第3節(jié)項(xiàng)目融資決策

第3節(jié)工程融資決策工程融資決策，就是工程融資構(gòu)造的優(yōu)化決策。或者說，工程融資決策是融通資金的諸構(gòu)造要素，如構(gòu)成投資構(gòu)造、融資方式、資金構(gòu)造、信譽(yù)擔(dān)保構(gòu)造等諸要素的有效組合。概而言之，決策的內(nèi)容應(yīng)包括：1、融資方式種類構(gòu)造優(yōu)化2、融資本錢的優(yōu)化3、融資期間構(gòu)造優(yōu)化11、概述1.1工程融資決策的定義工程融資決策與工程投資決策不同，不再是工程發(fā)起方一方面決策，而是涉及更多的方面，當(dāng)然主要是資金的需求方和資金的供應(yīng)方。假設(shè)一個(gè)工程是值得投資的，那么，從工程發(fā)起人的角度來看，工程融資決策就需求處理兩個(gè)層面的問題：1、由其決議采取何種方式為工程籌措資金，即工程發(fā)起人有權(quán)來決議能否采用工程融資方式，這取決于工程發(fā)起人對(duì)債務(wù)分擔(dān)、貸款金額、時(shí)間、融資本錢等多方面的要求，需求在綜合分析評(píng)價(jià)的根底上作出選擇22、在確認(rèn)擁有選擇工程融資的充分理由后，工程發(fā)起人就需求對(duì)工程融資方式進(jìn)展全面深化細(xì)致的比較分析，在滿足工程協(xié)議可融資性的根底上，設(shè)計(jì)出符合目的要求的工程投資構(gòu)造、融資方式、資金構(gòu)造及信譽(yù)保證構(gòu)造，優(yōu)化各個(gè)融資要素。32.3工程融資決策的程序1、確定決策目的2、提出融資方案3、評(píng)價(jià)選擇方案42.3工程融資決策的內(nèi)容1、工程投資構(gòu)造決策2、工程融資方式?jīng)Q策3、工程資金構(gòu)造決策4、信譽(yù)擔(dān)保構(gòu)造決策51.4工程融資決策的主要影響要素1、工程發(fā)起人的要求〔1〕股本報(bào)答工程內(nèi)部收益率是工程未來現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出后，按照一定的貼現(xiàn)率折合成現(xiàn)值，其凈值為零時(shí)的貼現(xiàn)率數(shù)值。61.4工程融資決策的主要影響要素1、工程發(fā)起人的要求〔2〕每股盈利每股收益即每股盈利〔EPS〕，又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承當(dāng)?shù)钠髽I(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利程度及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息運(yùn)用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利才干、預(yù)測(cè)企業(yè)生長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)目的之一。7〔3〕現(xiàn)金收益率用現(xiàn)金流除以總發(fā)行股票的數(shù)量。〔4〕工程投資回收期〔5〕公司評(píng)級(jí)〔6〕公司的稅率〔7〕工程的追索程度〔8〕法律上的限制82、貸款方的要求貸款方為工程發(fā)起人提供貸款之前，要求公司滿足一定的條件。雖然工程發(fā)起人的要求也要得到滿足，但是只需滿足貸款方的要求之后才干從他們那里得到貸款?！?〕貸款對(duì)股本資金的比例〔2〕融資期限〔3〕攤還貸款〔4〕貸款利息和其他費(fèi)用9〔5〕平均壽命〔6〕債務(wù)比率〔7〕財(cái)務(wù)保證目的〔8〕資信評(píng)級(jí)〔9〕擔(dān)?！?0〕優(yōu)先級(jí)101.5工程資本本錢確實(shí)定方法1、工程資本本錢的概念資本本錢是指企業(yè)獲得和運(yùn)用資本時(shí)所付出的代價(jià)。獲得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等；運(yùn)用資本所付出的代價(jià)，主要由貨幣時(shí)間價(jià)值構(gòu)成，如股利、利息等。資本本錢是指企業(yè)為籌集和運(yùn)用資金而付出的代價(jià)，廣義講，企業(yè)籌集和運(yùn)用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本本錢僅指籌集和運(yùn)用長(zhǎng)期資金〔包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金〕的本錢。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的本錢也稱為資本本錢。112、決議工程資本本錢高低的要素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面要素的綜協(xié)作用決議著工程資本本錢的高低，其中主要的要素有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境證券市場(chǎng)條件工程投資者股本金河債務(wù)融資之間的比例工程融資規(guī)模等123、個(gè)別資本本錢〔2〕債券本錢債券本錢是由企業(yè)實(shí)踐負(fù)擔(dān)的債券利息和發(fā)行債券支付的籌資費(fèi)用組成，一些資料里也叫債券資本本錢。