淺析非活躍市場(chǎng)條件下的公允價(jià)值計(jì)量

淺析非活躍市場(chǎng)條件下的公允價(jià)值計(jì)量［摘要］在2006年我國(guó)財(cái)政部頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，公允價(jià)值計(jì)量屬性在多項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中得到廣泛運(yùn)用。2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)，使人們對(duì)于公允價(jià)值的引入是否惡化了金融危機(jī)的問題展開廣泛討論。本文首先回顧了公允價(jià)值的界定及近期的修正，然后闡述了非活躍市場(chǎng)條件下金融工具的計(jì)量方法，通過雷曼案例指出公允價(jià)值計(jì)量中存在的缺陷，提出改進(jìn)方案，并對(duì)我國(guó)非活躍市場(chǎng)條件下運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量提出建議。

［關(guān)鍵詞］公允價(jià)值；非活躍市場(chǎng)；估價(jià)技術(shù)

公允價(jià)值作為一種計(jì)量屬性，因其潛在的相關(guān)性被會(huì)計(jì)界認(rèn)為能夠更好地滿足信息使用者的要求，這一點(diǎn)在金融工具的計(jì)量方面表現(xiàn)得尤為明顯。因此，ＦＡＳＢ、ＩＡＳＢ等機(jī)構(gòu)在不斷地改進(jìn)對(duì)金融工具的確認(rèn)和計(jì)量規(guī)范。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的一個(gè)問題是，由于投資者的恐慌和信貸的萎縮，許多金融產(chǎn)品已經(jīng)成為不具有活躍交易市場(chǎng)的產(chǎn)品。如何對(duì)非活躍市場(chǎng)條件下的金融工具進(jìn)行計(jì)量已經(jīng)成為一個(gè)迫在眉睫的問題。

一、公允價(jià)值的界定

公允價(jià)值的概念界定主要來自于兩個(gè)機(jī)構(gòu)——國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（ＩＡＳＢ）和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ＦＡＳＢ），并在發(fā)展過程中不斷得到修正和完善。

在２００６年９月ＦＡＳＢ發(fā)布的ＳＦＡＳ１５７號(hào)準(zhǔn)則《公允價(jià)值計(jì)量》中，公允價(jià)值被定義為：“在報(bào)告主體交易的市場(chǎng)上市場(chǎng)參與者之間的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債時(shí)市場(chǎng)參與者在計(jì)量日支付的價(jià)格”。并進(jìn)一步解釋其計(jì)量目標(biāo)是在“出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債這種假設(shè)交易（ａｈｙｐｏｔｈｅｔｉｃａｌｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ）中確定其脫手價(jià)格（ｅｘｉｔｐｒｉｃｅ）”，而有序交易是指信息在計(jì)量日前向市場(chǎng)公開，并按通常慣例允許涉及同類資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)行為。強(qiáng)調(diào)了公允價(jià)值的公正性、不確定性（假定性）和時(shí)效性3個(gè)方面的特征。中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第１３２２號(hào)《公允價(jià)值計(jì)量和披露的審計(jì)》第３條指出，在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)算。因此，我們把公允價(jià)值的基本特征表述為公正性、虛擬性、廣泛性和時(shí)效性4個(gè)方面，并加以討論。我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的定義與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的定義基本相同。

二、非活躍市場(chǎng)條件下公允價(jià)值的計(jì)量方法

美國(guó)關(guān)于金融工具計(jì)量的規(guī)范以ＦＡＳＢ的ＳＦＡＳ１５７最具有代表性，該準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)了公允價(jià)值在金融工具計(jì)量方面的應(yīng)用。ＳＦＡＳ１５７將估值所依據(jù)的參數(shù)定義為3個(gè)級(jí)次，其中所定義的二級(jí)參數(shù)和三級(jí)參數(shù)都涉及非活躍市場(chǎng)條件下的公允價(jià)值確定。如其對(duì)二級(jí)參數(shù)的描述中指出，二級(jí)參數(shù)包括非活躍市場(chǎng)上相同或相似資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)，并說明非活躍市場(chǎng)是指交易活動(dòng)較少的市場(chǎng)、價(jià)格不是當(dāng)前的、報(bào)價(jià)因時(shí)間或市場(chǎng)不同而差異顯著、公開發(fā)布信息較少的市場(chǎng)等；而三級(jí)參數(shù)作為一種不可觀察參數(shù)，所反映的應(yīng)當(dāng)是報(bào)告主體自己對(duì)市場(chǎng)參與者所用的定價(jià)假設(shè)的判斷。

