2024年氣體傳感器行業(yè)分析報(bào)告

2024年氣體傳感器行業(yè)分析報(bào)告目錄一、以氣體傳感器為核心的產(chǎn)業(yè)鏈開拓者 PAGEREFToc373100272\h31、傳感器為核心競爭力體現(xiàn) PAGEREFToc373100273\h42、產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開成長空間 PAGEREFToc373100274\h6二、氣體傳感產(chǎn)業(yè)鏈拓展的先行者 PAGEREFToc373100275\h81、氣體傳感器：優(yōu)勢地位明顯 PAGEREFToc373100276\h82、儀器儀表：受益智能化及環(huán)境保護(hù)，需求形勢良好 PAGEREFToc373100277\h103、公司增長力：政策推動(dòng)+行業(yè)空間+突出實(shí)力 PAGEREFToc373100278\h12三、成長模式：技術(shù)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)鏈拓展+積極開拓市場 PAGEREFToc373100279\h172、市場開拓：完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局 PAGEREFToc373100280\h20四、盈利預(yù)測 PAGEREFToc373100281\h211、基本假設(shè) PAGEREFToc373100282\h212、投資建議 PAGEREFToc373100283\h22五、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng) PAGEREFToc373100284\h221、股價(jià)催化劑 PAGEREFToc373100285\h222、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc373100286\h23一、以氣體傳感器為核心的產(chǎn)業(yè)鏈開拓者公司創(chuàng)立于2024年，2024年變更為股份公司，控股股東為任紅軍先生，也是公司的技術(shù)領(lǐng)頭人，全國氣濕敏傳感技術(shù)專業(yè)委員會(huì)副主任委員、中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)傳感器分會(huì)第五屆理事會(huì)副理事長。公司以煒盛科技為核心技術(shù)平臺(tái)，向以傳感器為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)開拓。公司起始于氣體傳感器與氣體檢測儀表的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并逐步將業(yè)務(wù)拓展至壓力、流量、濕度和熱釋電等多門類傳感器及相關(guān)儀表產(chǎn)業(yè)，已形成家庭商用、個(gè)人防護(hù)、工業(yè)在線監(jiān)測、環(huán)境分析、采礦安全等多用途傳感、檢測儀器和監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)及相關(guān)系統(tǒng)集成產(chǎn)品，也完成了從核心器件到產(chǎn)品再到系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)鏈布局。1、傳感器為核心競爭力體現(xiàn)公司產(chǎn)品大類分為氣體傳感器、氣體檢測儀器儀表及監(jiān)控系統(tǒng)。公司堅(jiān)持“聚焦專業(yè)細(xì)分市場”的發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品和解決方案已獲得市場的廣泛認(rèn)可，主要用于檢測、監(jiān)控可燃性氣體、有毒有害氣體和特種氣體，下游行業(yè)分布廣泛，涵蓋石油、化工、冶金、采礦、電子、電力、制藥、食品、醫(yī)療衛(wèi)生、農(nóng)業(yè)、燃?xì)?、市政工程、家庭安全與健康、公用場所、道路安全管理、污水處理、生物科學(xué)、航天航空、軍事反恐等領(lǐng)域，用于防火防爆、預(yù)防中毒、污染監(jiān)測、環(huán)境治理、改善人居環(huán)境。氣體傳感器產(chǎn)品主要分為紅外類傳感器、電化學(xué)類傳感器、催化類傳感器、半導(dǎo)體類傳感器四大類。目前，國內(nèi)企業(yè)能夠批量生產(chǎn)的產(chǎn)品僅限于半導(dǎo)體及催化燃燒類，大部分同行業(yè)企業(yè)只能依賴國外企業(yè)提供的氣體傳感器生產(chǎn)氣體檢測儀器儀表。