機械設(shè)備行業(yè)動態(tài)報告：中央鼓勵新一輪大規(guī)模設(shè)備更新人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈催化不斷

行業(yè)動態(tài)報告●機械設(shè)備機器人產(chǎn)業(yè)鏈催化不斷.新一輪大規(guī)模設(shè)備更新將啟動，關(guān)注周期底部向上的細分子行業(yè)。2月23日中央財經(jīng)委員會第四次會議召開，會議提出要實行大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，并推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造。政策引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，新一輪朱格拉周期有望開啟，承接新質(zhì)生產(chǎn)力。08年次貸危機以來，中國資本開支增速在大規(guī)模刺激的兩年后整體呈下行趨勢，目前正逢政策調(diào)整驅(qū)動下的周期拐點。政策可以在稅收減免、完善二手市場建設(shè)，提高節(jié)能環(huán)保要求等方面發(fā)力，以刺激更新需求的釋放。建議關(guān)注需求觸底企穩(wěn)且更新周期向上品種，包括工程機械、軌交裝備、船舶、煤機、機床等。.人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈催化不斷。根據(jù)擎天柱首席工程師MilanKovac，目前擎天柱行走速度約為0.6米/秒，速度與此前相比提高了30%。通過改進前庭系統(tǒng)、腳部軌跡，以及地面接觸邏輯，并升級運動規(guī)劃器，縮短整個機器人的環(huán)路延遲，擎天柱整體行走穩(wěn)定性和自信程度都有所提升，轉(zhuǎn)彎表現(xiàn)也十分優(yōu)異。研究團隊還為其添加了一些軀干和手臂的搖擺動作，使行走更加自然。此外，英偉達將成立GEAR研究小組，由高級科學(xué)家JimFan領(lǐng)銜，專注于通用具身智能體的研究。我們認為人形機器人是AGI具身智能的理想載體，24年有望成為量產(chǎn)元年。投資思路分為三個層面，一是特斯拉機器人供應(yīng)鏈，二是中國人形機器人本體企業(yè)，三是有望進入人形機器人賽道的其他零部件供應(yīng)商。.鐵路客流恢復(fù)超預(yù)期，車輛采招及更新維保需求有望逐步釋放。24年春運前22天鐵路旅客運輸量2.61億人次，同比增長55.7%，相比2019年同期增長23.4%。一方面，受疫情影響竣工積壓、出行低迷車輛采購需求低，未來有望逐步釋放新增通車里程及車輛采招。另一方面，中央財經(jīng)委員會第四次會議鼓勵新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，鐵路車輛龐大存量帶來的更新維保需求有望逐步釋放，24年高級修首次招標323列超預(yù)期。此外，會議提出降低全社會物流成本中再提“公轉(zhuǎn)鐵”，有望拉動鐵路機車貨車需求。推薦關(guān)注整車廠商中國中車，和信號龍頭中國通號。.投資建議：建議2024年機械設(shè)備板塊重點關(guān)注AI驅(qū)動下人形機器人、順周期通用設(shè)備領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機會以及專用設(shè)備領(lǐng)域新技術(shù)帶動的設(shè)備投資機遇。結(jié)合行業(yè)景氣度、業(yè)績確定性及估值，重點推薦博實股份、恒立液壓、創(chuàng)世紀、綠的諧波、中國中車。.風(fēng)險提示：政策推進程度不及預(yù)期的風(fēng)險；制造業(yè)投資增速不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。核心組合-10.14%-26.31%-37.91%-1.15%分析師20%機械指數(shù)滬深30020%0%-20%-40%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院20%0%-20%-40%-60% 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 23-09 23-10 23-1124-0124-02 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 23-09 23-10 23-1124-0124-02資料來源：WIND，中國銀河證券研究院【銀河機械】行業(yè)月度動態(tài)報告_機械行業(yè)_10月制造 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院行業(yè)動態(tài)報告22一、機械行業(yè)景氣度分化，機遇與風(fēng)險并存 3（一）機械行業(yè)是制造業(yè)的基礎(chǔ)性行業(yè) 3（二）穩(wěn)增長主線繼續(xù)強化，固定資產(chǎn)投資增速向上 3（三）政策推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，多部門發(fā)布加快培育發(fā)展制造業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的指導(dǎo)意見 6（四）通用設(shè)備降幅有所縮窄，關(guān)注高景氣行業(yè)專用設(shè)備 8（五）細分子行業(yè)景氣度分化 9二、制造升級，裝備引領(lǐng)，看好AI驅(qū)動下智造機會 （一）機械設(shè)備橫跨產(chǎn)業(yè)生命周期各階段，新興行業(yè)成長空間大 10（二）智能制造是發(fā)展趨勢，我國處于全球第二陣營 12（三）機械設(shè)備細分行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)各有差異 15三、行業(yè)面臨的問題及建議 （一）現(xiàn)存問題 （二）建議及對策 16四、機械設(shè)備行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況 （一）上市公司數(shù)量占A股10.6%，市值占比4.2% 17（二）機械設(shè)備板塊估值處于歷史中等位置，各板塊分化 18（三）國際估值比較：美股估值繼續(xù)回升 19（四）2024年以來機械板塊弱于滬深300 21五、投資建議：重點關(guān)注人形機器人、通用設(shè)備結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、專用設(shè)備新技術(shù)投資機遇 22六、風(fēng)險提示 2333（一）機械行業(yè)是制造業(yè)的基礎(chǔ)性行業(yè)在國民經(jīng)濟體系中，機械設(shè)備行業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈中游，產(chǎn)品種類繁多，應(yīng)用廣泛，在制造業(yè)各環(huán)節(jié)中具有不可代替的地位。機械設(shè)備行業(yè)上游為鋼鐵、有色等原材料行業(yè)，下游為房地產(chǎn)、基建、汽車、3C、新能源、環(huán)保、紡織、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。資料來源：中國銀河證券研究院機械設(shè)備行業(yè)包括專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、運輸設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)等。其中，專用設(shè)備包括工程機械、冶金礦采化工設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、3C設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、印刷包裝機械、紡織服裝設(shè)備、農(nóng)用機械等；通用設(shè)備包括機床工具、注塑機、機器人、機械基礎(chǔ)件、磨具磨料等，運輸設(shè)備包括軌交設(shè)備、海工船舶設(shè)備等。我國機械工業(yè)規(guī)模已居全球第一，但存在大而不強、自主創(chuàng)新能力薄弱、核心技術(shù)與關(guān)鍵零部件對外依存度高、服務(wù)型制造發(fā)展滯后等問題。