汽車與零部件行業(yè)2023年需求中樞向上智能電動加速

H引言

如何看待兇竊年行業(yè)需求?

不同程度政策刺激下如何預(yù)估銷量?智

能電動的中長期邏輯有沒有變化?

2023年電動化、智能化將如何演繹？

哪些車企具備更強(qiáng)確定性?

哪些零都i件企業(yè)具備更高業(yè)績彈性?

2023年汽車行業(yè)投資機(jī)會在哪?

我們堅(jiān)定看好電動智能變革造就中國汽車產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇,傳統(tǒng)燃油車時(shí)代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位,誕生博世、

電裝、采埃孚、麥格納、愛信精機(jī)、大陸等歐美日零部件巨頭,而在智能電動車時(shí)代,中國車企有望實(shí)現(xiàn)彎道超車,帶動產(chǎn)^^連

共同成長,疊加中國速度和性價(jià)比優(yōu)勢,相信必將也會誕生領(lǐng)先全球的自主零部件巨頭。

《乘用車:電動智能變革,優(yōu)選結(jié)構(gòu)增量

口乘用車自閃20年以來底部向上趨勢明確,新能源產(chǎn)品力持續(xù)驅(qū)動需求。2020年之后，國內(nèi)乘用車結(jié)束了3年的下滑重拾增長，

銷量中樞穩(wěn)步上行。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，政策刺激下今年1-10月乘用車批發(fā)銷量同比+14.0%,其中新能源乘用車同比+110.0%,單

月滲透率已突破30%,產(chǎn)品力持續(xù)驅(qū)動需求；

口多重改善催化下,乘用車基本面有望于23Q、見底,自主崛趣出口高增將會是20W年主旋律。政策導(dǎo)致購買前置，我們預(yù)計(jì)

23Q1需求將有所承壓，后續(xù)預(yù)計(jì)將逐季提升。多重改善持續(xù)催化，明年乘用車需求并不悲觀：1）政策有望接力實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡；

2）疫情邊際改善釋放乘用車消費(fèi)潛力；3）優(yōu)質(zhì)供給端加速；4）自主崛起+出口高增，中期成長空間廣闊。我們預(yù)計(jì)樂觀/中

性/悲觀假設(shè)下，2023年乘用車批發(fā)銷量增速分別為+5.5%/+0.5%/-2.6%；

口23年將是插混產(chǎn)品大年,從邊際增量+格局確定性角度優(yōu)選車企。細(xì)分結(jié)構(gòu)上，2023年插混銷量有望翻倍增長，布局決心強(qiáng)

且產(chǎn)品定位明確的一線自主有望享受紅利；另一方面，補(bǔ)貼退坡疊加新能源乘用車增速放緩，行業(yè)面臨格局洗牌，龍頭份額有

望再度提升。堅(jiān)定看好變革機(jī)遇下自主崛起，推薦【長安汽車、比亞迪、吉利汽車H、長城汽車】，受益標(biāo)的【理想汽車H、蔚

來汽車H】。

/零部件:成長加速,周期向上,優(yōu)選智能電動增量+新勢力產(chǎn)業(yè)鏈

□2021年新能源滲透率達(dá)13%,我們預(yù)計(jì)2022年將超過25%,步入成長期。中國汽車零部件企業(yè)借助電動智能變革加速國產(chǎn)替代，享受

beta的共振，當(dāng)前階段是成長股投資，核心觀察指標(biāo)為營收（客戶維度*產(chǎn)品維度）。長期空間主要取決于產(chǎn)品維度，短期成長主

要取決于客戶維度，優(yōu)質(zhì)賽道*優(yōu)質(zhì)客戶孕育大公司；

□22Q3為業(yè)績高增長的起點(diǎn)，量增+份額提升有望驅(qū)動收入持續(xù)高增，疊加原材料、匯率、海運(yùn)費(fèi)等壓制因素緩解，智能電動+新勢力產(chǎn)

業(yè)鏈具備高業(yè)績彈性，推薦：

＞產(chǎn)品維度：2023智能化增量＞電動化增量。'）智能化核心主線：智能駕駛和智能座艙齊加速，看好線控底盤+域控制器+聲學(xué)+光學(xué)的

加速滲透優(yōu)選智能駕駛-【例相經(jīng)緯恒潤必、德賽西威\+智能座艙-【上聲電天光峰科技,繼峰股份｝；2）輕量化高景氣：電

動化加速輕量化發(fā)展，疊加一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)變革，優(yōu)選'文燦股份\,受益標(biāo)的【旭升股份】；

