房地產(chǎn)-“責(zé)無(wú)旁貸”凸顯誠(chéng)意及力度

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。房地產(chǎn)“責(zé)無(wú)旁貸”凸顯誠(chéng)意及力度房地產(chǎn)“責(zé)無(wú)旁貸”凸顯誠(chéng)意及力度華泰研究動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)2024年1月26日│中國(guó)內(nèi)地動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)“責(zé)無(wú)旁貸”凸顯誠(chéng)意及力度，看好核心城市儲(chǔ)備充沛及運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的房企1月25日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)言人在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，將繼續(xù)推進(jìn)維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的各項(xiàng)舉措，并圍繞融資政策落地、個(gè)貸金融支持、三大工程建設(shè)等方面展開(kāi)重點(diǎn)工作。監(jiān)管層支持力度再度強(qiáng)化，我們期待在政策能夠推動(dòng)行業(yè)信心修復(fù)，為板塊提供估值修復(fù)空間。我們看好核心城市儲(chǔ)備充沛的房企以及運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)房企。重點(diǎn)推薦：1）A股開(kāi)發(fā)：城建發(fā)展、建發(fā)股份、濱江集團(tuán)、萬(wàn)科A；2）港股開(kāi)發(fā)：越秀地產(chǎn)、建發(fā)國(guó)際集團(tuán)、華潤(rùn)置地、中國(guó)海外發(fā)展、龍湖集團(tuán)；3）物管公司：中海物業(yè)、保利物業(yè)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、濱江服務(wù)、招商積余、萬(wàn)物云。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局表示對(duì)地產(chǎn)“責(zé)無(wú)旁貸”，融資支持力度再度強(qiáng)化本次監(jiān)管層表態(tài)立意鮮明，強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，“大力支持”、“責(zé)無(wú)旁貸”的表述凸顯對(duì)房地產(chǎn)支持力度的強(qiáng)化。本輪融資政策以2022年11月推出的“金融十六條”為啟動(dòng)點(diǎn)，2023年“三支箭”悉數(shù)落地，10月中央金融工作會(huì)議提出“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，得到了各部委的積極響應(yīng)：11月三部委聯(lián)合提出“三個(gè)不低于”的量化指導(dǎo)要求；2024年1月，住建部、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局提出在地級(jí)及以上城市建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制。24日，兩部委發(fā)文，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸對(duì)房企現(xiàn)金流的支持。整體而言，監(jiān)管部門對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)融資支持細(xì)節(jié)逐步落地。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，還有哪些政策可以期待？據(jù)本次發(fā)布會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局未來(lái)展開(kāi)的主要工作包括如下三點(diǎn)：1.加快已推出的政策落地，一方面，推進(jìn)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地見(jiàn)物業(yè)貸款管理要求；2.做好個(gè)貸金融服務(wù)，提出支持進(jìn)一步優(yōu)化首付比例、貸款利率等個(gè)貸政策，據(jù)中指院數(shù)據(jù)，1月百城首套房貸利率創(chuàng)新低，但一線城市首套房貸利率高于4%，二套房貸利率仍有7城高于4.4%，本次表態(tài)，或?qū)⒋蜷_(kāi)貸款利率下行空間；3.大力支持“三大工程”建設(shè)，并盡快形成實(shí)物工作量。去年底以來(lái)，已有3500億PSL推進(jìn)，多地也在落實(shí)中。政策在提升市場(chǎng)信心的同時(shí)，為板塊提供估值修復(fù)空間2023年以來(lái)地產(chǎn)板塊調(diào)整較明顯，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于兩方面：1、銷售以及房累計(jì)成交面積同比-32%，環(huán)比-27%；26城二手房累計(jì)成交面積同比+33%，環(huán)比-5%。貝殼二手房成交量KMI指數(shù)為36（截至1月21日為2020年以來(lái)27%分位水平，即成交以及市場(chǎng)預(yù)期均處于筑底階段。2、房企業(yè)績(jī)預(yù)期。2023年房?jī)r(jià)下行，或?qū)⒓哟筚Y產(chǎn)減值損失對(duì)房企23年凈利潤(rùn)的影響。我們認(rèn)為部委的一系列表態(tài)有望推動(dòng)市場(chǎng)信心修復(fù)，為板塊提供估值修復(fù)空間，持續(xù)性取決于基本面修復(fù)的速度和幅度。