傳媒行業(yè)2024年度新邏輯及新模式推陳出新基本面有望持續(xù)反轉(zhuǎn)上行

主要觀點(diǎn)2023年傳媒新邏輯、新模式不斷推陳出新，疊加政策面持續(xù)邊際向好，板塊估值已進(jìn)入重估的上行階段，2024年傳媒有望由估值提升傳導(dǎo)至案例兌現(xiàn)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，且政策面圍繞“行業(yè)健康發(fā)展”的大方向預(yù)計(jì)將持續(xù)積極寬松。1、新邏輯：AI及MR有望帶動(dòng)內(nèi)容格局的重新劃分。參照互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展邏輯，我們判斷AI、MR均屬于“新型平臺(tái)”邏輯，有望帶動(dòng)流量格局重新劃分，從而催生出新型的內(nèi)容形態(tài)及商業(yè)模式。AI：大模型發(fā)展迅速，單模態(tài)向多模態(tài)發(fā)展（文字向圖文再向視頻）；GPT推出應(yīng)用商店，有望帶動(dòng)應(yīng)用端繁榮；Runway

Gen、Pika

Labs

Pika采用擴(kuò)散模型持續(xù)提升視頻質(zhì)量；Microsoft

365

Copilot與WPS

AI賦能應(yīng)用端辦公體驗(yàn)變革。MR：Vision

Pro依托蘋果在芯片、面部識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、VR/AR光學(xué)、VR生態(tài)的持續(xù)創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)設(shè)備眩暈感+厚重感+內(nèi)容不足三大痛點(diǎn)，加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備由娛樂工具向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型，有望成為頭顯設(shè)備領(lǐng)域的劃時(shí)代產(chǎn)品；Meta

AR眼鏡采用昂貴的技術(shù)道路，疊加AI賦能眼鏡功能，有望打造出變革性產(chǎn)品。2、新模式：存量流量格局下，短劇、互動(dòng)游戲、小程序游戲、直播游戲等新模式催生大量新的機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)內(nèi)容形態(tài)有望持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)基本面迅速發(fā)展。影視新模式：在數(shù)字化、信息化時(shí)代的快生活節(jié)奏時(shí)代，短劇契合高頻碎片化的消費(fèi)場(chǎng)景，用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，微短劇成本低、見效快特點(diǎn)有望帶動(dòng)短劇市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)；互動(dòng)影視游戲《完蛋！我被美女包圍了》發(fā)布一周后登頂Steam中國(guó)區(qū)銷量榜，闖入全球銷量榜TOP10?；?dòng)游戲在新技術(shù)的加持下持續(xù)提升內(nèi)容質(zhì)量，不斷提高用戶付費(fèi)意愿，推動(dòng)新的商業(yè)模式發(fā)展。游戲新模式：《羊了個(gè)羊》打開小程序游戲市場(chǎng)，《咸魚之王》月流水3-4億元；中度模擬經(jīng)營(yíng)的休閑游戲憑借較低的上手門檻和長(zhǎng)線上更多的內(nèi)容，滿足用戶碎片化的娛樂需求；直播間游戲突破直播存量市場(chǎng)，《萌寵寵之戰(zhàn)》上線首月的月流水超兩億，直播間游戲依托平臺(tái)算法和主播影響力，成為直播行業(yè)新的增長(zhǎng)趨勢(shì)，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、AIGC行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、游戲基本面恢復(fù)不及預(yù)期。2SECTION一、新邏輯：AI+MR推動(dòng)行業(yè)發(fā)展新紀(jì)元1、傳媒板塊行情回顧：熱點(diǎn)構(gòu)筑傳媒行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，2023年1-11月行業(yè)指數(shù)跑贏大盤2、AI：龍頭大模型為主要發(fā)展模式，逐步形成創(chuàng)業(yè)生態(tài)3、MR：虛實(shí)結(jié)合帶來全新商業(yè)模式，加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型二、新模式：傳統(tǒng)內(nèi)容形態(tài)持續(xù)升級(jí)，探索內(nèi)容交互新形態(tài)1、短?。?/p>

短劇契合需求端高頻碎片化消費(fèi)場(chǎng)景，供給規(guī)模快速擴(kuò)張2、互動(dòng)游戲：“游戲”+“短劇”帶來沉浸式游戲體驗(yàn)，推動(dòng)新的商業(yè)模式發(fā)展3、小程序游戲：小程序游戲成本較低、激活鏈路路徑較短，滿足用戶碎片化的娛樂需求4、直播游戲：直播間游戲突破直播存量市場(chǎng)，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)三、投資建議四、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄C