1.12月固定資產(chǎn)投資累計增速3.00%機械類公司的產(chǎn)品多為資本品，主要為下游擴產(chǎn)所用，所以與下游行業(yè)景氣度和需求直接相關(guān)。中國經(jīng)濟由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段切換，2015年以來固定資產(chǎn)投資增速呈下行趨勢。2023年12月固定資產(chǎn)投資完成額累計達503,036億元，同比累計增幅為3.00%，增長主要受益于基建投資與制造業(yè)投資的拉動。44固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計值yoy04030200-10-20-302014-022014-022014-072014-072014-122014-122015-052015-052015-102015-102016-032016-032016-082016-082017-012017-012017-062017-062017-112017-112018-042018-042018-092018-092019-022019-022019-072019-072019-122019-122020-052020-052020-102020-102021-032021-032021-082021-082022-012022-012022-062022-062022-112022-112023-042023-042023-092023-092.12月基建投資增速達8.24%，今年仍有望穩(wěn)步增長2023年1-12月，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比上升8.24%，環(huán)比略有下滑，仍保持較高水平。地方債尤其是專項債在擴大有效投資、支持基礎(chǔ)設(shè)施投資保持較快增長方面始終發(fā)揮關(guān)鍵作用。2023年1-12月，全國發(fā)行新增債券46571億元，其中一般債券7016億元、專項債券39555億元。全國發(fā)行再融資債券46803億元，其中一般債券26458億元、專項債券20345億元。合計，全國發(fā)行地方政府債券93374億元，其中一般債券33474億元、專項債券59900億元。債券資金推動一大批惠民生、補短板、強弱項的項目實施，有效發(fā)揮了政府投資“四兩撥千斤”的撬動作用。隨著我國經(jīng)濟社會全面恢復(fù)常態(tài)化運行，經(jīng)濟增長好于預(yù)期，利用好有限的新增地方債額度，將“好鋼用在刀刃上”，帶動更多有效投資、形成更多實物工作量，而非“一撥了之”，才是地方債發(fā)行使用工作的重點。4030200-10-20-302014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092023年投資端承壓的情況有所改善，經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)。2023年1-12月重卡、挖機銷量分別為91.1萬輛、19.5萬臺，同比分別增長35.6%、下滑25.4%。我們預(yù)計2024年，經(jīng)濟有望持續(xù)復(fù)蘇，全年基建增速或?qū)⒒販氐?0%左右。553.地產(chǎn)投資繼續(xù)邊際轉(zhuǎn)弱，但政策持續(xù)放松2023年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降9.60%，環(huán)比降幅持續(xù)擴大，在政策刺激下房地產(chǎn)銷售或?qū)⒂袕?fù)蘇。2023年全年商品房銷售面積達111,735.14萬平方米，累計同比下滑8.50%；其中住宅銷售面積累計同比下滑8.20%，銷售端有一定的轉(zhuǎn)弱跡象。全年房屋新開工面積累計下滑20.40%，累計施工面積下滑7.20%，累計竣工面積增長17.00%。504030200-10-202014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09加上此前，延長保交樓貸款支持計劃實施期限等政策的明確，以及有關(guān)部門多次發(fā)聲將指導(dǎo)銀行調(diào)整存量，房地產(chǎn)市場政策調(diào)整優(yōu)化的節(jié)奏不斷加快，信號日趨明顯和強烈。一言以蔽之，就是要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢，更好滿足剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。因此我們預(yù)期，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的撕裂會逐步修復(fù)。4.制造業(yè)景氣度環(huán)比提升，累計投資增速企穩(wěn)回升2023年全年，制造業(yè)投資完成額同比上升6.5%。從前瞻性的指標PMI來看，2023年12月的制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比繼續(xù)下滑0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.4%和50.3%。兩大指數(shù)連續(xù)數(shù)月位于擴張區(qū)間，中國經(jīng)濟發(fā)展仍在企穩(wěn)回升之中。此外，由于企業(yè)投資資金主要來自于自籌資金與貸款，因此受到這兩項的共同影響。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的2023年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全年人民幣貸款增加22.75萬億元，同比多增1.31萬億元，顯示金融體系對實體經(jīng)濟的支持力度進一步加大。分部門看，住戶貸款增加4.33萬億元，其中，短期貸款增加1.78萬億元，中長期貸款增加2.55萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加17.91萬億元，其中，短期貸款增加3.92萬億元，中長期貸款增加13.57萬億元，票據(jù)融資增加3410億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1928億元。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局，截至2023年末，制造業(yè)貸款余額同比增長17.1%，其中制造業(yè)中長期貸款余額同比增長29.1%；普惠型小微企業(yè)貸款余額29.06萬億元，同比增長23.27%。同時，利率逐年下降，2023年新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率較上年下降0.47個百分點。在降準落地、制造業(yè)貸款增速達標、政策性開發(fā)性金融工具配套融資和設(shè)備更新改造再貸款等加快落地下，對公中長期貸款仍有支撐。我們認為，在制造業(yè)融資的驅(qū)動下，制造業(yè)投資在未來有望進一步修復(fù)，其中高技術(shù)制造業(yè)由于具體有較高景氣度，可能成為重要的投資驅(qū)動力。66504030200-10-20-30-402014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-085550454035302016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-125.12月出口景氣邊際小幅轉(zhuǎn)弱，關(guān)注機械設(shè)備長期出口機遇2023年12月PMI新出口訂單指數(shù)45.8%，較11月環(huán)比下滑0.5個百分點。我國是制造業(yè)大國，工業(yè)產(chǎn)值位居全球前列。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2023年我國貨物貿(mào)易進出口總值41.76萬億元，同比增長0.2%。其中，出口23.77萬億元，同比增長0.6%，在高基數(shù)上再創(chuàng)新高。電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能蓄電池等“新三樣”產(chǎn)品合計出口1.06萬億元，同比增長29.9%，首次突破萬億元大關(guān)。