量化紅利策略優(yōu)化：“高股息陷阱”與股息預(yù)測

目錄紅利策略趨勢展望 3收益來源角度：業(yè)績增長疲弱凸顯分紅價值 3外部環(huán)境角度：下跌、回暖和復(fù)蘇期紅利占優(yōu) 5常見紅利策略的風(fēng)格和收益對比 7美股市場 7A股市場 9代表性指數(shù)與產(chǎn)品 112.4小結(jié) 14何為“高股息陷阱”？ 16股息率并非越高越好 16“高股息陷阱”的表現(xiàn)形式 173.3小結(jié) 19股息的優(yōu)化預(yù)測框架及效果 20股息預(yù)測邏輯與框架 20預(yù)測結(jié)果 26組合構(gòu)建 305總結(jié) 366風(fēng)險提示 37插圖目錄 38表格目錄 39紅利策略趨勢展望紅利投資主要賺盈利和分紅的錢，不賺估值的錢。股票收益可以拆解為四個部分：估值貢獻(xiàn)，盈利貢獻(xiàn)，分紅貢獻(xiàn)，以及股本稀釋貢獻(xiàn)。其中盈利貢獻(xiàn)來自于凈利潤導(dǎo)致的凈資產(chǎn)增長。收益拆解顯示中證紅利指數(shù)的收益主要來自個股盈分紅，估值長期趨勢走平。圖1：中證紅利指數(shù)的收益拆解 累計收益 估值貢獻(xiàn) 盈利貢獻(xiàn) 分紅貢獻(xiàn) 股本稀釋貢獻(xiàn)資料來源：wind,原因在于：高增長行業(yè)股息率較低，估值貢獻(xiàn)往往為正值；而低增長行業(yè)股息率較高，估值貢獻(xiàn)往往為負(fù)值。估值與企業(yè)盈利能力高度相關(guān)。高增長行業(yè)的股息率通常較低，因為它們本身盈利能力強(qiáng)并傾向于將大部分留存收益用于再投資和資本開支，以追求未來更高的盈利能力。這導(dǎo)致股息率較低，但估值貢獻(xiàn)往圖2：中證紅利指數(shù)的盈利貢獻(xiàn)逐漸降低 圖3：全A的盈利增速中位數(shù)趨勢下行（%） 盈利貢獻(xiàn)同比 分紅貢獻(xiàn)同比 線性(盈利貢獻(xiàn)同比)

