快遞行業(yè)財務績效評價研究-以申通公司為例

快遞行業(yè)財務績效評價研究——以申通公司為例緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景電子商務最近幾年在我國得到了進一步發(fā)展，我國快遞行業(yè)明顯地在急速成長，速度明顯?！?016-2021年》公布地數據顯示，2007年，我國快遞行業(yè)地全部業(yè)務量僅為12.02億件，到2010年時增長至23.39億件，在此期間每年增速超過20%。2011年后，業(yè)務量開始劇增，開始以50%以上的平均年增長率急速上升，2013年，它以61.58%的年增長，高達到91.87億件。據前瞻產業(yè)研究院預測，今后幾年內有望繼續(xù)實現高速發(fā)展，2018年前，完成275億件，到2020年，快遞業(yè)業(yè)務量達到2100億件。隨著農村電商興起與國家給予的大量政策支持，農村物流可能是下一個增長點，而且行業(yè)未來發(fā)展前景依然樂觀。同時，網絡銷售在全社會商品銷售額占比進一步升高，快遞行業(yè)也會從中得益?！叭ㄒ贿_”以及順豐控股為代表的快遞行業(yè)巨頭皆意識到了進入資本市場對未來公司發(fā)展道路的重要性，紛紛躋身資本市場以拓寬融資渠道，擴大業(yè)務范圍，擴張企業(yè)規(guī)模。我國證券市場發(fā)展歷史較短，現行的上市方式主要有兩種，即首次公開募股（InitialPublicOffering，以下簡稱IPO）與借殼上市。但由于我國資本市場環(huán)境的特殊性，對于首次公開募股的上市制度的核準制較為嚴格，對企業(yè)的資質要求高，而且對審核的程序繁瑣，有較長的審核時間，排隊企業(yè)較多，IPO的成功受到意想不到的經濟環(huán)境因素的影響，可能會導致企業(yè)錯過發(fā)展的時機。相對于IPO上市，借殼上市卻有許多優(yōu)點，例如擁有簡單的審核程序，時間成本少，寬松的審核標準，受到大環(huán)境的干擾也較少的諸多便捷，是企業(yè)更加高效的完成上市。借殼上市為中小型企業(yè)快速發(fā)展和融資活動提供了便利。一般來說，這種方法雖然融資規(guī)模小，但由于容易達到手續(xù)、規(guī)則和必要的標準，所以受到中小企業(yè)的喜愛。同時，低成本有助于保護和利用中小企業(yè)對資金。此外，快遞企業(yè)爭相登陸A股市場，除中通快遞遠赴美國IPO上市之外，2015年申通快遞借殼艾迪西、2016年圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世、2017年韻達借殼新海股份、順豐控股借殼鼎泰新材意味著加快了并購重組的步伐，提高行業(yè)質量和效率，擺脫目前的惡性競爭狀況，強化行業(yè)盈利能力。快遞企業(yè)還需要增加科技投資、提供個性化服務、建立物流服務供應鏈，共同促進行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。本文將選取國內最早借殼上市的申通快遞企業(yè)案例為具體切入點，探究申通快遞借殼上市的原因，以財務指標分析及財務狀況分析對財務績效做出評價，以此來豐富借殼上市在快遞行業(yè)的研究，為日后借殼上市的企業(yè)提供參考經驗。我國的上市公司總數不到占全國企業(yè)總數的1%，全國證券市場的規(guī)模不到美國的十分之一。1995年發(fā)達國家的證券化率為70.44，我國為23.40。我國上市公司實行嚴密的審核制度，實行“總量控制，限報家數”，在這樣的制度規(guī)定下，在股票市場發(fā)行股票和上市對企業(yè)來說是非常困難的，通過借“殼”來上市是多數欲躋身證券市場企業(yè)的唯一選擇。但是，國家政策鼓勵企業(yè)資產重組，特別是對“殼”公司的重組?？梢?，市場對“殼”公司的需求是巨大的。1.1.2研究意義（1）理論意義本文通過對特定行業(yè)借殼上市的行為進行深入研究，研究角度一般更具體地結合了相關領域，根據結合當前我國快遞行業(yè)所處的行業(yè)背景，將對申通快遞上市展開分析，對快遞行業(yè)的并購重組理論有所補充，也能夠在一定程度上彌補由于我國快遞行業(yè)發(fā)展時間較短，相關理論研究文獻較少的短板，為將來的理論討論留下一些的數據參考，豐富相關的支持基礎，有利于對日益活躍的快遞行業(yè)企業(yè)借殼上市市場現狀做出合理科學的解答，也有助于改善我國整體資本市場的宏觀把握與微觀認識。（2）現實意義由于我國電子商務和國民消費結構的變化等，我國快遞行業(yè)有著巨大的市場和巨大的可能性。本文將討論申通快遞成功上市的案例，在此基礎上推動了民營企業(yè)在我國的進一步發(fā)展。全面提高了我國的發(fā)展能力、市場競爭力。本文在研究過程中研究分析了申通快遞成功上市的原因，同時指出在申通快遞發(fā)展過程中，各大財務指標的影響。對中小企業(yè)借殼上市提供一定的借鑒與指導。1.2國內外研究動態(tài)1.2.1國內研究現狀借殼上市是中小企業(yè)進入資本市場的一種普遍又較為特殊的方式。深圳寶安在1993年為了能夠成功借殼上市，對延中的股票進行了收購。由于我國借殼上市發(fā)展歷程隨較短，研究成果并不是很豐富也相應落后國外，但越來越多的學者對借殼上市進行研究，大多研究方向針對于借殼上市的模式、動因、財務績效三個方面進行。