中國裝備制造業(yè)不斷向高端化、智能化發(fā)展，全球競爭力持續(xù)增強，疊加“一帶一路”趨勢，建議關(guān)注工程機械、叉車、高空作業(yè)平臺、電動工具、鋰電設(shè)備等機械細分子行業(yè)出海機遇。1）工程機械：2023年我國工程機械累計出口額3414.05億元，同比增長15.8%。電動化疊加國際化趨勢，2023年我國叉車出口40.5萬臺，同比增長12%。2023年高空作業(yè)車累計出口71臺，同比增長65.1%。隨著國產(chǎn)工程機械企業(yè)品牌競爭力的提升以及全球海外工程機械市場的蓬勃發(fā)展，出口市場有望繼續(xù)保持良好增長。2）鋰電設(shè)備：海外新能源汽車發(fā)展加速，國內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)依托較強的技術(shù)、供應(yīng)和服務(wù)響應(yīng)能力，在全球市場具備良好的競爭力，有望受益海外電池擴產(chǎn)浪潮。近年來，我國出臺了一系列旨在促進高端裝備、智能制造發(fā)展的政策，為機械行業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造了寬松良好的政策環(huán)境。截至目前，我國先后出臺了《中國制造2025》、《智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016-新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計劃（2018-2020年）》等重要規(guī)劃，并以此形成了制造強國戰(zhàn)略政策體系。2019年中央經(jīng)濟工作會議，更是將推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展列為年度七項重點工作任務(wù)之首。政策名稱《中國制造2025》“十三五”時期全國智能制造發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，明確了“十三五《“十三五”規(guī)劃綱要》促進制造業(yè)朝高端、智能、綠色、服務(wù)方向發(fā)展，培育制造業(yè)競爭新優(yōu)勢。高端裝備制造業(yè)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》對“十三五”期間我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標、重點任77政策名稱《關(guān)于深入推進信息化和工業(yè)化融合管理體系的指導(dǎo)意見》《高端智能再制造行動計劃《增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-2020年）》機器人、智能汽車、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)機械、高端醫(yī)療器械和藥品、新材料、制造業(yè)智能化《促進新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展年）》將推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展列為年度七項重點工作任務(wù)之首。高端制造裝備作為制造業(yè)突出短《2020政府工作報告》《十四五規(guī)劃和2035遠景目標》堅持把發(fā)展經(jīng)歷著力點放在實體經(jīng)濟上，加快推進制造強國、質(zhì)量強國建設(shè)，《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃《2022政府工作報告》施龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程，維護產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。引導(dǎo)金融機構(gòu)增加制造業(yè)中《2022年度智能制造試點示范行動》智能化水平．深入實施中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項行動，開展智能制造進園區(qū)《制造業(yè)可靠性提升實施意見》全面推進新型工業(yè)化，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，強化可靠性技術(shù)攻關(guān)，伍培養(yǎng)，不斷提升制造業(yè)產(chǎn)品可靠性，為提高企業(yè)核心競爭力和品牌影響力、建設(shè)現(xiàn)《“機器人+”應(yīng)用行動實施方案》資料來源：工信部、國家發(fā)改委、中國銀河證券研究院2021年7月4日，工信部等六部門發(fā)布加快培育發(fā)展制造業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的指導(dǎo)意見。意見提出，加大基礎(chǔ)零部件、基礎(chǔ)電子元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝、高端儀器設(shè)備、集成電路、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)、產(chǎn)品、裝備攻關(guān)和示范應(yīng)用。支持企業(yè)自身做強做優(yōu)做大。2021年，多項重要發(fā)展規(guī)劃和長遠目標的提出都將進一步加快建設(shè)我國成為制造強國。幾項規(guī)劃均提出要將著眼點放在實體經(jīng)濟上，保持制造業(yè)比重穩(wěn)定，增強制造業(yè)競爭優(yōu)勢，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推動重點骨干企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量、智能轉(zhuǎn)型。882023年是貫徹黨的二十大精神的開局之年，也是“十四五”規(guī)劃承上啟下之年，我國將加快制造大國向制造強國轉(zhuǎn)變。（四）通用設(shè)備降幅有所縮窄，關(guān)注高景氣行業(yè)專用設(shè)備1.工業(yè)與制造業(yè)生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)2023年全年，工業(yè)增加值累計同比增加4.60%，持續(xù)處于正增長區(qū)間；其中，通用設(shè)備累計同比增長2.00%；專用設(shè)備增速保持相對強勢復(fù)蘇，同比增長3.60%，各分項增速在從2021年的高增速逐漸回落至疫情前的正常水平。7060504030200-10-20-30-40規(guī)模以上工業(yè)增加值:累計同比規(guī)模以上工業(yè)增加值:通用設(shè)備制造業(yè):累計同比規(guī)模以上工業(yè)增加值:專用設(shè)備制造業(yè):累計同比2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092.通用設(shè)備景氣度修復(fù)2023年全年，通用設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入同比增長2.80%，增速環(huán)比回升，下游需求有所放緩；利潤端累計同比增加10.30%，受原材料成本下降等因素影響，制造業(yè)盈利持續(xù)向好。2023年8月以來，我國工業(yè)企業(yè)庫存同比增速回升，PPI降幅收窄，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月增速大幅回正，累計增速降幅收窄，各項數(shù)據(jù)表明我國庫存周期觸底。隨著宏觀經(jīng)濟指標邊際改善，以機床、注塑機、工業(yè)機器人為代表的通用設(shè)備有望結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。2023年全年金屬切削機床累計產(chǎn)量達61.25萬臺，累計同比增長6.40%；2023年全年工業(yè)機器人累計產(chǎn)量達42.95萬臺，累計同比下滑2.20%。