2024年手機(jī)銷售行業(yè)分析報(bào)告

2024年手機(jī)銷售行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、中國手機(jī)分銷渠道現(xiàn)狀及趨勢 31、2022年中國智能手機(jī)銷量狀況 32、分銷渠道成為競爭關(guān)鍵 43、運(yùn)營商自有和社會(huì)渠道占比 5二、標(biāo)桿分析：愛施德 91、愛施德的業(yè)務(wù)架構(gòu)和競爭優(yōu)勢 9（1）愛施德的業(yè)務(wù)架構(gòu) 9（2）公司業(yè)績變化主要來自5個(gè)方面 9（3）愛施德的公開市場分銷業(yè)務(wù)：買斷商品且具有終端零售能力 10（4）多品牌運(yùn)作，降低風(fēng)險(xiǎn) 11（5）強(qiáng)大的渠道管控能力 11（6）終端價(jià)格管理 12（7）2022年庫存管控失利的主要原因 12（8）數(shù)碼零售業(yè)務(wù)-公開分銷業(yè)務(wù)的延伸 122、持續(xù)增長的亮點(diǎn) 13（1）公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃 13（2）持續(xù)增長的亮點(diǎn)-分銷業(yè)務(wù)，主要關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率 13（3）持續(xù)增長的亮點(diǎn)-虛擬運(yùn)營商 14（4）持續(xù)增長的亮點(diǎn)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容-集團(tuán)子公司彩夢科技 163、盈利預(yù)測 174、風(fēng)險(xiǎn)因素 17（1）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 17（2）分銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 17（3）零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 18一、中國手機(jī)分銷渠道現(xiàn)狀及趨勢1、2022年中國智能手機(jī)銷量狀況2022年，中國智能手機(jī)銷量再創(chuàng)新高，全年累計(jì)銷量達(dá)1.69億部，同比銷量增長130.7%。三星以22.5%的份額獨(dú)占鰲頭。國產(chǎn)品牌機(jī)表現(xiàn)不俗：聯(lián)想、華為、酷派、中興分別以10.7%、9.9%、9.5%和8.9%占比緊隨其后。蘋果在華競爭力有所下降，本年度銷量占比僅有7.7%。小米手機(jī)銷量占比分別為4.3%。本年度摩托羅拉、諾基亞、HTC銷量滯后，份額均在5.0%以下。市場研究機(jī)構(gòu)AnalysysInternational發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，中國大陸市場共售出9054萬部手機(jī)，環(huán)比增長23.5%，同比增長34%。其中7528萬部是智能手機(jī)，銷量環(huán)比增長32.2%，同比增長141.5%。隨著智能手機(jī)在全球市場地位的逐步提升，中國作為一個(gè)巨大的市場，智能手機(jī)需求也將日益增減，在未來兩年的時(shí)間里，中國智能手機(jī)銷售量將持續(xù)高速增長，預(yù)計(jì)增速將保持在30%以上。2、分銷渠道成為競爭關(guān)鍵近年來Iphone、三星快速發(fā)展同時(shí)中華酷派等國產(chǎn)品牌迅速崛起以及生產(chǎn)能力的提升，盡管市場容量和潛力巨大，但是目前已經(jīng)出現(xiàn)供過于求的局面，手機(jī)產(chǎn)品同質(zhì)化、價(jià)格走低趨勢明顯，加上渠道本身多元化、集中化等因素影響，渠道的競爭已經(jīng)是手機(jī)競爭的關(guān)鍵所在。目前，國內(nèi)的手機(jī)終端渠道主要可分為四個(gè)類別，分別如下3、運(yùn)營商自有和社會(huì)渠道占比IPhone的分銷渠道包括運(yùn)營商渠道、自有渠道、直供渠道以及其他渠道四個(gè)部分。在分銷渠道的構(gòu)建上，Apple充分體現(xiàn)了IPhone作為移動(dòng)通信終端的核心定位，將IPhone產(chǎn)品與運(yùn)營商的用戶獲取、增值業(yè)務(wù)發(fā)展、用戶忠誠度提高充分結(jié)合在一起，確立了以運(yùn)營商定制渠道為主，以自有渠道、直供渠道為輔的渠道策略。同為國外品牌，三星、摩托羅拉模式與蘋果差距較大：三星較為依賴國代層層分銷（占60.2%），與運(yùn)營商則主要采取NFD模式（占24.4%），集采（占15.4%）則主要供應(yīng)連鎖賣場和部分運(yùn)營商。摩托羅拉則主要依賴集采（占68.2%）和國代（31.0%）?？梢?，國代和NFD是國外品牌銷售主流。國內(nèi)目前則主要通過國代和運(yùn)營商、連鎖賣場集采兩種途徑進(jìn)行銷售，二者占比主要取決于手機(jī)廠商對渠道的培育。缺乏渠道支持者，如華為，則主要通過集采進(jìn)行分銷（占79.8%）；另一個(gè)極端則是深耕渠道的聯(lián)想，其國代及部分省代分銷占比達(dá)94.3%。