國際金融 課后習題答案

第一章國際收支

本章重要概念

國際收支：國際收支是指一國或地區(qū)居民與非居民在一定時期內(nèi)全部經(jīng)濟交易的貨幣

價值之和。它體現(xiàn)的是一國的對外經(jīng)濟交往，是貨幣的、流量的、事后的概念。

國際收支平衡表：國際收支平衡表是將國際收支根據(jù)復式記賬原則和特定賬戶分類原

則編制出來的會計報表。它可分為經(jīng)常項目、資本和金融項目以及錯誤和遺漏項目三大類。

丁伯根原則：1962年，荷蘭經(jīng)濟學家丁伯根在其所著的《經(jīng)濟政策：原理與設(shè)計》一

書中提出：要實現(xiàn)若干個獨立的政策目標，至少需要相互獨立的若干個有效的政策工具。這

一觀點被稱為“丁伯根原則”。

米德沖突：英國經(jīng)濟學家米德于1951年在其名著《國際收支》當中最早提出了固定匯

率制度下內(nèi)外均衡沖突問題。米德指出，如果我們假定失業(yè)與通貨膨脹是兩種獨立的情況，

那么，單一的支出調(diào)整政策（包括財政、貨幣政策）無法實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡的目標。

分派原則：這一原則由蒙代爾提出，它的含義是：每一目標應當指派給對這一目標有

相對最大的影響力，因而在影響政策目標上有相對?優(yōu)勢的工具。

自主性交易：亦稱事前交易，是指交易當事人自主地為某項動機而進行的交易。

國際收支失衡：國際收支失衡是指自主性交易發(fā)生逆差或順差，需要用補償性交易來

彌補。它有不同的分類，根據(jù)時間標準進行分類，可分為靜態(tài)失衡和動態(tài)失衡；根據(jù)國際收

支的內(nèi)容，可分為總量失衡和結(jié)構(gòu)失衡；根據(jù)國際收支失衡時所采取的經(jīng)濟政策，可分為實

際失衡和潛在失衡。

復習思考題

1.一國國際收支平衡表的經(jīng)常賬戶是赤字的同時，該國的國際收支是否可能盈余，

為什么？

答：可能，通常人們所講的國際收支盈余或赤字就是指綜合差額的盈余或赤字.這里綜

合差額的盈余或赤字不僅包括經(jīng)常賬戶，還包括資本與金融賬戶，這里，資本與金融賬戶和

經(jīng)常賬戶之間具有融資關(guān)系。但是，隨著國際金融一體化的發(fā)展，資本和金融賬戶與經(jīng)常賬

戶之間的這種融資關(guān)系正逐漸發(fā)生深刻變化。一方面，資本和金融賬戶為經(jīng)常賬戶提供融資

受到諸多因素的制約。另一方面，資本和金融賬戶已經(jīng)不再是被動地由經(jīng)常賬戶決定，并為

經(jīng)常賬戶提供融資服務(wù)了。而是有了自己獨立的運動規(guī)律。因此，在這種情況下，一國國際

收支平衡表的經(jīng)常賬戶是赤字的同時，該國的國際收支也可能是盈余。

2.怎樣理解國際收支的均衡與失衡?

答：由于一國的國際收支狀況可以從不同的角度分析，因此，國際收支的均衡與失衡

也由多種含義。國際收支平衡的幾種觀點：一，自主性交易與補償性交易，它認為國際收支

的平衡就是指自主性交易的平衡；二，靜態(tài)平衡與動態(tài)平衡的觀點，靜態(tài)平衡是指在一定時

期內(nèi)國際收支平衡表的收支相抵，差額為零的一種平衡模式。它注重強調(diào)期末時點上的平衡。

動態(tài)平衡是指在較長的計劃期內(nèi)經(jīng)過努力，實現(xiàn)期末國際收支的大體平衡。這種平衡要求在

同際收支平衡的同時，達到政府所期望的經(jīng)濟目標；三，局部均衡與全面均衡的觀點，局部

均衡觀點認為外匯市場的平衡時國際收支平衡的基礎(chǔ)，因此，要達到國際收支平衡，首先必

須達到市場平衡。全面均衡是指在整個經(jīng)濟周期內(nèi)國際收支自主性項目為零的平衡。

國際收支失衡要從幾個方面進行理解，首先是國際收支失衡的類型，根據(jù)時間標

準進行分類，可分為靜態(tài)失衡和動態(tài)失衡。二，根據(jù)國際收支的內(nèi)容，可分為總量失衡和結(jié)

構(gòu)失衡。三，根據(jù)國際收支失衡時所采取的經(jīng)濟政策，可分為實際失衡和潛在失衡。其次，

國際收支不平衡的判定標準，一，賬面平衡與實際平衡；二，線上項目與線下項目；三，自

主性收入與自主性支出。最后，國際收支不平衡的原因，導致國際收支失衡的原因是多方面

的，周期性的失衡，結(jié)構(gòu)性失衡，貨幣性失衡，收入性失衡，貿(mào)易競爭性失衡，過度債務(wù)性

失衡，其他因素導致的臨時性失衡。

3.國際收支平衡表的各項目之間有什么關(guān)系？

答：國際收支平衡表由三大項目組成，一是經(jīng)常項目，二是資本與金融項目，三是錯

誤與遺漏項目。經(jīng)常項目是指貨物，服務(wù)，收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移；資本與金融項目是指資本轉(zhuǎn)移、

非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)交易以及其他所有引起-經(jīng)濟體對外資產(chǎn)和負債發(fā)生變化的金融賬戶；

錯誤與遺漏項目是人為設(shè)置的項目，目的是為了使國際收支平衡表借方和貸方平衡。首先，

根據(jù)復式記賬原理，借方和貸方最終必然相等，因此，經(jīng)常項目與資本與金融項目中任何一

個出現(xiàn)赤字或盈余，勢必會伴隨另一個項目的盈余或赤字；其次，經(jīng)常項目與資本與金融項

目有融資的關(guān)系,經(jīng)常項目中實際資源的流動與資本和金融項目中資產(chǎn)所有權(quán)的流動是同'

問題的兩個方面，但是，隨著國際金融一體化的發(fā)展，這種融資關(guān)系正在逐漸的減弱，資本

與經(jīng)常項目不在被動從屬與經(jīng)常項目，而是具有了自己獨立的運動規(guī)律。錯誤與遺漏項目是

根據(jù)經(jīng)常項目和資本于金融項目的不平衡而設(shè)立的，如果前兩個項目總和是借方差額，那么

它就在貸方記相同金額，反之則反之。

4.請簡述國際收支不平衡的幾種原因。

答：導致國際收支失衡的原因是多方面的，既有客觀的，又有主觀的；既有內(nèi)部的，

又有外部的；既有經(jīng)濟的又有非經(jīng)濟的；既有經(jīng)濟發(fā)展階段的，又有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的。而且這些

因素往往不是單獨而是混合地發(fā)生作用。它主要有：1.周期性失衡，2.結(jié)構(gòu)性失衡，3.貨

幣性失衡，4.收入性失衡，5.貿(mào)易競爭性失衡，6.過度債務(wù)性失衡，7.其他因素導

致的臨時性失衡。以上幾方面原因不是截然分開的，而且，固定匯率制與浮動匯率制下國際

收支不平衡，發(fā)展中國家與發(fā)達國家國際收支不平衡都是有區(qū)別和聯(lián)系的。

5.匯率在國際收支失衡的協(xié)調(diào)中究竟意義何在？

答：在國際收支失衡的調(diào)節(jié)中，有一類是市場自動調(diào)節(jié)機制，另一類為各國政府的政

策調(diào)節(jié)，在前一類的調(diào)節(jié)機制中，在浮動匯率制下，國際收支的調(diào)節(jié)是通過匯率的變動來實

現(xiàn)的，如當一國的國際收支為赤字時，外匯市場上的外匯需求會大于外匯供給，匯率上升、

這將導致進口增加，出口減少，國際收支得到改善。當自動調(diào)節(jié)機制不能完全解決國際收支

失衡時，各國政府就會采取不同的政策進行調(diào)節(jié)，匯率政策就是其中的一類，如當一國的

國際收支發(fā)生逆差時，該國可使本國貨幣貶值，以增強本國商品在國外的競爭力，擴大出口；

同時，國外商品的本幣價格匕升，競爭力下降，進口減少，國際收支逐步恢復平衡。由此可

見，匯率無論是在自動調(diào)節(jié)還是政策調(diào)節(jié)中都發(fā)揮著重要的作用，匯率的上升下降不僅引起

外匯市場供求的變化，更重要的是，他將導致進出口貿(mào)易的變化，使得國際收支失衡得以解

決。

6.一國應該如何選擇政策措施來調(diào)節(jié)國際收支的失衡？

答：一國的國際收支失衡的調(diào)節(jié)，首先取決于國際收支失衡的性質(zhì)，其次取決于國際

收支失衡時國內(nèi)社會和宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，再次取決于內(nèi)部均衡與外部平衡之間的相互關(guān)系，山

