金融工程定期：資產(chǎn)配置月報(bào)（2024年3月）

目 錄1、股債配置觀點(diǎn)：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下調(diào)，股票倉(cāng)位回歸中樞 3、權(quán)益資產(chǎn)多維度比價(jià) 3、主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算配置建議 52、行業(yè)輪動(dòng)觀點(diǎn)：3月看多煤炭、建材、紡服、家電等 63、“配置+選基”FOF組合：2月組合收益5.87% 104、風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖1：股債比價(jià)：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP為5.75%(截至2024/2/28) 3圖2：權(quán)益縱向估值：中證800近5年P(guān)E_ttm估值分位點(diǎn)為10.7%(截至2024/2/28) 4圖3：市場(chǎng)流動(dòng)性：M2-M1剪刀差為2.80%（截至2024/01） 4圖4：3月權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算權(quán)重下調(diào)，最新權(quán)益?zhèn)}位為15.10% 5圖5：主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算組合凈值走勢(shì)（年化收益6.28%，收益波動(dòng)比1.61） 6圖6：行業(yè)配置模型綜合三維度信號(hào) 6圖7：組合歷史凈值：2024年2月三分組多空收益率-2.03% 7圖8：最新行業(yè)PB-ROE比較（2024/2/28） 7圖9：行業(yè)配置觀點(diǎn)回顧及展望：2月多頭組合超額收益-0.51% 8圖10：2024年3月行業(yè)輪動(dòng)信號(hào)拆解 9圖行業(yè)ETF組合回顧及展望：2月組合超額收益-1.40% 9圖12：開源金工主動(dòng)權(quán)益基金投資策略三級(jí)標(biāo)簽體系 圖13：開源金工基金策略配置框架 圖14：2024年2月開源配置+選基”FOF組合相對(duì)主動(dòng)股基指數(shù)超額為-2.18% 12表1：近半年主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算信號(hào)變化及組合表現(xiàn) 5表2：2024年3月的行業(yè)ETF組合相關(guān)基金標(biāo)的 10表3：2024年3月基金風(fēng)格擇時(shí)觀點(diǎn)：高配高成長(zhǎng)、高質(zhì)量、低估值策略 表4：2024年3月開源配置+選基”FOF組合持倉(cāng)明細(xì) 121、股債配置觀點(diǎn)：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下調(diào)，股票倉(cāng)位回歸中樞800（000906.SH）中債總財(cái)富指數(shù)（CBA00301.CS）、權(quán)益資產(chǎn)多維度比價(jià)產(chǎn)權(quán)重。其中，調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的主動(dòng)指標(biāo)將從股債橫向比價(jià)、股票縱向估值水平、市場(chǎng)流動(dòng)性三個(gè)維度展開觀察。FED??????1??????=

???????10??????????其中，??????????800ttm、??????10??10??????>5%??????<2%????????圖1：股債比價(jià)：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP為5.75%(截至2024/2/28)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所525%75%之上圖2：權(quán)益縱向估值：中證800近5年P(guān)E_ttm估值分位點(diǎn)為10.7%(截至2024/2/28)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所在市場(chǎng)流動(dòng)性維度，M2與M1的差額為準(zhǔn)貨幣，包括單位定期存款、個(gè)人存款、證券保證金等；M2-M1剪刀差反映了可隨時(shí)兌換成貨幣的資金邊際變化。當(dāng)??2???1≥5%時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，超配權(quán)益資產(chǎn)；當(dāng)??2???1≤?5%時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，低配權(quán)益資產(chǎn)。圖3：市場(chǎng)流動(dòng)性：M2-M1剪刀差為2.80%（截至2024/01）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所、主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算配置建議（1（softmax??????????????(??)=