發(fā)行債券的本錢主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處置與長(zhǎng)期借款利息的處置一樣，應(yīng)以稅后的債務(wù)本錢為計(jì)算根據(jù)。債券的籌資費(fèi)用普通比較高，不可在計(jì)算資本本錢時(shí)省略。13〔3〕留存收益本錢留存收益是公司在運(yùn)營(yíng)過程中所發(fā)明的，但由于公司運(yùn)營(yíng)開展的需求或由于法定的緣由等，沒有分配給一切者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中提取或留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，它來源于企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，包括企業(yè)的盈余公積和未分配利潤(rùn)兩個(gè)部分，其中盈余公積是有特定用途的累積盈余，未分配利潤(rùn)是沒有指定用途的累積盈余。留存收益本錢的估算難于債務(wù)本錢，由于很難對(duì)諸如企業(yè)未來開展前景及股東對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。143、個(gè)別資本本錢〔4〕普通股本錢普通股：(ordinaryshare、commonstock)普通股是指在公司的運(yùn)營(yíng)管理和盈利及財(cái)富的分配上享有普通權(quán)益的股份，代表滿足一切債務(wù)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)富的索取權(quán)，它構(gòu)成公司資本的根底，是股票的一種根本方式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。目前在上海和深圳證券買賣所上中買賣的股票，都是普通股。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)富分配的權(quán)益方面，優(yōu)先于普通股。154加權(quán)平均資本本錢由于受多種要素的制約，企業(yè)不能夠只運(yùn)用某種單一的籌資方式，往往需求經(jīng)過多種方式籌集所需資金。為進(jìn)展籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總本錢——加權(quán)平均本錢。加權(quán)平均資本本錢普通是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：16例8-10某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬元，其中長(zhǎng)期借款100萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其本錢分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。求該企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢。175、邊沿資本本錢〔MarginalCostofCapital〕公司無法以某一固定的資本本錢籌集無限的資金，當(dāng)公司籌集的資金超越一定限制時(shí)，原來的資本本錢就會(huì)添加。追加一個(gè)單位的資本添加的本錢稱為邊沿資本本錢。18通常地，資本本錢率在一定范圍內(nèi)不會(huì)改動(dòng)，而在堅(jiān)持某資本本錢率的條件下可以籌集到的資金總限制稱為堅(jiān)持現(xiàn)有資本構(gòu)造下的籌資突破點(diǎn)，一旦籌資額超越突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本構(gòu)造，其資本本錢率也會(huì)添加。由于籌集新資本都按一定的數(shù)額批量進(jìn)展，故其邊沿資本本錢可以繪成一條有延續(xù)點(diǎn)(即籌資突破點(diǎn))的曲線，假設(shè)將該曲線和投資時(shí)機(jī)曲線置于同一圖中，那么可進(jìn)展投資決策：內(nèi)部收益率高于邊沿資本本錢的投資工程應(yīng)接受；反之那么回絕；兩者相等時(shí)那么是最優(yōu)的資本預(yù)算。19[例]某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬元，其中長(zhǎng)期借款60萬元，資本本錢3%；長(zhǎng)期債券100萬元，資本本錢10%；普通股240萬元，資本本錢13%。平均資本本錢為10.75%。由于擴(kuò)展運(yùn)營(yíng)規(guī)模的需求，擬籌集新資金。經(jīng)分析，以為籌集新資金后，仍應(yīng)堅(jiān)持目前的資本構(gòu)造，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資的添加各種資本本錢的變化，見表20資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000元以內(nèi)