于有內(nèi)外均衡沖突的存在。正確的政策搭配成為了國際收支調(diào)節(jié)的核心。國際收支失衡的政

策調(diào)節(jié)包括有：貨幣政策，財政政策，匯率政策，直接管制政策，供給調(diào)節(jié)政策等，要相機

的選擇搭配使用各種政策，以最小的經(jīng)濟和社會代價達到國際收支的平衡或均衡。其次，在

國際收支的國際調(diào)節(jié)中，產(chǎn)生了有名的“丁伯根原則”，“米德沖突”，“分派原則”，他

們一起確定了開放經(jīng)濟條件下政策調(diào)控的基本思想，即針對內(nèi)外均衡目標，確定不同政策工

具的指派對象，并且盡可能地進行協(xié)調(diào)以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。這就是政策搭配，比較有影響

的政策搭配方法有：蒙代爾提出用財政政策和貨幣政策的搭配；索爾特和斯旺提出用支出轉(zhuǎn)

換政策和支出增減政策的搭配。

7.如何看待我國國際收支平衡表經(jīng)常項目的變化？它們說明了什么？

答：2004年，我國國際收支經(jīng)常項目實現(xiàn)順差686.59億美元，同比增長50%,就具體

項目而言，表現(xiàn)在：

貨物項下順差規(guī)模較2003年上升。根據(jù)國際收支統(tǒng)計口徑，2004年，我國貨物貿(mào)易順差

289.82億美元，同比增長32%,其中出口5933.93億美元，進口5344.10億美元，同比分別

增長35%和36隊2004年我國進出口高速增長得益于全球經(jīng)濟復蘇和國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展，我

國出口退稅機制改革基本解決出口欠退稅問題，改善了出口企業(yè)資金狀況。在國際經(jīng)濟形勢

逐步好轉(zhuǎn)、加入世界貿(mào)易組織后的積極影響等因素作用下，我國外貿(mào)出口增長較快。

服務(wù)貿(mào)易規(guī)模進一步擴大。2004年我國服務(wù)項下的收入與支出分別達到624.34億美

元和721.33億美元，同比分別增長34%和30%。服務(wù)項下逆差呈現(xiàn)擴大趨勢，達到96.99

億美元，同比增長13機從具體構(gòu)成看，運輸是服務(wù)項目逆差的主要因素。國際旅游收支和

其他商業(yè)服務(wù)為順差。此外，我國保險服務(wù)、專有權(quán)利使用費和特許費、咨詢項下逆差較大。

項目逆差擴大表明，隨著我國對世界貿(mào)易組織各項承諾的落實，我國服務(wù)行業(yè)競爭力有待提

氤

收益項下逆差規(guī)模有所下降。2004年，我國收益項下收入205.44億美元，同比增長

28%。支出240.67億美元，同比增長現(xiàn)。隨著外國來華直接投資規(guī)模的不斷擴大，收益項

下利潤匯出有所增長，但收益再投資規(guī)模較小。

經(jīng)常轉(zhuǎn)移項下流入增長較快。2004年，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差規(guī)模達到228.98億美元，同比增

長30%,大大高于往年水平。其中，經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入243.26億美元，支出14.28億美元。我

國居民個人來自境外的僑匯收入增長，是經(jīng)常轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)大幅順差的主要原因。

第二章外匯、匯率和外匯市場

本章重要概念

直接標價法：指以一定單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表

示其匯率。

間接標價法：指以一定單位的本國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的外國貨幣來表示

其匯率。

即期匯率：指外匯買賣的雙方在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)時所使用的匯

率。

遠期匯率：指外匯買賣的雙方事先約定，據(jù)以在未來約定的期限辦理交割時所使用

的匯率。

基本匯率：在制定匯率時，選擇某一貨幣為關(guān)鍵貨幣，并制訂出本幣對關(guān)鍵貨幣的

匯率，它是確定本幣與其他外幣之間的匯率的基礎(chǔ)。

套算匯率：指兩種貨幣通過各自對第三種貨幣的匯率而算得的匯率。

即期外匯交易：指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。

遠期外匯交易：指外匯買賣成交后并不立即辦理交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約

定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易。

鑄幣平價：在典型的金本位制度下，兩種貨幣之間含金量之比。

黃金輸送點：指在金本位制度下外匯匯率波動引起黃金輸出和輸入國境的界限，它

等于鑄幣平價加（減）運送黃金的費用。

復習思考題

1.試述外匯、匯率的基本含義和不同匯率標價法。

答：外匯，即國際匯兌，是國際金融最基本的概念之一。我們可以從動態(tài)和靜態(tài)兩

個不同的角度理解外匯的含義。動態(tài)的外匯，是指把一國貨幣兌換為另一國貨幣以清償國

際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的實踐活動或過程。從這個意義上說，外匯同于國際結(jié)算。靜態(tài)的外

匯，是指國際間為清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系而進行的匯兌活動所憑借的手段和工具。一種外幣

成為外匯有三個前提條件：第一、自由兌換性，第二、可接受性，第三、可償性。

外匯匯率是一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率，即兩種不同貨幣之間的

折算比率。外匯匯率的標價方法有：直接標價法，間接標價法，美元標價法。直接標價

法是以一定單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表示其匯率；間接

標價法是以一定單位的本國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率；美

元標價法是非本位幣之間以?種國際上的主要貨幣或關(guān)鍵貨幣作為匯價標準的標價方

法。

2.試述被報價貨幣及其在銀行雙向報價中的作用。

答：被報價貨幣，指的是數(shù)量固定不變，作為比較基礎(chǔ)的貨幣，也就是被用來表示

其他貨幣價格的貨幣。

由于外匯交易實際上是以一種貨幣換取另一種貨幣的買賣行為，因此，在買入被報

價幣的同時也就賣出著報價幣，并且在報價銀行買入被報價幣的同時是詢價者在賣出被

報價幣。在銀行雙向報價中，匯率中的第一個數(shù)字表示報價銀行愿意買入被報價貨幣的

價格，即所謂的買價或買入?yún)R率；第二個數(shù)字表示的是報價者愿意賣出被報價貨幣的價

格，即所謂的賣價或賣出匯率。在銀行報價中，相對于被報價貨幣而言，總是買價在前、

賣價在后，而且買價總是小于賣價，買賣價之間的差額就是報價銀行買賣被報價貨幣的

收益。在直接標價法下，前一數(shù)值表示銀行的買入?yún)R率，后一數(shù)值表示賣出匯率.在間

接標價法下，前一數(shù)值表示賣出匯率，后一數(shù)值表示買入?yún)R率。

3.對于銀行報出的匯率，如何來判斷買賣價？

答：對于銀行報出的匯率，前者表示被報價貨幣的買價，后者表示被報價貨幣的賣

價，那么我們就只要根據(jù)標價法的不同判斷出哪個是被報價貨幣就可以了，在直接標價

法下，比如說英鎊兌美元，1.8650/60,英鎊是被報價貨幣，美元是報價貨幣；1.8650

是買價，它表示銀行用1.8650美元即可買入1英鎊外匯,而賣出1英鎊外匯可收回1.8660

美元，買價在前賣價在后，買賣之間的10個點的差價即為銀行的兌換收益；在間接標價

法下，比如說美元兌瑞郎，美元是被報價貨幣，瑞郎是報價貨幣，那么銀行的報價即為

美元的買賣價，兩者之間的差額即為銀行的收益。必須注意的是：買人或賣出都是站在

報價銀行的立場來說的，按國際慣例，外匯交易在報價時通?？芍粓蟪鲂?shù)，大數(shù)省略,

買價與賣價之間的差額，是銀行買賣外匯的收益。

4.金本位制于紙幣本位制度下匯率決定與調(diào)整有何不同？

答：金本位是指以黃金為貨幣制度的基礎(chǔ)，黃金直接參與流通的貨幣制度。金本位

制具體包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種形式，其中金幣本位制是典型

的金本位制度，后兩種是削弱了的、變形的金本位制度。在典型的金本位制度下，鑄幣

平價就成為決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。在實際經(jīng)濟中，外匯市場上的匯率水平以鑄幣平