公司通過多年努力，已經(jīng)掌握半導(dǎo)體及催化燃燒類氣體傳感器的生產(chǎn)技術(shù)并批量化生產(chǎn)，也成功開發(fā)出可用于毒性氣體檢測的電化學(xué)類氣體傳感器及可用于檢測二氧化碳及可燃?xì)怏w的紅外光學(xué)類氣體傳感器，是目前國內(nèi)唯一能生產(chǎn)以上四大類氣體傳感器的企業(yè)，氣體傳感器技術(shù)方面保持國內(nèi)領(lǐng)先。依托傳感器核心技術(shù)，公司面向下游的儀器儀表進(jìn)行了縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展，具備了氣體檢測儀表自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，形成家庭商用、個(gè)人防護(hù)、工業(yè)在線監(jiān)測、環(huán)境分析、采礦安全、呼出氣體酒精含量檢測、智能交通、車載系統(tǒng)、農(nóng)用CO2監(jiān)測系統(tǒng)和工程監(jiān)控系統(tǒng)等多系列氣體檢測產(chǎn)品，產(chǎn)品線豐富，產(chǎn)業(yè)鏈完整，成為了國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的氣體探測產(chǎn)品專業(yè)制造商。2、產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開成長空間產(chǎn)業(yè)鏈拓展，收入結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化公司沿著傳感器為核心技術(shù)的儀器儀表產(chǎn)業(yè)鏈拓展，打開了公司高速穩(wěn)定增長的空間，隨著儀器儀表及其系統(tǒng)業(yè)務(wù)開拓發(fā)展，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，公司收入在2024-2024年獲得了超過40%的復(fù)合增長。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐高毛利水平分業(yè)務(wù)來看，公司核心的傳感器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，衍生的儀器儀表及監(jiān)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)推廣獲得了成功，10年后儀器儀表及11年監(jiān)控系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)初步成型，帶動(dòng)公司進(jìn)入了業(yè)績二次高發(fā)展?fàn)顟B(tài)；從盈利貢獻(xiàn)來看，雖然傳感器業(yè)務(wù)毛利有所下降，但是在新拓展業(yè)務(wù)（儀器儀表及監(jiān)控系統(tǒng)）高毛利帶動(dòng)下，公司綜合毛利迎來了反彈，維持在50%以上。下半年收入明顯高于上半年公司所處的氣體檢測儀器儀表行業(yè)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性，因下游主要行業(yè)客戶一般年中招投標(biāo)下半年進(jìn)行采購及工程完工，致使公司營業(yè)收入比較集中地體現(xiàn)在第三、四季度。此外，國內(nèi)客戶（如石油、化工、鋼鐵、冶金、燃?xì)?、采礦、制藥等行業(yè)客戶；商場、液化氣站、煤氣站、加油站等需防火防爆、預(yù)防中毒、空氣污染等場所）在春節(jié)前多會(huì)接受相關(guān)部門的安全檢查，客戶往往在四季度采購、安裝氣體檢測儀器儀表以滿足檢查要求，從歷史收入數(shù)據(jù)來看，三四季度占比超過公司全年收入的60%。二、氣體傳感產(chǎn)業(yè)鏈拓展的先行者1、氣體傳感器：優(yōu)勢地位明顯氣體傳感器“十四五”穩(wěn)定增長傳感器（Transducer或Sensor）是一種能把物理量或化學(xué)量轉(zhuǎn)變成便于利用的電信號(hào)的器件或裝臵。從家里的電表、氣表、水表到工業(yè)現(xiàn)場、科學(xué)研究，直至國防的方方面面都需要測量，測量的基礎(chǔ)首先是要有傳感器，傳感器的發(fā)展水平是一個(gè)國家科技水平和綜合國力的一個(gè)重要體現(xiàn)。氣體傳感器（GasSensor）是以氣敏器件為核心組成的能把氣體成分轉(zhuǎn)換成電信號(hào)的裝臵，具有響應(yīng)快，定量分析方便，成本低廉，實(shí)用性廣等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用越來越廣。從全球來看，氣體傳感器生產(chǎn)商主要集中在英、日、德、美和中國，2024年全球總銷量超過2400萬支，中國約占19%，高端的電化學(xué)類、紅外光學(xué)類氣體傳感器，中國所占份額不足1%。煒盛（漢威子公司）的產(chǎn)品覆蓋了氣體傳感中的核心領(lǐng)域：紅外光學(xué)類、電化學(xué)類、半導(dǎo)體類和催化燃燒類等，相關(guān)產(chǎn)品達(dá)到國際和國內(nèi)領(lǐng)先，具備和國外同行同臺(tái)競爭的實(shí)力。