第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)含課件

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1精選課件ppt第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述二、個(gè)別資本成本三、加權(quán)平均資本成本四、邊際資本成本2精選課件ppt一、資本成本概述

（一）什么是資本成本1、資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。用資費(fèi)用是指因使用資金而支付的代價(jià)。

3精選課件ppt籌集費(fèi)——指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如：股票、債券的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)。占用費(fèi)/使用費(fèi)——指占用資金支付的費(fèi)用，如：股息、紅利、利息。4精選課件ppt(二)資本成本的種類1、個(gè)別資本成本2、綜合資本成本3、邊際資本成本5精選課件ppt（三）資本成本的作用1、在籌資決策中的作用(1)是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；(2)是選擇資金來源的基本依據(jù)；(3)是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；(4)是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。6精選課件ppt2、在投資決策中的作用（1）在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。7精選課件ppt（一）一般約定與通用模型為了便于分析籌資額的資本成本，通常不用絕對(duì)金額表示資本成本，而用相對(duì)數(shù)資本成本率來表示。一般，將資本成本率稱為資本成本。二、資本成本的計(jì)量8精選課件ppt9精選課件ppt（二）個(gè)別資本成本 1、長(zhǎng)期借款成本2、債券成本3、優(yōu)先股成本4、普通股成本5、留存收益成本6、商業(yè)信用成本10精選課件ppt(一）長(zhǎng)期借款成本上式公式也可改為以下形式：11精選課件ppt

例:某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期還本付息，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：

或：12精選課件ppt(二)債券成本上式公式也可改為以下形式：13精選課件ppt例:某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%,按平價(jià)發(fā)行.若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。14精選課件ppt（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：15精選課件ppt（四）普通股成本1、股利增長(zhǎng)模型法16精選課件ppt例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為20％，預(yù)計(jì)第1年發(fā)放現(xiàn)金股利每股1.5元，估計(jì)以后年股利增長(zhǎng)率為2.5%，則發(fā)行新股的資本成本為：17精選課件ppt2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”，普通股成本計(jì)算公式則為：18精選課件ppt例:某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率10%，市場(chǎng)投資組合的期望收益率為14%,某公司普通股值為1.2。普通股的成本為：（14.8%）19精選課件ppt3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法20精選課件ppt

例:華星公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為10%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%,則其成本為:21精選課件ppt(五)留存收益成本

22精選課件ppt練習(xí)：某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利2元，則：23精選課件ppt（六）商業(yè)信用的資金成本24精選課件ppt練習(xí)：某企業(yè)購(gòu)入一批設(shè)備，價(jià)款2985.32萬(wàn)元，對(duì)方開出的信用條件是“2/10，N/30”。問：該公司是否應(yīng)該享受這個(gè)信用條件，并說明原因（假定一般借款的成本10%）。25精選課件ppt26精選課件ppt總結(jié)：個(gè)別資金成本由小到大的順序國(guó)庫(kù)券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股、商業(yè)信用。27精選課件ppt三、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。28精選課件ppt練習(xí):某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，留存收益100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：29精選課件ppt

練習(xí)：某企業(yè)擬籌資2500萬(wàn)元，其中，發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率10%，所得稅率33%；優(yōu)先股500萬(wàn)元，年股息率12%，籌資費(fèi)率3%；普通股1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率4%，第一年預(yù)期股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)4%，計(jì)算該籌資方案的綜合資金成本。(10.98%)30精選課件ppt例（補(bǔ)）某公司為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，擬籌資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。有關(guān)資料如下表

融資方式A方案B方案融資額資金成本融資額資金成本長(zhǎng)期債券5005%2003%普通股30010%5009%優(yōu)先股2008%3006%合計(jì)1000/1000/31精選課件ppt32精選課件ppt四、邊際資本成本1、概念邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。33精選課件ppt

2、邊際資金成本的計(jì)算

（1）計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)(分界點(diǎn))

34精選課件ppt

（2）計(jì)算邊際資金成本

對(duì)各組籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的加權(quán)平均成本。35精選課件ppt

例（補(bǔ)）

某企業(yè)有400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，普通股240萬(wàn)元。為擴(kuò)大規(guī)模，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍保持目前的資金結(jié)構(gòu)，并測(cè)算出隨資金的增加，各種資金成本的變化如下表：36精選課件ppt資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資額-萬(wàn)元資金成本長(zhǎng)期借款15%4.5內(nèi)4.5—99以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%20以上20—4040以上10%11%12%普通股60%30以內(nèi)30—6060以上13%14%15%要求：邊際資本成本。37精選課件ppt解：已知在花費(fèi)3%資金成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為4.5萬(wàn)元，其籌資總額突破點(diǎn)為：各種情況的籌資突破點(diǎn)計(jì)算如下表：38精選課件ppt種類分界點(diǎn)資金結(jié)構(gòu)資金成本籌資范圍（萬(wàn)元）突破點(diǎn)借款4.5915%3%5%7%4.5以內(nèi)4.5—99以上3060—債券204025%10%11%12%20以內(nèi)20—4040以上80160—普通股306060%13%14%15%30以內(nèi)30—6060以上50100—39精選課件ppt根據(jù)資料可得出以下六個(gè)突破點(diǎn)：4.5/15%=30、9/15%=6020/25%=80、40/25%=16030/60%=50、60/60%=10040精選課件ppt由以上突破點(diǎn)，可得到七組追加籌資范圍：30萬(wàn)元以內(nèi)；30—50萬(wàn)元；50—60萬(wàn)元；60—80萬(wàn)元；80—100萬(wàn)元；100—160萬(wàn)元；160萬(wàn)元以上。41精選課件ppt分組計(jì)算邊際資金成本：42精選課件ppt籌資范圍資金種類籌資限額個(gè)別成本綜合成本30以內(nèi)借款債券普通股4.57.5183%10%13%10.75%30—50借款債券普通股4.5-7.57.5-12.518-30*5%10%13%11.05%50—60借款債券普通股7.5-912.5-1530-365%10%*14%11.65%60—80借款債券普通股9-1215-2036-48*7%10%14%11.95%43精選課件ppt籌資范圍資金種類籌資限額個(gè)別成本綜合成本80—100借款債券普通股12-1520-2548-607%*11%14%12.2%100—160借款債券普通股15-2425-4060-967%11%*15%12.8%160借款債券普通股24—40—96—7%*12%15%13.05%44精選課件pptP117：例5-1245精選課件ppt第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)二、經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、總杠桿46精選課件ppt一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（一）成本習(xí)性及分類1.成本習(xí)性指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本按習(xí)性分類（1）固定成本指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。47精選課件ppt