增速（中位數(shù)） 線性(增速（中位數(shù)）)資料來源：wind， 資料來源：wind，市場整體成長性下行背景下股息的貢獻(xiàn)愈加重要。A股上市公司凈利潤同比自2008年以來趨勢長期下行。2023年大部分行業(yè)的業(yè)績增長面臨挑戰(zhàn)。2023年內(nèi)，100-500億市值的公司在一季度業(yè)績增長較高，但在接下來的兩個季度中出現(xiàn)了下滑和負(fù)增長，顯示出較高的波動性。相比之下，500億以上的公司在三個季度中波動較小，顯示出較高的穩(wěn)定性。中證紅利指數(shù)收益貢獻(xiàn)中盈利貢獻(xiàn)的同比增速也持續(xù)降低，對比之下分紅貢獻(xiàn)持續(xù)維持在較高水平，成為策略收益更重要的來源。在此環(huán)境下，股息將天然獲得更多的市場關(guān)注。表1：2023年凈利潤環(huán)比表現(xiàn)（截至2023年Q3） 資料來源：wind，我們按照如下方式定義市場形態(tài)，并觀察紅利策略在各個市場形態(tài)下的表現(xiàn)：熊市：從市場頂部到底部；12牛市：回暖后到市場頂部。從美股來看，紅利策略在熊市和回暖期表現(xiàn)較優(yōu)。美股的測算數(shù)據(jù)來源于標(biāo)20（DividendYield）在熊市與回暖期表現(xiàn)相對較好，尤其在回暖期，相對于標(biāo)普50028.5%75.2%。圖4：美股市場下表現(xiàn)最好的因子 資料來源：標(biāo)普公司,類似的結(jié)論在A股亦大致有效。我們選擇2015年8月作為起點進(jìn)行觀察。在熊市中，相對于整體市場和成長股，紅利全收益表現(xiàn)較為出色。在兩個市場回暖期中，紅利全收益均實現(xiàn)了20%以上的絕對收益。在牛市中，紅利策略整體表現(xiàn)遜于整體市場。綜合來看，紅利全收益在不同市場形態(tài)下的規(guī)律與美股中的紅利表現(xiàn)基本一致。圖5：A股紅利策略在熊市和回暖期表現(xiàn)相對較好（截至2024年1月5日） 資料來源：,紅利策略主要成分股含有較多順周期板塊，同樣在復(fù)蘇和衰退期表現(xiàn)較優(yōu)。從美林時鐘角度來看，我們觀察到中證紅利指數(shù)在復(fù)蘇時期表現(xiàn)出較為杰出的表現(xiàn)，其年化夏普比率高達(dá)2.15。這主要是由于中證紅利指數(shù)的主要成分股包括銀行、煤炭和鋼鐵等順周期板塊，在復(fù)蘇時期表現(xiàn)出較為優(yōu)異的表現(xiàn)。未來我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)處于復(fù)蘇期，因此紅利投資仍有相對有利的外部環(huán)境。表2：美林時鐘下的紅利策略 美林時鐘累計收益最大回撤年化收益年化波動率夏普比率Calmar復(fù)蘇2.65-0.170.580.272.153.48滯脹1.97-0.330.240.500.480.72衰退1.77-0.440.350.420.840.80過熱1.07-0.290.420.800.531.44資料來源：wind,常見紅利策略的風(fēng)格和收益對比紅利策略的目標(biāo)并非一定要追求高額的股息回報，不同的股票選擇方式會導(dǎo)致不同的投資組合結(jié)果。其目標(biāo)主要分為兩種，一是旨在產(chǎn)生較高的股息收益，（但股息不一定高高股息收益策略：該策略核心在于選取具有相對高股息回報的股票。投資者質(zhì)量股息策略：該策略綜合考慮股息收益和公司質(zhì)量。投資者篩選具備良好盈利能力、穩(wěn)定現(xiàn)金流和健康財務(wù)狀況的公司，并關(guān)注其股息政策。旨在同時獲得可觀股息回報和投資組合穩(wěn)定性。股息增長策略：該策略注重股息增長的穩(wěn)定性。投資者挑選過去幾年股息穩(wěn)定增長的公司，以確保未來可靠股息回報，但并不一定對股息率本身的高低設(shè)置閾值。為了較為全面地了解不同紅利策略的區(qū)別，我們分別從美股和AWhatIsInSmartBetaPortfolio美股市場高股息和質(zhì)量股息策略呈現(xiàn)低風(fēng)險、高股息、大市值和價值的特點，而股息增長策略則呈現(xiàn)高風(fēng)險、低股息、中市值和成長的特點。從風(fēng)險敞口看，股息收益策略的風(fēng)險敞口與股息增長策略的風(fēng)險敞口有很大的不同，盡管所有三種策略的市場貝塔值都低于基準(zhǔn)。從股息敞口看，盡管所有三種股息策略對股息收益股票的敞口都高于標(biāo)普500中的平均公司，但高股息策略和質(zhì)量股息策略的股息收益率高于股息增長策略。表3：美股紅利策略的風(fēng)格歸因 風(fēng)格類別因子高股息策略股息質(zhì)量策略股息增長策略價值BP0.640.38-0.05RP0.370.210.09EP0.160.190.1紅利股息率1.061.140.31換手換手率0.05-0.13-0.15動量相對強(qiáng)度-0.24-0.180.05盈利穩(wěn)定性盈利波動0.710.640.06成長盈利增速-0.43-0.43-0.18波動率價格波動-0.04-0.32-0.22杠桿財務(wù)杠桿0.490.38-0.13市值市值1.120.90.66系統(tǒng)風(fēng)險貝塔-0.18-0.3-0.19資料來源：標(biāo)普公司,股息質(zhì)量策略股息收益更強(qiáng)，并明顯減少了高股息策略的價值風(fēng)險敞口。同時，前一策略的市場貝塔值、負(fù)債權(quán)益比和盈利波動性均低于后一策略，這可能意味著與質(zhì)量因子的結(jié)合成功地排除了落入股息收益陷阱的股票，同時確保了策略中股息收益的穩(wěn)定性。高股息策略與股息增長策略形成了鮮明的對比。后者的紅利因子暴露通常較低，風(fēng)格因子的解釋程度亦較低。表4：美股紅利策略的行業(yè)相對于基準(zhǔn)的暴露（%） 行業(yè)暴露（與標(biāo)普500相比）高股息策略股息質(zhì)量策略股息增長策略消費耐用品-1.61-4.413.28消費必需品-2.483.1810.96能源-3.34-0.52-8.72金融4.59-1.262.09醫(yī)療保健-10-7.130.6工業(yè)-3.32-1.424.72信息技術(shù)-15.14-15.19-15.56材料3.463.795.34電信2.563.84-2.1公用事業(yè)25.2719.1-0.62資料來源：標(biāo)普公司,從行業(yè)上看，股息增長策略與高股息及股息質(zhì)量策略的行業(yè)分布有所不同。高股息策略和股息質(zhì)量策略主要在公用事業(yè)部門有較高的配置比重，表明這些行業(yè)的公司更傾向于支付較高的股息。股息增長策略由于有一些成長屬性的暴露，A參考美股市場的統(tǒng)計方式，我們構(gòu)建三種子策略：高股息策略、股息質(zhì)量策略和股息增長策略。