國內(nèi)手機(jī)市場的潛力日益凸現(xiàn)，競爭更加激烈，市場新格局將重新形成。終端戰(zhàn)斗的技術(shù)差異越來越小的同時(shí)，渠道競爭加劇。手機(jī)大戰(zhàn)歸根結(jié)底可以看作渠道的爭奪。細(xì)分公司來看，分銷渠道占比變化有三大方向：一是如中興、華為、酷派等不斷將份額讓給運(yùn)營商終端公司，國代整合剩余份額，這樣的優(yōu)勢是銷量有保證，但利潤完全取決于運(yùn)營商補(bǔ)貼，完全受制于人；二是如聯(lián)想（華為近年已在大力開拓渠道）、摩托羅拉等不斷經(jīng)營渠道，獲取運(yùn)營商終端公司與渠道國代之間的平衡，這樣的優(yōu)點(diǎn)是廠商可以從國代處獲得更高的利潤率；三是如三星一樣不斷擴(kuò)大NFD比重，讓國代利用自身平臺(tái)、物流資金優(yōu)勢為運(yùn)營商終端公司做渠道服務(wù)，這將是個(gè)利薄、量大、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。綜上所述，未來國代仍可以保證相當(dāng)比例的傳統(tǒng)分銷市場以及不斷擴(kuò)大的NFD服務(wù)市場。二、標(biāo)桿分析：愛施德1、愛施德的業(yè)務(wù)架構(gòu)和競爭優(yōu)勢（1）愛施德的業(yè)務(wù)架構(gòu)（2）公司業(yè)績變化主要來自5個(gè)方面手機(jī)市場快速增長：一方面，只能手機(jī)替換功能及的需求強(qiáng)力，促進(jìn)手機(jī)銷量規(guī)模增長；另一方面，智能手機(jī)銷量占比顯著提高，推動(dòng)手機(jī)市場銷售額快速增長；加強(qiáng)了與國產(chǎn)品牌的合作：保持與三星，蘋果等國際品牌合作的同時(shí)，積極引入中興、酷派、OPPO、小米、魅族等一線國產(chǎn)品牌；加大了與運(yùn)營商的合作力度：公司與運(yùn)營商，廠商深入合作，集合三方面資源，推出有競爭力的合約及產(chǎn)品，打造多款明星機(jī)型；多品牌運(yùn)作的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：隨著合作品牌數(shù)量的增多，業(yè)務(wù)規(guī)模將哦實(shí)現(xiàn)快速增長，而公司人員數(shù)量和固定成本無明顯增長，人工費(fèi)用率，日常費(fèi)率降低，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；高度重視庫存管理：從2022年三季度起，逐步建立起嚴(yán)格的庫存風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)警機(jī)制，對問題機(jī)型進(jìn)行及時(shí)清理，有效避免了存貨跌價(jià)。（3）愛施德的公開市場分銷業(yè)務(wù)：買斷商品且具有終端零售能力公開市場分銷業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于庫存風(fēng)險(xiǎn)，愛施德有優(yōu)于行業(yè)的庫存管控能力，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（4）多品牌運(yùn)作，降低風(fēng)險(xiǎn)2020：國際：三星、摩托羅拉；國產(chǎn)品牌：酷派；2021：國際：三星、摩托、LG；國產(chǎn)品牌：酷派、華為、小米；2022-2023：國際：三星、索尼；國產(chǎn)品牌：華為、中興、酷派、聯(lián)想、魅族、小米、海信、OPPO等。（5）強(qiáng)大的渠道管控能力全面的網(wǎng)絡(luò)覆蓋：覆蓋30,000多家以開放渠道為主的零售終端，形成了覆蓋全國，深入市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，率先在國內(nèi)手機(jī)分銷行業(yè)建立一線市場人員手持移動(dòng)終端實(shí)時(shí)在線作業(yè)的終端管理體系。公司超過10000名的促銷人員直接對接約30000萬零售終端，其余通過經(jīng)銷商覆蓋。全面零售店管理：公司執(zhí)行以“Sell-Out”為核心的全面零售店管理理念，通過擴(kuò)大銷售終端的有效覆蓋、提升零售終端服務(wù)水平、加強(qiáng)對終端市場及終端市場人員的管理以及改變銷售人員的業(yè)績考核辦法等各種方法加強(qiáng)了對終端的管控能力。（6）終端價(jià)格管理公司建立了M-PSI系統(tǒng)，對貨物采取嚴(yán)格的串碼管理、批次管理和先進(jìn)先出管理模式，并由市場管理人員檢查各銷售終端的數(shù)據(jù)錄入情況，以確保實(shí)時(shí)了解終端的實(shí)際情況，合理確定價(jià)格的調(diào)整時(shí)間和幅度。公司總部集中統(tǒng)一管理銷售政策和銷售價(jià)格。遍布全國的市場管理人員通過移動(dòng)終端直接向總部反饋終端價(jià)格數(shù)據(jù)，以保證公司及時(shí)了解終端價(jià)格政策的執(zhí)行情況。（7）2022年庫存管控失利的主要原因未正確認(rèn)識到智能手機(jī)市場的快速增長，代理的摩托和LG產(chǎn)品為避免更大的損失快速甩庫存；企業(yè)戰(zhàn)略判斷存在一定失誤；從原來單一品牌組織架構(gòu)，到多品牌組織架構(gòu)調(diào)整過程中，管理上敏感度不夠。