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)；部分房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)研究員SACNo.S0570519010002SFCNo.BIO834研究員SACNo.S0570519070001SFCNo.BRD825研究員SACNo.S0570520090003SFCNo.BRC046聯(lián)系人SACNo.S0570122050022聯(lián)系人SACNo.S0570122120008chenshen@+(86)2128972228liulu015507@+(86)2128972218linzhengheng@+(86)2128972087+(86)75582492388qikangxu@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)滬深300滬深3005(6)(16)(27)(37)Jan-23May-23Sep-23Jan-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)城建發(fā)展600266CH9.03買入建發(fā)股份600153CH13.27買入濱江集團(tuán)002244CH12.51買入萬(wàn)科A000002CH14.80買入越秀地產(chǎn)123HK11.70買入建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK25.62買入華潤(rùn)置地1109HK32.88買入中國(guó)海外發(fā)展688HK26.88買入龍湖集團(tuán)960HK25.12買入中海物業(yè)2669HK12.50買入保利物業(yè)6049HK56.85買入華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK47.46買入濱江服務(wù)3316HK30.18買入招商積余001914CH16.79買入萬(wàn)物云2602HK39.58買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1月25日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)言人在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，將繼續(xù)推進(jìn)維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的各項(xiàng)舉措，并圍繞融資政策落地、個(gè)貸金融支持、三大工程建設(shè)等方面展開(kāi)重點(diǎn)工作。監(jiān)管層支持力度再度強(qiáng)化，我們期待在政策的呵護(hù)下，行業(yè)修復(fù)進(jìn)程得以提速。本次國(guó)家金融監(jiān)督管理總局表態(tài)立意鮮明，強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)行業(yè)的重要性。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)言人強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、涉及面廣，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重要影響，與廣大人民群眾生活也息息相關(guān)，金融業(yè)責(zé)無(wú)旁貸，必須大力支持。雖然不再?gòu)?qiáng)調(diào)房地產(chǎn)“支柱產(chǎn)業(yè)”的地位，但是這次依然明確房地產(chǎn)行業(yè)同時(shí)關(guān)系著經(jīng)濟(jì)和民生兩端，所以金融業(yè)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的支持本質(zhì)上是對(duì)于經(jīng)濟(jì)和民生的扶持。“大力支持”、“責(zé)無(wú)旁貸”的表述凸顯對(duì)房地產(chǎn)支持力度的強(qiáng)化?！按罅χС址康禺a(chǎn)”的表態(tài)此前各部委都有表述，2022年12月，證監(jiān)會(huì)提出要大力支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，隨后開(kāi)啟“三支箭”支持；2023年7月，住建部召開(kāi)企業(yè)座談會(huì)，明確要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，大力支持剛性和改善性住房需求；2023年12月，金融監(jiān)管總局強(qiáng)調(diào)大力支持保障性住房等“三大工程”建設(shè)?；仡櫞舜吾槍?duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持政策脈絡(luò)，以2022年11月推出的“金融十六條”為啟動(dòng)點(diǎn)，2023年“三支箭”悉數(shù)落地，10月末，為防范房企風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)景氣度下行的環(huán)境下蔓延，中央金融工作會(huì)議提出“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，11月三部委聯(lián)合提出“三個(gè)不低于”的量化指導(dǎo)要求；2024年1月，住建部、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局提出在地級(jí)及以上城市建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制。24日，兩部委發(fā)文，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸對(duì)房企現(xiàn)金流的支持，整體而言，監(jiān)管部門對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)融資支持細(xì)節(jié)逐步落地。據(jù)本次發(fā)布會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)于未來(lái)展開(kāi)的主要工作包括如下三點(diǎn)：1.加快已推出的政策落地，一方面，推進(jìn)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的落地見(jiàn)效，地方政府牽頭，向金融機(jī)構(gòu)推送可予以融資支持的地產(chǎn)項(xiàng)目名單，積極滿足房企合理融資需求，不盲目抽貸、壓貸、斷貸。并表示會(huì)召開(kāi)部署會(huì)，要求銀行盡快行動(dòng)。另一方面，指導(dǎo)落實(shí)經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款管理要求。1月24日兩部委發(fā)布的新政不僅拓寬了經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸的資金用途，提升資金使用效率，還明確了70%抵押率下限，有望強(qiáng)化房企不動(dòng)產(chǎn)變現(xiàn)能力。2.繼續(xù)做好個(gè)貸金融服務(wù)。并提出支持進(jìn)一步優(yōu)化首付比例、貸款利率等個(gè)貸政策，這或意味著首付比例和貸款利率還有進(jìn)一步下降的空間；據(jù)中指院數(shù)據(jù)，1月百城首套房貸利率創(chuàng)新低，但一線城市首套房貸利率高于4%，二套房貸利率仍有7城高于4.4%，根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局表態(tài)，或?qū)⒋蜷_(kāi)貸款利率下行空間。