解析個(gè)人養(yǎng)老金制度

解析個(gè)人養(yǎng)老金制度什么是個(gè)人養(yǎng)老金制度？認(rèn)知中國(guó)養(yǎng)老“三支柱+保障儲(chǔ)備”模式的意見(jiàn)》，標(biāo)志著中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金已經(jīng)取得制度層面的突破。銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》宣傳提綱，加速推進(jìn)政策落地。中國(guó)目前的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的模式為，以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為基礎(chǔ)、企業(yè)年金和職業(yè)年金為補(bǔ)充、個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相銜接的“三支柱”體系?！叭е斌w系對(duì)應(yīng)當(dāng)前國(guó)際養(yǎng)老體系的一般基準(zhǔn)，1994年世界銀行首次提議各國(guó)應(yīng)逐步建立多支柱養(yǎng)老體系：1）第一支柱是強(qiáng)制性公共養(yǎng)老金，以政府財(cái)力作為支撐的社會(huì)基本養(yǎng)老金，主要目的是降低全社會(huì)的老年貧困率，具有收入再分配效果；2）第二支柱是強(qiáng)制性私人養(yǎng)老金，主要依托于企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)，通過(guò)個(gè)人賬戶積累的方式平滑員工退休前后的收入和消費(fèi)水平；3）第三支柱是自愿性養(yǎng)老金，由個(gè)人自愿參與，可通過(guò)投資商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)或理財(cái)，以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的保值與升值，提升退休后的生活質(zhì)量。2005年，世界銀行在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步補(bǔ)充了“零”支柱和第四支柱，形成養(yǎng)老金“五支住”體系倡議，其中4）“零”支柱是基本年金或社會(huì)年金，主要目的在于提供最低生活保障，尤其是對(duì)于終身貧困以及資源不足或不使用法定養(yǎng)老金制度的老年勞工群體；5）第四支柱是家庭養(yǎng)老支持，以家庭倫理為支撐，通過(guò)子女供養(yǎng)、自有住宅、個(gè)人儲(chǔ)蓄等為家庭中的老年成員提供晚年生活照顧。具體的，從目前我國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老結(jié)構(gòu)及發(fā)展情況來(lái)看：?第一支柱為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，由政府主導(dǎo)建立，主要包括“城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)”和“城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)”兩大組成部分。城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，主要覆蓋城鎮(zhèn)各類(lèi)企業(yè)及其職工、城鎮(zhèn)靈活就業(yè)人員和個(gè)體工商戶(含農(nóng)村戶口人員)，模式為社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合，職工所在企業(yè)繳納16%并劃入統(tǒng)籌賬戶，職工個(gè)人承擔(dān)8%并劃入個(gè)人賬戶；城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，合并了新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鎮(zhèn)居民社會(huì)保險(xiǎn)，主要覆蓋年滿16周歲（不含在校學(xué)生）、非國(guó)家機(jī)關(guān)和事業(yè)單位工作人員及不屬于職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度范圍的城鄉(xiāng)居民，模式為個(gè)人繳費(fèi)與集體或政府補(bǔ)貼相結(jié)合。目前這個(gè)制度發(fā)展相對(duì)比較完善，已經(jīng)具備了相對(duì)完備的制度體系，它的覆蓋范圍也在持續(xù)擴(kuò)大。截至2022年3月底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到10.3億人，同時(shí)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年度收支規(guī)模達(dá)到了12.6萬(wàn)億元，累計(jì)結(jié)存超過(guò)6萬(wàn)億元。這一支柱主要反映“社會(huì)共濟(jì)”，制度體系發(fā)展相對(duì)完善，覆蓋范圍也在持續(xù)擴(kuò)大。?第二支柱為職業(yè)養(yǎng)老金，由單位主導(dǎo)參與，主要包括“企業(yè)年金”和“職業(yè)年金”兩大組成部分。企業(yè)年金，是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，由企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)共同承擔(dān)；職業(yè)年金，是指為公職人員（公務(wù)員或按照公務(wù)員法管理的機(jī)關(guān)單位、事業(yè)單位及編制內(nèi)的工作人員）提供的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之外的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，由單位和個(gè)人繳費(fèi)共同承擔(dān)，具有強(qiáng)制性。