制冷劑行業(yè)深度報告（二）：拐點(diǎn)已現(xiàn)行則將至

目 錄1、政策落地，拐點(diǎn)已至，長景氣周期已拉開序幕 52、供需偏緊未來或有缺口，“第二底部末期估值具有合理性 7、政策：配額政策有利于制冷劑行業(yè)的長期發(fā)展 7、供給：配額預(yù)計與當(dāng)下需求較為匹配，未來或會供不應(yīng)求 9、R32：生命周期較長，未來或有較大缺口 10、R125：GWP值較高，供給收縮或領(lǐng)先于其他品種 、R134a：需求預(yù)計穩(wěn)中有升，或?qū)⒐┎粦?yīng)求 13、需求：HFCs制冷劑需求或?qū)㈤L期增長，維修市場是需求壓艙石” 14、空調(diào)：R32需求潛力大，房地產(chǎn)行業(yè)承壓對其長期需求影響有限 15、汽車：R134a依然為主流冷媒，需求預(yù)計穩(wěn)中有增 19、R22削減催化：R22供給大幅削減或加速HFCs的替代進(jìn)程 22、海外政策：美國政策將對我國HFCs出口有所影響，但較為可控 23、海外競爭：海外潛在競爭者或影響有限，我國HFCs全球地位穩(wěn)固 26、替代品：空調(diào)領(lǐng)域四代制冷劑整體處于探索階段，汽車?yán)涿絉1234yf全面應(yīng)用或尚需較長時間 27、HFCs削減背景下，歐美率先開啟四代制冷劑的推廣 27、車用制冷劑：R1234yf最具替代潛力，但替代周期或較為漫長 29、空調(diào)制冷劑：替代品尚在探索階段，R32或有較長的生命周期 32、周期及估值判斷：行業(yè)“第二底部拐點(diǎn)明確，估值符合邏輯，空間值得期待 34、周期位置：當(dāng)前HFCs制冷劑市場或已逐漸走出第二底部期，拐點(diǎn)明確 34、估值理解：制冷劑板塊估值符合邏輯，向上空間依然值得期待 383、盈利預(yù)測與估值 404、風(fēng)險提示 41圖表目錄圖1：配額發(fā)放約束到具體品種且65%HCFCs暫未分配，有利于行業(yè)健康發(fā)展 9圖2：2023年R32產(chǎn)量預(yù)計下滑，但高于三年均值 10圖3：R32空調(diào)滲透率在2022年之前迅速提高 10圖4：R22空調(diào)在新增市場快速淘汰 圖5：R32集中度CR5約為96%（可控口徑） 圖6：2023年R125產(chǎn)量預(yù)計下滑，但高于三年均值 12圖7：R125集中度CR5約為94%（可控口徑） 12圖8：2023年R134a產(chǎn)量預(yù)計下滑，但高于三年均值 13圖9：R134a集中度CR5約為95%（可控口徑） 13圖10：維修市場的含氟制冷劑需求占比較高（2022年） 15圖R32空調(diào)已成產(chǎn)銷市場主流空調(diào)（2021） 15圖12：R32空調(diào)在維修市場滲透率提升空間較大（2021） 15圖13：2023年我國家用空調(diào)產(chǎn)量增幅明顯 16圖14：2023我國家用空調(diào)內(nèi)銷、出口均有所增長 16圖15：我國商用空調(diào)產(chǎn)銷量呈上升趨勢 17圖16：我國商用空調(diào)內(nèi)銷出口整體都呈增長趨勢 17圖17：我國空調(diào)保有量不斷增長 17圖18：我國每百戶空調(diào)擁有量與日本尚有較大差距 17圖19：2023年夏季全球溫度創(chuàng)新高，延續(xù)全球變暖趨勢 18圖20：預(yù)計2050年全球約2/3的家庭擁有空調(diào) 18圖21：全球空調(diào)保有量預(yù)計將長期穩(wěn)健增長 18圖22：R134a依然為汽車主要冷媒（2022） 19圖23：維修市場R134a需求占比約73% 19圖24：我國汽車產(chǎn)銷量自2021年重歸增長 20圖25：我國汽車出口量迅速攀升 20圖26：全球汽車市場迅速升溫 20圖27：當(dāng)前HFOs市場規(guī)模較小 20圖28：我國汽車保有量保持增長趨勢 21圖29：全球汽車保有量穩(wěn)健增長，亞洲等地增速較高 21圖30：發(fā)展中國家汽車每千人保有量較低 21圖31：亞洲等地汽車每千人保有量水平遠(yuǎn)低于歐美 21圖32：我國將于2025年累計削減基準(zhǔn)值的67.5% 22圖33：2025年R22生產(chǎn)配額預(yù)計同比減少44% 22圖34：2023年R22生產(chǎn)配額提前削減，差價一路走高 22圖35：2023年R22配額同比削減19%，價差增長97% 22圖36：全球HFCs主要單質(zhì)進(jìn)口以歐、亞為主(2022) 25圖37：全球HFCs主要單質(zhì)凈進(jìn)口亞洲占比較高(2022) 25圖38：印度氟化工龍頭企業(yè)制冷劑業(yè)務(wù)體量較小 27圖39：印度HFCs單質(zhì)凈出口全球占比較低 27圖40：R1234yf具有A2L等級弱可燃性，R134a不可燃 29圖41：R1234yf全球、中國制備專利申請量快速增長 30圖42：R1234yf全球、中國應(yīng)用專利申請量快速增長 30圖43：R1234yf零售價格比R134a高20余倍 31圖44：R290所需充注量大于限值 33圖45：R454b具有較低GWP值，但與R32沒有拉開顯著差距 34圖46：R32價格、價差快速上漲，拐點(diǎn)明顯 36圖47：R134a價格、價差快速上漲，拐點(diǎn)明顯 36圖48：R125價格、價差快速上漲，拐點(diǎn)明顯 37圖49：制冷劑板塊PE長期高于基礎(chǔ)化工板塊 38圖50：巨化股份盈利低點(diǎn)對應(yīng)高PE 38圖51：巨化股份估值或正在隨制冷劑行情的回暖而快速消化 39圖52：制冷劑板塊PB水平近兩年來高于基礎(chǔ)化工板塊 39圖53：制冷劑典型企業(yè)當(dāng)前PB略高于歷史中樞 39圖54：預(yù)計HFCs制冷劑行情將趨勢性上行，且彈性可期 40表1：2024年主要HFCs配額總量約為74.6萬噸（不含HFC-23） 5表2：2024年HFCs配額GWP總量約為14.2億噸，三大品種占比超70% 6表3：HFCs各品種集中度均較高 6表4：我國HFCs配額預(yù)計將于2024年凍結(jié)，2029年開始消減 7表5：三大HFCs品種配額量約為62萬噸（單位：噸） 9表6：R32需求或?qū)㈤L期增長（單位：噸） 表7：R125需求預(yù)計將穩(wěn)中有降（單位：噸） 12表8：R134a需求預(yù)計穩(wěn)中有升（單位：噸） 14表9：全球氟制冷劑升級換代，零ODP和低GWP是發(fā)展趨勢 14表10：房地產(chǎn)行業(yè)對R32需求影響可控 17表18種HFCs物質(zhì)受美國AIM法案管制 23表12：美國計劃2024年削減HFCs的生產(chǎn)和消費(fèi)削減至60% 24表13：美國制冷劑配額分為生產(chǎn)配額、消費(fèi)配額和特定用途配額 24表14：我國直接出口至美國的HFCs制冷劑占比有限（單位：噸） 25表15：第二組發(fā)展中國家將于2024年進(jìn)入HFCs基線年，產(chǎn)能于2028年凍結(jié) 26表16：歐盟要求新出廠車型必須使用GWP值不高于150的制冷劑 28表17：AIM法案開始逐漸限制高GWP值制冷劑的應(yīng)用 28表18：新一代環(huán)保制冷劑需要權(quán)衡多方面的要求 28表19：霍尼韋爾、科慕、阿科瑪?shù)葒夥堫^壟斷R1234yf專利（截至2017.9.30） 30表20：R1234yf工藝路線復(fù)雜、制備成本較高 31表21：R125在HFCs混配制冷劑中用途廣泛 34表22：HFCs制冷劑拐點(diǎn)趨勢已非常明顯（截至2024.1.31） 37表23：盈利預(yù)測與估值 411、政策落地，拐點(diǎn)已至，長景氣周期已拉開序幕HFCs20236<2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案>（（10202412024HFCs（R23）74.6R32為24.0R12516.6R134a21.6R143a4.63.3R245fa1.4R227ea3.1R236fa842R236ea141噸、R4150R32、R125R134a62.1（含R23）GWP14.2億噸，其中R32R125R134aR143aR227eaGWP41%、22%、14%、7%5%。