具體構(gòu)建方式如下：圖6：三種股息策略構(gòu)建方式資料來源：繪制圖7：三種股息策略的凈值曲線54.543.532.521.510.50高股息策略 股息質(zhì)量策略 股息增長策略資料來源：wind，股息策略和股息質(zhì)量策略較股息增長策略更偏大盤價值，同時股息增長策略2021穩(wěn)定。這與風(fēng)格暴露不無關(guān)系：股息策略和股息質(zhì)量策略的市值暴露分別為0.610.07向于選擇規(guī)模較大的公司。另一方面，從成長因子的數(shù)據(jù)中看出，股息增長策略0.36，而股息策略和股息質(zhì)量策略的暴露分別為-0.17-0.09。這表明股息增長策略更關(guān)注那些具有較高成長潛力的公司，即小市值成長股。圖8：常見紅利策略的風(fēng)格對比 資料來源：wind,從行業(yè)上看，銀行和煤炭行業(yè)在高股息和股息質(zhì)量策略中占比較大，而股息增長策略相對來說行業(yè)分布更加均衡。與美國市場不同，A股市場高股息策略、股息質(zhì)量策略和股息增長策略中占比最多的和是銀行和煤炭，而股息增長策略的行業(yè)分布相對更加均衡。圖9：常見紅利策略的行業(yè)分布（分母為行業(yè)成分股個數(shù)） 40%35%30%25%20%15%10%5%銀行銀行鋼鐵電力及公用事業(yè)石油石化家電房計算機(jī)有消費者服務(wù)通信國防軍工高股息策略 股息質(zhì)量策略 股息增長策略資料來源：wind,美股市場紅利指數(shù)為了更準(zhǔn)確地理解各種紅利策略的區(qū)別，我們選取了美股市場中的前五大紅利ETF進(jìn)行對比，進(jìn)一步分析其策略特征和業(yè)績特點。5ETFVIG、VYM、SCHD、DGROSDY，分別跟蹤與股息有關(guān)的不同指數(shù)：S&PU.S.DividendGrowersIndex、MorningstarU.S.DividendGrowthIndexS&PHighYieldDividendAristocratsIndex關(guān)注股息增長S&PU.S.DividendGrowersIndex25%的公司排除在外；MorningstarU.S.DividendGrowthIndex選擇至少連續(xù)五年年度股息增長，排除股息率最高的10%的公司，且要求75%。S&PHighYieldDividendAristocratsIndex20FTSEHighDividendYieldIndex和DowJonesU.S.Dividend100Index更關(guān)注股息率DPS表5：美國前5大紅利ETF基本信息(截至2024-1-31) SymbolETFName發(fā)行日期TotalAssests統(tǒng)計日期發(fā)行公司持倉數(shù)量跟蹤指數(shù)VIGVanguardDividendAppreciationETF2006/4/21$88.0B2024/1/31Vanguard315S&PU.S.DividendGrowersIndexVYMVanguardHighDividendYieldIndexETF2006/11/10$51.08BVanguard454FTSEHighDividendYieldIndexSCHDSchwabUSDividendEquityETF2011/10/20$52.17BCharlesSchwab102DowJonesU.S.Dividend100IndexDGROiSharesCoreDividendGrowthETF2014/6/10$25.42BBlackrock431MorningstarU.S.DividendGrowthIndexSDYSPDRS&PDividendETF2005/11/8$20.19BteStreetGlobalAdvis123S&PHighYieldDividendAristocratsIndex資料來源：ETFDB,關(guān)注股息率的ETF在股息率上暴露更高，估值更低。股息率上：關(guān)注股息率的VYM和SCHD的股息率相對更高，平均3.34%，而關(guān)注股息增長的ETF則股息率相對較低。估值上：關(guān)注股息增長的ETF估值相對更貴，平均PE為18.03，關(guān)注股息率的ETF平均PE為14.85。表6：美國前5大紅利ETF投資策略和特點(截至2024-1-31) 關(guān)注方向ETF策略加權(quán)方式風(fēng)格每股派息股息率市盈率股息增長VIG追蹤標(biāo)普500中連續(xù)至少10年增加年度股息的美國公司。排除股息收益率最高的25%的公司，個別證券權(quán)重上限4%，年度重組。關(guān)注公司是否能夠持續(xù)地增加給股東的股息，市值加權(quán)大盤成長3.21$1.90%21.5DGRO至少5年連續(xù)增加股息的公司，派息不超過收益的75%，以股息率加權(quán)。股息率加權(quán)大盤混合1.32$2.41%16.29SDY標(biāo)普1500中至少連續(xù)25年增加股息的高股息率公司，SDY通常中科技公司較少，因為很少有公司能達(dá)到其25年的篩選。股息率加權(quán)平衡3.3$2.67%16.29股息率VYM根據(jù)未來12個月的預(yù)測股息對公司進(jìn)行排名，選擇前半部分的公司。市值加權(quán)大盤混合3.48$3.09%14.8SCHD跟蹤具有10年派息歷史的100只美國股票的市值加權(quán)指數(shù)。SCHD使用基本面篩選（現(xiàn)金流與債務(wù)比率、ROE、股息收益率和股息增長率）來構(gòu)建其投資組合，適度的大盤股傾斜，排除REITs，個別證券上限4%，行業(yè)上限25%，年度審查和季度平衡。市值加權(quán)大盤混合2.66$3.49%14.91資料來源：ETFDB,股息率SDY平均VYMSCHD0.00%1.65%1.88%2.48%9.03%2.47大盤關(guān)注方向紅利基金近一個月2023年2022年2018年以來2014年以來VIG2.49%14.38%-3.92%77.11%股息增長股息率SDY平均VYMSCHD0.00%1.65%1.88%2.48%9.03%2.47大盤關(guān)注方向紅利基金近一個月2023年2022年2018年以來2014年以來VIG2.49%14.38%-3.92%77.11%股息增長DGRO2.47%10.22%-4.57%資料來源：wind，美國紅利基金在2022年經(jīng)歷了強(qiáng)勁的資金流入，但2023年面臨大規(guī)模的資金流出是導(dǎo)致紅利ETF表現(xiàn)不佳的主要原因。加息背景下投資者紛紛轉(zhuǎn)向更安全的貨幣市場基金和銀行存款，這些投資工具提供了較高的回報且風(fēng)險較低。去563915美元的巨額資金流入，達(dá)到了三年來的最高水平。圖10：流入美國紅利基金的資金（百萬美元）資料來源：路透社,AAwind69個，涵蓋不同行業(yè)（電信、公用、信息、醫(yī)藥、金融等、不（（。