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t

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t1.1.1

板塊行情回顧：熱點(diǎn)構(gòu)筑傳媒行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，2023年1-11月行業(yè)指數(shù)跑贏大盤AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+行業(yè)復(fù)蘇+短視頻領(lǐng)域熱點(diǎn)不斷構(gòu)筑傳媒行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，爆款應(yīng)用的海外映射+持續(xù)的產(chǎn)業(yè)催化利好有望量變形成質(zhì)變，引領(lǐng)傳媒2023年的上漲行情。2023年1-11月，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、傳媒板指分別下跌1.93%、下跌11.70%、下跌18.07%、上漲22.98%。傳媒板塊整體跑贏上證綜指24.91pct，跑贏深證成指34.68pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指41.05pct。在中信一級(jí)子行業(yè)中，傳媒漲跌幅排名第2位。圖1：2023年1-11月A股大盤指數(shù)和中信一級(jí)行業(yè)漲跌幅情況（單位：%）3020100-10-20-30-40-50資料來源：Wind，上海證券研究所4通信傳媒煤炭汽車計(jì)算機(jī)石油石化家電電子元器件紡織服裝非銀行金融電力及公用事業(yè)機(jī)械銀行建筑上證綜指醫(yī)藥鋼鐵輕工制造商貿(mào)零售國(guó)防軍工有色金屬食品飲料交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁深證成指綜合基礎(chǔ)化工建材創(chuàng)業(yè)板指房地產(chǎn)電力設(shè)備餐飲旅游1.1.2

個(gè)股行情回顧：A股超七成個(gè)股錄得正收益，六家公司實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)資料來源：Wind，上海證券研究所資料來源：Wind，上海證券研究所166.67164.37149.52124.50102.2992.6691.1483.8980.44050100150短劇+游戲引領(lǐng)傳媒短劇熱潮，擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。短劇模式門檻低且內(nèi)核單一，掌握優(yōu)質(zhì)內(nèi)容且擁有強(qiáng)大渠道資源的公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年1-11月，板塊內(nèi)個(gè)股漲幅前三中文在線（197.3%）、中國(guó)科傳（166.7%）、紫天科技（164.4%），后三*ST美盛（-48.6%）、新訊達(dá)（-40.2%）、貴廣網(wǎng)絡(luò)（-31.0%）。中文在線依托騰訊、百度，年內(nèi)漲幅最高。圖2：2023年1-11月漲幅前十個(gè)股（單位：%） 圖3：2023年1-11月跌幅前十個(gè)股（單位：%）250197.28200中文在線中國(guó)科傳紫天科技果麥文化昆侖萬(wàn)維人民網(wǎng)天威視訊世紀(jì)天鴻冰川網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)黑馬-48.645-30.96

-30.87-27.73-25.22-23.23

-23.11-21.30-21.14-60-50-40-40.17-30-20-100*ST美盛新訊達(dá)貴廣網(wǎng)絡(luò)聯(lián)創(chuàng)股份宋城演藝ST鼎龍遙望科技兆訊傳媒廣弘控股全通教育1.1.3

個(gè)股行情回顧：海外傳媒板塊三成個(gè)股錄得正收益，美圖公司、拼多多領(lǐng)漲2023年1-11月，海外傳媒板塊內(nèi)個(gè)股漲幅前三美圖公司（155.0%）、拼多多（80.8%）、網(wǎng)易-S（56.7%），后三樂享集團(tuán)（-92.0%）、極光（-82.8%）、香港科技探索（-54.0%）。受益于AI助力和視頻與設(shè)計(jì)品牌的全球化發(fā)展，美圖公司年內(nèi)漲超150%，引領(lǐng)AI應(yīng)用端功能玩法的傳播；11月30日，拼多多市值達(dá)1958.9億美元，超過阿里巴巴的1906.5億美元。11月中旬，字節(jié)跳動(dòng)公開全年總收入有望突破1100億美元，超過騰訊控股。我們認(rèn)為拼多多、字節(jié)跳動(dòng)以不同方式完成了對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)三巨頭BAT中阿里巴巴和騰訊的超越，新的互聯(lián)網(wǎng)格局正在撼動(dòng)BAT基于流量和資本優(yōu)勢(shì)跑馬圈地模式的改變。序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅%11357.HK美圖公司155.032PDD.O拼多多80.8039999.HK網(wǎng)易-S56.7546820.HK友誼時(shí)光45.2851810.HK小米集團(tuán)-W42.786RBLX.NROBLOX38.1270811.HK新華文軒36.648YY.O歡聚26.4499992.HK泡泡瑪特18.96100799.HKIGG13.79表1：海外傳媒行業(yè)漲幅前十個(gè)股（01.01-11.30）資料來源：Wind，上海證券研究所序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅%16988.HK樂享集團(tuán)-92.002JG.O極光-82.7631137.HK香港科技探索-54.004BILI.O嗶哩嗶哩-52.1759626.HK嗶哩嗶哩-SW-51.8762125.HK稻草熊娛樂-51.477JD.O京東-50.428DOYU.O斗魚-49.8492013.HK微盟集團(tuán)-49.70109990.HK祖龍娛樂-48.83表2：海外傳媒行業(yè)跌幅前十個(gè)股（01.01-11.30）資料來源：Wind，上海證券研究所61.2.1

AI：ChatGPT開啟大模型時(shí)代，多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型成為標(biāo)配資料來源：AI育未來，每日智匯，良倉(cāng)，F(xiàn)ounder