exp(????)exp(????)+exp(?????)其中，??為權(quán)益匯總信號(hào)，??為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。進(jìn)而，我們根據(jù)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位的變化，如圖4所示。圖4：315.10%（數(shù)據(jù)區(qū)間為2008/1/2-2024/2/28）回顧ERP20.56%79.44%，21.99%月股債配ERP84.90%。表1：近半年主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算信號(hào)變化及組合表現(xiàn)日期組合當(dāng)月收益ERP信號(hào)PEttm分位點(diǎn)信號(hào)M2-M1信號(hào)股票倉(cāng)位債券倉(cāng)位2023-09-28-0.64%11116.55%83.45%2023-10-30-0.50%11117.81%82.19%2023-11-29-0.15%11117.47%82.53%2023-12-290.48%11119.76%80.24%2024-01-30-0.70%11120.56%79.44%2024-02-281.99%11015.10%84.90%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所在全樣本區(qū)間內(nèi)，主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算組合年化收益率6.28%，最大回撤4.89%，收益波動(dòng)比1.61，收益回撤比1.28。圖5展示了主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算配置與風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、股債等權(quán)重配置的凈值表現(xiàn)對(duì)比。圖5：主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算組合凈值走勢(shì)（年化收益6.28%，收益波動(dòng)比1.61）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所（數(shù)據(jù)區(qū)間為2008/1/2-2024/2/28）2、行業(yè)輪動(dòng)觀點(diǎn)：3月看多煤炭、建材、紡服、家電等2022年月276圖6：行業(yè)配置模型綜合三維度信號(hào)資料來(lái)源：開源證券研究所交易行為維度由黃金率模型和龍頭股模型組成。黃金率模型捕捉行業(yè)日內(nèi)動(dòng)量+隔夜反轉(zhuǎn)效應(yīng)；行業(yè)龍頭股模型捕捉行業(yè)內(nèi)龍頭股領(lǐng)先、普通股滯后效應(yīng)。資金面維度由北向雙輪驅(qū)動(dòng)模型和機(jī)構(gòu)資金流模型組成。北向雙輪驅(qū)動(dòng)模型捕捉高活躍成交+高凈流入特征的外資偏好；機(jī)構(gòu)資金流模型捕捉超大單搶籌+小單退出的供需特征。基本面維度由歷史景氣度模型與預(yù)期景氣度模型組成。歷史景氣度模型核心捕捉行業(yè)上的盈余動(dòng)量效應(yīng)；預(yù)期景氣度模型核心是捕捉行業(yè)的戴維斯雙擊效應(yīng)。圖7：組合歷史凈值：2024年2月三分組多空收益率-2.03%多空收益(多空收益(右軸) 空頭組 行業(yè)平均 多頭組

3.05.0

2.52.04.01.53.01.02.00.51.0

0.02011/122012/032011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所下圖為當(dāng)前各行業(yè)的PB-ROE分布用來(lái)衡量當(dāng)前各行業(yè)的風(fēng)格特征，圖中圓點(diǎn)的顏色代表了行業(yè)的本月漲幅，文字為紅色的行業(yè)代表下月看好的行業(yè)。圖8：最新行業(yè)PB-ROE比較（2024/2/28）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所20242組合平均收益率為8.38%8.89%，超額收益率為-0.51%。圖9：行業(yè)配置觀點(diǎn)回顧及展望：2月多頭組合超額收益-0.51%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所展望2024年33152024年33。對(duì)下月行業(yè)輪動(dòng)信號(hào)拆解來(lái)看，在多頭端：煤炭、建筑材料在三個(gè)維度同時(shí)看多，紡織服裝、電子在資金面與基本面上看多；通信在交易行為和基本面上看多。在空頭端，電力設(shè)備在三個(gè)維度同時(shí)看空，環(huán)保、商貿(mào)零售在交易行為和資金面上偏空；綜合、交通運(yùn)輸在交易行為和基本面上偏空；有色金屬、社會(huì)服務(wù)在基本面和資金面上偏空。圖10：2024年3月行業(yè)輪動(dòng)信號(hào)拆解數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所ETF2021328ETF19圖11：行業(yè)ETF組合回顧及展望：2月組合超額收益-1.40%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所回顧2024年2月行業(yè)ETF組合：8.41%ETF9.81%2024年3月行業(yè)ETFETF行業(yè)代碼行業(yè)名稱ETF代碼ETF名稱基金公司基金經(jīng)理上市日期基金規(guī)模行業(yè)代碼行業(yè)名稱ETF代碼ETF名稱基金公司基金經(jīng)理上市日期基金規(guī)模/億元159930.SZ能源ETF匯添富基金董瑾2013-08-231.80515220.SH煤炭ETF國(guó)泰基金吳中昊2020-01-2019.08159745.SZ建材ETF國(guó)泰基金黃岳2021-06-097.50516750.SH建材ETF富國(guó)基金牛志冬2021-10-280.95159996.SZ家電ETF國(guó)泰基金苗夢(mèng)羽2020-02-2720.00801110.SI家用電器560880.SH家電ETF龍頭廣發(fā)基金陸志明2022-03-307.04561120.SH家電ETF富國(guó)基金牛志冬2022-01-251.38801960.SI石油石化561360.SH石油ETF國(guó)泰基金苗夢(mèng)羽2023-10-230.34516970.SH基建50ETF廣發(fā)基金霍華明2021-06-2340.70159619.SZ基建ETF國(guó)泰基金苗夢(mèng)羽2022-02-092.61801720.SI建筑裝飾159635.SZ基建50ETF華夏基金嚴(yán)筱嫻2022-06-281.15516950.SH基建ETF銀華基金王帥2021-04-297.91801880.SI汽車516110.SH汽車ETF國(guó)泰基金黃岳2021-04-0713.68801950.SI801710.SI資料來(lái)源：Wind、開源證券研究所（數(shù)據(jù)截至2024/2/28）3、“配置+選基”FOF組合：2月組合收益5.87%32個(gè)刻畫基金投資特征的指標(biāo)，通過(guò)相似網(wǎng)絡(luò)對(duì)基金進(jìn)行社群聚類，自適應(yīng)地對(duì)基金構(gòu)建三級(jí)標(biāo)簽體系。基金策略三級(jí)標(biāo)簽分類包含投資標(biāo)簽、策圖12：開源金工主動(dòng)權(quán)益基金投資策略三級(jí)標(biāo)簽體系資料來(lái)源：開源證券研究所圖13：開源金工基金策略配置框架資料來(lái)源：開源證券研究所在第三篇《主動(dòng)權(quán)益基金的投資策略配置與選基因子增強(qiáng)》報(bào)告中，我們討論如何通過(guò)因子擇時(shí)進(jìn)行基金策略配置，并結(jié)合分域選基因子增強(qiáng)構(gòu)建FOF組合。表3：2024年3月基金風(fēng)格擇時(shí)觀點(diǎn)：高配高成長(zhǎng)、高質(zhì)量、低估值策略日期風(fēng)格因子趨勢(shì)勝率賠率擇時(shí)觀點(diǎn)2024-02-28成長(zhǎng)因子弱動(dòng)量景氣上行中賠率看多2024-02-28質(zhì)量因子弱動(dòng)量景氣上行高賠率看多2024-02-28估值因子強(qiáng)動(dòng)量景氣上行低賠率看多資料來(lái)源：開源證券研究所2024228+8.05%-2.18%。20243+FOF組合。圖14：2024年2月開源“配置+選基”FOF組合相對(duì)主動(dòng)股基指數(shù)超額為-2.18%累積超額(右軸)“配置+選基”組合累積超額(右軸)“配置+選基”組合主動(dòng)股基7.0