隨著金融危機(jī)影響的日益廣泛，ＦＡＳＢ陸續(xù)發(fā)布了一些文告，影響比較大的是２００８年９月３０日由ＳＥＣ首席會(huì)計(jì)師辦公室和ＦＡＳＢ共同發(fā)布的公允價(jià)值會(huì)計(jì)聲明，聲明中指出：①某項(xiàng)證券不存在活躍市場(chǎng)的情況下，和當(dāng)前市場(chǎng)參與者預(yù)期相一致的管理層對(duì)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)，包括恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)是可以接受的。②在計(jì)量公允價(jià)值時(shí)，中間商報(bào)價(jià)可以作為參數(shù)，但是如果不存在特定證券的活躍市場(chǎng)，則中間商報(bào)價(jià)不是必要的決定性參數(shù)。③計(jì)量公允價(jià)值時(shí)非有序的交易不能作為決定因素，而確定特定的交易是否是被迫的或非有序的交易需要判斷。④非活躍市場(chǎng)中的交易可以作為計(jì)量公允價(jià)值的參數(shù)，但應(yīng)當(dāng)不是決定性的。如果非活躍市場(chǎng)中的交易是有序的，管理層對(duì)公允價(jià)值的估計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮這些交易；但是，當(dāng)非活躍市場(chǎng)中的價(jià)格不能反映相同或相似資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格的話，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。ＦＡＳＢ于２００８年１０月１０日發(fā)布１５７號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂（ＦＡＳ１５７－３），該修訂稿提出公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)反映正常交易，肯定了原有準(zhǔn)則中按相同資產(chǎn)報(bào)價(jià)、參考相似資產(chǎn)價(jià)格及使用一些評(píng)估技術(shù)來確定非活躍市場(chǎng)中資產(chǎn)公允價(jià)值的部分，但提出對(duì)某一非活躍市場(chǎng)的資產(chǎn)公允價(jià)值也可以使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法來確認(rèn)。

我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中指出，金融工具不存在活躍市場(chǎng)的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。但對(duì)于估值技術(shù)的使用僅僅指出估值技術(shù)包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場(chǎng)交易中使用的價(jià)格、參照實(shí)質(zhì)上相同的其他金融工具的當(dāng)前公允價(jià)值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)模型等，并未提供必要的操作指南。

三、從雷曼兄弟公司破產(chǎn)案例看公允價(jià)值計(jì)量

（一）案例簡(jiǎn)介

雷曼兄弟公司（以下簡(jiǎn)稱雷曼）20０７年底尚有４２億美元的凈利潤(rùn)，總資產(chǎn)近７０００億美元，截至20０８年５月底的中期業(yè)績(jī)虧損不過２３億美元，即使考慮公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可能在一定程度上隱藏了某些風(fēng)險(xiǎn)，這樣的破產(chǎn)速度還是有些令人匪夷所思（2008年9月15日雷曼宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)）。我們可以具體來看看雷曼的財(cái)務(wù)報(bào)表(見表1)。

雷曼的業(yè)務(wù)分為3個(gè)部分，其中資本市場(chǎng)（CａｐｉｔａｌMａｒｋｅｔｓ）是其最核心的業(yè)務(wù)部門，其資產(chǎn)占雷曼總資產(chǎn)的９８％，其收入占總收入的８５％。資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)分為固定收益和權(quán)益兩大部分，分別從事與固定收益相關(guān)和與股票相關(guān)的證券買賣、資產(chǎn)證券化、研究咨詢支持等活動(dòng)。其中的固定收益類涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，也是直接導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)。