HFCs各品種的集中度較高。假設(shè)將飛源化工配額與巨化股份合并考慮，則從HCsR32約為76R157、R134a87%R143a91%、R227ea、R152a82%90%CR5：R3296%、R12594%、R134a95%、R143a100%R227ea100%、R152a100%100%制冷劑配額集中度整體較高，各品種供給將得到合理控制，行業(yè)或已步入長景氣周期。表1：2024年主要HFCs配額總量約為74.6萬噸（不含HFC-23）2024年HFCs配額總量（噸）HFCs品類生產(chǎn)配額內(nèi)用生產(chǎn)配額出口配額出口占比HFC-32239,563141,93997,62440.8%HFC-125165,66860,083105,58563.7%HFC-134a215,67082,639133,03161.7%HFC-143a45,51711,16934,34875.5%HFC-152a32,6717,80124,87076.1%HFC-227ea31,27827,5213,75712.0%HFC-236ea141-141100.0%HFC-236fa84214769582.5%HFC-245fa14,1608,6825,47838.7%HFC-4150163468.0%總計745,560339,997405,56354.4%數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部、研究所表2：2024年HFCs配額GWP總量約為14.2億噸，三大品種占比超70%2024年HFCs各品種配額GWP總量HFCs品類各品種GWP生產(chǎn)配額GWP內(nèi)用配額GWP出口配額GWP總量（萬噸） 總量（萬噸） 總量（萬噸）各品種占比HFC-3267516,1719,5816,59011.3%HFC-1253,50057,9848,59247,19640.7%HFC-134a1,43030,84111,81719,02321.6%HFC-143a4,47020,3464,99315,35414.3%HFC-152a124405973080.3%HFC-227ea3,22010,0728,8621,2107.1%HFC-236ea1,37019-2090.0%HFC-236fa9,8108261446820.6%HFC-245fa1,0301,4588945641.0%HFC-41920.460.150.310.0%HFC-2314,8004,3693,4758943.1%總計142,49148,45592,030100%數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部、研究所表3：HFCs各品種集中度均較高FCs配額統(tǒng)計（權(quán)益口徑（噸）R32R32占比R125R125占比R134aR134a占比R143aR143a占比R152aR152a占比總配額量239,563100%165,668100%215,670100%45,517100%32,671100%巨化股份95,86840%57,26135%68,73432%20,66645%--三美股份27,77912%31,49819%51,50624%6,28514%--中化藍(lán)天--23,92714%48,78623%2,7606%--東岳集團(tuán)47,25520%14,8619%6,9043%--7,33122%飛源化工11,9235%6,9244%7,7914%----東陽光26,63511%17,03110%4,3072%----永和股份5,7702%6,3804%10,8605%14,37432%10,63833%其他24,33310%7,7865%16,7828%1,4323%14,70245%R245faR245fa占比R227eaR227ea占比R236faR236fa占比R236eaR236ea占比R41R41占比總配額量14,160100%31,278100%842100%141100%50100%巨化股份1891%10,37133%------三美股份----------中化藍(lán)天4,10629%4,42914%9912%--50100%東岳集團(tuán)----------飛源化工----------東陽光----------永和股份--7,19923%------其他9,86570%9,27930%74388%141100%-0%數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部、研究所繼我們在2021年發(fā)布首篇制冷劑行業(yè)深度報告《十年輪回，未來已來》HFCsHFCsHFCsHFCsHFCsHFCsHFCs制冷劑長、供需偏緊未來或有缺口HFCs生產(chǎn)和使用將被凍結(jié)并不斷削減。202141620216172021915HFCs2024年對HCs2029年開始執(zhí)行第一步削減10，2035年削減30％，2040年削減50％，2045年削減80%?；€水平為2020-2022年發(fā)展中國家（第二組）發(fā)展中國家（第一組）發(fā)達(dá)國家（第二組）發(fā)達(dá)國家（第一組）時間表HFCs平均值加上HCFCs基線水平的65%，以CO2當(dāng)量為單位計算。表發(fā)展中國家（第二組）發(fā)展中國家（第一組）發(fā)達(dá)國家（第二組）發(fā)達(dá)國家（第一組）時間表HFC基準(zhǔn)年 2011-2013年 2011-2013年 2020-2022年 2024-2026年HFC淘汰基線指 以CO2為單位的100%的HFC三年平均值凍結(jié)——20242028第一步2019年消減10%2020年消減5%2029年消減10%2032年消減10%第二步2024年消減40%2025年消減35%2035年消減30%2037年消減20%第三步2029年消減70%2029年消減70%2040年消減50%2042年消減30%第四步2034年消減80%2034年消減80%2045年消減80%2047年消減85%第五步2036年消減85%2036年消減85%——資料來源：《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》、生態(tài)環(huán)境部、研究所20236日，224（，CO2我國HFCs生產(chǎn)基線值為18.53億噸（2022年Fs平均產(chǎn)量和使用量+5%CCs基線值95億噸（內(nèi)用生產(chǎn)配額總量8.950.1HCFCs生產(chǎn)基線值約為4.412.982024HFCs生14.125.97億噸65%HCFCs生產(chǎn)和使用基線值。2024年HFCs配額不含R23）生產(chǎn)配額：各企業(yè)在基線年內(nèi)某品種HFCs出口配額：各企業(yè)在基線年內(nèi)某品種HFCs以該品種HFCsHFCs配額按HFCs2024量、半導(dǎo)體等重點(diǎn)行業(yè)HFCsHFCs04（HCs本方1R32過11萬噸HC23我們認(rèn)為，在以CO210%HFCs各品種或會隨著需求的不斷積累，當(dāng)供給不能夠滿足需求的情境下進(jìn)行適量發(fā)放，且可能會存在一定的滯后效應(yīng)，或?yàn)檫_(dá)到履約要求而使用。總體而言，我們認(rèn)為這種配額圖1：配額發(fā)放約束到具體品種且65%HCFCs暫未分配，有利于行業(yè)健康發(fā)展單位：億噸CO2國家總量控制目標(biāo)配額總量設(shè)定