45000-90000元

90000元以上3%

5%

7%長(zhǎng)期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元

400000元以上10%

11%

12%普通股60%300000元以內(nèi)

300000-600000元

600000元以上13%

14%

15%21由于破費(fèi)一定的資本本錢率只能籌集到一定限制的資金，超越這一限制多籌集資金就要多破費(fèi)資本本錢，引起原資本本錢的變化，于是就把在堅(jiān)持某資本本錢的條件下可以籌集到的資金總限制稱為現(xiàn)有資本構(gòu)造下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資本本錢不會(huì)改動(dòng)；一旦籌資額超越籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本構(gòu)造，其資本本錢也會(huì)添加?；I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：籌資突破點(diǎn)=可用某一待定本錢籌集到的某種資金額/該種資金在資金構(gòu)造中所占的比重22在破費(fèi)3%資本本錢時(shí)，獲得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點(diǎn)便為：4500/15%=300000(元)而在破費(fèi)5%資本本錢時(shí)，獲得的長(zhǎng)期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點(diǎn)那么為：90000/15%=6000〔元〕按此方法，資料中各種情況下的籌資突破點(diǎn)的計(jì)算結(jié)果見表23

資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%

5%

7%45000元以內(nèi)

45000－90000元

90000元以上300000元

600000元長(zhǎng)期債券25%10%

11%

12%200000元以內(nèi)

200000-400000元

400000元以上800000元

1600000元普通股60%13%

14%

15%300000元以內(nèi)

300000-600000元

600000元以上500000元

1000000元24計(jì)算邊沿資本本錢任何工程的邊沿本錢是該工程添加一個(gè)產(chǎn)出量相應(yīng)添加的本錢。例如目前平均人工本錢為每人10元；假設(shè)添加10個(gè)人，人工的邊沿本錢能夠是每人15元；假設(shè)添加100人，人工的邊沿本錢是每人20元。這種景象能夠是由于比較難找到情愿從事該項(xiàng)任務(wù)的工人所導(dǎo)致的。同樣的觀念用于籌集資本，企業(yè)想籌措更多的資金時(shí)每1元的本錢也會(huì)上升。邊沿資本本錢就是獲得1元新資本的本錢，籌措的資金添加時(shí)邊沿資金本錢會(huì)上升。

25根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：(1)30萬元以內(nèi)；(2)30萬元—50萬元；(3)50萬元－60萬元；(4)60萬元—80萬元；(5)80萬元－100萬元；(6)100萬元－160萬元；(7)160萬元以上。對(duì)以上7組籌資總額范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本本錢，即可得到各種籌資總額范圍的邊沿資本本錢計(jì)算結(jié)果見表。26籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000以內(nèi)長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%3%

10%

13%3%*15%=0.45%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

10.75%300000-

500000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%15%

10%

13%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

11.05%500000-

600000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%5%

10%

14%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.65%600000-800000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

10%

14%、7%*15%=1.05%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.95%27800000-

1000000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

11%

14%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

14%*60%=8.4%

12.2%1000000-

1600000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

11%

15%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

15%*60%=9%

12.8%1600000元以上長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

12%

15%7%*15%=1.05%

12%*25%=3%

15%*60%=9%

13.05%281.6工程資本本錢確定方法的選擇1、工程融資資本構(gòu)造的特點(diǎn)工程融資的一個(gè)典型特征是工程資本構(gòu)造中通常選用比較高的債務(wù)融資，即非股本資金，工程資金來源中股本資金與債務(wù)資金的比例構(gòu)成了工程的資本構(gòu)造，工程資本構(gòu)造的這種構(gòu)造化特征，決議了在工程融資的過程中需求眾多團(tuán)體的參與及擔(dān)保，以保證工程未來的現(xiàn)金流量到達(dá)銀行對(duì)于信譽(yù)的衡量規(guī)范，而其本質(zhì)那么是借貸方與發(fā)起人要通盤思索整個(gè)工程能夠包含的風(fēng)險(xiǎn)。292、比較本錢分析法〔1〕含義比較資本本錢法是指企業(yè)在籌資決策時(shí)，首先擬定多個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資本本錢，并相互比較來確定最正確資本構(gòu)造。即：經(jīng)過計(jì)算不同資本構(gòu)造的綜合資本本錢率，并以此為規(guī)范相互比較，選擇綜合資本本錢率最低的資本構(gòu)造作為最正確資本構(gòu)造的方法。運(yùn)用比較資本本錢法必需具備兩個(gè)前提條件：一是可以經(jīng)過債務(wù)籌資；二是具備歸還才干。30其程序包括：1、擬定幾個(gè)籌資方案；2、確定各方案的資本構(gòu)造；3、計(jì)算各方案的加權(quán)資本本錢；4、經(jīng)過比較，選擇加權(quán)平均資本本錢最低的構(gòu)造為最優(yōu)資本構(gòu)造。企業(yè)資本構(gòu)造決策，分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本構(gòu)造決策，后者稱為追加資本構(gòu)造決策。比較資本本錢法將資本本錢的高低，作為選擇最正確資本構(gòu)造的獨(dú)一規(guī)范，簡(jiǎn)單適用，因此經(jīng)常被采用。31比較資本本錢法的兩種方法1、直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊沿資本本錢，從中選擇最正確方案；2、把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本構(gòu)造匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本構(gòu)造綜合資本本錢，比較確定最正確方案。(1)初始資本構(gòu)造決策企業(yè)在實(shí)踐籌資過程中，對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌措，同時(shí)對(duì)各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就構(gòu)成假設(shè)干個(gè)籌資方案可供抉擇。在個(gè)別資本本錢率已確定的情況下，綜合資本本錢率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。32例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇：籌資方式資本成本（％）A方案（萬元）B方案（萬元）長(zhǎng)期借款1010001500股票1440003500Σ—5000500033根據(jù)上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本本錢率，并比較其大小，從而確定最正確資本構(gòu)造方案。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，B方案的綜合資本本錢率小于A方案，在其他條件一樣的情況下，B方案為最正確籌資方案，其所構(gòu)成的資本構(gòu)造也是最正確資本構(gòu)造。34(2)追加資本構(gòu)造決策企業(yè)因擴(kuò)展業(yè)務(wù)或投資的需求而添加資本，原資本構(gòu)培育會(huì)因追加籌資發(fā)生變化。追加資本構(gòu)造決策步驟和方法如下：第一步:計(jì)算各籌資方式的綜合資本本錢率，即組平均數(shù)。計(jì)算公式如下：式中，K—原資本構(gòu)造和追加資本構(gòu)造中同一籌資方式下的個(gè)別資本本錢率；w—原資本構(gòu)造和追加資本構(gòu)造中同一籌資方式下的籌資額所占比重。接上例。35籌資原資本結(jié)構(gòu)追加資本A方案追加資本B方案方式籌資額萬元資本成本（％）籌資額萬元資本成本（％）籌資額萬元資本成本（％）長(zhǎng)期借款150010100085008股票350014100012．5150012．5Σ500012．82000—2000—36要求：用比較資本本錢法選擇最優(yōu)追加資本方案第二步:計(jì)算追加資本構(gòu)造的綜合資本本錢率，即總平均數(shù)。計(jì)算公式如下：