》客戶維度：28"新勢力＞傳統(tǒng)車。特斯拉、比亞迪等銷量加速增長驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績增長曲線變得更為陡峭，華為、蔚小理等新

勢力引領(lǐng)新的產(chǎn)業(yè)趨勢同時(shí)給予關(guān)鍵部件配套機(jī)會，優(yōu)選（拓普集團(tuán)、新泉股份、雙環(huán)傳動、上聲電子、文燦股份、上海沿浦'O

/中大排摩托:供給驅(qū)動景氣升級,高成長賽道

口優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動，中大排行業(yè)持續(xù)高速增長，據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022年1-10月250CC+累計(jì)銷售50.0萬輛，同比+58.9%,我們預(yù)計(jì)

2022年、2023年中大排行業(yè)增速分別60%、40%。中長期來看，中國人均保有量仍然偏低（不足歐美1/10），市場空間仍然廣闊；

□中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014年的SUV板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，市

場快速擴(kuò)容。參考國內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【孰

動力、錢江摩托｝，相關(guān)受益標(biāo)的【隆鑫通用】。

,風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致汽車需求持續(xù)低迷；新能源新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原材料成本上升、芯片供應(yīng)短缺等。

傳統(tǒng)燃油車智能電動汽車2021年及以后

供給質(zhì)變C端崛起

電動化加速滲透發(fā)動機(jī)品牌力,產(chǎn)品力電動化能力全生命周期服務(wù)

軟件收費(fèi)

變速箱智能化水平

特斯拉引領(lǐng)革命

產(chǎn)品可靠性服務(wù)能力

大眾等傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型

蔚來、小鵬、理想等造車新勢力

華為、百度、小米等新入局者智能電動水平

智能化下半場競爭

行業(yè)擴(kuò)容

智駕向心邁進(jìn)智艙先行滲透

制造3運(yùn)營軟件收費(fèi)）

資料來源：華西證券研究所

需求把控電動為盾智能為矛

傳統(tǒng)燃油車智能電動汽車202'年及以后

供給質(zhì)變C端崛起品牌力+產(chǎn)品力

發(fā)動機(jī)來源變化電動化能力整車

電動化加速滲透

智能化水平—

品牌力,市占率提升

產(chǎn)品可靠性B艮務(wù)能力

能力要求

特斯拉弓領(lǐng)革命

I來源變化

大眾等傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型

蔚來、小鵬、理想等造車新勢力

筋百度、小米等新入局者新勢力崛起整零關(guān)系重塑

智能化下半場競;破局量增零部件

產(chǎn)業(yè)鏈地位前移配套優(yōu)質(zhì)客戶

世界級自主供應(yīng)商誕生

智駕向a邁進(jìn)智艙先行借機(jī)打入供應(yīng)鏈貢獻(xiàn)業(yè)績

滲透

產(chǎn)品維度

電動智能變革利好增量部件

資料來源：華西證券研究所

性價(jià)比創(chuàng)新能力

圖:汽車行業(yè)重倉持股市值占比(%)

1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22

。乘用車商用車汽車零部件。摩托車及其他汽車服務(wù)

必的板塊持倉略降,零部件持倉顯著提升

,及C4基金汽車行業(yè)重倉持股占比於9、%,環(huán)比下降。22Q3基金汽車行業(yè)重倉持股占比為3.91%,同比+0.64pct,環(huán)比-

0.07pct,受Q3疫情、限電等外部因素影響，持倉有一定回調(diào)，但依然處于高位；

，汽車零部件、摩托車等板塊持倉占比提升明顯,乘用車板塊持倉顯著減少。重倉持股市值占比看，22Q3乘用車占比1.66%,同

tb-0.12pct,環(huán)比-0.55pct，持倉占比顯著下降；零部件占比1.97%,同比+0.68pct,環(huán)比+0.42pct；商用車占比0.03%,同比-

0.01pct,環(huán)比+0.00pct;摩托車及其他占比0.19%,同比+0.11pct,環(huán)比+0.06pct;汽車服務(wù)占比0.06%,同比-O.OIpct,環(huán)比

+0.01pct0

目錄

?乘用車:需求中樞向上高端^電動持續(xù)放量

?零部件：智能電動全面加速秩序重塑進(jìn)行時(shí)

