快遞企業(yè)借殼上市績效研究-以圓通速遞為例

一、研究背景和意義（一）研究背景電子商務在這個時代逐漸興起，人民生活水平的改善使得消費要求變高，我國成為了全球最大的快遞市場，快遞行業(yè)在我國第三產(chǎn)業(yè)中有著舉足輕重的地位。在國內外市場都比較寬廣的情況下，快遞行業(yè)要準確抓住這一歷史機遇?，F(xiàn)如今快遞企業(yè)發(fā)展同質化嚴重，快遞行業(yè)收入雖逐年上升，但面臨著人力物力成本的上升，凈利潤卻逐年下滑的問題。本文選取圓通速遞作為研究對象，首先，圓通速遞是第一個通過借殼上市成功登陸資本市場的快遞企業(yè)，在現(xiàn)如今所有實現(xiàn)上市的快遞企業(yè)中具有較強的行業(yè)競爭力；其次，圓通速遞借助電商的發(fā)展，在加盟制快遞企業(yè)中占據(jù)較高的地位，圓通速遞在發(fā)展過程中存在的弊端比較普遍，在其他加盟制快遞企業(yè)中也都存在。因此，選擇圓通速遞作為研究對象具有一定的代表性。（二）研究意義對于那些渴望資金的快遞公司來說，通過借殼上市進入資本市場是一種新的有效的融資渠道，從而減輕了快遞公司要求大量資本的壓力。此外，對已發(fā)生的快遞企業(yè)借殼上市行為進行研究，發(fā)現(xiàn)其中的利弊，有助于政府更好指導并監(jiān)督快遞行業(yè)的發(fā)展。具體來說，對圓通速遞借殼前后的分析有助于企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)公司運營管理存在的問題，并結合自身及殼公司的具體實際情況調整適合企業(yè)健康長遠發(fā)展的方式，圓通速遞作為國內第一家借殼上市成功的民營快遞公司，其借殼上市的選擇與上市效果對其他快遞企業(yè)尤其是和圓通速遞發(fā)展及模式相差不大的加盟制快遞企業(yè)有很大的借鑒意義，有助于我國快遞行業(yè)朝著規(guī)?；藴驶较虬l(fā)展。二、借殼上市的概念（一）借殼上市相關概念借殼上市的本質是重大資產(chǎn)重組，與IPO相比，它是資本市場上最受追捧的特殊融資方式。借殼上市的概念具體分為狹義和廣義，狹義上的借殼即母公司需要使用其子公司來完成整個集團的整體上市，同時還要考慮到整個集團公司的未來戰(zhàn)略發(fā)展。廣義上的借殼上市不僅限于“母借子殼”，還包括買殼上市。殼是在證券市場發(fā)行股票的一種資格，在法律上被賦予了在證券市場上發(fā)行股票的權利。希望發(fā)行股票或使用資本市場平臺進行其他運營和融資的公司應符合此條件。殼公司是指有上市資格，并且成為擬借殼的非上市公司的收購目標的上市公司。這些上市公司通常規(guī)模較小，表現(xiàn)不佳，盈利能力較差，可能面臨破產(chǎn)風險，短期內公司的狀況無法改善，并且可能難以繼續(xù)獲得上市資格。一般來說，殼公司的總股本規(guī)模較小，而且股價較低。殼公司主要可以分為三種：實殼公司、空殼公司和、以及凈殼公司。實殼公司指還有主營業(yè)務，但經(jīng)營規(guī)模較小，業(yè)績一般或較差，主營業(yè)務前景較差且難以重整的殼公司?？諝す径鄶?shù)是實殼公司的經(jīng)營狀況進一步惡化后形成的，不僅主營業(yè)務缺乏發(fā)展前景，而且可能存在嚴重的運營困難，大多數(shù)處于虧損狀態(tài)，面臨信息泄漏的風險，還可能存在財務和法律問題。凈殼公司是只存在于借殼上市交易過程中特定階段的一種特殊狀態(tài)，是將原上市公司的全部資產(chǎn)、負債等都予以清空，只保留上市的資格。