“重拾自信2.0”RCP因子績效月報

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所“重拾自信2.0”RCP因子績效回顧 4附錄：“重拾自信2.0”RCP因子選股模型簡介 5過度自信因子的構(gòu)建 5DHS模型簡介 5CP因子的構(gòu)造法 7重拾自信因子的構(gòu)建 10過度反應(yīng)的后續(xù)——過度修正 10RCP因子的構(gòu)方法 RCP因子的改進(jìn) 13純凈重拾自信因子的表現(xiàn) 14其他重要討論 16關(guān)于剔除收益率的討論 16新重拾自信因子的分年度表現(xiàn) 17重拾自信因子的參數(shù)敏感性 18重拾自信因子的多空收益分解 18風(fēng)險提示 192/20東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：“重拾自信2.0”RCP因子10分組及空對沖凈值走勢（2014/02-2024/02） 4圖2：“重拾自信2.0”RCP因子多頭凈值2走勢 5圖3：DHS模型簡介 7圖4：日頻因子CP_Intraday構(gòu)造示例 8圖5：CP_Mean因子10分組及多空對沖凈值走勢 9圖6：CP_Std因子10分組及多空對沖凈值走勢 9圖7：CP因子10分及多空對沖凈值走勢 9圖8：股票在收到利好消息當(dāng)天的價格走勢 10圖9：RCP_Mean因子10分組及多空對沖凈值走勢 12圖10：RCP_Std因子10分組及多空對沖凈值走勢 12圖RCP因子10分組及多空對沖凈值走勢 12圖12：CP_mean，CP_std雙因子10分組年化收益率 13圖13：RCP_mean，RCP_std雙因子10分年化收益率 13圖14：CP_New因子10分組及多空對沖凈值走勢 14圖15：RCP_new因子10分組及多空對沖凈值走勢 14圖16：純凈RCP子10分組及多空對沖凈值走勢 15圖17：純凈新RCP子10分組及多空對沖凈值走勢 15圖18：新舊純凈RCP因子10分組多空對沖凈值走勢 16圖19：RCP_deRet20因子10分組多空對沖凈值走勢 17表1：“重拾自信2.0”RCP因子（2014/02-2024/02） 5表2：過度自信因子CP的10分組多空對沖績效指標(biāo) 10表3：重拾自信因子RCP的10分組多空對績效指標(biāo) 12表4：新舊CP、RCP因子的10分組多空對沖績效指標(biāo) 14表5：新舊重拾自信因子與常用Barra風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù) 15表6：新舊純凈RCP因子的10分組多空對沖績效指標(biāo) 16表7：新重拾自信因子RCP分年度表現(xiàn) 17表8：純凈RCP因分年度表現(xiàn) 18表9：過度自信因子、重拾自信因子的10分組多空對沖績效指標(biāo)（回看40、60日） 18表10：重拾自信因子RCP的多空收益分解 193/20東吳證券研究所“重拾自信2.0”RCP因子績效回顧東吳證券研究所20226月DHSCP一代過度自信CPRCP重拾自信RCP202292.0RCP204年2月至024年220CP因子在全體A（剔2.5581.82%5.97%。圖1：“重拾自信2.0”RCP因子10分組及多空對沖凈值走勢（2014/02-2024/02）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東吳證券研究所4/20東吳證券研究所表1：“重拾自信2.0”RCP因子（2014/02-2024/02）東吳證券研究所全體A股年化收益率19.69%年化波動率7.74%信息比率2.55月度勝率81.82%最大回撤率5.97%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東吳證券研究所在全體A分組空6.48%，10-2.98%。在全體A22圖2：“重拾自信2.0”RCP因子多頭凈值2月走勢“重拾自信2.0RCP”組合 Wind全A指數(shù)1.151.11.0510.950.90.850.801/31 02/07 02/22 02/29數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東吳證券研究所2”P因子選股模型簡介過度自信因子的構(gòu)建DHS模型簡介DHSSubrahmanyam5/20在時期0，投資者持有1單位的稟賦。在時期1，知情交易者收到有關(guān)資產(chǎn)價值的信號s_1，同時在時期2接收到關(guān)于真實(shí)資產(chǎn)價值的類似信號s_2，形式如下：=??+????2=??+??式中，θ表示資產(chǎn)的真實(shí)價值信息；??表示在時期1僅被知情交易者接收到的一些私人信息；η表示在時期2被所有投資者接收到的公共信息。進(jìn)一步地，DHS模型保證：????~??(???,??2)??????~??(0,??2)??????2<??2。市場中資產(chǎn)的定價反映了個體關(guān)于資產(chǎn)真實(shí)價值的預(yù)期，所以在每個時間點(diǎn)?? ??上：??1=????[??|??+??]??2=????[??|??+??,??+??]??3=??由正態(tài)分布變量的性質(zhì)，可得：1 ?? 1 ?? ??= (??+??)??2+??2?? ????2(??2+??2) ??2??2 ??2??2??=?? ?? ????+??????+??????2 ??

