“日與夜的殊途同歸”新動量因子績效月報

東吳證券研究所東吳證券研究所內容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u“日與夜的殊途同歸新動量因子績效回顧 4附錄：殊途同歸新動量因子選股模型簡介 6日內量價，錦上添花 6隔夜量價，雪中送炭 10日以繼夜，殊途終可同歸 風險提示 152/16東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：“日與夜的殊途同歸”新動量因子10分組及多空對沖凈值走勢（2014/02-2024/02） 4圖2：新動量因子多頭凈值2月走勢 5圖3：日與夜的切割 6圖4：傳統(tǒng)日內因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日） 7圖5：局部日內因子年化ICIR（回看20日） 8圖6：局部日內因子10分組多空對沖凈值走勢（回看20日） 8圖7：新日內因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日） 9圖8：傳統(tǒng)隔夜因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日） 10圖9：新隔夜因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日） 圖10：新舊日內因子10分組對沖凈值（回看20日） 12圖新舊隔夜因子10分組對沖凈值（回看20日） 12圖12：新動量因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日） 13圖13：新舊動量因子10分組多空對沖凈值走勢（回看20日） 13圖14：純凈新因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日） 15表1：殊途同歸新動量因子（2014/02-2024/02） 5表2：新舊日內因子10分組多空對沖的績效指標對比（回看20日） 9表3：新舊隔夜因子10分組多空對沖的績效指標對比（回看20日） 表4：新舊動量因子10分組多空對沖的績效指標對比（回看20日） 13表5：新動量因子分年度表現 14表6：新動量因子與Barra風格因子相關系數 14表7：純凈新因子分年度表現 153/16東吳證券研究所“日與夜的殊途同歸”新動量因子績效回顧東吳證券研究所1993量之于A202014/01/01-2022/07/31期間，A101.0962.75%，20.35%2017東吳金工團隊在動量因子方面做了諸多研究，嘗試提高其穩(wěn)定性。正所謂““”“”“””20199（一202272014年2204年2A（）2.39，80.17%9.07%。圖1：“日與夜的殊途同歸”新動量因子10分組及多空對沖凈值走勢（2014/02-2024/02）數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所4/16東吳證券研究所東吳證券研究所表1：殊途同歸新動量因子（2014/02-2024/02）全體A股年化益率 19.61%年化動率 8.20%信息率 2.39月度率 80.17%最大撤率 9.07%數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所在全體A分組空7.60%，10-3.93%。在全體A22圖2：新動量因子多頭凈值2月走勢“殊途歸”合 Wind全A指數1.151.11.0510.950.90.850.801/31 02/07 02/22 02/29數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所5/16附錄：殊途同歸新動量因子選股模型簡介日內量價，錦上添花圖3：日與夜的切割

3東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：東吳證券研究所整理傳統(tǒng)日內因子以2020A（/今開-1）為OLD_Intraday即為：??????_????????????????=(1+??1)×(1+??2)×(1+??3)×?×(1+??20)?12014/01/01-2022/07/31A（ST股、停牌股以及上市不足60個交易日的次新股，C約為-0.054，RankIC-0.068ICIR-1.86RankICIR約為-1.94。每月將所有樣本按照傳統(tǒng)日內因子值分組排序，10430.16%1.6867.65%18.49%。6/16東吳證券研究所圖4：傳統(tǒng)日內因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日）東吳證券研究所數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所日內量價關系102055A過201 2??′，則5個局部日內因子定義為：????????????????????????1=????????(??′,??′,??′,??′)1234????????????????????????2=????????(??′,??′,??′,??′)，????????????????????????3=????????(??′,??′,??′,??′)5678 9101112????????????????????????4=????????(??′,??′,??′,??′)，????????????????????????5=????????(??′,??′,??′,??′)13141516 171819202014/01/01-2022/07/31A5ICIR105-67/16東吳證券研究所東吳證券研究所圖5：局部日內因子年化ICIR（回看20日）數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所圖6：局部日內因子10分組多空對沖凈值走勢（回看20日）數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所ICIR。基于傳統(tǒng)日內因子本身就具有不錯的選股能力，我們將上述“日內量”對“日內價”的增強作用稱為“錦上添花”。8/16日內新因子“因子1（）”和“因子5（（naday_a（nada_pa[-1,1]NEW_Intraday，即??????_????????????????=?

