2024年吡啶行業(yè)分析報告

2024年吡啶行業(yè)行業(yè)分析報告2024年5月目錄一、吡啶行業(yè)發(fā)展?jié)u趨穩(wěn)定 PAGEREFToc363384726\h41、吡啶作為中間體下游應用廣泛 PAGEREFToc363384727\h42、吡啶的合成工藝路線決定產(chǎn)能不易急劇擴張 PAGEREFToc363384728\h63、吡啶產(chǎn)能集中度提升，新產(chǎn)能增速放緩 PAGEREFToc363384729\h7二、百草枯需求轉(zhuǎn)好引導吡啶行業(yè)景氣度回升 PAGEREFToc363384730\h91、吡啶類農(nóng)藥作為第四代新型農(nóng)藥優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc363384731\h92、百草枯性能優(yōu)異短期無法替代 PAGEREFToc363384732\h93、隨著高毒農(nóng)藥削減，高效低毒農(nóng)藥擁有巨大空間 PAGEREFToc363384733\h114、草甘膦行業(yè)復蘇，百草枯也將受益 PAGEREFToc363384734\h12三、毒死蜱工藝改進有望引爆吡啶需求 PAGEREFToc363384735\h13四、吡啶及其衍生物下游需求逐步多元化 PAGEREFToc363384736\h15五、吡啶價格上漲短期催化劑-百草枯補庫存行情 PAGEREFToc363384737\h18六、百草枯行業(yè)集中度提升長期利于吡啶行業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc363384738\h20七、反傾銷保護吡啶產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展 PAGEREFToc363384739\h201、進口吡啶傾銷證據(jù)確鑿，產(chǎn)業(yè)發(fā)展長期受到限制 PAGEREFToc363384740\h202、反傾銷推動行業(yè)格局變革，紅太陽受益最大 PAGEREFToc363384741\h21（1）甲醛 PAGEREFToc363384742\h22（2）乙醛 PAGEREFToc363384743\h23（3）氨 PAGEREFToc363384744\h23（4）催化劑 PAGEREFToc363384745\h23（5）成本估算 PAGEREFToc363384746\h24八、重點關注吡啶堿及百草枯優(yōu)質(zhì)公司 PAGEREFToc363384747\h271、紅太陽（000525） PAGEREFToc363384748\h27（1）公司成為全國最大環(huán)保農(nóng)藥一體化企業(yè) PAGEREFToc363384749\h27（2）公司逐步構(gòu)建完整的國內(nèi)國際立體營銷體系 PAGEREFToc363384750\h27（3）受益于吡啶反傾銷及百草枯漲價，業(yè)績提升明顯 PAGEREFToc363384751\h282、沙隆達A（000553） PAGEREFToc363384752\h28九、風險因素 PAGEREFToc363384753\h29一、吡啶行業(yè)發(fā)展?jié)u趨穩(wěn)定1、吡啶作為中間體下游應用廣泛吡啶是一種含有一個氮雜原子的六元雜環(huán)化合物，分子式C5H5N，即苯分子中的一個-CH=被氮取代而生成的化合物，故又稱氮苯。