第六章 衍生品

巴林銀行：歷史顯赫的英國(guó)老牌貴族銀行，世界上最富有的女人——伊麗莎白女王也信賴它的理財(cái)水準(zhǔn)，并是它的長(zhǎng)期客戶。尼克李森：國(guó)際金融界“天才交易員”，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著稱。在日經(jīng)225期貨合約市場(chǎng)上，他被譽(yù)為“不可戰(zhàn)勝的李森”。

1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。于是大量買進(jìn)日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而“人算不如天算”,事與愿違，1995年1月16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)2.1億英鎊。

第五章金融衍生工具

這時(shí)的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動(dòng)巴林銀行。只是對(duì)李森先生來(lái)說(shuō)已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。李森憑其天才的經(jīng)驗(yàn)，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉(cāng)日經(jīng)225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬(wàn)手。要知道這是以“杠桿效應(yīng)”放大了幾十倍的期貨合約。當(dāng)日經(jīng)225指數(shù)跌至18500點(diǎn)以下時(shí)，每跌一點(diǎn)，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬(wàn)美元。

“事情往往朝著最糟糕的方向發(fā)展”，這是強(qiáng)勢(shì)理論的總結(jié)。

2月24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。融資已無(wú)渠道，虧損已無(wú)法挽回，李森畏罪潛逃。

導(dǎo)入案例：巴林銀行巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長(zhǎng)不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時(shí)的損失已達(dá)14億美元，并且隨著日經(jīng)225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無(wú)人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，以賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。雖然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的要害，更多的“巴林事件”還會(huì)發(fā)生，包括我們個(gè)人投資者中間的小“巴林事件”。導(dǎo)入案例：巴林銀行掌握金融衍生工具有關(guān)的概念和基礎(chǔ)知識(shí)；重點(diǎn)掌握證券期貨、證券期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)知識(shí)；熟悉權(quán)證的操作方法及股指期貨的特點(diǎn)；了解存托憑證和證券交易所基金。

本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

金融衍生工具的概述權(quán)證可轉(zhuǎn)換證券金融期貨金融期權(quán)股指期貨存托憑證交易所交易基金主要內(nèi)容金融衍生產(chǎn)品的概念金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的功能金融衍生產(chǎn)品的共同特征金融衍生產(chǎn)品的概述金融衍生產(chǎn)品指其價(jià)值依賴于根本（underlying)資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換等。金融衍生產(chǎn)品的概念“金融衍生品”還沒(méi)有一個(gè)明確的定義國(guó)內(nèi)的不同叫法金融衍生商品，金融衍生產(chǎn)品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生證券等金融衍生產(chǎn)品的概念表外交易由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有相應(yīng)科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易（簡(jiǎn)稱“表外交易”）金融衍生產(chǎn)品的概念對(duì)企業(yè)的影響是潛在的，而其爆發(fā)的后果卻是非常嚴(yán)重的，有時(shí)甚至是致命的?，F(xiàn)在監(jiān)管加強(qiáng)，趨勢(shì)是要變成“表內(nèi)交易”金融衍生產(chǎn)品的概念“一般來(lái)說(shuō)，衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協(xié)議，它們的價(jià)值是從根本的資產(chǎn)或某種基礎(chǔ)性的利率或指數(shù)上衍生出來(lái)的”?！把苌灰姿蕾嚨幕A(chǔ)包括利率、匯率、商品、股票及其指數(shù)”；經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）定義“衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格來(lái)決定。互換交易、遠(yuǎn)期交易、利率上限(Caps)和利率下限(Floors)是雙方協(xié)議成交的，而期貨和認(rèn)股權(quán)證則是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)衍生工具?！眹?guó)際互換交易協(xié)會(huì)的定義衍生證券(DerivativeSecurity，也稱衍生工具)是一種證券，其價(jià)值依賴于其他更基本的標(biāo)的變量。“衍生證券也稱為或有債權(quán)（contingentClaims）。JohnHull（1993年）的定義（一）按基礎(chǔ)商品或資產(chǎn)商品類衍生品以農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、能源、軟產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等為基礎(chǔ)商品的衍生品；金融類衍生品以債券、貨幣、股權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品。金融衍生產(chǎn)品的分類（二）按衍生品自身交易方法及特點(diǎn)遠(yuǎn)期合約期貨期權(quán)互換金融衍生產(chǎn)品的分類（三）按基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易形式一類是交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱買方雙方都負(fù)有在將來(lái)某一日期按照一定條件進(jìn)行交易的義務(wù)，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、互換另一類是交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱合約購(gòu)買方有權(quán)選擇履約與否，包括期權(quán)及期權(quán)的變通形式：認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可換股債券、利率上限(下限、上下限)等。金融衍生產(chǎn)品的分類（四）按交易地點(diǎn)場(chǎng)內(nèi)交易衍生品場(chǎng)外交易衍生品直接交易市場(chǎng)間接交易市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品的分類直接交易市場(chǎng)衍生品的價(jià)格信息可以直接從各種公開的媒介和金融信息網(wǎng)絡(luò)終端中獲得交易和交易對(duì)象是各家金融機(jī)構(gòu)隨時(shí)都可以提供報(bào)價(jià)成交的它的交易對(duì)象主要是普通衍生品，如期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換的交易金融衍生產(chǎn)品的分類間接交易市場(chǎng)衍生品的價(jià)格信息由銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提出，客戶一般難以在公開市場(chǎng)找到可供參考的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)衍生品的結(jié)構(gòu)用專有產(chǎn)品的形式包裝起來(lái)，不對(duì)外公開這類專有產(chǎn)品實(shí)際上就是結(jié)構(gòu)性或復(fù)合型衍生品國(guó)際性大金融機(jī)構(gòu)大多有結(jié)構(gòu)性衍生品的設(shè)計(jì)部門，專門為客戶或?yàn)樽约哼_(dá)到營(yíng)銷目的而設(shè)計(jì)各種各樣的產(chǎn)品，可以說(shuō)是度身定做。金融衍生產(chǎn)品的分類（五）按衍生品的形式普通型衍生品或稱第一代衍生品、簡(jiǎn)單香草”衍生品“Plainvanilla，即期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換，其結(jié)構(gòu)與定價(jià)方式己基本標(biāo)準(zhǔn)化和市場(chǎng)化結(jié)構(gòu)性或復(fù)合型的衍生品，“奇異”或“異型”衍生品它是將各種普通衍生品組合在一起，有時(shí)也與存貸款業(yè)務(wù)聯(lián)系在一起，形成一種特制的產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類(1)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)： 比如，利率遠(yuǎn)期、利率期貨、利率期權(quán)等都可以用于規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)(2)套利： 比如，利率互換就是一種利用雙方比較優(yōu)勢(shì)的套利產(chǎn)品(3)投機(jī)： 規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和套利都是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者說(shuō)的，而對(duì)于投機(jī)者而言，金融衍生產(chǎn)品則增加了市場(chǎng)的投機(jī)機(jī)會(huì)

金融衍生產(chǎn)品的功能從整個(gè)市場(chǎng)的角度看(4)提高交易效率：衍生產(chǎn)品提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低交易成本，從而提高了整個(gè)市場(chǎng)的交易效率。(5)促進(jìn)了金融市場(chǎng)的完善：衍生產(chǎn)品補(bǔ)充和豐富了金融市場(chǎng)的交易品種，衍生產(chǎn)品和根本產(chǎn)品的組合可以為投資者提供任何收益和風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的產(chǎn)品

金融衍生產(chǎn)品的功能衍生品交易量之巨大衍生品市場(chǎng)的交易情況（單位：10億美元）

產(chǎn)品類別合約名義面值

合約總價(jià)值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠(yuǎn)期利率協(xié)議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權(quán)10,93313,74620,012

222381391合計(jì)77,568101,658141,991

2,2104,2664,328衍產(chǎn)品使用者之廣泛產(chǎn)品類別合約名義面值

合約總價(jià)值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底外匯衍生品直接的遠(yuǎn)期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權(quán)2,4703,2385,726

7076136合計(jì)16,74818,46024,484

7798811,301衍產(chǎn)品使用者之廣泛產(chǎn)品類別合約名義面值

合約總價(jià)值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底股權(quán)類衍生品遠(yuǎn)期和互換320364601

586157期權(quán)1,5611,9443,186

147194217合計(jì)1,8812,3093,787

205255274衍產(chǎn)品使用者之廣泛產(chǎn)品類別合約名義面值

合約總價(jià)值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底商品類衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計(jì)5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計(jì)111,178141,679197,177

3,7886,3606,987衍產(chǎn)品使用者之廣泛交易所金融衍生品市場(chǎng)的交易量情況（單位：10億美元）

未平倉(cāng)合約價(jià)值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數(shù)333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計(jì)9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4衍產(chǎn)品使用者之廣泛

未平倉(cāng)合約價(jià)值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期權(quán)