萬(wàn)人，積累基金4.5萬(wàn)億元。這一支柱由用人單位及其職工共同建立，已經(jīng)有較為良好的發(fā)展基礎(chǔ)，補(bǔ)充養(yǎng)老的作用逐漸發(fā)揮。?第三支柱為個(gè)人養(yǎng)老金，為居民個(gè)人自愿購(gòu)買(mǎi)的、由商業(yè)機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老金。形式可為保險(xiǎn)、基金、信托、理財(cái)?shù)龋?018年推出的個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。此次發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》重在推進(jìn)這一支柱的制度政策安排。簡(jiǎn)單來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金與上述支柱的不同在于：第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由國(guó)家強(qiáng)制實(shí)施，個(gè)人養(yǎng)老金由個(gè)人自愿參加；第二支柱企業(yè)年金、職業(yè)年金由用人單位及其職工建立、共同繳費(fèi)，個(gè)人養(yǎng)老金由個(gè)人繳費(fèi)。從上述三個(gè)支柱的規(guī)模占比來(lái)看，為67%:29%:4%，第一支柱占主導(dǎo)。截至2021年底，我國(guó)第一支柱基本養(yǎng)老金總規(guī)模約6.4萬(wàn)億元，已覆蓋超過(guò)10.3億人；第二支柱企業(yè)（職剛剛起步，我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金積累規(guī)模0.6萬(wàn)億元。三大支柱總規(guī)模約11萬(wàn)億元，一、二、三支柱分別占除了以上三支柱外，為完善健全我國(guó)社保體系，2000年我國(guó)成立全國(guó)社會(huì)保障基金并設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)。全國(guó)社?；鹗恰爸醒胝畬?zhuān)門(mén)用于社會(huì)保障支出的第一支柱第二支柱第三支柱障備自成立以來(lái)的年均投資收益率8.51%,累計(jì)投資收益額1.6圖表1:中國(guó)養(yǎng)老“三支柱+保障儲(chǔ)備”的模式位繳費(fèi)16%4累)圖表2:2005年世界銀行提出的從“三支柱”到“五支柱”養(yǎng)老體系養(yǎng)老體系建設(shè)養(yǎng)老體系建設(shè)從“三支柱”到“五支柱”第二支柱“零”支柱第四支柱照顧第一支柱第三支柱圖表3:中國(guó)養(yǎng)老體系制度建設(shè)歷史進(jìn)程978~1991長(zhǎng)復(fù)性改2000~2006實(shí)試點(diǎn)利與生老病先部由企業(yè)負(fù)的立要目的還是為了解決“文化大基命”破軒的養(yǎng)也積極促進(jìn)了“企業(yè)保險(xiǎn)”定》,為郵決養(yǎng)老保險(xiǎn)制到2020年進(jìn)立理蓋全民的保險(xiǎn)制度改革的決定》,決定從2014年10月1日岳對(duì)機(jī)關(guān)卷2007毫期代+七大報(bào)臺(tái)再2022年，人社密對(duì)外養(yǎng)老金發(fā)屏的空》,廢安塔.2019年9月統(tǒng)等。目的是“還原”2000年，國(guó)務(wù)院糧布了(關(guān)于印發(fā)完進(jìn)一擊積需經(jīng)輸。2005年12月，國(guó)為成發(fā)布《關(guān)于完苦企職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》,從20062014年2月28日，國(guó)務(wù)虎井實(shí)施、這意味帶我國(guó)將基本蘇老保險(xiǎn)制度。也工性人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度足萄應(yīng)放。通過(guò)，酸至年底，為什么要推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老制度？我們認(rèn)為個(gè)人養(yǎng)老制度推進(jìn)的背景因素包括以下三個(gè)方面：1)中國(guó)養(yǎng)老體系發(fā)展較快但仍相對(duì)薄弱，三支柱總量規(guī)模仍顯不足。如前文所述，當(dāng)前三大支柱合計(jì)規(guī)模11萬(wàn)億元，占GDP的比例為13%，略低于OECD平均水平（2020年為14%與部分發(fā)達(dá)國(guó)家相比更是有較大差距，2020年加拿大、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金儲(chǔ)備占GDP比重普遍超過(guò)100%美國(guó)三支柱規(guī)模占GDP比例為171%。雖然我國(guó)的財(cái)政實(shí)力（增加財(cái)政用于社保的支出）及保障儲(chǔ)備（劃轉(zhuǎn)國(guó)資充實(shí)社保）都可以作為居民養(yǎng)老的潛在補(bǔ)充，但是這些并不能替代三支柱體系。2)三支柱規(guī)模并不均衡，目前仍以第一支柱為主。近年我國(guó)對(duì)于第二、三支柱發(fā)展的重視程度明顯提升，結(jié)合前文所述，截止2021年底，三個(gè)支柱的規(guī)模占比為67%:29%:4%，相較十年前第一支柱規(guī)模占比接近90%的情況已經(jīng)有明顯改觀。但是相較其他主要國(guó)家的情況來(lái)看，目前我國(guó)的三支柱占比仍不均衡，第一支柱的占比依然偏高。對(duì)比美國(guó)來(lái)看，由此可見(jiàn)美國(guó)的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃（第二支柱）和個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃（第三支柱）在美國(guó)整個(gè)養(yǎng)老金體系的重要性。