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，A方案追加資本后的綜合資本本錢率略低于B方案，因此A方案為最正確資本構(gòu)造方案。運(yùn)用比較資本本錢法進(jìn)展資本構(gòu)造決策存在兩個(gè)局限性：一是沒有思索財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)添加的要素；二是沒有直接反映公司市場(chǎng)價(jià)值的大小。37〔3〕比較資本本錢法的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：以加權(quán)平均資本本錢最低為獨(dú)一判別規(guī)范，因此在運(yùn)用中表達(dá)出直觀性和操作上的簡(jiǎn)便性。另外，資本本錢的降低必然給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來良好的影響，一定條件下也可以使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大。缺陷：僅僅以加權(quán)平均資本本錢最低作為獨(dú)一規(guī)范，在一定條件下會(huì)使企業(yè)蒙受較大的財(cái)務(wù)損失，并能夠?qū)е缕髽I(yè)市場(chǎng)價(jià)值的動(dòng)搖38〔4〕相關(guān)案例分析例：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長(zhǎng)期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，估計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)錢20元，目前價(jià)錢也為20元，該公司方案籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：方案1：添加長(zhǎng)期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)添加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：根據(jù)以上資料1)計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金本錢。2)用比較資金本錢法確定該公司最正確的資金構(gòu)造。39〔1〕目前資金構(gòu)造為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%借款本錢=10%〔1－33%〕=6.7%普通股本錢=2〔1＋5%〕÷20＋5%=15.5%加權(quán)平均資金本錢=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%〔2〕方案1：原借款本錢=10%〔1－33%〕=6.7%新借款本錢=12%〔1－33%〕=8.04%普通股本錢=2〔1＋5%〕÷20＋5%=15.5%添加借款籌資方案的加權(quán)平均資金本錢=6.7%×〔800/2100〕+8.04%×〔100/2100〕+15.5%×〔1200/2100〕=11.8%40〔3〕方案2：原借款本錢=10%〔1－33%〕=6.7%普通股資金本錢=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%添加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金本錢=6.7%×〔800/2100〕+13.4%×〔1200+100〕/2100=10.85%該公司應(yīng)選擇普通股籌資。41決策樹法決策樹的圖形構(gòu)造：決策樹圖由節(jié)點(diǎn)和枝線構(gòu)成：□——決策點(diǎn)，由決策點(diǎn)引出的枝線稱方案分枝；○——形狀點(diǎn)(變點(diǎn))，由變點(diǎn)引出的枝線稱概率分枝；△——決策終點(diǎn)，標(biāo)明方案在此形狀下的損益值。42例：現(xiàn)有兩個(gè)工藝改革方案，一是自