第2章財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容籌資管理第5、6章投資管理第7、8章?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理第9、10章股利理論與政策第11章《財(cái)務(wù)管理學(xué)》課程結(jié)構(gòu)總論第1章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第2章財(cái)務(wù)分析第3章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算第4章并購(gòu)與重組第12、13章第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)內(nèi)容思考題自測(cè)題自測(cè)題答案時(shí)間價(jià)值的概念、經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)及計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算和證券組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算教學(xué)要點(diǎn)返回第一節(jié)

時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)證券股價(jià)教學(xué)內(nèi)容返回思考問(wèn)題：

現(xiàn)在有人愿意給你一筆錢(qián)，但你必須從以下兩種收款方式中選擇一種：①10年后的今天給你10000元；②30年后的今天給你60000元.假定現(xiàn)在年利率為10%并永遠(yuǎn)保持不變，你會(huì)選擇哪一種方式呢？一、時(shí)間價(jià)值概念

時(shí)間價(jià)值概念的主要觀點(diǎn)西方：貨幣時(shí)間價(jià)值中國(guó)：資金時(shí)間價(jià)值第一節(jié)

時(shí)間價(jià)值1．來(lái)源：GW（A、Pm）PW’G’（ΔG）貨幣時(shí)間價(jià)值是一種客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此而實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要一定的時(shí)間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值也就越大。因此，隨著時(shí)間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，使貨幣具有時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值的一部分，而不是投資者推遲消費(fèi)而創(chuàng)造的2．條件：投資于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（一定時(shí)間）“作為資本的貨幣本身就是目的，因?yàn)橹挥性谶@個(gè)不斷更新的運(yùn)動(dòng)中才有價(jià)值的增額”?！叭绻阉鼜牧魍ㄖ腥〕鰜?lái)，那它就凝固為貯藏貨幣，即使貯藏到世界末日，也不會(huì)增加分毫”。并不是所有的貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。3．計(jì)量：貨幣時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。財(cái)務(wù)管理研究時(shí)間價(jià)值，目的就是要對(duì)資金的籌集、投放和使用、回收等從量上進(jìn)行分析，找到適合于分析方案的數(shù)學(xué)模型，改善財(cái)務(wù)決策的質(zhì)量。實(shí)際工作中，常用同期國(guó)債利率來(lái)近似表示貨幣的時(shí)間價(jià)值4．假設(shè)前提：①?zèng)]有通貨膨脹②沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)

5.時(shí)間價(jià)值的作用解決了不同時(shí)點(diǎn)資金價(jià)值的換算關(guān)系時(shí)間價(jià)值含義時(shí)間價(jià)值是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的在確定時(shí)間價(jià)值時(shí)，應(yīng)以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)時(shí)間價(jià)值用復(fù)利方法計(jì)算，呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)時(shí)間價(jià)值概念絕對(duì)數(shù)：

時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額。相對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值率是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。由于貨幣隨時(shí)間的增長(zhǎng)過(guò)程與利息的計(jì)算過(guò)程在數(shù)學(xué)上相似，因此在計(jì)算時(shí)廣泛使用計(jì)算利息的各種方法。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算

單利：只是本金計(jì)算利息，所生利息均不加入本金計(jì)算利息的一種計(jì)息方法。復(fù)利：不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息的一種計(jì)息方法。

終值

又稱(chēng)復(fù)利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。

FVn：FutureValue

復(fù)利終值

PV：PresentValue

復(fù)利現(xiàn)值i：Interestrate利息率n：Number計(jì)息期數(shù)復(fù)利終值復(fù)利終值系數(shù)可通過(guò)查復(fù)利終值系數(shù)表求得注意F/P,i,n復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可通過(guò)查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表求得注意P/F,i,n現(xiàn)在有人愿意給你一筆錢(qián)，但你必須從以下兩種收款方式中選擇一種：①10年后的今天給你10000元；②30年后的今天給你60000元，假定現(xiàn)在年利率為10%并永遠(yuǎn)保持不變，你會(huì)選擇哪一種方式呢？10年后的這筆錢(qián)相當(dāng)于現(xiàn)在的多少？PV＝10000×PVIF（10％,10）＝3860元30年后的60000元相當(dāng)于現(xiàn)在的多少？PV＝