金屬切削機床:產(chǎn)量:當(dāng)月值金屬切削機床:產(chǎn)量:當(dāng)月同比876543210504030200-10-20-302016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08金屬切削機床:產(chǎn)量:累計值金屬切削機床:產(chǎn)量:累計同比90807060504030200806040200-20-40-602016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08992016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11工業(yè)機器人:產(chǎn)量:當(dāng)月值工業(yè)機器人:產(chǎn)量:當(dāng)月同比0806040200-20-40工業(yè)機器人:產(chǎn)量:累計值工業(yè)機器人:產(chǎn)量:累計同比0806040200-20-403.關(guān)注高景氣細分子行業(yè)專用設(shè)備專用設(shè)備營業(yè)收入增速低于通用設(shè)備，2023年全年累計同比增長0.70%，利潤增速累計同比下降0.40%，盈利能力整體有所削弱。由于專用設(shè)備包含主要的高端制造，下游高技術(shù)制造業(yè)的景氣度呈向好的趨勢帶動專用設(shè)備盈利能力兼具韌性。手機、平板、可穿戴裝備等需求有望復(fù)蘇，12月3C制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長3.4%，環(huán)比增速持續(xù)提升；12月汽車制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長13.0%，增速上行，我們預(yù)計隨著新能源汽車滲透率提升、汽車制造業(yè)的投資有望保持增長。2024年專用設(shè)備領(lǐng)域整體仍將繼續(xù)保持較好的盈利趨勢，關(guān)注下游需求改善景氣上行細分行業(yè)專用設(shè)備投資機遇。5004003002000-100專用設(shè)備制造業(yè):營業(yè)收入:累計同比專用設(shè)備制造業(yè):營業(yè)收入:累計同比專用設(shè)備制造業(yè):利潤總額:累計同比通用設(shè)備制造業(yè):利潤總額:累計同比（五）細分子行業(yè)景氣度分化2024年，我們預(yù)計受益AI驅(qū)動的人形機器人、3C自動化板塊保持較高景氣度；隨著庫存周期見底經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇，以機床工具、工業(yè)機器人、注塑機、通用激光為代表的通用設(shè)備有望隨之復(fù)蘇；工程機械板塊國內(nèi)需求見底，出口有望持續(xù)向上；軌交裝備受益于疫后客運量增長車輛設(shè)備采購有望復(fù)蘇；船舶及集裝箱周期向上。板塊景氣度有望復(fù)蘇。短期看，價格戰(zhàn)影響國內(nèi)激光設(shè)備生產(chǎn)商的盈利能力，但其市占率也在同步提升?？春眯袠I(yè)的增長隨著美國加大對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的控制，國產(chǎn)替代正在加速——北方華創(chuàng)14nm制程設(shè)備破。隨著國內(nèi)市場的增長，國產(chǎn)化進度加速，繼續(xù)看好半導(dǎo)體設(shè)備的整體大趨鋰電設(shè)備鋰電國內(nèi)擴產(chǎn)高峰已過，關(guān)注出口及儲能市場，綜合來看鋰電設(shè)備需求增速放緩。鋰電新技術(shù)預(yù)計2024年光伏裝機量增速在10-20%之間，光伏設(shè)備需求受下游擴產(chǎn)影響，關(guān)注新技術(shù)帶來的擴產(chǎn)增量，包括HTJ降本趨勢、電鍍銅從0到1，鈣鈦礦GW級產(chǎn)線落地、龍頭BC電池擴產(chǎn)計劃（一）機械設(shè)備橫跨產(chǎn)業(yè)生命周期各階段，新興行業(yè)成長空間大機械行業(yè)子行業(yè)眾多，不同子行業(yè)差別較大。機床、造船、工程機械、油服裝備、電梯等發(fā)展屬于成熟期，以機床為代表，是工業(yè)的母機，其增長與宏觀經(jīng)濟增長高度相關(guān)，表現(xiàn)出較強的周期屬性。機器人逐漸從成長期步入成熟期，而鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等發(fā)展處于成長期。3D打印處于初創(chuàng)期。資料來源：中國銀河證券研究院人形機器人：AI驅(qū)動人形機器人24年有望進入商業(yè)化落地關(guān)鍵時期，政策支持下中國人形機器人產(chǎn)業(yè)化未來可期。我們認為人形機器人是AIGC具身智能理想載體，多模態(tài)大模型的快速發(fā)展將提升人形機器人的智能化水平，加快人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程。投資思路分為三個層面，一是特斯拉機器人供應(yīng)鏈，二是中國人形機器人本體企業(yè)，三是有望進入人形機器人賽道的其他零部件供應(yīng)商。機床：目前中國機床行業(yè)處于大、小周期底部回升的交織階段。我國政策不斷向高端制造傾斜，工業(yè)母機利好政策頻出，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)有望充分受益。隨著宏觀經(jīng)濟指標邊際改善，以通用機床和刀具為代表的順周期通用設(shè)備板塊有望啟動。疊加消費電子復(fù)蘇及手機鈦合金材料應(yīng)用趨勢，3C鉆攻機及刀具需求量有望提升。工業(yè)機器人：我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期驅(qū)動因素主要有利好政策、勞動力人口占比降低、老齡化程度加深和勞動力成本提升，這些因素從宏觀層面為工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造條件，并以人口因素為最主要的核心驅(qū)動工業(yè)機器人的長期發(fā)展。而從短期驅(qū)動因素來看，其中主要有核心零部件國產(chǎn)化率提升、工業(yè)機器人下游需求增加和AI加持，這些因素會間歇性的刺激行業(yè)形成小的發(fā)展波峰。這些短期因素在中長期因素的基礎(chǔ)之上刺激工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)向著國產(chǎn)化、智能化發(fā)展，因此我們整體看好未來工業(yè)機器人的未來市場空間和發(fā)展趨勢。關(guān)注工業(yè)機器人本體龍頭及核心零部件公司發(fā)展機3C設(shè)備：消費電子周期觸底反彈。2021年以來，疫情等因素抑制消費，換機周期加長。2022年，國內(nèi)外環(huán)境、地緣政治風(fēng)險等因素影響下經(jīng)濟下行，本輪換機周期被進一步拉長。2023年9月以來，華為Mate60系列、蘋果iPhone15系列、小米14系列等新機型集中發(fā)布，衛(wèi)星通話等新技術(shù)加速運用到智能手機中，技術(shù)迭代頻繁，驅(qū)動智能手機出貨量上升。同時AI技術(shù)快速滲透智能手機及PC，進一步推動換機潮流。2024年迎來底部反轉(zhuǎn)。關(guān)注金屬3D打印設(shè)備、MR設(shè)備相關(guān)企業(yè)。光伏設(shè)備：2024年，光伏行業(yè)裝機增速預(yù)計下臺階，行業(yè)進入洗牌階段，降低度電成本、開發(fā)高效電池，即降本增效是行業(yè)發(fā)展趨勢和主流方向。1）鈣鈦礦電池有望引領(lǐng)下一輪設(shè)備投資，關(guān)注價值量大的PVD/RPD設(shè)備、確定性需求強且主流電池片環(huán)節(jié)滲透率提升的激光設(shè)備、蒸鍍設(shè)備等。2）BC電池及其技術(shù)工藝衍生技術(shù)，帶來效率突破，關(guān)注龍頭企業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏。鋰電設(shè)備：受國內(nèi)動力電池廠商擴產(chǎn)節(jié)奏放緩影響，鋰電設(shè)備新簽訂單規(guī)模將有所收縮，重點關(guān)注以下兩個方向：1）鋰電設(shè)備出海：海外新能源汽車發(fā)展加速帶動動力電池需求增長，設(shè)備招標進程持續(xù)推進，國內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)依托較強的技術(shù)、供應(yīng)和服務(wù)響應(yīng)能力，在全球市場具備良好的競爭力，有望受益海外電池擴產(chǎn)浪潮。