未來(lái)第一支柱的擴(kuò)大可能受制于繳費(fèi)率和人口老齡化問(wèn)題。中國(guó)第一支柱城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)合計(jì)繳費(fèi)率為24%，其中企業(yè)繳納16%，個(gè)人繳納8%，相對(duì)比美國(guó)第一支柱的有效繳費(fèi)率僅為10.6%，同屬亞洲國(guó)家的日本和韓國(guó)分別為18.3%和9%。這使得我國(guó)企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。與此同時(shí)，伴隨我國(guó)人口老齡化加深，未來(lái)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)明顯加重。目前老年贍養(yǎng)率為18.5%，低于OECD平均水平（30.4%步上升至60%。在繳費(fèi)率難以進(jìn)一步提升，養(yǎng)老支出在老齡化趨勢(shì)下可能增加的背景下，第一支柱的規(guī)模較難擴(kuò)大，甚至面臨財(cái)務(wù)持續(xù)性問(wèn)題。2014年城鎮(zhèn)職保的征繳收入開(kāi)始低于基金支出。為維持基金正常運(yùn)營(yíng)，各級(jí)政府財(cái)政補(bǔ)貼力度逐年提高。即便計(jì)入政府財(cái)政補(bǔ)貼，2020年城鎮(zhèn)職保仍出現(xiàn)近7000億元的收支缺口，基金累計(jì)結(jié)存首次出現(xiàn)下降。城鄉(xiāng)居保只有個(gè)人賬戶來(lái)自繳費(fèi)，統(tǒng)籌賬戶資金原本就由國(guó)家財(cái)政承擔(dān)，因此自設(shè)立之初征繳收入就一直低于基金支出。因此，在第一支柱擴(kuò)容可能受限的背景下，我國(guó)第二、三支柱（補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)）發(fā)展對(duì)于我國(guó)養(yǎng)老金體系保障能力的提升具有重要意義。除了第一支柱外，發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老制度也客觀上有助于對(duì)沖其他養(yǎng)老方式面臨的困境。例如結(jié)合世界銀行對(duì)“第四支柱”的表述，房屋資產(chǎn)用于個(gè)人養(yǎng)老也是此前中國(guó)試點(diǎn)的一個(gè)方試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，在北京、上海、廣州、武漢開(kāi)展住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，2018年進(jìn)一步將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全國(guó)，但效果有限，呈現(xiàn)“供需雙冷”局面。事實(shí)上，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的住房反向抵押市場(chǎng)同樣發(fā)展受阻。例如澳大利亞65歲以上老人中選擇住房反向抵押的數(shù)量占比僅為1-2%，有12-14%的老年人符合住房反向抵押的參與條件，但參與會(huì)增加居民部門(mén)杠桿率，有降低金融穩(wěn)定性的潛在風(fēng)險(xiǎn)；投資房產(chǎn)相當(dāng)于對(duì)養(yǎng)老儲(chǔ)備征收“累退稅”，高收入階層房屋投資需求高，可以有效轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老儲(chǔ)備；而低收入階層以剛性使用需求為主，較難分享房屋價(jià)值升值的福利。3)個(gè)人養(yǎng)老制度的設(shè)立可以提高從個(gè)人層面對(duì)養(yǎng)老資金的多元化投資。這有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)引入新的長(zhǎng)期投資者、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以及金融產(chǎn)品的豐富。我們?cè)诤罄m(xù)章圖表4:主要國(guó)家養(yǎng)老三支柱規(guī)模占GDP比重(2020年):中國(guó)當(dāng)前規(guī)模占比偏低圖表5:國(guó)際比較：2020年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占GDP比例vs.2010-2020年均復(fù)合增速。中國(guó)代表的完全積累型養(yǎng)老計(jì)劃(FullyFunded),不包含以第圖表6:我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)時(shí)的人均GDP水平相對(duì)其他國(guó)化社會(huì)的2000年2000年1950年1970年1960年2000年1950年1950年2000年注：基于聯(lián)合國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入老齡化社會(huì)指60歲及以上人口占比超10%或65歲及以上人口比例超過(guò)7%。圖表7:我國(guó)三支柱養(yǎng)老金規(guī)模逐漸上升，且結(jié)構(gòu)更為均衡◆城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保職工數(shù)/離退休人數(shù)○-社?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入增速(右軸)圖表9:全國(guó)社?；鸬哪昃顿Y收益率相對(duì)較高，自成立以來(lái)的年均投資收益率8.51%(%)一1年期國(guó)債收益率～1年期存款利率≈-CPI一全國(guó)社保圖表10:城鎮(zhèn)職保2020年累計(jì)基金結(jié)存首次下降，城鄉(xiāng)居資料來(lái)源：人社部，中金公司研究部個(gè)人養(yǎng)老金當(dāng)前的主要制度安排有哪些？