通常將吡啶及其衍生物統(tǒng)稱為吡啶堿類，即在吡啶環(huán)上帶上各種各樣的取代基，包括吡啶（PY）、2-甲基吡啶（2-MPY）、3-甲基吡啶（3-MPY）、4-甲基吡啶（4-MPY）、氯吡啶（CMPY）、2-甲基-5-乙基吡啶（MEP）等。吡啶堿是替代進口、高毒、國家重點鼓勵的雜環(huán)類農(nóng)藥、醫(yī)藥、獸藥等三藥及三藥中間體的含氮雜環(huán)類核心共性化合物。吡啶堿俗稱為雜環(huán)類三藥及三藥中間體的“芯片”，主要應用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料、日用化工、香料、飼料添加劑、橡膠助劑等領域，在農(nóng)業(yè)方面可做除草劑(百草枯、敵草快、毒莠定)和殺蟲劑(毒死蜱、甲基毒死蜱、菊酯)；在染料方面，可制備藍色基BB、藍色基RR、分散藍S-RB、可溶性還原灰IBL、可溶性還原藍IBC等；在醫(yī)藥方面，可制頭孢菌素、類固醇、磺胺的溶劑，抗組織胺類、解毒藥用吡啶吸收氯，青霉素中用十五烷基溴化物作為蛋白質(zhì)的沉淀劑，提取金霉素時的破乳劑，Phenriamine、溴苯胺馬來酸酯、氯苯胺馬來酸酯和二異焦酰胺等，吡啶堿是這些領域的基礎原料之一。吡啶類化合物最大的應用是農(nóng)用化學品（主要為除草劑）和煙酰胺/煙酸。農(nóng)藥占吡啶系列產(chǎn)品消費總量66%左右，醫(yī)藥及飼料添加劑約為28%，其他占6%。2、吡啶的合成工藝路線決定產(chǎn)能不易急劇擴張吡啶類產(chǎn)品來源最初是從煤焦油中提?。ㄕ?%），化學合成法（占98%）中最常見的是醛-氨法，根據(jù)原料醛的種類不同和反應條件不同，可得到不同的吡啶化合物，如乙醛和氨反映得到產(chǎn)物為吡啶、2-甲基吡啶、4-甲基吡啶；乙醛、甲醛與氨反應得到吡啶、3-甲基吡啶等。目前國外基本上多采用管式反應氣相醛-氨法生產(chǎn)吡啶及其同系物。吡啶的生產(chǎn)工藝是很困難的，10年前只有美國，日本，德國和瑞士幾家公司具備吡啶的生產(chǎn)能力?，F(xiàn)在國內(nèi)也已經(jīng)有幾家大型的合成吡啶的廠家，但是只有紅太陽一家是自主產(chǎn)權生產(chǎn)吡啶及其衍生物的。從紅太陽公司公布的資料看來，紅太陽公司采用乙醛-甲醛-氨合成工藝路線,以吡啶和3-甲基吡啶為主要產(chǎn)品，將甲醛、乙醛和氨，在一定外在條件下充分混和，進入裝有催化劑的反應器，在高溫、常壓反應，經(jīng)萃取、精餾等后處理，可得很高純度的吡啶和3-甲基吡啶及少量副產(chǎn)物。吡啶和3-甲基吡啶的比例可以通過控制投料比調(diào)整。3、吡啶產(chǎn)能集中度提升，新產(chǎn)能增速放緩吡啶實際上將乙醛和甲醛環(huán)起來再在環(huán)上加上一個雜原子氮,是一項技術含量很高的合成工藝。世界上能夠掌握這項技術的公司為數(shù)不多，10年前有美國、日本、德國和瑞士等幾家公司，產(chǎn)能僅為5.5萬噸/年，目前又增加了中國臺灣、中國大陸和印度等幾家公司，產(chǎn)能增加到24.2萬噸/年，其中中國臺灣、日本產(chǎn)能較小，產(chǎn)能主要集中在中國、美國、印度三個國家。目前國內(nèi)吡啶堿主要生產(chǎn)廠有7家，截至2024年國內(nèi)吡啶堿產(chǎn)能12.2萬噸/年。維持穩(wěn)定生產(chǎn)的有紅太陽、凡特魯斯、山東綠霸、廣州龍沙等，國內(nèi)也有一些公司一直計劃進入吡啶堿環(huán)節(jié)生產(chǎn)，如沙隆達，但目前裝臵由于技術問題未能正常投入使用，因此產(chǎn)能在一段時間內(nèi)將維持穩(wěn)定。