（二）借殼上市相關理論從文獻綜述方面來看，國內外學者對借殼上市現(xiàn)狀的見解有：高玉蓮(2016)對擬上市公司取得上市公司控制權，并通過各種方式將目標資金和業(yè)務注入殼公司成功上市的入殼方法進行研究，將借殼上市分為資產(chǎn)置換、資產(chǎn)劃轉和吸收合并三種方法類型，綜合分析得出三種方法類型中資產(chǎn)置換整體稅負最高的結論[1]。李勇和侯芳芳(2016)選取了2007年至2012年間我國A股市場成功借殼上市的公司作為案例研究，并根據(jù)殼公司取得控制權的方式不同對其借殼上市的方法進行了科學的劃分：分為資產(chǎn)性借殼方式和股權性借殼方式[2]。雷志軍(2010)通過對眾多借殼上市案例的分析研究，將企業(yè)借殼的方式分為了先收購股權再置換資產(chǎn)的傳統(tǒng)方式（即買殼上市）、換股吸收合并的主流方式和“借尸還魂”（指原上市公司在面臨退市風險的情況下，政府為了保護小股東尤其是散戶，允許上市愿望強烈的公司發(fā)行股票以代替原有股票）這三類模式，并指出借殼上市過程中包括控制權獲得、資產(chǎn)置出、資產(chǎn)置入三種交易，三種交易不同的實現(xiàn)方式和順序的組合構成了借殼上市的交易模式[3]。孫春甫(2013)把借殼上市劃分為現(xiàn)金購買和以資產(chǎn)為支付對價換取上市公司控股權兩種類型，這是按照不同的控股權取得方式對借殼上市進行的分類[4]。黃曉霏（2016）對已有的借殼案例進行歸類，并對不同方式的典型案例進行了介紹和分析，總結得出借殼上市的主要方式類型有以下六種：發(fā)行股票以購買資產(chǎn)、老股收購、私募、股票掉期、資產(chǎn)掉期以及收購上市公司股東[5]。萬許元（2019）通過借殼上市的文獻研究，概況了借殼上市的動因主要有上市速度快、優(yōu)化資源配置、拓寬融資渠道、提高公司經(jīng)營業(yè)績及競爭力[6]。任剛要（2009）認為，上市公司擁有政府政策傾斜、稅收優(yōu)惠、融資速度快成本低、品牌效應等非上市公司望塵莫及的優(yōu)勢，促使非上市公司積極尋求機會借殼上市。而賣殼方業(yè)績惡化為了保殼、提升公司業(yè)績和競爭力、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構轉型和進軍熱門行業(yè)等原因也積極尋求買殼方。還有市場經(jīng)濟深化改革，政府扶持與鼓勵等外部因素促使借殼上市的發(fā)生[7]。趙昌文(2001)通過發(fā)表《殼資源研究一中國上市公司并購理論與案例》一文，對擬上市企業(yè)在賣殼公司和上市時機的選擇上，提出需要注意哪些問題，文章強調特別要對殼公司的價值評估方面進行深入分析，并且在并購重組領域提出了自己的獨特見解[8]。從文獻綜述方面來看，國內外學者都對動機進行了比較廣泛的研究。例如，于彤彤(2014)分析了我國民營企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)借殼公司大多是高收益、資本密集型企業(yè)，借殼上市的原因主要是出于企業(yè)發(fā)展壯大的需要，而借殼上市的門檻低，較為便利[9]。Arellano和Brusco（2002）搜集了2000年以前在美國證券市場上市的公司，并以其作為研究借殼上市的案例研究對象，通過分析，他們總結得出了借殼上市的兩個具體動因：一是這些公司的上市成本相較于IPO來說是非常低的；其次，這些公司與美國證券市場的IPO要求相距甚遠，而借殼上市正為其提供了一種更好的選擇與出路[10]。William(2008)在總結了借殼上市相關的各項審批要求和上市流程的基礎上，提出公司采用借殼的方式完成上市并非是由于這種方式的上市時間短或實現(xiàn)成本低，其最根本的目的是通過實現(xiàn)上市融到更多資金[11]。黎小靖（2016）通過分析浙商集團借殼亞華控股上市的成功案例，認為借殼上市的動因有IPO上市困難重重、借殼上市能實現(xiàn)買賣殼雙方的共贏、外部環(huán)境的影響（政策支持和行業(yè)發(fā)展）[12]。