基于國(guó)務(wù)院辦公廳2022年4月發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，以及2022年6月人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》宣傳提綱，個(gè)人養(yǎng)老制度安排重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：?誰(shuí)參加——參與范圍與方式從參與范圍來(lái)看，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度。在職人員不論是什么樣的就業(yè)形態(tài)，即不論是單位就業(yè)人員還是靈活就業(yè)人員，不受就業(yè)地域、戶籍限制，只要個(gè)人自愿都可以公平參加，跨省跨地域流動(dòng)時(shí)，個(gè)人的權(quán)益不受影響。從參與方式來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制度，繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，實(shí)行完全積累，有稅收優(yōu)惠。參加人通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)，建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或開(kāi)立，也可以通過(guò)其他符合規(guī)定的金融產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)指定。與普通商業(yè)保險(xiǎn)和基金相比，個(gè)人養(yǎng)老金的優(yōu)點(diǎn)在于可以享受可享受延期征稅等稅收優(yōu)惠政策，除此之外，其規(guī)模效應(yīng)、安全性、回報(bào)率等方面，可能也與普通商業(yè)保險(xiǎn)和基金有所區(qū)分。參加個(gè)人養(yǎng)老金需要開(kāi)設(shè)兩個(gè)賬戶：一個(gè)是在信息平臺(tái)建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，用于信息記錄、查詢和服務(wù)等；另一個(gè)是在銀行開(kāi)立或者指定的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，用于繳費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品、歸集收益等。參加人自主決定是全程參加還是部分年度參加，只要不超過(guò)參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限12000元即可人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平和多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展情況等因素適時(shí)調(diào)整繳費(fèi)上限參加人可以自主決定繳多少，本年度內(nèi)既可以一次性繳也可以分次繳。?如何管理和領(lǐng)取——投資方式及個(gè)人領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購(gòu)買(mǎi)符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。參與個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)行的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品由相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)確定，并通過(guò)信息平臺(tái)和金融行業(yè)平臺(tái)向社會(huì)發(fā)布。參加人可以根據(jù)不同偏好，自主選擇銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等，還可以短、中、長(zhǎng)期的組合。參加人達(dá)到領(lǐng)取條件時(shí)，可以選擇按月、分次或者一次性領(lǐng)取，商業(yè)銀行根據(jù)個(gè)人選擇的方式，把個(gè)人賬戶資金轉(zhuǎn)入到參加人的個(gè)人社會(huì)保障卡銀行賬戶。特殊情形下，比如完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)出境定居等，也可領(lǐng)取。目前，個(gè)人養(yǎng)老金結(jié)合實(shí)際分步實(shí)施，即選擇部分城市先試行1年，再逐步推開(kāi)，確保第三支柱順利發(fā)展。理個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制度，繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，參加人應(yīng)當(dāng)指定或者開(kāi)立一個(gè)本人唯一的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)參加人變更個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶開(kāi)戶銀行時(shí)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)信息平臺(tái)核驗(yàn)后，將原個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶內(nèi)的資金轉(zhuǎn)移至新的個(gè)目前參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元。