二、百草枯需求轉(zhuǎn)好引導吡啶行業(yè)景氣度回升1、吡啶類農(nóng)藥作為第四代新型農(nóng)藥優(yōu)勢明顯農(nóng)藥占吡啶系列產(chǎn)品消費總量50％左右，吡啶類農(nóng)藥被稱為第四代農(nóng)藥，具有高效、低毒的特點，與人和生物具有良好的環(huán)境相容性，符合農(nóng)藥的發(fā)展要求和趨勢，近年來含吡啶的農(nóng)藥發(fā)展很快，覆蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑三大種類，含吡啶環(huán)的化合物已成為農(nóng)藥創(chuàng)制主要方向之一。這當中大噸位農(nóng)藥產(chǎn)品百草枯、毒死蜱約占50％。2、百草枯性能優(yōu)異短期無法替代百草枯又名對草快，屬于快速觸殺型滅生性的聯(lián)吡啶類除草劑，能迅速被植物綠色組織吸收，使其枯死，可防除各種一年生雜草，目前在全球應用非常廣泛。百草枯具有殺草譜廣、無內(nèi)吸性、起效迅速、與土壤接觸后迅速失活、安全環(huán)保等優(yōu)秀特點，使它成為一種其他除草劑無法替代的除草劑品種。除草速度快可以解決人多地少，提高復種指數(shù)和生產(chǎn)效率，特別是在糧食作物及蔬菜的套作、輪作及行間除草方面優(yōu)勢明顯。我國作為蔬菜第一生產(chǎn)大國，種植面積大，耕作密度高，為最大提高產(chǎn)量必須保持較短的種植間歇期，因此我國40%以上蔬菜種植區(qū)都使用百草枯。百草枯的使用只是進行作物莖葉處理不殺死草根，可以配合實施大面積免耕栽培，防止水的侵蝕及土壤養(yǎng)分流失。美國利用百草枯的這一特點開發(fā)了特殊的播種技術并迅速得到傳播，目前采用保護性耕作（包括直播和免耕）占玉米種植面積的60%，大豆種植面積的85%。百草枯全球用量僅次于草甘膦的第二大滅生性除草劑，全球產(chǎn)能約9萬噸，百草枯是我國第二大農(nóng)藥生產(chǎn)品種，目前國內(nèi)約有34家生產(chǎn)企業(yè)，水劑登記證有效期內(nèi)共有380家，百草枯產(chǎn)能主要集中在江蘇、山東和浙江三地。我國產(chǎn)能為6.2萬噸左右，約占全球產(chǎn)能的70%。每年國內(nèi)百草枯原藥實際產(chǎn)量在4.5-5萬噸，其中約50%出口至國外。我國是不折不扣的百草枯生產(chǎn)、出口和使用大國。世界權威咨詢機構(gòu)預測，未來幾年我國農(nóng)業(yè)將以7%的速度增長，國際國內(nèi)需求的穩(wěn)定增長無疑給農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展提供了充足的動力。同時，全球百草枯近兩年無新增產(chǎn)能，隨著環(huán)保壓力逐漸增大，未來很長一段時間將很難有新增產(chǎn)能。同時百草枯開工率也難以大幅度上調(diào)，因此我們認為百草枯價格從底部回升，行業(yè)逐步進入景氣周期。3、隨著高毒農(nóng)藥削減，高效低毒農(nóng)藥擁有巨大空間我國自2024年制定方案逐步停止甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷和磷胺５種高毒有機磷農(nóng)藥的生產(chǎn)、流通和使用。隨著全社會對食品安全和環(huán)境保護的日益重視，高毒農(nóng)藥的削減已從計劃落實到實施。根據(jù)中國農(nóng)藥協(xié)會2024年１月起在全國范圍內(nèi)的摸底調(diào)查，2024年全國5種高毒農(nóng)藥的產(chǎn)能約15萬噸，產(chǎn)量為9.2萬噸，同年銷售量8萬噸，其中國內(nèi)銷售量4.9萬噸，出口3.1萬噸。