借殼上市的動因:潘鴻（2006）借殼重組的最終目的是實現可資源的最終價值，并以此為基礎實現利益轉移[1]。李佩晨（2010）觀點中企業(yè)融資實際所需，是其開展借殼上市活動最根本誘因[2]。馮百陽（2016）認為我國民營快遞企業(yè)爭先上市背后的原因是源于政策的利好及電子商務的發(fā)展,以及企業(yè)融資需求和企業(yè)自身發(fā)展需求等[3]。羅文麗（2018）認為近年來資本及其青睞快遞業(yè)，從某個層面來講，資本加速了快遞業(yè)的發(fā)展和繁榮[4]。屈源育、吳衛(wèi)星、沈濤（2018）認為在面臨融資約束時，優(yōu)質企業(yè)選擇借殼上市而不是IPO，反映了中國現行的IPO審批制度對企業(yè)上市的篩選缺乏效率[5]。借殼上市的績效研究:周妍（2013）通過研究發(fā)現，企業(yè)借殼上市能夠獲得超額收益并且借殼上市后長期綜合表現要強于借殼上市前[6]。趙金艷（2016）研究發(fā)現，企業(yè)借殼上市是為了募集資金。借殼上市短期內能提高企業(yè)的績效，長期來看，績效會逐步穩(wěn)定下來，但總體來說，借殼上市會對企業(yè)產生好的影響[7]。馮福根和吳林江（2001）針對1995~1998年期間發(fā)生的并購案例，展開針對性的績效分析。研究結果顯示并購的第1年，公司會出現業(yè)績顯著提高的情況，但是績效提升會在之后出現下滑現象，無法長時間保持[8]。吳渝（2007）針對上海證券交易所的重組展開了針對性的研究，并總結獲知企業(yè)實施可以立刻現一定的效果，但從長遠發(fā)展來看優(yōu)化程度并不顯著[9]。張小倩（2009）針對企業(yè)并購事件進行全面的分析，并供選擇樣本45家，時間作為2004年。在實證分析的基礎上得出的研究結果是：并購企業(yè)無法從并購活動當中獲得長期收益[10]。1.2.2國外研究現狀早在1934年，借殼上市已在美國資本市場出現，國外相對國內而言，研究借殼上市等問題起步較早，有著相對完善的資本市場，并對其監(jiān)管研究也相對成熟。國外學者對借殼上市的主要研究針對于上市的動因、績效等方面。借殼上市的動因:Brown，Fexguscn和Lam（2013）選用實證方法研究了企業(yè)如何在IPO和借殼上市間進行抉擇，結果表明相對IPO，企業(yè)選擇借殼上市主要原因是該種方式更加簡單，耗時更短，成本更小[11]。借殼上市的績效:Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通過研究美國上世紀60年代初至90年代末間，接近800起并購事件時得出結論，在事件期T=（-5,5）時，目標企業(yè)的累計超額收益率CAR接近30%，體現了并購重組能為企業(yè)增加收益[12]。Brown等人（2010）在研究民營企業(yè)究竟應該選擇IPO還是選擇借殼上市后得出結論，民營企業(yè)更傾向于借殼上市是因為認為這種方式會更快且成本更低，過程更簡化[13]。但是學者們也有得出相反結果的情況，如Gillan（2000）針對性的分析探討了企業(yè)在發(fā)展過程中并購帶來的超額收益。通過總結得出并購可能會導致企業(yè)出現業(yè)績下滑的現象，企業(yè)無法從并購活動當中獲得長遠的績效，企業(yè)無法從并購中獲得超額收益。所以對借殼上市的績效并沒有統一的結論[14]。1.3研究方法本文以借殼上市相關理論為基礎，在研究相關文獻和案例的基礎上，對申通借殼上市的推動力進行了分析，并進一步利用財務指標借殼上市對申通的財務績效的影響進行了分析，在借殼上市成功的情況下，對后續(xù)的發(fā)展提出了相關建議。以上市為目標，為其他企業(yè)提供一些參考。（1）文獻研究。相關文獻通過CNKI、百聯等網站，重點學習基于相關理論基礎的借殼上市，結合并購、財務績效等相關金融理論，分析了借殼上市行為的動因和影響。（2）案例分析。學習相關理論的基礎上，結合國標的實際情況和行業(yè)背景，本文總結了動機和清單后門上市的過程，分析了影響企業(yè)上市前后，并提出相應的對策和建議。（3）比較分析。通過對申通快遞借殼上市前后財務指標比較，可以從經營績效的角度對申通借殼上市的盈利行為進行影響的分析，為提出相關對策建議提供數據支持。1.4研究內容（1）定義了參與借殼上市的空殼公司、借殼上市、借殼上市方式和財務績效，闡述了本文研究中相關理論。（2）對申通快遞借殼上市的原因和交易方案進行介紹，包括了申通快遞的背景介紹，案例雙方企業(yè)概況，分析申通快遞借殼上市雙方動機及案例交易方案。（3）分析申通快遞借殼上市前后的財務績效。這部分主要分析上市后的短期和長期財務狀況。（4）根據上述對公司上市動機和業(yè)績的分析，提出進一步對公司財務業(yè)績做提升的相關指導，使得其他需要借殼上市的企業(yè)可以從中有所收獲。2相關概念及研究的理論基礎2.1財務績效的相關概念《中央企業(yè)總會計師工作職責管理暫行辦法》稱，財務績效定量評價指的是在企業(yè)發(fā)展過程中，從四個層面出發(fā)對企業(yè)進行定量評判，四大層面分別是：資產質量、經營增長、盈利能力、債務風險[15]?？梢酝ㄟ^財務績效對企業(yè)的資產運用、成本控制以及股權報酬等進行效果呈現。2.2借殼上市財務績效的相關理論2.2.1并購協同理論作為市場經濟中一種重要的經濟現象，并購是企業(yè)整合資本運作的核心內容，也是實現并購雙方企業(yè)優(yōu)化配置的重要手段。