商貿(mào)零售行業(yè)2023年春季投資策略

光大證券

EVERBRIGHTSCCURIHES

掘金疫后復(fù)蘇，看好可選消費(fèi)彈性

商貿(mào)零售行業(yè)2023年春季投資策略

2023年2月28日

作者：分析師：唐佳睿CFAFCPA(Aust)ACCACAIAFRM

執(zhí)業(yè)證書編號：S0930516050001

聯(lián)系人：田然

2022年疫情影響社消增速，看好2023年消費(fèi)復(fù)蘇h光大證券

EVEDBRtGMTSCCURlTIES

必整體而言，2022年社消增速受制于疫情沖擊表現(xiàn)相對承壓，2022年1-12月社會消費(fèi)品零售總額為43.97萬億元，

同比下降0.2%。單月份看，2022年3月起受疫情沖擊社消增速持續(xù)為負(fù)，隨疫情逐步受控，2022年6-9月社消增

速轉(zhuǎn)正，2022年10月后受疫情反復(fù)影響社消增速轉(zhuǎn)負(fù)，2022年12月社會消費(fèi)品零售總額為4.05萬億元，同比下

降1.8%。疫情政策調(diào)整后，隨線下客流逐步回暖，我們認(rèn)為2023年線下消費(fèi)將維持逐季改善、溫和復(fù)蘇的態(tài)勢，

尤其是彈性相對較大的可選消費(fèi)。

一社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速（％）——限額以上企業(yè)商品零售總額當(dāng)月同比增速（％）

資料來源：Wind,光大證券研究所整理

請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明1

核心'觀點(diǎn)fc光大證券

EVERBRIGHTSCCURITIES

■屯從短期維度看，零售行業(yè)建議投資者關(guān)注：1)兩會消費(fèi)政策相關(guān)的主題性投資機(jī)會；2)2022年年報(bào)業(yè)績或超

預(yù)期、低估值、高分紅的個(gè)股。從長期維度看，我們整體看好2023年消費(fèi)逐季改善趨勢以及大眾化消費(fèi)場景相關(guān)

標(biāo)的。從細(xì)分賽道而言，最看好具有投資保值屬性的黃金珠寶賽道。推薦個(gè)股：

1)老鳳祥(600612.SH)：黃金飾品龍頭，受益于黃金投資保值需求提升；

2)潮宏基(002345.SZ):不斷推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)型，提高線上線下一體化程度；

3)王府井(600859.SH)：全國百貨龍頭，競爭地位穩(wěn)固；

4)百聯(lián)股份(600827.SH)：上海百貨龍頭，疫情沖擊不改長期增長邏輯；

5)重慶百貨(600729.SH)：股權(quán)激勵(lì)提升管理層動力，降本增效釋放利潤空間

6)紅旗連鎖(002697.SZ):滿足即時(shí)消費(fèi)需求，主營業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)??；

7)美團(tuán)-W(3690.HK)：本地生活電商龍頭，核心競爭壁壘穩(wěn)固。

風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)增速和居民收入增速未達(dá)預(yù)期，地產(chǎn)后周期影響部分細(xì)分行業(yè)收入增速，渠道變革大勢對現(xiàn)

有商業(yè)模式?jīng)_擊高于預(yù)期，消費(fèi)信心和意愿恢復(fù)不及預(yù)期。

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老鳳祥：黃金飾品龍頭，受益于黃金投資保值需求提升匕光大證券

EVEPBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：L3Q2022老鳳祥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入535.38億元，同比增長7.54%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.56億元，折合成全面攤薄

EPS為2.59元，同比減少9.49%。3Q2022老鳳祥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入197.98億元，同比增長8.80%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.66億元，

折合成全面攤薄EPS為0.89元，同比增長2.04%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比增長5.95%。

■推薦邏輯：1）公司是黃金飾品龍頭，產(chǎn)品以黃金首飾為主，受益于黃金投資保值需求的提升；2）公司不斷拓展門店數(shù)

量，2022年1-6月凈增加110家，公司市占率不斷提升；3）2022年上海疫情對于老鳳祥線下門店的正常經(jīng)營產(chǎn)生一定的

沖擊，隨疫情逐漸受控，以及后置的結(jié)婚剛需等釋放，公司將展現(xiàn)出較好的業(yè)績彈性。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預(yù)測3.52/4.08/4.61元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)及人民幣匯率波動大于預(yù)期，渠道拓展速度低于預(yù)期。