價為中心，在外匯供求關(guān)系的作用下上下浮動，并且其上下浮動被界定在鑄幣平價匕下

各一定界限內(nèi)，這個界限就是黃金輸送點。而在后兩種金本位制下，匯率決定的基礎(chǔ)依

然是金平價，但其波動幅度則是由政府來決定和維持，政府通過設(shè)立外匯平準基金來維

護匯率的穩(wěn)定。

在紙幣本位制下，金平價不再成為匯率決定的基礎(chǔ)，各國貨幣之間的匯率也就它們

各自所代表的價值之比來確定。而且由于紙幣本身的特點使得匯率喪失了保持穩(wěn)定的基

礎(chǔ)，同時、外匯市場上的匯率波動也不再具有黃金輸送點的制約，波動可以變得無止境,

任何能夠引起外匯供求關(guān)系變化的因素都會造成外匯行市的波動。此時匯率決定不僅受

本國經(jīng)濟和政策等因素的影響還會受其他諸多因素的影響，也就產(chǎn)生了形形色色的匯率

決定理論。

5.試分析影響匯率變動的因素。

答：作為一國貨幣對外價格的表現(xiàn)形式，匯率受到國內(nèi)因素和國際因素等諸多因素

影響。同時，由于貨幣是國家主權(quán)的一種象征，因此除經(jīng)濟因素外它常常還會受到政治、

社會等因素的影響。影響匯率變動的主要因素有：國際收支，相對通貨膨脹率，相對利

率水平，市場預期，政府的市場干預，經(jīng)濟增長率。

6.試列舉20世紀90年代的一些重大金融事件，說明匯率波動對經(jīng)濟的影響。

答：以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機為例，1997年7月，泰國的泰銖因為被人為高

估而遭到國際投機商的攻擊，泰國中央銀行動用外匯儲備來維系較固定的聯(lián)系匯率，但

隨著市場信心的不斷下降，聯(lián)系匯率越來越難維持，1997年7月2號，泰國中央銀行宣

布泰銖實行由管理的浮動匯率，致使泰銖跌千丈，并且迅速波及到周邊國家，其中包

括印尼，馬來西亞，菲律賓，韓國等，直到1999年下半年，受波及的亞洲國家才逐漸走

出金融危機的陰影。從中我們可以看出，匯率波動對經(jīng)濟的影響是巨大的，它具體表現(xiàn)

在幾個方面：

1）匯率波動對進出口貿(mào)易的影響，匯率變化一個最為直接也是最為重要的影響就

是對貿(mào)易的影響。當一國貨幣匯率下降、外匯匯率上升時，其出口商品在國際市場上以

外幣表示的價格降低，從而刺激國外對該國商品的需求，有利于擴大出口，同時還降低

了出口。

2）匯率波動對物價水平的影響，匯率變動一個直接后果就是對物價的影響水平，

以本國貨幣貶值為例，本國貨幣貶值，以本國貨幣表示的進口商品的價格上升，而出口

商品的價格匯下降。

3）匯率波動對資本流動的影響，資本流動不僅是影響匯率變化的重要因素，同時

也受匯率變動的直接影響。以貶值為例，本幣對外貶值后，單位外幣能折合更多的本幣，

這樣就會促使外國資本流入增加，國內(nèi)資本流出減少。如果出現(xiàn)本幣對外價值將貶未貶、

外匯匯價將升未升的情況，則會通過影響人們對匯率的預期，進而引起本國資本外逃。

4）匯率對外匯儲備的影響，匯率波動會從外匯儲備的規(guī)模，外匯儲備的實際價值,

儲備貨幣的地位三方面影響外匯儲備。

5）匯率變動與一國國內(nèi)就業(yè)、國民收入及資源配置，以本幣貶值為例，當一國本

幣匯率下降，外匯匯率上升，有利于促進該國出口增加而抑制進口，這就使得其出口工

業(yè)和進口替代工業(yè)得以大力發(fā)展，使得就業(yè)機會增加，國民收入也隨之增加，同時會使

整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導向貿(mào)易部門，整個經(jīng)濟體系中貿(mào)易部門所占的比重就會擴大。

6）匯率變動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響，如果一國實行以促進出口、改善貿(mào)易逆差為

主要目的的貨幣貶值，會使對方國家貨幣相對升值，出口競爭力下降，尤其是以外匯傾

銷為目的的本幣貶值必然引起對方國家和其他利益相關(guān)國家的反抗甚至報復?！皡R率戰(zhàn)”、

“貿(mào)易戰(zhàn)”由此而生。

計算題

1.某銀行的匯率報價如下，若詢價者買入美元，匯率如何？若詢價者買入被報價

幣，匯率如何？若詢價者買入報價幣，匯率又如何？

AUD/USD0.6480/90

USD/CAD1.4040/50

USD/SF1.2730/40

GBP/USD1.6435/45

答：AUD/USD0.6480/90,澳元是被報價幣，美元是報價幣，詢價者買入1美元,

需要花1.540832澳元；買入1澳元，需要花0.6490美元；

USD/CAD1.4040/50,美元是被報價貨幣，加拿大是報價貨幣，詢價者買入1美元,

需要花1.4050加拿大元，而買入1加拿大元，則需要花0.71225美元；

USD/SF1.2730/40,美元是被報價貨幣，瑞郎是報價貨幣，詢價者買入1美元，需

要1.2740瑞郎,買入1瑞郎，需要花0.785546美元；

GBP/USD1.6435/45,英鎊是被報價貨幣，美元是報價貨幣，詢價者買入1美元，

需要0.6084576英鎊，買入1英鎊，需要花1.6445美元。

2.2004年10月12日，紐約外匯市場報出￡1=$1.7210/70,$1=J￥U1.52/112.50。

試判斷買賣價并套算出￡1對J￥的匯率。若某一出口商持有￡100萬，可兌換多少日元？

答：要計算出￡1對1￥的匯率，這里英鎊是被報價貨幣，II元是報價貨幣，它的

計算方法如下：買入英鎊，賣出美元，買入美元，賣出日元，即得BidRate￡l=L7120

X111.52=191.92592J￥；賣出英鎊，買入美元,賣出美元,買入日元,即得OfferRate

￡1=1.7270X112.50=194.2875J￥.即￡1=J￥191.9259/194.2875。

若一出口商由￡100萬，則可以換得1000000X191.9259=191925900日元

3.已知：

即期匯率GBP/USD1.8325/35

6個月掉期率108/115

即期匯率USD/JPY:112.70/80

6個月掉期率185/198

設(shè)GBP為被報價貨幣

試計算GBP/JPY6個月的雙向匯率。

答：

即期匯率GBP/USD1.8325/356個月掉期率108/115

根據(jù)遠期匯率計算絕對形式，那么6個月GBP/USD=1.8435/1.8450；

即期匯率USD/JPY:112.70/806個月掉期率185/198

根據(jù)遠期匯率計算絕對形式，那么6個月USD/JPY=114.55/114.78

由于GBP是被報價貨幣，那么計算6個月的雙向匯率

BidRate=114.55X1.8435=211.1729OfferRate=114.78X1.8450=211.7691

雙向匯率GBP/JPY-211.1729/211.7691

4.已知：某日巴黎外匯市場歐元對美元的報價為

即期匯率1.8120/50

3個月70/20

6個月120/50

客戶根據(jù)需要，要求：

①買入美元，擇期從即期到6個月，

②買入美元，擇期從3個月到6個月，

③賣出美元，擇期從即期到3個月，

④賣出美元，擇期從3個月到6個月。

答：

1)從已知即期匯率和遠期差價可知，6個月美元遠期亦為升水，買入美元，也即報

價銀行賣出美元，則賣出美元的價格就愈高，對報價銀行則愈有利。由定價原則可確定

此擇期遠期匯率為：1EURO1.8000(1.8120-0.0120)USD；

2)同理，按照報價銀行定價原則，可確定客戶買入美元、擇期從3個月到6個月

的遠期匯率為：1EURO=1.8050(1.8120-0.0070)USD；

3)從已知即期匯率和遠期差價可知，3個月美元遠期亦為升水，賣出美元，也即報

價銀行買入美元，則賣出歐元的價格就愈高，對報價銀行則愈有利。由定價原則可確定

此擇期遠期匯率為:1EURO=1.8130(1.8150-0.0020)USD;

