2024年水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化分析報(bào)告

2024年水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化分析報(bào)告目錄一、資產(chǎn)證券化簡介 PAGEREFToc368487863\h3二、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化 PAGEREFToc368487864\h41、基礎(chǔ)資產(chǎn)概念 PAGEREFToc368487865\h42、污水處理收費(fèi)權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn) PAGEREFToc368487866\h53、水務(wù)行業(yè)受國家政策大力支持 PAGEREFToc368487867\h54、市政污水處理量保持穩(wěn)步增長 PAGEREFToc368487868\h85、污水處理費(fèi)收繳總量和行業(yè)規(guī)劃投資均保持增長 PAGEREFToc368487869\h9三、關(guān)于水務(wù)上市公司開展資產(chǎn)證券化的分析 PAGEREFToc368487870\h101、水務(wù)上市公司的污水處理業(yè)務(wù)情況 PAGEREFToc368487871\h10（1）中原環(huán)保（000544） PAGEREFToc368487872\h10（2）首創(chuàng)股份（600008） PAGEREFToc368487873\h11（3）國中水務(wù)（600187） PAGEREFToc368487874\h12（4）創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874） PAGEREFToc368487875\h12（5）重慶水務(wù)（601158） PAGEREFToc368487876\h132、水務(wù)上市公司的負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用 PAGEREFToc368487877\h14四、結(jié)論 PAGEREFToc368487878\h151、未來五年是污水處理廠改擴(kuò)建的高峰期 PAGEREFToc368487879\h152、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化 PAGEREFToc368487880\h163、資產(chǎn)證券化可以減輕地方財(cái)政壓力、拓寬公司融資渠道 PAGEREFToc368487881\h16五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368487882\h162024年7月東海證券發(fā)行南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受益憑證，總計(jì)規(guī)模7.21億元。2024年3月中信證券發(fā)行南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃收益憑證，總計(jì)規(guī)模13.3億元。污水處理收費(fèi)權(quán)具有穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流，是作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的最佳選擇之一，隨著資產(chǎn)管理證券化業(yè)務(wù)逐漸開閘，中長期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將日漸增多。資產(chǎn)證券化可以緩解地方政府在城市基礎(chǔ)建設(shè)方面的資金短缺壓力，同時(shí)可以擴(kuò)寬上市公司的融資渠道，增強(qiáng)水務(wù)資產(chǎn)的流動性。本文將對水務(wù)行業(yè)上市公司推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可行性及操作進(jìn)行研究和分析。一、資產(chǎn)證券化簡介資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠生產(chǎn)可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為在金融證券市場上可以轉(zhuǎn)讓和流通的證券的過程。根據(jù)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）為特殊目的載體，以計(jì)劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡稱“受益憑證”），按照約定用受托資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化1、基礎(chǔ)資產(chǎn)概念基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可分為債權(quán)類資產(chǎn)、收益類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。從目前情況來看，以下幾類資產(chǎn)在實(shí)際資產(chǎn)證券化方面具有可操作性。第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?。第二類：路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃。第五類：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。2、污水處理收費(fèi)權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)污水處理收益一般較為穩(wěn)定。城市規(guī)模擴(kuò)張以及人口增長帶動城市供水量的提升，市政污水處理量每年也保持一定的增長。我國大部分城市的水價(jià)分為水資源價(jià)格和污水處理費(fèi)兩部分，污水處理費(fèi)是由自來水公司代收，企業(yè)與地方政府商討水價(jià)時(shí)基本上要保證公司10%的內(nèi)部收益率，日后如果成本提升需要調(diào)整水價(jià)，可以通過相關(guān)法規(guī)程序完成。水量的穩(wěn)步增長以及穩(wěn)定的內(nèi)部收益率是其適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩項(xiàng)重要條件。3、水務(wù)行業(yè)受國家政策大力支持我國的環(huán)保事業(yè)有近三十年的發(fā)展歷程，從起初的“環(huán)保概念”發(fā)展為“十一五”期間投資2.16萬億的行業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)逐步受到市場追捧。