汽車行業(yè) 上半年總結及下半年投資策略分析

汽車行業(yè)上半年總結及下半年投資策略分析

目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、2013年上半年汽車行業(yè)分析 31、銷量分析 3（1）整體銷量情況 3（2）各品牌銷量和市場份額 52、行業(yè)政策分析 5（1）公車采購政策 5（2）節(jié)能與新能源汽車后續(xù)優(yōu)惠補貼政策 6（3）國四排放標準升級 6（4）汽車限購、限行政策 6（5）城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃（2011-2020） 73、汽車價格走勢分析 74、庫存分析 95、成本分析 10二、2013年汽車行業(yè)投資策略分析 121、宏觀環(huán)境 122、乘用車板塊 163、重卡板塊 184、客車板塊 195、汽車橡膠制品板塊 206、汽車經(jīng)銷服務板塊 20一、2013年上半年汽車行業(yè)分析1、銷量分析（1）整體銷量情況5月汽車累計銷量902.75萬輛，同比增長12.46%，相比前4月有所收窄，但依然是前兩年調整期以來的高點，上半年首次突破1000萬輛幾無懸念。乘用車累計銷量726.12萬輛，同比增長14.68%，相比前4月回落比較明顯，屬于正常的季節(jié)性回落。其中，轎車累計銷量489.39萬輛，同比增長12.64%；SUV銷量108.93萬輛，同比增長43.21%；MPV與交叉型乘用車合計銷量127.80萬輛，同比增長4.22%。商用車前5月銷量176,.63萬輛，同比增長4.18%，其中，卡車銷量155.18萬輛，同比增長3.19%，二季度復蘇明顯加快，主要由于同期基數(shù)低以及工程基建、房地產陸續(xù)開工造成，扣除基數(shù)因素，整體復蘇溫和?？蛙囦N量21.45萬輛，同比增長11.97%，二季度回暖，主要原因是城市公交車換購新能源潮以及城市物流、短途旅游對輕客需求的提升。數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)，wind資訊從零售與車輛購置稅數(shù)據(jù)來看，1月、3-4月終端銷量復蘇比較明顯，主要原因是節(jié)日促銷因素以及新車集中上市，各地車展對終端需求的激發(fā)。進入5月因上述刺激因素淡化以及天氣變熱而影響終端消費，增速開始下滑，符合季節(jié)性規(guī)律。從前5月銷售數(shù)據(jù)來看，半年目標完成情況相比去年很樂觀，終端促銷意愿整體相比去年下降。因此，我們認為，傳統(tǒng)淡季的6-7月終端需求很難擺脫淡季特征。數(shù)據(jù)來源：wind資訊（2）各品牌銷量和市場份額自主品牌從5月開始，增速持續(xù)下降，與合資品牌的增速差距明顯拉大，從而造成4-5月市場份額驟然下降至40%以下，為09年以來同期最低，顯示出自主品牌在車市進入低速增長后的競爭劣勢被放大。合資品牌方面，德美系比較穩(wěn)健，市場份額穩(wěn)定；日系車依然比較疲弱，5月市場份額有所下降；韓法系增速保持快速增長，市場份額上升。數(shù)據(jù)來源：wind資訊2、行業(yè)政策分析（1）公車采購政策公車采購政策自11年底和12年初相繼發(fā)布采購標準和車型目錄（征求意見稿）后，目前仍未正式出臺。雖然今年新一屆政府提倡節(jié)儉作風，包括中央政府及部分地方政府購買了紅旗、傳祺、榮威等主要車型，但量很小，并且在上述政策未出臺的情況下，地方政府的執(zhí)行力仍然是個疑問。