4)同理，按照報價銀行定價原則，可確定客戶賣出美元、擇期從3個月到6個月

的遠期匯率為：1EURO=1.8130(1.8150-0.0020)USD。

第三章匯率制度和外匯管制

本章重要概念

固定匯率制：指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價，現(xiàn)實匯率受貨幣平價制約，只能圍繞

平價在很小的范圍內(nèi)波動的匯率制度。

浮動匯率制：指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，現(xiàn)實匯率

不受平價制約，而是隨外匯后場供求狀況的變動而變動的匯率制度。

羊群效應：外匯市場上有太多的離開經(jīng)濟基本面的由投機活動本身所引發(fā)的自我形

成的投機活動。當有市場傳聞某國的貨幣供應量將有未預期的增加時，一窩蜂的投機活

動將使得外匯市場上匯率的變動超過應有的變動幅度，從而形成“錯誤”的匯率。這類

一窩蜂的投機活動就成為“羊群效應”。

比索問題：所謂“比索問題”是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者弗里德曼在對墨西哥外匯市

場1954年—1976年間比索（墨西哥貨幣單位）變動的觀察中發(fā)現(xiàn)的一個規(guī)律：匯率不

僅僅由目前構(gòu)成外匯市場基礎(chǔ)的經(jīng)濟基本面決定，而且取決于人們對于這些經(jīng)濟基本面

未來變動的預期。

理性泡沫：當投機者們認識到某種貨幣匯率已經(jīng)高估但仍愿意持有，因為他們總是

希望貨幣的升值還會持續(xù)一段時間，自己可以在更高匯率水平上賣出，以補償自己所承

擔的較高風險。這種投機活動使外匯后場形成泡沫就是理性泡沫。

貨幣局制度：它是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，首先它是一種貨幣發(fā)行制

度，它以法律的形式規(guī)定當局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備或硬通貨的全額支持；其次

它又是一種匯率制度，它保證本幣和外幣之間在需要時可按照事先確定的匯率進行無限

制的兌換。

貨幣替代：指在開放經(jīng)濟條件下，一國居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價值尺

度、支付手段、交易媒介和價值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。

美元化：指-國居民在其資產(chǎn)中持有相當大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元

大量進入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國貨幣，成為該國

經(jīng)濟活動的主要媒介的趨勢，因而美元化實質(zhì)上是?種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。

尋租行為：將經(jīng)濟租金轉(zhuǎn)化為自己收入的行為，這一轉(zhuǎn)化實際上是一種收入的再分

配，并未使收入增加，且這種收入的再分配往往使原有的社會分配狀況更加不公平。

銀行結(jié)售匯制：它是為實現(xiàn)外匯經(jīng)常項目可兌換而實行的一種外匯管理制度，銀行

結(jié)匯是指企業(yè)將外匯收入按當日匯率賣給外匯指定銀行，銀行收取外匯，兌給企業(yè)人民

幣；銀行售匯是指企事業(yè)單位需要外匯，只要持有效憑證到外匯指定銀行用人民幣兌換,

銀行即售給外匯。

復習思考題

1.對于目前各成員國的匯率制度，IMF是如何進行分類的？分為哪幾類？

答：1999年1月國際貨幣基金組織對各成員國的匯率制度進行了重新分類，根據(jù)各

成員國匯率安排的實際情況，按照匯率制度彈性的大小以及是否存在對于給定匯率路徑

（目標）的正式或非正式的承諾，將匯率制度劃分為8大類：無獨立法定通貨的匯率安

排；貨幣局；其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住）；水平區(qū)間釘?。慌佬嗅斪。慌佬?/p>

區(qū)間釘??；不事先公布干預路徑（目標）的管理浮動；獨立浮動。

2.在對匯率制度的傳統(tǒng)爭論中，贊成固定匯率制或贊成浮動匯率制的理由各有哪

些？

答：贊成固定匯率制的理由有：固定匯率制有利于促進貿(mào)易和投資；固定匯率制為

-國宏觀經(jīng)濟政策提供自律；固定匯率制有助于促進國際經(jīng)濟合作；浮動匯率制下的投

機活動可能是非穩(wěn)定的。

贊成浮動匯率制的理由有：浮動匯率制能確保國際收支的持續(xù)均衡；浮動匯率制能

確保貨幣政策的自主性；浮動匯率制能隔離外來經(jīng)濟沖擊的影響；浮動匯率制有助于促

進經(jīng)濟穩(wěn)定；浮動匯率制下的私人投機是穩(wěn)定的。

3.什么是貨幣局制度？貨幣局制度有哪些主要特征？其風險和收益如何？

答：貨幣局制度是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。

首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備

或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時可按

照事先確定的匯率進行無限制的兌換。

其主要特征包括：1）100%的貨幣發(fā)行保證。典型的貨幣局制度要求本幣的發(fā)行必

須有100%的外匯儲備或硬通貨作為發(fā)行準備；2）貨幣完全可兌換，在貨幣局制度下，

不論是經(jīng)常項目還是資本項目下的交易本幣與錨貨幣的兌換完全不受限制；3）匯率穩(wěn)定。

實行貨幣局制度的貨幣當局制訂本幣與錨貨幣的固定比率，并通過其外匯市場的調(diào)節(jié)機

制以及其他一些制度安排以維持市場匯率的穩(wěn)定。

貨幣局制度下匯率穩(wěn)定的特征使它具有?切固定匯率制所具有的主要的優(yōu)缺點。貨

幣局制度最主要的優(yōu)點在于其有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。在貨幣局制度下，本幣與

錨貨幣之間匯率基本保持穩(wěn)定，從根本上消除了外匯風險，也免除了因防范風險而付出

的成本，因而有利于促進與他國的貿(mào)易和投資。它的缺點體現(xiàn)在以下幾個方面：貨幣局

制度不易隔離外來沖擊的影響，實行貨幣局制度的國家完全喪失了其貨幣政策的獨立性,

貨幣局制度下的固定匯率易導致投機攻擊.

4.香港聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運行機制如何？如何理解其兩個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機

制？該制度主要存在哪些問題？

答：香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，

貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔的。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時，必須向香港外

匯基金按$1=HK$7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負債證明書；發(fā)鈔銀行回籠

港幣現(xiàn)鈔時，可按$1=HK$7.8的固定比率向外匯基金交還負債證明書，收回等額美元;

外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)

鈔對美元的匯率就固定在$1=HK$7.8的水平上。但這一匯率只是發(fā)鈔銀行與外匯基金

之間港幣現(xiàn)鈔的官方匯率，發(fā)鈔銀行與其他銀行之間，銀行同業(yè)間現(xiàn)匯交易、銀行與客

戶間不論現(xiàn)鈔還是現(xiàn)匯交易都按市場匯率進行。

這樣，香港聯(lián)系匯率制擁有兩個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機制，一個是國際收支的自動調(diào)節(jié)

機制，另一個是套利機制。國際收支的自動調(diào)節(jié)機制:若香港出現(xiàn)國際收支盈余，則外匯

儲備增加，貨幣供應量隨之增加，從而引起物價上升、利率下降，這將導致貿(mào)易收支惡

化、資本流出增加，最終使國際收支盈余減少直至其恢復均衡。若出現(xiàn)赤字，則反之。

另一個機制就是套利機制，當市場上港幣市場匯率比$1=HK$7.8高時，人們會賣出美

元買進港元；而當市場上港幣的市場匯率比$1=HK$7.8低時，人們會賣出港元買進美

元，這樣做都會使港元匯率恢復到$1=HK$7.8。

存在的問題：聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能，為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)