18.53 9.05生產(chǎn)基線值 使用基線值生產(chǎn)基線值使用基線值生產(chǎn)配額總量進(jìn)口配額總量內(nèi)用生產(chǎn)配額總量18.53 8.95 0.1生產(chǎn)配額總量進(jìn)口配額總量內(nèi)用生產(chǎn)配額總量

履約大框架，未來在此基礎(chǔ)上逐漸按比例削減直接約束生產(chǎn)總量控制目標(biāo)2024下發(fā)到企業(yè)配額暫未分配部分

14.122024企業(yè)生產(chǎn)配額65%HCFCs2024企業(yè)生產(chǎn)配額65%HCFCs生產(chǎn)基線

5.97 0.120242024企業(yè)內(nèi)用生產(chǎn)配額2024進(jìn)口配額2024進(jìn)口配額65%HCFCs65%HCFCs使用基線

總量目標(biāo)下的具體執(zhí)行方式：生產(chǎn)、使用配額按品種發(fā)放，進(jìn)口配額按CO2當(dāng)量發(fā)放暫未分配部分的具體發(fā)放方式暫時未定配額調(diào)整

同一品種的HFCs及在當(dāng)年執(zhí)行期間可進(jìn)行兩次調(diào)整；不同品種的HFCs配額調(diào)整，僅可在申請下一年配額時進(jìn)行調(diào)整，可在不超過CO2總量的前提下進(jìn)行不同品種間切換，但調(diào)增配額的品種，調(diào)增量不能超過原有配額量的10%。R23資料來源：生態(tài)環(huán)境部、研究所HFCs18R32、R125、R134a222022年我國R3125R1a2047、167,255、208,6232024R32、R125、R134a239,563、165,668、215,670R3259%配額36%、64%；R134a38%、62%。2020-2022衡偏緊，而出口配額可能略高于當(dāng)下需求。而從中長期來看，考慮到高GWP值的品種可能會優(yōu)先削減，各品種均有出現(xiàn)缺口的可能。表5：三大HFCs品種配額量約為62萬噸（單位：噸）R32R125R134a生產(chǎn)內(nèi)銷出口生產(chǎn)內(nèi)銷出口生產(chǎn)內(nèi)銷出口2020222,467136,14186,326139,41848,56390,855197,60385,639111,9642021239,293149,73689,557173,09360,787112,306200,63285,890114,7422022259,676146,093113,583189,25674,266114,990227,63373,432154,201三年均值240,479143,99096,489167,25561,205106,050208,62381,654126,9692024實(shí)際配額量239,563141,93997,624165,66860,083105,585215,67082,639133,031數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、氟務(wù)在線、產(chǎn)業(yè)在線、生態(tài)環(huán)境部、研究所R32R32年R32+3.6%+16.0%+15.5%，20232022年R3220120231R32三年產(chǎn)20192017R22R410aR32R322019（2）R32202310.1%2023考慮到2023、2024年R22還有約18.2R22更新?lián)Q代，R32R32制（見R22R410aR323%-4%的（2（3因R232在229（2需求（3）配額判斷：R32R3265%HCFCsCR=6R32GWPR32R32空調(diào)滲透率迅速提升，在新增空調(diào)市場2022年基本替代完畢圖2：2023年R32產(chǎn)量預(yù)計下滑，但高于三年均值 圖3：R32空調(diào)滲透率在2022R32空調(diào)滲透率迅速提升，在新增空調(diào)市場2022年基本替代完畢25%

12,000

120%15%

10,0008,000

100%80%20192020202120192020202120222023E

60%-5%-15%

-

2016 2017 2018 2019 2020 20212022

40%20%0%R32產(chǎn)量同比增速

R32空調(diào)銷量（萬臺） YoY數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所圖4：R22空調(diào)在新增市快淘汰 圖5：R32集中度CR5約為96%（可控口徑）-

2016 2017 2018 2019 2020 20212022R22空調(diào)銷量（萬臺） R410a空調(diào)銷量（萬臺R22空調(diào)YoY R410a空調(diào)YoY

60%R22空調(diào)在新增市場被迅速替 R22空調(diào)在新增市場被迅速替 R410空調(diào)在新增市代，2022年基本被替代畢 場穩(wěn)中有降20%0%-20%-40%-60%-80%-100%

2%

爾

R32配額結(jié)構(gòu)（可控口徑，噸）CR3=76%1%梅蘭化工1%梅蘭化工9%飛源化工10%35%東陽光11%三美股份12% 東岳集團(tuán)20%數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部、研究所表6：R32需求或?qū)㈤L期增長（單位：噸）20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ER32總供給222,467239,293259,676252,202239,563239,563239,563239,563239,563239,563239,563R32總需求200,220208,229216,558225,220234,229242,379250,529258,679266,829274,979283,129總需求YoY3.4%3.4%3.4%3.4%3.6%3.4%3.3%3.2%3.1%3.0%R32供給-需求22,24731,06443,11826,9825,334-2,816-10,966-19,116-27,266-35,416-43,566R32國內(nèi)供給136,141149,736146,093151,713141,939141,939141,939141,939141,939141,939141,939R32國內(nèi)需求122,527127,428132,525137,826143,339147,739152,139156,539160,939165,339169,739國內(nèi)需求YoY3.0%3.0%3.0%3.0%3.2%3.1%3.0%2.9%2.8%2.8%R32國內(nèi)供給-需求13,61422,30813,56813,887-1,400-5,800-10,200-14,600-19,000-23,400-27,800R32出口供給86,32689,557113,583100,48997,62497,62497,62497,62497,62497,62497,624R32海外需求77,69380,80184,03387,39590,89094,64098,390102,140105,890109,640113,390海外需求YoY4.0%4.0%4.0%4.0%4.1%4.0%3.8%3.7%3.5%3.4%R32出口供給-需求8,6338,75629,55013,0956,7342,984-766-4,516-8,266-12,016-15,766數(shù)據(jù)來源：、產(chǎn)業(yè)在線、氟務(wù)在線、百川盈孚、生態(tài)環(huán)境部、海關(guān)總署、研究所R125：GWPR125GWP年R125-10.5%+24.1%-2.7%。2020-2022R12520197.6%2023年9.4%R410維修市場作為支撐。同時R125HFCsR507R404R22R125制221和R32與R143a）15（）（因125PR252090（供需：其在空調(diào)領(lǐng)域的需求或穩(wěn)中有降，雖然在其他混配領(lǐng)域的需求可能有所增長，但長期來看其需求或以減量為主，但因制冷劑的更新?lián)Q代，尤其是在龐大維修市場，是R12515R594（）庫存：20212022（3）R125GWP圖6：2023年R125產(chǎn)量預(yù)計滑，但高于三年均值 圖7：R125集中度CR5約為94%（可控口徑）25%15%

阿科 梅瑪 化永

R125配額結(jié)構(gòu)（可控口徑，噸）CR3=75%和股份和股份2% 0%4%飛源化工9%東岳集團(tuán)9%巨化股份30%東陽光10%三美股份中化藍(lán)天 19%17%2019202020192020202120222023E-5%-15%-25%R125產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所表7：R125需求預(yù)計將穩(wěn)中有降（單位：噸）20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ER125總供給139,418173,093189,256165,997165,668165,668165,668165,668165,668149,101149,101R125總需求125,476150,168152,904148,259145,294142,388139,540136,749134,014131,334128,707總需求YoY19.7%1.8%-3.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%R125供給-需求13,94222,92536,35217,73820,37423,28026,12828,91931,65417,76720,394R125國內(nèi)供給48,56360,78774,26666,83960,08360,08360,08360,08360,08354,07554,075R125國內(nèi)需求43,70654,70857,44354,70853,61452,54251,49150,46149,45248,46347,493國內(nèi)需求YoY25.2%5.0%-4.8%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%R125國內(nèi)供給-需求4,8566,07916,82212,1316,4697,5418,5929,62210,6315,6126,581R125出口供給90,855112,306114,99099,158105,585105,585105,585105,585105,58595,02795,027R125海外需求81,77095,46095,46093,55191,68089,84688,04986,28884,56382,87181,214海外需求YoY16.7%0.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%R125出口供給-需求9,08616,84619,5305,60713,90515,73917,53619,29721,02212,15513,813數(shù)據(jù)來源：、產(chǎn)業(yè)在線、氟務(wù)在線、百川盈孚、生態(tài)環(huán)境部、海關(guān)總署、研究所R134aR134a2020-2022R134a+5.6%、+14%、+21.3%，2023同-8.8%。2020-2022R134a201924.0%2023年6.8%。據(jù)UNComtradeDatabaseR134aR134a需R134a制（1）2022R134a（29）R134a將保持23%（2）（3）因R134aGWPR1234yfR134a2029年將0（）R13aR134a認(rèn)為，R134aR134aHFCs（CR3約為7R1a（R3a（2022、海外R134aR134a（3）配額判斷：R134aGWP配額預(yù)計會如期削減，其供需或?qū)㈤L期維持緊張的局面。圖8：2023年R134a產(chǎn)量預(yù)計滑，但高于三年均值 圖9：R134a集中度CR5約為95%（可控口徑）25%15%5%