60000×PVIF（10%,30）＝3420元在復(fù)利計(jì)算下:現(xiàn)值=終值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)終值=現(xiàn)值×復(fù)利終值系數(shù)

小結(jié)P=F×P/F,i,nF=P×F/P,i,n在同期限及同利率條件下:復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。（二）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

后付年金先付年金延期年金永續(xù)年金年金:一定期限內(nèi)一系列相等金額的收付款項(xiàng)。1.后付年金（普通年金）

Ordinaryannuity

一定時(shí)期內(nèi)，每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。后付年金終值后付年金現(xiàn)值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。后付年金終值A(chǔ)(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA推廣到n項(xiàng)：是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。年金終值

FVAn：Annuityfuturevalue

年金終值

A:Annuity

年金數(shù)額

i：Interestrate

利息率

n：Number

計(jì)息期數(shù)可通過(guò)查年金終值系數(shù)表求得F/A,i,n例：父母15年中每年年底存入銀行1000元，存款年利率為10%，問(wèn)第15年末可以得到多少錢(qián)？FVAn=A·FVIFA(i,n)=1000×FVIFA(10%,15)=1000×31.772=31772（元）償債基金：為使年金終值達(dá)到既定的金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。已知年金終值求年金，是年金終值的逆運(yùn)算。

A=FVAn×

A=FVAn×1/FVIFA(i,n)

i(1+i)n-1例：假定某人擬5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)，假設(shè)銀行存款利率為10%，則每年需要存入多少？FVAn=A·FVIFA(i,n)A=FVAn×1/FVIFA(i,n)=10000×1/6.105=10000×0.1638=1638后付年金現(xiàn)值

一定時(shí)期內(nèi)，每期期末等額系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。012nn-1AAAA例：某人在60歲時(shí)擬存入一筆錢(qián)以作今后20年的生活費(fèi)。計(jì)劃今后每年末支取3000元，20年后正好取完。設(shè)利率10％，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少？

PVAn：Annuitypresentvalue

年金現(xiàn)值可通過(guò)查年金值系數(shù)表求得P/A,i,n上例中，PVA=3000×PVIFA(10%,20)

=3000×8.5136=25542投資回收額的計(jì)算：已知年金現(xiàn)值求年金，是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。可計(jì)算出一項(xiàng)投資（P）在壽命周期內(nèi)平均每年（每期）至少應(yīng)該回收的收益額，若實(shí)際回收額少于此金額，則表明n年內(nèi)不可能將投資的本利全部收回。1-(1+i)–n=A×PVIFA(i，n)PVAn=A×

i

A=PVAn/PVIFA(i，n)2.先付年金(Annuitydue)一定時(shí)期內(nèi)，每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。先付年金終值先付年金現(xiàn)值n期后付年金和先付年金終值比較相同點(diǎn):

n期后付年金和n期先付年金付款次數(shù)相同不同點(diǎn):

付款時(shí)間不同n期先付年金終值比n期后付年金終值多計(jì)算一期利息n期先付年金終值

根據(jù)n期先付年金和n+1期先付年金的關(guān)系，可推導(dǎo)出：n期后付年金和先付年金現(xiàn)值比較相同點(diǎn):

n期后付年金和n期先付年金付款次數(shù)相同不同點(diǎn):

付款時(shí)間不同n期后付年金現(xiàn)值比n期先付年金現(xiàn)值多計(jì)算一期利息(或多貼現(xiàn)一期）n期先付年金現(xiàn)值

根據(jù)n期先付年金與與n-1期先付年金的關(guān)系，可推導(dǎo)出：例：某人出國(guó)3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金1000元，每年年初交納，假設(shè)銀行存款利率為10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在在銀行為你存多少錢(qián)？PVAn=A·[PVIFA(i,n-1)+1]=1000×[PVIFA(10%,3-1)+1]=1000×2.736=2736（元）3.延期年金

在最初若干期(m)沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項(xiàng)。(deferredannuity)