首套房23M1224M1二套房23M1224M1北京4.204.20北京4.754.75廣州4.104.10南京4.504.50深圳4.104.10蘇州4.504.50上海4.104.10無(wú)錫4.504.50成都4.004.00廣州4.504.50南昌4.004.00深圳4.504.50蘇州4.004.00福州4.504.50重慶4.004.00惠州4.404.40杭州4.004.00洛陽(yáng)4.404.40綿陽(yáng)4.004.00佛山4.404.40蕪湖4.004.00合肥4.404.40合肥4.004.00蕪湖4.404.40西安4.004.00綿陽(yáng)4.404.40長(zhǎng)沙4.004.00南昌4.404.40濟(jì)南4.004.00成都4.404.40煙臺(tái)4.004.00鄭州4.404.40寧波4.004.00中山4.404.40青島4.004.00嘉興4.404.40銀川4.004.00重慶4.404.40南京4.003.90東莞4.404.40蘭州3.903.90珠海4.404.40昆明3.853.85大連4.404.40佛山4.003.80紹興4.404.40東莞4.003.80西安4.404.40武漢3.803.80常州4.404.40貴陽(yáng)3.803.80杭州4.404.40呼和浩特4.003.80武漢4.404.40天津3.803.80徐州4.404.40惠州3.703.70廊坊4.404.40鄭州3.703.70濟(jì)南4.404.40洛陽(yáng)3.703.70昆明4.404.40嘉興4.003.70長(zhǎng)沙4.404.40無(wú)錫3.703.70貴陽(yáng)4.404.40紹興3.703.70南通4.404.40大連3.703.70溫州4.404.40常州3.703.70青島4.404.40徐州4.003.70寧波4.404.40溫州3.703.70煙臺(tái)4.404.40南通3.703.70上海4.404.40福州3.703.70沈陽(yáng)4.404.40廊坊4.003.70蘭州4.404.40泉州3.703.70石家莊4.404.40石家莊3.703.70泉州4.404.40太原3.703.70太原4.404.40沈陽(yáng)3.703.70廈門4.404.40哈爾濱3.703.70呼和浩特4.404.40長(zhǎng)春3.703.70銀川4.404.40廈門3.703.70長(zhǎng)春4.404.40中山3.603.60哈爾濱4.404.40珠海3.603.60天津4.404.40資料來(lái)源：貝殼，華泰研究3.大力支持“三大工程”建設(shè)，并盡快形成實(shí)物工作量。去年底以來(lái)，已有3500億PSL推進(jìn)，2024年以來(lái)如深圳、廣州、北京等城市已經(jīng)披露了今年保障房建設(shè)計(jì)劃，合計(jì)計(jì)劃籌建配售型保障房9.5萬(wàn)套。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。政策在提升市場(chǎng)信心的同時(shí)，為板塊提供估值修復(fù)空間2023年以來(lái)地產(chǎn)板塊調(diào)整較明顯，截至2024年1月25日，地產(chǎn)指數(shù)較期內(nèi)最高點(diǎn)（2023年1月5日）回落32%，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于兩方面：1、基本面依然在筑底過(guò)程中，需要等待銷售以及資產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)信號(hào)根據(jù)我們跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，24年1月1日-22日，54城新房累計(jì)成交面積同比-32%，環(huán)比-27%；26城二手房累計(jì)成交面積同比+33%，環(huán)比-5%。貝殼領(lǐng)先指數(shù)反映，二手房成交量KMI指數(shù)為36（截至2024年1月21即成交以及市場(chǎng)預(yù)期均處于筑底階段。房?jī)r(jià)同樣處于筑底階段，2023年12月50城二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比下降10.7%，而資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)決定了房企的再開(kāi)工鏈條的啟動(dòng)點(diǎn)。萬(wàn)平201920212022202320241201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究2、房企的業(yè)績(jī)預(yù)期考慮到行業(yè)基本面的走勢(shì)，尤其是2023年房?jī)r(jià)下行，或?qū)⒓哟筚Y產(chǎn)減值損失對(duì)房企2023年凈利潤(rùn)的影響。我們認(rèn)為部委的一系列表態(tài)有望推動(dòng)市場(chǎng)信心的修復(fù)，為板塊提供估值修復(fù)空間，持續(xù)性取決于基本面修復(fù)的速度和幅度。我們看好核心城市儲(chǔ)備充沛的房企以及運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)房企。重點(diǎn)推薦：1）A股開(kāi)發(fā)：城建發(fā)展、建發(fā)股份、濱江集團(tuán)、萬(wàn)科A；2）港股開(kāi)發(fā)：保利物業(yè)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、濱江服務(wù)、招商積余、萬(wàn)物云。最新收盤價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E城建發(fā)展600266CH買入4.449.0310,019-0.410.430.800.96-10.8310.335.554.63建發(fā)股份600153CH買入10.2613.2730,8222.094.772.072.394.912.154.964.29濱江集團(tuán)002244CH買入7.0912.5122,0601.201.391.682.015.93萬(wàn)科A000002CH買入9.9614.80118,8301.901.481.521.625.246.736.556.15越秀地產(chǎn)123HK買入5.0811.7020,4491.281.021.121.283.614.534.123.61建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK買入13.6625.6225,8952.432.753.604.335.114.513.452.87華潤(rùn)置地1109HK買入24.3032.88173,2823.943.864.264.515.605.725.184.90中國(guó)海外發(fā)展688HK買入12.2226.88133,7462.132.272.593.015.214.894.293.69龍湖集團(tuán)960HK買入9.6125.1263,3473.883.253.413.722.252.692.562.35中海物業(yè)2669HK買入5.1812.