實現協同效應，是企業(yè)并購、整合后的首要，也是最基本的目標。何為協同效應協同效應，簡單地說，就是“1+1>2”的效應。這種使企業(yè)整體效益大于各個獨立組成部分總和的效應，也被表述為“2+2=5”。一般來說，協同就是搭便車，在企業(yè)的一部分是市場經濟中一種重要的經濟現象的情況下，并購是企業(yè)整合資本運作的核心內容，也是實現并購雙方企業(yè)最佳分配的重要手段。實現協同效應是企業(yè)并購整合后的主要基本的目標[16]。當企業(yè)一個部分中積累的資源可以同時應用于其他部分，在不花費成本的情況下，協同效應就產生了，同時，企業(yè)從資產形態(tài)和資產特性的角度區(qū)別協同效應的相乘效果，在達成協同效應的過程中，可建立隱性資產以及可見性資源之上[17]。整體來說，作為集成系統，功能不是簡單的各個功能的相加，企業(yè)可以通過企業(yè)并購的方式獲得一定的價值，企業(yè)并購之后的價值應當比兩家單獨的企業(yè)價值更高。克L.賽羅沃相信競爭環(huán)境中必須考慮協同效應。如果企業(yè)并購在滿足了以下兩點之一，則并購過程中產生了協同效應。要想對互補效果和協同效應進行有效區(qū)分，可以對資產特性以及資產形態(tài)等進行分析。也就是說，可以利用可見資源獲得互補效應，要想實現協同效應的獲得，需要對隱藏資產進行利用[18]。2.2.2信息與信號理論（1）\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8E%E4%BF%A1%E5%8F%B7%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信息理論。信息理論強調對信息進行重新估價，具有的一代基本特性是永久性。信息假說的兩大常見形式：第一，收購活動使得被低估的企業(yè)股票信息在整個市場得到散布，最終重新對股票價格進行預估。在股票價值預估時，不需要對特別的方法進行使用。第二，向目標企業(yè)進行信息的針對性傳遞，發(fā)揮信息的激勵作用，對有效的策略進行實施，價值的預估不需要對外力進行利用[19]。（2）\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8E%E4%BF%A1%E5%8F%B7%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信號理論。信息理論強調通過行動的特別采取，可以將重要信息進行傳送。在并購活動當中，可以通過多種方法對信息進行傳播。需要向整個市場傳遞企業(yè)收購的消息，使得企業(yè)的隱藏價值能夠被充分的挖掘出來，甚至可以增加企業(yè)的現金流量。當企業(yè)進行股票購買時，需要對股票價值被高估的情況進行有效規(guī)避。當商業(yè)企業(yè)進行股票重構時，向市場傳遞的基本信息是企業(yè)股票出現了價值低估的情況，企業(yè)在未來可以獲得新的發(fā)展[20]。2.3快遞行業(yè)財務績效評價的內容與特點2.3.1杜邦分析法杜邦分析法的用途是進行企業(yè)財務狀況的全面綜合分析，參考依據為不同財務比率呈現的關系。方法最初運用于美國杜邦公司內，這也是其名字的由來。[21]基于杜邦分析法，可展開企業(yè)盈利能力等不同指標的綜合評價，從財務角度出發(fā)對企業(yè)的整體績效實施評估。杜邦模型特點:通過不同的企業(yè)經營效率及財務狀況評價指標，對其實施聯合運用，完成全面指標體系構建，并利用權益收益率來加以合。公式為:凈資產收益率=資產凈利率x權益乘數資產凈利率=銷售凈利率x資產周轉率凈資產收益率=銷售凈利率x資產周轉率x權益乘數公式（1-1）2.3.2平衡計分法平衡計分卡在績效考核中運用較為頻繁，平衡計分卡作為一種新的績效管理體系，從財務、內部運營等角度出發(fā)使得組織戰(zhàn)略可以得到全面落實，更好的實現組織發(fā)展目標。[22]可以通過平衡計分卡對企業(yè)的整體運營狀況進行體現，在更好的進行企業(yè)業(yè)績評價的同時，推動企業(yè)的未來可持續(xù)發(fā)展。平衡計分卡這一指標衡量工具可以做到多方面平衡，相對于傳統評價體系而言，基本優(yōu)點是：企業(yè)戰(zhàn)略管理的一大基礎支撐就是平衡計分卡。企業(yè)可以利用平衡計分卡，實現管理效率的全面增長。通過有效的團隊合作，對企業(yè)可能出現的管理失調現象進行有效規(guī)避?？梢园l(fā)揮平衡計分卡的激勵作用，使得企業(yè)員工的參與意識能夠全面提高。利用平衡計分卡最大化地降低企業(yè)的信息負擔。2.3.3EVAEVA指的是企業(yè)資本成本與企業(yè)稅后凈利潤之間的差值。債務資本成本、股本資本成本等是常見的資本成本[23]。其計算公式:經濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤-（加權平均資本成本*投資資本總額）公式（2-1)3申通公司上市案例介紹3.1申通公司的背景介紹1993年申通快遞得到正式成立，公司在發(fā)展過程中不斷的在加強品牌建設，對自身的運輸網絡以及信息網絡做進一步的完善與發(fā)展，實現運行體系的一體化構建，對傳統快遞業(yè)務進行利用，推動電子商務的發(fā)展，以自身專業(yè)的服務推動了快遞在我國的整體發(fā)展。