?中大排：供給驅(qū)動景氣升級高成長賽道

?秩序重塑：變革已至百年產(chǎn)業(yè)秩序重塑

?投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

圖:乘用車年度批發(fā)銷量及同比增速（萬輛;%）圖：乘用車月度批發(fā)銷量及同比增速（萬輛;%）

300100%

80%

250

60%

200

40%

15020%

0%

100

-20%

50

-40%

0-60%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2019—2020M2021,2022。2022同比

筏筏年底部向上,需求穩(wěn)步提升周期向上趨勢明確,政策刺激成效顯著

/2017年之前：首購需求占主導(dǎo)，轎車、SUV加速下沉，行業(yè)，2022年月：累計(jì)銷量\92,0萬輛，同比CA.0。/。。4月

總量快速提升；疫情以來，行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加6月的政策刺激出臺，6-8月批

/2017-2019年：經(jīng)濟(jì)下行&首購需求增長乏力，進(jìn)入存量市發(fā)同比保持40%左右增長，政策刺激成效顯著；

場，增換購需求開始逐步興起，但總量上持續(xù)萎縮；,政策刺激行之有效，但影響邊際趨弱，經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情

/2020年至今：需求弱勢恢復(fù)&疫情后強(qiáng)政策刺激是外因，內(nèi)多點(diǎn)發(fā)散是主要原因。考慮到燃油車購置稅減半及新能源補(bǔ)

因是電動智能化產(chǎn)品力驅(qū)動。貼年底到期，22Q4預(yù)計(jì)仍將保持高景氣度。

圖:新能源乘用車批發(fā)銷量及同比增速（萬輛;%）圖：新能源乘用車月度滲透率（%）

35%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2019020200202102022

新能源乘用車表現(xiàn)亮眼，批發(fā)銷量持續(xù)增長新能源滲透率持續(xù)突破,下沉市場發(fā)力

《2022年月新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量的03.6萬輛,同比/2022年1-10月整體新能源滲透率已達(dá)26.2%,10月新能

+110.0%;源滲透率達(dá)30.5%;

月新能源乘用車批發(fā)銷鬟萬輛,同比+85.8%,環(huán)/根據(jù)上險(xiǎn)數(shù)據(jù),2022年1-10月新能源乘用車在二線及以

%+0.7%.下城市滲透率達(dá)22.0%（2021年同期為9.3%）,10月在二

線及以下城市的滲透率已達(dá)24.7%。

圖：乘用車終端折扣率(%)圖：自生合資乘用車終端折扣率(%)

12%

2%

0%0%

一燃油車一新能源車

折扣率小幅放開,新能源折扣持續(xù)收縮自主折扣率穩(wěn)步下降,合資折扣率快速提升

《前期缺芯影響，折扣率收窄。行業(yè)整體終端折扣率自20Q3，合資折扣率大幅高出自主，0月起折扣率快速提升。10月下旬

起持續(xù)收縮，從2020年9月下旬9.9%持續(xù)降低，最低時(shí)已降合資折扣率已達(dá)11.7%,較9月下旬+0.1pct;合資折扣自2021年

至7.5%。今年1月起邊際小幅放開，目前為8.1%;11月持續(xù)放開；

/新能源乘用車折扣率持續(xù)降低,燃油車折扣率小幅提升。，自主折扣率處于歷史低位，邊際小幅放開。10月下旬自主折

新能源乘用車最新折扣率已降至4.5%，燃油車小幅放開至扣率為51%,較9月下旬放開0.2pct。

9.3%0

圖:我國汽車報(bào)廢及新增銷量（萬輛）圖:二手車使用年限占比（%）

100%5.40

5.20

80%

5.00

60%

4.80

40%4.60

4.40

20%

4.20

0%4.00

3年以內(nèi)3-6年6-10年―10年以上。使用年限中值（年，RHS）

報(bào)廢置換每年有望拉動\瓜萬增量,換車周期提速明顯

,我國汽車銷量■。年起大幅提升,2022-2025年將陸續(xù)進(jìn)入集中報(bào)廢期。我國汽車銷量在2010年起隨著政策刺激大幅提升，

并迅速在2013年突破兩千萬輛，以使用10-12年為報(bào)廢高峰推算，預(yù)計(jì)我國汽車銷量將于2022-2025年進(jìn)入集中報(bào)廢期；

/理論報(bào)廢值與實(shí)際存在較大差距,政策刺激將撬動置換市場。2021年我國汽車報(bào)廢量為399.4萬輛，報(bào)廢率（占保有量比重）

僅1.3%,相比2010-2015年報(bào)廢率4.5%中樞差距較大。主要因2013年5月1日起，商務(wù)部對私家車15年的強(qiáng)制報(bào)廢期取消，從