?? ??東吳證券研究所東吳證券研究所??=??2(??2+??2)+??2??2?? ?? ?? ??????我們暫時假設(shè)如果知情交易者變得如此自信以至于價值的??2趨向于0，那么修正后??的定價公式為：1 ??1 ????2??= (??+??)=??+????2????2??2 ??2??2??=??????+??????2 ?? ??注意在知情交易者的私人信息??完全確定的情況下，第二個時期定價表達(dá)式的分母D也將改變并服從于：6/20??2??2 ??2??2??=??2??2???

=??????+??????=??+???? ????

2 ??2??2 ??2??2東吳證券研究所???? ????東吳證券研究所01圖3：DHS模型簡介數(shù)據(jù)來源：Danieletal.,東吳證券研究所CP因子的構(gòu)造方法DHS12CP（ConfidencePersistenceCP很CPPC高股）基于以上思考，我們定義CP的構(gòu)造方式：7/20東吳證券研究所? 東吳證券研究所（1）將每天9:30-11:30以及13:00-15:00之間的242分鐘，標(biāo)記為第1，2，3……242分鐘，稱其為分鐘序號。242240240meanstd。240mean+stdmean-stdCP_Intraday。（13,15,16,20,21,33,38,44,45,47,54,61,62,64,120,126,130,139,152,156,161,165,166,181,193,217,220,225,2341202,3,5,8,12,14,18,19,23,26,27,31,42,56,65,80,81,121,127,159,168,198,224,230,23142，此時兩個中位數(shù)的差CP_Intraday就是42-120=-78。圖4：日頻因子CP_Intraday構(gòu)造示例數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所? 2020個交易日的日頻因子CP_Intraday的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，分別對均值和標(biāo)準(zhǔn)差做橫截面市值中性化處理，得到兩個月度因子CP_MeanCP_Std。CP_MeanCP_Std8/203210數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3210數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-07-312018-10-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-31東吳證券研究所2020-10-31東吳證券研究所2021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-319/2022-04-309/3.532.521.510.50202022-07-313.532.521.510.5020