2024年中國氣體傳感器行業(yè)傳感器供市場供給量1100萬只左右（煒盛銷售約650萬只，占比約60%），預(yù)計(jì)至2024年期間增長率超過10%，超過1600萬只的市場規(guī)模，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品譜系及技術(shù)優(yōu)勢明顯，有望超過行業(yè)的增長速度。2、儀器儀表：受益智能化及環(huán)境保護(hù)，需求形勢良好儀表行業(yè)整體穩(wěn)健增長據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，儀器儀表需求量在2024年將達(dá)到1500萬臺(tái)，預(yù)計(jì)行業(yè)十四五增速在20%以上，隨著我國物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)，將帶來巨大的儀表需求市場；據(jù)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)相關(guān)數(shù)據(jù)來看，受到宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑影響，12年1季度，我國儀器儀表行業(yè)收入增速出現(xiàn)下滑，行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1334.71億元，同比增長14.93%，增速較11年末下降了11.58%。公司產(chǎn)品相關(guān)子版塊增長表現(xiàn)平穩(wěn)公司主要下游為工業(yè)自動(dòng)化儀表和環(huán)境監(jiān)測儀表，兩部分走出差異化的增長路徑：工控儀表增長放緩，環(huán)境監(jiān)測儀表保持良好增長勢頭，整體保持穩(wěn)健增長。在我國工業(yè)企業(yè)增速放緩的影響下，2024年1季度，我國工業(yè)自動(dòng)調(diào)節(jié)儀表與控制系統(tǒng)產(chǎn)量增速低迷，累計(jì)產(chǎn)量438.74萬臺(tái)（套），同比增長10.84%，增速較上年同期下降了0.96個(gè)百分點(diǎn)，較上季度上升了2.13個(gè)百分點(diǎn)。2024年1季度，國家相繼出臺(tái)了一系列關(guān)于環(huán)境保護(hù)、提高環(huán)境監(jiān)測水平的相關(guān)政策。2月，環(huán)保部出臺(tái)的《環(huán)境檢測“十四五”規(guī)劃》明確要求，環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測、污染源監(jiān)督監(jiān)測等滿足環(huán)境管理需要；環(huán)境監(jiān)測點(diǎn)位、指標(biāo)和頻次進(jìn)一步優(yōu)化，逐步按照環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和污染物排放標(biāo)準(zhǔn)的所有指標(biāo)開展監(jiān)測工作。隨后國務(wù)院發(fā)布新修訂的《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》，新標(biāo)準(zhǔn)中特別增加了細(xì)顆粒物（PM2.5）和臭氧8小時(shí)濃度限值監(jiān)測指標(biāo)，“十四五”針對(duì)空氣監(jiān)測的總投入會(huì)在百億元級(jí)別。政策的有力支撐，使得2024年1季度環(huán)境監(jiān)測儀器儀表的產(chǎn)量快速增長。2024年1～3月，累計(jì)產(chǎn)量117222臺(tái)，同比增長27.94%，增速較上年同期上升18.15個(gè)百分點(diǎn)。其中1月份產(chǎn)量37879臺(tái)，同比增長10.96%；2月份產(chǎn)量28931臺(tái)，同比增長34.94%；3月份產(chǎn)量61251臺(tái)，同比增長78.83%，呈現(xiàn)加速增長的良好態(tài)勢。3、公司增長力：政策推動(dòng)+行業(yè)空間+突出實(shí)力行業(yè)政策是外部助推力在十四五我國工業(yè)生產(chǎn)智能化升級(jí)及國家物聯(lián)網(wǎng)規(guī)劃推動(dòng)，公司所處傳感器及儀器儀表行業(yè)將會(huì)加速發(fā)展，獲得前所未有的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇；從相關(guān)政策導(dǎo)向上，已經(jīng)可以看出國家對(duì)傳感器及智能儀表的發(fā)展給予充分的支持，未來有研發(fā)儲(chǔ)備的創(chuàng)新型儀器儀表公司將會(huì)獲得政策而扶持。