（8）數(shù)碼零售業(yè)務(wù)-公開分銷業(yè)務(wù)的延伸主要以蘋果授權(quán)零售店為主；2016年-2023H蘋果零售店數(shù)量分別為：22、50、68、85、106、115和119家。穩(wěn)健擴(kuò)張3C4U新潮數(shù)碼零售店，AER手機(jī)連鎖進(jìn)駐運(yùn)營商營業(yè)廳擴(kuò)大合作；2、持續(xù)增長的亮點(diǎn)（1）公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃分銷業(yè)務(wù)：以SAP、CRM系統(tǒng)，愛施德在線B2B平臺(tái)為基礎(chǔ)，推進(jìn)業(yè)務(wù)操作信息化，業(yè)務(wù)拓展網(wǎng)絡(luò)化，提升運(yùn)營效率和渠道覆蓋效率；進(jìn)一步優(yōu)化合作品牌和產(chǎn)品；零售業(yè)務(wù)：門店優(yōu)化調(diào)整降低成本，同時(shí)增加功能類配件產(chǎn)品與運(yùn)營商合約銷售；3C4U新潮數(shù)碼零售店穩(wěn)健擴(kuò)張，AER手機(jī)連鎖進(jìn)駐運(yùn)營商營業(yè)廳擴(kuò)大合作；積極推動(dòng)o2o模式，加快電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展。新業(yè)務(wù)：致力于成為中國最有價(jià)值的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用渠道綜合服務(wù)商；公司正在積極參與轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的申請工作，爭取獲得轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)牌照，協(xié)同已有資源，積極發(fā)展轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。（2）持續(xù)增長的亮點(diǎn)-分銷業(yè)務(wù)，主要關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率一是堅(jiān)持渠道下沉，加速四、六線城市擴(kuò)張。隨著新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，農(nóng)村市場逐漸被越來越多的企業(yè)看重，公司在四、六線城市推進(jìn)堡壘客戶、堡壘店的建立，加速了對四、六線城市的渠道擴(kuò)張，并與廠家和運(yùn)營商緊密合作，使得公司在四、六線城市的競爭中占得先機(jī)。二是持續(xù)深化與運(yùn)營商的合作，進(jìn)一步打造運(yùn)營商服務(wù)能力。持續(xù)優(yōu)化和完善運(yùn)營商業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)，堅(jiān)持以渠道能力和終端推廣能力為基礎(chǔ)，打造產(chǎn)業(yè)鏈組合整體競爭力的核心運(yùn)營策略，為運(yùn)營商帶來大量的優(yōu)質(zhì)合約客戶，同時(shí)也推動(dòng)了自身業(yè)績的增長。三是繼續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)。公司在鞏固現(xiàn)有品牌合作、取得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源的同時(shí)，還取得了包括蘋果、華為在內(nèi)的多個(gè)國內(nèi)外知名手機(jī)品牌的代理合作資格。通過一系列新品牌的引入與合作，不僅豐富了公司的品牌結(jié)構(gòu)，也降低了以往代理品牌集中可能帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力主要受存貨周轉(zhuǎn)率影響2023年以來，公司季度存貨周轉(zhuǎn)率大幅提升，一二季度均維持在3以上，存貨平均每月周轉(zhuǎn)一次，與歷史最高水平2020Q3基本接近。（3）持續(xù)增長的亮點(diǎn)-虛擬運(yùn)營商公司已進(jìn)入工信部名單，目前已開始與各大運(yùn)營商洽談，有望成為第一批虛擬運(yùn)營商；中國電信和中國聯(lián)通進(jìn)展最快。成為虛擬運(yùn)營商后的好處在于：1）與手機(jī)廠商關(guān)系從乙方轉(zhuǎn)為甲方，可以從廠商處獲得更好的機(jī)型和條件，提高分銷業(yè)務(wù)的盈利能力；2）目前APP主要是預(yù)裝和售機(jī)后的幫助安裝，拿到牌照后，業(yè)務(wù)開展將更加容易；3）增值服務(wù)是重點(diǎn)，現(xiàn)在三四級市場幾乎不經(jīng)過PC，直接過渡到智能手機(jī)，購物，游戲和視頻均通過手機(jī)實(shí)現(xiàn)，終端的平臺(tái)價(jià)值將越來越重要。