我們簡要追溯一下環(huán)保行業(yè)的發(fā)展歷程：（1）在“六五”到“七五”期間，我國的環(huán)保事業(yè)正處于起步階段。在1988年國家環(huán)境保護(hù)局從城鄉(xiāng)建設(shè)環(huán)境保護(hù)部中獨(dú)立出來，成為國務(wù)院副部級直屬機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了中國環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的第一次跨越。在這個(gè)十年期間的環(huán)保總投資僅為633億元。（2）在“八五”到“九五”期間，提出總量控制概念，環(huán)保事業(yè)逐步進(jìn)入發(fā)展期。2024年，國家環(huán)境保護(hù)局改名為國家環(huán)境保護(hù)總局升為正部級，是中國環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)展第二次跨越。十年間，環(huán)保投資達(dá)到4820億元，環(huán)保逐漸受到了更多的關(guān)注。（3）在“十五”到“十一五”期間，國家對環(huán)境保護(hù)的重視程度日益提高，同時(shí)將經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)放在同等重要的地位上來對待。2024年，國家環(huán)境保護(hù)總局升級為環(huán)境保護(hù)部，成為直接參與政府決策的組成部門，完成了中國環(huán)保部門發(fā)展的第三次跨越。在2024年?2024年，我國共完成環(huán)保投資3萬億，其中“十一五”為2.16萬億，占到72%。（4）在“十四五”期間，生態(tài)文明建設(shè)寫入黨章，將環(huán)保事業(yè)提升到更高的層次。在三十多年的發(fā)展歷程中，環(huán)保從一門學(xué)科技術(shù)發(fā)展成為與經(jīng)濟(jì)建設(shè)同舉并重的國家任務(wù)，再發(fā)展為“科學(xué)發(fā)展觀”的國家戰(zhàn)略，最后發(fā)展為治國方略的“生態(tài)文明”，我國的環(huán)保事業(yè)正在高速向前發(fā)展。污水處理是環(huán)保行業(yè)中最先啟動的子行業(yè)，也是出臺相關(guān)政策最早、最多的子行業(yè)?！笆晃濉逼陂g政府針對水質(zhì)敏感區(qū)域限定了水污染物排放限值，制定“水專項(xiàng)”計(jì)劃，大力推進(jìn)水污染環(huán)境治理，污水處理廠建設(shè)數(shù)量快速提升，在此期間，我國城鎮(zhèn)污水處理能力增加了6500萬噸／日，設(shè)市城市污水處理率由51.95％提高到75.25％。2024年國務(wù)院批復(fù)《全國水資源綜合規(guī)劃》將污水治理工程提高到新的高度。預(yù)計(jì)未來污水處理行業(yè)將進(jìn)入“精耕細(xì)作”時(shí)代，污水處理廠的排放標(biāo)準(zhǔn)及處理規(guī)模的提升將成為行業(yè)的發(fā)展方向。行業(yè)相關(guān)重要政策如下：◆2024年2月28日公布修訂后的《中華人民共和國水污染防治法》?！?024年7月2日，環(huán)境保護(hù)部公布太湖流域執(zhí)行國家排放標(biāo)準(zhǔn)水污染物特別排放限值的時(shí)間，自2024年9月1日起執(zhí)行；7月3日，公布太湖流域執(zhí)行國家污染物排放標(biāo)準(zhǔn)水污染物特別排放限值行政區(qū)域范圍。◆2024年3月10日，水體污染控制與治理科技重大專項(xiàng)（水專項(xiàng)）正式啟動，是國務(wù)院制定的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2024－2024年)》確定的16個(gè)重大專項(xiàng)之一?！?024年5月22日，《重點(diǎn)流域水污染防治專項(xiàng)規(guī)劃實(shí)施情況考核暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）◆2024年6月12日，環(huán)保部審議并原則通過《水污染源限期治理管理辦法(送審稿)》◆2024年7月1日，環(huán)保部決定：即從該日起，環(huán)保部向社會發(fā)布國家地表水水質(zhì)自動監(jiān)測站的實(shí)時(shí)監(jiān)測數(shù)據(jù)。至此，全國七大水系在內(nèi)的63條河流，13座湖庫水質(zhì)的實(shí)時(shí)狀況向社會公開?！?024年1月29日，國家發(fā)改委:水價(jià)改革要優(yōu)先提高污水處理費(fèi)◆2024年11月29日，國務(wù)院近日批復(fù)了《全國水資源綜合規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）。該《規(guī)劃》為《中華人民共和國水法》規(guī)定的國家水資源戰(zhàn)略規(guī)劃，是我國水資源開發(fā)、利用、節(jié)約、保護(hù)和管理的重要依據(jù)。◆2024年10月28日，環(huán)保部印發(fā)《全國地下水污染防治規(guī)劃（2024—2024年）》◆2024.02.16國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度的意見》，明確提出了實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度的具體安排，劃定水資源開發(fā)利用控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污三條紅線；并提出用水總量控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污、水資源管理責(zé)任和考核四項(xiàng)制度?！?024年4月19日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》4、市政污水處理量保持穩(wěn)步增長隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)程加快，我國近年來污水年排放量保持穩(wěn)步增長，截止到2024年底，全國投運(yùn)的城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施共3184座，總設(shè)計(jì)處理能力1.36億立方米/日，平均日處理水量1.06億立方米。2024年污水處理率為83.6%，污水處理設(shè)施利用率為70%左右。十四五期間我國還將擴(kuò)大城鎮(zhèn)化規(guī)模，加強(qiáng)農(nóng)村污水治理行業(yè)的建設(shè)，我們預(yù)計(jì)未來污水處理行業(yè)的規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步增長。