和中證紅利全收益指數(shù)名稱中證紅利全收益指數(shù)中證紅利增長策略指數(shù)全收益指數(shù)名稱中證紅利全收益指數(shù)中證紅利增長策略指數(shù)全收益英文名稱CSIDividendTotalReturnIndexCSIDividendGrowthStrategyTotalReturnIndex指數(shù)代碼H00922.CSIH21056.CSI指數(shù)類型股票類股票類基日3835239082基點10001000發(fā)布日期3959443080發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司中證指數(shù)有限公司加權(quán)方式市值加權(quán)自由流通市值加權(quán)分級靠檔因子加權(quán)股息率加權(quán)收益處理方式全收益指數(shù)全收益指數(shù)產(chǎn)品跟蹤數(shù)量21(ETF:4)--所屬板塊指數(shù)股票指數(shù)類市場指數(shù)中證全指數(shù)指數(shù)股票指數(shù)類市場指數(shù)中證全指數(shù)成份數(shù)量10050中證紅利指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、中證紅利增長策略指數(shù)選取50只流動性好、分紅總額分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的指數(shù)簡介100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場高紅利股票的整體表現(xiàn)。資料來源：wind，4.543.532.521.510.504.543.532.521.510.50資料來源：wind,關(guān)注高股息的中證紅利指數(shù)較關(guān)注股息增長的紅利增長指數(shù)整體表現(xiàn)更加穩(wěn)健。135益的年化回報更高，年化波動率更低，整體表現(xiàn)更加優(yōu)秀。這種差異可能部分歸因于兩個指數(shù)的投資策略和風(fēng)格：中證紅利全收益指數(shù)主要選取現(xiàn)金股息率高、分紅穩(wěn)定的股票作為成分股，并采用股息率加權(quán)的方式。這意味著該指數(shù)更加注重高紅利股票的表現(xiàn)，而這些股票通常屬于相對穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、能源和消費品等。過去幾年中，這些行業(yè)的表現(xiàn)相對較好，所以中證紅利全收益指數(shù)的回報率較高。這意味著該指數(shù)更關(guān)注股息增長的潛力，通常會包含一些成長性較好的公司。然而，最近幾年，A股市場的成長風(fēng)格回撤，這可能對紅利增長全收益指數(shù)的表現(xiàn)2019-2021表9：兩類A股紅利指數(shù)的表現(xiàn)對比 指數(shù)2024年以來（截至2024-1-30）近1年近3年近5年回報區(qū)間年化回報區(qū)間年化波動率回報區(qū)間年化回報區(qū)間年化波動率回報區(qū)間年化回報區(qū)間年化波動率回報區(qū)間年化回報區(qū)間年化波動率萬得全A-13.01%-78.02%22.58%-23.20%-23.28%14.36%-26.68%-10.08%17.07%19.13%3.67%19.32%中證紅利全收益2.21%28.15%20.85%4.98%5.02%12.32%32.72%10.20%16.52%60.06%10.17%17.71%紅利增長全收益-2.09%-21.34%16.36%-13.50%-13.60%13.46%-1.51%-0.52%18.41%46.38%8.16%19.62%資料來源：wind,小結(jié)從美股和A股看紅利策略的相同與不同：不論是高股息策略還是股息增長策略，都是關(guān)注公司的分紅政策和分紅能力，將股息作為重要的選股依據(jù)，但存在諸多不同點。投資側(cè)重點：高股息策略側(cè)重于選擇那些已經(jīng)具有高股息收益的公司，即公司當(dāng)前的股息收益率較高。而股息增長策略則更注重選擇那些具有潛力增長股息的公司，即公司未來股息增長的能力更強(qiáng)。投資風(fēng)格：高股息策略常被視為價值投資策略的一種，傾向于選擇相對較低估值的股票。而股息增長策略則更接近成長投資策略，注重選擇具有較高增長潛力的股票。盈利來源：高股息策略的盈利更多來自于分紅所帶來，而股息增長策略則有相當(dāng)一部分的資本增值的收益，這使得股息增長策略易受市場環(huán)境變化的影響。相對于美股市場，A股市場在過去幾年市場上漲乏力，因此紅股息增長策略顯著跑輸高股息策略。總的來說，在當(dāng)下A股的市場環(huán)境中，我們認(rèn)為從穩(wěn)定性的角度出發(fā)，高股息策略是更加合適的紅利策略。主要的原因是一方面盈利的來源較難解釋，另一方面成長風(fēng)格的大貝塔不佳，組合波動較大。高股息策略和股息增長策略不應(yīng)視為同一種策略，高股息策略買入當(dāng)前具有較高股息率的公司，而股息增長策略則從美國ETF的經(jīng)驗來看，構(gòu)建高股息策略并不僅僅是簡單選擇股息率最高的標(biāo)的。相反，這種策略通常采用多種方法來剔除部分個股，如排除股息率最高、排除派息率異?；蚺懦蓛r表現(xiàn)過差的方法。這種做法的背后原因在于避免“高股息陷阱”的風(fēng)險。高股息率可能吸引投資者，因為它們似乎提供了潛在的高回報。然而，高股息率可能是由于公司股價下跌導(dǎo)致的，或者超出公司自身盈利能力之外的不合理分紅。這些情況下，高股息其實難以持續(xù)維系，可能暗示著公司面臨潛在的財務(wù)困境或其他問題。我們將在下一章詳細(xì)論述該問題。何為“高股息陷阱”？從增長潛力的角度：股息率的高低更多取決于業(yè)務(wù)的屬性以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，并不一定是越高越好。成長股投資大師費雪在《怎樣選擇成長股》一書（至少在持有人的收入足以滿足日常開銷的前提下的理由是：“公司不派發(fā)股利，把資金拿去再投資，追求未來更高的成長，不是比較好嗎？股利往往使用相當(dāng)高的所得稅率，但盈余轉(zhuǎn)投資不須課稅。”以寧德時代為例，其上市以來至股價高點（2021年末）10倍，20140.562022334.576002021年之前的平均股息支付率約為9.95%0.47。而過去3年寧德時代由于內(nèi)外部原因增速逐漸下滑，寧德時代遂逐漸加大分紅力20002.57長至2022年的653.75億，平均股息率也僅有1.63%。因此股息率的高低與公司發(fā)展階段以及增長潛力相關(guān)，高股息率公司成長價值可能不高，低股息率公司可能有更高的潛在回報，不能一概而論。從實際統(tǒng)計結(jié)果的角度：股息率的次高組而非最高組擁有相對于大盤最高的勝率。ATTM2010202312（2020%的股息支付最低的股票為第五等份300圖12：A股紅利策略的五組分下相對于滬深300的勝率