Park，元力社，奈斯宇宙AI，新智元，電子發(fā)燒友網(wǎng)，藍(lán)點(diǎn)網(wǎng)，軟積木，上海證券研究所OpenAI專注大語(yǔ)言模型，引入基于人類反饋的強(qiáng)化學(xué)習(xí)RLHF等新訓(xùn)練方式。2023年3月14日，OpenAI推出第四代大型語(yǔ)言模型GPT-4，帶動(dòng)AI大模型進(jìn)入多模態(tài)時(shí)代。2023年11月6日，推出GPT-4迭代版本GPT-4

Turbo，將知識(shí)庫(kù)更新至2023年4月，上下文窗口增至128k，推出GPT版應(yīng)用商店，支持用戶創(chuàng)造與分享GPTs，布局AIAgent領(lǐng)域。AI大模型向多模態(tài)發(fā)展，變革生成式AI領(lǐng)域。大模型創(chuàng)新從單模態(tài)轉(zhuǎn)向多模態(tài)，多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型在文字、圖像、視頻生成領(lǐng)域逐漸成為標(biāo)配。文字生成在GPT-3時(shí)期得到大幅提升；圖像生成在擴(kuò)模型DDPM時(shí)期開啟AI繪畫浪潮；視頻生成的RunwayGen、Pika

Labs

Pika采用擴(kuò)散模型持續(xù)提升視頻效果。圖4：OpenAI發(fā)展歷程71.2.2

AI：國(guó)內(nèi)大模型進(jìn)入“百?；鞈?zhàn)”時(shí)代，名校+技術(shù)+行業(yè)穩(wěn)固行業(yè)格局資料來源：文心一言官網(wǎng)，通義千問官網(wǎng)，上海證券研究所2023年10月(ERNIE-Bot

4.0發(fā)布，新增文生圖，PDF解析等)ERNIE-Bot

4.0發(fā)布，新增Stable-Diffusion-XL大模型，新增文生圖，新增PDF解析，Prompt工程更新，API更新2023年9月(新增知識(shí)庫(kù)服務(wù)，支持7k輸入+1k輸出，增加插件)新增知識(shí)庫(kù)服務(wù)；API增強(qiáng)，新增多元化插件場(chǎng)景2023年8月(插件增強(qiáng)，API增強(qiáng))支持chatFile等插件;

增加Prompt在線和離線自動(dòng)優(yōu)化;

新增Lora訓(xùn)練2023年7月(新增千帆小助手，最大輸入增加到6k)新增問答機(jī)器人:

千帆小助手;最大輸入6Ktoken;

新增Prompt預(yù)置模版2023年6月(新增插件，Prompt工程)新增插件編排服務(wù)、新增Prompt模版服務(wù)2023年3月(文心一言上線)文心一言提供在線測(cè)試，干帆大模型平臺(tái)對(duì)外開放，支持API調(diào)用名校、技術(shù)、行業(yè)三重加持穩(wěn)固大模型行業(yè)格局，生成式AI賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)。ChatGPT的出世帶動(dòng)阿里、華為、騰訊、京東、字節(jié)、360、商湯、科大訊飛等大廠紛紛入場(chǎng)大模型，國(guó)內(nèi)大模型進(jìn)入“百?；鞈?zhàn)”時(shí)代。截至2023年10月，國(guó)內(nèi)擁有254家10億參數(shù)規(guī)模以上大模型的廠商及高校院，大模型行業(yè)形成高校和研究者關(guān)注基礎(chǔ)研究和培養(yǎng)人才；大廠提供算力支撐、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和MaaS服務(wù)；創(chuàng)業(yè)公司做大模型應(yīng)用開發(fā)的行業(yè)格局。應(yīng)用推動(dòng)AI與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前人工智能已經(jīng)在內(nèi)容創(chuàng)造、編程、設(shè)計(jì)等領(lǐng)域擁有較為成熟的應(yīng)用，未來在自動(dòng)駕駛、醫(yī)療、媒體、娛樂等領(lǐng)域持續(xù)升級(jí)。國(guó)內(nèi)擁有眾多高水平的數(shù)字化車間和智能工廠，在政策支持、海量數(shù)據(jù)資源及豐富的應(yīng)用場(chǎng)景等優(yōu)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)生成式AI應(yīng)用與賦能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。圖5：文心一言與通義千問技術(shù)迭代歷程文心一言 版本 更新內(nèi)容8V2.1.1

(2023.12.16)中英文整體理解與創(chuàng)作能力顯著加強(qiáng)；模型指令遵循能力顯著提升；模型回復(fù)格式進(jìn)一步優(yōu)化，更加詳盡；多輪對(duì)話能力顯著提升；圖像理解，減少拒答和沒看到圖像的情況V2.0.0

(2023.10.31) 通用能力整體提升；復(fù)雜指令理解能力提升；模型抗干擾能力提升；常識(shí)理解能力提升V1.1.0

(2023.10.27)中英文整體能力和總體使用體驗(yàn)增強(qiáng)；對(duì)于復(fù)雜指令理解的能力提升；文學(xué)創(chuàng)作類效果進(jìn)一步加強(qiáng)；知識(shí)類進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)于知識(shí)性有問題的誘導(dǎo)類query抵御能力更強(qiáng)V1.0.8