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數(shù)1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計(jì)14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融衍生產(chǎn)品的共同特征（一）保證金交易只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在到期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買方交足貨款。金融衍生產(chǎn)品的共同特征具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，通俗的講就是以小博大。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（二）未來(lái)性在現(xiàn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)工具未來(lái)可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易。其交易在現(xiàn)時(shí)發(fā)生而結(jié)果要到未來(lái)某一約定的時(shí)刻才能產(chǎn)生。未來(lái)性是衍生品最基本的持性。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（三）契約性衍生品交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)工具．而是對(duì)這些基礎(chǔ)工具在未來(lái)某種條件下處置的權(quán)利和義務(wù)，這些權(quán)利和義務(wù)以契約形式存在，構(gòu)成所謂的產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（四）帳外性衍生品是對(duì)未來(lái)的交易，按照現(xiàn)有的財(cái)務(wù)規(guī)則，在交易結(jié)果發(fā)生之前，交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表中不會(huì)記錄這類交易的情況，其潛在的盈虧或風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。金融衍生產(chǎn)品的共同特征“安然”公司事件在爆發(fā)前，投資者并不能從其財(cái)務(wù)報(bào)表中了解其衍生金融產(chǎn)品的交易量，也不了解其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（五）替代性從本質(zhì)上說(shuō)，衍生品是一種現(xiàn)金運(yùn)作的替代物。如果有足夠的現(xiàn)金，任何衍生品的經(jīng)濟(jì)功能都能通過(guò)運(yùn)用現(xiàn)金來(lái)達(dá)到。金融衍生產(chǎn)品的共同特征對(duì)于同一種基本工具而言，其任何衍生品都可以通過(guò)普通衍生品(第一代衍生品)的組合來(lái)達(dá)到經(jīng)濟(jì)上的等效。也就是說(shuō)，任何一種衍生品都可以找到它的衍生替代物。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（六）組合性從理論上講，衍生品可以有無(wú)數(shù)種不同的形式它可以把不同的時(shí)間、不同的基礎(chǔ)工具、不同的現(xiàn)金流量的種種工具組合成不同的產(chǎn)品。這種產(chǎn)品在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為一種模型、或者公式、或者圖表。金融衍生產(chǎn)品的共同特征但無(wú)論如何組合，產(chǎn)品怎么復(fù)雜，其基本構(gòu)成元素仍是若干個(gè)簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)工具和普通衍生品。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（七）反向性衍生品交易既可以針對(duì)基礎(chǔ)工具作相反的未來(lái)的交易。也可以對(duì)已存在的衍生品做反向交易，即所謂的套利（或套期保值）交易。金融衍生產(chǎn)品的共同特征（八）融資性衍生品是一種現(xiàn)金運(yùn)作的替代物，反過(guò)來(lái)說(shuō)，利用衍生品，只需提供一定的保證金或以信用為保證，就能達(dá)到原來(lái)需要用大量現(xiàn)金才能達(dá)到的目的。從這個(gè)意義上講，衍生品具有融資性。金融期貨的概述金融期貨的類型金融期貨1.金融期貨金融期貨即金融合約的簡(jiǎn)稱，是指一種可以轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。所謂“可轉(zhuǎn)讓”是指期貨合約可以在商品交易所（中國(guó)金融期貨交易所）內(nèi)進(jìn)行交易買賣；所謂“標(biāo)準(zhǔn)化”是指在這種合約大多數(shù)條款都是事先由商品交易所統(tǒng)一規(guī)定、交易雙方不能變更的，只有合約價(jià)格是可以由雙方進(jìn)行商定或通過(guò)公開競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。所謂“遠(yuǎn)期”，是相對(duì)于“即期”而言的，是指交易雙方現(xiàn)在按照某一價(jià)格達(dá)成的協(xié)議并不立即交割，而是約定在未來(lái)某一交易時(shí)間才進(jìn)行實(shí)際交割。

金融期貨的概述

2.金融期貨的類型（1）外匯期貨：是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來(lái)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。（2）利率期貨：是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）股指期貨：是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂買賣股票價(jià)格指數(shù)合約，并在將來(lái)指定時(shí)期用現(xiàn)金辦理交割的一種期貨交易方式（本節(jié)將重點(diǎn)講解）。

金融期貨的概述

3.金融期貨交易的特點(diǎn)：（1）間接清算制。期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。對(duì)期貨交易的買方而言，賣方是期貨交易所的結(jié)算公司;對(duì)期貨交易的賣方而言，買方也是期貨交易所的結(jié)算公司，因此交易雙方無(wú)須擔(dān)心對(duì)方違約。

金融期貨的概述

（2）合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格。價(jià)格是期貨合約的唯一變量。金融期貨交易的特點(diǎn)(3)靈活性。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易結(jié)束其期貨頭寸(即平倉(cāng))，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。這相當(dāng)于買者可把原來(lái)買進(jìn)的期貨賣掉，賣者可把原來(lái)賣出的期貨買回，這就克服了遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性差的問(wèn)題。由于通過(guò)平倉(cāng)結(jié)束期貨頭寸比起實(shí)物交割既省事又靈活，因此目前大多數(shù)期貨交易都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)結(jié)清頭寸的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最終進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約不到2%。金融期貨交易的特點(diǎn)(4)逐日盯市制。期貨交易不是到期一次性結(jié)算，而是每日進(jìn)行結(jié)算。每天交易結(jié)束時(shí)，清算公司都要根據(jù)期貨價(jià)格的漲跌對(duì)每個(gè)交易者的保證金賬戶進(jìn)行調(diào)整，以反映投資者的浮動(dòng)盈虧，這就是所謂的盯市(markingtomarket)。當(dāng)保證金賬戶的余額超過(guò)初始保證金水平時(shí)，交易者可隨時(shí)提取或用于開新倉(cāng)。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金水平時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。金融期貨交易的特點(diǎn)參與金融期貨交易主要有兩類人：一類是套期保值者，另一類是投機(jī)者。金融期貨的類型1.金融期貨套期保值金融期貨套期保值是利用期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的證券買賣交易進(jìn)行保值。它的基本做法是：在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)上證券數(shù)量相同的該證券的期貨合約，以期在未來(lái)的某一時(shí)間在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出（或買進(jìn)）證券時(shí)，能通過(guò)在期貨市場(chǎng)上賣出（或買進(jìn)）相同數(shù)量的該證券的期貨合約來(lái)補(bǔ)償和沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以一個(gè)市場(chǎng)上的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的損失。金融期貨的類型