相關(guān)部門(mén)會(huì)酌情適時(shí)調(diào)整繳費(fèi)上限國(guó)家制定稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)符合條件的人員參加個(gè)人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)參與個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)行的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品由相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)確參加人符合國(guó)家規(guī)定的情形后，經(jīng)信息平臺(tái)核驗(yàn)領(lǐng)取條件后，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)參加人死亡后，其個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶中的資信息平臺(tái)由人力資源社會(huì)保障部組織建設(shè)。與符合規(guī)定的商業(yè)銀行以及相關(guān)金融行業(yè)平臺(tái)對(duì)接，歸集相關(guān)信息；與財(cái)政、人力資源社會(huì)保障部，財(cái)政部對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展進(jìn)行宏觀指導(dǎo)，制定具體相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)根據(jù)各自職責(zé)，依法依規(guī)對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，督促相關(guān)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，做好產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)指導(dǎo)和協(xié)調(diào)，結(jié)合實(shí)際分步實(shí)施，選擇部分城市先試行1年，再逐步推開(kāi)，及時(shí)研究解決工作中遇到的問(wèn)個(gè)人養(yǎng)老金制度的前景展望粗略測(cè)算未來(lái)5-10年，個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模有望突破萬(wàn)億元中國(guó)建立第二、三支柱的時(shí)間相對(duì)較晚，當(dāng)前規(guī)模仍然較小，結(jié)合海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)個(gè)人養(yǎng)老制度的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為未來(lái)可以嘗試通過(guò)完善稅收制度，如參考建立類(lèi)似默認(rèn)選擇機(jī)制、自動(dòng)加入機(jī)制、基金間轉(zhuǎn)化等機(jī)制，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)品、提高投資管理水平等措施，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模，以更小的成本滿足居民多層次的養(yǎng)老需求。1.進(jìn)群福利：進(jìn)群即領(lǐng)萬(wàn)份行業(yè)研究、管理方案及其1.進(jìn)群福利：進(jìn)群即領(lǐng)萬(wàn)份行業(yè)研究、管理方案及其他學(xué)習(xí)資源，直接打包下載2.每日分享：6+份行業(yè)精選、3個(gè)行業(yè)主題3.報(bào)告查詢：群里直接咨詢，免費(fèi)協(xié)助查找截至2022年3月，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到10.3億基于一定假設(shè)條件，我們粗略估算經(jīng)歷5-10年的發(fā)展，個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)金額可能達(dá)到萬(wàn)億元以上的水平(圖表12),圖表12:個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模測(cè)算4.嚴(yán)禁廣告：僅限行業(yè)報(bào)告交流，禁止一切無(wú)關(guān)信息專(zhuān)業(yè)知識(shí)社群：每月分享8000+份行業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃、市場(chǎng)研究、企業(yè)運(yùn)營(yíng)及咨詢管理方案等，涵蓋科技、金融、教育、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、生物制藥、醫(yī)療健康等；已成為投資、產(chǎn)業(yè)研究、企業(yè)運(yùn)營(yíng)、價(jià)值傳播等工作助手。微信掃碼行研無(wú)憂城鎮(zhèn)就業(yè)人員(萬(wàn)人)納稅人口(萬(wàn)人)參與個(gè)人養(yǎng)老金人數(shù)(萬(wàn)人)人均年繳納金額(萬(wàn)元)個(gè)人養(yǎng)老金年度繳納金額(億元)個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)繳納金額(億元)年資產(chǎn)增值幅度個(gè)人養(yǎng)老金年度投資收益(億元)4個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)金額(億元)參與個(gè)人養(yǎng)老金人數(shù)(萬(wàn)人)人均年繳納金額(萬(wàn)元)個(gè)人養(yǎng)老金年度繳納金額(億元)個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)繳納金額(億元)個(gè)人養(yǎng)老金投資收益(億元)個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)金額(億元)參與個(gè)人養(yǎng)老金人數(shù)(萬(wàn)人)人均年繳納金額(萬(wàn)元)個(gè)人養(yǎng)老金年度繳納金額(億元)個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)繳納金額(億元)個(gè)人養(yǎng)老金投資收益(億元)個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)金額(億元)均占養(yǎng)老金投資規(guī)模高達(dá)71.1%,部分國(guó)家占比接近100%。