根據(jù)ANR的統(tǒng)計，這5種高毒農(nóng)藥經(jīng)過多年削減，仍占國內(nèi)殺蟲劑市場的15.6%。高毒農(nóng)藥的削減和淘汰，對我國農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。但這對于品種結(jié)構(gòu)良好的優(yōu)勢企業(yè)則意味著又一次新的發(fā)展機遇。高毒有機磷品種的禁用，將給低毒有機磷、擬除蟲菊酯和吡啶類殺蟲劑帶來巨大的新增市場空間。4、草甘膦行業(yè)復蘇，百草枯也將受益轉(zhuǎn)基因作物面積的擴大不僅拉動草甘膦需求，對于百草枯同樣具有促進作用。澳大利亞研究者發(fā)現(xiàn)，噴灑百草枯是阻止進化出抗草甘膦雜草的一種有效途徑。據(jù)統(tǒng)計，如果在整地時交替使用草甘膦和百草枯，在30年后僅有五分之一的農(nóng)田會出現(xiàn)耐藥性雜草，而對于只噴灑草甘膦的農(nóng)田，其發(fā)生幾率則是90%。根據(jù)預測，在草甘膦后使用百草枯的二次施藥方法，至少能在30年內(nèi)防止所有農(nóng)田出現(xiàn)耐草甘膦雜草。因此，轉(zhuǎn)基因作物面積的逐年增加不僅草甘膦的用量逐漸增長，也間接拉動百草枯的需求。草甘膦行業(yè)持續(xù)低迷了3年，隨著產(chǎn)能減少、原材料價格上漲，草甘膦價格自2024年初逐步反彈，截至目前價格已上漲58%左右。隨著生物能源技術的推廣、轉(zhuǎn)基因作物面積的擴大，草甘膦的需求將維持穩(wěn)定增長，環(huán)保局出臺57號文出臺，實質(zhì)性的環(huán)保核查力度已經(jīng)加強，迫使一批不合格中小產(chǎn)能關停，草甘膦行業(yè)發(fā)展將更為正規(guī)，行業(yè)發(fā)展健康競爭有序，支撐草甘膦價格繼續(xù)上漲。三、毒死蜱工藝改進有望引爆吡啶需求相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年全球吡啶堿銷售量達10.5萬噸，吡啶類化合物的市場消費量約為25.5萬噸，2024～2024年期間，吡啶類化合物消費量平均增長率為15.5%，國內(nèi)平均增長率為20%。吡啶下游需求領域較為確定的主要有百草枯、煙酸/煙酸胺及醫(yī)藥等領域，而存在較大變量的毒死蜱如果采用吡啶合成路線，將會帶動吡啶類化合物的巨大需求。毒死蜱具有胃毒、觸殺、熏蒸三重作用，對水稻、小麥、棉花、果樹、蔬菜、茶樹上多種咀嚼式和刺吸式口器害蟲均具有較好防效?？膳c多種殺蟲劑混用且增效作用明顯（如毒死蜱與三唑磷混用）。與常規(guī)農(nóng)藥相比毒性低，是替代高毒有機磷農(nóng)藥的首選藥劑。殺蟲譜廣，易于土壤中的有機質(zhì)結(jié)合，對地下害蟲特效，持效期長達30天以上。無內(nèi)吸作用，保障農(nóng)產(chǎn)品、消費者的安全，適用于無公害優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)。殺蟲劑領域僅次于吡蟲啉和噻蟲嗪，目前毒死蜱主要集中在陶氏、以色列馬克西姆、印度格達、米蘇等四家公司，產(chǎn)能共計5萬噸，國內(nèi)約有15家共計10.3萬噸產(chǎn)能規(guī)模。陶氏采用較為先進的四氯吡啶法，其他企業(yè)暫時均采用三氯乙酰氯法。兩種工藝的比較對比顯示，四氯吡啶法具有明顯的優(yōu)勢，但是由于工藝難度高，且原來吡啶價格較高導致毒死蜱生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)積極性低，隨著吡啶價格逐漸回歸合理，部分企業(yè)建立中試產(chǎn)業(yè)線，隨著國內(nèi)企業(yè)在該工藝領域的逐步突破以及環(huán)保政策更加嚴厲，國內(nèi)毒死蜱工藝路線有望加快轉(zhuǎn)向四氯吡啶法。