投資時鐘理論-特別報告：從宏觀周期中贏利

投資時鐘

特別報告——從宏觀周期中贏利

這個問題的重點：投資時鐘

ML(MerriIILynch)的投資時鐘是一■個將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和行業(yè)戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系在一■起

的方法。在這個報告中我們用至少三十年的數(shù)據(jù)回歸分析了這個理論。我們發(fā)現(xiàn)，每個周

期都有一些特定的一些特點，這樣我們就可以利用這點來幫投資者獲利。

方法與結(jié)論

投資時鐘模型將經(jīng)濟(jì)周期劃依據(jù)通貨膨脹的趨勢和經(jīng)濟(jì)增長的趨勢劃分為四個階段

(表格1)。我們用OECD的“產(chǎn)出缺口”評估和CPI指數(shù)的數(shù)據(jù)來分析自美國自從1973年

以來的重大歷史階段。接著我們能夠計算出每個階段的平均資產(chǎn)和部門收益，用統(tǒng)計數(shù)據(jù)

來測試我們的結(jié)果。我們證實在一個周期運行過程中債券、股票、商品和現(xiàn)金會輪流表現(xiàn)

較好。我們同時發(fā)現(xiàn)一個非常有用的顯而易見的普通股的防御戰(zhàn)略和收益率曲線?？聪乱?/p>

頁的這個主要結(jié)果的摘要表格。

經(jīng)濟(jì)周期的分析是答案

我們沒有在一個實時的，貿(mào)易數(shù)量上的環(huán)境下進(jìn)行測試。然而，我們要展現(xiàn)的是一個

正確的宏觀的觀點應(yīng)該會在一些特別的方面使我們受益。很顯然我們一直沒有關(guān)注估值。

通常估值都是很重要的。周期的分析包括政策制定者的政策目標(biāo)和政策效果，將會形成我

們在戰(zhàn)略上的資產(chǎn)分配核心?；谶@套方法，我們更偏愛“過熱”的畫面：商品，工業(yè)化

的股票，亞洲貨幣，日本和新興的市場。我們能夠看輕政府債券，財政，自由買賣的股票

和美元。

表格一：四階段的投資時鐘

經(jīng)濟(jì)增

階段通貨膨脹最好的資產(chǎn)最好行業(yè)的股票收益曲線坡度

長

通貨再膨脹11債券防御性增長向上陡峭

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇T1股票周期性增長

經(jīng)濟(jì)過熱T?商品周期性價值向下平坦

滯脹1T現(xiàn)金防御性價值

資料來源：ML全球資產(chǎn)分配組

1、投資時鐘在一個圖片中的情況

怎么利用投資時鐘？

ML的投資時鐘劃根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長的趨勢（也就是產(chǎn)出缺口）和通貨膨脹的趨勢將經(jīng)濟(jì)周

期分為四個分開的時期。在每個時期，資產(chǎn)及股本在表格一中展示出當(dāng)它們相反的一方表

現(xiàn)不好的時候，它們本身表現(xiàn)比較好。

這個經(jīng)典的爆發(fā)——崩潰周期開始于左邊的底部，并且沿著順時針方吸納移動。債券、

股票、商品、現(xiàn)金依次表現(xiàn)突出。生活中并不是一直這么簡單的。有時候這個時鐘后退一

下或者跳過一個階段直接進(jìn)入下一個階段。在我們的資產(chǎn)分配研究中我們將會對全球的經(jīng)

濟(jì)周期做判斷。

通脹上升

蔬

亦

注

愈

藥與常用消

莖國蠲要

資產(chǎn)和行業(yè)隨經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)

資料來源：ML全球資產(chǎn)分配組

各章節(jié)內(nèi)容

頁碼

章中內(nèi)容

數(shù)

1.投資時鐘以圖表形式總結(jié)我們的發(fā)現(xiàn)2

2.這個模型解釋投資時鐘模型的框架4

是如何運作

的

3.統(tǒng)計回歸

利用美國至少30年的數(shù)據(jù)7

方法

4.在周期中在資產(chǎn)選擇、股票行業(yè)選擇、固定收益?zhèn)x擇方面一些

的市場收益非常有用的結(jié)果，以及在外匯和股票股價戰(zhàn)略的一些十分10

率有趣的模型

5.投資時鐘

對周期進(jìn)行分析，方便進(jìn)行資產(chǎn)配置，因此我們比較喜歡

在實踐中的17

全球的經(jīng)濟(jì)過熱畫面

應(yīng)用

6.統(tǒng)計目錄分析哪些結(jié)果是好的，哪些不是的21

2、投資時鐘是如何運作的

ML的投資時鐘是一種將經(jīng)濟(jì)周期同資產(chǎn)和行業(yè)轉(zhuǎn)換聯(lián)系起來的方法。在這個報告的第

一章中我們概述了這個模型的想法。

長期經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期

長期的經(jīng)濟(jì)增長率取決于以下幾個有用的因素：產(chǎn)量、勞動力、資金和生產(chǎn)力的改進(jìn)。

在短期來看，經(jīng)濟(jì)通常背離它們合理的增長路徑并且政策制定者的主要工作就是使的經(jīng)濟(jì)

在一個合理的增長路徑上運行。一旦經(jīng)濟(jì)在潛在的經(jīng)濟(jì)增長率下運行時，經(jīng)濟(jì)將承受通貨

緊縮的壓力，并且最終不可避免通貨緊縮。另外一方面，一個經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長如果長期地

高于它的合理經(jīng)濟(jì)增長路徑將會產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨膨脹。

識別出重要的轉(zhuǎn)折點就能有好的回報

金融市場在長期的增長中會在短期內(nèi)不斷地與實際增長情況發(fā)生背離。因此，資產(chǎn)在

周期的末端價格失真。當(dāng)有正確的政策出來的時候?qū)鸬礁淖冞@種狀況的作用。投資者

正確地識別出這個拐點的時候就能通過轉(zhuǎn)換不同的資產(chǎn)來賺錢。這種推算在近期的歷史中

卻是失敗的。例如，許多投資者在1999年下半年買了很貴的