短期看，即使今年下半年政策出臺，對整個自主品牌的實質業(yè)績貢獻度不大（根據(jù)之前測算，公務車對車市貢獻量?。?。主要還是看政策的長期示范效應對自主品牌發(fā)展的推動作用。（2）節(jié)能與新能源汽車后續(xù)優(yōu)惠補貼政策新一屆政府對大氣污染防治的重視（俗稱國務院大氣污染防治“國十條”），強調發(fā)展清潔能源，并在國務院層面首次提到大力發(fā)展公共交通。因此，我們認為，在“十八大”提出的新城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略指導下，從“十二五”開始，公交車市場將優(yōu)先出現(xiàn)產品升級換代的現(xiàn)象，集中表現(xiàn)為一二線城市換購新能源車為主，三四線及以下城市新購新能源車為主。國內主要客車企業(yè)將迎來新能源客車的快速發(fā)展時期。但目前存在的主要問題是：據(jù)調研情況反映，政府對新能源公交車的補貼力度仍然較低，從而減緩了新能源客車的普及速度。而擴大補貼范圍和補貼額度的節(jié)能與新能源汽車補貼政策的出臺，將加速新能源客車與出租車的普及速度。我們認為，新能源客車與出租車將迎來發(fā)展良機。（3）國四排放標準升級由于國內油品不達標，原定今年7月1日實施的中重型車的國四排放標準升級存在不確定性。目前來看，提前采購的因素可能在下半年消失。（4）汽車限購、限行政策根據(jù)大氣污染治理“國十條”，未來各地可能出臺的汽車限購限行政策將更多的是考慮環(huán)保因素，兼顧治堵因素。按照這個角度來看，未來限購限行城市范圍有擴大的可能，而這將形成短期刺激車市，長期壓制車市的結果。目前，根據(jù)大氣污染治理政策要求，石家莊正在就限購限行政策征求意見。（5）城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃（2011-2020）目前還沒有明確的推出時間表，可能將于今年下半年推出。預計推出之后，按照投資邏輯，與基建投資相關的建筑建材、物流運輸?shù)刃袠I(yè)將優(yōu)先受益。因此，我們認為，規(guī)劃出臺后將對重卡板塊形成短期利好刺激，但中長期還得看項目開工情況（主要是資金問題）。3、汽車價格走勢分析前五月主力A轎車價格相比去年較為穩(wěn)??；C級豪華車價格表現(xiàn)比較堅挺，沒有像去年同期一樣引起中低檔車型降價的連鎖反應。SUV市場由于競爭越來越激烈，價格出現(xiàn)持續(xù)下降，下半年隨著更多包括自主品牌自在內的SUV車型上市，預計價格將會持續(xù)承壓?？傮w來看，今年前五月乘用車整體價格表現(xiàn)比較穩(wěn)定，主要是由于去年豪車惡性降價的連鎖反應在今年繼續(xù)發(fā)生的可能性?。◤囊患径冗M口豪華車增速大幅下降驗證了我們此前關于跨國進口車企謹慎看待國內市場的觀點）。上半年銷量目標完成情況較好，加上終端需求復蘇，下半年廠商促銷意愿整體將比去年同期有所減弱。因此，整體來看，下半年整體價格相比去年同期波動較小。數(shù)據(jù)來源：wind資訊4、庫存分析前五月份終端經(jīng)銷商庫存增速放緩較明顯，庫存系數(shù)低于去年同期，處于正常水平，驗證了年初我們對廠家謹慎壓庫的判斷。隨著車市終端需求復蘇，以及整車廠的謹慎壓庫的持續(xù)，整體來看，下半年庫存壓力將繼續(xù)小于去年同期。分品牌看，自主品牌庫存明顯上升，已經(jīng)遠超警戒線水平，合資品牌處于合理水平，反映出自主品牌的需求相比合資回落明顯。5、成本分析全球經(jīng)濟復蘇乏力，國內外需求仍比較低迷，共同導致大宗商品價格持續(xù)走低。而隨著美國經(jīng)濟復蘇，QE退出預期漸強導致美元升值，對全球大宗商品價格的走低也起到一定作用。