5017,0260.390.500.640.8113.2810.368.096.40保利物業(yè)6049HK買入27.2556.8515,0782.012.523.183.8912.329.837.796.37華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK買入23.4547.4653,5250.971.261.612.0221.9716.9113.2310.55濱江服務(wù)3316HK買入15.5630.184,3011.491.872.413.049.497.565.874.65招商積余001914CH買入11.1716.7911,8440.560.730.881.0519.9515.3012.6910.64萬(wàn)物云2602HK買入18.8439.5822,2021.281.672.052.4613.3710.258.356.96注：數(shù)據(jù)截至2024年01月25日資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱城建發(fā)展(600266CH)最新觀點(diǎn)1-3Q扭虧為盈，維持“買入”評(píng)級(jí)公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.5億元，同比+65%；歸母凈利潤(rùn)6.0億元，去年同期為虧損7.9億元。我們維持23-25年EPS為0.43/0.80/0.96元的盈利預(yù)測(cè)，可比公司平均23PE為12倍，考慮到公司除了基本面亮眼之外，亦具備北京城中村改造、“一區(qū)一策”、回購(gòu)股份注銷等潛在催化，我們依然認(rèn)為公司合理23PE為21倍，目標(biāo)價(jià)9.03元，對(duì)應(yīng)1倍PB（以22年末剔除永續(xù)債的歸母凈資產(chǎn)計(jì)算），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月31日建發(fā)股份(600153CH)點(diǎn)擊下載全文：城建發(fā)展(600266CH,買入):結(jié)算如期釋放，關(guān)注城改紅利地產(chǎn)投拓積極，供應(yīng)鏈利潤(rùn)降幅收窄，維持“買入”評(píng)級(jí)公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5987億元（YOY+6.0%），歸母凈利124.4億元（YOY+238.5%），扣除重組影響歸母凈利29.3億元（-20.1%）。因公司完成收購(gòu)紅星美凱龍產(chǎn)生重組收益94.9億元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率有所下降，我們調(diào)整2023-2025年EPS為4.77/2.07/2.39元（前值1.97/2.16/2.49元），大型房企和供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)應(yīng)24年Wind一致預(yù)期PE均值為7.4/7.3x；考慮到公司地產(chǎn)拓展積極，供應(yīng)鏈?zhǔn)姓悸食掷m(xù)提升，我們收窄公司多元折價(jià)，給予公司24年地產(chǎn)業(yè)務(wù)6.7xPE（折價(jià)10%供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)6.2xPE（折價(jià)15%予以目標(biāo)價(jià)13.27元（前值：14.78元），重申“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)，大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月31日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)股份(600153CH,買入):地產(chǎn)投拓積極，供應(yīng)鏈利潤(rùn)降幅收窄濱江集團(tuán)(002244CH)1-3Q歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司10月26日發(fā)布三年報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收463.9億元，同比+134%；歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比+20%?？紤]到公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)但毛利率承壓的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們上調(diào)營(yíng)收、下調(diào)毛利率，維持23-25年EPS為1.39/1.68/2.01元的預(yù)測(cè)不變。可比公司平均23PE（Wind一致預(yù)期）為6.6倍，考慮到公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)積極、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力充足，是民營(yíng)房企中的稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們認(rèn)為公司合理23PE為9.0倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.51元（前值14.60元，基于10.5倍23PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、區(qū)域市場(chǎng)、少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科A(000002CH)報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月26日點(diǎn)擊下載全文：濱江集團(tuán)(002244CH,買入):營(yíng)收繼續(xù)放量，待結(jié)資源充裕獲國(guó)資堅(jiān)定支持，維持A股“買入”評(píng)級(jí)公司11月6日發(fā)布公告，當(dāng)日第一大股東與金融機(jī)構(gòu)召開(kāi)溝通會(huì)。公司大股東在會(huì)上表示對(duì)萬(wàn)科的實(shí)質(zhì)性支持，我們看好公司在國(guó)資支持下迎來(lái)市場(chǎng)信心的提振，助力公司一如既往穩(wěn)健前行。