(2023.09.24) 中英文生成能力整體提升；中文常識(shí)理解、代碼能力、數(shù)學(xué)能力提升V1.0.7(2023.09.12)搜索增強(qiáng)鏈路優(yōu)化；邏輯能力提升V1.0.6(2023.09.06) 整體能力持續(xù)提升；常識(shí)理解、中英文閱讀理解、數(shù)學(xué)、代碼能力提升V1.0.5(2023.08.11)整體能力提升；理解能力提升V1.0.4

(2023.07.31) 通用能力整體提升；邏輯推理能力提升V1.0.3(2023.07.06)提升了文本理解、題目作答等各方面能力；提升了模型抗干擾能力V1.0.2

(2023.06.10)提升了文本生成、理解、知識(shí)問答、代碼能力；提升輸入字?jǐn)?shù)限制V1.0.0

(2023.04.07) 正式發(fā)布1.2.3

AI：龍頭大模型為主要發(fā)展模式，逐步形成創(chuàng)業(yè)生態(tài)大模型數(shù)量不斷增長(zhǎng)，“龍頭大模型+”為大模型廠商主要發(fā)展模式。谷歌、微軟、Meta等國(guó)際巨頭采用“龍頭大模型+原有業(yè)務(wù)”賦能Azure云、Office365、Dynamics365等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，利用大模型的強(qiáng)語(yǔ)言能力提升原有業(yè)務(wù)的智能化水平，借助原有業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和用戶資源增強(qiáng)AI應(yīng)用的相關(guān)性和準(zhǔn)確性。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司采用“龍頭大模型+外部行業(yè)數(shù)據(jù)”，通過調(diào)用龍頭大模型的API或基于GPT大模型微調(diào)來推出自身AI產(chǎn)品，通過外部數(shù)據(jù)源來增強(qiáng)行業(yè)相關(guān)性和準(zhǔn)確性。具備行業(yè)數(shù)據(jù)積累的中大型企業(yè)采用“開源大模型+自有行業(yè)數(shù)據(jù)搭建行業(yè)大模型”，利用行業(yè)高質(zhì)量和數(shù)量級(jí)的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，打造出更專業(yè)、精準(zhǔn)的行業(yè)大模型，借助開源大模型的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)提升訓(xùn)練效率和效果。資料來源：Azure云官網(wǎng)，上海證券研究所圖6：Azure云免費(fèi)產(chǎn)品服務(wù)資料來源：央廣網(wǎng)，上海證券研究所圖7：騰訊云行業(yè)大模型精選商店91.2.4

AI：AI賦能各領(lǐng)域應(yīng)用端，國(guó)內(nèi)外全面推進(jìn)辦公體驗(yàn)變革AI大模型賦能辦公、教育、醫(yī)療、金融、文娛、交通等領(lǐng)域應(yīng)用端，數(shù)據(jù)量大且質(zhì)量高的行業(yè)為大模型提供充足的訓(xùn)練和微調(diào)數(shù)據(jù)，因此大模型在各國(guó)、各行業(yè)的成熟度和應(yīng)用落地表現(xiàn)有所不同，以辦公行業(yè)為例：金山辦公推出生成式AI應(yīng)用“WPS

AI”，已將大模型（LLM）能力嵌入表格、文字、演示、PDF四大組件。國(guó)內(nèi)金山辦公產(chǎn)品通過接入MiniMax、百度文心、CopyDone等大模型來滿足用戶AI創(chuàng)作需求，目前已逐步添加智能美化、校對(duì)、輔助寫作、全文翻譯、圖像識(shí)別等AI功能，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)生產(chǎn)新聞稿、工作周報(bào)、運(yùn)營(yíng)策劃案等內(nèi)容。微軟2023年3月16日發(fā)布Microsoft365

Copilot，并將GPT-4的功能以聊天機(jī)器人的模式集成于產(chǎn)品右側(cè)，可幫助用戶數(shù)據(jù)分析、圖表與報(bào)告生成，并提出相關(guān)反饋與建議。隨著

Microsoft365

Copilot

技術(shù)迭代和用戶使用

AI

能力的提升，將進(jìn)一步幫助企業(yè)用戶解放生產(chǎn)力、釋放創(chuàng)新力、提升競(jìng)爭(zhēng)力。資料來源：WPS官網(wǎng)，上海證券研究所資料來源：Microsoft官網(wǎng)，上海證券研究所圖8：WPS開放AI功能 圖9：Copilot

Microsoft

365

Chat主要功能資料來源：Microsoft官網(wǎng)，上海證券研究所圖10：Copilot

forMicrosoft

365

的工作原理101.3.1

MR：頭顯設(shè)備技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，打開空間計(jì)算新紀(jì)元蘋果Vision