2）新技術(shù)迭代：電池技術(shù)的不斷發(fā)展疊加電池企業(yè)的降本需求，驅(qū)動4680大圓柱、復(fù)合集流體、固態(tài)電池等動力電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)持續(xù)更新迭代，設(shè)備企業(yè)有望迎來新的發(fā)展機遇。工程機械：工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪的周期。挖掘機的更新?lián)Q代周期波峰和新增采購周期波峰已過；同時從小松開工數(shù)據(jù)來看，我國國內(nèi)的挖掘機開工小時數(shù)較往年高峰時期也有一定差距。2023年下半年，房地產(chǎn)方面釋放了一系列包括二套房貸款利率、購房資格口徑放松，以及城中村改造等政策；基建方面通過專項債的投放助推了建設(shè)進度，預(yù)計2024年工程機械國內(nèi)市場景氣度在政策推動下，需求有望逐步提升，銷量數(shù)據(jù)有望呈現(xiàn)邊際改善的情況。軌交裝備：軌交行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過幾年周期底部階段，隨著疫情后對原計劃線路的繼續(xù)施工，以及高鐵開行率恢復(fù)所帶來的后續(xù)維保服務(wù)，軌交行業(yè)的新增需求和更新?lián)Q代需求均將保持較高水平。船舶：船舶行業(yè)是較為典型的周期性行業(yè)，在經(jīng)歷了上一輪周期中產(chǎn)能過剩，重組兼并后，競爭格局有所優(yōu)化。隨著技術(shù)的不斷革新和環(huán)保要求的趨嚴，大型活躍船廠在資金和技術(shù)上更具有優(yōu)勢。同時，伴隨著更新替換需求提升，以及國際貨運經(jīng)貿(mào)的蓬勃發(fā)展，造船訂單量和完工量，以及新船訂單均處于較高水平，并仍有不斷上行趨勢。由于船舶制造的交付周期長，因此我們預(yù)計船舶行業(yè)的景氣上行周期持續(xù)時間較長，未來龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢將逐漸凸顯，并受益于此輪造船景氣周期。1.智能制造成為各國制造業(yè)競爭的制高點智能制造是基于新一代信息通信技術(shù)與先進制造技術(shù)深度融合，貫穿于設(shè)計、生產(chǎn)、管理、服務(wù)等制造活動的各個環(huán)節(jié)，具有自感知、自學(xué)習(xí)、自決策、自執(zhí)行、自適應(yīng)等功能的新型生產(chǎn)方式。這里智能制造是廣義的，不僅是智能制造裝備，包括產(chǎn)品的智能化、裝備的智能化、生產(chǎn)的智能化、管理的智能化、服務(wù)的智能化五方面。目的在于提高生產(chǎn)效率，降低成本，創(chuàng)造新的價值。目前各主要制造業(yè)大國都已將智能制造作為未來制造業(yè)發(fā)展的重要趨勢，美國早在2011年就提出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，并在2018年10月5日發(fā)布了最新《先進制造業(yè)美國領(lǐng)導(dǎo)力戰(zhàn)略》報告，其提出的發(fā)展的首要目標就是打造未來的智能制造系統(tǒng)，包括先進工業(yè)機器人、智能與數(shù)字制造、人工智能基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全。德國提出了著名的工業(yè)4.0發(fā)展戰(zhàn)略。日本最近的《日本制造業(yè)白皮書（2018）》中跟前幾年有重大的不同，那就是日本政府已經(jīng)意識到，我們所處的時代是一個“非連續(xù)創(chuàng)新”的階段，強調(diào)了“互聯(lián)工業(yè)”的重要性。中國2015年提出了“中國制造2025戰(zhàn)略”，重點也是將智能化制造作為今后發(fā)展的主線，并于2016年出臺了《智能制造發(fā)展規(guī)劃》。美國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將大數(shù)據(jù)、傳感器和人有機結(jié)合起域，進行工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)革命。將體現(xiàn)信息技術(shù)與制造技術(shù)深度融制造業(yè)占GDP比重較高，高端制造業(yè)資料來源：工信部，IFind，中國銀河2.美國、日本、德國智能制造水平領(lǐng)先全球，中國處于全球第二梯隊美國、日本、德國智能制造水平領(lǐng)先全球，中國居于第二梯隊。根據(jù)《全球智能制造發(fā)展指數(shù)報告（2017）》，中國名列智能制造發(fā)展綜合排名全球第6位，美國、日本和德國名列第一梯隊，是智能制造發(fā)展的“引領(lǐng)型”國家；英國、韓國、中國、瑞士、瑞典、法國、芬蘭、加拿大和以色列名列第二梯隊，是智能制造發(fā)展的“先進型”國家。806040200從發(fā)展格局來看，歐美傳統(tǒng)制造業(yè)強國擁有較多技術(shù)與經(jīng)驗積累，轉(zhuǎn)型升級難度較小，具備較強競爭實力；基于世界工廠時代的積累，亞洲等新興經(jīng)濟體在智能制造方面也呈現(xiàn)出較大競爭優(yōu)勢。當(dāng)前，中國等發(fā)展中國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級與發(fā)達國家的“重振制造業(yè)”政策形成共振，使得全球智能制造格局處于快速發(fā)展的動態(tài)平衡中。3.過去幾年，中國智能制造轉(zhuǎn)型取得較大進展過去幾年，我國智能制造取得了顯著發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1）制造型企業(yè)數(shù)字化建設(shè)取得明顯進展，為智能制造發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)；2）財務(wù)效益方面，智能制造對企業(yè)的利潤貢獻率明顯提升；3）典型應(yīng)用方面，中國已成為工業(yè)機器人第一消費大國，需求強勁。智能制造利潤貢獻率明顯提升，利潤來源包括生產(chǎn)過程中效率的提升和產(chǎn)品服務(wù)價值的提升。2013年智能制造為企業(yè)帶來的利潤并不明顯，55%受訪企業(yè)其智能制造產(chǎn)品和服務(wù)利潤貢獻率均處于0-10%區(qū)間，而2017年，僅有11%受訪企業(yè)處于這個區(qū)間，而41%受訪企業(yè)處于11-30%區(qū)間，利潤貢獻率超50%的企業(yè)，由2013年14%提升到2017年的33%。資料來源：德勤公司《2018年中國智能制造報告》，中國銀河證券研究院隨著中國兩化融合及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等工作的推進，制造型企業(yè)數(shù)字化能力素質(zhì)顯著提升，大部分企業(yè)正致力于數(shù)據(jù)縱向集成。根據(jù)德勤調(diào)查結(jié)果，81%受訪企業(yè)已完成計算機化階段，其中41%處于連接階段，28%處于可視階段，9%處于透明階段，而預(yù)測和自適應(yīng)階段的企業(yè)各站2%。資料來源：德勤公司《2018年中國智能制造報告》，中國銀河證券研究院4.中國智能制造市場巨大，但國內(nèi)產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)仍存短板隨著制造業(yè)智能化的升級改造，近年來我國智能制造裝備產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)較快的增長。另一方面，我國智能制造產(chǎn)業(yè)仍存短板。作為智能制造最重要的核心載體，工業(yè)機器人是實現(xiàn)智能制造的執(zhí)行機構(gòu)。雖然我國已成為全球最大且增長最快的工業(yè)機器人市場，但自主品牌工業(yè)機器人在市場總銷量中的比重仍較低，國內(nèi)大部分市場都被日系、歐系的機器人企業(yè)所占據(jù)，并且以“四大家族”為代表的外國廠商均加速在我國擴張產(chǎn)能布局。國內(nèi)的機器人企業(yè)在營收規(guī)模、利潤規(guī)模上，與國外機器人巨頭差距巨大，在研發(fā)投入方面，雖絕對值差距仍較大，但研發(fā)費用率已處于高位。