5、污水處理費(fèi)收繳總量和行業(yè)規(guī)劃投資均保持增長按照“十四五”規(guī)劃內(nèi)容，到2024年我國污水日處理能力將達(dá)到2.08億立方米，污水處理率將增長到85%左右。“十四五”規(guī)劃污水處理行業(yè)總投資額比“十一五”增加978億，同比增長接近30%。整體來看，行業(yè)在十四五期間將保持穩(wěn)步增長勢頭。2024-2024年污水處理費(fèi)總額的復(fù)合增速為13%，一方面是受污水處理量價(jià)提升的影響，另一方面是得益于污水處理費(fèi)征收率的提高。如果按照十四五規(guī)劃目標(biāo)預(yù)計(jì)2024年污水處理費(fèi)總額將達(dá)到576.51億元，平均污水處理費(fèi)0.86元。三、關(guān)于水務(wù)上市公司開展資產(chǎn)證券化的分析1、水務(wù)上市公司的污水處理業(yè)務(wù)情況（1）中原環(huán)保（000544）公司主要經(jīng)營城市污水處理和集中供熱業(yè)務(wù)，覆蓋鄭州市及周邊地區(qū)，其下屬五家子公司鄭州上街水務(wù)、新密熱力、水務(wù)登封、熱力登封及開封同生。中原環(huán)保2024-2024年公司的污水處理業(yè)務(wù)營業(yè)收入復(fù)合增速6.6%，營業(yè)利潤有所波動，單項(xiàng)毛利率有逐年下降的趨勢，但目前保持在50%左右的較高水平。整體來看，2024年污水處理業(yè)務(wù)收入占比69%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤額達(dá)到1.77億元，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。（2）首創(chuàng)股份（600008）首創(chuàng)股份主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資，近年公司以水地的商業(yè)模式大幅度的異地?cái)U(kuò)張。目前，公司在北京、天津、湖南、山西、安徽等15個(gè)省(市)36個(gè)城市擁有參控股水務(wù)項(xiàng)目，水處理能力1300萬噸/日，服務(wù)人口總數(shù)超過2800萬。2024-2024年公司的污水處理營業(yè)收入復(fù)合增速17.5%，凈利潤復(fù)合增速17.7%，單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保持在45%左右。整體來看，2024年公司主營業(yè)務(wù)項(xiàng)目比較多，但污水處理和水務(wù)建設(shè)的占比總和為52%，是支持公司業(yè)績增長的重要組成。（3）國中水務(wù)（600187）公司主要從事建設(shè)、經(jīng)營城市市政工程、生態(tài)環(huán)境治理工程，污水處理是公司最重要的收入來源。目前，公司旗下已有11家水務(wù)公司，業(yè)務(wù)遍布河北、山西、內(nèi)蒙古、青海、陜西、安徽、山東等全國各地。2024年公司ST摘帽，2024年2月，公司完成了非公開發(fā)行股票工作，募集資金75,000萬元，收購國中（秦皇島）污水處理等七家公司，增資鄂爾多斯市國中水務(wù)兩家公司，公司的日處理量達(dá)到近百萬噸。2024年公司污水處理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為1.82億元，營業(yè)利潤086億元，單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到47.5%。整體來看，2024年主營業(yè)務(wù)收入中污水處理收入占比52%。（4）創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份是中國首家以污水處理為主業(yè)的A、H股上市公司，公司擁有紀(jì)莊子、東郊等多家污水處理廠。從2024年至今，公司污水處理業(yè)務(wù)復(fù)合增速8%，單項(xiàng)營業(yè)利潤有所波動，單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率略有下降。2024年公司在全國范圍內(nèi)共處理50806萬立方米污水，委托運(yùn)營處理12582萬立方米，其中天津地區(qū)中心城區(qū)四座污水處理廠全年處理污水40700萬立方米。整體來看，2024年公司污水處理及污水處理廠建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比52%。（5）重慶水務(wù)（601158）公司是重慶市最大的供排水一體化經(jīng)營企業(yè)，從事自來水的生產(chǎn)銷售、城市污水的收集處理及供排水設(shè)施的建設(shè)等業(yè)務(wù)。2024-2024年公司污水處理營業(yè)收入復(fù)合增速7.5%，營業(yè)利潤復(fù)合增速6.5%，單項(xiàng)業(yè)務(wù)平均毛利率保持在67.8%左右。整體來看，2024年公司污水處理業(yè)務(wù)收入占比52%。小結(jié)：（1）從對五家上市公司分析結(jié)果來看，污水處理業(yè)務(wù)收入能夠保持穩(wěn)定增長。增速水平因公司具體業(yè)務(wù)拓展能力有所不同，開展異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目的公司增速能達(dá)到15%以上，無異地拓展項(xiàng)目的公司也能保持一個(gè)較低增速。（2）2024年五家上市公司中污水處理業(yè)務(wù)毛利率最高為68.1%，最低42%左右，能夠保證公司一定的盈利水平。2、水務(wù)上市公司的負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用從五家水務(wù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債占比情況來看，大多數(shù)公司的負(fù)債隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大逐年增加。從長期負(fù)債占比情況來看，2024年五家公司的長期負(fù)債占比最低40%左右，最高的65%左右。2024-2024年，五家公司中有四家的財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也是延續(xù)向上趨勢。污水處理廠屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施，需要地方財(cái)政撥款。近年來，隨著基建項(xiàng)目增多，地方財(cái)政或多或少有些捉襟見肘，大部分項(xiàng)目建設(shè)都需要企業(yè)墊資或?qū)で笕谫Y渠道。我們認(rèn)為