我們維持2023-2025年EPS分別為1.48/1.52/1.62元的盈利預(yù)測(cè)，A股（000002CH）參考可比公司2023年P(guān)E均值9.13x（Wind），考慮到公司多元化業(yè)務(wù)有望迎來(lái)價(jià)值重估，予以2023年10xPE，維持目標(biāo)價(jià)14.80元，H股（2202HK）參考2023以來(lái)AH股平均折價(jià)率48%，予以A股折價(jià)45%，目標(biāo)價(jià)8.76港幣（前值7.91港幣），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下滑；公司拿地節(jié)奏低預(yù)期導(dǎo)致可售貨量不足的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年11月07日點(diǎn)擊下載全文：萬(wàn)科A(2202HK,增持;000002CH,買入):獲國(guó)資堅(jiān)定支持，重塑市場(chǎng)信心股票名稱最新觀點(diǎn)越秀地產(chǎn)銷售增速領(lǐng)先行業(yè)，投資能力與意愿兼具；維持“買入”(123HK)公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321.0億元，同比+2.6%；核心凈利潤(rùn)21.5億元，同比+0.8%。毛利率17.8%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]公司結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏放緩，毛利率有所承壓，我們下調(diào)公司2023-25E歸母凈利潤(rùn)至4110/4519/5169百萬(wàn)元（前值4113/4741/5283百萬(wàn)元），同時(shí)公司股份由于供股增長(zhǎng)30%，下調(diào)2023-25EEPS為1.02/1.12/1.28元，可比公司平均23PE為8.0倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司積極且持續(xù)的投資行為以及更為優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，領(lǐng)先行業(yè)的銷售增速，認(rèn)為公司合理23PE為10倍，目標(biāo)價(jià)11.70港幣（前值15.16港幣），維持“買入”評(píng)風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)纬鞘薪?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，股東支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：越秀地產(chǎn)(123HK,買入):充?，F(xiàn)金強(qiáng)化投資能力建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1H23：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)；維持“買入”(1908HK)公司發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：營(yíng)收244億元，同比+44%；毛利潤(rùn)37億元，同比+46%，對(duì)應(yīng)毛利率15.2%，同比+0.2pct；歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比+52%。我們維持原有的收入和毛利率假設(shè)，但考慮以股代息增加的股本對(duì)股東權(quán)益的攤薄影響，調(diào)整2023-25EEPS的預(yù)測(cè)至2.75/3.60/4.33元（前值：2.92/3.83/4.60）。參考可比公司2023EPE估值7.5倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司市場(chǎng)化管理機(jī)制帶來(lái)的管理效能提升和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使管理層和股東利益深度捆綁，我們認(rèn)為公司2023E合理PE估值為8.7倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25.62港幣（前值：25.52港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2）海西區(qū)域銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。3）行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK,買入):銷售高質(zhì)量增長(zhǎng)，拿地保持高強(qiáng)度華潤(rùn)置地開(kāi)發(fā)銷售保持平穩(wěn)，租金收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁；維持“買入”(1109HK)1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)：23年商品房銷售金額累計(jì)同比-6.5%；12月70城新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比-0.9%，降幅較11月擴(kuò)大0.2pct。2023年，公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額3070億，同比+2%；實(shí)現(xiàn)租金收入256億，同比+39%，業(yè)務(wù)整體穩(wěn)中有進(jìn)。但考慮23年新房市場(chǎng)價(jià)格有所下行，我們下調(diào)了毛利率假設(shè)，調(diào)整公司23-25EEPS至3.86/4.26/4.51元（前值：4.21/4.67/4.90元）。可比公司24EPE均值5.9倍（Wind一致預(yù)期考慮公司強(qiáng)大的不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和融資優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理24EPE為7.0倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至32.88港幣（前值：46.62港幣維持“買入”評(píng)風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)營(yíng)性不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期；2)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月22日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)置地(1109HK,買入):開(kāi)發(fā)保持平穩(wěn)，投資物業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁中國(guó)海外發(fā)展1H23：價(jià)值創(chuàng)造能力依舊，市場(chǎng)地位保持領(lǐng)先；維持“買入”(688HK)公司發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：營(yíng)收892億，同比-14%；毛利率22.6%，同比-0.85pct；核心歸母凈利138億，同比-7%（剔除業(yè)務(wù)合并收益影響后），對(duì)應(yīng)歸母核心凈利潤(rùn)率15.5%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平?？