約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。酌量性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)方針”成本，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期的成本。48精選課件ppt（2）變動(dòng)成本：指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。（3）混合成本：指雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)那部分成本。a半變動(dòng)成本通常有一個(gè)初始量，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。b半固定成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，成本就跳躍到一個(gè)新水平。49精選課件ppt（4）總成本習(xí)性模型y=F+VQ(二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。M=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ(三）息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算 EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F50精選課件ppt二、經(jīng)營(yíng)杠桿

1、經(jīng)營(yíng)杠桿又稱營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

51精選課件ppt2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

52精選課件ppt

例（補(bǔ)）紅光工廠的固定成本總額為80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，在銷售額為400萬(wàn)元時(shí)，息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元，計(jì)算其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，并解釋其意義。53精選課件ppt54精選課件ppt【例5-17】某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)公司的銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：55精選課件ppt56精選課件ppt以上計(jì)算結(jié)果說明這樣一些問題：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（3）銷售額＜盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；銷售額＞盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；銷售額=盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。57精選課件ppt3.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。58精選課件ppt練習(xí)下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（）A產(chǎn)品銷售數(shù)量B產(chǎn)品銷售價(jià)格C固定成本D利息費(fèi)用D59精選課件ppt三、財(cái)務(wù)杠桿

1、財(cái)務(wù)杠桿：指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益（利潤(rùn)）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

60精選課件ppt

2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是指普通股每股收益（利潤(rùn)）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

61精選課件ppt62精選課件ppt

例（補(bǔ)）有A、B、C三個(gè)公司，各公司全部長(zhǎng)期資金皆為1000萬(wàn)元，A公司全部為普通股股本；B公司借入資本為300萬(wàn)元，利率為10%，普通股股本700萬(wàn)元；C公司借入資金為500萬(wàn)元，利率為10%，優(yōu)先股100萬(wàn)股，股息率為12%，普通股股本為400萬(wàn)元。假定預(yù)期息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，所得稅率為30%。分別計(jì)算三個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股（自有資金）利潤(rùn)率。63精選課件ppt64精選課件ppt可見，長(zhǎng)期資金來源中資金成本固定型資金所占比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，普通股利潤(rùn)率越大，其根本原因就在于三個(gè)公司的投資報(bào)酬率20%大于利息率10%，大于股息率12%，從而導(dǎo)致隨著成本固定型資金增加，財(cái)務(wù)杠桿利益越大。65精選課件ppt上例中，假設(shè)三個(gè)公司的投資報(bào)酬率下降為15%，即息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，分別求各個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股利潤(rùn)率。66精選課件ppt67精選課件ppt68精選課件ppt69精選課件ppt說明：C公司的DFL最大，其對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響也最大，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也最高。70精選課件ppt3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)所占的比例越高，財(cái)務(wù)杠桿的作用就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。71精選課件ppt練習(xí)

如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（）.A等于0B等于1C大于1D小于1B72精選課件ppt四、復(fù)合桿桿

1、由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益（利潤(rùn)）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。2、復(fù)合杠桿系數(shù)：每股收益（利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。73精選課件ppt74精選課件ppt

練習(xí)：同方公司長(zhǎng)期資金總額為200萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債占50%，利率為10%，公司銷售額為50萬(wàn)元，固定成本總額為5萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，求其總杠桿系數(shù)。75精選課件ppt76精選課件ppt3.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。77精選課件ppt第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

一、資本結(jié)構(gòu)概念二、最佳資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法四、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法78精選課件ppt

一、資本結(jié)構(gòu)概念(P136)——指企業(yè)各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。79精選課件ppt二、最佳資本結(jié)構(gòu)：P141——指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本成本。80精選課件ppt三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法：P141（一）每股收益無(wú)差異點(diǎn)法

每股收益（EPS）無(wú)差別點(diǎn)：指兩種資金結(jié)構(gòu)下每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。81精選課件pptEBIT為預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)。82精選課件ppt例（補(bǔ)）A公司，目前資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資本總額600萬(wàn)元，其中債務(wù)200萬(wàn)元，普通股400萬(wàn)元，每股面值100元，4萬(wàn)股全部發(fā)行在外，目前市場(chǎng)價(jià)，每股300萬(wàn)元。債務(wù)利率10%，所得