胡瀟云（2008）從券商行業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀，對比分析了借殼上市和IPO上市，認為IPO審查嚴格、資產(chǎn)重組創(chuàng)造雙贏、管理層支持激勵、積極的經(jīng)濟環(huán)境支持驅動、未來國際競爭的驅使等多方面是借殼上市的動因[13]。Pollard（2016）對2001至2011年這十年間在中國選擇IPO和借殼兩種方式上市的企業(yè)進行了統(tǒng)計，通過與美國企業(yè)的對比，研究企業(yè)借殼上市動因的區(qū)別[14]。Floros&Sapp(2011)分析企業(yè)借殼上市的動因是為了提升績效，并且運用事件研究法得出“借殼上市”使企業(yè)價值增加，企業(yè)長期績效得到改善的結論[15]。三、圓通速遞借殼上市案例介紹（一）圓通速遞現(xiàn)狀分析圓通速遞有限公司（下文簡稱為“圓通速遞”）設立于2000年。從圓通速遞建立之初，先后經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)起步階段、快速成長階段以及在劇烈的市場競爭情況下進入戰(zhàn)略轉型階段。起步階段，圓通速遞建立了自主運轉中心。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的到來，與淘寶電商合作，快遞業(yè)務量激增，業(yè)務收入逐年提高，步入快速發(fā)展階段。從2009年開始，圓通速遞正式步入戰(zhàn)略轉型階段，重點提升網(wǎng)絡覆蓋管理能力以及服務質量。但是面對日益競爭激烈的快遞行業(yè)，尤其是在申通速遞宣布要借殼新海股份進行上市之后，圓通速遞感覺到了前所未有的競爭壓力，為了盡早登陸證券市場的進行籌資，也開始從準備IPO掛牌轉變?yōu)榻铓ど鲜小?016年9月14日，圓通速遞取得證監(jiān)會批文獲準登陸資本市場，成為我國快遞企業(yè)首家上市公司。2016年10月20日，大楊創(chuàng)世正式更名為圓通速遞，股票代碼600233。圓通速遞最重要的營業(yè)收入是快遞業(yè)務，包括快遞派送費收入、加盟商收入以及代收款收入。圓通速遞在上市之前的營業(yè)收入逐年提升，從2013年到2015年分別為68.85億元、82.29億元、120.96億元；凈利潤為6.53億元、7.47億元、7.17億元。從2013年的68.85億而2015年卻高達120.96億元，同比增長了76％。雖然圓通速遞營業(yè)收入逐年保持著高速增長，但是從圓通速遞的凈利潤上看，2013年到2015年凈利潤增幅不大，并且2015年的凈利潤反而比2014年下降很多。龐大的營業(yè)點覆蓋面以及電商經(jīng)濟的迅速興起，促進了圓通速遞營業(yè)收入逐年的提高。但是快遞企業(yè)之間同質化競爭嚴重，為了爭奪市場采用壓低單件成本的價格戰(zhàn)，伴隨著物力人力成本的上漲，導致企業(yè)的凈利潤開始攤薄。圓通速遞營業(yè)收入爆發(fā)式增長已經(jīng)成為過去式，己經(jīng)進入企業(yè)轉型的重要時期。（二）大楊創(chuàng)世公司簡介大楊創(chuàng)世股份有限公司（下文統(tǒng)簡稱為“大楊創(chuàng)世”）建立于1992年，由大楊企業(yè)集團在時代呼喚背景下企業(yè)股改成立，大楊創(chuàng)世在當時成為了大連第一家股改制成立的公司。大楊創(chuàng)世的主營業(yè)務為生產(chǎn)中高檔西服、西褲以及高檔男裝。