定性所采取的一些措施對香港經(jīng)濟的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負效應，港人信心危機是對聯(lián)系

匯率制最為嚴峻的考驗。

5.美元化作為一種貨幣制度，對實行該制度的國家和美國而言，各有何風險和收

益？

答：美元化的收益主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）完全美元化有助于消除外匯風險，降低交易成本，促進貿(mào)易和投資的發(fā)展，促

進與國際市場的融合。2）完全美元化有助于避免國際投機攻擊。3）完全美元化有助于

約束政府行為，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。4）完全美元化有助于提高貨幣的可信度，為

長期融資提供保障。

美元化的風險主要包括以下幾個方面：

1）實行美元化的國家會損失大量鑄幣稅。2）實行美元化的國家會失去貨幣政策的

自主性。3）實行美元化的國家最后貸款人能力會受到一定的制約。

6.外匯管制主要采取哪些方式？實行外匯管制可能會產(chǎn)生哪些收益和成本？

答：外匯管制的方式多種多樣，歸納起來不外乎數(shù)量管制和價格管制兩種：數(shù)量管

制是對外匯買賣的數(shù)量進行限制，具體方式主要有外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。價格

管制是對外匯買賣的價格即匯率進行限制，價格管制又可采取直接管制或間接管制的方

式，間接管制是指以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平。直接管制主要是規(guī)定各項外

匯收支按何種匯率進行交易，通常采取實行本幣定值過高和復匯率制的方式。

外匯管制的收益：保護本國產(chǎn)業(yè)，維持幣值穩(wěn)定或使匯率的變動朝有利于國內(nèi)經(jīng)濟

的方向發(fā)展，防止資本的大量涌入或外逃，便于國內(nèi)財政、貨幣政策的推行有利于實現(xiàn)

政府在政治、經(jīng)濟方面的意圖。

外匯管制的成本：降低資源的有效分配和利用，阻礙國際貿(mào)易的正常發(fā)展不利于有

效地吸收利用國外資金，不利于建立正常的價格關(guān)系，促進企業(yè)競爭力的提高，增加交

易成本及行政費用，增加國際貿(mào)易摩擦，本幣定值過高導致的尋租行為，本幣定值過高

導致的無謂損失。

7.我國現(xiàn)行的外匯管理體制和人民幣匯率制度主要包括哪些內(nèi)容？主要存在哪些

問題？改革方向如何？

答：我國現(xiàn)行的外匯管理體制主要內(nèi)容有：1）對經(jīng)常項目外匯收支實行銀行結(jié)售

匯制，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。2）逐步放松對資本與金融項目的外匯管理，積極有

序地推進人民幣資本項目可兌換。3）建立和規(guī)范外匯市場。4）金融機構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)

實行許可證制度。5）取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算，禁止外幣在境內(nèi)流通。6）建立國際收支

統(tǒng)計申報制度。

1994年1月1日，在對外匯管理體制進行改革的同時，我國對人民幣匯率制度進行

了重大改革。改革后的人民幣匯率實行的是以市場供求為基礎(chǔ)的，單一的、有管理的浮

動匯率制。其主要內(nèi)容有：1）人民幣匯率是單一匯率；2）人民幣匯率是市場匯率；3）

人民幣匯率是有管理的浮動匯率。

主要存在的問題有：1）盡管匯率并軌取消了法定的復匯率制，但由于外匯管制的

存在卻造成了事實上的復匯率制。2）盡管目前允許各外匯指定銀行在人民銀行制訂的基

準匯率的一定幅度內(nèi)對外買賣外匯，但規(guī)定的浮動幅度非常有限，IMF將其劃入釘住匯

率制。3）我國人民幣的這種名義管理浮動實際釘住的匯率制度，給我國經(jīng)濟生活對內(nèi)和

對外兩個方面都產(chǎn)生了一定影響：對內(nèi)的方面主要體現(xiàn)在釘住不變的匯率進一步加劇了

國內(nèi)的緊縮或膨脹趨勢。從對外的方面來講，低估的人民幣匯率也導致了國際社會的不

滿，國際經(jīng)濟爭端和國際貿(mào)易摩擦不斷。

人民幣匯率制度改革的方向應該是逐步地、適度地擴大匯率波動幅度，采取更為靈

活的彈性更大的匯率制度，從而使人民幣匯率成為?種真正的有管理的浮動匯率制度。

第四章國際儲備

本章重要概念

國際儲備：亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字、

維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。

國際清償力：亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能

力。它既包括,國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備，又包括融資的潛在

能力即一國向外借款的最大可能能力。

自有儲備：即狹義的國際儲備，主要包括一國的黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲

備頭寸和特別提款權(quán)。

借入儲備：在國際金融的發(fā)展過程中，一些借入資產(chǎn)具備了國際儲備的三大特征，

因此，IMF把它們統(tǒng)計入國際清償力的范圍之內(nèi)。這些借入儲備資產(chǎn)主要包括：備用信

貸、互惠信貸協(xié)議、借款總安排和本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)。

儲備貨幣分散化：亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分

散的狀況或趨勢。

國際儲備需求：是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價的愿意程度，具體而

言，它是指持有儲備和不持有儲備的邊際成本二者之間的平衡。

在IMF的儲備頭寸：亦稱“在IMF的儲備部位”、普通提款權(quán)，指成員國在IMF的

普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。

特別提款權(quán)：特別提款權(quán)的含義可從兩個層次來理解。從名稱上看，特別提款權(quán)指

TMF分配給成員國的在原有的普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利，它是相對于普通

提款權(quán)而言的。從性質(zhì)上看，特別提款權(quán)是IMF為緩解國際儲備資產(chǎn)不足的困難，在1969

年9月第24屆年會上決定創(chuàng)設(shè)的、用以補充原有儲備資產(chǎn)不足的一種國際流通手段和新

型國際儲備資產(chǎn)。

國際儲備結(jié)構(gòu)管理：是指一國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn)，從而使黃金儲備、外

匯儲備、在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分的

構(gòu)成要素之間保持合適的數(shù)量構(gòu)成比例。

復習思考題

1.國際儲備與國際清償力有何區(qū)別與聯(lián)系？

答：國際儲備亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤

字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。

國際清償力亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。

它既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備，又包括融資的潛在能力

即一國向外借款的最大可能能力。前者稱為無條件的國際清償力、自有儲備、第一線儲

備，后者稱為有條件的國際清償力、借入儲備、第二線儲備。通常，國際清償力又稱作

廣義國際儲備，無條件的國際清償力稱作狹義國際儲備，這也就是我們通常所指的國際

儲備。

一般而言，有條件的國際清償力包括備用信貸、互惠信貸協(xié)定、借款總安排和該國

商業(yè)銀行的短期對外可兌換貨幣資產(chǎn)。就流動性而言，因受資產(chǎn)所有權(quán)及時間的制約，

第二線儲備流動性較第一線儲備弱，但二者的匯總（國際清償力）全面反映了一國為彌補

國際收支逆差所能動用的一切外匯資源。

2.什么是國際儲備貨幣分散化?其原因是什么？歐元啟動后對現(xiàn)存的國際儲備貨幣

格局產(chǎn)生什么影響？

答：儲備貨幣分散化亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣

分散的狀況或趨勢。

出現(xiàn)國際儲備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達國家經(jīng)

濟發(fā)展的不平衡與相對地位的此消彼長。二戰(zhàn)后初期的美國，正是仰仗其經(jīng)濟金融實力

的壓倒優(yōu)勢，才使美元取得等同于黃金的地位，但此后美國經(jīng)濟飽受貿(mào)易赤字與財政赤

字“雙赤字”的困擾，經(jīng)濟地位相對下降。70年代，山于美元危機不斷發(fā)生、固定匯率

制瓦解及兩次“石油危機”沖擊等原因，美元儲備在各國外匯儲備中所占比重迅速下降,

此后又經(jīng)歷了美元80年代前半期的匯率上漲與80年代后半期的匯率下跌，國際儲備幣

分散化的趨勢終成定局。由于世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡規(guī)律的作用，在外匯市場匯率頻繁波