ABB———3.96% — 9.76%7.94%資料來源：IFind，公司財報，中國銀（三）機械設(shè)備細分行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)各有差異機械行業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈中游，面對上下游行業(yè)雙向擠壓，如果所在細分行業(yè)市場集中度不高，往往競爭較為激烈，議價能力不強?？傮w來看，對上游的議價能力：機械行業(yè)僅是其主要上游鋼鐵行業(yè)應(yīng)用之一，議價能力有限。對下游的議價能力：機械設(shè)備下游是汽車、房地產(chǎn)、能源、交通等行業(yè)，機械對下游議價分化，具備技術(shù)壁壘，或下游較為分散的議價能力強，下游較為強勢客戶集中度高則議價能力偏弱。細分行業(yè)方面，機械行業(yè)子行業(yè)眾多，不同行業(yè)相差較大，主要細分子行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)如下表所示。行業(yè)進入壁壘高、集中度高。軌交設(shè)備規(guī)模較大的有中國中車、加拿大龐巴迪、法國阿爾斯通、德國西門子以及日本日立和川崎重工等公司。中國中車為全球最大的軌交設(shè)備制造商。工程機械行業(yè)市場集中程度較高，國產(chǎn)品牌市占率有所提升，市場份額將繼續(xù)向龍頭企業(yè)傾斜。從全球來看，中國已經(jīng)成為工程機械制造大國；裝載機、挖掘機、汽車起重機、壓路機、叉車、推土機、混凝土機械等產(chǎn)量躍居世界首位。國產(chǎn)龍頭挖掘機品牌市場份額進一步提升，隨著競爭加劇，未來中小型、實力較弱的工程機械企業(yè)逐漸被淘汰，龍頭企業(yè)市占率不斷提高。油服行業(yè)國內(nèi)由國有企業(yè)主導(dǎo)，壓裂設(shè)備等細分行業(yè)部門民營企業(yè)表現(xiàn)較為優(yōu)異。全球來看北美等地區(qū)油服市場競爭較為充分，并成長起來了國際四大油服公司：斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯（已被GE收購）、威德福，同時也有在頁巖油開發(fā)方面較為專業(yè)的中小型企業(yè)。國內(nèi)來看，由于歷史及下游客戶原因，目前市場主要由中石油、中石化、中海油的服務(wù)及設(shè)備公司占據(jù)，民營企業(yè)目前主要在細分行業(yè)有一定優(yōu)勢。隨著國內(nèi)頁巖氣開發(fā)加速，壓裂設(shè)備子行業(yè)景氣度維持高位，杰瑞股份為國內(nèi)壓裂設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，未來有望保持快速增長趨勢。光伏設(shè)備技術(shù)迭代快，目前設(shè)備各環(huán)節(jié)均已實現(xiàn)國產(chǎn)化。硅片環(huán)節(jié)，主要設(shè)備單晶爐提供商為晶盛機電、連城數(shù)控，硅片向大尺寸發(fā)展，對設(shè)備提出更高要求；電池片環(huán)節(jié)，技術(shù)革新快，目前處于HJT產(chǎn)業(yè)化前期，鈣鈦礦、BC等新技術(shù)滲透率也現(xiàn)提升趨勢；組件環(huán)節(jié)，設(shè)備基本已全部實現(xiàn)鋰電設(shè)備我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速，動力電池廠商加碼產(chǎn)能擴張，設(shè)備端國產(chǎn)化基本完成，且出口競爭力強。鋰電設(shè)備行業(yè)競爭格局清晰，前段國內(nèi)廠商CR3達60%，中段卷繞機CR5超90%，其中先導(dǎo)市占率超6成，后段設(shè)備杭可、泰坦等競爭優(yōu)勢顯著。全球半導(dǎo)體設(shè)備競爭格局高度集中，國產(chǎn)化率較低。全球半導(dǎo)體設(shè)備CR5為66%，龍頭公司包括應(yīng)用材料、ASML、泛林半導(dǎo)體等。國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司目前體量依然較小。目前，我國企業(yè)在刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、離子注入機、清洗設(shè)備、檢測設(shè)備等領(lǐng)域正奮力追趕并取得了一定的成國內(nèi)機床市場化程度較高，國產(chǎn)機床多為中低端產(chǎn)品，市場競爭較為激烈，未來有整合趨勢，中高端國產(chǎn)化率已現(xiàn)提升趨勢，核心零部件如數(shù)控系統(tǒng)和絲杠導(dǎo)軌國產(chǎn)化進程已開啟。中國是全球第一大機床生產(chǎn)和消費國，但國產(chǎn)機床多為中低端產(chǎn)品，且競爭激烈，中高端產(chǎn)品多從日本、德國等國家進口。工業(yè)機械人四大家族仍占領(lǐng)國內(nèi)主要市場，但國產(chǎn)化率提升快，預(yù)計23年底達到40-50%，未來國產(chǎn)化進入深水區(qū)，將在汽車行業(yè)與四大家族競爭。日本、德國的工業(yè)機器人水平全球領(lǐng)先，四大家族等為全球主要的高端工業(yè)機器人供應(yīng)商。中國已成為全球最大且增長最快的工業(yè)機器人市場，但國內(nèi)高端市場被國外巨頭所占據(jù)。排名靠前的國產(chǎn)本體企業(yè)為埃斯頓、匯川、埃夫特。資料來源：中國銀河證券研究院三、行業(yè)面臨的問題及建議（一）現(xiàn)存問題1.核心技術(shù)缺失，國內(nèi)高端裝備制造市場被外國巨頭占據(jù)根據(jù)工信部調(diào)研結(jié)果，32%的關(guān)鍵材料在中國仍為空白，52%依賴進口。高檔數(shù)控機床、高檔裝備儀器、運載火箭、大飛機、航空發(fā)動機、汽車等關(guān)鍵件精加工生產(chǎn)線上95%以上制造及檢測設(shè)備依賴進口。中國已成為全球最大的高端裝備制造市場，但巨大國內(nèi)市場被外國巨頭占據(jù)。我國國內(nèi)工業(yè)機器人市場國產(chǎn)品牌占有率不足一半，高檔數(shù)控機床國產(chǎn)化率不足一成，此外，低端生產(chǎn)環(huán)節(jié)面臨東南亞等發(fā)展國家競爭威脅。中國制造業(yè)人工成本上漲速度明顯快于世界其他主要經(jīng)濟體，目前印尼的制造業(yè)小時人工成本已不到中國的五分之一。雖然短期受疫情影響，且東南亞國家在工業(yè)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)配套等方面與中國差距巨大，不足以造成工業(yè)訂單大幅外流，但長期看制造業(yè)追逐低成本的趨勢很難改變。2.科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化不暢科技成果向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化成功率偏低，目前約為10%，與發(fā)達國家30%-40%的科技成果轉(zhuǎn)化率相比有較大差距。一方面，中國研究主體依賴高校和科研院所，而由于體制等方面原因，高校、科研院所考核指標偏重于學(xué)術(shù)、技術(shù)層面，如論文數(shù)量及影響力等，使得其雖然擁有大量優(yōu)秀技術(shù)成果，但是缺乏推動技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化的內(nèi)在動力。另一方面，企業(yè)為了自身生存和應(yīng)付資產(chǎn)保值增值等考核要求，只愿接納成熟、可靠的技術(shù)和產(chǎn)品，而創(chuàng)新成果的成熟度和質(zhì)量不佳，存在較大風(fēng)險，不能達到企業(yè)要求。總之，科研院所的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展難以形成互動局面，致使科技成果轉(zhuǎn)化率較3.市場集中度偏低，缺少有國際影響力的領(lǐng)軍企業(yè)和知名品牌中國在裝備制造業(yè)方面千億市值的公司數(shù)量較少，僅有三一重工、中國中車和中國船舶，而美國、日本、德國、英國這一數(shù)字為21家、5家、7家、11家。眾多細分行業(yè)企業(yè)打價格戰(zhàn)情況嚴重，導(dǎo)致利潤率縮水，競爭激烈。部分機械制造行業(yè)雖然企業(yè)數(shù)量很多，但以中小企業(yè)為主，市場集中度低，缺少有國際影響力的高端裝備品牌。品牌代表了消費者對產(chǎn)品的認可度，也是企業(yè)獲取溢價的來源。