2000年6月大楊創(chuàng)世在上海證券交易所掛牌成立，2002年成為對外經(jīng)濟貿易合作的主打企業(yè)，2007年入選世界經(jīng)濟論壇全球成長性公司。但是面臨著經(jīng)濟結構的轉型，以及受到匯率、原材料價格因素的影響，企業(yè)利潤逐年下降，大楊創(chuàng)世原本的經(jīng)營結構難以維持企業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，于2016年選擇借殼給圓通速遞，在重大資產(chǎn)重組公告發(fā)布前，大楊創(chuàng)世擁有整個公司的絕對控制權。大楊創(chuàng)世是一家主要經(jīng)營服裝設計、加工的制造型企業(yè)。在大楊創(chuàng)世擁有自主品牌，包括創(chuàng)世、凱門以及YOUSOKU，主打的高端市場。大楊創(chuàng)世的主要業(yè)務收入來源于出口業(yè)務，達到營業(yè)收入的78%。2013年、2014年、2015年的營業(yè)收入分別為80848.26萬元、91855.98萬元、90778.23萬元，凈利潤分別為7655.92萬元、6951.64萬元、7030.43萬元?？梢钥闯龃髼顒?chuàng)世最近幾年的財務狀況并不樂觀，營業(yè)收入以及利潤水平逐年放緩。大楊創(chuàng)世是一家以出口為主要業(yè)務的制造型企業(yè)，原材料價格的上漲以及人工成本的不斷提升，并且業(yè)務收入受匯率影響比較大，所以大楊創(chuàng)世發(fā)展空間受到牽制，這些因素在短時間甚至之后都不會消除。四、圓通速遞借殼上市存在的問題（一）股權稀釋比例較高借殼方選擇的殼公司特征都是資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營狀況不好的企業(yè)。但是，殼公司的質量決定了被稀釋股份的多少。圓通速遞選擇的大楊創(chuàng)世的盈利狀況雖然不佳，但是相對于其他快遞公司的被借殼公司來說經(jīng)營狀況良好，但是稀釋了大量的股份。從圓通速遞的股權結構上來看，最大的股東為喻會蛟、張小娟夫婦，圓通速遞上市后在流通盤中的股票數(shù)量比較大，雖然對圓通速遞本身而言可以優(yōu)化股權結構，但是巨大的股權稀釋成本對圓通速遞企業(yè)而言是一個巨大的負擔。在主板上市的企業(yè)殼公司的成本會比較高，股權稀釋成本也會比較高，但是如果借殼選擇中小板的上市企業(yè)，就算存在股權稀釋的問題也會相對小一些，并且主板上市的企業(yè)大都是成立較早的企業(yè)，不僅經(jīng)營方面存在問題，并且存在的問題也會比較嚴格。中小板上市公司大多屬于新公司，即便是主業(yè)經(jīng)營不善，歷史遺留問題也較少，但是中小板上市企業(yè)大多為自然人控股，其市值管理欲望比較強烈，為了最大化市值與借殼的企業(yè)協(xié)商成功率較高，增加了資產(chǎn)重組的契機。因此在選擇主板上市和中小板掛牌之前勢必要考慮多種的成本問題。（二）上市之后依然存在毛利下滑圓通速遞選擇借殼上市之前每年的營業(yè)收入逐年上升，2014年為82.29億元，2015年為120.96億元，但是凈利潤卻逐年下滑，這是在快遞行業(yè)競爭壓力大的背景下存在的共性問題。但是圓通速遞2016年借殼上市完成后，企業(yè)的盈利水平持續(xù)提高，公司的總資產(chǎn)數(shù)額不斷地擴大，但是凈利潤下滑問題依舊沒有解決。在同為上市公司的情況下，中通速遞的凈利潤遠遠高于圓通速遞的凈利潤。2014至2016年度，圓通速遞毛利潤率分別為16.79%、13.42%和12.94%，持續(xù)下降。