動的背景下，國際儲備貨幣以美元為主導的分散化趨勢將持續(xù)發(fā)展。

1999年1月1日，歐元正式啟動，德國馬克、法國法郎等被歐元取而代之。依托歐

元區(qū)的經(jīng)濟實力，歐元的市場認可度和市場地位有了較大的提升.自1999年啟動以來，

歐元所占外匯儲備的比重逐年上升，1999年，這一比重為13.5%,到2003年，該比重上

升了6.2個百分點，增加到19.7%。歐元正式啟動后，雖然對美元構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)，

但并沒有從根本上動搖美元儲備貨幣的主導地位。

3.一國應如何對國際儲備進行總量管理？

答：首先確定國際儲備的適度規(guī)模。國際儲備代表一定的實際資源，持有國際儲備

意味著這部分資源被閑置，同時也喪失了以其投資刺激經(jīng)濟增長的機會。因此，國際儲

備既不能過多，也不能過少，應擁有一個最適度的國際儲備量。

再采用適當?shù)墓芾矸椒?。主要方法包括?/p>

1）拇指法則。拇指法則也就是經(jīng)驗法則，它是指測度國際儲備適度規(guī)模的具有較

強操作性且簡便易行的方法。測度國際儲備適度規(guī)模的拇指法則包括：（1）非黃金儲備

/進口比例法；（2）外匯儲備/外債比例法；（3）外匯儲備/貨幣供應量比例法；（4）

圭多惕一格林斯潘規(guī)則。

2）IMF評估成員國國際儲備需要的客觀指標。

3）國際儲備區(qū)間。由于在操作中很難確定國際儲備適度規(guī)模的具體數(shù)值，國際儲

備區(qū)間觀點將國際儲備的適度規(guī)?？闯梢粋€區(qū)間值，只要國際儲備量處在該區(qū)間之內(nèi)，

一國的國際儲備就實現(xiàn)了適度規(guī)模。

4.簡述一國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理。

答：首先國際儲備的結(jié)構(gòu)管理，必須遵循安全性、流動性和營利性原則，進行“三

性”管理。第一，安全性。指外匯儲備存放風險低，不易受損。第二，流動性。指需要

動用外匯儲備時能夠迅速實現(xiàn)無損變現(xiàn)。第三，營利性。指儲備資產(chǎn)的增值、獲利。

國際儲備的結(jié)構(gòu)管理可劃分為兩個層次：其一，國際儲備資產(chǎn)四個組成部分的比例

確定；其二，各部分儲備資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成要素之間的比例確定。因黃金不生息、需支付保

管費及價格波動頻繁等原因，各國正逐步減少黃金儲備的持有；而在IMF的儲備頭寸和

SDR兩部分又取決于成員國的份額，成員國對此并不能主動增減：并且以上三部分儲備

資產(chǎn)的內(nèi)部構(gòu)成單一，加之數(shù)量又少，所以上述兩個層次的結(jié)構(gòu)管理可歸結(jié)為外匯儲備

結(jié)構(gòu)管理這?問題，它包括外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理和外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理兩個方

面。

1）外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理：（1）儲備貨幣應與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保

持一致。（2）儲備貨幣應與干預市場所需要的貨幣保持一致。（3）應選擇多種儲備貨

幣，“不把所有雞蛋放進同一只籃子里”。

2）外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理：在外匯儲備結(jié)構(gòu)管理上必須遵循“三性”原則，鑒

于外匯儲備的特殊性質(zhì)與作用，在管理上，應以安全性為第一原則，即先保值后增值。

5.結(jié)合亞洲金融危機，談?wù)勎覈鴳绾渭訌妵H儲備的管理。

答:我國國際儲備的管理主要體現(xiàn)為對外匯儲備的管理。在計劃經(jīng)濟時期，我國實

行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的外匯政策，外匯收支主要是經(jīng)常項

目外匯收支，基本保持平衡，國家外匯結(jié)存很少，平均每年在5億美元左右。1981年我

國開始建立和逐步完善外匯管理制度，實行了儲備集中管理和相應的經(jīng)營制度，開始建

立經(jīng)常儲備和戰(zhàn)略儲備制度以及風險管理制度，以保證國家外匯儲備的安全、流動、增

值，同時確保了國家運用外匯儲備引導外匯市場平穩(wěn)運行的能力。對外匯儲備的具體管

理體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)多樣化。我國采取以美元為主，其他國際性貨幣相結(jié)合的

多元化貨幣結(jié)構(gòu)，以保持外匯儲備的價值相對穩(wěn)定。

2）外匯儲備資產(chǎn)的投向結(jié)構(gòu)合理化。外匯資產(chǎn)的投向既能應付對外支付，又能獲

得較大收益。

3）加強對外匯資產(chǎn)的風險管理。我國建立了一套制度，防范和控制各類風險，包

括：控制交易風險，控制清算風險，控制信用風險，控制市場風險，建立外匯儲備管理

的崗位責任制、審計監(jiān)督制和外匯經(jīng)營的操作程序，加強風險的監(jiān)督和控制。

但是1997年泰國突然爆發(fā)了?場貨幣危機,并發(fā)展成?個金融和經(jīng)濟危機,而且,很

快波及東亞的其他國家和地區(qū).危機中，大多數(shù)國家的貨幣和資產(chǎn)價值跌落了30%-40%,

東亞地區(qū)的銀行和企業(yè)陷入空前的財務(wù)困境。

亞洲金融危機后,我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理暴露了一些問題。就整個國際儲備的結(jié)構(gòu)

管理來講，我國的SDR和在IMF的儲備頭寸一直由中國人民銀行國際司的國際貨幣基金

組織處管理，黃金管理山人民銀行黃金管理司負責，國家外匯管理局負責國際外匯儲備

的經(jīng)營管理。因此，中國目前還不存在統(tǒng)一的國際儲備管理機構(gòu)，使各類的管理缺乏協(xié)

調(diào)性。盡管外匯儲備的經(jīng)營管理由國家外匯管理局一家承擔，但這種國際儲備的多元化

管理體系割裂了各種儲備資產(chǎn)之間的有機聯(lián)系，使各類資產(chǎn)管理之間缺乏協(xié)調(diào)，國際儲

備結(jié)構(gòu)管理難以從整體上達到最優(yōu)。

面對復雜多變的國際金融市場和持續(xù)增長的外匯儲備，我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理應強

化中央銀行對國際儲備的管理職能，儲備管理部門應該不斷完善儲備經(jīng)營管理體制，努

力提高國際儲備經(jīng)營管理人員的素質(zhì)，提高國際儲備經(jīng)營管理水平。具體的改革措施有:

1）強化了中央銀行對國際儲備的管理職能。

2）進一步明確劃分了國家外匯庫存和管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)。

3）具體劃分了國家外匯結(jié)存中實際外匯儲備和經(jīng)常性外匯收支之間的界限。

4）逐步提高中央銀行營運外匯結(jié)存的盈利性。

5）逐步擴大各種經(jīng)濟杠桿的調(diào)節(jié)范圍和程度。

第五章國際金融市場

本章重要概念

在岸金融市場：即傳統(tǒng)的國際金融市場，是從事市場所在國貨幣的國際借貸，并受市

場所在國政府政策與法令管轄的金融市場。傳統(tǒng)的國際金融市場被冠以“在岸”名稱，這個

“岸”不是地理意義的概念。該市場的主要特點：①以市場所在國發(fā)行的貨幣為交易對象；

②交易活動?般是在市場所在國居民與非居民之間進行;③該市場要受到市場所在國法律和

金融條例的管理和制約，各種限制較多，借貸成本較高。

離岸金融市場：即新型的國際金融市場，又稱境外市場，是指非居民的境外貨幣存貸

市場?！半x岸”也不是地理意義上的概念，而是指不受任何國家國內(nèi)金融法規(guī)的制約和管制。

該市場有如下特征：①以后場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象；②交易活動一

般是在市場所在國的非居民與非居民之間進行;③資金融通業(yè)務(wù)基本不受市場所在國及其他

國家政策法規(guī)的約束。所有離岸金融后場結(jié)合而成的整體，就是我們通常所說的歐洲貨幣市

場，是當今國際金融市場的核心。

歐洲貨幣市場：是對離岸金融市場的概括和總稱，是當今國際金融市場的核心。歐洲

貨幣又稱境外貨幣、離岸貨幣，是在貨幣發(fā)行國境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱。