東岳集團(tuán)3%

梅蘭化工

東陽光

配額結(jié)構(gòu)（可控口徑，噸）CR3=87%3%2%3%2%永和股份5%飛源化工7%巨化股份28%三美股份24%28%2019202020192020202120222023E-15%-25%R134a產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所表8：R134a需求預(yù)計穩(wěn)中有升（單位：噸）20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ER134a總供給197,603200,632227,633227,633215,670215,670215,670215,670215,670194,103193,216R134a總需求177,843185,244205,902200,682205,441210,372215,480220,773226,256231,939237,828總需求YoY4.2%11.2%-2.5%2.4%2.4%2.4%2.5%2.5%2.5%2.5%R134a供給-需求19,76015,38821,73126,95110,2295,298190-5,103-10,586-37,836-44,611R134a國內(nèi)供給85,63985,89073,43281,51582,63982,63982,63982,63982,63974,37573,488R134a國內(nèi)需求77,07579,97778,09880,84681,80482,78283,77884,79585,83286,89087,969國內(nèi)需求YoY3.8%-2.3%3.5%1.2%1.2%1.2%1.2%1.2%1.2%1.2%R134a國內(nèi)供給-需求8,5645,913-4,666668835-143-1,139-2,156-3,193-12,515-14,481R134a出口供給111,964114,742154,201146,119133,031133,031133,031133,031133,031119,728119,728R134a海外需求100,768105,267127,804119,836123,637127,590131,702135,977140,424145,049149,859海外需求YoY4.5%21.4%-6.2%3.2%3.2%3.2%3.2%3.3%3.3%3.3%R134a出口供給-需求11,1969,47526,39726,2839,3945,4411,329-2,946-7,393-25,321-30,131數(shù)據(jù)來源：、LMC、國際汽車制造協(xié)會、中國汽車工業(yè)協(xié)會、氟務(wù)在線、百川盈孚、生態(tài)環(huán)境部、海關(guān)總署、研究所空調(diào)和汽車是制冷劑需求的主要領(lǐng)域，維修市場占比較高。于家用電器，汽車空調(diào)及熱管理、熱泵等場景，其中空調(diào)、汽車是制冷劑的主要下R2R3、410（R2R15各0，汽R134aR1234yfR600a冷庫、）57%、22%21%31%、74%。由此可見，空調(diào)、汽車維修市場是制冷劑需求的基石。代系 產(chǎn)品分類 主要產(chǎn)品 ODP GWP 特點(diǎn)及現(xiàn)狀表9：全球氟制冷劑升級換代，零ODP和低代系 產(chǎn)品分類 主要產(chǎn)品 ODP GWP 特點(diǎn)及現(xiàn)狀第一代 氯氟烴類

、R12、R114、R115

0.6~1.0 4750~10900 嚴(yán)重破壞臭氧層，已基本淘汰第二代 氫氯氟第三代 氫氟烴（HFCs）

R22 0.055 1810R123 0.02~0.06 77R142b 0.065 2310R141b 0.11 725R134a 0 1430R125 0 3500R32 0 675R410a 0 2100

長期來看嚴(yán)重破壞臭氧層，發(fā)達(dá)國家已接近完全淘汰，發(fā)展中國正處于削減階段額基準(zhǔn)期氫氟烯烴（HFOs）R1234yfR1234ze 0 較低 為不含氟工質(zhì)制冷劑環(huán)境友好度高而制冷效果第四代

碳?xì)涮烊还べ|(zhì)制冷劑（HCs）

R600a、R290 0 較

和安全性不及前代，制冷劑本身、相關(guān)專利與設(shè)備成本高，易燃資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、《蒙特利爾議定書》、生態(tài)環(huán)境部、研究所R1OP1個單位（臭氧層破壞值P1個單位（二氧化碳當(dāng)量值。圖10：維修市場的含氟制冷劑需求占比較高（2022年）其他21%汽車22%其他21%汽車22%房間空調(diào)57%新增市場需求占比維修市場100%

50%新增市場需求占比維修市場需求占比50% 新增市場需求占比維修市場需求占比0%數(shù)據(jù)來源：、產(chǎn)業(yè)在線、氟務(wù)在線、百川盈孚、生態(tài)環(huán)境部、海關(guān)總署、LMC、OICA、中國汽車工業(yè)協(xié)會、研究所R32R32ODPR222030當(dāng)前我國即將步入HFCsR32不破壞臭氧層且具有較低的GWP值，R410a額。美國等發(fā)達(dá)國家R22R410a達(dá)國家正處于R410a制冷劑向更低GWPR32R410aR2231%R32R32、R410a、R2213%、42%、45%。圖11：R32空調(diào)已成產(chǎn)銷場流空調(diào)（2021） 圖12：R32空調(diào)在維修市滲率提升空間較（2021R32修R22機(jī)型維修R32修R22機(jī)型維修R410a機(jī)型維修量R410a銷量R32機(jī)型銷量數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所R32突發(fā)公共衛(wèi)生事件擾動后，我國空調(diào)產(chǎn)銷量重歸增長。80%2018年以1.59,000201620222023年以2023.9,903.7,047.8%2022R22R410a空2022566.7、559.30.5%0.4%。2023518.9452.066.924.5%我們認(rèn)為，R32空調(diào)在新增空調(diào)市場產(chǎn)銷將保持平穩(wěn)，R410a空調(diào)預(yù)計主要應(yīng)用于工商制冷和中央空調(diào)。考慮到市場對地產(chǎn)的下滑預(yù)期可能會對新增空調(diào)市場，進(jìn)而對R32制冷劑需求產(chǎn)生較大影響，我們對此進(jìn)行了測算：①假設(shè)321.9萬噸（部分與125混配做R10；②當(dāng)前我國空調(diào)內(nèi)銷市場R32R32場需求占比9（32單質(zhì)需求占12需求10.7萬噸；45%55%為替換需求，則其中45%R324.8萬噸；④假設(shè)房地產(chǎn)竣工下滑10%-30%，對應(yīng)R3210%、20%、30%R324,837、9,673、14,510噸，R32（24.0R323.4%、6.8%、10.2%。我們認(rèn)為，若房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)較大幅度下滑，短期R32需求將受到影響，但影響可控。同時因?yàn)镽32具有確定性較高的需求增長潛力，長期來看影響較小。圖13：2023年我國家用空調(diào)產(chǎn)量增幅明顯 圖14：2023我國家用空調(diào)內(nèi)銷出口均有所增長-

20132014201520162017201820192020202120222023家用空調(diào)產(chǎn)量（萬臺） 家用空調(diào)產(chǎn)量YoY

40%30%20%10%0%-10%-20%

-

20132014201520162017201820192020202120222023家用空調(diào)內(nèi)銷量（萬臺） 家用空調(diào)出口（萬臺）家用空調(diào)內(nèi)銷量YoY 家用空調(diào)出口YoY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所圖15：我國商用空調(diào)產(chǎn)銷呈升趨勢 圖16：我國商用空調(diào)內(nèi)銷口體都呈增長趨勢600500400

30%20%

600500400

30%20%300

10%

300

10%200 2000% 0%100 10002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023Q1-3