目前來看，美、日、歐長期全面占據(jù)品牌高地；韓國則在優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)方面有一些品牌影響力；而中國從代工貼牌起家，逐漸往品牌化走，但仍然存在企業(yè)缺乏品牌意識和品牌戰(zhàn)略的問題。國內(nèi)很多企業(yè)更傾向于為大型企業(yè)貼牌生產(chǎn)，這樣既可以利用國內(nèi)廉價勞動力和土地成本，又省去了創(chuàng)造自身品牌所需的資本。但這種企業(yè)運營模式缺乏持續(xù)盈利的能力，企業(yè)進行重復(fù)的勞動，只能得到小部分利益。4.機械制造企業(yè)發(fā)展環(huán)境有待改善機械制造企業(yè)面臨成本上升、人才匱乏困境。上游原材料價格不斷攀升，使中游的機械設(shè)備制造業(yè)承壓。能源成本方面，中國高于美國，與其他制造業(yè)大國基本相當(dāng)。人工成本方面，中國工資上漲速度明顯快于世界其他主要經(jīng)濟體。物流成本方面，我國制造業(yè)生產(chǎn)成本中仍有三成左右被物流占去，遠高于發(fā)達國家的10%-15%。資金成本方面，中國目前高于大部分制造業(yè)大國。同時，機械制造業(yè)是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，除了需要科技創(chuàng)新人才和管理人才意外，還需要高級技工工人等。而目前我國人口紅利正在逐漸消減，年輕人價值觀發(fā)生變化，不愿意學(xué)習(xí)技術(shù)，不愿意到工廠工作，隨著老一代技術(shù)工人逐漸老去，高技能人才面臨短缺，技術(shù)工人技能偏低，不但造成企業(yè)用工成本上升，更是影響企業(yè)運轉(zhuǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。1.提升以企業(yè)為主體的創(chuàng)新能力根據(jù)《中國研發(fā)經(jīng)費報告（2020）》，截至2018年我國研發(fā)經(jīng)費支出規(guī)模居全球第二，僅次于美國，雙方總量差距逐漸縮小。中美是全世界僅有研發(fā)經(jīng)費規(guī)模超過3000億美元的國家。2013年以來，我國已經(jīng)連續(xù)6年研發(fā)經(jīng)費投入強度突破2%，達到中等發(fā)達國家水平，但與G7國家相比，我國的研發(fā)投入強度與德國、日本、美國等科技強國仍有差距，但也無需短期快速追趕，為了投入而投入。我國研發(fā)經(jīng)費部門來源結(jié)構(gòu)從政府和企業(yè)雙主體轉(zhuǎn)向企業(yè)單主體，企業(yè)單主體地位得到強化。我們認為，應(yīng)加強產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，提升高?？蒲性核夹g(shù)轉(zhuǎn)移服務(wù)能力。同時，強化企業(yè)創(chuàng)新的主體地位，加強知識產(chǎn)權(quán)保護，從而提升企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)生動力。優(yōu)化企業(yè)科研經(jīng)費投入結(jié)構(gòu)，提高使用效率。2.健全科技成果轉(zhuǎn)化機制，推進“產(chǎn)學(xué)研”協(xié)同創(chuàng)新建設(shè)共性技術(shù)研發(fā)平臺，推進產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新。抓緊布局國家實驗室、重組國家重點實驗室體系，強調(diào)企業(yè)為主本的產(chǎn)學(xué)研一體化創(chuàng)新機制。依托現(xiàn)有裝備制造業(yè)協(xié)同創(chuàng)新中心等平臺，組建創(chuàng)新中心、高校、科研院所、企業(yè)、行業(yè)協(xié)會等廣泛參與的協(xié)同創(chuàng)新合作聯(lián)盟，建立合作網(wǎng)絡(luò)和合作機制，加強創(chuàng)新主體間互動共享與開放協(xié)作。提升高?？蒲性核夹g(shù)轉(zhuǎn)移服務(wù)能力。完善科研評價激勵機制，以促進科研成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化為導(dǎo)向，建立健全科研評價體系，從學(xué)術(shù)價值、經(jīng)濟效果和社會影響等方面對科研人員和科研組織進行分類評價，建立規(guī)范的激勵機制。完善科研人員分類考核，根據(jù)創(chuàng)新性研究、基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、技術(shù)轉(zhuǎn)移和科技服務(wù)、技術(shù)支撐和服務(wù)等領(lǐng)域特點，確定考核重點。支持高?？蒲性核暾堅O(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)機構(gòu)，鼓勵有條件的高校和科研院所建立健全專業(yè)化、市場化的科技成果轉(zhuǎn)化機構(gòu)，統(tǒng)籌科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化與知識產(chǎn)權(quán)管理職責(zé)和市場運營。探索科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化有效機制與模式，建立科技成果披露與管理制度，培育一批提供專業(yè)的價值判斷、專利保護、需求對接、法律和財務(wù)談判等服務(wù)的國家技術(shù)轉(zhuǎn)移服務(wù)機構(gòu)。3.促進行業(yè)整合，培育領(lǐng)軍企業(yè)在培育領(lǐng)軍企業(yè)方面，我們認為應(yīng)鼓勵優(yōu)勢企業(yè)加大兼并重組力度，促進行業(yè)有效整合，避免惡性競爭，支持有優(yōu)勢的企業(yè)“走出去”。同時，致力于打造產(chǎn)業(yè)集群，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，形成產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)4.降低企業(yè)經(jīng)營壓力，加快培養(yǎng)高技能人才應(yīng)防止勞動力絕對成本過快提高，拓寬社保資金的統(tǒng)籌渠道，增強收支平衡能力，理順社會統(tǒng)籌和個人賬戶的基金結(jié)構(gòu)，指導(dǎo)地方根據(jù)情況降低養(yǎng)老和醫(yī)療保險費率，合理降低失業(yè)保險費率。應(yīng)加快傳統(tǒng)物流業(yè)轉(zhuǎn)型升級，完善物流服務(wù)體系，降低物流運輸成本。應(yīng)該加強產(chǎn)教融合、校企融合，培養(yǎng)適合機械制造企業(yè)發(fā)展的人才，推進職業(yè)教育培訓(xùn)與崗位開發(fā)相結(jié)合，加強高技能人才和復(fù)合型人才的培養(yǎng)。支持復(fù)合條件的企業(yè)設(shè)立技師工作站，實現(xiàn)高技能人才、專家及其創(chuàng)新團隊與企業(yè)的對接，有效發(fā)揮高端人才在企業(yè)重大研發(fā)項目、高技能人才培養(yǎng)方面的作用。機械設(shè)備行業(yè)共有上市公司568家，占A股5362家（截至2024年2月26日）上市公司10.59%，機械設(shè)備行業(yè)上市公司總市值占A股總市值的4.17%。行業(yè)動態(tài)報告20002001200220032004200520062007200820092010201120122014201520162017201820192020202120222023XX-X20002001200220032004200520062007200820092010201120122014201520162017201820192020202120222023XX-X90807060504030200通用設(shè)備.專用設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ工程機械自動化設(shè)備……資料來源：IFind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月27日隨著科創(chuàng)板和北交所的推出，2021、2022、2023年累計上市的機械企業(yè)分別為77、58、62家，且多為通用設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)。