期貨套利的基本原理就是利用兩個(gè)市場(chǎng)----現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)存在，利用期貨合約在期貨市場(chǎng)上可以隨時(shí)進(jìn)行“對(duì)沖”的特點(diǎn)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上持有一個(gè)與將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上準(zhǔn)備交易的現(xiàn)貨具有相同數(shù)量和交易時(shí)點(diǎn)（位置）的期貨合約，來(lái)避免未來(lái)價(jià)格波動(dòng)可能給入市者帶來(lái)的損失。金融期貨的類型期貨套利的基本類型有如下四種：（1）完全套利。從理論上講，套利活動(dòng)完全可以消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，只要現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格一起變動(dòng)，在現(xiàn)貨（或期貨）市場(chǎng)上的任何損失都可以由期貨（或現(xiàn)貨）市場(chǎng)上的相應(yīng)收益恰好抵消。金融期貨的類型（2）空頭套利?？疹^套利用于防止證券工具將來(lái)的市價(jià)下跌。做空頭套利，就是套利者賣出一個(gè)期貨合約，所以也稱它為出售套利。通過(guò)出售合約，套利者鎖定了證券工具將來(lái)的市價(jià)，把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給了期貨合約的買者。金融期貨的類型（3）多頭套利。多頭套利用于防止證券工具將來(lái)的市價(jià)上漲。多頭套利的基本做法是：在期貨市上買入將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的數(shù)量相等、到期日相同或相近的該證券工具的期貨合約，以后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入該現(xiàn)貨證券工具的同時(shí)，再在期貨市場(chǎng)上賣出與原先買入期貨合約數(shù)量相等、到期日相同的該證券期貨合約。金融期貨的類型（4）交叉套利。當(dāng)運(yùn)用期貨合約進(jìn)行套利，合約中規(guī)定的證券工具與要避免風(fēng)險(xiǎn)的證券工具不一致時(shí)，這時(shí)的套利就稱做交叉套利。交叉套利又帶來(lái)了另一種風(fēng)險(xiǎn)，這是由于合約工具和避免風(fēng)險(xiǎn)的工具的價(jià)格變動(dòng)可能并不一致帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即交叉套利風(fēng)險(xiǎn)。金融期貨的類型2.金融期貨投機(jī)如果入市者在證券市場(chǎng)上基于對(duì)證券工具價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的判斷，只買入或只賣出，沒(méi)有現(xiàn)貨市場(chǎng)上的對(duì)應(yīng)行為，那么這個(gè)入市者就是一位期貨合約的投資者，他的買賣行為就是投機(jī)行為。他在預(yù)計(jì)價(jià)格上漲時(shí)買入期貨合約，在預(yù)計(jì)價(jià)格將會(huì)下跌時(shí)賣出期貨合約，如果他的判斷正確，將獲得，如果判斷失誤，將遭受損失，他是期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。金融期貨的類型金融期貨投機(jī)的原理就是對(duì)期貨未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的一種賭博：判斷正確，就實(shí)現(xiàn)賤買貴賣或貴賣賤買，投機(jī)將獲利；判斷錯(cuò)誤，就可能出現(xiàn)賤買不能貴賣，貴賣不能賤買，甚至是貴買賤賣或賤賣貴買，投機(jī)將遭受損失。金融期貨的類型股指期貨是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂買賣股票價(jià)格指數(shù)合約，并在將來(lái)指定時(shí)期用現(xiàn)金辦理交割的一種期貨交易方式。股指期貨合約的價(jià)值，是以現(xiàn)貨指數(shù)的某一倍數(shù)為基準(zhǔn)。這種倍數(shù)通常為500，也有用100的。例如，美國(guó)規(guī)定每份合約的價(jià)值為指數(shù)數(shù)字的500倍，即指數(shù)每升降一點(diǎn)，指數(shù)期貨價(jià)格就加減500美元，升降點(diǎn)數(shù)乘以500美元，合約買賣保證金最低為合約價(jià)值的10%。股指期貨交易對(duì)象是經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票。采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實(shí)物交割把正常交易先買后賣的程序顛倒過(guò)來(lái)?？梢赃M(jìn)行套期保值股指期貨的特點(diǎn)（2）股指期貨的特點(diǎn)①交易對(duì)象是經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票。一般來(lái)說(shuō)，投資者在購(gòu)買股票時(shí)所遇到的一個(gè)最大難題就是，已知整個(gè)股市的走勢(shì)，但對(duì)選擇哪種股票卻難以做出決策。而股指期貨交易正好解決了此難題，從事一筆交易便可以達(dá)到參與整個(gè)股市的目的，而不必考慮選擇購(gòu)買哪一種股票。②采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實(shí)物交割。因?yàn)橹笖?shù)代表的是若干種股票價(jià)格與基期價(jià)格變動(dòng)情況，而不是若干數(shù)量的某種股票，因此只能用現(xiàn)金進(jìn)行股票指數(shù)期貨合同的結(jié)算。這與商品期貨交易有較大區(qū)別，從而使投資者無(wú)須持有股票就可以涉足股票市場(chǎng)。③把正常交易先買后賣的程序顛倒過(guò)來(lái)。當(dāng)投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)趨勢(shì)是下降時(shí)，可以先賣出，到指數(shù)下降時(shí)，再買進(jìn)一個(gè)合約來(lái)對(duì)沖。指數(shù)期貨與保證金信用交易的賣空行為不同。保證金信用交易的賣空者只有在市場(chǎng)趨勢(shì)是向上時(shí)才能做交易，在出售時(shí)雖然還沒(méi)持有股票，但要向證券商借股票交割，同時(shí)還要交保證金。股票指數(shù)期貨買賣的一份合同，不限于市場(chǎng)趨勢(shì)上升時(shí)才能賣出。一般保證金只按合約價(jià)值的10%交付，從而可以用較小資金獲得較大利潤(rùn)，這是指數(shù)期貨最吸引人的地方。④可以進(jìn)行套期保值。這是根據(jù)股票價(jià)格和股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)是同方向、同幅度的原理。因?yàn)閮r(jià)格指數(shù)是一組股票價(jià)格變動(dòng)情況的指數(shù)，那么在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)與股票指數(shù)期貨市場(chǎng)進(jìn)行相反操作就可以抵消出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，手中擁有股票想保存或?qū)⒁u出者，為避免或減少股票價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上做空頭，即賣出指數(shù)期貨；將要購(gòu)買股票者，為防止股票價(jià)格上漲的不測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做多頭，即買入指數(shù)期貨。2004年11月——上證所著手開發(fā)股指期貨。2005年4月8日——滬深300指數(shù)正式發(fā)布。根據(jù)計(jì)算，前一日滬深300指數(shù)以984.733點(diǎn)收盤。2006年7月6日——中國(guó)金融期貨交易所(籌)業(yè)務(wù)組召集一些相關(guān)機(jī)構(gòu)，舉行股指期貨合約與規(guī)則專場(chǎng)意見會(huì)。2006年9月8日——中國(guó)金融期貨交易所(CFFEX)在上海掛牌成立。2006年9月18日——中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司公布了即將推出的“滬深300指數(shù)期貨暫定合約”，保證金水平為合約價(jià)值的8%。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記2006年10月23日——中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布了“關(guān)于《滬深300指數(shù)期貨合約》、《交易細(xì)則》、《結(jié)算細(xì)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》征求意見稿公開征求意見的通知”。2006年10月25日——中金所發(fā)布《中國(guó)金融期貨交易所仿真交易業(yè)務(wù)規(guī)則》。2006年10月30日——中金所開始滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。2006年11月17日——期指仿真IF0611合約交割，數(shù)萬(wàn)手合約未平倉(cāng)。2006年11月22日——滬深300指數(shù)期貨觸及熔斷點(diǎn)。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記2006年12月11日——中金所對(duì)仿真交易規(guī)則第二十七條和六十三條做出修改，增加了限價(jià)指令和市價(jià)指令每次最大下單限制。2006年12月19日——金融期貨結(jié)算會(huì)員資格標(biāo)準(zhǔn)初定，注冊(cè)資本不低于5000萬(wàn)元。2007年2月7日——《期貨交易管理?xiàng)l例(修訂草案)》終于在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上得以審議并原則通過(guò)，股指期貨上市的法律障礙徹底掃清。2007年3月5日——十屆全國(guó)人大五次會(huì)議開幕前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在被記者問(wèn)到年內(nèi)是否推出股指期貨時(shí)回答：“我們正在積極準(zhǔn)備?！?007年3月7日——金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰在北京表示，目前關(guān)于股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備已基本完成，中金所將適時(shí)推出股指期貨。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記2007年3月16日——《期貨交易管理?xiàng)l例》正式公布，條例自2007年4月15日起施行。2007年3月30日——中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨公司管理辦法》(修訂草案)和《期貨交易所管理辦法》(修訂草案)公開征求意見。并稱兩辦法自2007年4月15日起與《期貨交易管理?xiàng)l例》同時(shí)實(shí)施。2007年4月6日——中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了股指期貨的三大配套文件草案，分別為：《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法》(草案)和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)，并公開征求意見。同時(shí)下發(fā)的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問(wèn)題的通知》也開始征求意見。2007年4月15日，《期貨交易管理?xiàng)l例》正式施行，金融期貨終獲“準(zhǔn)生證”，至此，股指期貨上市的法律障礙徹底清除。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記2007年6月27日，中國(guó)金融期貨交易所正式發(fā)布《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套實(shí)施細(xì)則。此舉標(biāo)志著中金所規(guī)則體系和風(fēng)險(xiǎn)管理制度已經(jīng)建立，金融期貨的法規(guī)體系基本完備。2007年8月13日，股票期現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度建立。當(dāng)日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司和中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心公司(下稱“五方”)在上海簽署了股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。此舉標(biāo)志著證券、期貨監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)關(guān)于股票和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度的正式建立，也就是業(yè)內(nèi)俗稱的“五方監(jiān)管”體制。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記2007年7月13日，銀建期貨、久恒期貨首獲金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，金融期貨市場(chǎng)邁出關(guān)鍵一步。2007年8月24日，首張金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)牌照問(wèn)世。2007年12月27日，銀河證券首獲金融期貨IB業(yè)務(wù)資格。IB業(yè)務(wù)是指證券公司接受期貨經(jīng)紀(jì)商的委托,為期貨經(jīng)紀(jì)商介紹客戶的業(yè)務(wù)。

2009年11月13日，中國(guó)金融期貨交易所第11批會(huì)員獲批，會(huì)員總量增至111家，其中，全面結(jié)算會(huì)員15家，交易結(jié)算會(huì)員61家，交易會(huì)員35家。2010年1月8日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人1月8日表示，國(guó)務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種，證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)工作，這一過(guò)程預(yù)計(jì)需要3個(gè)月時(shí)間。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記2010年1月19日，中金所就《交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則修訂稿，以及《滬深300股指期貨合約》向社會(huì)公開征求意見，股指期貨的基本規(guī)則全線亮相。2010年2月20日，中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布滬深300股指期貨合約和修訂后的交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則。2010年2月22日，從22日上午9時(shí)起中金所正式受理股指期貨交易開戶申請(qǐng)。2010年4月16日，滬深300股指期貨合約上市交易，滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)籌建大事記合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約表◆滬深300指數(shù)由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)?簡(jiǎn)稱：滬深300；指數(shù)代碼：滬市000300深市399300。

滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。

滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，其中滬市有208只，深市92只。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。◆交易時(shí)間早開盤15分鐘晚收盤15分鐘根據(jù)《滬深300股指期貨合約》中規(guī)定，交易時(shí)間為“上午9：15-11：30，下午13：00-15：15”，最后交易日時(shí)間“上午9：15-11：30，下午13：00-15：00”。也就是說(shuō)，除了最后交易日外，滬深300股指期貨開盤較股票市場(chǎng)早15分鐘，收盤較股票市場(chǎng)晚15分鐘。期貨作為一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的工具，比股市早15分鐘開盤有利于市場(chǎng)各方對(duì)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。而比股市晚15分鐘收盤，也是因?yàn)楸仨氂幸欢螘r(shí)間來(lái)消化流動(dòng)性，并讓市場(chǎng)對(duì)第二天的價(jià)格作出預(yù)估，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?！魸q跌停板與股市一致均為10%取消熔斷(±6%)機(jī)制根據(jù)《滬深300股指期貨合約》中規(guī)定，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%。這一漲跌停板幅度與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致?？紤]季月合約的波動(dòng)性可能較近月合約大，借鑒國(guó)內(nèi)各商品期貨交易所的規(guī)定，在規(guī)則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定?！舯ＷC金買賣單個(gè)合約至少需要15萬(wàn)元以上資金股指期貨最低交易保證金為合約價(jià)值的12%。而12%并非投資者最終的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，期貨公司將在此基礎(chǔ)上加征2到5個(gè)百分點(diǎn)。滬深300股指期貨合約交易保證金為，5月、6月合約暫定為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約暫定為合約價(jià)值的18%。以目前滬深300指數(shù)（2001年4月2日為3407.35點(diǎn)）的點(diǎn)位計(jì)算，買賣單個(gè)合約至少需要15萬(wàn)-20萬(wàn)左右資金。

◆交割日定在每月第三個(gè)周五規(guī)避月末波動(dòng)根據(jù)《滬深300股指期貨合約》中規(guī)定，最后交易日與交割日為“合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延”。根據(jù)計(jì)算，每月的第三個(gè)周五基本都在當(dāng)月中旬，有時(shí)甚至?xí)诋?dāng)月的14號(hào)、15號(hào)就進(jìn)行交割。這與國(guó)外股指期貨通常在月末交割有所不同?！舾?jìng)價(jià)交易漲跌停板成交“平倉(cāng)掛單優(yōu)先”股指期貨連續(xù)競(jìng)價(jià)交易按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則進(jìn)行，這一點(diǎn)與A股市場(chǎng)相類似；但在遇到漲跌停板的極端行情之時(shí)，以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的指令，按照“平倉(cāng)優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則進(jìn)行。這是因?yàn)楣芍钙谪洸捎秒p向交易，投資者既可以開多倉(cāng)，也可以開空倉(cāng)。

股指期貨采用集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式撮合成交，正常交易日9:10-9:15為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。其中，9:10-9:14為指令申報(bào)時(shí)間，9:14-9:15為指令撮合時(shí)間。集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間不接受市價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令撮合時(shí)間不接受指令申報(bào)。◆中國(guó)金融期貨交易所簡(jiǎn)介中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊(cè)資本為5億元人民幣。中國(guó)金融期貨交易所的成立，對(duì)于深化金融市場(chǎng)改革，完善金融市場(chǎng)體系，發(fā)揮金融市場(chǎng)功能，具有重要的戰(zhàn)略意義。（3）股指期貨交易實(shí)例股市指數(shù)期貨可以對(duì)沖掉持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)白了就是將買入持有的股票下跌損失轉(zhuǎn)嫁到別的投機(jī)者身上。對(duì)沖是用期貨來(lái)鎖定投機(jī)股票的浮動(dòng)盈利。在沒(méi)有做空機(jī)制的我國(guó)股市中，面對(duì)持有股票的暴跌，投機(jī)者要么割肉離場(chǎng)，要么當(dāng)“股東”捂著股票，沒(méi)有其他辦法彌補(bǔ)損失。但是應(yīng)用股指期貨，或者是部分商品期貨，就能夠達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少損失的目的。

案例一：投資者張三憑直覺股市春節(jié)之后將暴漲，李四則看空后市。于是張三在主力合約IF1003報(bào)價(jià)3333點(diǎn)時(shí)（股指期貨報(bào)價(jià)就是將期望的指數(shù)點(diǎn)位看成買賣的報(bào)價(jià)），買進(jìn)一張合約，李四則賣出同樣的合同。在3月到期的一個(gè)月之內(nèi)的任何一個(gè)交易日，這張合約的價(jià)格就像股價(jià)一樣會(huì)上下波動(dòng)，如果漲到了3350點(diǎn)，張三和李四獲利和或虧損情況？

分析：如果漲到了3350點(diǎn)，張三就獲利（3350點(diǎn)－3333點(diǎn)）×300元/點(diǎn)，等于5100元（手續(xù)費(fèi)忽略）。張三只要支付3333×300×12％等于119988元的保證金，而不是99.99萬(wàn)元全額資金。收益率為4.25％。當(dāng)然，李四判斷失誤，如果不止損等到3350點(diǎn)買入平倉(cāng)，那就損失5100元。不過(guò)，由于T+0交易機(jī)制，何時(shí)買入李四自便。通常情況下，當(dāng)李四發(fā)覺苗頭不對(duì)，可能早已撤退了。所以，期貨交易及時(shí)止損很重要。

案例二：上面是買漲的例子，再舉一個(gè)看跌的例子。同樣是王五看跌節(jié)后市場(chǎng)，賣出一張IF1003合約，趙六則買入同樣的合同，價(jià)位依然都是3333點(diǎn)。在3月到期的一個(gè)月之內(nèi)，這張股指期貨合約跌到了3300點(diǎn)，則王五和趙六獲利和虧損情況？

分析：如股指期貨合約跌到了3300點(diǎn)，王五獲利（3333－3300）×300，等于9900元。王五同樣支付了賣出保證金3333×300×12％等于119988元。收益率是8.25％。趙六則判斷失誤，如果一直等到3300點(diǎn)才賣出平倉(cāng)，則損失9900元。不過(guò)，像趙六這樣的極端例子是很少的，投機(jī)者應(yīng)該堅(jiān)決避免不肯及時(shí)止損的思維。

案例三：某人欲買A股票100手和B股票200手，每股股價(jià)分別為10元和20元，但他現(xiàn)金要一個(gè)月后才能到位，為防屆時(shí)股價(jià)上升，他決定進(jìn)行恒生指數(shù)期貨交易為投資成本保值。當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)9500點(diǎn)，恒指每點(diǎn)代表50港元，問(wèn)該投資者應(yīng)當(dāng)如何操作？

分析在進(jìn)行期貨的套期保值操作時(shí)，交易者一般遵循下列三步：1、確定買賣方向，即做期貨多頭還是空頭，這點(diǎn)我們將在下列實(shí)例中給大家總結(jié)。2、確定買賣合約份數(shù)。因?yàn)槠谪浐霞s的交易單位都有交易所統(tǒng)一規(guī)定，是標(biāo)準(zhǔn)化的，因此我們需要對(duì)保值的現(xiàn)貨計(jì)算需要多少份合約進(jìn)行保值。3、分別對(duì)現(xiàn)貨和期貨的盈虧進(jìn)行計(jì)算，得出保值結(jié)果。

本題中，投資者想買股票，但是現(xiàn)在手上又沒(méi)有現(xiàn)金，因此他要預(yù)防的是股價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。那么為了避免這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)就要建立多頭倉(cāng)位。如果未來(lái)股價(jià)真的上漲的話，那么同樣的現(xiàn)金買到的股票數(shù)必然減少，但是隨著股價(jià)的上漲，股票指數(shù)也就上升，股指期貨價(jià)格也隨之上揚(yáng)，現(xiàn)在買入期貨合約，到時(shí)以更高價(jià)格賣出對(duì)沖，就能達(dá)到套期保值目的。