-10%

02020 2021 2022

-10%商用空調(diào)產(chǎn)量（萬臺） 商用空調(diào)銷量（萬臺產(chǎn)量YoY 銷量YoY

商用空調(diào)內(nèi)銷量（萬臺） 商用空調(diào)出口（萬臺內(nèi)銷量YoY 出口YoY數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、研究所表10R32R32用量減少（噸）2024年R32總配額比例占2024年R32內(nèi)用配額比例地產(chǎn)下滑10%4,8372.0%3.4%地產(chǎn)下滑20%9,6734.0%6.8%地產(chǎn)下滑30%14,5106.1%10.2%數(shù)據(jù)來源：、產(chǎn)業(yè)在線、研究所R22前景可期2022年我133.92.1%163.5、臺/1.1%、3.6%2022為62.420172022復(fù)合增速為720132022復(fù)合增速為.1。雖然我國空調(diào)保有量增速整體有所下滑，但依然保持不錯的增長態(tài)勢。與鄰國日本2013280臺288.8臺/圖17：我國空調(diào)保有量不增長 圖18：我國每百戶空調(diào)擁量日本尚有較大差距-

2013201420152016201720182019202020212022中國空調(diào)保有量（萬臺） YoY

16%5年5年CAGR=7.5%9年CAGR=8.1%8%4%0%

500

2013201420152016201720182019202020212022中國:居民年末耐用消費(fèi)品擁有量:空調(diào)（臺）日本:兩人及以上的家庭:主要耐用品保有量:空調(diào)（臺）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、日本統(tǒng)計局、研究所氣候變暖、全球空調(diào)擁有率趨勢性上行，制冷需求或?qū)㈤L期保持增長趨勢。據(jù)NASA18802023202320232024IEA202020.110Euromonitor數(shù)據(jù)，202290%11.8%14.0%26.3%7.0%、28.7%28.0%IEA2050562020303.5%2/350%。圖19：2023年夏季全球溫度創(chuàng)高延續(xù)全球暖趨勢 圖20：預(yù)計2050年全球約2/3的家庭擁有空調(diào)資料來源：NASA 資料來源：IEA

MiddleEastBrazilMexicoIndonesia圖21：全球空調(diào)保有量預(yù)計將長期穩(wěn)健增長億臺30億臺30年CAGR=3.5%5610年CAGR=4.3%8.910年CAGR=4.1%20.113.2504030201002000 2010 2020 2050E美國 日本 中國 印度 印度尼西亞 其他數(shù)據(jù)來源：IEA、研究所總而言之，我們認(rèn)為，空調(diào)制冷劑行業(yè)未來發(fā)展趨勢較為確定：R22R2218.05（內(nèi)用1.106.95R2的退出將為R32R32R22R32R22R410a在北美等發(fā)達(dá)國家為主流制冷劑，由于當(dāng)前新產(chǎn)空調(diào)基本以R410a性減少，R32R32R410aR323.5%3.5%R32需求的增長上。R134a當(dāng)前全球汽車?yán)涿揭廊灰訰134aR134a90%R1234yf10%R134a、73%。圖22：R134a依然為汽車主要媒（2022） 圖23：維修市場R134a需求占約73%R134a求汽車維修市場需求R134a求汽車維修市場需求數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、生態(tài)環(huán)境部、研究所 數(shù)據(jù)來源：國際汽車制造協(xié)會、、研究所R134a體穩(wěn)定全球汽車市場穩(wěn)健發(fā)展，我國汽車全球占比逐步提升。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)20172018-2020202120233,0163,009、2021汽車出口量近年迅速增長，2021、2022、2023我國汽車出口量分別為201.5、311.1、491.0萬輛，同比分別增長102.6%、54.4%、57.85%。2023全年我國汽車出口首次超過日本成為世界第一大汽車出口國。在我國汽車市場旺盛的同時，全球汽車市場也有不錯的表現(xiàn)，據(jù)數(shù)據(jù)，2021、2022年全球汽車銷量約為8,276、8,163萬輛，同比分別增長5.0%、下滑1.4%。據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2023年全球汽車銷量約為9,000萬輛，同比增長10.26%。從當(dāng)前我國和全球汽車消費(fèi)和發(fā)展形式來看，我們預(yù)計全球汽車市場將長期保持穩(wěn)健增長，而我國汽車在全球的產(chǎn)銷占比、出口份額或?qū)⒉粩嗵嵘?。R134aR1234yf率先在發(fā)2022年我國R1234yf產(chǎn)能、產(chǎn)量分別為2.0.5202023我國R23R23、R1336HFOs5,86810,851507857R1234yfR134a在新車市場的需求圖24：我國汽車產(chǎn)銷量自2021年重歸增長 圖25：我國汽車出口量迅攀升0

60%40%20%0%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

600500400300200100

120%80%40%0%中國:銷量:汽車（萬輛） 中國:產(chǎn)量:汽車（萬輛） 產(chǎn)量YoY

020132014201520162017201820192020202120222023

-40%中國:出口數(shù)量:汽車:累計值（萬輛） 出口YoY數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、研究所 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、研究所圖26：全球汽車市場迅速溫 圖27：當(dāng)前HFOs市場規(guī)模較小-

20132014201520162017201820192020202120222023全球汽車銷量（萬輛） 全球汽車銷量：YOY

15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

2022 2023中國R1234yf產(chǎn)能（噸） R1234yf產(chǎn)量（噸）R1234yf、R1234ze、R1336出口量（噸）R1234yf、R1234ze、R1336進(jìn)口量（噸）數(shù)據(jù)來源：、Marklines、研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線、海關(guān)總署、研究所R134a需求預(yù)計穩(wěn)中有增2023國汽車保有量已達(dá)3.365.3%（OICA）201512.87202015.904.3%8.2%由于R1234yf（維修R1234yf滲透率或非常有限。我們認(rèn)為，汽車維修市場制冷劑需求在較長時期或依然將以R134aR134a圖28：我國汽車保有量保增趨勢 圖29：全球汽車保有量穩(wěn)增，亞洲等地增速較高-

20132014201520162017201820192020202120222023中國汽車保有量（萬輛） 汽車保有量：YOY

14%12%10%8%6%4%2%0%

184.3%1.9%4.3%1.9%2.0%8.2%3.9%1412108642-歐洲 美洲 亞洲/大洋洲/中東 非洲 所有國家/地區(qū)2015汽車保有量（億輛） 2020汽車保有量（億輛）數(shù)據(jù)來源：公安部、研究所 數(shù)據(jù)來源：國際汽車制造協(xié)會、研究所2022年汽車每千人擁有量均值=471圖30：發(fā)展中國家汽車每人有量較低 圖31：亞洲等地汽車每千保量水平遠(yuǎn)低于歐美2022年汽車每千人擁有量均值=4710

600所有國家/所有國家/地區(qū)=209400300200100意大利法國日本西泰國中國巴西印度尼西亞歐洲 美洲

亞洲/大洋洲/中東 非洲2022年汽車每千人擁有量（輛）

2020汽車分地區(qū)每千人保有量（輛）數(shù)據(jù)來源：車聚網(wǎng)公眾號、研究所 數(shù)據(jù)來源：國際汽車制造協(xié)會、研究所R22削減催化：R22HFCsHCFCs2025年需累計削減67.5%HCFCsHCFCs各品種中以R22R2230.83202022.482023HCFCsR2218.1819%，因2022Q12023202297%年HCFCs2025R2220248.0310.02R2244%，R22R22的大幅R32、R507（R125R143a）2025R22行情有較強(qiáng)表現(xiàn)，或亦將催化其他HFCs圖32：我國將于2025年累計削減基準(zhǔn)值的67.5% 圖33：2025年R22生產(chǎn)配額預(yù)計同比減少44%