隨著中國快遞市場的發(fā)展，申通在提供傳統快遞服務的同時，不斷積極開拓新興業(yè)務，為客戶提供倉儲、配送、系統、客服等B2C一站式物流服務、代收貨款、貴重物品通道、冷鏈運輸等服務，構建的業(yè)務機構包括物流配送、信息采集等。與此同時，申通還積極投入建設全球海外倉服務體系，為全球跨境電商提供從頭程運輸、清關、倉儲管理、庫存管控、訂單處理、物流配送和信息反饋等一條龍供應鏈服務。申通快遞經過多年的發(fā)展，目前已經在全國進行了快遞網絡的完善構建。截至2018年6月，公司擁有獨立網點及分公司超2000家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網點15000余家，直屬與非直屬轉中心及航空部90余個，從業(yè)人員超過30萬人，每年新增就業(yè)崗位近1萬個。目前，申通是中國快遞協會、上海市快遞行業(yè)協會和浙江省快遞行業(yè)協會的副會長單位、旗下的加盟商在各個省份也分別是副會長或理事單位。2017年，申通榮獲2017中國快遞社會責任獎、2017中國中國快遞年度品牌獎、2017年度十大創(chuàng)新引獎。2016年，申通榮獲全國物流百強企業(yè)、青浦區(qū)納稅百強企業(yè)、上海市安全行車管理先進集體、中國快遞最佳國際業(yè)務拓展獎等榮譽稱號。展望未來，申通將繼續(xù)秉承“用心成就你我”的服務理念，以科技和人才為推動力，全力提升中國快遞業(yè)的服務能力和水平，積極參與國家“一帶一路”戰(zhàn)略和快遞“向下”、“向西”、“向外”發(fā)展，將申通打造成全中國、全亞洲乃至全球的快遞業(yè)標桿企業(yè)，讓來自全世界的客戶都能享受到中國優(yōu)質的快遞服務。上海德殷控股有限公司是申通的母公司，持有申通80%股權，而申通實際控制人分別是陳德軍和陳小英。具體股權結構如圖3-1所示:9.66%9.66%80%10.34%51.7%%48.3%申通快遞有限公司陳小英陳德軍陳德軍上海德殷投資控股有限公司陳小英圖3-1申通借殼上市前具體股權結構3.2申通公司上市具體方案3.2.1艾迪西簡介浙江艾迪西流體控制股份有限公司（以下簡稱艾迪西），艾迪西主營閥門、配件等與建筑配套金屬制品的研發(fā)、制造、銷售與服務，母公司為南通泓石投資有限公司，實際控制人為鄭用剛。艾迪西于2010年成功上市，是行業(yè)的領軍企業(yè)。最近幾年，由于建筑行業(yè)發(fā)展受到影響，整體發(fā)展有所停滯，出現了市場飽和的現象。與此同時，市場競爭越來越激烈，勞動力成本不斷增長。2011年其凈資產收益率相較于2010年出現了顯著降低，降低幅度達到900%。此后艾迪西的凈資產收益率一連走低，至2015年凈資產收益率僅有0.53%，如圖3-2所示。數據來源：新浪財經/圖3-2申通借殼上市前艾迪西凈資產收益率（2010-2015年）艾迪西在2015年10月21日發(fā)布公告，正式與申通進行了收購協議的簽訂。艾迪西在12月1號對重組方案進行了披露。3.2.2艾迪西對原有資產的處理并確定雙方最終的交易對價殼方艾迪西向全資子公司艾迪西進行了資產投資和債務整合,通過7.26億元向UltraLinkageLimited進行了股權的百分百轉讓。收購支付方式是現金支付。UltraLinkageLimited不對任何實際業(yè)務進行經營。為了順利的完成此次的資產重組活動，公司對承諾函進行了出具。在此次交易過程中需要對申通的資產實施估值處理，在此基礎上對最終的交易價格進行確定。由萬隆（上海）資產評估有限公司負責資產評估工作，在申通資產評估以及負債價值評估過程中，工作人員主要對收益法、資產基礎法兩大評估方法進行利用，申通的最終估值為169億元。此次評估作出的基本假設是持續(xù)運營。資產基礎法和收益法背景下的申通股權評估值分別是88,527.57萬元，1,691,216.88萬元。最終以收益法的評估值作為最終評估價值，最終審計所得的母公司凈資產金額、評估增值、增值率分別是77,701.63萬元，1,613,515.25萬元，2076.55%。3.2.3艾迪西向申通部分股東定向增發(fā)新股艾迪西發(fā)行了149億的股票，同時通過20億現金對申通的股權進行了100%，總計耗資169億。德殷控股在完成資產重組之后，成為公司的最大控股股東，公司的實際控股人是陳德軍、陳小英。股份發(fā)行36個月。申通主要是為了能夠成功的借殼上市。申通承諾2016年的股東利潤最低是11.7億元，2017年的股東利潤最低是14億元，2018年的股東利潤最低是16億元。3.3申通公司上市的原因分析我國最近幾年電子商務整體發(fā)展勢頭較好，由此推動了快遞行業(yè)的進一步發(fā)展。在快遞行業(yè)得到發(fā)展的同時，整體行業(yè)競爭越來越激烈。申通快遞要想在市場上占據主導地位需要通過上市獲得足夠的發(fā)展資金，更好的進行企業(yè)信息網絡的構建，如果申通快遞停滯不前，很快就會被其他快遞企業(yè)所取代。IPO有著較長的審核周期和較大的審核難度。我國針對申請上市的企業(yè)設定了一定的硬性標準：申請企業(yè)需要在盈利指標和注冊本金方面達到相應標準。申通發(fā)展到目前為止，只實現了一年盈利，無法滿足國家部門制定的三年持續(xù)盈利這一硬性指標。