表1：老鳳祥盈利預(yù)測與估值簡表

B旨標(biāo)202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）51,72258,69163,17972,74481,803

營業(yè)收入增長率4.22%13.47%7.65%15.14%12.45%

凈利潤（百萬元）1,5861,8761,8432,1332,410

凈利潤增長率12.64%18.30%-1.75%15.72%12.96%

EPS（元）3.033.593.524.084.61

ROE（歸屬母公司）（攤?。?9.91%20.41%17.94%18.29%18.21%

P/E1614141211

P/B3.22.82.52.21.9

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測；股價(jià)時(shí)間為2023-02-27

請務(wù)必參閱正文之后的裁聲明3

潮宏基：不斷推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)型，提高線上線下一體化程度光大證券

三EVEDBRtGMTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022營業(yè)收入33.81億元，同比減少1.98%,歸母凈利潤2.35億元，全面攤薄EPS0.26元，同比減少

17.64%,扣非歸母凈利潤2.29億元，同比減少16.93%。3Q2022營業(yè)收入12.07億元，同增4.64%,歸母凈利潤0.85億

元，全面攤薄EPS0.10元，同增1.75%,扣非歸母凈利潤0.83億元，同比增長3.38%。

■推薦邏輯：1）公司不斷推進(jìn)加盟業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，經(jīng)營效率和ROE不斷改善；2）公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)貼合國潮風(fēng)尚，目標(biāo)客群主

要為都市白領(lǐng)女性，價(jià)格定位相對大眾，受益于女性“悅己”需求的提升；3）公司不斷加強(qiáng)會員體系運(yùn)營，提高線上

線下一體化程度，會員復(fù)購率和品牌粘性相對較好。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預(yù)測0.34/0.40/0.46元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟擴(kuò)張效果不及預(yù)期、K金及鑲嵌景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。

表2：潮宏基盈利預(yù)測與估值簡表

指標(biāo)202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）3,2154,6364,6645,3926,049

營業(yè)收入增長率-9.24%44.20%0.59%15.60%12.19%

凈利潤（百萬元）140351302358413

凈利潤增長率72.05%151.03%-13.85%18.52%15.36%

EPS（元）0.160.390.340.400.46

ROE（歸屬母公司）（攤?。?.07%9.96%8.29%9.31%10.13%

P/E4317201715

P/B1.81.71.71.61.5

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測；股價(jià)時(shí)間為2023-02-27,EPS按最新股本攤薄計(jì)算

請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4

王府井：全國百貨龍頭，競爭地位穩(wěn)茴光大證券

BEVERBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17,000萬元至23,000萬元，與2021年同期相比預(yù)計(jì)減少117,024萬元至

111,024萬元，同比下降87%到83%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3,000萬元至3,000萬元，與2021年同期相比預(yù)計(jì)減少

97,259萬元至91,259萬元，同比下降103%到97%。

■推薦邏輯：1）公司是全國性百貨龍頭，競爭實(shí)力較強(qiáng)，競爭地位穩(wěn)固；2）2022年受疫情沖擊影響較大，2023年公司

業(yè)績有望展現(xiàn)較大的修復(fù)彈性。3）2020年公司被授予免稅品經(jīng)營資質(zhì)，2023年1月18日，公司旗下王府井國際免稅港

對外營業(yè)，公司不斷完善有稅+免稅的雙輪主業(yè)驅(qū)動的業(yè)務(wù)布局，不斷提升綜合競爭能力。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預(yù)測0.18/0.62/0.81元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，線下購買力恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期。

表3：王府井盈利預(yù)測與估值簡表

指標(biāo)202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）8,22312,75311,44913,54814,933

營業(yè)收入增長率-69.30%55.08%-10.23%18.34%10.22%

凈利潤（百萬元）3871,340204707919

凈利潤增長率-59.77%246.55%-84.74%245.57%30.10%

EPS（元）0.341.180.180.620.81

ROE（歸屬母公司）（攤?。?.36%6.93%1.07%3.58%4.51%

P/E80231524434

P/B2.71.61.61.61.5

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測；股價(jià)時(shí)間為2023-02-27,EPS按最新股本攤薄計(jì)算

請務(wù)謬閱裁聲明5

百聯(lián)股份：上海百貨龍頭，疫情沖擊不改長期增長邏輯k光大證券

EVEPBRIGMTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022營業(yè)收入251.06億元，同比減少5.30%,歸母凈利潤-1.90億元，全面攤薄EPS-0.11元，扣非歸母