因此，上游原材料成本的持續(xù)降低將持續(xù)改善整車廠的盈利水平。另一方面，國內成品油價格雖在最近低位震蕩，但整體仍處于高位，短期油價小幅波動對終端需求的影響小。在一二線城市換購，三四線城市首次購車需求釋放的推動下，今年以來車市復蘇較好，整體行業(yè)景氣度高于同期水平。5月行業(yè)景氣度下滑，符合季節(jié)性規(guī)律。我們認為，6-7月傳統(tǒng)淡季，行業(yè)景氣度可能將繼續(xù)下行。進入8月以后行業(yè)迎來旺季，在需求的支撐下，行業(yè)景氣度將回升。二、2013年汽車行業(yè)投資策略分析1、宏觀環(huán)境資金面上，因美國經(jīng)濟復蘇較好，QE退出預期增強導致美元升值，國內熱錢流出，外匯占款下降明顯，加上信托、理財資金出現(xiàn)集中償付期，導致資金面緊張，更多的社會融資并沒有投向實體經(jīng)濟，更多的是借新還舊，從而對實體經(jīng)濟增長貢獻小?；久嫔希?月外管局20號文出臺，旨在打擊虛假貿易，導致出口增速下降明顯，由于國外整體需求比較疲弱，未來出口增速低位震蕩的概率較大。②投資方面，數(shù)據(jù)顯示整體增速在下降。針對房地產而言，由于受到政策調控，開發(fā)商新開工比較謹慎，導致投資增速下降。③消費方面，雖然增速有所回升，但整體仍處于疲狀態(tài)，與企業(yè)經(jīng)營情況變差，員工消費心理與能力受到影響有關。根據(jù)匯豐PMI以及PPI變差以及下半年企業(yè)融資成本的高企將進一步影響企業(yè)的盈利情況，預計消費仍將受到抑制。從出口、消費、投資的主要指標來看，二季度經(jīng)濟增速放緩是大概率事件。我們認為，在政府政策“中性”偏緊的情況下，下半年經(jīng)濟增長動力仍將不足，弱復蘇的節(jié)奏有繼續(xù)放緩的可能。2、乘用車板塊從自主品牌增速與市場份額下降明顯表明，三四線城市及以下地區(qū)的首次購車需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，特別是轎車，符合我們預期。由于下半年淡季因素加上同期基數(shù)高，行業(yè)復蘇力度可能不如上半年。同時，考慮到目前板塊估值較高，維持乘用車板塊的“中性”評級，如果新的補貼力度與范圍加大的節(jié)能車與新能源政策下半年出臺，將加強板塊復蘇力度，我們將適時上調評級。根據(jù)乘用車5年左右的更換周期以及08年以來民用汽車保有量的快速增長。我們認為，未來3-5年車市將進入集中換車期。根據(jù)市場調研反應，換車族中70%左右會選擇SUV。因此，在換購增購潮中，中高端SUV將繼續(xù)保持快速增長；另一方面，80后步入社會后，對個性、產品品質等方面的追求使得它們對SUV比較熱衷，從而帶動中低端SUV較快增長。市場空間方面，目前美國SUV占比在30%左右，而我國僅占15%。因此，隨著“十八大”提出的人均收入倍增計劃的實施下，未來符合改善性需求的SUV將迎來快速增長機會。因此，隨著一二線城市換購增購需求的釋放以及SUV產品的多樣化，占換購主流的SUV將繼續(xù)保持快速增長。綜上分析，下半年SUV仍將是乘用車的結構性亮點，應關注SUV對業(yè)績貢獻大或者推出市場認可度不錯的新車型的公司，推薦長城汽車、長安汽車、江淮汽車。3、重卡板塊新一屆政府注重對影子銀行風險以及地方融資平臺債務風險的防控，堅持穩(wěn)健的貨幣政策不變，最近對市場流動性的控制已經(jīng)顯示出政府的決心。