2024年上半年汽車行業(yè)分析報(bào)告

2024年上半年汽車行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、主要國家2023年上半年車市情況 31、上半年全球汽車銷量微增2.2% 32、中國:銷量規(guī)模和增速領(lǐng)跑全球 33、美國:銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)接近金融危機(jī)前水平 44、歐洲:英國成唯一亮色其余國家負(fù)增長(zhǎng) 45、日本:國內(nèi)需求和出口雙雙下降 66、韓國:國內(nèi)需求增長(zhǎng)乏力出口略有回落 77、其他新興市場(chǎng):巴西維持平穩(wěn)印度俄羅斯向下 8二、主要車企2023年上半年表現(xiàn) 91、全球車企銷量排名:豐田保住全球第一位置 92、豐田:上半年微降預(yù)計(jì)全年持平 103、通用:全年維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng) 104、大眾:上半年平穩(wěn)增長(zhǎng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升 115、現(xiàn)代起亞:新興市場(chǎng)發(fā)力延續(xù)高增長(zhǎng) 126、福特:中國市場(chǎng)發(fā)力市場(chǎng)地位提升 127、豪華車銷量排名:寶馬保持領(lǐng)先 13一、主要國家2023年上半年車市情況1、上半年全球汽車銷量微增2.2%2023年上半年全球汽車產(chǎn)銷4206萬輛，同比增長(zhǎng)2.2%。主要國家中，僅中國、美國、英國、巴西取得正增長(zhǎng)，其余國家均為負(fù)增長(zhǎng)。歐洲市場(chǎng)依然低迷，新興市場(chǎng)逐漸褪去高增長(zhǎng)的光環(huán)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2023年全球汽車產(chǎn)銷維持2%左右的增長(zhǎng)。2、中國:銷量規(guī)模和增速領(lǐng)跑全球上半年中國汽車銷售1078萬輛，同比增長(zhǎng)12%，銷量規(guī)模和增速均為全球最高。上半年汽車?yán)塾?jì)銷售1078萬輛(同比++12.3%)，在連續(xù)兩年低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)之后，增速重新恢復(fù)至10%以上。下半年需求維持較強(qiáng)，考慮基數(shù)原因，預(yù)計(jì)三季度汽車銷量增長(zhǎng)13%左右，維持全年汽車銷量增長(zhǎng)11-12%的預(yù)期，乘用車維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，商用車增速持續(xù)提升。3、美國:銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)接近金融危機(jī)前水平2023年美國車市依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年汽車銷量779萬輛，同比增長(zhǎng)7.5%。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇以及低利率政策，推動(dòng)更新需求增加，汽車銷量已基木恢復(fù)至金融危機(jī)之前的水平。4、歐洲:英國成唯一亮色其余國家負(fù)增長(zhǎng)2023年上半年，歐洲車市依舊未擺脫歐債危機(jī)的影響，歐洲27國新車注冊(cè)量643萬輛，同比下降6.7%。2023年上半年，英國新車?yán)塾?jì)注冊(cè)量為116.4萬輛，同比增長(zhǎng)10%，是歐洲主要國家中唯一正增長(zhǎng)的國家。其他歐洲主要國家新車注冊(cè)量均出現(xiàn)不同程度卜滑，其中法國和意大利下降超過10%。德國2023年上半年乘用車新注冊(cè)量為150萬輛，同比下滑8.1;法國上半年乘用車新注冊(cè)量為93萬輛，同比下滑11.2%;意大利上半年乘用車新注冊(cè)量為73萬輛，同比卜滑10.7%。5、日本:國內(nèi)需求和出口雙雙下降經(jīng)過2022年日本車市的大幅增長(zhǎng)，2023上半年日本車市稍有微降。2023年上半年，日本國內(nèi)汽車銷量達(dá)到271萬輛，同比下降8%;1-6月，日本汽車總銷量(內(nèi)銷+出口)達(dá)到414萬輛，同比下降7.9%。雖然日元從去年下半年開始貶值，但是受到中日釣魚島事件和歐洲尚未走出債務(wù)危機(jī)，日系車型在歐洲和亞洲的銷量持續(xù)走低，導(dǎo)致日本汽車出口并未見到意料之中的恢復(fù)。6、韓國:國內(nèi)需求增長(zhǎng)乏力出口略有回落2023年上半年韓國國內(nèi)汽車需求增長(zhǎng)乏力，共銷售汽車67.7萬輛，同比下滑2.6%。韓國汽車在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)亦有所下滑，上半年韓國汽車批發(fā)銷量達(dá)到226萬輛，同比下降5.5%。7、其他新興市場(chǎng):巴西維持平穩(wěn)印度俄羅斯向下新興市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分化。其中巴西維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，印度和俄羅斯結(jié)束多年以來的高增長(zhǎng)，均出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長(zhǎng)。2023年上半年巴西汽車總銷量達(dá)到132萬輛，相較去年同期增長(zhǎng)3.7%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。