凈利潤225億元。3Q2022營業(yè)收入79.97億元，同比減少1.30%,歸母凈利潤-0.74億元，全面攤薄EPS-0.04元，扣非

歸母凈利潤-0.96億元。

■推薦邏輯：1）公司是上海百貨龍頭，歷史業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，短期疫情沖擊不改長期增長邏輯，市內(nèi)免稅預(yù)期有利于公司

估值進(jìn)一步修復(fù)；2）2022年業(yè)績受上海疫情沖擊較大，公司積極采取應(yīng)對舉措，不斷提升線上線下一體化程度，有利

于提升公司經(jīng)營效率；3）隨疫情逐步受控，公司積極開展各類營銷活動，有利于客流及銷售額回暖。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預(yù)測-0.12/0.23/0.28元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：線下購買力恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期，購物中心和百貨改造后經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。

表4：百聯(lián)股份盈利預(yù)測與估值簡表

指標(biāo)202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）35,20934,65033,41434,98536,309

營業(yè)收入增長率-30.22%-1.59%-3.57%4.70%3.78%

凈利潤（百萬元）797753-205411508

凈利潤增長率-16.82%-5.58%-127.28%NA23.45%

EPS（元）0.450.42-0.120.230.28

ROE（歸屬母公司）（攤?。?.36%4.20%-1.18%2.31%2.79%

P/E2729NA5242

P/B1.21.21.21.21.2

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測；股價(jià)時(shí)間為2023-02-27

請務(wù)痛閱垂聲明6

重慶百貨：股權(quán)激勵(lì)提升管理層動力，降本增效釋放利潤空間光大證券

EVEPBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.98億元，同比減少11.36%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.40億元，折合成全面攤薄EPS為

2.07元，同比減少3.37%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.25億元，同比減少10.70%。3Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.02億元，同比

增長0.64%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，折合成全面攤薄EPS為0.62元，同比增長7.87%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.96億元,

同比減少9.46%。

■推薦邏輯：1）公司2023年1月9日發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），有利于提升管理層動力，進(jìn)一步降本增效

提升公司利潤空間。2）公司在重慶地區(qū)具有較強(qiáng)區(qū)位性競爭優(yōu)勢，可以充分享受重慶疫后消費(fèi)恢復(fù)利好。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預(yù)測2.29/2.50/2.64元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，重慶地區(qū)零售業(yè)態(tài)競爭加劇。

表5：重慶百貨盈利預(yù)測與估值簡表

指標(biāo)202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）21,07721,12418,98919,96420,740

營業(yè)收入增長率-38.97%0.22%-10.11%5.13%3.89%

凈利潤（百萬元）1,0349809291,0151,073

凈利潤增長率4.91%-5.21%-5.20%9.22%5.79%

EPS（元）2.542.412.292.502.64

ROE（歸屬母公司）（攤?。?4.90%16.90%17.92%17.17%16.10%

P/E1011111010

P/B1.51.82.01.81.6

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測；股價(jià)時(shí)間為2023-02-27

請務(wù)謬閱聲明7

紅旗連鎖：滿足即時(shí)消費(fèi)需求，主營業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健e光大證券

EVEPBRIGMTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：L3Q2022營業(yè)收入75.73億元，同比增長8.18%,歸母凈利潤3.57億元，全面攤薄EPS0.26元，同比增長

2.27%O3Q2022營業(yè)收入26.90億元，同比增長9.18%,歸母凈利潤1.34億元，全面攤薄EPS0.10元，同比增長5.04%,

扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長5.03%。

■推薦邏輯：1）公司主營業(yè)務(wù)為便利店業(yè)態(tài)，主要滿足消費(fèi)者即時(shí)消費(fèi)需求，受社區(qū)團(tuán)購以及線上電商沖擊較小，業(yè)績

表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2）公司不斷調(diào)整優(yōu)化門店，線下門店經(jīng)營效率不斷改善。3）公司在成都地區(qū)具有一定競爭實(shí)力，當(dāng)?shù)?/p>

消費(fèi)者對于紅旗連鎖品牌認(rèn)可度較高，估值處于歷史底部位置，有一定修復(fù)空間。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預(yù)測0.37/0.39/0.41元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：部分門店租約到期無法續(xù)租，疫情影響超預(yù)期。