20132013年產(chǎn)量凍結(jié)2015年累計削減10%2020年累計削減35%2010年累計削減75%2015年累計削減90%2025年累計削減67.5%2020年累計削減99.5%2030-2040年保留2.5%維修量2030年后停止使用發(fā)展中國家（第5條款國家）發(fā)達(dá)國家（第2條款國家）

25-19%-44%-19%-44%1510502022 2023 2024 2025E 2030EHCFC-22生產(chǎn)配額（萬噸） 配額YoY

0%-20%-40%-60%-80%-100%數(shù)據(jù)來源：《蒙特利爾議定書》、研究所 數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部、研究所圖34：2023年R22生產(chǎn)配額提前削減，差價一路走高 圖35：2023年R22配額同比削減19%，價差增長97%12,00010,0008,000

12000價差增長97%價差增長97%80000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022 2023

0

2022

HCFC-22價差（元/噸

2023數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、研究所HFCs出口有所影響，但較為可控20201227AIM法HFCsHFCsHFCs2036年HFCs15%1120131231（2）1989HCFCs15%，以及（3）1989年CFCs0.42%1月120131231（2）1989年HCFCs15%（3）1989CFCs0.42%。表11：18種HFCs物質(zhì)受美國AIM法案管制化學(xué)名稱常用名GWPCHF2CHF2HFC-1341,100CH2FCF3HFC-134a1,430CH2FCHF2HFC-143353CHF2CH2CF3HFC-245fa1,030CF3CH2CF2CH3HFC-365mfc794CF3CHFCF3HFC-227ea3,220CH2FCF2CF3HFC-236cb1,340CHF2CHFCF3HFC-236ea1,370CF3CH2CF3HFC-236fa9,810CH2FCF2CHF2HFC-245ca693CF3CHFCHFCF2CF3HFC-43-10mee1,640CH2F2HFC-32675CHF2CF3HFC-1253,500CH3CF3HFC-143a4,470CH3FHFC-4192CH2FCH2FHFC-15253CH3CHF2HFC-152a124CHF3HFC-2314,800資料來源：EPA、研究所額（MMTEVe）占基線比例 額（MMTEVe）占基線比例 年份消費(fèi)和生產(chǎn)配額 預(yù)估生產(chǎn)配額預(yù)估消費(fèi)配額 2023年調(diào)整后預(yù)估消費(fèi)配基線值 生產(chǎn)配額：382.55消費(fèi)配額：303.892020-202390%344.3273.5/2024-202860%229.5182.3181.52029-203330%114.891.290.82034-203520%76.560.860.52036及以后15%57.445.645.4資料來源：EPA、研究所注：MMTEVe：百萬公噸交換價值當(dāng)量，在數(shù)值上等同于百萬公噸二氧化碳當(dāng)量。A3種HCs（）PouconAoane：美國國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)制冷劑時需同時消耗生產(chǎn)配額和消費(fèi)配額；（2）消費(fèi)配額（ConsuponAoanc（注：此消費(fèi)配額可理解為美國國內(nèi)消費(fèi)需求（3）特定用途配額（ppcaoSpeccAoance半導(dǎo)體、結(jié)構(gòu)復(fù)合泡沫六類特殊用途的生產(chǎn)或進(jìn)口。其中進(jìn)口包含在制成品中的HCsHCsSO表13：美國制冷劑配額分為生產(chǎn)配額、消費(fèi)配額和特定用途配額配額類型使用情形備注生產(chǎn)配額生產(chǎn)行為生產(chǎn)制冷劑同時消耗生產(chǎn)配額和消費(fèi)配額。消費(fèi)配額

(1)國內(nèi)制冷劑分銷及使用不屬于消費(fèi)；(2)進(jìn)口包含在制成品中HFCs（如電器、氣霧劑罐或泡沫等）行為特定用途配額 特殊用

HFC（bulkHFCsFCs被裝在用于運(yùn)輸或儲存的容器（如鋼瓶、桶、ISO罐等）中時才需要消耗配額。滅火、半導(dǎo)體、結(jié)構(gòu)復(fù)合泡沫。資料來源：EPA、研究所2024年美國HFCs生產(chǎn)和消費(fèi)配額將在90%基線水平基礎(chǔ)上進(jìn)一步削減至60%，1.150.91CO2數(shù)據(jù)，2020HFCs本次美國HFCs4,500CO22024HFCs折算GWP9.22024年一步到位地削減，因此，從量的變化上來說，對2024年的影響預(yù)計是溫和的。2024年HFCs（1）美國消費(fèi)配額結(jié)構(gòu)包含生產(chǎn)和進(jìn)口，HFCs持續(xù)的削減不排除會加速其國內(nèi)高成本（3）從全球進(jìn)口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來GWPP（從品種來看，CO2GWPR410aR32CO2HFC-152/HFC-125/HFCHFC-32HFC-134HFC-41 -143HFC-227/HFC-236HFC-152/HFC-125/HFCHFC-32HFC-134HFC-41 -143HFC-227/HFC-236其他無環(huán)烴的飽HFC-23HFC-245合計和氟化衍生物2023合計出口 1,062 49,694 38,284 22,504 139,146 5,994 7,867 1,402 265,9542023出口至美國 93 1,674 14,923 6,501 961 360 2,829 315 27,655HFC143aHFC-125HFC143aHFC-125（≥ HFC-125HFC-134a（≥HFC-32（≥20%）其他混合（≥15%）55%，不含 （≥40%）30%，不含 &HFC-125（≥物其他HFCs混合物（不含CFCs或HCFCs）合計混合物 混合物 混合物 混合物 20%）混合物2023合計出口 42,300 8,515 93,489 10,754 636 2,480 1 158,1742023出口至美國 40 7,315 2,547 348 - 899 - 11,148出口至美國占比 0% 86% 3% 3% 0% 36% 0% 7%數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、研究所圖36：全球HFCs主要單質(zhì)進(jìn)以歐、亞為主(2022) 圖37：全球HFCs主要單質(zhì)凈口亞洲占比較高(2022)HFCs單質(zhì)世界各地區(qū)/國家進(jìn)口結(jié)構(gòu)（2022）

HFCs單質(zhì)世界各地區(qū)/國家凈進(jìn)口結(jié)構(gòu)（2022）0.3%

1.2%

13%

大洋洲0.7%

大洋洲1%

非洲2%美國13%亞洲（不含中國）40%

美洲（不含美國）11%

亞洲（不含中國）44%

美洲（不含美國）17%歐洲34%

歐洲23%數(shù)據(jù)來源：UN貿(mào)易數(shù)據(jù)庫、研究所注：本圖HFCs主要單質(zhì)包含R32、R125、R143a、R134a四種。

數(shù)據(jù)來源：UN貿(mào)易數(shù)據(jù)庫、研究所注：本圖HFCs主要單質(zhì)包含R32、R125、R143a、R134a四種。HFCs全球地位穩(wěn)固印度等發(fā)展中國家的三代制冷劑配額管理屬于發(fā)展中國家二組（02420260283表15：第二組發(fā)展中國家將于2024年進(jìn)入HFCs基線年，產(chǎn)能于2028年凍結(jié)發(fā)展中國家 發(fā)展中國家時間表（第一組）（第二組）HFC基準(zhǔn)年2020-2022年2024-2026年凍結(jié)20242028第一步2029年消減10%2032年消減10%第二步2035年消減30%2037年消減20%第三步2040年消減50%2042年消減30%第四步2045年消減80%2047年消減85%資料來源：《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》、研究所HFCs（R32R125R134a）發(fā)達(dá)國家HFCs2020-202220242022年全球HFCsGFL2021年R22R12525,0008,000IndianCHEMICALNews報道，GFL公司于2022年9月261R25，6,00R21,000噸（建R410a2023R322ktpm4ktpmGFL擴(kuò)大產(chǎn)能35%GFLHFCsSRF728日SRF7,4001.524580%6.5據(jù)GSRF公司2022223222.4.12023..3GL公151.8（13.0億人民幣RF1724約4.7億2022年制冷劑/68.3543.6136.3335.37HFCs圖38：印度氟化工龍頭企制劑業(yè)務(wù)體量較小 圖39：印度HFCs單質(zhì)凈出口球占比較低2022年制冷劑/氟碳化學(xué)品收入（億元）80706050403020100SRF GFL 巨化股份東岳集團(tuán)三美股份中化藍(lán)天