????????????????_????????1?????????(????????????????_????????1)??????(????????????????_????????1)東吳證券研究所東吳證券研究所????????????????_????????5?????????(????????????????_????????5)+ ??????(????????????????_????????5)2014/01/01-2022/07/31IC-0.034，RankIC均值約為-0.052ICIR約為，年化RankICIR約為-2.767102101016.24%1.8075.49%10.27%。圖7：新日內因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日）數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所表2：新舊日內因子10分組多空對沖的績效指標對比（回看20日）傳統(tǒng)日內因子新日內因子年化收益率30.16%16.24%年化波動率17.99%9.00%信息比率1.681.80月度勝率67.65%75.49%最大回撤率18.49%10.27%數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所9/16隔夜量價，雪中送炭在對傳統(tǒng)日內因子進行增強之后，本節(jié)內容聚焦于隔夜（即每日開盤集合競價）部分的價量關系。傳統(tǒng)隔夜因子20股票A今開/為OLD_Overnight即為：OLD_Overnight=(1+??1)×(1+??2)×(1+??3)×?×(1+??20)–12014/01/01-2022/07/31期間，以全體AST60C0.0，年化ICIR0.65，100.8365.69%圖8：傳統(tǒng)隔夜因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日）數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所新隔夜因子和因子5（）”O(jiān)vengh_pa1（vengh_a5因子NEW_Overnight，即??????_?????????????????=?

?????????????????_????????1?????????(?????????????????_????????1)??????(?????????????????_????????1)東吳證券研究所東吳證券研究所10/16?????????????????_????????5?????????(?????????????????_????????5)+ ??????(?????????????????_????????5)ICICIR約為-2.05RankICIR-2.73910310106.76%圖9：新隔夜因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日）組 組 組 組 組 組組 組 組 組

組組東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所表3：新舊隔夜因子10分組多空對沖的績效指標對比（回看20日）傳統(tǒng)隔夜因子新隔夜因子年化收益率8.86%18.39%年化波動率10.69%8.28%信息比率0.832.22月度勝率65.69%79.41%最大回撤率19.59%6.76%數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所對日以繼夜，殊途終可同歸“與”“與”11/16“”。圖10：新舊日內因子10分組對沖凈值（回看20日） 圖11：新舊隔夜因子10分組對沖凈值（回看20日）新動量因子每月月底，我們將所有股票新的日內因子NEW_Intraday 和新的隔夜因子NWOvenhtNE_MoenuNEW_Momentum=

NEW_Intraday?mean(NEW_Intraday)std(NEW_Intraday)東吳證券研究所NEW_Overnight?mean(NEW_Overnight)東吳證券研究所+std(NEW_Overnight)ICICIRRankICIR-3.64121310分組（41052.8583.33%。12/16金工定期報告組組組組組組樣本內數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所金工定期報告組組組組組組樣本內數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所傳統(tǒng)動量因子21.93%20.05%1.0962.75%20.35%最大回撤率數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖12：新動量因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日）組組組組（）組組樣本圖13：新舊動量因子10圖12：新動量因子10分組及多空對沖凈值走勢（回看20日）組組組組（）組組樣本圖13：新舊動量因子10分組多空對沖凈值走勢（回看20日）表4：新舊動量因子10分組多空對沖的績效指標對比（回看20日）新動量因子22.64%7.95%2.8583.33%5.79%13/16東吳證券研究所東吳證券研究所表5：新動量因子分年度表現東吳證券研究所年化收益率分組1對沖分組10績效指標年份分組1分組10分組1對沖分組10年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率201447.44%32.38%11.95%9.07%1.3281.82%5.27%2015125.65%69.37%32.86%7.79%4.2291.67%2.45%2016-2.41%-23.93%27.16%4.84%5.62100.00%0.00%2017-16.57%-33.02%23.35%5.54%4.2183.33%0.64%2018-24.61%-41.42%27.65%3.79%7.2991.67%0.30%201933.89%10.99%18.20%9.18%1.9866.67%3.17%202028.40%11.75%14.78%9.57%1.5475.00%5.79%202135.47%-1.37%36.03%10.83%3.3383.33%2.85%7）-11.34%-21.64%10.30%9.71%1.0671.43%2.86%數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所610Barra（。表6：新動量因子與Barra風格因子相關系數Beta 0.0369Momentum 0.0346BooktoPrice -0.1093EarningsYield -0.0860Growth -0.0213Leverage 0.00520.2433Liquidity 0.2057Size -0.0201NonLinearSize 0.0051數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所Barra281014102.10，4.78%714/16東吳證券研究所東吳證券研究所組組組組組組組組組組（）組組樣本內 樣本數據來源：Wind資訊，東吳證券研究所表7：純凈新因子分年度表現年化收益率分組1對沖分組10績效指標年份分組1分組10分組1對沖分組10年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率201441.46%28.39%10.74%4.81%2.2363.64%0.94%201598.95%83.15%8.70%4.98%1.7558.33%1.22%2016-11.02%-17.56%8.51%4.21%2.0275.00