Pro頭顯打開空間計(jì)算新紀(jì)元，為眼鏡應(yīng)用提供基礎(chǔ)設(shè)施支持。Vision

Pro依托蘋果在芯片、面部識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、VR/AR光學(xué)、VR生態(tài)的持續(xù)創(chuàng)新，解決硬件端重量、眩暈等問題，突破傳統(tǒng)設(shè)備眩暈感+厚重感+內(nèi)容不足三大痛點(diǎn)，有望成為頭顯設(shè)備領(lǐng)域的劃時(shí)代產(chǎn)品，我們認(rèn)為蘋果Vision

Pro對(duì)技術(shù)的突破有望帶來頭顯設(shè)備出貨量及市場(chǎng)滲透率的增長(zhǎng)。根據(jù)PRNewswire，全球混合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從

2021

年的

3.31

億美元增長(zhǎng)到

2028

年的24.83億美元，2022-2028

年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為

28.7%。我們認(rèn)為隨著蘋果MR設(shè)備出貨量的放大，將帶動(dòng)硬件產(chǎn)業(yè)鏈訂單需求的提升和虛擬產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善，拉動(dòng)數(shù)字人、游戲、營(yíng)銷等領(lǐng)域的內(nèi)容發(fā)展。圖11：2020-2023年全球VR/AR裝置出貨量（單位：百萬(wàn)臺(tái)）0.60.80.80.84.49.18.36.70246810122020 2021資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，上海證券研究所20222023EAR VR4025155555硬件成本 軟件成本 內(nèi)容制作 人力 研發(fā)與設(shè)計(jì) 市場(chǎng)推廣 部署和維護(hù)資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，上海證券研究所圖12：MR設(shè)備成本占比111.3.2

MR：市售VR頭顯設(shè)備價(jià)格差距較大，滿足不同類型用戶的需求資料來源：52XR，上海證券研究所現(xiàn)今的市售

VR

頭顯可分為一體機(jī)、游戲機(jī)/PC

VR頭顯兩大類，以

Meta

Quest

系列為代表的一體機(jī)無(wú)需外接設(shè)備即可使用，較為方便；游戲機(jī)

VR和

PCVR

頭顯則可提供更強(qiáng)的畫質(zhì)和沉浸感，可滿足不同類型用戶的需求。圖13：市售旗艦級(jí)VR頭顯特性匯總12面板分辨率刷新率FOV重量類型價(jià)格AppleVisionPromicroOLED預(yù)計(jì)單眼4K+預(yù)計(jì)90Hz110°預(yù)計(jì)454g預(yù)計(jì)一體機(jī)約￥25373HPReverb

G2LCD2160x2160*290Hz114°498gPCVR￥5,099HTCViveXR

EliteOLED1920x1920*290Hz110°625gPCVR￥9,788MetaQuest

2LCD1832x1920*290Hz97°503g一體機(jī)￥3,699MetaQuest

ProLCD1800x1920*290Hz106°722g一體機(jī)￥8,288Nolo

SonicLCD1440x1600*2144Hz108°809gPC

VR￥10,829Pico4

ProLCD2160x2160*290Hz104°586g一體機(jī)￥3,799PlayStation

VR2OLED2000x2040*2120Hz110°560g游戲機(jī)VR￥3,899ValveIndex

VRLCD1440x1600*2144Hz108°809gPC

VR約￥108291.3.3

MR：虛實(shí)結(jié)合帶來全新商業(yè)模式，加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型資料來源：觀研天下，上海證券研究所MR虛實(shí)結(jié)合帶來交互方式的變革，加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備由娛樂工具向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型。蘋果MR通過3D來增強(qiáng)畫面真實(shí)感，可實(shí)現(xiàn)人像和其他畫面（如APP）同時(shí)顯示，并將多人3D視頻通話變?yōu)榭赡?，豐富了信息傳輸類型。Vision