HFCs單質(zhì)凈出口（2022）2%2%11%中國87%SRF GFL 巨化股份 東岳集團(tuán) 三美股份 中化藍(lán)天數(shù)據(jù)來源：各公司公告、研究所 數(shù)據(jù)來源：UN貿(mào)易數(shù)據(jù)庫、研究所HCs2024HFCs0.1202026他發(fā)展中國家未來對我國HFCsR1234yf全面應(yīng)用或尚需較長時間HFCsGWP2006年11P1203年2月，201520171用GWP1502014自2020年1月1高于2500的制冷劑；自202511750的制冷劑。（2）40202511202811GWPGWP700，汽車GWP表16：歐盟要求新出廠車型必須使用GWP值不高于150的制冷劑全球變暖潛能產(chǎn)品及設(shè)備 禁止日期值限制氣霧劑1502018商業(yè)密封冰箱冰柜25002020商業(yè)密封冰箱冰柜1502022制冷溫度高于-50℃的固定制冷設(shè)備25002020額定功率≥40kw的商用中央空調(diào)系統(tǒng)1502022含氟氣體含量＜3kg的單分體式空調(diào)系統(tǒng)7502025擠塑聚苯乙烯泡沫1502020其他泡沫1502023資料來源：歐盟新《含氟溫室氣體法規(guī)》、《歐盟含氟溫室氣體管控政策及對我國相關(guān)進(jìn)出口管理的啟示》（王倩，2020）、研究所表17：AIM法案開始逐漸限制高GWP值制冷劑的應(yīng)用產(chǎn)品全球變暖潛能值限制制造或進(jìn)口截止日固定住宅和輕型商用空調(diào)及熱泵7002025年1月1日家用除濕機(jī)7002025年1月1日家用冰箱、冰柜1502025年1月1日車型年2025，且不得早于在《聯(lián)自動售貨機(jī) 150邦公報》上發(fā)表后一年輕型乘用車1502025年1月1日中型乘用車，重型皮卡，重型貨車1502028年1月1日列明非道路車輛（40馬力以上農(nóng)用拖拉1502028年1月1日林業(yè)、礦山設(shè)備；商用多用途車輛）資料來源：EPA、研究所（HFOs）碳?xì)渲芌290R600aR744）大的替代品主要有R1234yf，家用、商用固定式空調(diào)制冷劑替代品存在廣泛關(guān)注的主要有R290、R454b。制冷劑目標(biāo) 具體要求表18：新一代環(huán)保制冷劑需要權(quán)衡多方面的要求制冷劑目標(biāo) 具體要求環(huán)保要求

ODP值極小，盡量為零以防止破壞臭氧層。GWP值極小，盡量為零以防止加劇溫室效應(yīng)。（1）飽和蒸汽壓，合適的飽和蒸汽壓可防止外部的空氣進(jìn)入系統(tǒng)內(nèi)部，也需滿足系統(tǒng)設(shè)備的耐壓要求。熱力學(xué)和熱物理（2）臨界溫度，合適的臨界溫度可以防止制冷循環(huán)中制冷劑不能液化而影響設(shè)備的運(yùn)行，也能防止節(jié)流損失過大而性質(zhì) 影響循環(huán)的經(jīng)濟(jì)型。（3）制冷劑沸點(diǎn)，合適的制冷劑沸點(diǎn)可以讓制冷循環(huán)在蒸發(fā)器中更好地運(yùn)行，獲得較大的經(jīng)濟(jì)性。制冷劑目標(biāo) 具體要求制冷劑目標(biāo) 具體要求制冷劑的安全性

汽化潛熱，合適的汽化潛熱可以讓單位容積制冷劑獲得更大的制冷量，從而提高整個循環(huán)的制冷量。AMSI/ASHREAE34-1997AB等級之中滿足TLV-TWA要求。LFL（最低可燃極限或燃燒下限）UFL（燒上限FLUFL時不能維持制冷劑的燃燒，則為不可燃。系統(tǒng)的耐久性 包括熱力學(xué)、化學(xué)穩(wěn)定性和材料與油的相容性等。生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)型 制冷劑的制造成本要低，生產(chǎn)工藝要簡單，便于推廣。資料來源：《HFO-1234yf和HFO-1234ze(E）的合成方法與研究現(xiàn)狀》（鄒興等，2019）、研究所R1234yf車用R1234yfR134aR1234yfODP值和非常低的GWP在歐洲、美國等發(fā)達(dá)國家正在逐漸推廣。而目前大規(guī)模普及的瓶頸主要在于（）（）較高的成本。R1234yfR32相似的A2L(SAEinternational)認(rèn)為R1234yf雖有低度可燃性，但需要在有汽油出現(xiàn)的情況下才能被點(diǎn)燃。但如戴姆勒、奔馳等部分國0倍R152aR152aGWPA21234f圖40：R1234yf具有A2L等級弱可燃性，R134a不可燃資料來源：《家用/商用空調(diào)用R32替代R22的再分析》（史琳、朱明善，2010）注：GWP為變暖潛能值；LFL為燃燒下限值；制冷劑安全性細(xì)分8類，從高到低分別為：A1、A2L、A2、A3、B1、B2L、B2、B3。（20152000年后合力推出了R1234yf2005R1234yfR134f（，2,3,3,3-（HFO-1234yf）2018）2017930R1234yf（HFOs專利總數(shù)超過1,600540中國企業(yè)核心專利數(shù)僅占1.7%，R1234yfHFOs1234yfR1234yf專利2029圖41：R1234yf全球、中國制專利申請量快速增長 圖42：R1234yf全球、中國應(yīng)用專利申請量快速增長2,3,3,3-四氟丙烯(HFO-1234yf)（李雄亞，2018）