5432102014-01-31543210金工定期報告圖5：CP_Mean因子10分組及多空對沖凈值走勢金工定期報告圖5：CP_Mean因子10分組及多空對沖凈值走勢 組10 組7組41數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-31 組9 組6組3組10-組12017-07-312017-10-31的因子CP。2014/01/01-2022/08/31ICICIRRankICIR2.285-7分別展示了CP均值CP標(biāo)準(zhǔn)差因子和CP102CPCPCP10CP101.9872.82%9.27%CPCPCPCP因子的經(jīng)濟(jì)意義也與我們的假設(shè)相符，分組越大，因子值越大，股票表現(xiàn)就越好。圖7圖7：CP因子10分組及多空對沖凈值走勢6542018-07-316542018-10-312019-01-31 組10組6組22019-07-312019-10-312020-01-31 組8 組5組22020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-3032.521.510.502022-07-3132.521.510.50圖6：CP_Std因子10分組及多空對沖凈值走勢6543210圖6：CP_Std因子10分組及多空對沖凈值走勢6543210數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所組9組5組1 組10組7組4組12014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-3184組10-組12017-01-31 組9組6組3組1-組102017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-31 組8組5組2組組7組32020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-3032.521.510.502022-07-3132.521.510.50東吳證券研究所表2：過度自信因子CP的10分組多空對沖績效指標(biāo)東吳證券研究所CP_MeanCP_StdCP年化收益率11.32%13.23%13.79%年化波動率6.35%7.84%6.95%信息比率1.781.691.98月度勝率73.79%69.90%72.82%最大回撤率7.38%11.00%9.27%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所重拾自信因子的構(gòu)建DHS股票在收到利好消息當(dāng)天的價格走勢大致分為兩類，見下圖8：圖8：股票在收到利好消息當(dāng)天的價格走勢數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制10/20東吳證券研究所RCP因子的構(gòu)造方法東吳證券研究所RCP（RegainedConfidencePersistence）因RCP?CP_Intraday每個交易日，將CP_Intraday對當(dāng)日日內(nèi)收益率做橫截面正交化處理，即：????_??????????????????=??+????????_??????????????????+????將殘差視為剔除當(dāng)日收益率后的日頻新因子，記為RCP_Intraday。?2020RCP_Intraday兩個月度因子RCP_MeanRCP_Std。RCP_MeanRCP_Std1，2，3……N。將兩個排序值相加，得到最終的因子RCP。2014/01/01-2022/08/31RCPIC0.038，RankICICIRRankICIR3.32RCP標(biāo)準(zhǔn)差因子和RCP103RCPRCPRCP10CPRCP1019.7622.83.50，RCPRCP11/20東吳證券研究所圖9：RCP_Mean因子10分組及多空對沖凈值走勢 圖10：RCP_Std因子10分組及多空對沖凈值走勢東吳證券研究所 組10組7組41 組9 組8組6 組5組3 組2組10-組15 32.54231.5211 0.52014-01-312014-04-302014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-31數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖11：RCP因子10分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所表3：重拾自信因子RCP的10分組多空對沖績效指標(biāo)RCP_MeanRCP_StdRCPCP年化收益率14.16%16.34%19.17%13.79%年化波動率5.82%7.20%6.52%6.95%信息比率2.432.272.941.98月度勝率76.70%79.61%83.50%72.82%最大回撤率4.66%6.61%7.57%9.27%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所12/20東吳證券研究所RCP因子的改進(jìn)東吳證券研究所RCPRCPRCP2014/01/01-2022/08/31內(nèi)，RCPRCP標(biāo)準(zhǔn)RCPRCP1213體現(xiàn)了全體ACP/RCP10CP/RCP10RCP圖12：CP_mean，CP_std雙因子10分組年化收益率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖13：RCP_mean，RCP_std雙因子10分組年化收益率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所基于上述討論以及東吳金工過往合成因子的方法，我們?nèi)缦聵?gòu)造新的CP、RCP因子：????_??????=?????????????????????(????????????)????????????????????(??????????)??????(????????????) ??????(??????????)??????_??????=???????????????????????(??????????????)??????????????????????(????????????)??????(??????????????) ??????(????????????)2014/01/01-2022/08/31CPIC0.032，RankIC0.039ICIR2.35RankICIR2.24RCP0.040，RankIC0.050ICIR3.27，年化RankICIR3.25。13/20圖14：CP_New因子10分組及多空對沖凈值走勢 圖15：RCP_new因子10分組及多空對沖凈值走勢 組10 組7 組4 1組9 組8 組6 組5 組3 組2 組10-組1753 645