Pro的發(fā)布加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備向生產(chǎn)力工具的演進(jìn)，目前國(guó)內(nèi)虛擬現(xiàn)實(shí)生態(tài)仍以游戲體驗(yàn)為主，未來有望拓展至辦公、會(huì)議、家裝、健康等相關(guān)內(nèi)容創(chuàng)作，加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備由娛樂工具向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型。全新的交互體驗(yàn)帶來新的商業(yè)模式。MR產(chǎn)業(yè)在新技術(shù)的支持下，不斷滿足用戶行為和需求。沉浸多屏、大屏方面，MR依托大屏設(shè)置多人影院模式，增加社交屬性，可就2D、3D、全景等不同觀影模式和觀影時(shí)段收取不同費(fèi)用。圖14：MR應(yīng)用領(lǐng)域領(lǐng)域 介紹13具體學(xué)科教學(xué)MR具有許多優(yōu)點(diǎn)，如模擬性強(qiáng)、顯示質(zhì)量?jī)?yōu)、采用自然方式交互等，能夠?yàn)閷W(xué)習(xí)者提供真實(shí)的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，有效改善傳統(tǒng)的教學(xué)形式和學(xué)習(xí)方式。在線虛擬課堂創(chuàng)設(shè)MR技術(shù)創(chuàng)造出一個(gè)完美結(jié)合的虛擬和現(xiàn)實(shí)世界，再通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將各個(gè)領(lǐng)域?qū)W習(xí)者的虛擬化個(gè)體連接在同一個(gè)線上虛擬課堂中。醫(yī)療MR技術(shù)可以將CT、MRI等二維醫(yī)學(xué)圖像在與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相融合的情況下轉(zhuǎn)化成直觀的三維虛擬模型，這使得MR技術(shù)對(duì)于形態(tài)結(jié)構(gòu)精細(xì)、功能復(fù)雜的口腔頜面外科具有重要意義，MR技術(shù)在口腔頜面外科的實(shí)際應(yīng)用能提高手術(shù)精確性、減少手術(shù)時(shí)間，降低復(fù)雜手術(shù)的難度工業(yè)由于建筑行業(yè)的工人需要在很多高風(fēng)臉的環(huán)境中工作，所以新入行的工人需要在正式工作前具備一定的技能水平和安全意識(shí)。而MR技術(shù)可以為受訓(xùn)者提供真實(shí)的模擬訓(xùn)練，有利于提高安全意識(shí)和降低工作的風(fēng)險(xiǎn)。游戲娛樂通過混合現(xiàn)實(shí)技術(shù)，玩家可以在虛擬環(huán)境中體驗(yàn)更真實(shí)的游戲體驗(yàn)，更加接近真實(shí)世界，而不是坐在電腦前面玩游戲。SECTION目錄C

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t一、新邏輯：AI+MR推動(dòng)行業(yè)發(fā)展新紀(jì)元1、傳媒板塊行情回顧：熱點(diǎn)構(gòu)筑傳媒行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，2023年1-11月行業(yè)指數(shù)跑贏大盤2、AI：龍頭大模型為主要發(fā)展模式，逐步形成創(chuàng)業(yè)生態(tài)3、MR：虛實(shí)結(jié)合帶來全新商業(yè)模式，加速虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型二、新模式：傳統(tǒng)內(nèi)容形態(tài)持續(xù)升級(jí)，探索內(nèi)容交互新形態(tài)1、短劇：

短劇契合需求端高頻碎片化消費(fèi)場(chǎng)景，供給規(guī)?？焖贁U(kuò)張2、互動(dòng)游戲：“游戲”+“短劇”帶來沉浸式游戲體驗(yàn)，推動(dòng)新的商業(yè)模式發(fā)展3、小程序游戲：小程序游戲成本較低、激活鏈路路徑較短，滿足用戶碎片化的娛樂需求4、直播游戲：直播間游戲突破直播存量市場(chǎng)，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)三、投資建議四、風(fēng)險(xiǎn)提示2.1.1

短劇：成本低、見效快特點(diǎn)有望帶動(dòng)短劇市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)微短劇的單集時(shí)長(zhǎng)短、制作成本較低、投資少、見效快。有的微短劇一集劇1分鐘，拍攝成本只需要5000元起，微短劇行業(yè)的月充值金額，已經(jīng)從2023年6月份的4000萬(wàn)元增長(zhǎng)至10月份的6000萬(wàn)元。據(jù)艾媒咨詢《2023-2024年中國(guó)微短劇市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，2023年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)微短劇市場(chǎng)規(guī)模為373.9億元，同比增長(zhǎng)267.65%。2027年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)微短劇市場(chǎng)規(guī)模將超1000億元。短劇上線數(shù)量方面，2023年Q3微短劇上新數(shù)量為224部，相較Q2的259部下降約14%。暑假檔期間，主流長(zhǎng)視頻平臺(tái)多將發(fā)展重心放至長(zhǎng)劇市場(chǎng)，在微短劇市場(chǎng)的發(fā)力相對(duì)不明顯，因此整體供給數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中騰訊視頻、芒果TV與愛奇藝分別上新54、21、4部，與上季度幾乎持平；而上新數(shù)量減少主要體現(xiàn)在優(yōu)酷，其相較于第二季度的51部縮減了超一半，僅22部。劇集影響力方面，抖音憑借數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)領(lǐng)先，占據(jù)第三季度微短劇市場(chǎng)47.29%的景氣指數(shù)市場(chǎng)份額；騰訊視頻則在長(zhǎng)視頻平臺(tái)中獨(dú)占鰲頭，以54部的上新數(shù)量和19.81%的景氣指數(shù)份額引領(lǐng)其他長(zhǎng)視頻平臺(tái)；優(yōu)酷以微量?jī)?yōu)勢(shì)領(lǐng)先芒果TV；其余平臺(tái)由于發(fā)展重心偏于長(zhǎng)劇，頭部露出作品較少，市場(chǎng)份額表現(xiàn)相對(duì)較弱。資料來源：德塔文影視觀察，上海證券研究所圖15：2020-2027中國(guó)微短劇市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 圖16：2023Q3各大平臺(tái)微短劇播出部數(shù)及整體景氣指數(shù)資料來源：德塔文影視觀察，上海證券研究所圖17：2023年三季度各大平臺(tái)微短劇整體景氣指數(shù)市場(chǎng)份額9.436.8101.7373.9504.4677.9793.31006.8291.49176.36267.6534.90 34.4017.0226.910501001502002503003500200400600800100012002020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E資料來源：澎湃新聞，上海證券研究所中國(guó)微短劇市場(chǎng)規(guī)模（億元,左軸）增長(zhǎng)率抖音