圖13：美股紅利策略的五組分下相對于S&P500的勝率

group1 group2 group3 group4 group5資料來源：wind， 資料來源：HARTFORDFUNDS，股息發(fā)放最高一組的勝率跑輸次高組，背后的原因在過高的股息支付難以持續(xù)。次高組的派息股票領(lǐng)先的原因之一是，前五分之一的股息支付并不總是可持續(xù)的。由于股息率的分母端易受到市場情緒影響，衡量一家公司是否能夠支付穩(wěn)定股息的最佳方法是通過股息支付率或派息率。股息支付率的計算方法是將年度每股股息除以每股收益。高股息支付率意味著一家公司正在使用其收益的很大一部分來支付股息，這使他們投資于業(yè)務(wù)未來增長的資金更少。下圖顯示了自2010年以來A股前兩個五分之一的股息支付者的平均股息支付比率。第一五分之一股票的平均股息支付率為50.1%，而市場平23.6一旦發(fā)生這種情況，公司可能被迫削減股息。在金融市場上，股息削減通常被視為疲軟的跡象，并經(jīng)常導(dǎo)致公司股票價格下跌。圖14：本期股息最高組個股與下一期的重合度不足

圖15：最高組的平均股息支付率遠(yuǎn)高于市場平均50% 資料來源：wind， 資料來源：wind，除此之外，一些上市公司的分紅行為扭曲了監(jiān)管政策的初衷，使其成為大股僅根據(jù)上市公司的分紅意愿與分紅水平兩個維度，很難對公司的投資價值進(jìn)行判別，需要通過多維度信息來判定分紅傳遞價值信號的有效性。3.2.1單純股價下跌盈利沒有增長，單純由于股價下跌導(dǎo)致的股息率增長：在某些情況下，股息率的增長并不是由于公司盈利能力的提高，而是由于股價的下跌導(dǎo)致的。當(dāng)股價下跌時，相對于股票價格，公司的股息支付可能保持相對穩(wěn)定或略微增長，導(dǎo)致圖16：A公司的股息率與股價 圖17：A公司的股息率與股息支付率 0.7 0.00.60.50.40.30.20.102018/1/2資料來源：wind， 資料來源：wind，強(qiáng)周期型行業(yè)頂部的“慷慨分紅”警惕強(qiáng)周期股票在頂部的大額分紅。某些周期性行業(yè)在周期的高峰階段可能會實施慷慨的股息分紅政策。這是因為在周期頂部時，行業(yè)公司可能獲得了較高的盈利，并選擇將部分利潤以股息形式返還給股東。然而，隨著周期進(jìn)入下行階段，行業(yè)盈利可能下降，導(dǎo)致公司難以繼續(xù)維持高水平的股息支付。B2017201820.6133.242.283.1920182020年，該公司的歸母凈利潤有所下降，分別為33.24億元、4.06億元和-7.3億元。然而，在這段時間內(nèi)，該公司沒有進(jìn)行現(xiàn)金分紅。這可能是因為公司盈利下降，無法繼續(xù)維持以前的高水平股息支付。在2021年，該公司的歸母凈利潤增長到28.66億元，并支付了8.63億元的現(xiàn)金分紅。這表明公司在盈利增長的情況下恢復(fù)了一定程度的股息分紅。盡管在某些年份中鋼鐵行業(yè)的B公司實施了較高水平的股息分紅政策，但整體來看，公司的股息支付相對較少。因此，如果投資者僅僅沖著高股息率而購買該公司的股票，可能會面臨利潤不可持續(xù)和高分紅陷阱的風(fēng)險。圖18：B公司的分紅總額與指數(shù)走勢 圖19：B公司的分紅與歸母凈利潤 鋼鐵（中信） 現(xiàn)金分紅總額(億元)（右） 歸母凈利潤(億元) 現(xiàn)金分紅總額(億元)（右）資料來源：wind， 資料來源：wind，高杠桿模式下的高分紅遭遇下行周期而難以為繼警惕高杠桿公司債務(wù)壓力對分紅的影響。某些公司可能在高杠桿條件下實施高分紅政策，將大部分利潤用于股息支付。然而，當(dāng)面臨下行的經(jīng)濟(jì)周期或業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)時，這些公司可能面臨現(xiàn)金流壓力和債務(wù)償還的困境，難以繼續(xù)維持高水平的股息支付。以房地產(chǎn)C2021-390圖20：C公司的凈利潤與分紅總額 圖21：C公司的分紅與帶息負(fù)債比率 歸母凈利潤(億元)現(xiàn)金分紅總額(億元)（右） 帶息負(fù)債比率（%）現(xiàn)金分紅總額(億元)（右）資料來源：wind， 資料來源：wind，最終實現(xiàn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不利于中小投資者的目的等。3.3小結(jié)不論從公司的增長潛力，還是從相對于大盤的勝率，股息率都絕非越高越好。企業(yè)超出自身能力的不合理分紅難以維系樣，如單純的股價下跌、周期型行業(yè)在周期頂部的大量分紅以及高杠桿公司的高分紅等，本質(zhì)上都是企業(yè)本身盈利能力沒有提升，但是分紅力度大幅提升，從而避免“高股息陷阱”的方法有很多，我們著重從股息率本身入手，尋找穩(wěn)定發(fā)放合理股息的公司，即股息率預(yù)測策略。例如美國市場中的單純剔除股價表現(xiàn)最差的部分標(biāo)的、排除派息率不合理標(biāo)的、排除股息率最高的部分標(biāo)的以及與基本面因子結(jié)合等是常見的方法，但就股息率本身出發(fā)，我們認(rèn)為從公司歷史分紅規(guī)律和盈利能力出發(fā)，構(gòu)建前瞻股息率是一個行之有效的方法。股息的優(yōu)化預(yù)測框架及效果股息預(yù)測具有相當(dāng)?shù)谋匾?。首先，我們計算了個股當(dāng)年股息率減去過去三年股息率的均值，并取絕對值，避免正負(fù)相抵的情況；然后我們對全市場的股票的值取均值。全A股息率變動絕對值的均值在20180.6A0.5%左右，這意味著單純用過去三年均值作為最新的股息率預(yù)測值存在較大誤差。圖22：全A股息率變動絕對值均值1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全A股息率變動絕對值均值資料來源：wind,如果僅以過去三年的分紅情況作為未來分紅的預(yù)測（即僅預(yù)測分子端）同樣存在較大誤差。圖23：全A的每股股利、分紅金額和股息率變動與過去三年的偏差均值2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202332013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232.521.510.50-0.5

平均每股股利變動 平均分紅金額變動 平均股息率變動資料來源：wind,“高股息陷阱”的本質(zhì)是投資者單純追逐高股息率而忽視了公司盈利可持續(xù)性和長期價值，可能導(dǎo)致投資風(fēng)險和虧損。對股息進(jìn)行預(yù)測的目的是為了評估公司的股息支付能力和可持續(xù)性。通過了解公司的股息支付政策和基本面信息，以避免“高股息陷阱”。預(yù)測邏輯股息發(fā)放政策一般具有時序穩(wěn)定性。即公司傾向于保持相對穩(wěn)定的股息發(fā)放水平，以滿足股東的期望和維護(hù)投資者信心。這種時序穩(wěn)定性可以通過觀察公司過去的股息發(fā)放記錄來加以驗證。如下圖所示，過去三年連續(xù)發(fā)放股息的條件下2005-20220.8260.8910.80.905。這進(jìn)一步支持了股息發(fā)放政策的時序穩(wěn)定性。圖24：股息方法的穩(wěn)定性 10.950.90.850.80.750.7資料來源：wind,一般存在四類股息發(fā)放政策，包括固定DPS、固定總金額、固定股息凈利潤支付率和固定股息現(xiàn)金流支付率。不同公司往往采用不同的股息發(fā)放政策，這與公司本身的歷史習(xí)慣、行業(yè)特征和投資計劃等都有關(guān)系。固定DPS這兩種一般在股本不變的情況下是相同的，但是在公司股本變化時抓住真正不變DPS2009-20182012圖25：龍溪股份的每股股息相對穩(wěn)定 410039003700350033003100290027002500

0.12 0.080.060.040.020現(xiàn)金分紅總額(萬元) 每股股利(元)（右）資料來源：wind,DPSEPS典型的公司如DPS圖26：工商銀行的分紅與凈利潤之間的關(guān)系時序穩(wěn)定圖27：工商銀行的分紅金額與DPS都隨時間增長