燃?xì)?、礦山可開拓空間大公司的一個(gè)重要下游是燃?xì)馐袌?，?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國燃?xì)庥脩艚鼉|戶，燃?xì)獍踩珗?bào)警市場規(guī)模逾100億，隨著燃?xì)夤就七M(jìn)安全建設(shè)，公司成長空間尚廣；子公司創(chuàng)威煤安向非煤礦山安全市場進(jìn)軍，目前主要產(chǎn)品非煤礦山安全系統(tǒng)潛在空間超過30億元，更遠(yuǎn)的目標(biāo)在高達(dá)千億級(jí)別的非煤礦山安全市場占有重要一席。產(chǎn)業(yè)鏈拓展空間大與公司產(chǎn)品相關(guān)的下游分布廣發(fā)，涵蓋了石化、煤化工、冶金、室內(nèi)空氣、環(huán)保、航天和酒精檢測等諸多國計(jì)民生行業(yè)及生活中。目前公司雖然在氣體傳感器市場已經(jīng)占據(jù)60%份額，但是由此拓展到下游的儀器儀表市場，公司占有率只有9%，市場上升空間較大。隨著公司繼續(xù)加大向系統(tǒng)集成及物聯(lián)網(wǎng)方向靠攏，將公司的業(yè)務(wù)沿著產(chǎn)業(yè)鏈拓展到了更為廣闊的空間，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)2024億元，至2024年將達(dá)到7500億元，年復(fù)合增長率將超過30%。公司成長性良好，競爭力突出主要的競爭對(duì)手大都是合資企業(yè)：1）梅思安(中國)安全設(shè)備，該公司總部位于美國賓夕法尼亞州的匹茲堡市。有近百年歷史的企業(yè)，梅思安是行業(yè)內(nèi)個(gè)人防護(hù)裝備及火氣監(jiān)測儀表的最大制造商，擁有世界一流的實(shí)驗(yàn)室，紐約證券交易所上市公司。2）HoneywellSecurity是全世界最大及最富經(jīng)驗(yàn)的電子保安系列產(chǎn)品制造商之一，世界500強(qiáng)企業(yè)。產(chǎn)品涉足全球工業(yè)、商業(yè)和軍事領(lǐng)域。在全球并購了很多很有實(shí)力的氣體傳感器和探測器制造企業(yè)。3）深圳市特安電子，成立于1987年12月。4）華瑞科力恒（北京）科技，是北京科力恒安全設(shè)備有限責(zé)任公司和美國華瑞科學(xué)儀器公司于2024年共同組建的中美合資公司。據(jù)工信部發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前我國傳感器年產(chǎn)量達(dá)24億只，市場規(guī)模超過900億元，國內(nèi)很多傳感器企業(yè)僅代理國外產(chǎn)品，更多生產(chǎn)型企業(yè)也是引進(jìn)國外的芯片加工。國內(nèi)儀器儀表企業(yè)有數(shù)千家，規(guī)模較大的有重慶川儀、京儀集團(tuán)等，像公司這樣具備從傳感器、儀器儀表、集成應(yīng)用解決方案的鮮有見到。隨著公司注重創(chuàng)新發(fā)展，逐漸在競爭中嶄露頭角，獲得了市場的逐步認(rèn)可，據(jù)相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)，在3000多家儀器儀表供應(yīng)商中，公司處于整個(gè)儀器儀表行業(yè)供應(yīng)商排名的上游位臵，具備較強(qiáng)的競爭力。三、成長模式：技術(shù)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)鏈拓展+積極開拓市場我們認(rèn)為公司的價(jià)值在于：以傳感器研發(fā)創(chuàng)新為核心，努力向更大市場空間的下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展，積極建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)、開拓子公司業(yè)務(wù)，成為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈開拓的先行者。公司向行業(yè)內(nèi)其他子方向拓展也將沿著核心技術(shù)（傳感器如壓力、濕度和流量等）——下游產(chǎn)品（相關(guān)儀器儀表）——系統(tǒng)集成應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈拓展模式，迎接更大的發(fā)展機(jī)遇。