中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶擴(kuò)散速度約是桌面互聯(lián)網(wǎng)的3倍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場的入口之爭隨著智能手機(jī)的普及，全球移動(dòng)應(yīng)用數(shù)量以及移動(dòng)應(yīng)用的下載量均呈爆發(fā)式增長；2021年12月谷歌電子市場全球下載量突破100億，蘋果APPStore全球下載量突破250億次，應(yīng)用總數(shù)接近60萬。APPs+廣告收入已經(jīng)超過120億美元。其中，71%為APPs，29%為廣告?？梢姂?yīng)用下載收入是目前全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場主要的收入來源。利用手機(jī)分銷切入APP預(yù)裝業(yè)務(wù)-發(fā)展成為最有價(jià)值的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用渠道綜合服務(wù)商低端智能機(jī)（1000元以下）由于草根用戶缺乏很好的Wifi或3G使用環(huán)境，是半開放市場，仍然是預(yù)裝為王產(chǎn)品體驗(yàn)為后，愛施德在有預(yù)裝渠道優(yōu)勢的同時(shí)保證產(chǎn)品體驗(yàn)，能在中低端智能機(jī)贏得市場份額。愛施德利用自身資源可以在廠商和線下零售賣場預(yù)裝，實(shí)現(xiàn)在渠道的兩頭抓住用戶。如果拿到虛擬運(yùn)營商資格，公司對廠商的溢價(jià)能力將大大加強(qiáng)，可以通過為廠商委托運(yùn)營app商店的模式來實(shí)現(xiàn)和廠商的共贏。公司旗下的彩夢科技負(fù)責(zé)了三星商城的游戲頻道，在這方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。愛施德各級渠道擁有大量的促銷員，能直接接觸到一線客戶，這給公司實(shí)現(xiàn)線下賣場預(yù)裝提供了大量的客戶基礎(chǔ)。智能機(jī)變現(xiàn)主要靠游戲分成和聯(lián)運(yùn)，公司利用預(yù)裝和用戶激活維護(hù)可以分享到持續(xù)的收入增長。（4）持續(xù)增長的亮點(diǎn)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容-集團(tuán)子公司彩夢科技彩夢科技成立于2024年2月9日，目前注冊資本（實(shí)收資本）為1,000萬元，神州通投資出資900萬元，占股權(quán)比例90%。彩夢科技主營計(jì)算機(jī)軟件的技術(shù)開發(fā)與銷售。2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,630.10萬元、凈利潤1,462.47萬元，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元，凈利潤3000萬元。2023年上半年該公司旗下產(chǎn)品信息費(fèi)收入達(dá)到5億元。3、盈利預(yù)測4、風(fēng)險(xiǎn)因素（1）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)智能手機(jī)硬件快速升級換代，日益同質(zhì)化，價(jià)格下滑速度加快，產(chǎn)品生命周期縮短，代理商需要承擔(dān)較高的庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營商深入影響傳統(tǒng)手機(jī)銷售渠道、手機(jī)廠商直供以及電子商務(wù)的快速發(fā)展給傳統(tǒng)手機(jī)渠道商帶來了巨大挑戰(zhàn)。（2）分銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面，運(yùn)營商分銷業(yè)務(wù)、平臺(tái)分銷業(yè)務(wù)毛利水平較低，要求公司積極改善運(yùn)營模式，降低運(yùn)營成本。另一方面，運(yùn)營商分銷業(yè)務(wù)中的代銷模式存在較大的產(chǎn)品跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需要精細(xì)化管理。（3）零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)品牌專賣零售業(yè)務(wù)收入所占比重過高，綜合零售業(yè)務(wù)組合還未實(shí)現(xiàn)。盡管智能手機(jī)時(shí)代產(chǎn)品更新速度加快，但行業(yè)的放量仍有利于愛施德分享行業(yè)高速增長，且公司進(jìn)一步提升得庫存管理能力和終端銷售能力使得公司不僅為分銷商，更是服務(wù)商，在國內(nèi)區(qū)域差異較大的情況下仍有發(fā)展空間。且公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品領(lǐng)域的投入和經(jīng)驗(yàn)有助于公司綜合經(jīng)營能力和市場估值的提升，虛擬運(yùn)營商的的獲取也有望增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會(huì)影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股