盡管政府想引導資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展，但在地方債務風險未得到有效控制和解決之前，政府可能會比較謹慎，這可能是《城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃（2011-2020）》（以下簡稱《規(guī)劃》）一直未出臺的原因。因此，反過來說，如果今年下半年《規(guī)劃》出臺，那就表示政府已經(jīng)想到解決問題的辦法，隨后即可以引導資金進入城市基建與保障房、商品房建設，到時資金問題也將得到有效解決。不過這些有待于進一步驗證。現(xiàn)在來看，政府對風險的控制已經(jīng)影響到經(jīng)濟增速，同時，地產開發(fā)商也比較謹慎，延緩了新房開工節(jié)奏。我們認為，支持重卡實現(xiàn)恢復式增長的邏輯在目前來看已經(jīng)被弱化。因此，我們下調重卡板塊的評級由“看好”至“中性”。若下半年《規(guī)劃》出臺，我們將適時上調評級。結構性機會上，由于LNG重卡在百公里節(jié)油成本上相比傳統(tǒng)重卡低30%以上，如果充分利用的話，每年節(jié)省燃油費用超過10萬元。假如每年更換一次氣罐，費用在2-3萬元（氣罐質量后續(xù)將持續(xù)改進），扣除此項費用后，基本一年就可以抵消LNG重卡比傳統(tǒng)柴油重卡價格貴8-10萬左右的購置成本，后續(xù)每年每輛LNG重卡都可以因節(jié)省燃油成本8-10萬元而給運輸車隊帶來可觀的利潤，這是關鍵點所在。加上LNG重卡具有節(jié)能環(huán)保的特點，是政府鼓勵和支持的重點。因此，在售后服務與加氣站等主要配套體系逐步完善的背景下，LNG迎來快速發(fā)展期。根據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，今年前四月LNG重卡銷量已經(jīng)超過去年全年的銷量。綜上分析，重卡板塊中，我們推薦與富瑞特裝合作開發(fā)LNG產品，同時，總銷量基數(shù)小，有望優(yōu)先實現(xiàn)LNG重卡對其業(yè)績形成明顯貢獻的華菱星馬。4、客車板塊我們堅持之前觀點：在政府注重大氣污染防治，提倡大力發(fā)展公交交通的背景下，隨著補貼力度提高的節(jié)能與新能源補貼政策出臺，在城市公交市場及短途客運市場擁有比較成熟的運營模式與經(jīng)驗的新能源客車將迎來快速發(fā)展時機：一方面替代原有傳統(tǒng)柴油公交車，如北京與廣東已經(jīng)確定未來新購公交車全部為新能源，顯示出在一二線大城市這一趨勢已經(jīng)明顯；另一方面為新開線路的新增需求，這塊將在新城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的發(fā)展下有望實現(xiàn)快速增長。我們認為，在大氣污染防治“國十條”的指導下，今年節(jié)能與新能源汽車補貼政策出臺的可能性較大，在新的補貼政策帶動下，預計新能源公交車將迎來快速普及期。因此，推薦行業(yè)龍頭宇通客車，關注自稱豪華與新能源客車典范的安凱客車。5、汽車橡膠制品板塊因全球經(jīng)濟不景氣及美元走強影響，天膠價格持續(xù)下跌，創(chuàng)4年來新低。作為汽車橡膠制品的主要原材料，今年以來天膠價格下跌超35%，按照一般行業(yè)2-4個月的天膠采購庫存量（一般在低點時公司會加大采購量），我們認為，盡管經(jīng)濟增速放緩以及汽車復蘇漸慢，導致汽車橡膠制品行業(yè)需求減少，但下半年汽車橡膠制品行業(yè)將持續(xù)因原材料成本改善而提升盈利水平與業(yè)績，并且整體好于去年是大概率事件。推薦受益于美國車市較好，產品技術、規(guī)