印度車市結(jié)束了多年以來的高增長(zhǎng)，2023年上半年銷量出現(xiàn)明顯下滑。受去年4月汽車價(jià)格提高以及利率較高等因素影響，2023年上半年印度共銷售汽車160.7萬輛，同比下降8.2%。2023上半年俄羅斯汽車銷量增速持續(xù)下滑。上半年累計(jì)銷售汽車133萬輛，同比下降5.8。盡管上半年俄羅斯車市銷量整體同比下滑，但在俄銷售的主要幾大中國車企大部分實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。吉利連續(xù)三個(gè)月在俄銷量同比翻倍，長(zhǎng)城和力帆依然大幅攀升，奇瑞上半年增幅也達(dá)到兩成。二、主要車企2023年上半年表現(xiàn)1、全球車企銷量排名:豐田保住全球第一位置從企業(yè)銷量看，豐田集團(tuán)以491萬輛的銷售成績(jī)排名第一，通用集團(tuán)則以485萬輛位居第二，緊隨其后的大眾集團(tuán)以470萬的銷量位居第三。除了日產(chǎn)、現(xiàn)代起亞、標(biāo)致雪鐵龍之外，上半年各大汽車廠商銷量均有不同程度增長(zhǎng)。2、豐田:上半年微降預(yù)計(jì)全年持平豐田汽車上半年同比銷量下滑，預(yù)計(jì)全年銷量將持平。豐田汽車2023年上半年銷量490萬輛，相比去年同期減少1.4%。由于歐洲和亞太地區(qū)汽車市場(chǎng)萎靡，拖累其在全球的增長(zhǎng)，而日本車市2022年的強(qiáng)勁增勢(shì)也未能延續(xù)，加上釣魚島事件對(duì)中國市場(chǎng)的影響，拖累了豐田的銷量。3、通用:全年維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)通用上半年銷量屈居季軍，預(yù)計(jì)全年維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。通用汽車2023年上半年銷量為485萬輛，同比增長(zhǎng)3.9%o考慮通用汽車下半年無重量級(jí)車型發(fā)布，A級(jí)車銷量增長(zhǎng)潛力不大，且B級(jí)及以上車型表現(xiàn)差強(qiáng)人意，預(yù)計(jì)通用汽車2023年銷量難有大幅增長(zhǎng)。4、大眾:上半年平穩(wěn)增長(zhǎng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升大眾集團(tuán)2023年銷量有望實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)。大眾集團(tuán)2023年上半年銷售量達(dá)到470萬，同比增長(zhǎng)5.6%，延續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭。考慮下半年大眾集團(tuán)將有多款新車型投放市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力不容忽視，預(yù)計(jì)全年銷量維持5%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。5、現(xiàn)代起亞:新興市場(chǎng)發(fā)力延續(xù)高增長(zhǎng)現(xiàn)代起亞銷量強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，韓國汽車異軍突起。雖然韓國內(nèi)需低迷，但公司在新興市場(chǎng)(中國、巴西、印度)表現(xiàn)不俗，2023年上半年現(xiàn)代起亞集團(tuán)累計(jì)銷售368萬輛，同比增長(zhǎng)11.7%，延續(xù)了多年以來的高增長(zhǎng)。受益于中國市場(chǎng)的穩(wěn)健表現(xiàn)，預(yù)計(jì)現(xiàn)代起亞全年銷量維持10%左右的增長(zhǎng)。6、福特:中國市場(chǎng)發(fā)力市場(chǎng)地位提升福特中國發(fā)力，市場(chǎng)地位提升。福特汽車2023年上半年銷量288萬輛，同比增長(zhǎng)8.2%;其中中國市場(chǎng)銷售29萬輛，同比增長(zhǎng)64%。盡管歐洲市場(chǎng)仍維持低迷，但由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，美國本上汽車銷量強(qiáng)勁，因此預(yù)計(jì)福特汽車全年銷量將會(huì)有較大增長(zhǎng)。7、豪華車銷量排名:寶馬保持領(lǐng)先全球市場(chǎng)方而，寶馬位居首位。2023年上半年寶馬汽車全球銷量80.4萬輛，同比增長(zhǎng)7.6%;奧迪緊隨其后，銷量78.1萬輛，同比增長(zhǎng)6.4%;奔馳第二，銷量達(dá)到74.6萬輛，同比增長(zhǎng)5.3%。中國市場(chǎng)方而，奧迪繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。奧迪上半年在中國市場(chǎng)銷售22.8萬輛，同比增長(zhǎng)17.7%;寶馬銷量18.3萬輛，同比增長(zhǎng)15.0%;奔馳銷量10.8萬輛，同比下降0.6%。奔馳在中國市場(chǎng)表現(xiàn)依然低迷，與寶馬奧迪的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對(duì)應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價(jià)值為2280元（WACC值取10%）。四、湖北廣電的整合之路1、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市湖北廣電擬與楚天數(shù)字進(jìn)行重大資產(chǎn)置換，擬置入楚天數(shù)字全部資產(chǎn)及負(fù)債扣除17,500萬元現(xiàn)金后的余額，擬置出湖北廣電全部資產(chǎn)及負(fù)債。湖北廣電擬以非公開發(fā)行股份的方式向