紤]公司的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們維持公司23-25EEPS為2.27/2.59/3.01元?？杀裙酒骄?023EPE均值為10.0倍(Wind一致預(yù)期)，考慮公司目前財(cái)務(wù)狀況良好，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，疊加非房開(kāi)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)軌跡，我們認(rèn)為公司合理2023EPE為11.0倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)整至26.88港幣（前值：26.33港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤(rùn)率不及市場(chǎng)預(yù)期；2）銷售增速不及市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)海外發(fā)展(688HK,買入):市場(chǎng)地位保持領(lǐng)先龍湖集團(tuán)1H23：非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，收入迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善；維持“買入”(960HK)公司發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：1）總營(yíng)收同比-35%至620億元，其中物業(yè)開(kāi)發(fā)收入同比-40%至499億元，租金收入同比+8%至63億元，物業(yè)及其他業(yè)務(wù)同比+13%至58億元；2）毛利率同比+1.2pct至22.4%，核心歸母凈利同比+0.6%至65.9億元。考慮開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)的情況，我們下調(diào)收入和毛利率假設(shè)，調(diào)整公司2023-25EEPS至3.25/3.41/3.72元（前值：3.85/4.10/4.54）?？杀裙?023EPE均值為6.4倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)能力和前瞻的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)布局，我們認(rèn)為公司合理2023EPE為7.0倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25.12港幣（前值：32.17港幣），維持“買入”風(fēng)險(xiǎn)提示：管理層變更帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)下行削弱公司融資能力；銷售增速和非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月19日點(diǎn)擊下載全文：龍湖集團(tuán)(960HK,買入):收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中海物業(yè)23H1歸母凈利潤(rùn)同比快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)(2669HK)公司8月21日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.6億港幣，同比+23%；歸母凈利潤(rùn)7.3億港幣，同比+39%，高于我們對(duì)于2023全年歸母凈利潤(rùn)增速的預(yù)測(cè)（+29%）。我們維持23-25年EPS為0.50/0.64/0.81港幣的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?023PE為20倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司持續(xù)兌現(xiàn)進(jìn)取的“十四五”增長(zhǎng)目標(biāo)，以及優(yōu)異的市拓表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司合理2023PE為25倍，目標(biāo)價(jià)12.50港幣（前值13.00港幣，基于26倍2023PE維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月21日點(diǎn)擊下載全文：中海物業(yè)(2669HK,買入):利潤(rùn)再創(chuàng)佳績(jī)，市拓快速增長(zhǎng)保利物業(yè)23H1歸母凈利潤(rùn)同比+22%，維持“買入”評(píng)級(jí)(6049HK)公司8月22日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.4億元，同比+11%；歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比+22%。我們維持23-25年EPS為2.52/3.18/3.89元的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年EPS為3.89元?？杀裙酒骄?023PE為21倍（Wind一致預(yù)期考慮到外部環(huán)境影響下公司成長(zhǎng)速度有所放緩，我們收窄估值溢價(jià)，認(rèn)為公司合理2023PE為21倍，目標(biāo)價(jià)56.85港幣（前值71.92港幣，基于25倍2023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月23日點(diǎn)擊下載全文：保利物業(yè)(6049HK,買入):深耕非住業(yè)態(tài)，管理效能提升股票名稱華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK)最新觀點(diǎn)23H1歸母凈利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月30日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.9億元，同比+28%；歸母凈利潤(rùn)14.0億元，同比+36%；中期派息率同比+7.9pct至35.8%。