銀團貸款：又稱辛迪加貸款，是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團，按共同的條

件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。具有如下特點：（1）貸款規(guī)模較大，最多可達幾億、

幾十億美元。（2）貸款期限長，一般為7-10年，有的可長達20年。（3）幣種選擇靈活，但

歐洲美元為主要貸款幣種。（4）貸款成本相對較高，利率按LIBOR加上一定加息率，除此之

外借款人還需負擔一些其他費用。

外國債券：外國債券是一國發(fā)行人或國際金融機構(gòu)，為了籌集外幣資金，在某外國資

本市場上發(fā)行的以市場所在國貨幣為標價貨幣的國際債券。通常把外國債券稱為傳統(tǒng)的國際

債券。從事外國債券發(fā)行、買賣的市場就是外國債券市場。外國債券主要山市場所在國居民

購買，由市場所在國的證券機構(gòu)發(fā)行和擔保。發(fā)行外國債券必須事先得到發(fā)行地所在國政府

證券監(jiān)管機構(gòu)的批準，并受該國金融法令的制約。各國政府把外國債券和普通的國內(nèi)債券在

稅率、發(fā)行時間、金額、信息披露、購買者等方面都作了法律上的區(qū)分。

歐洲債券：是一國發(fā)行人或國際金融機構(gòu)，在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家發(fā)行的

以歐洲貨幣為標價貨幣的國際債券。歐洲債券基本上不受任何一國金融法令和稅收條例等的

限制；發(fā)行前不需要在市場所在國提前注冊，也沒有披露信息資料的要求，發(fā)行手續(xù)簡便，

自由靈活；多數(shù)的歐洲債券不記名，具有充分流動性。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地點和計價

貨幣分別屬于不同的國家，主要計價貨幣有歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、

歐元等。全球債券）是歐洲債券的一種特殊形式，是指可以同忖在幾個國家的資本市場上發(fā)

行的歐洲債券。

金融互換：金融互換是指兩個（或兩個以上）當事人按照商定的條件，在約定的時期

內(nèi)，交換不同金融工具的一系列現(xiàn)金流（支付款項或收入款項）的合約。按照交換標的物的

不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、股權(quán)互換、股權(quán)一債權(quán)互換等。但前兩種互

換是國際金融市場上最常見的互換交易。

復習思考題

1.國際金融市場的構(gòu)成及作用。

答：國際金融市場的結(jié)構(gòu)?般是按市場功能的不同來劃分的，廣義上包括國際貨幣市

場、國際資本市場、國際外匯市場、國際黃金市場以及金融衍生工具市場。

1）國際貨幣市場是與國內(nèi)貨幣市場相對應的，指居民與非居民之間或非居民與非居民

之間，進行期限為1年或1年以下的短期資金融通與借貸的場所或網(wǎng)絡(luò)。國際貨幣市場可分

為傳統(tǒng)的國際貨幣市場和新型的國際貨幣市場:前者進行的是居民與非居民之間的市場所在

國貨幣在國際間的短期借貸；后者進行的是非居民與非居民之間各種境外貨幣的短期借貸。

2）國際資本市場是指在國際范圍內(nèi)進行各種期限在1年以上的長期資金交易活動的場

所與網(wǎng)絡(luò)，主要由國際銀行中長期信貸市場、國際債券市場和國際股票市場構(gòu)成。

3）國際外匯市場是進行國際性貨幣兌換和外匯買賣的場所或交易網(wǎng)絡(luò)，是國際金融市

場的核心之一。

4）國際黃金市場是世界各國集中進行黃金交易的場所，是國際金融市場的特殊組成部

分。目前世界上有五大國際性黃金市場：倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥和香港。

5）金融衍生工具市場也稱派生市場，是進行金融衍生工具交易的市場，既包括標準化

的交易所交易，也包括非標準化的柜臺交易，即OTC交易。主要由金融遠期合約市場、金融

期貨市場、金融期權(quán)市場、互換市場等構(gòu)成。

國際金融市場的作用：

積極作用：1）有利于調(diào)節(jié)各國國際收支的不平衡；2）有利于促進國際貿(mào)易的發(fā)展與

國際資本的流動，推動的各國經(jīng)濟的發(fā)展；3）有利于推動生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展；4）促

進了金融業(yè)務(wù)國際化的發(fā)展。

消極作用：國際金融市場在發(fā)揮諸多積極作用的同時，也產(chǎn)生了一些負面作用。例如，

國際金融市場為國際間的資本流動提供了便利，但同時也給國際間的投機活動提供了場所。

巨額的短期國際資本流動增大了國際金融市場的風險，甚至會引發(fā)國際金融危機。1997年

爆發(fā)的東南亞金融危機就是一個慘痛的教訓。另外，國際金融市場促進了經(jīng)濟國際化、金融

一體化的發(fā)展，但也為國際間通貨膨脹的傳遞打開了方便之門，使國際性的通貨膨脹得以蔓

延與發(fā)展。

2.試述歐洲貨幣市場的類型與特征。

答：根據(jù)是否從事實際性金融業(yè)務(wù)，歐洲貨幣市場或者說離岸金融市場可以分為功能

中心和名義中心。

1）功能中心。是指集中了眾多的銀行和其他金融機構(gòu)，從事具體的資金存貸、投資、融資

等業(yè)務(wù)的區(qū)域或城市。功能中心又可以分為兩種：

（1）一體型或內(nèi)外混合型中心。內(nèi)外混合型是指離岸金融市場業(yè)務(wù)和市場所在國的在

岸金融市場業(yè)務(wù)不分離。這一類型的市場允許非居民在進行離岸金融交易的同時也可以進行

在岸金融交易。內(nèi)外混合型離岸金融市場是典型的國內(nèi)金融市場和國際金融市場一體化的市

場。隨著管制的放松，不同市場的界限被打破，各類市場II益互相依存，它們中間的界限II

趨模糊。內(nèi)外混合型離岸金融市場的目的在于發(fā)揮兩個市場資金和業(yè)務(wù)的相互補充和相互促

進的作用。擁有這種類型市場的典型地區(qū)是英國倫敦和中國香港。

（2）內(nèi)外分離型中心。內(nèi)外分離型是指離岸金融市場業(yè)務(wù)與市場所在國的在岸金融市

場業(yè)務(wù)嚴格分離，這種分離可以是經(jīng)營場所上的分離，也可以是賬戶上的分離，目的在于防

止離岸金融交易活動影響或沖擊本國貨幣金融政策的實施。這種市場會限制外資銀行和金融

機構(gòu)與居民往來，并只允許非居民進行離岸金融交易。前面介紹的美國“國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”

就是一個典型代表，其主要特征是存放在“國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”賬戶上的美元視為境外美元,

與國內(nèi)美元存款賬戶嚴格分開。

2）名義中心。這種類型的離岸金融市場是純粹的記載金融交易的場所，不從事實際的

離岸金融交易，只是起著為在其他金融市場上發(fā)生的資金交易進行注冊、記賬、轉(zhuǎn)賬的作用，

目的是為了逃避管制和征稅，所以又被稱為“記賬結(jié)算中心”或“避稅港型、走賬型離岸金

融市場"。避稅港型離岸金融市場大多位于北美、西歐、亞太等經(jīng)濟發(fā)達或投資旺盛、經(jīng)濟

漸趨繁榮的地區(qū)附近，大多原系發(fā)達國家的殖民地或附屬國。

歐洲貨幣后場是世界各地離岸金融巾場的總體，該市場以歐洲貨幣為交易貨幣，各項

交易在貨幣發(fā)行國境外進行，或在貨幣發(fā)行國境內(nèi)通過設(shè)立“國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”進行，是