47.29騰訊

19.81優(yōu)酷

9.34芒果

11.62快手

8.08愛奇藝

0.74嗶哩嗶哩

2.49百視TV

0.21其他

1.37搜狐

0.42抖音騰訊優(yōu)酷芒果快手嗶哩嗶哩愛奇藝搜狐百視TV1065422118.3087.6683.61521

4.50014

3.127540.96420.2850.164

0.0812018161412108642020406080100120抖音騰訊優(yōu)酷芒果TV快手嗶哩嗶哩愛奇藝搜狐百視TV部數(shù)15整體景氣指數(shù)2.1.2

短?。汗┙o規(guī)?？焖贁U(kuò)張，政策備案推動(dòng)短劇高質(zhì)量發(fā)展396277535000500100015002000250030003500400020232021 2022資料來源：廣電總局重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)影視劇信息備案系統(tǒng)，上海證券研究所微短劇市場(chǎng)供給規(guī)模呈現(xiàn)快速擴(kuò)張趨勢(shì)。2023年上半年共上新微短劇481部，遠(yuǎn)超2022年全年上新的454部。備案方面，2023年上半年月均備案近300部，廣電總局自4月起公布全國(guó)重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)微短劇拍攝備案，短劇將同電視劇、網(wǎng)劇一樣，定期公布拍攝備案，我們認(rèn)為短劇備案有利于分析未來的短劇趨勢(shì)和亮點(diǎn)項(xiàng)目。長(zhǎng)視頻平臺(tái)數(shù)量方面，劇集供給的市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定：2023年上半年騰訊上新100部，優(yōu)酷上新72部，芒果TV上新28部，愛奇藝上新7部，四大主流長(zhǎng)視頻平臺(tái)共占42%的市場(chǎng)供給份額。短視頻平臺(tái)的數(shù)量方面，抖音和快手共58.2%的市場(chǎng)供給數(shù)量，其中抖音平臺(tái)上新212部微短劇，快手上新68部微短劇。題材方面，2023年上半年，都市類型上新319部，古裝類型上新70部，奇幻類型上新28部，青春類型上新18部，懸疑類上新16部，年代類型上新11部，科幻與農(nóng)村分別上新4部與2部。圖18：2021年-2023年全國(guó)網(wǎng)絡(luò)微短劇全年備案數(shù)量及預(yù)測(cè) 圖19：2023年1-8月各大平臺(tái)微短劇數(shù)量（部）01650100150200250300350400450500抖音 快手 優(yōu)酷 騰訊 芒果TV 愛奇藝資料來源：

視聽藝術(shù)前沿與理論，上海證券研究所B站百視TV搜狐微博2.1.3

短劇：契合需求端高頻碎片化消費(fèi)場(chǎng)景，短視頻成為網(wǎng)絡(luò)視聽第一大應(yīng)用短劇契合高頻碎片化的消費(fèi)場(chǎng)景，用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)字化、信息化時(shí)代，人們生活節(jié)奏加快，逐漸習(xí)慣了高強(qiáng)度的信息接收方式，在視頻網(wǎng)站功能多樣化背景下，改變觀看方式成了觀眾的“自然選擇”。19世紀(jì)30-40年代的好萊塢電影平均鏡頭長(zhǎng)度約10秒，2000年后降為4秒。為了讓觀眾保持注意力，影視作品需不斷刺激觀眾來維持觀眾新鮮感來提升劇集的故事性和情節(jié)性。而微短劇不光帶有劇情，其相比于長(zhǎng)視頻節(jié)奏會(huì)更快，相比于普通的短視頻制作又更為精良，因而更符合用戶的需求。根據(jù)《2023中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告》，短視頻用戶規(guī)模10.12億，是網(wǎng)絡(luò)視聽第一大應(yīng)用。2021-2022年微短劇上線數(shù)量顯著提升，其中2021年重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)微短劇上線58部、2022年上線172部。10873024681012綜合視頻網(wǎng)絡(luò)音頻短視頻 網(wǎng)絡(luò)直播資料來源：傳媒時(shí)評(píng)，上海證券研究所圖20：2022年網(wǎng)絡(luò)視聽用戶規(guī)模（單位：億人）圖21：短視頻用戶規(guī)模逐年增長(zhǎng)6479877325873359341510118578.2%85.6%88.3%90.5%94.8%0%20%40%60%80%100%0200004000060000800001000001200002018.12 2020.03資料來源：傳媒時(shí)評(píng)，上海證券研究所2020.122021.122022.12用戶規(guī)模(萬(wàn)人，左軸)17使用率2.1.4