而導(dǎo)致有較多的老舊汽車并未報(bào)廢；

《換車周期提速明顯,進(jìn)一步驅(qū)動銷量中樞上行。新車使用3-6年時(shí)為進(jìn)入二手車市場交易的高峰期，今年以來交易的二手車明

顯"年輕化"，車齡3年以內(nèi)的二手車占比達(dá)到了30.4%,使用年限中值縮短至4.5年。

圖:乘用車分系別年度銷量占比(%)圖：自主車企分價(jià)格月度銷量占比6%)

100%100%

90%90%

80%80%

70%70%

60%60%

50%50%

40%40%

30%30%

20%20%

10%10%

0%0%

。

。

。

OOn0C&0C00U。0000

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、、

二

7NN、86/60/二NN

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■自主匯總德系匯總?日系匯總美系匯總?韓系匯總其他匯總■0-1010-15-15-2020-30

/智能電動帶來產(chǎn)品力與品牌力重塑,自主份額快速提升。過去十年，自主份額在32%-41%之間波動，2022年1-10月自主份額

創(chuàng)新高，達(dá)到48.7%。比亞迪汽車于今年3月起正式停產(chǎn)燃油車，今年1-10月累計(jì)銷量達(dá)139.3萬輛。長城、奇瑞、廣汽、長安等

傳統(tǒng)自主品牌車企紛紛發(fā)力新能源乘用車。蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑等一眾造車新勢力紛紛進(jìn)入第二輪產(chǎn)品期；

，自主打破邊界，邁入新的藍(lán)海。電動智能化背景下，自主品牌打破原先中低端價(jià)格帶的束縛，邁入高端市場的"新藍(lán)海"。自

主銷量結(jié)構(gòu)中萬元、萬元的占比由年的、提升至年月的、

15-2020-3020151.1%0.8%IJ20221-1012.9%20.1%o

表:乘用車分價(jià)格自主I合資份額及占比（萬輛;%）

年份2019202020212022.1-10

價(jià)格帶自主的合計(jì)自主馥合計(jì)自主合費(fèi)合計(jì)自主合姿合計(jì)

0-1077.2%26.4%537.082.3%21.4%452.083.9%18.5%496.683.8%16.2%391.6

10-1538.7%63.4%749.739.1%61.7%697.047.6%52.8%690.654.3%45.7%625.7

15-2022.2%78.1%227.122.6%77.7%212.239.9%63.7%233.348.1%51.9%243.5

20-306.4%94.0%320.88.8%88.6%365.716.5%77.7%404.522.4%77.6%381.3

30以上2.0%98.3%205.55.2%100.4%219.511.1%100.0%250.714.4%85.6%252.1

總計(jì)779.61297.52040.2735.51236.41946.4932.81170.12075.8906.9987.41894.3

表：新能源乘用車分價(jià)格自至合資份額及占比（萬輛;%)

年份2019202020212022.1-10

價(jià)格帶自主合資合計(jì)自主合,合計(jì)自主合置合計(jì)自主合資合計(jì)

0-1093.1%6.9%35.298.1%1.9%50.496.7%3.3%115.395.4%4.6%125.3

10-1593.0%7.0%31.286.0%14.0%13.398.5%1.5%45.897.7%2.3%112.3

15-2092.1%7.9%18.484.7%15.3%22.388.9%11.1%53.188.8%11.2%94.2

20-3053.1%46.9%13.732.6%67.4%27.640.2%59.8%68.057.1%42.9%88.6

30以上32.0%68.0%6.757.2%42.8%13.744.8%55.2%46.640.0%60.0%79.8

總計(jì)88.217.1105.396.630.7127.3252.076.8328.8395.4104.7500.1

V自主品牌向上，中高端市占率提升。2019年自主車企在15-20萬元、20-30萬元、30萬元以上價(jià)格帶銷量占比分別為22.2%、

6.4%、2.0%,2022年1-10月已經(jīng)提升至48.1%、22.4%和14.4%;

，新能源是帶動品牌向上的主要原因。自主新能源中高端全面發(fā)力，在新能源高端市場上的份額明顯強(qiáng)于整體水平。2022年

10月20-30、30萬元以上區(qū)間自主份額占比分別為22.4%、14.4%,而新能源同樣價(jià)格帶自主占比達(dá)57.1%、40.0%。

圖:乘用車整體分價(jià)格月度銷量占比(%)圖:新能源乘用車分價(jià)格月度銷量占比(%)