一種新型的國際金融市場。該市場與各國國內(nèi)金融市場以及傳統(tǒng)的國際金融市場有明顯的不

同，主要特征包括以下幾個方面：（1）經(jīng)營十分自由，很少受市場所在國金融政策、法規(guī)

以及外匯管制的限制，資金借貸自由，調(diào)撥方便；（2）交易的貨幣是境外貨幣，幣種較多、

大部分都是可完全自由兌換的;交易規(guī)模大,可以滿足各種不同期限與不同用途的資金需求;

（3）具有獨特的利率結(jié)構(gòu)，該市場上的存貸款利差小于貨幣發(fā)行國國內(nèi)存貸款利差。歐洲

貨幣市場利率體系的基礎(chǔ)是倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LIBOR）；（4）歐洲貨幣市場的交易

以銀行間交易為主，銀行同業(yè)間的資金拆借占歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)總額的很大比重。

3.試述歐洲票據(jù)的種類。

答：歐洲票據(jù)的主要種類：

1）承銷性票據(jù)發(fā)行便利。它是一種承銷性的歐洲票據(jù)，是銀行等金融機構(gòu)對客戶發(fā)行

歐洲票據(jù)所提供的融資額度。融資方式為銀行向客戶承諾約定一個信用額度，在此額度內(nèi)幫

助客戶發(fā)行短期票據(jù)取得資金；票據(jù)如果未能全數(shù)出售，則由該銀行承購或提供貸款以彌補

其不足額，是發(fā)行人順利取得必要的資金。

2）循環(huán)承銷便利。又稱展期承銷便利，是借款人希望通過發(fā)行歐洲短期票據(jù)來滿足其

較長期限（如5-7年）的資金需求時，承銷銀行提供的?種可循環(huán)使用的信用額度。也就是

說，在每期的短期票據(jù)到期后，發(fā)行人可根據(jù)需要決定是否需要繼續(xù)融資。如果需要繼續(xù)融

資，那么承銷銀行有義務(wù)通過發(fā)行新債來還舊債的方式，即通過發(fā)行新的歐洲票據(jù)來償還到

期票據(jù)的方式，滿足發(fā)行人繼續(xù)融資的需求。

3）非承銷歐洲票據(jù)。包括歐洲商業(yè)票據(jù)和非承銷性票據(jù)發(fā)行便利。歐洲商業(yè)票據(jù)是采

用貼現(xiàn)方式發(fā)行的、非承銷的、發(fā)行期限為1個月、3個月和6個月的歐洲票據(jù)。

4）多選擇融資便利。允許借款人采用多種方式提取資金，包括短期貸款、浮動信用額

度、銀行承兌票據(jù)等。

5）歐洲中期票據(jù)。它是指期限從9個月到10年不等的歐洲票據(jù)，是在原有的歐洲短

期票據(jù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的歐洲票據(jù)最新形式。

4,歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟具有什么影響？

答：D積極影響:

(1)歐洲貨幣后場為二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟的恢復注入了資金，推動了戰(zhàn)后西歐、日本以及

許多發(fā)展中國家經(jīng)濟的發(fā)展。20世紀60年代后期，日本從歐洲貨幣市場籌措了42億美元

的貸款；1974至1977年間，又從該市場借入約63億美元，這使得歐洲貨幣市場成為日本

經(jīng)濟發(fā)展的重要資金來源。另外，從1976年到1978年6月底，在發(fā)展中國家從國際金融市

場獲取的621億美元貸款中，絕大部分來自歐洲貨幣后場。

(2)歐洲貨幣市場加速了國際貿(mào)易的發(fā)展。二戰(zhàn)后，特別是20世紀70年代以來，國

際貿(mào)易的增長一直快于世界經(jīng)濟的增長，國際貿(mào)易總額從I960年到1987年增長了近20倍。

若沒有歐洲貨幣市場的資金支持，這一成就是較難達到的。

(3)幫助調(diào)節(jié)了國際收支的不平衡。歐洲貨幣市場對緩解全球性的國際收支不平衡發(fā)

揮了很大作用。歐洲貨幣市場為資金的短期流動提供了方便的途徑，使資金盈余國家和資金

短缺國家可以通過歐洲貨幣市場來調(diào)劑資金需求，如在20世紀70年代促進了石油美元的回

流，從而緩解了許多國家國際收支失衡的狀況。

(4)推動了國際金融市場的一體化，促進了國際資本的流動。歐洲貨幣市場的產(chǎn)生和

發(fā)展，打破了傳統(tǒng)國際金融巾場因國界限制而形成的相互隔絕狀態(tài)，全球的離岸金融市場通

過現(xiàn)代化通訊設(shè)備與網(wǎng)絡(luò)相互聯(lián)系起來，促進了國際間資金的流動和國際金融市場的一體

化。

(5)歐洲貨幣市場推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展。歐洲貨幣市場本身就是20世紀最重要的

金融市場創(chuàng)新，同時歐洲貨幣市場山于管制較少，交易自由，為金融工具創(chuàng)新提供了良好的

外部環(huán)境。如歐洲定期存單、歐洲債券、浮動利率票據(jù)、票據(jù)發(fā)行便利、遠期利率協(xié)議等都

出現(xiàn)在歐洲貨幣市場。

2)消極影響：

(1)使國際金融體系變得更加脆弱。歐洲貨幣市場上國際信貸的主要方式是借短貸長,

作為歐洲銀行業(yè)的主要資金來源，歐洲貨幣存款(通知存款、歐洲定期存款和歐洲CD)絕

大部分是一年以下的短期資金。然而20世紀70年代以來，歐洲貨幣貸款多半是中長期的，

金融市場一旦有任何不利消息傳出，儲戶就有可能提存，銀行就會面臨流動性危機。同時，

歐洲貨幣通過歐洲銀行的多次轉(zhuǎn)存，形成復雜的連鎖借貸關(guān)系，若個別銀行發(fā)生清償困難或

倒閉時.，就會引起連鎖反應。因為歐洲貨幣市場沒有一個中央銀行作為最后貸款人，所以這

對國際銀行體系的安全埋下了隱患。

(2)在一定程度上削弱了各國貨幣政策的效力。各國貨幣政策的實施往往會因歐洲貨

幣市場的存在，而受到很大干擾。例如，當一國為抑制通貨膨脹而采取緊縮的貨幣政策，調(diào)

高國內(nèi)利率時，國內(nèi)銀行和企業(yè)卻可以容易地從利率較低的歐洲貨幣市場獲得資金；同時，

歐洲貨幣市場上的國際游資也會因該國的高利率而大量涌入，這就削弱了該國反通脹政策的

效果。

（3）歐洲貨幣市場的外匯投機活動加劇了匯率波動。由于歐洲貨幣市場資金流動不受

限制，有大量短期資金用于套匯、套利活動，導致大規(guī)模資金在兒種貨幣之間頻繁移動，從

而加劇了有關(guān)匯率的波動，影響了國際金融市場和各國貨幣金融的穩(wěn)定。

5.什么是辛迪加貸款（銀團貸款）？其特點是什么？

答：辛迪加貸款又稱為銀團貸款，是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團，按共同

的條件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。

辛迪加貸款主要具有如下特點：1）貸款規(guī)模較大，最多可達兒億、幾十億美元。2）貸

款期限長，一般為7T0年，有的可長達20年。3）幣種選擇靈活，但歐洲美元為主要貸款

幣種。4）貸款成本相對較高，利率按L1BOR加上一定加息率，除此之外借款人還需負擔?些

其他費用。

對貸款銀行而言，辛迪加貸款的優(yōu)點是可以分散貸款風險、適度減少同業(yè)之間的競爭、

克服有限資金來源的制約、擴大客戶范圍和帶動銀行其他業(yè)務(wù)的發(fā)展等。對于借款人而言，

其優(yōu)點是可以籌措到獨家銀行所無法提供的長期巨額資金。

第六章國際金融風險管理

本章重要概念

國際金融風險：是指在國際貿(mào)易和國際投融資過程中，由于各種事先無法預料的不

確定因素帶來的影響，使參與主體的實際收益與預期收益發(fā)生一定的偏差，從而有蒙受

損失和獲得額外收益的機會或可能性。

外匯風險：外匯風險又稱“匯率風險”，是指在國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融活動