IPO有著相對長的審核周期，在審核過程中需要花費大量的時間成本和精力成本。企業(yè)在準備階段需要對可行性報告進行撰寫，到企業(yè)最后的通過上市審核，獲得上市資格，時長最短是18個月。證券市場一直處于動態(tài)變化當中，企業(yè)如果沒有抓住機遇成功上市，會導致其最終無法通過上市獲得融資，實現企業(yè)擴張。借殼上市相對而言不需要復雜的審核，只需要與何方做好協商，借殼上市可以對交易成本和時間成本進行最大化的節(jié)約，可以更好更快的成功上市，幫助企業(yè)更好的實現發(fā)展目標。如今越來越多的企業(yè)開始對借殼上市的方法進行利用，使得企業(yè)能夠在最短的時間內成功上市。借殼上市相對而言有著較低的投入成本，借殼上市的成本主要有：收購殼資源的成本、整合和宣傳成本、融資成本等。申通主要通過協議換股的方式通過艾迪西實現企業(yè)的借殼上市，協議換股指的是向借殼方進行現金支付或者股票發(fā)行。所以申通快遞在借殼上市過程中沒有出現和資源收購成本。申通快遞主要通過現金支付以及股票發(fā)行的方式進行借殼上市，艾迪西公司的劣質資產處置由原公司的股東以及第三方進行承擔。申通不需要花費時間和成本對殼公司進行整合，整合成本相對有限。宣傳方面申通通過借殼上市，可以對投資者的關注度進行廣泛吸引，申通借殼上市之后，會持續(xù)的進行信息宣傳，使得在投資者和消費者心中，企業(yè)可以具備較好的形象和品牌，在提高企業(yè)知名度的同時，使得越來越多的投資者開始有投資意愿，可以在一定程度上使得申通的宣傳成本和宣傳時間有所節(jié)約。申通在結合上市的時候，用自身的資產進行股權換取，不需要對其他財務費用進行支付。所以在申通借殼上市的時候，需要支付的費用只有中介費、宣傳費。整合成本和融資成本相對有限，最終使得申通快遞在結合上市的過程中，可以具有一定的成本優(yōu)勢。與此同時，這兩家公司都屬于浙江省企業(yè)，借殼上市可以避免了可資源的外流，與此同時可以推動企業(yè)融資的進一步發(fā)展。和公司股東可以對自身的利益進行更好的保護，從企業(yè)和政府層面出發(fā)，此次的借殼上市是一個雙贏的決定。4申通公司上市財務績效分析4.1申通公司上市財務指標分析本文采用財務指標評價分析法，通過利用償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力進行申通借殼上市是否為申通企業(yè)帶來了一定的發(fā)展績效。4.1.1償債能力償債能力企業(yè)對資產債務進行償還的基本能力。企業(yè)的債務可以分為短期債務和長期債務兩大類?？梢酝ㄟ^企業(yè)的債務償還能力，對企業(yè)的發(fā)展狀況以及未來發(fā)展趨勢進行判斷。企業(yè)償債能力可以對企業(yè)的經營狀況和財務現狀等進行體現。（1）短期償債能力分析2014~2015年期間，申通快遞成功借殼上市前，通過數據分析可以發(fā)現公司的速動比率和流動比例都呈現了下降的發(fā)展趨勢。在2014~2015年期間，有著較低的企業(yè)現金比率。合理的企業(yè)流動比率和速動比率應當是2合1。在2014~2015年期間，申通快遞的三大指標都沒有符合標準，現金比率比標準值相差很大。通過分析可以看出，在沒有成功借殼上市之前，申通快遞有著較差的短期償債能力。2016~2017年期間，申通快遞成功的借殼上市，在企業(yè)上市之后，短期償債能力等相關指標增長較為明顯。增長最顯著的一年就是2016年，2017年也有一定程度的增長，但漲幅較小。申通快遞借殼上市后由于財務協同效應的影響，在增加企業(yè)現金流的同時，也使得企業(yè)的短期償債能力得到了顯著提高。2018~209年期間出現降低的情況，主要是由于申通開始利用自身的現金流進行投資活動的開展。閑置資金的大量存在，會使得企業(yè)的資金使用效率整體不高，申通在對企業(yè)短期償債能力提供基本保障的同時，可以利用自身的閑置資金進行投資。通過該行為可以看出公司在成功上市之后，資金管理水平得到了顯著提高。分析表4-1和圖4-2可知申通在成功借殼上市之后，實現了自身短期償債能力的整體提高。表4-1申通短期償債能力指標（2014-2019年）短期償債能力分析指標項目/時間2014年2015年2016年2017年2018年2019年流動比率1.261.262.492.921.891.4速動比率0.720.792.09現金比率0.090.061.541.621.230.7數據來源：新浪財經/數據來源：新浪財經/圖4-1申通短期償債能力走勢圖（2014-2019年）（2）長期償債能力分析分析表4-2和圖4-2可知，企業(yè)短期長債能力的一大重要判斷指標就是資產負債率。企業(yè)一般不得出現過高的資產負債率。申通快遞在借殼上市之前有著較為合理的資產負債率。公司最高的資產負債率出現在2014和2015年期間，2014年的資產負債率為52.81%，2015年的資產負債率為51.61%。當企業(yè)出現過高的負債時，會增加企業(yè)的償債風險，降低企業(yè)的長期償債能力。當申通快遞借殼上市之后，企業(yè)的資產負債率出現了顯著降低的情況。降低幅度最大的是2016年，2017年企業(yè)的資產負債率降到了新低。雖然相對于2016~2017年而言，企業(yè)的資產負債率在2018和2019年有所提高，但是相對之前而言，還是整體有著較低的資產負債率。