表6：紅旗連鎖盈利預(yù)測與估值簡表

指標(biāo)202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）9,0539,35110,18410,77711,292

營業(yè)收入增長率15.73%3.29%8.91%5.83%4.78%

凈利潤（百萬元）505481497536556

凈利潤增長率-2.20%-4.66%3.24%7.91%3.70%

EPS（元）0.370.350.370.390.41

ROE（歸屬母公司）（攤?。?4.66%13.07%11.94%11.46%10.67%

P/E1516161414

P/B2.22.11.91.71.5

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測；股價(jià)時(shí)間為2023-02-27

請務(wù)謖閱裁聲明8

美團(tuán)-W：本地生活電商龍頭，核心競爭壁壘穩(wěn)E3光大證券

BEVERBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022營業(yè)收入1598.3億元，同比增長23.3%,GAAP歸母凈利潤-56億元，全面攤薄EPS-0.91元，經(jīng)調(diào)

整凈利潤19.98億元。3Q2022營業(yè)收入626.2億元，同比增長28.2%,GAAP歸母凈利潤12.2億元，全面攤薄EPS為0.2元,

經(jīng)調(diào)整凈利潤35.3億元。

■推薦邏輯：1）公司是本地生活服務(wù)龍頭電商，核心業(yè)務(wù)競爭壁壘穩(wěn)固。2）公司到店及酒旅2022年受疫情沖擊影響較

為嚴(yán)重，2023年有望展現(xiàn)較好的業(yè)績彈性。3）公司2022年致力于降本增效，新業(yè)務(wù)投入節(jié)奏相對合理，有利于公司盡

快實(shí)現(xiàn)盈利。

■盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年GAAP歸母凈利潤的預(yù)測-56.8/96/58.5億元，維持“買入”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)內(nèi)競爭加劇，社區(qū)團(tuán)購前期投入過高，直播電商沖擊，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

表7：美團(tuán)-W盈利預(yù)測與估值簡至

202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬）114,794179,128217,097271,695332,196

營業(yè)收入增長率（％）18%56%21%25%22%

GAAP歸母凈利潤（百萬）4,708-23,538-5,680^9585,845

經(jīng)調(diào)整凈利潤（百萬）3,120-15,5722,4547,17613,779

GAAPEPS（元人民幣）0.82-3.84-0.92-0.150.94

經(jīng)調(diào)整EPS（元人民幣）0.54-2.540.401.162.23

資料來源：Wind,光大證券研究所預(yù)測

請務(wù)謬閱裁聲明9

風(fēng)險(xiǎn)提示光大證券

1EVEPBRIGHTSCCURITIES

哂宏觀經(jīng)濟(jì)增速和居民收入增速未達(dá)預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)的增長、居民收入的提高是社會消費(fèi)品零售額提

升的根本原因。零售行業(yè)作為消費(fèi)品銷售的渠道，其營收增速在很大程度上由宏觀經(jīng)濟(jì)增速、居民

收入增速所決定。

咕地產(chǎn)后周期影響部分細(xì)分行業(yè)收入增速。家電、家居用品等消費(fèi)品的銷售額與地產(chǎn)周期關(guān)系較大，

如果地產(chǎn)銷售顯著下行，與家電、家居用品銷售密切相關(guān)的家電專業(yè)連鎖、專業(yè)市場經(jīng)營行業(yè)可能

受較大負(fù)面影響。

哂渠道變革大勢對現(xiàn)有商業(yè)模式?jīng)_擊高于預(yù)期。線上線下渠道變革的逐步推廣對現(xiàn)有商業(yè)模式將造成

一定沖擊，轉(zhuǎn)型或提出應(yīng)對舉措較慢的公司，在這一變革周期中的經(jīng)營情況也能會受到負(fù)面影響。

咕消費(fèi)者消費(fèi)信心和消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期。疫情在一定程度上影響了居民對于未來收入的預(yù)期，消

費(fèi)意愿有所下滑，若消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期，將在一定程度上影響零售行業(yè)的整體銷量增速。

請務(wù)謬閱裁聲明10

衷心

感謝分析師：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM聯(lián)系人：田然

執(zhí)業(yè)證書編號：S0930516050001電話/p>

電話B件：tianran@

由B件：tangjiarui@

光大證券研究所

商貿(mào)零,售研究團(tuán)隊(duì)

分析師聲明

本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀

地出具本報(bào)告，并對本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫本報(bào)