現(xiàn)金分紅總額(億元) 每股股利(元)（右）

資料來源：wind， 資料來源：wind，固定股息現(xiàn)金流支付率是指股息發(fā)放金額和期末現(xiàn)金流及其等價物的比例是（即股利凈利潤支付率）2016201920%80%，隨后開始向下波動。觀察其與企業(yè)期末現(xiàn)金流之間的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)：股利現(xiàn)金流支付率總體保持穩(wěn)定波動，在15%付率，固定的股利現(xiàn)金流支付率顯然是一個更加魯棒的預(yù)測變量。圖28：麗珠集團(tuán)的分紅與凈利潤之間的關(guān)系不穩(wěn)定圖29：麗珠集團(tuán)的分紅與現(xiàn)金流之間的關(guān)系相對穩(wěn)定

現(xiàn)金分紅總額(萬元) 股利凈利潤支付率(%)（右）

資料來源：wind， 資料來源：wind，然而，股息發(fā)放政策并非絕對不可變動。公司可能根據(jù)其經(jīng)營狀況、盈利能力和資金需求等因素進(jìn)行調(diào)整。例如，當(dāng)公司面臨經(jīng)濟(jì)衰退、行業(yè)競爭加劇或資本投資計劃時，可能會調(diào)整股息發(fā)放水平以反映當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境和資金需求。此外，特殊情況如公司重大收購、資本重組或財務(wù)困境等，也可能導(dǎo)致公司調(diào)整股息政策。股息發(fā)放有時會具備一種被稱為“局部時變性”的特征，這一特性表明股息發(fā)放數(shù)額在短期內(nèi)可能會迅速偏離過往的情況，但很快會回歸到歷史均值，這種這種波動可能是由于多種因素引起的，例如公司的盈利狀況、市場需求的變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動等。圖30：股息方法的時變性——以華茂股份為例 資料來源：wind,201020134,718.3320159,436.65預(yù)測方法與框架在進(jìn)行這些推斷時，需要注意處理可能出現(xiàn)的異常值，并采取適當(dāng)?shù)姆椒▉砥交@些異常情況。這樣可以更準(zhǔn)確地評估股利發(fā)放的趨勢和水平，以便做出合理的投資決策。圖31：“股息尖刺”的熨平 資料來源：wind,T54平均而言達(dá)到了90%以上，因此有相當(dāng)大的把握可以認(rèn)為這些公司會繼續(xù)分紅。至少4會中斷股息支付。這可以包括公司面臨臨時的財務(wù)困難、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變或其他因素導(dǎo)致的暫停分紅。因此，要求過去5年中至少有4分紅的影響。（t+1）的值相（t（我們設(shè)置為50%（t+2）的值相對當(dāng)年度（t）的增長率沒有超過該閾值，則將下一年度（t+1）的值用當(dāng)年度（t）和再下一年度（t+2）的均值填充，如果是首尾兩年，用相鄰年份數(shù)據(jù)填充，避免因為某一年的異常值導(dǎo)致偏離度異常增大。熨平尖刺至少4/5年發(fā)放歷史股息熨平尖刺至少4/5年發(fā)放歷史股息接著，我們對平滑后該區(qū)間的數(shù)據(jù)計算偏離度，具體公式如下：離散系數(shù)=區(qū)間最大值?區(qū)間最小值區(qū)間均值具體而言，對于股息發(fā)放的金額、每股股息（DPS、股息凈利潤支付率（息/歸母凈利潤）和股息現(xiàn)金流支付率（股息/企業(yè)期末現(xiàn)金流，計算其過去五年的離散系數(shù)。接著，我們比較這四個離散系數(shù)，即股息發(fā)放金額（DPS率、股息現(xiàn)金流支付率這四個指標(biāo)的離散系數(shù)。我們尋找最小的離散系數(shù)，并確0.4每股分紅穩(wěn)定固定金額分紅金額穩(wěn)定計算各離散系數(shù)時間衰減加權(quán)的股息凈利潤支付率*預(yù)測凈利潤/總股本時間衰減加權(quán)的DPS/總股本預(yù)測DPS每股分紅穩(wěn)定固定金額分紅金額穩(wěn)定計算各離散系數(shù)時間衰減加權(quán)的股息凈利潤支付率*預(yù)測凈利潤/總股本時間衰減加權(quán)的DPS/總股本預(yù)測DPS不做預(yù)測不做預(yù)測資料來源：繪制與現(xiàn)金流關(guān)系穩(wěn)定固定比例與凈利潤關(guān)系穩(wěn)定流支付率*預(yù)測現(xiàn)金流/總股本最終把預(yù)測值統(tǒng)一轉(zhuǎn)換成每股分紅，具體方法如下：對于分紅總額，用預(yù)測值/EPS（/當(dāng)日的總股本計算與現(xiàn)金流關(guān)系穩(wěn)定固定比例與凈利潤關(guān)系穩(wěn)定流支付率*預(yù)測現(xiàn)金流/總股本在明確了公司股利發(fā)放邏輯后，延續(xù)其歷史股利發(fā)放規(guī)律并結(jié)合其預(yù)測基本面信息后便可以得到理論的股息預(yù)測值。對于不滿足穩(wěn)定的支付政策的公司，我們選擇不做預(yù)測，只在預(yù)測把握高的股票池中進(jìn)行選股。DPS預(yù)測值的使用時間線如下：在預(yù)案日和除權(quán)除息日之間填充為真實的預(yù)案值，除此之外填充為預(yù)測值。圖33：DPS預(yù)測的時間線處理資料來源：繪制預(yù)測結(jié)果數(shù)量統(tǒng)計滿足5年中至少4年發(fā)放股息的公司數(shù)量逐年遞增，根據(jù)2023年發(fā)放情況235070%的個股均滿足條件，而諸如煤炭、鋼鐵、有色金屬等周期型行業(yè)分紅規(guī)律并不穩(wěn)47%、40%39%。圖34：5年中至少4年發(fā)放股息的公司數(shù)量逐年遞增50005年中至少4年發(fā)放股息的公司數(shù)量資料來源：wind,在這2350家公司中，大約有一半的公司能基于股息支付政策預(yù)測框架給出201750%以上。圖35：各種股息支付規(guī)律下的公司絕對個數(shù)與相對占比 121231461701041071058673689995595936846894094914546113342 3 717352 58 58 55 5848 568510210582 71903555536952 64 677890 88481508111064178104141274356163125136129146142164160168141176157205220172204163222120010006004002000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023固定每股分紅 固定分紅金額 固定股息支付率 固定分紅/現(xiàn)金流100%80%60%40%20%0%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023固定每股分紅 固定分紅金額 固定股息支付率 固定分紅/現(xiàn)金流資料來源：wind,在不同行業(yè)中，被發(fā)現(xiàn)具有派息規(guī)律的個股中，銀行、交通運輸、商貿(mào)零售以及非銀金融等行業(yè)的個股占比最高。具體的計算方法是，首先確定在分析的特定日期內(nèi)，某行業(yè)的個股在具有派息規(guī)律的名單中出現(xiàn)的次數(shù)。然后，我們將這個數(shù)字與該行業(yè)總個股數(shù)量進(jìn)行比較。即行業(yè)占比=(行業(yè)在當(dāng)期的出現(xiàn)次數(shù)/行業(yè)的個股總數(shù))×100%。圖36：各個行業(yè)中能發(fā)現(xiàn)具有派息規(guī)律的公司占比（截面平均） 60%50%40%30%20%10%交通運輸醫(yī)藥煤炭汽車傳媒農(nóng)林牧漁石油石化有色金屬消費者鋼鐵資料來源：wind,表10：各類股息支付政策中的行業(yè)分布（前三）類別123固定DPS銀行交通運輸電力及公用事業(yè)10.14%6.82%6.77%固定股息金額國防軍工商貿(mào)零售紡織服裝6.23%5.41%5.30%固定股息凈利潤支付率銀行交通運輸非銀行金融33.57%21.94%17.46%固定股息現(xiàn)金流支付率紡織服裝國防軍工計算機(jī)4.12%3.86%3.82%資料來源：wind,4.2.2因子檢測因子rankIC提升效果明顯。原始股息率TTM因子的rankic均值由2.35%提升到3.31%，市值中性化以后因子的rankic由3.23%提升到3.82%。圖37：原始股息率TTM因子的rankic 圖38：股息率預(yù)測因子的rankic 資料來源：wind， 資料來源：wind，分寬基看，股息率類在大市值內(nèi)的因子表現(xiàn)較好，且預(yù)測股息率效果好于原始股息率TTM因子。圖39：分寬基內(nèi)的IC表現(xiàn)4%3%2%1%0%滬深300