四、吡啶及其衍生物下游需求逐步多元化我們可以把吡啶類化合物的消費領域歸納為以下5個方面，即醫(yī)藥、農(nóng)用化學品、食品／飼料添加劑、日用化學品、染料和其它中間體。五、吡啶價格上漲短期催化劑-百草枯補庫存行情由于近年來屢發(fā)安全和誤服事故，2024年4月24日農(nóng)業(yè)部、工業(yè)和信息化部、國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局針對百草枯行業(yè)發(fā)布第1745號公告，將于2024年7月1日停止百草枯水劑在國內(nèi)銷售和使用。1745號公告對現(xiàn)有百草枯廠商具有較大的限制性預期，但由于百草枯在一定時間內(nèi)仍無法替代，下游需求仍維持穩(wěn)定增長，行業(yè)庫存逐漸消耗，隨之經(jīng)銷商迎來第一輪補庫存行情。但由于國內(nèi)自公告日開始停止核準百草枯新增產(chǎn)能以及登記和生產(chǎn)許可，因此在供應維持不變的情況下短時間需求大增，百草枯迎來第一波價格上漲，吡啶受下游需求好轉(zhuǎn)價格上漲。百草枯水劑退出進程安排推升經(jīng)銷商做庫存積極性。由于公告中規(guī)定，百草枯水劑自2024年7月之后用于出口的水劑依然可正常生產(chǎn)，國內(nèi)銷售的水劑停止生產(chǎn)，部分經(jīng)銷商備貨以備國內(nèi)市場貨源緊張。備庫存行情預計將持續(xù)至2024年。六、百草枯行業(yè)集中度提升長期利于吡啶行業(yè)發(fā)展1745號公告最終將停止百草枯水劑在中國的銷售和使用，但粒劑及膏劑不在限制范圍之內(nèi)，給予了國內(nèi)企業(yè)緩沖期。國內(nèi)有實力的百草枯生產(chǎn)企業(yè)正在逐步開發(fā)其它劑型用以替代原水劑，并已取得突破。我們認為在劑型的變革方面正是行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)勝劣汰過程，百草枯行業(yè)中有實力的企業(yè)通過劑型的轉(zhuǎn)變替代原有中小水劑生產(chǎn)企業(yè)的市場份額，一方面百草枯在國內(nèi)整體用量不會受到影響；另一方面，落后產(chǎn)能退出有利于行業(yè)的競爭有序性，有利于提升百草枯行業(yè)增長。長期來看下游集中度提高，同樣有利于吡啶行業(yè)的發(fā)展。七、反傾銷保護吡啶產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展1、進口吡啶傾銷證據(jù)確鑿，產(chǎn)業(yè)發(fā)展長期受到限制紅太陽經(jīng)過近十年的研發(fā)，突破國外技術封鎖將吡啶生產(chǎn)技術國產(chǎn)化。但由于不正常的競爭導致國內(nèi)吡啶價格處于成本線以下，國內(nèi)大多數(shù)吡啶企業(yè)生產(chǎn)裝臵長期開工率不足。本次反傾銷調(diào)查重點針對印度、日本吡啶產(chǎn)業(yè)，其中以印度為主，印度產(chǎn)能主要集中在吉友聯(lián)，吡啶及3-甲基吡啶產(chǎn)能共計4.2萬噸，吉友聯(lián)作為醫(yī)藥垂直一體化企業(yè)主要產(chǎn)品為3-甲基吡啶自用以生產(chǎn)煙酸/煙酰胺，副產(chǎn)吡啶低價外賣，中國作為百草枯主要生產(chǎn)基地，印度吉友聯(lián)的吡啶產(chǎn)品主要銷往中國。