說明圓通速遞雖然通過上市提高了營業(yè)收入，但是其付出的成本同樣也是越來越高，這主要是因為圓通速遞為了擴大規(guī)模，不論是在快遞人員上面還是基礎設施建設方面都進行了大量的資本投入，使得人力成本、物力成本以及基礎設施建設負擔的成本大幅上漲，導致上市之后毛利率持續(xù)下降，因此相關管理者在規(guī)模擴大的同時一定要注意成本控制的問題。（三）快遞從業(yè)人員素質較低導致消費者投訴當前快遞企業(yè)一線配送服務人員數(shù)量龐大且文化程度不高、配送的專業(yè)程度也一般，因此消費者在使用快遞服務時經(jīng)常面臨著服務質量不高、運貨速度慢等不良現(xiàn)象。2018年12月主要快遞企業(yè)申訴情況如下示：表1:2018年12月主要快遞企業(yè)申訴情況表企業(yè)名稱消費者有效申訴處理滿意度申訴率有效申訴率申通快遞100.0%41.440.13圓通速遞100.0%56.220.85順豐速運100.0%18.120.25韻達快遞100.0%25.400.20數(shù)據(jù)來源：2018年各家快遞數(shù)據(jù)分析在2018年12月快遞企業(yè)申訴情況表中，圓通速遞的申訴率較同行業(yè)的順豐和韻達來說相對較高，達到了56.22%。其中投遞服務是消費者反映最普遍的問題，這嚴重影響了圓通的總體形象。如果關于客戶快件延誤、損毀、丟失之類的投訴處理不及，就會直接影響客戶的體驗和滿意度，進而造成客戶的流失。圓通速遞應在現(xiàn)有的投訴處理客戶服務人員的基礎上，再增加一些員工來處理投訴事務，明確各個部門的工作范圍，把責任具體化，提高客戶服務人員的辦事效率，從而達到降低投訴率的目的。五、借殼上市對策建議（一）選擇正確的“殼公司”并優(yōu)化股權結構要盡量去選擇“風險小、負擔小”的優(yōu)質殼資源。在借殼上市中，“殼公司”的選擇至關重要，一般來說，殼公司都是在某個行業(yè)中前景不好或者公司業(yè)務出現(xiàn)狀況的企業(yè)。殼公司的市值大小、股本大小以及殼公司經(jīng)營是否規(guī)范等一系列問題都是在借殼上市時需要考慮的因素。借殼方在重組后的股權比例取決于自身估值的大小和上市公司市值大小，殼公司的市值越小，重組后借殼方股權占比越高，后續(xù)上市后分享的市值財富越多，融資空間也就越大；股本大小決定了后續(xù)資本運作的空間，在市值一定的情況下，股本越小，股價越高，相對容易得到股東和監(jiān)管的認可，操作空間也相對變大。圓通速遞借殼上市之前的控股股東為喻會蛟、張曉娟夫婦，上市之后實際控制人仍然為他們夫婦二人，控制權沒有實質性的轉移，控制權比較集中的股權結構為圓通速遞上市后的戰(zhàn)略轉型提供了良好基礎。股權集中程度在特定范圍內對公司的業(yè)績存在正相關的聯(lián)系。在公司管理層方面可以按照法定程序通過重大決策，減少不同意見的阻礙，保證企業(yè)戰(zhàn)略轉型、提高競爭力與企業(yè)經(jīng)營效益，對企業(yè)后期籌資以及后期的資產(chǎn)整合非常重要。因此企業(yè)在借殼上市時候要對公司的股權進行優(yōu)化。圓通速遞借殼上市前后股權結構如下：圓通速遞借殼前股權結構圓通速遞借殼后股權結構（二）上市之后合理制定經(jīng)營策略快遞企業(yè)借殼上市后會面臨許多問題，行業(yè)整合成本難以預測，快遞企業(yè)上市之后依然存在毛利潤比較低的問題?？爝f企業(yè)上市之后融資渠道被打開，融集了許多企業(yè)發(fā)展的資金，為了企業(yè)獲得更好的效益，如何利用資金，對企業(yè)來說至關重要。隨著消費者對于服務質量要求的提升，傳統(tǒng)的服務速度以及服務模式已經(jīng)難以達到消費者的需求?？爝f企業(yè)紛紛將服務質量以及快件速度作為市場占有率的重要衡量尺度。對快遞企業(yè)提出了更高的要求，快遞企業(yè)需要在智能化建設、多元化的經(jīng)營以及信息化的管理上投入更多的資金，加速企業(yè)進入高效管理，増加運輸、倉儲和配送的效率以及設備的投入?？