接著，我們要考慮合約數(shù)量，因?yàn)楫?dāng)時(shí)恒生指數(shù)9500點(diǎn)，恒指每點(diǎn)代表50港元，因此一份恒指期貨合約就是50×9500=47.5萬(wàn)港元。交易者現(xiàn)在要保值的對(duì)象為欲買股票的總金額，為（10×100×100）+（20×100×200）=50萬(wàn)港元，那么用一份恒指期貨進(jìn)行保值。第三步，我們需要計(jì)算盈虧，大家可以通過(guò)列表的方式得到結(jié)論，列表的方法很直觀，也很清晰。左邊代表現(xiàn)貨市場(chǎng)操作，右邊代表期貨市場(chǎng)操作，最后一行代表各自盈虧?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)欲買A股100手，每股10元，B股200手，每股20元，因此預(yù)期總成本為：（10×100×100）+(20×100×200)=50萬(wàn)港元買入一份恒指期貨，當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)為9500點(diǎn)，因此一份恒指期貨價(jià)格為：50×9500=47.5萬(wàn)港元一個(gè)月后，買入A股100手，每股12元，B股200手，每股21元，總成本為：（12×100×100）+(21×100×200)=54萬(wàn)港元一個(gè)月后，賣出一份恒指期貨，當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)為10500點(diǎn)，因此一份恒指數(shù)期貨價(jià)格為：50×10500=52.5萬(wàn)港元現(xiàn)貨虧損：54-50=4萬(wàn)港元期貨盈利：52.5-47.5=5萬(wàn)港元（4）滬深300期指的保證金制度在股指期貨交易中，保證金是用于結(jié)算和擔(dān)保履約的資金。參與股指期貨交易的投資者，無(wú)論是作為買方還是作為賣方，都需要按持倉(cāng)量繳納相應(yīng)的保證金。

保證金可以分為交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金兩部分：交易保證金按持倉(cāng)合約價(jià)值的一定比例計(jì)算而來(lái)，這部分資金被合約占用，不能用作其他用途；期貨保證賬戶中超過(guò)交易保證金的那部分資金被稱為結(jié)算準(zhǔn)備金，這部分資金投資者可以自由支配，也稱可用資金。

出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，期貨公司一般會(huì)在交易所規(guī)定的最低保證金比例的基礎(chǔ)上再上浮幾個(gè)百分點(diǎn)。比如，交易所規(guī)定的保證金比率為15%時(shí)，期貨公司要求的保證金可能是18%。

提請(qǐng)投資者注意的是，即使投資者的持倉(cāng)數(shù)量沒(méi)有變化，所要求的交易保證金數(shù)量也可能會(huì)發(fā)生變化。這是因?yàn)椋?/p>

其一，由于持倉(cāng)合約價(jià)格的波動(dòng)將導(dǎo)致合約價(jià)值的變化，因而對(duì)交易保證金的要求也隨之變化。

其二，更重要的是，交易保證金比例不是固定不變的，有可能被調(diào)整。出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，這些情形包括：①期貨交易出現(xiàn)漲跌停板單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)；②遇國(guó)家法定長(zhǎng)假；③交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化；④交易所認(rèn)為必要的其他情形。交易所調(diào)整期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的，在當(dāng)日結(jié)算時(shí)對(duì)該合約的所有持倉(cāng)按照調(diào)整后的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算。

保證金交易具有一定的杠桿性，在放大收益的同時(shí)也放大風(fēng)險(xiǎn)，投資者要高度重視。舉例來(lái)說(shuō)，假定投資者開戶的期貨公司要求的保證金比例為20％（暫不考慮交易費(fèi)用等因素），某投資者動(dòng)用20萬(wàn)元資金開倉(cāng)買入一手價(jià)值為100萬(wàn)元的某股指期貨合約，如果該合約價(jià)格上漲20％，則可盈利20萬(wàn)元，收益率為100％；相反，如果該合約價(jià)格下跌20%，則虧損20萬(wàn)元，即投入的本金全部被虧掉。當(dāng)期貨合約價(jià)格出現(xiàn)較大的不利變化時(shí)，如果不及時(shí)止損，投資者權(quán)益甚至可能出現(xiàn)負(fù)值，即出現(xiàn)爆倉(cāng)的情形。所以，從事股指期貨交易應(yīng)更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理。（5）保證金賬戶的三種狀態(tài)：①保證金不足（undermargined）如果賬戶的實(shí)際保證金降到最低保證金標(biāo)準(zhǔn)之下，就稱賬戶的保證金不足，此時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司將向客戶發(fā)出追回保證金的通知，在通知中要求投資者在下列三項(xiàng)中作出選擇：一是在賬戶中存入現(xiàn)金或證券，二是償還部分貸款，三是出售部分證券，以收入償還部分貸款。②保證金盈余（overmargined）反之，如果股價(jià)不是下跌而是上漲，賬戶的資產(chǎn)就會(huì)增加，實(shí)際保證金將超過(guò)初始保證金的要求。在這種情況下，賬戶就被稱為無(wú)限制賬戶或保證金盈余賬戶，投資者可以將超過(guò)初始保證金的部分提現(xiàn)。③限制使用賬戶（restrictedaccount）還有一種介于前面兩種狀況之間的情況，即實(shí)際保證金率低于初始保證金率，但高于最低保證金率。在這種情況下，投資者和經(jīng)紀(jì)公司雙方都不需要對(duì)保證金本身采取任何行動(dòng)，但不允許有任何使實(shí)際保證金進(jìn)一步減少的行為。復(fù)習(xí)思考題：1、請(qǐng)簡(jiǎn)述證券與期貨交易的區(qū)別？2、請(qǐng)簡(jiǎn)述保證金賬戶的幾種狀態(tài)？3、某年5月3日,A公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股25美元。于是，該公司決定于一周后以這一價(jià)格增發(fā)20萬(wàn)股股票，以籌措500萬(wàn)美元的資本，用于擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模。然而，若一周后股市下跌，則該公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本。因此，該公司決定用同年6月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨作套期保值。已知標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約價(jià)值為標(biāo)普500指數(shù)乘以500美元。5月3日，標(biāo)普指數(shù)為458點(diǎn)，一周后，5月10日，標(biāo)普指數(shù)為443，A公司股票也跌落到每股24.25美元。請(qǐng)問(wèn)操作策略和盈虧情況。

分析:我們一起來(lái)思考一下，首先公司發(fā)股票，要防止的是股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此做空頭套期保值。其次，5月3日的標(biāo)普指數(shù)為458，因此每份合約價(jià)值為458*500=279000美元。而要保值的對(duì)象為想要籌措的500萬(wàn)美元資金，因此將500萬(wàn)除以27.9萬(wàn)得到約22的數(shù)值，也就是說(shuō)買賣22份期貨合約。最后，列表計(jì)算盈虧。中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊(cè)資本為5億元人民幣。中國(guó)金融期貨交易所的成立，對(duì)于深化金融市場(chǎng)改革，完善金融市場(chǎng)體系，發(fā)揮金融市場(chǎng)功能，具有重要的戰(zhàn)略意義。中國(guó)金融期貨交易所簡(jiǎn)介

金融期權(quán)的概念金融期權(quán)的類型金融期權(quán)的運(yùn)作機(jī)制金融期權(quán)合約的要素金融期權(quán)交易的利弊期權(quán)交易的案例分析金融期權(quán)期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。這種選擇權(quán)又分為兩種：一是買入權(quán)；二是賣出權(quán)。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買賣。金融期權(quán)的概念金融期權(quán)是指在未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)擁有的對(duì)某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)。具體地說(shuō)，金融期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。金融期權(quán)交易是對(duì)金融期權(quán)即金融資產(chǎn)的選擇權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化的買賣。無(wú)論買方怎樣選擇，即執(zhí)行權(quán)利也好，放棄權(quán)利也好，賣方都要無(wú)條件服務(wù)。金融期權(quán)的概念金融期權(quán)是指在未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)擁有的對(duì)某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)。具體地說(shuō)，金融期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。金融期權(quán)交易是對(duì)金融期權(quán)即金融資產(chǎn)的選擇權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化的買賣。無(wú)論買方怎樣選擇，即執(zhí)行權(quán)利也好，放棄權(quán)利也好，賣方都要無(wú)條件服務(wù)。金融期權(quán)的概念金融期權(quán)的分類標(biāo)準(zhǔn)有很多，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為以下幾種：