組8 組10 組10組7 組4 1組9組6 組3 組10-組1 組2東吳證券研究所東吳證券研究所3 2 4321 2112014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-3104-30-311數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所14-15CPRCP104CPRCP10績效指標(biāo)，同時加入了先前的CP、RCP表4：新舊CP、RCP因子的10分組多空對沖績效指標(biāo)CPCP_newRCPRCP_new年化收益率13.79%16.86%19.17%20.69%年化波動率6.95%8.06%6.52%7.12%信息比率1.982.092.942.91月度勝率72.82%76.70%83.50%81.55%最大回撤率9.27%7.95%7.57%7.95%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所表4中，新RCP因子的信息比率、月度勝率和最大回撤都不如原先的RCP因子，這似乎說明新的因子合成方法并未對RCP因子起到改進(jìn)作用。但實(shí)際上，新RCP因子的優(yōu)勢體現(xiàn)在其純凈因子的表現(xiàn)上。以全體A股為研究樣本，2014/01/01-2022/08/31為回測區(qū)間，下表5展示了新舊重拾自信因子與常用Barra風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)，改進(jìn)前后均未發(fā)生顯著變化。14/20表5：新舊重拾自信因子與常用Barra風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)RCPRCP_newBeta-0.0138-0.0094BooktoPrice0.19150.1992Leverage0.04430.0492EarningsYield0.05930.0665Growth-0.0441-0.0433Liquidity-0.1030-0.0980Momentum-0.1149-0.1142ResidualVolatility-0.1634-0.1655Size-0.0230-0.0097NonlinearSize0.01060.0126數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所RCP因子對Barra28RCP1617RCP1018RCP106則展示了新舊純凈RCP10指標(biāo)，同時加入了先前的新舊RCP圖16：純凈RCP因子10分組及多空對沖凈值走勢 圖17：純凈新RCP因子10分組及多空對沖凈值走勢 組10 組7 組41 組9 組8 組6 組5 組3 組2組10-組14 2 4

組8 3 組10 組10 組7 組41 組9 組6 組3 組10-組1 組2東吳證券研究所3 1.5 3東吳證券研究所2 1 21 0.5 12014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-317-31數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所15/20東吳證券研究所圖18：新舊純凈RCP因子10分組多空對沖凈值走勢東吳證券研究所RCPRCPRCP_new21.512014-01-312014-04-302014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-31數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所表6：新舊純凈RCP因子的10分組多空對沖績效指標(biāo)RCPRCP_new純凈RCP純凈RCP_new年化收益率19.17%20.69%8.58%10.69%年化波動率6.52%7.12%4.88%4.51%信息比率2.942.911.762.37月度勝率83.50%81.55%67.65%73.53%最大回撤率7.57%7.95%3.16%2.79%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所改進(jìn)后的RCP因子的純凈因子的10分組多空對沖信息比率仍然有2.37，遠(yuǎn)超改進(jìn)前的1.76，且績效指標(biāo)全面占優(yōu)。其他重要討論得到RCP基于以上思考，我們對新RCP因子做出了一些調(diào)整：（1）對于月頻RCP因子，我們在每個月月底將RCP因子對該月的傳統(tǒng)反轉(zhuǎn)因子Ret20，做橫截面正交化處理，即：??????_??????=??+????????20??+????將殘差視為剔除當(dāng)月收益率后的月頻因子，記為RCP_deRet20。16/20東吳證券研究所Ret20東吳證券研究所19RCP_deRet2010RCP_deRet201020.61%6.92%2.9881.55%6.31%RCPRCP_deRet20RCPRet20圖19：RCP_deRet20因子10分組多空對沖凈值走勢 組10組7 組4組1組9組6組3組10-組1組8組5組2756454 3322112014-01-312014-04-302014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-31數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所表7：新重拾自信因子RCP分年度表現(xiàn)年化收益率分組10對沖分組1績效指標(biāo)年份分組1分組10分組10對沖分組1年化波動率信息比率月度勝率最大回撤率201433.53%82.74%37.86%9.63%3.9372.73%0.50%201564.10%102.79%27.05%8.98%3.0183.33%3.70%2016-21.42%0.36%25.96%4.13%6.29100.00%0.00%2017-23.51%-7.90%19.91%4.29%4.6491.67%0.35%2018-37.92%-22.31%24.08%5.02%4.8083.33%0.31%201918.53%28.60%9.05%5.15%1.7683.33%3.82%202019.99%27.64%6.34%7.36