（1）遞延年金終值：與遞延期數(shù)無(wú)關(guān)，計(jì)算方法與普通年金終值的計(jì)算方法相同。（2）遞延年金現(xiàn)值：假設(shè)遞延期為m，從第m+1期期末開(kāi)始連續(xù)n期等額收付款項(xiàng)的現(xiàn)值就是遞延年金現(xiàn)值。mnmAPVIFAA,0·-·=+PVIFAV,ii例：假設(shè)一位工人現(xiàn)在50歲，他的養(yǎng)老保險(xiǎn)金要從60歲才開(kāi)始發(fā)放，發(fā)放期為20年，每年發(fā)15000元，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，試計(jì)算一下他發(fā)放的所有的養(yǎng)老保險(xiǎn)金折合成現(xiàn)在的人民幣多少錢(qián)？4.永續(xù)年金——無(wú)限期支付的年金(perpetualannuity)例：某位著名運(yùn)動(dòng)員擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)學(xué)金，若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存多少錢(qián)？例：假設(shè)IBM公司的優(yōu)先股每年分得的股息為2元，年利率為6%，對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)這種股票的投資者來(lái)說(shuō)，他愿意出多少錢(qián)來(lái)買(mǎi)？三、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題1.不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

=∑每年現(xiàn)金流量復(fù)利現(xiàn)值

2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值3.計(jì)息期短于1年時(shí)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算r:期利率t:年利率m:每年的計(jì)息次數(shù)n:年數(shù)t:換算后的計(jì)息期數(shù)4.貼現(xiàn)率的計(jì)算返回第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益本節(jié)主要內(nèi)容：一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念1.風(fēng)險(xiǎn)：是指在一定條件下，一定時(shí)期內(nèi)的某一隨機(jī)事件可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。說(shuō)明：⑴風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，是客觀存在的。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，你是否去冒風(fēng)險(xiǎn)，冒多大的風(fēng)險(xiǎn)是可選擇的、主觀的，是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。⑵這里的“不確定性”是指未來(lái)結(jié)果的最終取值是不確定的，但所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率分布是已知的和確定的。⑶風(fēng)險(xiǎn)大小是隨時(shí)間延續(xù)而變化的，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種事先無(wú)法預(yù)料的不確定性因素的影響，使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)結(jié)果和狀況與預(yù)期發(fā)生一定的偏差，從而有蒙受損失或獲取額外收益的機(jī)會(huì)或可能性.注意：財(cái)務(wù)結(jié)果和狀況：利潤(rùn)和現(xiàn)金流實(shí)際和預(yù)期的偏差風(fēng)險(xiǎn)的兩面性：損失和收益

2.企業(yè)財(cái)務(wù)決策的三種類(lèi)型：確定性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定或已知的決策。風(fēng)險(xiǎn)性決策：對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的可能性即概率分布是已知的或者可以估計(jì)的。不確定性決策：對(duì)未來(lái)情況不僅不能完全確定，而且不確定性出現(xiàn)的概率也不清楚。為能對(duì)不確定性決策進(jìn)行分析，通常為不確定性規(guī)定一些主觀概率。3.資產(chǎn)（投資）的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理中所討論的風(fēng)險(xiǎn)是指那種未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計(jì)的這樣一類(lèi)特殊的不確定性事件。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。4.

資產(chǎn)（投資）的收益資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。兩種表述方式：資產(chǎn)收益額、資產(chǎn)收益率。資產(chǎn)收益率包括股利（或利息）的收益率、資本利得的收益率兩個(gè)部分。資產(chǎn)收益率有以下不同類(lèi)型：(六種)

（1）實(shí)際收益率。股利（或利息）收益率與資本利得收益率的和就是實(shí)際收益率（2）名義收益率。指在有關(guān)票面上或者合同中約定的收益率。如銀行借款合同中規(guī)定的利率，債券票面上規(guī)定的票面利率。（3）預(yù)期收益率。也稱(chēng)期望投資收益率，是在未來(lái)收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益率水平及其發(fā)生的概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。（4）必要收益率。它表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。（5）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。它的大小由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)償率兩部分組成。（6）風(fēng)險(xiǎn)收益率。就是由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而額外要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。風(fēng)險(xiǎn)收益率的大小主要取決于兩個(gè)因素：風(fēng)險(xiǎn)大小和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的高低取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。思考：喜歡冒險(xiǎn)和不喜歡冒險(xiǎn)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)誰(shuí)高誰(shuí)低？