將印度及日本企業(yè)國內(nèi)銷售價格與外銷至中國價格進行了對比，最終發(fā)現(xiàn)印度和日本國內(nèi)銷售價格遠高于中國從上述兩國的進口價格，以印度為例，若將印度國內(nèi)價格換算成美元，近一年來平均價格為5400美元/噸，按照目前匯率測算，人民幣價格約3.4-3.5萬元/噸，而出口至中國價格僅為3500美元/噸，加上稅費和其它費用，國內(nèi)銷售價格在2.4-2.6萬元/噸，國內(nèi)銷售價格遠低于印度國內(nèi)。我們認為最終傾銷被確認的概率較大，在反傾銷調(diào)查期間，為順利應訴，印度公司主動提價，價格自反傾銷調(diào)查開始日期2024年9月21日起已經(jīng)上漲44%以上。2、反傾銷推動行業(yè)格局變革，紅太陽受益最大作為國內(nèi)吡啶行業(yè)一體化龍頭企業(yè)，產(chǎn)能占比30%以上。目前3.7萬噸吡啶產(chǎn)能自用生產(chǎn)百草枯，仍有一套2.5萬噸吡啶裝臵前期受低價進口吡啶沖擊而閑臵，隨著吡啶價格上漲，我們認為該套裝臵將極有可能在反傾銷仲裁確定之后，與原有的3.7萬噸裝臵同時開啟，而本套裝臵產(chǎn)品未來主要用于外賣，由于國內(nèi)3-甲基吡啶消費能力較差，我們認為較為可能的開工時機為純吡啶盈利能夠覆蓋住3-甲基吡啶虧損。我們對紅太陽的吡啶成本做了詳細的測算：從歷史文獻的研究中，由于吡啶的生產(chǎn)是屬于商業(yè)保密的，各個公司披露的詳細信息有限，所以成本數(shù)據(jù)并不透明，我們依據(jù)紅太陽公司資產(chǎn)重組報告書經(jīng)過合理推算得出其成本構(gòu)成。吡啶和3-甲基吡啶的生產(chǎn)是相伴的，生產(chǎn)吡啶的過程中一定伴隨著3-甲基吡啶的生成，紅太陽公司在掌握了一定的技術之后，通過調(diào)整投料比，就可以控制吡啶和3-甲基吡啶的比例。所以在本報告的推算中，吡啶堿是作為一個整體來被應用的。在本報告中，我們采用兩種方法來推算吡啶的生產(chǎn)成本。第一種是從化工生產(chǎn)的角度，從原料向成本推算。兩外一種方法是采用公司報告中給出的單耗來確定成本。從公司重組報告中，我們整理南京紅太陽生物化學披露的原材料信息，可以得到以下有參考價值的原始數(shù)據(jù)。（1）甲醛甲醛（分子式HCHO）亦稱蟻醛，是最簡單的醛類，純甲醛為無色透明氣體，密度0.825g/ml，極易溶于水，易溶于醇、醚、丙酮、苯等有機溶劑。其40%的水溶液俗稱福爾馬林溶液。工業(yè)用甲醛為37%甲醛水溶液，密度1.075-1.085g/ml，紅太陽公司生產(chǎn)吡啶堿用的原料之一就是37%甲醛水溶液，在高溫下氣化再通過管道和乙醛混合進入反應釜。目前市場報價為1500-3000元/噸。單耗方面，37%甲醛溶液為3.2噸左右。（2）乙醛乙醛（分子式CH3CHO）亦稱醋醛，在大自然中廣泛存在而且工業(yè)上大規(guī)模生產(chǎn)，是醛類當中最重要的化合物之一。常溫下為液態(tài)，無色、可燃有刺鼻氣味，熔點為-123.5℃，沸點為20.2℃。目前重要的乙醛合成法是Wacker法，利用PdCl2、CuCl2作催化劑，使空氣和乙烯與水反應生成乙醛。工業(yè)上主要是乙炔在高汞鹽的催化下水合而成。單耗方面，乙醛為1.6噸左右，目前市場報價為7900元/噸。（3）氨氨（NH3）或稱氨氣，無色有刺激性氣味氣體，極易溶于水，具有很廣泛的用途。易液化，一般稱作液氨。液氨一方面可以作為制冷劑，另一方面易于運輸，是工業(yè)用氨的最佳選擇。吡啶生產(chǎn)工藝選用的是液氨，氣化后與醛反應生成吡啶堿粗產(chǎn)物。未反應的氨可以通過氨精餾塔從粗產(chǎn)物中分離出來重新進入反應釜再次進行生產(chǎn)。