我們維持23-25年EPS為1.26/1.61/2.02元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?023PE為18倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、商管板塊的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和物管板塊的快速拓展，我們認(rèn)為公司合理2023PE為35倍，目標(biāo)價(jià)47.46港幣（前值47.47港幣，基于33倍2023PE維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，利潤(rùn)率不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日濱江服務(wù)(3316HK)點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK,買入):商管強(qiáng)勁復(fù)蘇，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)23H1營(yíng)收同比快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.9億元，同比+43%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+21%?？紤]到公司毛利率有所下滑，我們下調(diào)5S增值服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS至1.87/2.41/3.04元（前值1.98/2.58/3.31元）?？杀裙酒骄?023PE為16倍（Wind一致預(yù)期），雖然公司質(zhì)地較優(yōu)，但規(guī)模較小、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性偏低，我們認(rèn)為公司合理2023PE為15倍，目標(biāo)價(jià)30.18港幣（前值38.38港幣，基于17倍2023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，5S增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日招商積余(001914CH)點(diǎn)擊下載全文：濱江服務(wù)(3316HK,買入):營(yíng)收快速增長(zhǎng)，裝修業(yè)務(wù)持續(xù)放量1-3Q扣非凈利同比高增，維持“買入”評(píng)級(jí)公司10月26日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.6億元，同比+18%；歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比+26%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比+40%。我們維持23-25年EPS為0.73/0.88/1.05元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙?3年平均PE為16倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司非住宅競(jìng)爭(zhēng)壁壘突出，我們認(rèn)為合理23PE估值水平為23倍，目標(biāo)價(jià)16.79元（前值18.98元，基于26倍23PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期，整合不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月26日萬(wàn)物云(2602HK)點(diǎn)擊下載全文：招商積余(001914CH,買入):扣非凈利高增，營(yíng)收增速邊際放緩23H1歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月24日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.2億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)10.0億元，同比+14%；EBITDA18.6億元，同比+20%?？紤]到公司在管飽和收入的增長(zhǎng)低于我們預(yù)期，我們下調(diào)營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.67/2.05/2.46元（前值1.75/2.25/2.83元）。可比公司平均2023PE為20倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司蝶城戰(zhàn)略仍處于驗(yàn)證階段，且二級(jí)市場(chǎng)交易流動(dòng)性偏弱，我們收窄估值溢價(jià)，認(rèn)為公司合理2023PE為22倍，目標(biāo)價(jià)39.58港幣（前值51.87港幣，基于26倍2023PE維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱的風(fēng)險(xiǎn)，“蝶城”推進(jìn)、收并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)、科技板塊和社區(qū)增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月25日點(diǎn)擊下載全文：萬(wàn)物云(2602HK,買入):提升派息比率，蝶城加速推進(jìn)資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：宏觀流動(dòng)性的變化、因城施策的調(diào)控政策存在不確定性，在新發(fā)展模式的指引下，住房、土地、金融、財(cái)稅等房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的制度存在調(diào)整優(yōu)化的可能，都可能對(duì)房企經(jīng)營(yíng)造成擾動(dòng)，保障房政策推進(jìn)速度不及市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模高峰可能已經(jīng)過(guò)去，部分區(qū)域銷售、拿地、新開(kāi)工、投資等關(guān)鍵指標(biāo)存在趨勢(shì)性下行風(fēng)險(xiǎn)。部分房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：若經(jīng)營(yíng)和融資性現(xiàn)金流修復(fù)低于預(yù)期，部分房企仍可能面臨較大的資金鏈壓力，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題。分析師聲明本人，陳慎、劉璐、林正衡，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公