100%

80%

60%

40%

20%

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al15

■0-1010-15■15-2020-30■30以上0-11O-15-202O-■30以上

價(jià)格帶快速上移,置換需求,新能源替代雙重加持圖:燃油乘用車分價(jià)格月度銷量占比(%)

100%

/置換加持高端化需求持續(xù)增長。20-30萬元/30萬元以上份額占

80%

比由2015年12.2%/4.9%提升至2022年1-10月20.1%/13.3%;

60%

/電動車供給推動價(jià)格帶高端化。過去新能源替代燃油主要集中40%

在10萬以下價(jià)格帶，隨著10-20萬元新能源產(chǎn)品力大幅提升，主20%

流燃油承壓明顯，2022年1-10月燃油車10-15、15-20萬元同比I8S§6nImsZ6II1

9O00oo.0。mIT1MSNg

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I1TzZZZNCNM(NCM(N

分別為-0.1%、+8.5%,新能源同比分別+258.3%、+155.0%..o5△o位上ZCMCMCM

O-1lo-15B1-2020-30

電動車價(jià)格帶整體高于燃油車，銷量增長驅(qū)動整體價(jià)格帶提升。

圖：新能源乘用車純電.插混月度銷量占比（%）圖：比亞迪新品牌矩陣

100%

80%多品牌策略與高質(zhì)量發(fā)展

60%比亞迪I集團(tuán)

比亞迪汽車

40%iii—；—?----------------1

比亞迪品牌王朝比亞迪品牌海洋騰勢品牌,仰望品牌專業(yè)個(gè)性化全新品牌

20%??

0%

■純電乘用車批發(fā)插混乘用車批發(fā)

插混銷量占比提升圖：2018-2022年插混銷量分布(%)

100%

，插混占比持續(xù)提升。插混在新能源月度銷量占比由年月

2017190%

的15.2%提升至2022年10月的25.4%,2023年插混產(chǎn)品周期來80%

70%

臨，有望在新能源占比中提升至30%-35%；60%

50%

/供給加速+需求旺盛,插;殷0治年有望迎來翻倍增長。供給方40%

30%

面，除了比亞迪以外，傳統(tǒng)車企、新勢力在年均有較多插混

202320%

（含增程）產(chǎn)品投放；需求上，插混可完美平衡低油耗、充電難、10%

0%

里程焦慮等核心矛盾，插混在下沉市場有望快速放量。18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07

■一線新一線■二線三線■四線■五線

圖：2016-2022年乘用車出口銷量及同比（萬輛;%）表：2016-2022年乘用車出口銷量（萬輛）

250120%車企2016<2017年2018年2019<2020季2021拿2021.1-102022.1-10

110%

100%出口總量47.7063.9275.7572.4875.96161.35124.55197.44

200

90%

80%上汽乘用車3.154.246.4212.8823.3544.9519.5134.86

15070%

60%奇瑞汽車8.8010.7710.527.8511.2426.6221.0136.21

50%

10040%特斯拉上海-----16.3413.1021.94

30%

20%吉利汽車

502.311.212.755.807.2711.508.6015.89

10%

0%上汽通用8.1010.6315.8113.686.6610.508.6611.02

0-10%

-20%長城汽車1.142.793.354.755.029.927.509.16

長安汽車1.732.633.673.854.298.867.8311.71

大慶沃爾沃--5.584.424.133.793.182.80

，2021年起乘用車出口高增。2021年乘用車出口達(dá)161.4萬

東風(fēng)悅達(dá)--0.133.832.793.642.630.74

輛，同比+112.4%；今年有望超過250萬輛；

江淮汽車3.774.605.372.361.443.222.663.70

,布局時(shí)間對出口銷量影響最為直接。我國車企中上汽、奇東風(fēng)小康0.410.451.371.411.162.732.173.10

瑞、吉利、長安等出口優(yōu)勢明顯，多數(shù)布局海外較早。海外廣汽乘用車0.130.310.521.031.202.071.492.69

耕耘多年的品牌力以及對當(dāng)?shù)厥袌鱿M(fèi)習(xí)慣的研究需要持續(xù)比亞迪0.871.121.130.890.331.371.213.23

積累。華晨汽車5.725.963.900.841.053.002.422.91

東風(fēng)乘用車1.603.232.610.210.020.080.010.51

其他9.9915