單耗變化比較大在0.9-9噸之間，目前液氨市場報價為2900-3500元/噸。（4）催化劑吡啶堿生產(chǎn)中所采用的催化劑主要有兩類，一類為硅鋁酸鹽型，另一類為柱狀內(nèi)分層粘土型。催化劑在工業(yè)生產(chǎn)中起著非常重要的作用，合理的選擇催化劑，不僅可以調(diào)整反應的轉(zhuǎn)化率和產(chǎn)物橫縱各個組分的比例，而且可以影響到產(chǎn)品的質(zhì)量和經(jīng)濟效益，對于催化劑自身的使用壽命也有很大的影響。催化劑的選擇是工業(yè)生產(chǎn)中保密的環(huán)節(jié)之一，所以我們不能確定紅太陽公司在吡啶生產(chǎn)中選用的催化劑種類和數(shù)量。在工業(yè)生產(chǎn)中，催化劑的用量比較少，而且可以回收使用，所以生產(chǎn)成本對于催化劑成本的敏感性比較小，在本報告成本的推算中忽略。（5）成本估算我們首先通過原料的消耗量來確定其生產(chǎn)投料比（原材料質(zhì)量比）為甲醛：乙醛：氨=2.9：1.5：1（氨可過量0.9-9倍），氨的多少能夠影響到產(chǎn)物中3-甲基吡啶的比例，原料中氨氣的比例越大，3-甲基吡啶的產(chǎn)率越低產(chǎn)物中的吡啶越純，但是過多的氨氣會增快催化劑失活。而且，氨氣在實際生產(chǎn)中可以最大化利用，利用率可以默認為100%。根據(jù)南京生化公布的吡啶和3-甲基吡啶產(chǎn)量以及消耗的原材料量，綜合我們的考慮，可以推算出吡啶堿的產(chǎn)率為72%。根據(jù)南京生化和安徽生化吡啶堿的產(chǎn)能數(shù)據(jù)和產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可以確定其生產(chǎn)工藝中得到的吡啶堿為吡啶和3-甲基吡啶2：1（質(zhì)量比）的混合物，即1噸吡啶堿包括2/3噸吡啶和1/3噸3-甲基吡啶然后再通過提純裝臵分離得到純產(chǎn)物。所以在成本估算中我們也考慮到了此因素，采用將二者合并起來計算吡啶堿單耗，然后再按照方程式拆分，方程式的比例采取摩爾比例，即7：3，分別得到吡啶和3-甲基吡啶的單耗。將2024年1-3月份吡啶堿單耗代入分析，考慮2024年1-3月份原材料采購價格，計算得到對應時期的吡啶堿原材料總成本為1.36萬元/噸，公司2024年披露吡啶堿的銷售成本為2.11萬，經(jīng)計算得出其固定成本為0.75萬/噸，占銷售成本比例為35.54%。2024年原材料成本估算：吡啶堿：1500*2.77+7900*1.45+2900*0.96=1.84萬元/噸吡啶：1500*2.10+7900*1.52+2900*1.01=1.81萬元/噸3-甲基吡啶：1500*3.84+7900*1.30+2900*0.86=1.85萬元/噸加上固定成本后得到噸成本（固定成本采取每年10%的增長率改變）：吡啶堿：1.84+0.75*（1+10）3=2.84萬元/噸吡啶：1.81+0.75（1+10）3=2.80萬元/噸3-甲基吡啶：1.85+0.75（1+10）3=2.85萬元/噸八、重點關注吡啶堿及百草枯優(yōu)質(zhì)公司1、紅太陽（000525）（1）公司成為全國最大環(huán)保農(nóng)藥一體化企業(yè)通過自主創(chuàng)新，紅太陽在全球同行業(yè)中唯一建成了擬除蟲菊酯類、雜環(huán)類、HCN類等三大環(huán)保農(nóng)藥上下游一體的產(chǎn)業(yè)鏈。已獲得自主知識產(chǎn)權和國家級新產(chǎn)品371件，其中國際專利76件，正在申請可申請的專利總數(shù)可突破1000項，其中發(fā)明專利660項。