其中股票平均配置比例為27.1%,債券平均配置比例為44%。例，債券的配置比例出現(xiàn)下降。2010-2020年間，OECD國(guó)家股票配置比例平均增長(zhǎng)6.1%,債券配置比例下降8.1%。股票配置比例上升可能受人口年齡結(jié)構(gòu)影響。過(guò)去10年全與此同時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降使得高成長(zhǎng)性公司享有更高的估值溢價(jià)，股票相對(duì)吸引力有所提升。除股票和債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)之外，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)在（個(gè)人）養(yǎng)老金中占比較為穩(wěn)定，2020年OECD國(guó)家中平均占比5%。但部分國(guó)家占比較高，例如韓國(guó)、澳大利亞、捷克、希臘現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)的作用主要是為提升養(yǎng)老金資產(chǎn)的流動(dòng)性，滿足部分參保人提前支取養(yǎng)老金的需求，例如2020年受新冠疫情影響?zhàn)B老金支取壓力有所增加，部分養(yǎng)老金持有現(xiàn)金的比例進(jìn)一步提升，澳大利亞和秘魯分別提升2.3%和2.5%。信貸、房地產(chǎn)、私募基金等另類(lèi)投資在不同國(guó)家中投資比例利、瑞士投資另類(lèi)資產(chǎn)的比例均高于35%。其中房地產(chǎn)投資是一項(xiàng)重要的投資品類(lèi)，在加拿大和瑞士這一投資比例分別為11.9%和20.1%，投資方式包括直接投資和通過(guò)集合資產(chǎn)計(jì)劃投資。許多其他國(guó)家對(duì)另類(lèi)投資做出了較為嚴(yán)格的限制，例如哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、捷克、意大利、日本、立陶宛、墨西哥、波蘭、葡萄牙、土耳其等國(guó)家不允許（個(gè)人）養(yǎng)老金直接投資房地產(chǎn)，但其中部分國(guó)家仍然允許通過(guò)投資房地產(chǎn)公司的債券和股票，或投資REITs等間接投資房地產(chǎn)。近年來(lái)，一些國(guó)家逐漸放寬了投資限制，鼓勵(lì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、長(zhǎng)海外國(guó)家（個(gè)人）養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置模式可為我國(guó)未來(lái)個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展提供參考借鑒。雖然我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金仍處于起步階段，缺乏相關(guān)資產(chǎn)配置比例數(shù)據(jù)，但如果以企業(yè)年金投資狀況作為參考，養(yǎng)老投資市場(chǎng)整體風(fēng)格仍然比較保守。截至2019年底，我國(guó)企業(yè)年金所推出的養(yǎng)老產(chǎn)品中，權(quán)益類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品期末資產(chǎn)凈值僅占比7%，呈現(xiàn)比較突出的絕對(duì)收益風(fēng)格，與海外個(gè)人養(yǎng)老金平均27.1%的股票配置比例存在較大差距。面臨未來(lái)低利率的投資環(huán)境，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)可能逐步提高養(yǎng)老金對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比重，以增強(qiáng)投資年我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金中權(quán)益占比可能逐步提升至16-21%，總量來(lái)看第三支柱養(yǎng)老金的流入權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模總量約配置結(jié)構(gòu)的差異。圖表13：2020年OECD國(guó)家（私人注：中國(guó)數(shù)據(jù)以2019年末企業(yè)年金養(yǎng)老產(chǎn)品配置比例作為圖表14:近年來(lái)OECD國(guó)家(私人)養(yǎng)老金股票配置比例資料來(lái)源：OECDGlobalPensionStatistics,中金公司研究部圖表15:截至2019年末，我國(guó)企業(yè)年金所推出的養(yǎng)老產(chǎn)品中，權(quán)益類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品期末資產(chǎn)凈值僅占比7%個(gè)人養(yǎng)老制度設(shè)立的意義?對(duì)資本市場(chǎng)有何影響?個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)立的意義養(yǎng)老形勢(shì)日益嚴(yán)峻的“脫困之路”。