雷曼以做市商身份進(jìn)行政府與市政債券、利率產(chǎn)品、信貸產(chǎn)品、抵押債券、抵押貸款產(chǎn)品、貨幣和大宗商品的交易，在資本市場(chǎng)部門進(jìn)行抵押產(chǎn)品和衍生工具的設(shè)計(jì)和發(fā)起。即固定收益類業(yè)務(wù)基本就是次貸類產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易。

雷曼收入中占比最大的兩項(xiàng)分別是利息與股利收入（ｉｎｔｅｒｅｓｔａｎｄｄｉｖｉｄｅｎｄｓ）以及交易性損益（ｐｒｉｎｃｉｐａｌｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ），利息和股利收入來自其持有的債券、股票等金融工具，交易性損益是其所持有的所有金融頭寸價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的損益，其資產(chǎn)減計(jì)的損失都放在這個(gè)科目下，是雷曼20０８年虧損的主要原因。

雷曼由于近幾年操作偏激進(jìn)，買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，杠桿系數(shù)非常高，其資產(chǎn)中４５％是金融頭寸，這些頭寸中高收益的債券和貸款達(dá)３２７億美元（２００７年底數(shù)據(jù)）。高收益指的是那些投資評(píng)級(jí)在ＢＢ＋以下甚至是沒有投資評(píng)級(jí)的證券和貸款，可以說是垃圾資產(chǎn)。按資產(chǎn)級(jí)別來分，其二季度末值持有的三級(jí)資產(chǎn)（沒有市場(chǎng)價(jià)格，其價(jià)值是公司根據(jù)一系列假設(shè)計(jì)算出來的，通常是些經(jīng)過多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品）還有４００多億美元，這些資產(chǎn)隨時(shí)都可能變得一文不值。雷曼的股東權(quán)益僅２６３億美元，根本無法消化垃圾資產(chǎn)貶值的損失，其命運(yùn)只能是破產(chǎn)。（二）雷曼案例分析

次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整個(gè)美國(guó)的債券及信用市場(chǎng)，而信用市場(chǎng)的混亂致使次級(jí)債、ＣＤＯ、ＣＤＳ等衍生產(chǎn)品迅速貶值，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、房貸公司乃至保險(xiǎn)公司因此不斷減計(jì)資產(chǎn)、大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評(píng)級(jí)被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對(duì)其評(píng)級(jí)下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得不以破產(chǎn)告終。

事實(shí)上雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約２８億美元，現(xiàn)在出問題讓其倒下的并不僅僅是“次貸”類的證券。由于信用體系的崩塌和房?jī)r(jià)的下跌，使得更多信用好的人也選擇違約，更多資產(chǎn)將陸續(xù)出現(xiàn)問題，次貸的窟窿也會(huì)越來越大。雷曼倒下了，眾多持有雷曼債券的機(jī)構(gòu)也不得不繼續(xù)減計(jì)資產(chǎn)，原來“優(yōu)”的債券變“次”了，很可能有其他公司因此而（１）估值工作程序?，F(xiàn)行條件下，各企業(yè)并不存在明確的估值工作程序，也未明確估值機(jī)構(gòu)的設(shè)立和職責(zé)。因此，相關(guān)部門需要制定金融工具估值工作程序規(guī)范，包括估值機(jī)構(gòu)設(shè)立、運(yùn)行和估值程序等方面的要求。

（２）估值信息披露。從企業(yè)披露的關(guān)于金融工具計(jì)量和估值的信息來看，其中關(guān)于金融工具估值的信息非常有限，甚至并未涉及估值假設(shè)、模型、參數(shù)方面的信息，僅僅披露了估值結(jié)果及其處理情況。因此，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)估值信息披露的管理，一方面明確信息披露的要求，另一方面加強(qiáng)對(duì)企業(yè)估值工作的監(jiān)管，以提高企業(yè)估值工作和結(jié)果的可比性和透明度，向信息使用者提供高質(zhì)量的金融工具計(jì)量信息。

主要參考文獻(xiàn)

［１］ＦＡＳＢ．ＳｔａｔｅｍｅｎｔｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＳｔａｎｄａｒｄＮｏ．１５７：ＦａｉｒＶａｌｕｅＭｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ［Ｓ］.２００６．．

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