1.按照權(quán)利不同，可分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)也稱看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)根據(jù)合約確定的價(jià)格購(gòu)買某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。它是人們預(yù)期某種金融資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格上漲時(shí)所購(gòu)買的期權(quán)（例題見后）。賣出期權(quán)也稱看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)合約確定的價(jià)格賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利（例題見后）。金融期權(quán)的類型2.按照交易環(huán)境不同，可分為場(chǎng)內(nèi)（交易所）期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，在交易所大廳內(nèi)以正規(guī)的方式進(jìn)行交易。場(chǎng)外期權(quán)，又稱“柜臺(tái)”期權(quán)，是在交易所以外的眾多金融機(jī)構(gòu)、中間商和客戶之間進(jìn)行的交易。金融期權(quán)的類型3.按照?qǐng)?zhí)行時(shí)間不同，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)的購(gòu)買者只能在到期日那一天執(zhí)行期權(quán)，既不能提前，也不能推遲。美式期權(quán)允許購(gòu)買者在到期那一天或到期日之前的任何一天進(jìn)行交易。金融期權(quán)的類型4.按照載體不同，可分為股指期權(quán)、外匯期權(quán)和利率期權(quán)股指期權(quán)是指對(duì)股票指數(shù)變化的一種選擇權(quán)，它包括指數(shù)期權(quán)和指數(shù)期貨期權(quán)兩種。外匯期權(quán)是指對(duì)匯率變化的一種選擇權(quán)，它包括現(xiàn)匯期權(quán)、外匯期貨期權(quán)和期貨式期權(quán)三種。利率期權(quán)是對(duì)利率變化的一種選擇權(quán)，它包括利率現(xiàn)貨期權(quán)和利率期貨期權(quán)兩種。金融期權(quán)的類型1.對(duì)沖機(jī)制期權(quán)交易與期貨交易一樣，也多以對(duì)沖交易為主，即期權(quán)合約的買方買進(jìn)一個(gè)期權(quán)合約后，在合約到期之前再賣出一個(gè)期權(quán)合約將原有的合約對(duì)沖了結(jié)，只有少量的合約到期履約交割。交易者通過(guò)對(duì)沖交易可以收回全部的權(quán)利金。金融期權(quán)的運(yùn)作機(jī)制2.履約機(jī)制期權(quán)的履約由期權(quán)的買方提出，由期權(quán)清算公司按照隨機(jī)原則或按照先進(jìn)后出原則選擇一個(gè)或多個(gè)賣方來(lái)完成履約。對(duì)于已經(jīng)到期而沒(méi)有作對(duì)沖了結(jié)和已經(jīng)到期買方?jīng)]有提出履約要求的合約，期權(quán)清算公司將通過(guò)自動(dòng)履約機(jī)制，幫助客戶賺到應(yīng)有的利潤(rùn)。金融期權(quán)的運(yùn)作機(jī)制3.保證機(jī)制期權(quán)交易的保證由期權(quán)清算公司提供，當(dāng)期權(quán)買方向賣方支付了權(quán)利金，而賣方向期權(quán)清算公司繳納足額的保證金后，期權(quán)清算公司便向買賣雙方提供100%的交易保證。期權(quán)清算公司設(shè)有結(jié)算會(huì)員基金、聯(lián)保制度等。如果某一交易者出現(xiàn)了違約的情況，清算公司便向其交易對(duì)方提供履約擔(dān)保。因此，期權(quán)交易的信用風(fēng)險(xiǎn)極小，具有充分的安全性。金融期權(quán)的運(yùn)作機(jī)制一份標(biāo)準(zhǔn)金融期權(quán)合約的形成必須具備以下幾個(gè)要素：

1.賣方賣方是指賣出期權(quán)，并承擔(dān)由買方選擇決定所發(fā)生的執(zhí)行合約的交割責(zé)任方。賣方賣出期權(quán)收取期權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)后得到權(quán)力金。金融期權(quán)合約的要素2.買方買方是指按一定價(jià)格買進(jìn)期權(quán)合約的一方。買方買進(jìn)期權(quán)后付出權(quán)力金，可以隨時(shí)決定是否再進(jìn)行相關(guān)期權(quán)合約交易。一個(gè)期權(quán)合約的賣者則可能成為另一期權(quán)合約的買者；相反，一個(gè)期權(quán)合約的買者則可能成為該合約或一個(gè)其他期權(quán)合約的賣者。買方的權(quán)利如下表：金融期權(quán)合約的要素3.期權(quán)權(quán)力金權(quán)力金又稱期權(quán)費(fèi)，是期權(quán)買方向賣方支付的獲得連帶權(quán)力而支付的金額，因而實(shí)際上是期權(quán)交易中成交價(jià)。付出權(quán)力金后，買方就得到了放棄的權(quán)力，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)可以任意行使這一權(quán)力。在標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約中，期權(quán)權(quán)力金是唯一的變量，是買賣雙方說(shuō)合成交的基本依據(jù)，必須是交易所通過(guò)公開競(jìng)價(jià)形成。期權(quán)權(quán)力金最后確定，要受整個(gè)期權(quán)合約、期權(quán)合約到期月份、履約價(jià)格等的影響。金融期權(quán)合約的要素4.合約月份。合約月份是期權(quán)合約進(jìn)入市場(chǎng)以后的若干月份數(shù)，有時(shí)是連續(xù)的，有時(shí)是一年中的間隔月份。5.最后交易日。最后交易日是指期權(quán)合約在市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行有效交易的最后的選擇日。它可能與相關(guān)期權(quán)合同相同，也可能有另外的安排。金融期權(quán)合約的要素6.履約情況。（1）看漲期權(quán)當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格高于“期權(quán)費(fèi)+執(zhí)行價(jià)”時(shí)，看漲期權(quán)的買方將獲利，履約；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格等于“期權(quán)費(fèi)+執(zhí)行價(jià)”時(shí)，看漲期權(quán)的買方將保本，履約；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格位于執(zhí)行價(jià)與“期權(quán)費(fèi)+執(zhí)行價(jià)”之間時(shí)，看漲期權(quán)的買方將虧損，其虧損額小于期權(quán)費(fèi)，履約；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格等于或低于執(zhí)行價(jià)時(shí)，看漲期權(quán)的買方將損失期權(quán)費(fèi)，不履約；金融期權(quán)合約的要素（2）看跌期權(quán)當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格低于“執(zhí)行價(jià)－期權(quán)費(fèi)”時(shí)，看跌期權(quán)的買方將獲利，履約；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格等于“執(zhí)行價(jià)－期權(quán)費(fèi)”時(shí)，看跌期權(quán)的買方將保本，履約；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格位于執(zhí)行價(jià)與“執(zhí)行價(jià)－期權(quán)費(fèi)”之間時(shí)，看跌期權(quán)的買方將虧損，其虧損額小于期權(quán)費(fèi)，履約；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格等于或高于執(zhí)行價(jià)，看跌期權(quán)的買方將損失期權(quán)費(fèi)，不履約。金融期權(quán)合約的要素7.交易單位及其價(jià)位變動(dòng)幅度。交易單位是交易所對(duì)每標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約單位做出的規(guī)范；價(jià)位變動(dòng)幅度包括價(jià)位最小變動(dòng)幅度和價(jià)位最大變動(dòng)幅度。前者是便于期權(quán)交易開展而通常事先規(guī)定，比較穩(wěn)定；后者則為了保證期權(quán)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定而采取的限制性措施，通常不事先規(guī)定，而以當(dāng)日交易形勢(shì)決定停板交易的價(jià)位最大波動(dòng)限制幅度。金融期權(quán)合約的要素對(duì)于期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)是：

1.風(fēng)險(xiǎn)是有限的，并且是已知的（即期權(quán)費(fèi)）；即使市場(chǎng)情況發(fā)展對(duì)期權(quán)購(gòu)買者不利，他只要放棄期權(quán)即可退出市場(chǎng)從而避免進(jìn)一步的損失。

2.購(gòu)買期權(quán)的費(fèi)用（即期權(quán)費(fèi)）在購(gòu)買時(shí)就已確定并一次性付清，因此與套期保值交易所付的保證金不同，在市場(chǎng)情況不利時(shí)，不必?fù)?dān)心追加價(jià)格變動(dòng)保證金。金融期權(quán)交易的利弊對(duì)于期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)是：

1.風(fēng)險(xiǎn)是有限的，并且是已知的（即期權(quán)費(fèi)）；即使市場(chǎng)情況發(fā)展對(duì)期權(quán)購(gòu)買者不利，他只要放棄期權(quán)即可退出市場(chǎng)從而避免進(jìn)一步的損失。

2.購(gòu)買期權(quán)的費(fèi)用（即期權(quán)費(fèi)）在購(gòu)買時(shí)就已確定并一次性付清，因此與套期保值交易所付的保證金不同，在市場(chǎng)情況不利時(shí)，不必?fù)?dān)心追加價(jià)格變動(dòng)保證金。金融期權(quán)交易的利弊對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)是：賣出期權(quán)所收的期權(quán)費(fèi)可以用于沖減庫(kù)存成本。其缺點(diǎn)是：

1.處于變化無(wú)常的市場(chǎng)情況下，出售期權(quán)的人可能會(huì)兩面吃虧，即當(dāng)庫(kù)存成本增加時(shí)，所收入的期權(quán)費(fèi)入不敷出；當(dāng)市場(chǎng)情況有利于賣方時(shí)，由于期權(quán)已售出而失去良機(jī)。