2,3,3,3-四氟丙烯(HFO-1234yf)（李雄亞，2018）表19：霍尼韋爾、科慕、阿科瑪?shù)葒夥堫^壟斷R1234yf專利（截至2017.9.30）序號專利申請人專利數(shù)/組（全球）序號專利申請人專利數(shù)/組（中國）1霍尼韋爾1641霍尼韋爾882科慕1082阿科瑪643三菱電機(jī)1043科慕524阿科瑪864三菱電機(jī)495墨西哥化學(xué)695大金326大金636墨西哥化學(xué)267旭硝子437旭硝子228松下438巨化集團(tuán)149法雷奧集團(tuán)219西安近代化學(xué)研究所1210西安近代化學(xué)研究所1110松下11資料來源：《2,3,3,3-四氟丙烯(HFO-1234yf)專利統(tǒng)計與分析》（李雄亞，2018）、研究所R1234yf國外龍頭進(jìn)行了全方位的布局并且不斷推陳出新。據(jù)《四氯乙烯制備HFO-1234yf（R1234yf（二氟R134a2023（2.42萬元/）4.4倍，（2.6R1234yfR134aR1234yf當(dāng)前灌裝零售價格約為R134a24表20：R1234yf工藝路線復(fù)雜、制備成本較高名稱規(guī)格單價四氯乙烯制備四氟丙烯工藝二氟一氯甲烷工藝單耗金額（萬元）單耗金額（萬元）原料四氯乙烯99.95%4500元/t1.82t0.819二氯甲烷99.99%2500元/t0.93t0.233二氟一氯甲烷99.99%19500元/t2.19t4.27氫氣99.9%29700元/t0.044t0.13氫氟酸99.9%10300元/t0.830.855公用工程蒸汽0.9MPa240元/t100.2414.5t0.35電380V0.65元/kWh10000kwh0.6512000kWh0.78貴金屬催化劑貴金屬含量≥3.5%100萬元/t0.0110.02t2.00含鋅催化劑10萬元/t0.020.2氫氧化鈉工業(yè)級3350元/t0.50.1681t0.34去離子水電導(dǎo)率≤5μS/cm1000元/t50.55t0.5工業(yè)水0.3MPa，30℃300元/t200.620t0.60壓縮空氣0.4MPa4.5元/kg150kg0.068800kg0.36氮?dú)?.6MPa1.5元/t1000.015500kg0.08冷凍鹽水/5℃1.1MPa85.1元/m3100.0858kg0.07冷凍鹽水/-15℃1.1MPa85.26元/m3100.08510m30.09冷凍鹽水/-35℃1.1MPa100元/m3100.112m30.12固定成本設(shè)備折舊0.40.60設(shè)備維修0.20.40合計6.2210.67數(shù)據(jù)來源：《四氯乙烯制備HFO-1234yf工藝的技術(shù)研究和經(jīng)濟(jì)分析》（李佳琦等，2016）、百川盈孚、研究所圖43：R1234yf零售價格比R134a高20余倍霍尼韋爾霍尼韋爾R1234yf灌裝售價折算約為1400元/kg 霍尼韋爾R134a灌裝售價折算約為57元/kg資料來源：京東商城、研究所在汽車行業(yè)，雖然已經(jīng)出現(xiàn)R1234yf逐漸替代R134a的趨勢R1234yf若要實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)對R134a的全面替代，可能至少還要滿足三個條件：（規(guī)模效應(yīng)下234f（R14a與R23fR1234yfR134aGWP終R134aR32家用、商用空調(diào)四代制冷劑尚處于探索階段。R32新型碳?xì)涮烊还べ|(zhì)制冷劑（CR290（A3、系統(tǒng)需要更大的壓縮機(jī)排量等原因，其安全和效率難以平衡，我們認(rèn)為，從當(dāng)前的R290全面替代R32R410a圖44：R290所需充注量大于限值

假如配備冷量4kw機(jī)組，則：R22所需充注量約為1.32kg；R32所需充注量約為0.8kg，遠(yuǎn)低于所允許的最大充注量；R290所需充注量約為0.67kg，遠(yuǎn)超所允許的最最大大充注量0.2kg。最大資料來源：《家用/商用空調(diào)用R32替代R22的再分析》（史琳、朱明善，2010）、研究所以R454bR410aR410aR454bR454bR410aR454bA2L68.9%R32、31.1%1234yfGWP466，比R410a78%R3231%（R32R454bR454b實(shí)際上，R454b等混配制冷劑雖然比R32具有更低的GWP值，但與R32比較實(shí)際并沒有本質(zhì)差異，而對家用空調(diào)來講R32可能更能兼具環(huán)保與經(jīng)濟(jì)性。而且，R454b混配成分中近70%是R32，即使R454b等混配制冷劑在某些領(lǐng)域能夠大規(guī)模推廣，也會大幅帶動R32的需求。我們認(rèn)為，R32在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)，都將是空調(diào)的主要冷媒之一，其生命周期預(yù)計將大于其他各類HFCs制冷劑產(chǎn)品，未來在我國HFCs削減過程中，R32總供應(yīng)量反而有可能增加。R32R22R410aR125具有較高的GWP值，R125圖45：R454b具有較低GWP值，但與R32沒有拉開顯著差距25002000150010005000R410

R32GWP

R454b數(shù)據(jù)來源：制冷網(wǎng)公眾號、研究所原料 混合比例（質(zhì)量比用途表21：原料 混合比例（質(zhì)量比用途R404a R125/R143a/R134a 44:52:04R407c R32/R125/R134a 23:25:52R507a R125/R143a 50:50

冷藏車等冷凍機(jī)組、超市陳列展示柜等制冷設(shè)備。R407C主要用于替代R22、R502，具有清潔、低毒、不燃、制冷效果好等特點(diǎn)，大量用于家用空調(diào)、中小型中央空調(diào)。常用于工業(yè)制冷、商業(yè)低溫制冷、冷藏車等，可替代所有R502正常運(yùn)作的環(huán)境。R507A通常能比R404A達(dá)到更低的溫度和其他更多的優(yōu)點(diǎn)。資料來源：空調(diào)制冷網(wǎng)公眾號、制冷科普網(wǎng)、廣州中冷貿(mào)易有限公司官網(wǎng)、江蘇精英冷暖設(shè)備工程有限公司官網(wǎng)、研究所、周期及估值判斷：行業(yè)“第二底部”拐點(diǎn)明確，估值符合邏輯，空間值得期待HFCs2018Q2-2020Q2：HFCs供HCs（）HCs加速2020（2）（3）（4）HFCs制冷劑配額戰(zhàn)持續(xù)，突發(fā)公共衛(wèi)生事件后經(jīng)濟(jì)有所回暖，新能源汽車需求猛增。特（1R3、134aR125PVDF需求以及R142b2-3股份受益于氯堿修復(fù)和R142b2021302CsHCs（1HCsR32R125（2）受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“雙控雙限”催化，原制冷劑R142b（3）代表性企業(yè)巨R142bHFCs2021、2022（4）因在配額爭奪期內(nèi)受到各種因素的擾動，底部中樞被抬升，提前透支了HFCs未來修復(fù)期的漲幅。2023103Cs4b下滑抵消HFCs（0202022203HCsHFCs制冷劑價格修復(fù)不及預(yù)期。配額草案在此期間討論激烈，出臺的草案對行業(yè)非常友（2）R142b（3）HFCsHFCsHFCsR142b（4）2020Q3-2021Q2HFCs2023年則為HFCs的擾動提前兌現(xiàn)，盤整至今，相關(guān)企業(yè)2023年業(yè)績或?yàn)槠湮磥淼牡撞坑?31日2Q（截至1月31（）R3219,81元噸，環(huán)比+14%2019Q16,570元/+103%、同比2018Q32023+28%+210%。29,242/+8%2019Q2（僅低于02Q4121元+815121922023+21%31,008+17%15,363元+55%+81%R1252021Q42018Q3高點(diǎn)2021Q42023+23%、76%從2023年10月初至今，已呈現(xiàn)明顯拐點(diǎn)趨勢，我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)或已開始走出“第二底部”期，待旺季到來，行情有望進(jìn)一步超預(yù)期演繹，建議緊密關(guān)注行業(yè)中長線布局機(jī)遇。圖46：R32價格、價差快速上漲，拐點(diǎn)明顯產(chǎn)能擴(kuò)張期，為爭配額做準(zhǔn)備產(chǎn)能擴(kuò)張期，為爭配額做準(zhǔn)備公共衛(wèi)生事件沖擊、行業(yè)進(jìn)入配額R32進(jìn)入虧損階段R32配額爭奪激烈， 配額爭奪期結(jié)雖有“雙控雙限” 束，R32價格、催化但全行業(yè)依然 價差迅速修復(fù)大幅虧損 近期進(jìn)一步大幅拉漲，拐點(diǎn)明顯

20,00030,00025,00020,000

15,00010,00015,000

5,00010,000-5,0002018/012018/032018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01R32-1.8×二氯甲烷-0.8×氫氟酸（元/噸，右軸） 制冷劑R32市場均價(元/噸)二氯甲烷市場均價(元/噸) 氫氟酸無水市場均價(元/噸數(shù)據(jù)來源：、研究