短?。荷婕岸喾絽⑴c，上中下游共同合作資料來源：羅蘭貝格，上海證券研究所短劇產(chǎn)業(yè)鏈涉及到眾多關(guān)鍵參與方，生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同對(duì)廣告至關(guān)重要，需要與上、中、下游的不同參與方建立緊密的伙伴關(guān)系來實(shí)現(xiàn)最佳的廣告植入效果。在微短劇產(chǎn)業(yè)鏈中，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、動(dòng)漫、游戲等IP和MCN、影視公司、創(chuàng)作達(dá)人出品機(jī)構(gòu)相互合作，創(chuàng)作微短劇，廣告主在此過程中注入廣告。視頻制作后將在長(zhǎng)短視頻平臺(tái)、PUGV內(nèi)容社區(qū)等進(jìn)行發(fā)布，廣告主可以在平臺(tái)中注入廣告，平臺(tái)和視屏制作方之間會(huì)采用分賬、定制采買、給予創(chuàng)作者激勵(lì)等方式進(jìn)行利潤(rùn)分配。下游的用戶則可以進(jìn)行付費(fèi)以及打賞并進(jìn)行游戲、周邊、直播等衍生商業(yè)開發(fā)。圖22：短劇產(chǎn)業(yè)鏈全景182.1.5

短?。毫髁糠仲~為微短劇主要盈利模式資料來源：艾媒咨詢，上海證券研究所網(wǎng)絡(luò)微短劇市場(chǎng)的盈利方式主要有流量分賬、平臺(tái)采買、品牌定制、廣告及電商帶貨等。流量分賬為各平臺(tái)微短劇主要合作模式，各平臺(tái)分賬方式、計(jì)費(fèi)方法、分賬比例不同。圖23：網(wǎng)絡(luò)微短劇盈利模式192.2.1

互動(dòng)游戲：“游戲”+“短劇”給玩家?guī)砣碌某两交?dòng)游戲體驗(yàn)10月18日，《完蛋！我被美女包圍了》（以下簡(jiǎn)稱《完蛋！》）上架Steam游戲平臺(tái)，玩家花費(fèi)42元便可下載游戲的全部?jī)?nèi)容進(jìn)行游玩?！锻甑?！》發(fā)布一周后登頂Steam中國(guó)區(qū)銷量榜，闖入全球銷量榜TOP10?！岸虅?游戲”的游戲體驗(yàn)在逼真性、游戲空間的沉浸性方面較傳統(tǒng)游戲更具優(yōu)勢(shì)，為玩家提供了更加逼真的游戲體驗(yàn)。我們認(rèn)為互動(dòng)游戲的出圈主要系其有6位女主角供玩家任意選擇想要深發(fā)展的對(duì)象與情節(jié)，自由推動(dòng)情節(jié)發(fā)展，短劇的游戲模式為玩家提供了更加逼真的游戲體驗(yàn)。資料來源：游民星空，上海證券研究所圖24：《完蛋！我被美女包圍了》發(fā)售海報(bào)資料來源：游民星空，上海證券研究所圖25：《完蛋！我被美女包圍了》游戲路徑202.2.2

互動(dòng)游戲：《完蛋！》連日登頂Steam國(guó)區(qū)暢銷榜首，推動(dòng)新的商業(yè)模式發(fā)展根據(jù)SteamDB，《完蛋！我被美女包圍了》10月29日在Steam平臺(tái)的24小時(shí)玩家峰值為6.54萬(wàn)人，之后呈現(xiàn)逐漸下滑態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為“短劇+游戲”的關(guān)注度持續(xù)時(shí)間約兩周，產(chǎn)品的可玩性和趣味性決定互動(dòng)游戲的潛力。受益于AI技術(shù)的提升，游戲制作效率將逐步提高、制作難度逐漸下降，優(yōu)質(zhì)的“短劇+游戲“的作品和IP變現(xiàn)能力將越來越強(qiáng)。我們認(rèn)為互動(dòng)游戲在新技術(shù)的加持下持續(xù)提升內(nèi)容質(zhì)量，可不斷提高用戶付費(fèi)意愿，推動(dòng)新的商業(yè)模式發(fā)展。圖26：《完蛋！我被美女包圍了》24小時(shí)玩家數(shù)7000060000500004000030000200001000002023/10/192023/10/242023/10/292023/11/32023/11/82023/11/132023/11/182023/11/232023/11/282023/12/32023/12/82023/12/132023/12/18

2023/12/23資料來源：Steam，上海證券研究所212.3.1

小程序游戲規(guī)則簡(jiǎn)單，滿足用戶碎片化的娛樂需求資料來源：浙江日?qǐng)?bào)，上海證券研究所資料來源：創(chuàng)意手游網(wǎng)，上海證券研究所手游市場(chǎng)經(jīng)歷回調(diào)到回暖過程，小程序游戲呈現(xiàn)單邊向好態(tài)勢(shì)。根據(jù)《2023年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2023年中國(guó)小程序游戲市場(chǎng)收入200億元，同比增長(zhǎng)3倍。