爝f企業(yè)需要引進技術與人才降低對勞動力的依賴度，推動設備的改造采用加盟制度經(jīng)營模式的快遞企業(yè)，加盟制的弊端越來越明顯，對企業(yè)客戶維持率造成了重要的影響快遞企業(yè)上市之后應該制定合理的經(jīng)營策略，不斷進行企業(yè)轉型?？爝f企業(yè)之間也應該提供差異化服務。目前快遞業(yè)盈利模式單一，太過于依賴電商的發(fā)展?？爝f企業(yè)不僅要在國內市場站穩(wěn)腳，更應該拓展海外市場，提升綜合競爭力。融資資金加強快遞企業(yè)配送網(wǎng)絡建設，有重點的建設配送站，購買更多的運輸設備以及提高信息化設備效率，提高企業(yè)的快件的配送時間以及企業(yè)服務質量，從而保證企業(yè)效益。（三）培養(yǎng)高素質人才以提高服務質量企業(yè)在發(fā)展的道路上必須有高素質人才進行輔助，快遞行業(yè)的發(fā)展也需要高素質人才。在激烈的市場競爭中，圓通速遞只有努力提高員工服務素質和服務質量，才能增強顧客對公司的好感度。因此，圓通必須注重企業(yè)管理和人才隊伍建設，從松散型升級至緊密型以提高員工素質。針對人才隊伍的建設本文給予以下幾點建議：第一，針對一線配送從業(yè)人員從社交禮儀方面進行培訓，形成一套完整的規(guī)范，從而全面提升配送人員的素質；第二，企業(yè)可以邀請物流方面的專家對服務理念、專業(yè)知識和配送技能展開講解，提高員工的專業(yè)技能和職業(yè)素養(yǎng)；第三，招攬更多優(yōu)秀的人才為企業(yè)服務，并設計一套人才激勵機制與培訓系統(tǒng)，努力培養(yǎng)人才；第四，建立開放式溝通平臺。公司要針對人才管理建設扁平化的組織結構，從而賦予員工和管理層適當?shù)臋嗬?，使其為自己的工作責任，并且鼓勵員工和加盟商對管理層提出建議，公司總部也要對各個加盟商提出的合理建議進行積極的整改；第五，給予基層快遞配送員相應的激勵和獎勵。定期對基層快遞配送員的工作進行評估，對優(yōu)秀的個人給予表彰和獎勵。六、結論與相關啟示快遞行業(yè)是一個欣欣向榮的產(chǎn)業(yè)，無論是促進就業(yè)、還是對國民經(jīng)濟增長都有較大的貢獻，存在巨大的上升空間。但當前快遞行業(yè)面臨的問題使得快遞企業(yè)不得不選擇借殼上市進行資本籌集?？爝f企業(yè)如果能夠認識到借殼上市并非企業(yè)經(jīng)營的最終目標而只是一個將企業(yè)從粗放型轉向集約型發(fā)展的一種方式，一個實現(xiàn)差異化競爭的契機，并且在上市之后能夠有效利用上市帶來的資金效益和社會效益解決企業(yè)所面臨的問題，那么，快遞行業(yè)定能夠在國內市場以及國際市場取得更大發(fā)展。本文的局限性在于：文章的案例研究是根據(jù)上市公司報表和公告為基礎，不排除作為研究依據(jù)的資料和數(shù)據(jù)與公司的實際情況有些許差異的可能性。因此本文對于借殼上市的分析有可能存在不全面的問題?，F(xiàn)如今我國快遞行業(yè)的市場競爭越來越激烈，圓通借殼上市成功代表著快遞未來發(fā)展方向，越來越多的快遞企業(yè)希望通過借助資市場的力量提高企業(yè)的綜合競爭力，可以預見快遞行業(yè)上市熱潮不會消退。參考文獻[1]高玉蓮.借殼上市三種操作方式下企業(yè)所得稅的處理及稅負分析[J].財會月刊,2016(11):59-61.[2]李勇,侯芳芳.我國企業(yè)借殼上市方式對其上市成敗影響的研究[J].時代金融,2015(36):19,23.[3]雷志軍.Ａ股市場借殼上市的主要模式與交易結構的設計[J].金融財稅,2010(9):66-75.[4]孫春甫