中證500

中證1000預(yù)測股息率的IC 股息率TTM的IC資料來源：wind,131012這種波動主要是由于以下原因：在1至3月期間，上一年的分紅計劃尚未完全公布，因此市1012一年的分紅活動基本上已經(jīng)完成，隨著三季報的發(fā)布，投資者的關(guān)注點轉(zhuǎn)向當(dāng)年的分紅預(yù)期，這也會導(dǎo)致相關(guān)系數(shù)的波動。在這些月份中，使用歷史股息率進(jìn)行預(yù)測可能會出現(xiàn)較大的時滯效應(yīng)。因此，這些特定月份的準(zhǔn)確預(yù)測股息率變得更加關(guān)鍵。圖40：預(yù)測股息率因子與股息率因子的月度相關(guān)性 0.950.90.85相關(guān)系數(shù)0.8相關(guān)系數(shù)0.750.70.650.60 2 4 6 8 10 12月份資料來源：wind,表11：預(yù)測股息率因子與常見因子的相關(guān)性 資料來源：wind,TTMEPBP/EV0.5離后，預(yù)測股息率因子的預(yù)測能力有所下滑，但股息率因子對預(yù)測股息率因子做剝離后基本沒有預(yù)測能力。winra0.61預(yù)測股息率股息ep2.94%winra0.61預(yù)測股息率股息ep2.94%經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/EV1.94%股息率IRIC待回歸因子原始因子資料來源：wind,組合構(gòu)建預(yù)測高股息組合中證紅利指數(shù)的構(gòu)建方式如下：的，并且過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一01。排名靠前的100只上市公司證券作為指數(shù)樣本。每年調(diào)整一次。為了起到對比的效果，我們按照相同的方式構(gòu)建組合，將原先的“過去三年平均現(xiàn)金股息率”替換為預(yù)測股息率，觀察選股效果。資料來源：wind,和平均信息比率為0.67的正向表現(xiàn)。然而，在2017年，該組合的表現(xiàn)較差，其主要原因是行業(yè)偏離問題。組合在前五大行業(yè)中沒有重倉食品飲料和家電，而這兩個行業(yè)在那一年的漲幅位列前兩位，從而顯著提高了基準(zhǔn)的表現(xiàn)。根據(jù)前文，食品飲料和家電行業(yè)的股息支付并不穩(wěn)定，而組合重倉的銀行、交通運輸、商貿(mào)零售和非銀行金融等行業(yè)的股息支付則較為穩(wěn)定。因此，這導(dǎo)致了該組合在2017年跑輸基準(zhǔn)指數(shù)。圖42：組合和基準(zhǔn)的行業(yè)權(quán)重對比 圖43：2017年漲幅前十的中信一級行業(yè)（%） 行業(yè)組合權(quán)重基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重銀行15.70%17.50%交運14.10%8.90%非銀13.20%-電力及公用事業(yè)11.80%12.80%汽車9.30%10.20%食品飲料-8.80%家電-6.00%資料來源：wind， 資料來源：wind，表13：預(yù)測高股息組合分年度表現(xiàn)年份組合收益中證紅利指數(shù)全收益超額收益信息比率最大回撤20139.42%-14.11%23.53%2.09-15.34%201466.89%57.59%9.29%0.98-6.44%201545.91%29.89%16.02%1.12-39.54%2016-1.09%-4.30%3.22%0.83-21.40%201711.49%21.34%-9.85%-1.71-6.53%2018-11.25%-16.15%4.91%0.96-22.42%201922.83%20.88%1.95%0.27-13.73%20207.51%8.19%-0.67%-0.16-15.87%202122.71%18.19%4.52%0.47-10.68%20223.17%-0.37%3.54%0.43-13.43%202310.85%6.34%4.51%0.74-10.43%2024-3.55%-3.84%0.30%1.28-5.49%全樣本15.52%11.05%4.47%0.67-40.41%資料來源：wind,預(yù)測高股息組合在風(fēng)格上與中證紅利指數(shù)較為接近。圖44：預(yù)測高股息組合風(fēng)格暴露21.510.50-0.5-1-1.5資料來源：wind,