在企業(yè)發(fā)展過程中較為合理的產權比應當是1。企業(yè)有著較高的產權比率，表明企業(yè)的長期償債能力不是很強。申通快遞在上市之前的2014~2015年期間，有著較高的產權比率，但是整體還相對合理。2014年產權比率為1.09，從中可以看出一直以來申通的長期償債能力都不是很強。自從申通快遞在2016~2017年期間成功的借殼上市之后，公司的產權比率出現了顯著降低的情況。2016年公司的產權比率為0.46，同比降低0.58%。雖然產權比例在2018年有所提高，但是整體增長幅度相對有限。申通快遞在借殼上市之后，產權比率得到了，有效緩解。申通快遞成功借殼上市之后，出現長期償債能力指標的變化，主要是由于上市提高了申通的價值和企業(yè)所有者的權益，一定程度上使得企業(yè)的長期償債能力有所提高。表4-2申通長期償債能力指標（2014-2019年）長期償債能力分析指標項目/時間2014年2015年2016年2017年2018年2019年資產負債率（%）52.8151.6131.6723.0827.8133.52產權比率1.091.040.460.30.380.5數據來源：新浪財經/數據來源：新浪財經/圖4-2申通長期償債能力走勢圖（2014-2019年）4.1.2營運能力營運能力指的是企業(yè)對資產進行利用的利潤獲取能力。本文在對企業(yè)盈利能力進行判斷與衡量時，選用的基本指標是存貨周轉率、應收賬款周轉率等。（1）存貨周轉天數分析當企業(yè)有著較少的存貨周轉天數時企業(yè)的存貨周轉速度相對較快?？梢砸姷蒙晖煸?014-2019年企業(yè)的存貨周轉天數整體呈現越來越少的發(fā)展趨勢。雖然在企業(yè)成功上市之前，存貨周轉天數也有所降低，但是整體降低幅度相對有限。而在2016-2019年，下降幅度大，從2016年的2.21降至2019的0.56。當企業(yè)存貨天數降低時，企業(yè)的存貨周轉速度會有所增長。申通快遞在成功借殼上市之后，存貨周轉天數出現了顯著降低的情況，由此表明申通快遞的存貨管理水平得到了顯著提高，最終得到改善的是企業(yè)的存貨利用率。（2）總資產周轉率分析在借殼上市之前，申通快遞的總資產周轉率存在一定的波動性。在申通快遞2016年成功借殼上市之后，總資產周轉率出現了大幅降低的情況。主要是由于總資產以及銷售收入等會對總資產周轉率產生影響。雖然申通快遞可以通過借殼上市的方式，提高企業(yè)的知名度和銷售收入，但是無法對總資產產生深遠影響。當銷售收入相對總資產而言變化幅度較小時，會導致企業(yè)出現總資產周轉率降低的情況。申通快遞的總資產周轉率在2017~2019年期間有所增長?？傮w看來，在企業(yè)上市后，企業(yè)的總資產周轉率比上市之前更低，企業(yè)在未來發(fā)展過程中，需要更好的利用企業(yè)的總資產。（3）應收賬款周轉天數分析通過360除以應收賬款周轉率，可以獲得企業(yè)的應收賬款周轉天數。一般企業(yè)有著越低的應收賬款周轉天數，表明企業(yè)有著較好的應收賬款周轉率和回款速度。在收賬費用下調的同時，將壞賬發(fā)生的可能性最大化降低。在申通快遞成功借殼上市之前，整體有著較高的應收賬款周轉天數。申通快遞2014年的應收賬款周轉天數是37.82天，2015年的應收賬款周轉天數是35.93天。在成功借殼上市之后，應收賬款周轉天數的降低幅度非常明顯。2019年的應收賬款周轉天數只有14.77天。由此得知申通借殼上市后加強了對應收賬款的管理能力，促使應收賬款的賬期減少。見表4-3、圖4-3所示。表4-3申通營運能力指標（2014-2019年）營運能力分析指標項目/年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年應收賬款周轉天數（天）66.1835.9325.0319.4318.4214.77存貨周轉天數（天）89.50103.028.421.090.740.59總資產周轉率1.080.912.071.511.651.80數據來源：新浪財經/數據來源：新浪財經/圖4-3申通營運能力走勢圖（2014-2019年）綜上所述研究分析申通快遞營運能力的變化可以發(fā)現，借殼上市可以使得企業(yè)的營業(yè)能力得到顯著提高。4.1.3盈利能力企業(yè)發(fā)展的一大基礎就是盈利，銀利會對企業(yè)的未來發(fā)展產生直接影響。企業(yè)股東和投資者都高度關注企業(yè)的盈利能力。提高企業(yè)盈利能力，可以使得企業(yè)的其他能力得到同步提高，幫助企業(yè)獲得更大的利潤。營業(yè)凈利率和營業(yè)毛利率都是衡量企業(yè)收益能力的指標。不難看出，申通在2016年成功借殼上市之后，同步得到提高的還有企業(yè)的營業(yè)毛利率和凈利率。在電子商務發(fā)展過程中，快遞企業(yè)的業(yè)務量出現了顯著增長，由此提高了企業(yè)的整體營業(yè)收入。另外申通改良了成本費用管理模式，降低了企業(yè)的運營成本?？梢酝ㄟ^凈資產收益率對企業(yè)的股東權益收益水平進行體現，一般企業(yè)有著較高的凈資產收益率，表明企業(yè)可以獲得較高的投資收益?？梢酝ㄟ^這一指標對企業(yè)的資本收益能力進行展現。當企業(yè)出現負債增長的情況是出現顯著提高的是企業(yè)凈資產收益率。2014年申通快遞的凈資產收益率為1.15%，2015年申通快遞的凈資產收益率為0.53%。