2.最大收益僅局限于期權(quán)費(fèi)。金融期權(quán)交易的利弊1.看漲期權(quán)某投資者買入一股票看漲期權(quán)，期權(quán)的有效期為3個(gè)月，協(xié)定價(jià)為30元一股，合約規(guī)定股票數(shù)量為100股，期權(quán)費(fèi)為3元/股，在未來(lái)的3個(gè)月中，該看漲期權(quán)買方、賣方的盈虧情況將如何？期權(quán)交易的案例分析買方的盈虧分析：（1）未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)<協(xié)定價(jià)（30元），買方棄權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)3＊100＝300元。（2）在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)＝協(xié)定價(jià)（30元），買方無(wú)論是否行使權(quán)利，都要損失3＊100＝300元。（3）在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，協(xié)定價(jià)（30元）<該公司股票的市價(jià)<協(xié)定價(jià)＋期權(quán)費(fèi)（33元），買方行使權(quán)利，以協(xié)定價(jià)30元買入股票再在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售，將減少虧損，虧損額少于期費(fèi)300元。期權(quán)交易的案例分析（4）未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)＝協(xié)定價(jià)＋期權(quán)費(fèi)（33元）買方行使權(quán)利，以協(xié)定價(jià)30元買入，在現(xiàn)貨市場(chǎng)以33元賣出，正好實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，不盈不虧。（5）在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)>協(xié)定價(jià)＋期權(quán)費(fèi)（33元），買方行使權(quán)利，以協(xié)定價(jià)30元買入，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以市價(jià)售出，盈利大于零。從上面的分析看，看漲期權(quán)的買方最高買價(jià)是協(xié)定價(jià)加期權(quán)費(fèi)，不會(huì)更高，在此價(jià)格水平上，股票市場(chǎng)價(jià)格越是上漲，其收益越是增加。從理論上說(shuō)，買方的盈利是無(wú)限的，而他的最大虧損是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)交易的案例分析

看漲期權(quán)買方損益圖看漲期權(quán)賣方損益圖2.看跌期權(quán)買入方預(yù)計(jì)行情將下跌，為鎖定當(dāng)前股價(jià)，購(gòu)買看跌期權(quán)，可在行情下跌后以相對(duì)較高的約定價(jià)格出售手中股票，達(dá)到避開價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的目的。某投資者買入一股票看跌期權(quán)，期權(quán)的有效期為3個(gè)月，協(xié)定價(jià)為30元一股，合約規(guī)定股票數(shù)量為100股，期權(quán)費(fèi)為3元一股。在未來(lái)的3個(gè)月中，該看跌期權(quán)買方、賣方的盈虧情況將如何？期權(quán)交易的案例分析買方的盈虧分析：（1）未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)>協(xié)定價(jià)（30）元，買方棄權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)3＊100＝300元。（2）在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)＝協(xié)定價(jià)（30元），買方無(wú)論是否行使權(quán)利，都要損失3＊100＝300元的期權(quán)費(fèi)。（3）在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，協(xié)定價(jià)－期權(quán)費(fèi)（27元）<該公司股票的市價(jià)<協(xié)定價(jià)（30元），買方行使權(quán)利，虧損額少于期權(quán)費(fèi)300元。期權(quán)交易的案例分析（4）未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)＝協(xié)定價(jià)－期權(quán)費(fèi)（27元），買方行使權(quán)利，以市價(jià)買入股票，再以協(xié)定價(jià)30元賣出，正好實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，不盈不虧。（5）在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，該股票市價(jià)<協(xié)定價(jià)－期權(quán)費(fèi)（27元），買方行使權(quán)利，市價(jià)越低，買方的盈利越大。期權(quán)交易的案例分析1、某人手中僅有4000元，他看好市價(jià)為40元的某股，同時(shí)，該品種的看漲期權(quán)合約價(jià)格為：期權(quán)費(fèi)2元，協(xié)定價(jià)42元。

例題解析：（1）如果當(dāng)初投資者用4000元購(gòu)買股票，在股票上漲到50元后，其盈利情況為50＊100－40＊100＝1000元，其投資收益率1000/4000＝25%。（2）如果當(dāng)初投資者用4000元購(gòu)買期權(quán)合約，可以買4000/（2＊10）＝20（因?yàn)槊總€(gè)期權(quán)合約代表100個(gè)期權(quán)基數(shù)，期權(quán)合約自身價(jià)格是以單個(gè)基數(shù)為標(biāo)價(jià)的），當(dāng)行情上漲到50元后，合約執(zhí)行的結(jié)果是盈利12000元＝（50－2－42）＊100＊20，投資收益率＝12000/400＝300%。2、某人買入一份看漲期權(quán)，同時(shí)又賣出一份同品種看漲期權(quán)。該品種市價(jià)為20元，第一個(gè)合約期權(quán)費(fèi)3元，協(xié)定價(jià)21元，第二個(gè)合約期權(quán)費(fèi)2元，協(xié)定價(jià)22元，這位投資者在支付了300元成本后，即刻又收回200元，總成本100元。現(xiàn)假定在有效期限內(nèi)，股價(jià)上26元，計(jì)算他執(zhí)行這兩個(gè)同品種但方向相反的合約盈虧？若下降到21元呢？例題解：股價(jià)上升，執(zhí)行第一個(gè)合約肯定獲利：（26－21－3）＊100＝200元，在履行第二個(gè)合約時(shí)，可以料到要虧：（22－26＋2）＊100＝-200，兩合約結(jié)果相抵正好持平。若股價(jià)從到21元，恰與第一個(gè)合約協(xié)定價(jià)相同，毫無(wú)疑問(wèn)，棄權(quán)，而第二個(gè)合約的買入方同樣不會(huì)前來(lái)要求執(zhí)行權(quán)利，合約同樣棄權(quán)，該投資者總共損失100元，這也是當(dāng)這兩個(gè)都不履約時(shí)損失的上限，這也是他當(dāng)初套做期權(quán)以減少風(fēng)險(xiǎn)的目的。可轉(zhuǎn)換證券概述發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因與意義可轉(zhuǎn)換證券的基本組成要素可轉(zhuǎn)換證券（ConvertableSecurity）定義：是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有人在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證券（通常轉(zhuǎn)換成普通股票）的證券。因此，可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種長(zhǎng)期的普通股票的看漲期權(quán).

可轉(zhuǎn)換證券概述

一類是可轉(zhuǎn)換公司債券，即將公司債券轉(zhuǎn)換成本公司的普通股；另一類是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，即將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成本公司的普通股。由于兩者在性質(zhì)、原理、原則上基本相同，所以在下面的講解中，僅以可轉(zhuǎn)換公司債券為例。可轉(zhuǎn)換證券分類節(jié)約發(fā)行費(fèi)用（債券的利率或優(yōu)先股的股息率可以低于同類信用債券），降低籌集資金的成本；吸引機(jī)構(gòu)投資者（法律規(guī)定商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)投資普通股票，但可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或者優(yōu)先股票，目前我國(guó)沒(méi)有可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股）發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因?qū)径?，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息率為公司提供財(cái)務(wù)杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，既能使公司將原來(lái)籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費(fèi)用。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的意義對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當(dāng)普通股票市場(chǎng)疲軟或發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況不佳、股價(jià)低迷時(shí)，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入，并有本金安全的法律保障，或得到固定的優(yōu)先股股息；當(dāng)股票市場(chǎng)趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營(yíng)狀況有所改觀、股份上揚(yáng)時(shí)，又可享受普通股股東的豐厚股息和資本得利。所以當(dāng)投資者對(duì)公司普通股票的升值抱有希望時(shí)，愿意以接受略低的利率或優(yōu)先股股息率為代價(jià)而購(gòu)買可轉(zhuǎn)換證券。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的意義為了使可轉(zhuǎn)債既吸引投資人購(gòu)買以順利發(fā)行，又盡可能地降低公司的發(fā)債成本（如以很低的利率），且又希望投資人盡可能多地轉(zhuǎn)股以減輕本息兌付壓力，同時(shí)又盡可能擬訂高的轉(zhuǎn)股價(jià)以減輕股權(quán)稀釋的壓力，轉(zhuǎn)債發(fā)行人就通過(guò)運(yùn)用可轉(zhuǎn)換公司債券的以下基本要素來(lái)達(dá)到其既定的目的?？赊D(zhuǎn)換證券的基本組成要素1．基準(zhǔn)股票基準(zhǔn)股票是指可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可將所持轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股的股票（又稱正股）。可轉(zhuǎn)換證券的基本組成要素可轉(zhuǎn)換證券的基本組成要素2．票面利率票面利率主要是由當(dāng)前市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)和可轉(zhuǎn)債的要素組合決定的。市場(chǎng)利率水平高，票面利率也高；而信用評(píng)級(jí)高，票面利率則相對(duì)較低；同等條件下，設(shè)有回售條款的轉(zhuǎn)債利率較之未設(shè)此條款的可轉(zhuǎn)債的利率為低。零息可轉(zhuǎn)換公司債券在到期時(shí)不必支付利息，而在發(fā)行時(shí)已經(jīng)有發(fā)行的折扣補(bǔ)償了?？赊D(zhuǎn)換證券的基本組成要素3．期限又叫存續(xù)期，與一般債券的期限內(nèi)涵相同。所不同的是，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限與投資價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系，期限越長(zhǎng)，股票變動(dòng)和升值的可能性越大，可轉(zhuǎn)換公司債券的投資價(jià)值就越大，因而對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限越長(zhǎng)越好。我國(guó)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限規(guī)定為3－5年，期限比較短?？赊D(zhuǎn)換證券的基本組成要素4．轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期是指可將公司債券轉(zhuǎn)換為股票的起始日至結(jié)束日的期限。發(fā)行公司既可制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，也可不限制轉(zhuǎn)換的具體期限。不限制轉(zhuǎn)換具體期限的可轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換期為可轉(zhuǎn)債上市日至到期停止交易日，如果是未上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，則為上市公司股票上市日至可轉(zhuǎn)債到期停止交易日。可轉(zhuǎn)換證券的基本組成要素5．轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為公司每股股份所支付的價(jià)格，轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定反映了公司現(xiàn)有股東和債權(quán)人雙方利益預(yù)期的某種均衡。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常隨公司股票拆細(xì)和股份發(fā)生變動(dòng)而相應(yīng)作出調(diào)整?？赊D(zhuǎn)換證券的基本組成要素6．贖回贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)期后，可以按照贖回條款生效的條件提前購(gòu)回其未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回行為通常發(fā)生在公司正股市場(chǎng)價(jià)持續(xù)一段時(shí)間高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)（國(guó)際上通常把市場(chǎng)正股價(jià)達(dá)到或超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格100％－150％作為漲幅界限，同時(shí)要求該漲幅持續(xù)30個(gè)交易日作為贖回條件。），公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)換的股票。贖回價(jià)格一般規(guī)定為可轉(zhuǎn)債面值的103％－106％，越接近轉(zhuǎn)債到期日，贖回價(jià)格越低。可轉(zhuǎn)換證券的基本組成要素7．回售回售一般是指公司正股市價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持轉(zhuǎn)券賣回發(fā)行人的行為。也有的回售條款是承諾某個(gè)條件，比如公司股票在未來(lái)時(shí)間要達(dá)到上市目標(biāo)，一旦達(dá)不到，則履行回售條款。絲綢轉(zhuǎn)債即采用了后一種回售方式。