1、內(nèi)驅(qū)力：技術(shù)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)鏈拓展建立和完善創(chuàng)新體系公司作為國內(nèi)氣體探測儀器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，有100多名專業(yè)工程技術(shù)人員從材料科學(xué)、器件工藝、儀表技術(shù)、應(yīng)用軟件入手，多年來持續(xù)創(chuàng)新，積累了豐富的行業(yè)、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造了包括多項(xiàng)發(fā)明專利在內(nèi)的數(shù)十項(xiàng)專利技術(shù)。公司前瞻性的建立了漢威研究院，致力于公司技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，并依據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中進(jìn)行研發(fā)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，并積極將研究領(lǐng)域開拓向國家大力支持的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)?？蓮?fù)制的產(chǎn)業(yè)鏈拓展模式儀器儀表作為一個(gè)門類眾多的學(xué)科與產(chǎn)品多樣的產(chǎn)業(yè)，成為公司業(yè)務(wù)拓展的重要平臺(tái)，公司未來仍可將產(chǎn)業(yè)鏈拓展的模式復(fù)制到儀器儀表行業(yè)的其他細(xì)分領(lǐng)域，傳感器核心技術(shù)領(lǐng)域如壓力、流量、濕度等，并復(fù)制現(xiàn)有模式，向更廣闊的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)延伸。如可橫向開拓的壓力傳感器市場，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2024年我國工業(yè)領(lǐng)域壓力傳感器市場規(guī)模達(dá)到23.49億元，同比增長34.2%。十一五期間年均復(fù)合增長率為20.0%。十四五期間，壓力傳感器市場增速有望維持在20%，至2024年市場規(guī)模將達(dá)到58億元。2、市場開拓：完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局建立全國范圍營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)公司建立了遍布全國的營銷服務(wù)機(jī)構(gòu)，除總部設(shè)有完備的技術(shù)支援平臺(tái)外，還在北京、上海、鄭州、石家莊、長春、哈爾濱、沈陽、濟(jì)南、南京、杭州、武漢、廣州、成都、昆明、西安、庫爾勒、蘭州、長沙、合肥等二十余個(gè)城市設(shè)立客戶營銷服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，構(gòu)建全面的客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，向客戶及時(shí)提供技術(shù)領(lǐng)先、滿足個(gè)性化需求的產(chǎn)品解決方案。四、盈利預(yù)測1、基本假設(shè)1.傳感器業(yè)務(wù)高出行業(yè)增速，2024-2024年增速為23%，25%和25%；2.儀器儀表業(yè)務(wù)延續(xù)較高增速，2024-2024年增速為28%，30%和30%；3.監(jiān)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)在初創(chuàng)高增長期，2024-2024增速為96%，60%和40%；4．公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)維持2024年中毛利率水平5.未考慮公司其他新業(yè)務(wù)拓展2、投資建議公司是國內(nèi)氣體傳感器龍頭，競爭優(yōu)勢明顯，基于氣體傳感器技術(shù)向產(chǎn)業(yè)鏈拓展的業(yè)務(wù)模式是公司的高成長性的關(guān)鍵，隨著公司業(yè)務(wù)在燃?xì)?、市政行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、煤礦和非煤礦山安全監(jiān)控系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的逐步拓展，業(yè)績?cè)鲩L空間進(jìn)一步打開。五、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)1、股價(jià)催化劑非煤礦山業(yè)務(wù)重大訂單，向其他傳感器方向收購擴(kuò)張。2、風(fēng)險(xiǎn)因素原材料價(jià)格上升，市場競爭加劇帶來的毛利下滑，大非解禁風(fēng)險(xiǎn)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收