二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.確定概率分布市場(chǎng)需求類(lèi)型各類(lèi)需求發(fā)生概率各類(lèi)需求狀況下股票收益西京東方旺盛正常低迷合計(jì)0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%2.計(jì)算預(yù)期收益率(expectation)3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(standarddeviation)結(jié)論：

標(biāo)準(zhǔn)差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。例題中:西京自來(lái)水公司的K=東方制造公司的K=15%西京自來(lái)水公司的δ=65.84%>東方制造公司的δ=3.87%因此西京自來(lái)水公司股票的風(fēng)險(xiǎn)要比東方制造公司股票的風(fēng)險(xiǎn)大。思考：項(xiàng)目A預(yù)期收益率60%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；項(xiàng)目預(yù)期收益率為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為3%。如何選擇？4.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）(standarddeviationcoefficient)

——度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)例：項(xiàng)目A預(yù)期收益率60%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；項(xiàng)目預(yù)期收益率為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為3%。如何選擇？

項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：V=15/60=0.25

項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：V=3/8=0.375如期望值相同，只看標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差大——風(fēng)險(xiǎn)大標(biāo)準(zhǔn)差小——風(fēng)險(xiǎn)小如期望值不同，要看標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差率大——風(fēng)險(xiǎn)大標(biāo)準(zhǔn)差率小——風(fēng)險(xiǎn)小5.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資的總報(bào)酬率（必要收益率）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)把標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的高低反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定：根據(jù)以往的同類(lèi)項(xiàng)目加以確定由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專(zhuān)家確定由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專(zhuān)家確定復(fù)習(xí)題：A、B兩公司股票報(bào)酬率和概率分布如下：如果同期國(guó)庫(kù)券利率為10%，A公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%，B公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8%。請(qǐng)計(jì)算分別投資于兩公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為多少？經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率報(bào)酬率A公司B公司繁榮一般衰退0.30.50.240%20%060%20%-10%三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)收益，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。前提：用均值衡量收益用標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)1.證券組合的收益是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。例：某投資者預(yù)測(cè)下月A、B、C三公司的股票收益率分別為20%，30%和10%。該投資者準(zhǔn)備投資A、C每只股票10萬(wàn)元，投資B公司股票20萬(wàn)元。那么該投資的預(yù)期收益率為：可分散風(fēng)險(xiǎn)

(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn))——單個(gè)證券不可分散風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))——所有證券2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)含義：又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如：罷工、新產(chǎn)品的研發(fā)失敗，訴訟失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。假設(shè)共投資100萬(wàn)元，A、B兩種股票各占一半構(gòu)成兩種股票的證券組合。分析如下：相關(guān)系數(shù)

ρ=－1,完全負(fù)相關(guān),風(fēng)險(xiǎn)完全分散掉；

ρ=＋1,完全正相關(guān),不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；一般來(lái)說(shuō),ρ為正值，ρ=0.5～0.7之間。一般：股票種類(lèi)越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，持有足夠多的證券品種，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。

可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)。例如,公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等。①含義：又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如：戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率。②不可分散風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)證券組合分散不可分散風(fēng)險(xiǎn)③?系數(shù)：衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度?>1,說(shuō)明該股票風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?=1,說(shuō)明該股票風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?<1,說(shuō)明該股票風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

?系數(shù)的計(jì)算比較復(fù)雜，一般由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。

不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目這些因素包括國(guó)家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng),稅收改革或世界能源狀況的改變等等④證券組合的?系數(shù)?p=?p：證券組合的

?系數(shù)Xi

：證券組合中第i種股票所占的比重?i

：

第i種股票的?系數(shù)

n：證券組合中股票的數(shù)量總風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。Rp=βp(Km-RF)Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；β

p——證券組合的β系數(shù)；Km——所有股票的平均收益率；RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。思考:證券組合的必要收益率???Rp=Rf+RP＝Rf+?p·（Km－RF）例：特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，他們的?系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5，所占比重分別為60%、30%和10%，股票的市場(chǎng)平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和必要收益率。