從中可以看出，當企業(yè)有著較低的收益率時，整體效益不是很好。申通快遞在2016年成功借殼上市之后，全面提高了企業(yè)的凈收益率。主要是因為企業(yè)借殼上市之后，提高了自身的聲譽，在此影響下企業(yè)的償債能力有所增長。是的凈資產收益率香蕉之前兩年增長較為顯著。2016年申通快遞的這三大基本指標達到了發(fā)展巔峰，在此之后出現了一定的降低。主要是由于企業(yè)借殼上市的影響力有所降低。其他快遞公司也開始通過借殼上市的方式進入資本市場，但較為之前而言，仍然處于較好的水平。見表4-4、圖4-4所示。表4-4申通盈利能力指標（2014-2019年）盈利能力分析項目/年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年營業(yè)凈利率（%）0.270.002112.7818.4512.066.15營業(yè)毛利率（%）13.7813.7919.8518.4516.2410.48凈資產收益率（%）1.150.5323.1822.0321.1015.41數據來源：新浪財經數據來源：新浪財經/圖4-4申通盈利能力走勢圖（2014-2019年）4.1.4發(fā)展能力發(fā)展能力指的是企業(yè)實現自身發(fā)展規(guī)模擴大的基本能力。可以通過其比較分析企業(yè)的財務指標，對企業(yè)的未來發(fā)展趨勢進行分析。評價發(fā)展能力的指標主要有主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率等。由表4-4和圖4-5所示。申通在借殼上市前，其總資產增加率呈下降狀態(tài)，而2015年是近年來的最小值。在2016年時總資產增長率達到了近紀念呈巔峰狀態(tài)，2017年后回落。企業(yè)在借殼上市之后管理水平、資產質量以及業(yè)務水平都得到了顯著提高，可以進行資金的更好收集，可以進一步擴大企業(yè)的資產規(guī)模，實現企業(yè)價值的全面提高。在借殼上市完成之后，借殼方的所有者權益以及總資產都會出現大幅改變。申通快遞2019年的凈利潤增長率為-31.27%。申通快遞的營業(yè)增長率在2016~2019年期間，整體呈現不斷推進的發(fā)展趨勢。申通借殼上市前的主營業(yè)務增長率是2015年發(fā)生了劇烈上漲。凈利潤增長率亦是在2015年有大幅度提升，這兩大指標在借殼上市之前的一年就開始發(fā)生改變。主要是由于申通快遞在2015年就向社會公布了借殼上市的消息，由此使得企業(yè)知名度和快遞業(yè)務都出現了顯著增長，在此引導下，全面提高了企業(yè)的主營業(yè)務增長率和資產規(guī)模。企業(yè)銷售額的增加會在一定程度上為企業(yè)帶來更大的凈利潤，最終導致企業(yè)出現了凈利潤增長的情況。申通快遞在成功借殼上市之后，自身的業(yè)務能力以及資金能力都得到了顯著增長，一定程度上推動了企業(yè)發(fā)展能力的提高。表4-4申通發(fā)展能力指標（2014-2019年）發(fā)展能力分析指標項目/年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年主營業(yè)務收入增長率（%）17.86-15.7135.71凈利潤增長率（%）-58.45-99.3364.9617.8537.91-30.83總資產增長率（%）4.79-3.09180.0510.634.616.77數據來源：新浪財經/數據來源：新浪財經/圖4-5申通發(fā)展能力走勢圖（2014-2019年）通過上述對申通借殼上市前后發(fā)展能力的對比分析可見，申通快遞在借殼上市的那一年，企業(yè)的發(fā)展能力相關指標都出現了較大幅度的增長。在借殼上市之后的兩年，雖然增長幅度有所放緩，但是企業(yè)還是獲得了一定的經營協同效應，申通快遞在成功上市之后，不斷在進行新的業(yè)務的開拓，整體有著較好的未來發(fā)展前景，企業(yè)在業(yè)務開拓的過程中要堅持理性的基本原則，不能盲目擴張。4.2申通公司上市經營成果分析結合快遞行業(yè)的特點和申通整體來看，申通公司上市后的資產和負債結構和資產負債率在一個合理水平，擁有一個良好的償債能力，申通首次公開配套資金到位，這將進一步增強企業(yè)的短期償債能力，然后通過股權融資申通降低資產負債率、優(yōu)化資產結構，金融風險將提高抗風險能力，進一步優(yōu)化和提高資產負債結構和償債能力，2015年申通上市后，2016年母公司營業(yè)總收入988,067.13萬元，利潤總額169,052.34萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤126,164.96萬元，同比分別增長583倍、46503.43倍和32528.59倍?？傮w而言，上市公司后提高了申通的盈利能力和可持續(xù)性。5申通公司上市啟示及提升財務績效的建議5.1案例啟示（1）上市是企業(yè)提高財務績效的有效路徑可以通過企業(yè)上市的方式，對企業(yè)的市場資源做進一步的優(yōu)化處理，同時可以使得企業(yè)有著更加開闊的融資渠道。但是企業(yè)上市，在面臨發(fā)展機遇的同時，也會面臨一定的發(fā)展風險。