我們認為，產(chǎn)業(yè)升級與自主循環(huán)是我國未來的核心主線，而高端制造作為其基礎(chǔ)的硬件將更受到資本市場的青睞。未來高端制造業(yè)的上市企業(yè)將繼續(xù)保持快速增長趨勢，成為機械行業(yè)的未來主導(dǎo)者。機械設(shè)備板塊市盈率總體已逐步處于中等偏下位置。細分行業(yè)方面，其他自動化設(shè)備、機器人、工程機械整機、金屬制品、紡織服裝設(shè)備、機床工具等市盈率目前相對較高，磨具磨料、制冷空調(diào)設(shè)備、其他通用設(shè)備、能源及重型機械、其他專用設(shè)備、儀器儀表等子行業(yè)的市盈率仍處于歷史較低位8006004002000PE:中位數(shù)PEPE:中位數(shù)PE:最新值XXXXXXXX100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月27日機械設(shè)備板塊市凈率總體處于歷史較低位置，但整體呈修復(fù)態(tài)勢。細分行業(yè)方面，目前，工程機械器件、工控設(shè)備、機床工具、其他自動化設(shè)備等子板塊市凈率已處于歷史中樞，其他通用設(shè)備、能源及重型機械、其他專用設(shè)備、激光設(shè)備、軌交設(shè)備等板塊市凈率仍處于歷史低位水平。行業(yè)動態(tài)報告252050PB:中位數(shù)PB:最新值處于歷史估值水平百分位（右軸）X XX X X-100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月27日為了數(shù)據(jù)可比性，我們選取全球行業(yè)分類系統(tǒng)(GICS)中的機械行業(yè)（Machinery）對中美行業(yè)估值進行比較，其細分子行業(yè)主要包括工程機械、重型機械、建筑機械、農(nóng)用機械等。目前機械行業(yè)中國PE估值為25.47，低于美股的26.10。美國PE估值此前比較平穩(wěn)，2020年3月受到疫情影響流動性出現(xiàn)下跌，7月后整體估值中樞上移，2022年11月至今則維持相對穩(wěn)定。中國機械設(shè)備PE波動幅度較大，目前處于相對低位。806040200[SP500]WIND機械SW機械設(shè)備資料來源：Wind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月26日機械行業(yè)中國PB估值不同時期可能高于或低于美國，從2017年12月以來中國機械PB估值始終低于美國。2020年3月以來美股PB中樞整體呈上移趨勢，而A股機械板塊PB有所震蕩，但中樞整體平穩(wěn)。行業(yè)動態(tài)報告圖21：機械行業(yè)PB（中值）估值的國際比較987654320[SP500]WIND機械—SW機械設(shè)備資料來源：Wind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月26日工業(yè)機械（專用設(shè)備）子板塊中國PE估值絕大多數(shù)時間高于美國。美國PE估值長期看比較平穩(wěn)，2020年3月份受疫情擾動短期下滑，2020年5月份以來反彈趨勢明顯。中國PE波動幅度很大，尤其2015-2016年期間，中國機械行業(yè)專用設(shè)備板塊PE估值大幅度上升；2017年以后，中國專用設(shè)備板塊PE逐步回落至正常水平。目前專用設(shè)備板塊的估值為23.39，處于2007年以來的5.30%分位。圖22：工業(yè)機械子板塊PE估值的國際比較806040200─[SP500]WIND工業(yè)機械——SW專用設(shè)備資料來源：Wind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月26日機械行業(yè)專用設(shè)備子板塊中國PB估值走勢與PE大體相似，只是2015年升高幅度小于PE幅度，但趨勢保持相同；2018年至今專用設(shè)備板塊PB整體穩(wěn)定，目前板塊PB為2.08，位于2007年以來2.00%分位。2024-01-212024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-262024-01-212024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-262024-01-272024-01-282024-01-292024-01-302024-01-31 987654320[SP500]WIND工業(yè)機械SW專用設(shè)備資料來源：Wind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月26日年初至今機械設(shè)備板塊跌幅6.42%，同期萬得全A漲幅0.68%，滬深300漲幅1.64%，中信周期指數(shù)跌幅3.90%。機械設(shè)備板塊表現(xiàn)弱于大盤。滬深300SW機械設(shè)備80萬得全A周期（中信）滬深300SW機械設(shè)備8060 200-20-40-60SW機械設(shè)備滬深300萬得全A周期（中信）資料來源：IFind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月27日2024年初至今，機械行業(yè)整體表現(xiàn)較弱，僅工程機械和軌交設(shè)備板塊實現(xiàn)上漲，其他細分板塊均有不同程度下跌。資料來源：IFind，中國銀河證券研究院，截至2024年2月27日回顧2023年，機械設(shè)備板塊受累于經(jīng)濟復(fù)蘇弱、工業(yè)企業(yè)去庫存，整體缺乏大的投資機會，結(jié)構(gòu)性機會存在于人形機器人、工業(yè)母機自主可控及出口鏈方向。展望2024年，我們認為1）從頂層設(shè)計角度看，以推動新型工業(yè)化為戰(zhàn)略抓手穩(wěn)定制造業(yè)比重，機械行業(yè)機器人、機器視覺等板塊受益，（2）從近期PMI等指標來看，工業(yè)企業(yè)有望進入補庫階段，順周期通用設(shè)備復(fù)蘇，關(guān)注工業(yè)機器人/機床/通用激光/叉車等板塊3）繼續(xù)看好新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機會，關(guān)注AI驅(qū)動的人形機器人、專用設(shè)備各細分領(lǐng)域新技術(shù)。人形機器人：AI驅(qū)動人形機器人24年有望進入商業(yè)化落地關(guān)鍵時期，政策支持下中國人形機器人產(chǎn)業(yè)化未來可期。我們認為人形機器人是AIGC具身智能理想載體，多模態(tài)大模型的快速發(fā)展將提升人形機器人的智能化水平，加快人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程。投資思路分為三個層面，一是特斯拉機器人供應(yīng)鏈，二是中國人形機器人本體企業(yè)，三是有望進入人形機器人賽道的其他零部件供應(yīng)商。順周期通用設(shè)備：24年有望進入工業(yè)企業(yè)補庫階段，尋找各細分環(huán)節(jié)彈性標的。（1）工業(yè)機器人：工業(yè)機器人領(lǐng)域國產(chǎn)廠商經(jīng)歷了在新興行業(yè)(光伏鋰電)的應(yīng)用，開始全面進軍汽車，在工業(yè)機器人最主流的賽道跟四大競爭，國產(chǎn)化率有望進一步提升，另外，傳統(tǒng)行業(yè)的機器替人也在進行中，如鋼構(gòu)行業(yè)焊接機器人應(yīng)用開始從0到1的過程，背后也有AI技術(shù)進步以及免示教的推動2）機床：行業(yè)處于10年大周期底部，大而不強未來有望誕生行業(yè)整合者。專用設(shè)備：把握景氣趨勢，聚焦新技術(shù)。（1）3C設(shè)備：消費電子底部復(fù)蘇，智能手機進入鈦合金、折疊屏?xí)r代，3D打印、MIM迎來新增量；（2）光伏設(shè)備：關(guān)注鈣鈦礦及BC技術(shù)發(fā)展對設(shè)備投資的拉動3）鋰電設(shè)備：國內(nèi)動力電池擴產(chǎn)節(jié)奏放緩，把握鋰電出海及技術(shù)革新如復(fù)合銅箔、4680大圓柱電池等帶來的設(shè)備機遇。工程機械：國內(nèi)磨底、出海揚帆。（1）國內(nèi)：年內(nèi)開工端數(shù)據(jù)仍處于低位，后續(xù)需等待認房不認貸、降低存量房貸利率等地產(chǎn)政策“組合拳”的逐步落地，地產(chǎn)開工邊際好轉(zhuǎn)帶動工程機械需求2）海外：