小結(jié)1、一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，即可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)。2、可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)抵消。3、不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，對(duì)所有的證券都有影響，不能通過(guò)證券組合來(lái)抵消。

（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的喜好程度就是風(fēng)險(xiǎn)偏好，可分為風(fēng)險(xiǎn)喜好型、風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。一般來(lái)說(shuō)，投資者愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資，也就是說(shuō)選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的投資。所以一般投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。4.最優(yōu)投資組合風(fēng)險(xiǎn)偏好的圖形表示M3M2M1rσW期望收益率風(fēng)險(xiǎn)W的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高于M越陡峭，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高同一投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)越高，投資越好（2）投資組合對(duì)各種投資進(jìn)行組合可以重新獲得該組合的兩個(gè)參數(shù)：期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。風(fēng)險(xiǎn)高，收益高的單筆投資（B），意味著該投資的期望收益率高，標(biāo)準(zhǔn)差高。風(fēng)險(xiǎn)低，收益低的單筆投資（A），意味著該投資的期望收益率低，標(biāo)準(zhǔn)差低。對(duì)于同一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，他可能無(wú)法在上述兩筆投資中做出選擇。所以就將財(cái)富分開(kāi)來(lái)進(jìn)行投資組合。比如投資25%到A，而投資75%到B。投資組合圖形表示ABρ=1ρ=-1ρ=0.3期望收益率風(fēng)險(xiǎn)ρ是相關(guān)系數(shù)假設(shè)一開(kāi)始投資者只投資A這種產(chǎn)品。當(dāng)他開(kāi)始將一部分資金抽出來(lái)投資到B時(shí)，他的投資組合將可能向兩個(gè)方向變化：當(dāng)A、B是完全正向關(guān)聯(lián)時(shí)，投資組合收益風(fēng)險(xiǎn)線(xiàn)向右上傾斜；當(dāng)A、B是完全負(fù)向關(guān)聯(lián)時(shí)，投資組合收益風(fēng)險(xiǎn)線(xiàn)先向左上，再向右上傾斜。（3）最優(yōu)投資組合什么是最優(yōu)投資組合？對(duì)于同一風(fēng)險(xiǎn)水平，期望收益率最大；對(duì)于同一期望收益率，風(fēng)險(xiǎn)最小。期望收益率風(fēng)險(xiǎn)EBAEB線(xiàn)是有效集合，這是對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)的有效集合，即只要投資者用這兩種投資產(chǎn)品進(jìn)行組合，那么這兩種產(chǎn)品的組合一定在EB線(xiàn)段上。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者將選擇不同的投資組合比例對(duì)于投資者M(jìn)，將選擇C點(diǎn)投資對(duì)于投資者W，將選擇D點(diǎn)投資期望收益率風(fēng)險(xiǎn)ABEC期望收益率風(fēng)險(xiǎn)ABEDM1M2M3W四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型1、資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)模型Ki——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率

RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

i——第i種股票或第i種證券組合的

系數(shù)Km——所有股票的平均報(bào)酬率值2.01.00.50無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF=6%證券報(bào)酬與系數(shù)的關(guān)系低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2％市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4％高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8％SML報(bào)酬率%681014資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即證券市場(chǎng)線(xiàn)可用以下圖示說(shuō)明：(K,R)Ki＝RF＋

i（Km－RF）2、多因素模型（略）3、套利定價(jià)模型（略）思考題資金時(shí)間價(jià)值的含義及其實(shí)質(zhì)。如何理解風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系？證券組合的不同風(fēng)險(xiǎn)及其具體含義。返回自測(cè)題

Q公司β系數(shù)為1.4，假設(shè)現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的收益率為6.5%，市場(chǎng)的平均必要報(bào)酬率為8.5%。那么Q公司的必要報(bào)酬率為：解：

=6.5%+1.4×(8.5%-6.5%)=9.3%

計(jì)算題

Vn=50(FVIFA9%,9+1-1)

=50(15.193-1)=709.65(元）自測(cè)題答案