近年來(lái)，中國(guó)人口老齡化加速，2020年開(kāi)始將進(jìn)入老齡化的“斜率”快速上升的階段，“養(yǎng)老之困”問(wèn)題已非遠(yuǎn)慮而是近憂。當(dāng)前我國(guó)人口結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷重大的變化，老齡化程度日益加深，給現(xiàn)有養(yǎng)老金體系提出了新的挑戰(zhàn)。按照聯(lián)合國(guó)的定義，60歲及以上人口占比超10%或65歲及以上人口占比超過(guò)7%,即進(jìn)入老齡化社會(huì)，在這一定義下，我國(guó)于2000年步入了老齡化社會(huì)。我國(guó)第七次全國(guó)人口普查結(jié)果顯示，目前我國(guó)60歲我國(guó)從成年型國(guó)家到老齡化社會(huì)只用了18年，而法國(guó)、瑞齡化程度很高的日本也用了25年，我國(guó)人口老齡化速度加快特征凸顯。從聯(lián)合國(guó)的人口預(yù)測(cè)來(lái)看，中國(guó)雖然目前老齡人口占比仍然要低于發(fā)達(dá)地區(qū)平均水平，但自2020年起將開(kāi)始進(jìn)入加速老齡化階段，并很快將于2030-2040年間老齡化程度超越美國(guó)，接近歐洲。老齡化的趨勢(shì)需要包括整個(gè)養(yǎng)老體系以及相應(yīng)的金融體系予以變革來(lái)應(yīng)對(duì)，個(gè)人養(yǎng)老金制度的完善或是老齡化加快、人口紅利漸行漸遠(yuǎn)背景下的“脫困之路”。個(gè)人養(yǎng)老制度設(shè)立有助于完善我國(guó)養(yǎng)老保障體系。從頂層設(shè)計(jì)的角度看，中國(guó)養(yǎng)老體系各大支柱的規(guī)模情況并不平衡，第一支柱的社會(huì)保險(xiǎn)基金依然占據(jù)主導(dǎo)，第二支柱和第三支柱規(guī)模則偏小。我們認(rèn)為個(gè)人養(yǎng)老制度的設(shè)立，有望較好的從第三支柱補(bǔ)充完善我國(guó)養(yǎng)老保障體系，三支柱發(fā)展的重要補(bǔ)充，有益于強(qiáng)化多層次養(yǎng)老體系，滿足養(yǎng)老需求的逐步釋放。從個(gè)人角度來(lái)看，參加個(gè)人養(yǎng)老金制度最直接的好處，就是可以享受稅收優(yōu)惠政策，同時(shí)，無(wú)論是否參加第二支柱企業(yè)年金、職業(yè)年金的繳納，個(gè)人養(yǎng)老均為其補(bǔ)充了一條養(yǎng)老渠道，幫助個(gè)人理性規(guī)劃養(yǎng)老資金。從企業(yè)角度看，有利于我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。我國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展初期，養(yǎng)老模式相對(duì)單一、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)供求脫節(jié)、養(yǎng)老護(hù)理人員不足等問(wèn)題仍存在，隨著我國(guó)養(yǎng)老體系的完善，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展或進(jìn)入快車(chē)道。對(duì)于資本市場(chǎng)的影響資本市場(chǎng)有望引入新類(lèi)型長(zhǎng)期投資者。發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金，有助于加速居民資產(chǎn)配置由不動(dòng)產(chǎn)與存款向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為資本市場(chǎng)帶來(lái)新類(lèi)型長(zhǎng)期資金。當(dāng)前我國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中房產(chǎn)占比接近60%，相比較美國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中房產(chǎn)占比不到25%，發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老制度，也有助于改善中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。從投資方式上，個(gè)人養(yǎng)老金可選投資類(lèi)型包括了銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品，我們認(rèn)為一方面制度建設(shè)有利于相關(guān)銀行、保險(xiǎn)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)新業(yè)務(wù)開(kāi)展，另一方面也有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)新類(lèi)型的長(zhǎng)期投資者。以美國(guó)為例，受益于稅收遞延和免稅等多種稅收優(yōu)惠政策，美國(guó)第二和第三支柱養(yǎng)老金得以建立和鞏固，規(guī)?？焖贁U(kuò)展，這也推動(dòng)了公募基金和壽險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的崛起，截至2021年底，美國(guó)公募基金管理的養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模約為12.6萬(wàn)億美元，占公募基金總資產(chǎn)的比重高有助于提升資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者占比，且由于養(yǎng)老金天然具備長(zhǎng)期資金屬性，有助于建立追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資風(fēng)格，培養(yǎng)資本市場(chǎng)價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資理念，減少市場(chǎng)波動(dòng)，助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。