這三條產(chǎn)業(yè)鏈中所有農(nóng)藥產(chǎn)品不僅符合國際21世紀綠色環(huán)保、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，而且改寫了世界環(huán)保無公害農(nóng)藥被歐美日六大跨國公司壟斷的技術、生產(chǎn)格局。（2）公司逐步構(gòu)建完整的國內(nèi)國際立體營銷體系公司已經(jīng)形成品牌營銷、深度分銷、大流通立體營銷模式，率先在國內(nèi)通過由點到面成功構(gòu)筑了“千縣萬鎮(zhèn)”農(nóng)資連鎖的新業(yè)態(tài)，門店已在覆蓋到全國28個省2098個地市縣基礎上，總數(shù)已達3600家；公司通過多種途徑和方法開拓海外市場，由于產(chǎn)品種類齊全，擁有全球用量最大的除草劑（草甘膦和百草枯），兩大殺蟲劑（毒死蜱和吡蟲啉）都有出口，并在國際已成功沖破歐美跨國公司的技術壁壘，成功獲得了五大洲99個農(nóng)業(yè)主產(chǎn)國家近1000個農(nóng)藥產(chǎn)品的“綠色通行證”（注冊登記證），由此建立了以全球農(nóng)化行業(yè)第一方陣、第二方陣的跨國公司以及國際醫(yī)藥巨頭、108個農(nóng)業(yè)大國的前十位品牌代理商為主體的“百國千商”國際農(nóng)藥立體營銷體系，產(chǎn)品成功銷往五大洲108個國家和地區(qū)，隨著紅太陽國際貿(mào)易的并入，公司未來將大力開拓海外市場，對外出口將消化大部分公司產(chǎn)能。（3）受益于吡啶反傾銷及百草枯漲價，業(yè)績提升明顯公司目前擁有吡啶堿6.2萬噸、百草枯2萬噸產(chǎn)能，三氯吡啶醇鈉1萬噸。吡啶堿目前實際有3.7萬噸裝臵運行，基本自用。根據(jù)我們的監(jiān)測。純吡啶價格自年初以來上漲了16%，百草枯價格上漲41%，僅百草枯就為公司業(yè)績增厚0.26元。我們判斷今年下半年吡啶及百草枯價格仍有上漲空間，因此看好今年紅太陽的業(yè)績提升。2、沙隆達A（000553）公司具備有機磷、光氣、吡啶三大產(chǎn)品系列，其中草甘膦2.5萬噸、雙甘膦5萬噸（外銷量1.3萬噸）、百草枯0.8萬噸。隨著環(huán)保政策趨嚴，草甘膦行業(yè)環(huán)保壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，環(huán)保不達標企業(yè)生產(chǎn)受限所帶來的供貨量減少，同時，在需求方面轉(zhuǎn)基因作物種植面積進一步擴大，轉(zhuǎn)基因作物對草甘膦需求穩(wěn)步增長，對草甘膦需求量增長明顯，公司作為行業(yè)內(nèi)有品牌的農(nóng)藥公司受益較為明顯。今年百草枯和草甘膦雙雙漲價，而公司兩種產(chǎn)品兼?zhèn)?，根?jù)我們的判斷草甘膦和百草枯價格仍將繼續(xù)上漲，其中42%百草枯母液價格每上漲1000元/噸，增厚業(yè)績0.01元，草甘膦+雙甘膦價格每上漲1000元/噸，增厚業(yè)績0.06元。上半年百草枯上漲6500元/噸，公司目前訂單量良好，下半年業(yè)績可能有超預期可能。九、風險因素農(nóng)藥需求變化缺乏預見性，對市場需求很難定量估算以合理安排產(chǎn)能。近幾年全球天氣異常，對于農(nóng)藥行業(yè)的影響也難以預見。吡啶價格上漲低于預期。

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產(chǎn)、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升