160%6.0

140%5.04.0

120%80%2.0

40%1.0

20%2013/122014/042013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所（數(shù)據(jù)截至2024/2/28）“配置+選基”FOF組合13FOF組合持投資風(fēng)格 投資策略 基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金公司基金經(jīng)理合計(jì)規(guī)模(億元)權(quán)重表4：投資風(fēng)格 投資策略 基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金公司基金經(jīng)理合計(jì)規(guī)模(億元)權(quán)重穩(wěn)健成長(zhǎng)010202.OF 100A穩(wěn)健成長(zhǎng)010202.OF 100A天弘基金劉笑明3.144.1%積極成長(zhǎng)000259.OF農(nóng)銀匯理區(qū)間收益農(nóng)銀匯理基金魏剛5.144.1%積極成長(zhǎng)000259.OF農(nóng)銀匯理區(qū)間收益農(nóng)銀匯理基金魏剛5.144.1%成長(zhǎng)策略

黑馬成長(zhǎng) 004703.OF 南方興盛先鋒A 南方基金 任婧 6.06 3.8%GARP

008328.OF 諾安新興產(chǎn)業(yè) 諾安基金 楊琨 4.67 3.7%007811.OFA淳厚基金薛莉麗,廖辰軒9.905.0%高質(zhì)量成長(zhǎng)007811.OFA淳厚基金薛莉麗,廖辰軒9.905.0%高質(zhì)量成長(zhǎng)015030.OF 博時(shí)遠(yuǎn)見回報(bào)A 博時(shí)基金 沙煒 1.34 3.4%160613.SZLOF鵬華基金伍旋6.615.0%160613.SZLOF鵬華基金伍旋6.615.0%深度價(jià)值價(jià)值策略

002545.OF東方岳東方基金盛澤2.825.0%高質(zhì)量?jī)r(jià)值002545.OF東方岳東方基金盛澤2.825.0%高質(zhì)量?jī)r(jià)值000573.OF天弘通利天弘基金 金夢(mèng),000573.OF天弘通利天弘基金 金夢(mèng),任明,姜曉麗4.715.0%多策略價(jià)值970015.OF申萬(wàn)宏源紅利成長(zhǎng)970015.OF申萬(wàn)宏源紅利成長(zhǎng)申萬(wàn)宏源秦慶,陳旻1.125.0%穩(wěn)健均衡

014344.OF 鵬華中證500指數(shù)增強(qiáng)A 鵬華基金 蘇俊杰 1.91 3.4%高質(zhì)量均衡005399.OF長(zhǎng)信量化價(jià)值驅(qū)動(dòng)A長(zhǎng)信基金姚奕帆7.275.0%008238.OF 中泰滬深300指數(shù)增強(qiáng)A 中泰資管 鄒巍,李玉剛 1.74 4.1%交易策略

行業(yè)輪動(dòng)014666.OF工銀優(yōu)質(zhì)發(fā)展A014666.OF工銀優(yōu)質(zhì)發(fā)展A工銀瑞信基金