關(guān)注醫(yī)療保健、老齡消費(fèi)和養(yǎng)老金融。老年人與年輕人在家居服務(wù)、醫(yī)療保健、日常消費(fèi)、理財(cái)金融等生活的很多方面都有著不同的需求。隨著社會(huì)養(yǎng)老體系的完善和能力的提升，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)存在巨大的發(fā)展空間：此后，隨著老年人口增速的下降，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將趨于成熟進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。2)從地域上來(lái)看，我國(guó)各地區(qū)的人口老齡化程度有所差異，而這將會(huì)影響?zhàn)B老產(chǎn)業(yè)在這些地區(qū)的發(fā)展情況。目前，我國(guó)老年人撫養(yǎng)比比較高的地區(qū)包括：四川、重慶、江蘇、山東、遼寧等省份。我們認(rèn)為，未來(lái)這些地區(qū)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求相較圖表18:隨著中國(guó)老年人口總數(shù)與新增人口數(shù)的上升，我們認(rèn)為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展或邁人黃金階段(百萬(wàn)人)65歲以上人口數(shù)■新增老年人口數(shù)(右軸)(百萬(wàn)人)圖表19:中國(guó)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)床位數(shù)量依然較低圖表20:我國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中房產(chǎn)中占比接近60%商鋪生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)其他實(shí)物資產(chǎn)■現(xiàn)金及活期存款資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行《2019年城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況》,中金公司研究部圖表21:美國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中房產(chǎn)占比不到25%貸款資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部*注：數(shù)據(jù)截至2020年借鑒海外發(fā)展第三支柱養(yǎng)老金的經(jīng)驗(yàn)發(fā)展養(yǎng)老金產(chǎn)品，提高投向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例養(yǎng)老金產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)投資組合，與直接投資底層資產(chǎn)不同，養(yǎng)老金產(chǎn)品可以幫助投資管理人擴(kuò)寬投資范圍，打破自身投資末，我國(guó)養(yǎng)老金產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到9054億元，占到整個(gè)年金來(lái)仍有進(jìn)一步提升的空間。在資產(chǎn)配置中，雖然2021年《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》將我國(guó)企業(yè)年金投資股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品的比例上限上調(diào)至40%，但實(shí)際上，我國(guó)養(yǎng)老金的權(quán)益配置比重遠(yuǎn)低于規(guī)定的上限水平，與海外養(yǎng)老金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例也存在較大差距。以年金投資為例，截至2019年底，我國(guó)企業(yè)年金所推出的養(yǎng)老金產(chǎn)品中，固定收益類(lèi)占比高達(dá)66%，權(quán)益類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品期末資產(chǎn)凈值僅占比7%。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行政策規(guī)定與產(chǎn)品特點(diǎn)，個(gè)人養(yǎng)老金短期可能更多配置固定收益類(lèi)資產(chǎn)，尤其是長(zhǎng)久期、高收益信用債。長(zhǎng)期內(nèi)，面臨未來(lái)低利率的投資環(huán)境，可逐步提高權(quán)益類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品的比重，提高投資收益能力以提升養(yǎng)老計(jì)劃的吸引力。鼓勵(lì)養(yǎng)老金適度參與一級(jí)市場(chǎng)投資養(yǎng)老金資金具有長(zhǎng)期屬性，與一級(jí)市場(chǎng)退出期限長(zhǎng)期限特征匹配，且打新對(duì)應(yīng)的一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)符合養(yǎng)老金追求低風(fēng)險(xiǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。我們認(rèn)為未來(lái)或可在IPO、打新和定增階段適當(dāng)向養(yǎng)老金傾斜，例如提高