預(yù)測股息率 中證紅利指數(shù)4.3.2其他規(guī)避“高股息陷阱”的方法規(guī)避“高股息陷阱”的方法可以分為兩類。第一種方法是通過股息預(yù)測來進(jìn)避，這意味著從股息的本源出發(fā)，對公司的財務(wù)狀況和未來業(yè)績進(jìn)行分析，以預(yù)測其是否能夠持續(xù)支付高股息。第二種方法是通過負(fù)向清單的方式，剔除那在指標(biāo)方面異常的個股，例如盈利穩(wěn)定性和股價表現(xiàn)等。這樣可以避免投資那些有潛在風(fēng)險的個股，以保護(hù)投資組合的穩(wěn)健性。這兩種方法相互補(bǔ)充，可以幫助磚引玉”的想法，我們嘗試進(jìn)行兩種負(fù)面清單制度構(gòu)建，以幫助投資者進(jìn)行更有效的風(fēng)險管理。為了準(zhǔn)確對比負(fù)向清單剔除的效果，我們首先構(gòu)建如下基礎(chǔ)池：在市值和成交額均位于全市場前8010010%個股后組1.52020在過去幾年中，受到股價下跌影響的公司較多，因此使用這種剔除方法在一定程度上起到了積極作用。盡管這種剔除方法的效果可能相對較弱，我們?nèi)哉J(rèn)為使用這種剔除方法仍然比沒有任何剔除要好，因圖45：剔除股價表現(xiàn)最差的10%標(biāo)的后能一定程度上改善組合表現(xiàn) 4.543.532.521.510.50基礎(chǔ)股票池 剔除股價表現(xiàn)過差標(biāo)的資料來源：wind,比如D公司在2020年、2021年和2022年的DPS分別為4元、3元和2元，而平均股息率則分別為2.9%、6.3%和10.8%。如果按照股息率進(jìn)行篩選的話可以說是名副其實的高股息資產(chǎn)。502原因在于股價的大幅下跌。通過股價的計算，我們不難發(fā)現(xiàn)格力電器的股息率上升主要源于股價的大幅下跌。圖46：D公司的股息率上升主要源于股價下跌資料來源：wind,負(fù)向清單二：在基礎(chǔ)池中進(jìn)一步剔除各中信一級行業(yè)中有息負(fù)債/有形資產(chǎn)比重大于各自行業(yè)0.9分位數(shù)的個股后組合年化收益提升0.8%。圖47：剔除杠桿率異常標(biāo)的后能一定程度上改善組合表現(xiàn)43.532.521.510.502014/2/282015/2/282016/2/292017/2/282018/2/282019/2/282020/2/292021/2/282022/2/282023/2/28基礎(chǔ)股票池 剔除杠桿率異常資料來源：wind,2021EE2020202190%分DPS2022年并未發(fā)放任何股息。圖48：E公司的負(fù)債率變化及DPS變化 5432102018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年E公司的有息負(fù)債/有形資產(chǎn)鋼鐵行業(yè)的有息負(fù)債/有形資產(chǎn)（90%分位數(shù)）實際發(fā)放DPS（右）

0.70.60.50.40.30.20.10資料來源：wind,除此之外，還可以考慮剔除ROE波動性較大的標(biāo)的等方法，以避免盈利不穩(wěn)定的周期股等方法以規(guī)避“高股息陷阱”，此處難以窮盡，本文不做進(jìn)一步延展。紅利低波增強(qiáng)組合我們基于預(yù)測股息率，同時運用負(fù)向清單制度以盡可能規(guī)避“高股息陷阱”的方法，疊加低波因子，最終構(gòu)建組合步驟如下：基于前文負(fù)向清單剔除部分個股；100每個季度在年度股票池的基礎(chǔ)上進(jìn)一步運用過去一個季度波動率選擇波50圖49：最終紅利組合構(gòu)建 62.452.24 21.831.621.411.22014/2/12014/5/12014/2/12014/5/12014/8/12014/11/12015/2/12015/5/12015/8/12015/11/12016/2/12016/5/12016/8/12016/11/12017/2/12017/5/12017/8/12017/11/12018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/12023/2/12023/5/12023/8/12023/11/1相對收益（右） 最終組合 紅利低波全收益資料來源：wind,從逐年收益看，紅利低波季調(diào)組合表現(xiàn)更加穩(wěn)定，全樣本內(nèi)相對于紅利低波全收益實現(xiàn)了6.17%的年化收益和0.75的信息比率。在2014年至2023年末，除了2017和2019年跑輸基準(zhǔn)外，組合均貢獻(xiàn)正超額收益，其中2023年全年貢獻(xiàn)了近9%的超額收益。表14：最終紅利組合的逐年收益 資料來源：wind,總結(jié)紅利投資方興未艾。從收益來源角度看，股息率的貢獻(xiàn)將起到更加重要的作用。從外部環(huán)境角度看，紅利投資在下跌、回暖和復(fù)蘇期歷史上相對占優(yōu)，因此目前仍有較為有利的外部環(huán)境。常見紅利策略的區(qū)別。美股和A股紅利策略在關(guān)注分紅政策和能力、以股息為選股依據(jù)方面相似。然而，它們存在一些不同：高股息策略側(cè)重于選擇當(dāng)前具有較高股息收益率的公司，傾向于價值投資；而股息增長策略更注重選擇具有潛力增長股息的公司，更接近成長投資。風(fēng)險偏好也不同，高股息策略風(fēng)險較低，股息增長策略風(fēng)險較高。盈利來源上，高股息策略主要依賴分紅收益，而股息增長策略除分紅外還有資本增值。高股息策略和股息增長策略并非同一策略，前者買入高股息率公司，后者選擇股息增長潛力，類似紅利和成長的"中和策略"。在A股市場中，在成長風(fēng)格不佳且波動性較大的背景下，高股息策略的穩(wěn)定性更優(yōu)。股息率并非越高越好。股息率的高低更多取決于業(yè)務(wù)的屬性以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，并不一定是越高越好。從統(tǒng)計結(jié)果看，股息率次高組擁有相對于大盤股息預(yù)測的方法與框架。通過過去5/使用平滑技術(shù)判斷數(shù)據(jù)穩(wěn)定性，并計算偏