分析2014~2019年期間申通快遞的財務數據可以發(fā)現。申通快遞通過借殼上市獲得了巨大的經濟效益，實現了企業(yè)價值和企業(yè)品牌形象的全面提高，在為企業(yè)帶來較好的財務績效的同時，提高了企業(yè)的償債能力，盈利能力以及發(fā)展能力。當下以借殼上市進入資本市場飽受民營企業(yè)的青睞，在當前各個行業(yè)不斷發(fā)展的情況下，其他公司要抓住機會，它促進企業(yè)財務績效的提升，并為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供支持。企業(yè)上市需要高度關注行業(yè)相關的國家政策，在發(fā)展的時候緊抓發(fā)展機遇。（2）慎重選擇殼公司上市企業(yè)在發(fā)展過程中要想成功地借殼上市，需要謹慎地進行殼公司的選擇。可公司會對企業(yè)的成功上市產生較為直接的影響。上市企業(yè)在選擇殼公司時要對公司的狀況進行全面充分的了解。盡可能的避免在借殼上市過程中出現各種風險。同時要從自身的發(fā)展出發(fā)將結合上市的協同作用充分發(fā)揮出來，推動企業(yè)的整體發(fā)展。盡可能地選擇凈殼公司，從而減少將來各項相關的訴訟問題。本文研究中的艾迪西就是一個凈殼公司，申通借殼上市后，企業(yè)融合效果好，沒有出現影響企業(yè)發(fā)展和違規(guī)的情況，有利于投資者做出正確的決策。（3）選擇適合借殼時財務重組方案企業(yè)應該結合自身實際情況和企業(yè)的財務狀況下綜合考慮選擇一種合適自己的財務重組方案。為了使得企業(yè)的財務績效能夠得到持續(xù)增長，企業(yè)在借殼上市之后要對企業(yè)資源進行合理管控，實現企業(yè)資金使用效率的全面增長。5.2提升申通公司財務績效的建議（1）建立健全提升財務績效的管理為了建立高層管理者認可，并且使得企業(yè)所有人員都能夠參與到管理機制當中，需要做好企業(yè)的財務績效管理，要想有效構建企業(yè)的財務績效管理體系，需要使得企業(yè)高層管理者對體系高度認可。同時要在企業(yè)內部進行有效實施。財務績效管理會涉及多個部門。在體系實踐落實過程中，企業(yè)所有人員都應當參與進去。在推行管理機制的同時，需要全面改進企業(yè)的財務業(yè)務流程。進行財務管理業(yè)務一體化信息處理系統的構建，使得企業(yè)的業(yè)務可以與財務管理得到有機結合，在實現企業(yè)商業(yè)化發(fā)展的同時，使得企業(yè)的競爭力得到全面提高。（2）提高相關者的利益進而提升自身財務績效員工是每個公司中必不可少的一部分，對每個公司的發(fā)展具有非常重要核心的作用。尤其是快遞公司，屬于勞動密集型企業(yè)。因此，員工的滿意度，忠誠度員工福利影響著企業(yè)的財務績效和企業(yè)發(fā)展能力?？梢酝ㄟ^穩(wěn)定員工薪酬提高員工福利來提高企業(yè)的發(fā)展能力，尤其在“6.18”“雙11”等全民購物節(jié)，需要更加關注員工的工作建議，在電子商務快遞的發(fā)展中，網上購物替代傳統購物，更多消費者從直銷店購買需要的東西，這為快遞行業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了很大的市場機遇，也推動了快遞行業(yè)的極速發(fā)展。作為快遞行業(yè)的上游企業(yè)——供應商，在其發(fā)展中起著決定性的作用，因此申通應加強與上游企業(yè)的長期合作，來提高公司的財務績效。（3）注重企業(yè)的長遠發(fā)展企業(yè)借殼上市主要是為了短期實現企業(yè)的財富增值，沒有對企業(yè)的未來長遠發(fā)展進行充分考慮。大部分企業(yè)在上市之后會對溢價進行利用實現資金的大量獲取。同時會針對企業(yè)的運營管理以及結構升級等做相應的規(guī)劃，目的是全面提高企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)投資者在投資過程中需要樹立長遠發(fā)展的眼光，不斷提高企業(yè)的核心競爭力，一旦投資者喪失了對企業(yè)的信心，會在一定程度上限制企業(yè)的未來發(fā)展。（4）強化大數據、人工智能等的應用在這個“互聯網+大數據”時代，應運用大數據、人工智能、移動互聯網等技術在企業(yè)成本管理方面上，這對提高公司營運能力，尤其對于快遞行業(yè)可以提高快遞服務的時效性、準確性等。因此申通應該加強數據技術的應用，提高收入，實現多元化，降低成本，從而實現盈利。但公司應該理性面對應用中的各種技術，綜合考慮引進的成本收益情況，以防止最終適得其反，導致產生資金困難的情況。結論本文針對申通快遞借殼上市的案例展開了針對性的研究，在對相關理論進行論述的基礎上，從上市原因和借殼上市對申通財務績效的影響分析，分析了促使申通借殼上市的動因，在分析申通快遞公司借殼上市前后的財務績效時，采用的分析方法是財務指標分析法。主要包括以下幾個方面:（1）企業(yè)上市動機通過借殼上市案例的研究停止表達和快遞行業(yè)的發(fā)展現狀的背景下，分析表明，停止表達吸收大量資金后清單股權價值受到了信號信息理論的刺激，主要是為了對資金需求提供最大化的滿足，更好的實現企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標。受到管理協同效應的影響，企業(yè)