可轉(zhuǎn)換證券的基本組成要素權(quán)證的概述權(quán)證的分類權(quán)證的交易權(quán)證的基本要素影響權(quán)證價(jià)格變動(dòng)的因素權(quán)證權(quán)證是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

權(quán)證的概述

權(quán)證實(shí)質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的資金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個(gè)權(quán)利。這種權(quán)利使得持有人可以在未來(lái)某一特定日期或特定期間內(nèi)，以約定的價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買/出售一定數(shù)量的資產(chǎn)。權(quán)證的概述根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類：1.按買賣方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券;認(rèn)沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣出標(biāo)的證券。權(quán)證的分類2.按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證。美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行使其權(quán)利；歐式權(quán)證持有人只可以在權(quán)證到期日當(dāng)日行使其權(quán)利；百慕大式權(quán)證是持有人可在設(shè)定的幾個(gè)日子或約定的到期日有權(quán)買賣標(biāo)的證券。權(quán)證的分類3.按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證一般是由上市公司發(fā)行，備兌權(quán)證一般是由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行：

權(quán)證的分類4.按權(quán)證行使價(jià)格是否高于標(biāo)的證券價(jià)格，分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。權(quán)證的分類權(quán)證交易與股票非常相似,在交易時(shí)間、交易機(jī)制(競(jìng)價(jià)方式)等方面都與股票相同。不同之處在于：1.T+X交易制度權(quán)證實(shí)施T+0交易，即當(dāng)日買進(jìn)的權(quán)證,當(dāng)日可以賣出。而股票實(shí)行T+1，即當(dāng)日買進(jìn)的股票，當(dāng)日可以賣出。權(quán)證的交易2.申報(bào)價(jià)格最小單位與股票價(jià)格變動(dòng)最小單位0.01元不同,權(quán)證的價(jià)格最小變動(dòng)單位是0.001元人民幣。因?yàn)闄?quán)證的價(jià)格可能很低,比如在價(jià)外證時(shí),權(quán)證的價(jià)格可能只有幾分錢,這時(shí)如果其價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元就顯得過(guò)大,因?yàn)榧词挂宰钚〉膬r(jià)格單位變動(dòng),從變動(dòng)幅度上看,都可能形成價(jià)格的大幅波動(dòng)。權(quán)證的交易3.權(quán)證價(jià)格的漲跌幅限制目前股票漲跌幅采取的10%的比例限制,而權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的價(jià)格而不是百分比來(lái)限制的。因?yàn)闄?quán)證的價(jià)格主要是由其標(biāo)的股票的價(jià)格決定的,而權(quán)證的價(jià)格往往只占標(biāo)的股票價(jià)格的一個(gè)較小的比例,標(biāo)的股票價(jià)格的變化可能會(huì)造成權(quán)證價(jià)格的大比例的變化,從而使事先規(guī)定的任何漲跌幅的比例限制不太適合。權(quán)證的交易權(quán)證漲幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格＋(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格-標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))×125%×行權(quán)比例；

權(quán)證跌幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格-(標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格)×125%×行權(quán)比例,當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時(shí),權(quán)證跌幅價(jià)格為零。權(quán)證的交易例如：上一個(gè)交易日寶鋼股份和寶鋼權(quán)證的收盤價(jià)分別為4.6元、0.74元，那么本交易日，寶鋼權(quán)證的漲停價(jià)格=0.74+(4.6×1.1-4.6)×125%×1=1.315元，漲幅限制為77.7%；寶鋼權(quán)證的跌停價(jià)格=0.74-(4.6-4.6×0.9)×125%×1=0.165元，跌幅限制為77.7%。當(dāng)然寶鋼權(quán)證各個(gè)交易日的漲跌幅限制可能不同。權(quán)證的交易從權(quán)證的設(shè)計(jì)來(lái)看，包括9個(gè)要素?：1.發(fā)行人

股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司，而衍生權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為大股東或券商。在后一種情況下，發(fā)行人往往需要將標(biāo)的證券存放于獨(dú)立保管人處，作為其履行責(zé)任的擔(dān)保。權(quán)證的基本要素2.看漲和看跌權(quán)證

當(dāng)權(quán)證持有人擁有從發(fā)行人處購(gòu)買標(biāo)的證券的權(quán)利時(shí)，該權(quán)證為看漲權(quán)證。反之，當(dāng)權(quán)證持有人擁有向發(fā)行人出售標(biāo)的證券的權(quán)利時(shí)，該權(quán)證為看跌權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證一般指看漲權(quán)證。3.到期日到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu)（或出售）權(quán)利的最后日期。該期限過(guò)后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪?/p>

權(quán)證的基本要素4.執(zhí)行方式

在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)。5.交割方式

交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購(gòu)入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。權(quán)證的基本要素6.認(rèn)股價(jià)（執(zhí)行價(jià)）

認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票。

7.認(rèn)購(gòu)比率認(rèn)購(gòu)比率是每張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)正股的股數(shù)，如認(rèn)購(gòu)比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)一股標(biāo)的股票。權(quán)證的基本要素8.權(quán)證價(jià)格

權(quán)證價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成。當(dāng)正股股價(jià)（指標(biāo)的證券市場(chǎng)價(jià)格）高于認(rèn)股價(jià)時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為兩者之差；而當(dāng)正股股價(jià)低于認(rèn)股價(jià)時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零。但如果權(quán)證尚沒(méi)有到期，正股股價(jià)還有機(jī)會(huì)高于認(rèn)股價(jià)，因此權(quán)證仍具有市場(chǎng)價(jià)值，這種價(jià)值就是時(shí)間價(jià)值。權(quán)證的基本要素權(quán)證的基本要素9.杠桿比率（Leverageratio）

杠桿比率是正股市價(jià)與購(gòu)入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即：杠桿比率＝正股股價(jià)/（權(quán)證價(jià)格÷認(rèn)購(gòu)比率）杠桿比率可用來(lái)衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。權(quán)證的基本要素實(shí)際交易中，權(quán)證價(jià)格還要受到：正股價(jià)、正股價(jià)波幅、權(quán)證期限及其執(zhí)行價(jià)格、市場(chǎng)利率和現(xiàn)金股利等多方面因素的影響。影響權(quán)證價(jià)格變動(dòng)的因素1、正股市價(jià)權(quán)證是以正股為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品，正股市價(jià)是確定權(quán)證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。通常，權(quán)證發(fā)行時(shí)正股價(jià)越高，認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證的發(fā)行價(jià)格也就越高(低)。類似地，權(quán)證發(fā)行后隨著正股價(jià)格的上升(下跌)，認(rèn)股權(quán)證的交易價(jià)格相應(yīng)上升(下跌)；而認(rèn)沽證的交易價(jià)格走勢(shì)則剛好相反，隨正股價(jià)格的上升(下跌)認(rèn)沽證的交易價(jià)格相應(yīng)下跌(上升)。影響權(quán)證價(jià)格變動(dòng)的因素2、權(quán)證有效期權(quán)證的有效期(發(fā)行時(shí)已確定)越