2024年出版行業(yè)研究報告

2024年出版行業(yè)研究報告2024年4月目錄一、文化的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和改革的訴求 PAGEREFToc351978902\h41、中國的大國崛起路徑需要轉(zhuǎn)型和改革 PAGEREFToc351978903\h4（1）經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型為崛起提供持續(xù)原動力 PAGEREFToc351978904\h4（2）綜合國力的提升需要文化軟實力作為支撐 PAGEREFToc351978905\h52、文化產(chǎn)業(yè)成長為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè) PAGEREFToc351978906\h5二、體制改革為文化發(fā)展提供保障 PAGEREFToc351978907\h71、文化體制改革明確發(fā)展方向，“十四五”期間不斷縱深落實 PAGEREFToc351978908\h72、總局和總署合并進(jìn)一步深化改革，開啟全媒體經(jīng)營時代 PAGEREFToc351978909\h9三、出版業(yè)有望率先實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的全媒體運營 PAGEREFToc351978910\h121、國有背景市場化程度高的出版龍頭率先受益政策紅利 PAGEREFToc351978911\h122、出版企業(yè)作為區(qū)域性平臺凸顯獨特性和唯一性 PAGEREFToc351978912\h133、雄厚的資金實力為并購提供實現(xiàn)途徑 PAGEREFToc351978913\h144、商業(yè)模式向彈性資產(chǎn)兼容提升估值 PAGEREFToc351978914\h15四、教材教輔是產(chǎn)業(yè)支柱，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是做大路徑 PAGEREFToc351978915\h161、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc351978916\h16（1）圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc351978917\h16（2）用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc351978918\h192、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc351978919\h21（1）初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc351978920\h21（2）教育類圖書銷量維持高增長，是出版行業(yè)核心驅(qū)動力 PAGEREFToc351978921\h233、數(shù)字化是未來趨勢、物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc351978922\h25（1）傳統(tǒng)出版公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc351978923\h25（2）第三方物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc351978924\h28四、面臨的風(fēng)險 PAGEREFToc351978925\h291、改革方案推進(jìn)具有不確定性 PAGEREFToc351978926\h292、制度改革紅利體現(xiàn)在財務(wù)收益上的進(jìn)程具有不確定性 PAGEREFToc351978927\h293、傳統(tǒng)教材循環(huán)使用帶來的風(fēng)險 PAGEREFToc351978928\h29五、行業(yè)重點公司簡況 PAGEREFToc351978929\h301、改革受益公司的特征 PAGEREFToc351978930\h302、重點公司簡況 PAGEREFToc351978931\h31一、文化的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和改革的訴求1、中國的大國崛起路徑需要轉(zhuǎn)型和改革（1）經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型為崛起提供持續(xù)原動力改革開放30年來中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，30年來中國GDP平均增速大約為9%，從1978年的3645億元增長到2024年的52萬億元。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長需要經(jīng)濟(jì)模式的不斷深化轉(zhuǎn)型，目前我國正處于人口結(jié)構(gòu)和收入分配的拐點，有利第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2024年我國GDP構(gòu)成中，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比43.1，與發(fā)達(dá)國家相比占比仍然較低，未來第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將是推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力。從美國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗來看，主要有兩個重要時間段。當(dāng)人均GDP超過3000美元，文化消費開始加速;當(dāng)人均GDP達(dá)到5000美元之后，文化消費進(jìn)入一個高速增長期，文化產(chǎn)業(yè)GDP占比直線上升，一直持續(xù)到人均GDP超過3萬美元。2024年，我國人均GDP已經(jīng)突破5000美元大關(guān)，按發(fā)達(dá)國家先例，我國文化消費預(yù)計將進(jìn)入爆炸式增長階段。（2）綜合國力的提升需要文化軟實力作為支撐從政治學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，我們看到任何一個大國崛起，它必須表征為包括經(jīng)濟(jì)實力、軍事實力、文化實力和政治實力的提升，并最終通過綜合國力均衡發(fā)展來實現(xiàn)。從經(jīng)濟(jì)屬性上來看，文化實力與政治實力的提升，需要傳媒文化產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。大國的崛起必然訴求傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2、文化產(chǎn)業(yè)成長為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“十四五”綱要，從文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上，提出大力發(fā)展文化創(chuàng)意、影視制作、出版發(fā)行、印刷復(fù)制、演藝娛樂、數(shù)字內(nèi)容和動漫等重點文化產(chǎn)業(yè);從支持方式上，提出培育骨干企業(yè)，扶持帶動中小企業(yè)，鼓勵文化企業(yè)跨地域、跨行業(yè)、跨所有制經(jīng)營和重組，提高文化產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、集約化、專業(yè)化水平;從文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級上，提出推進(jìn)文化科技創(chuàng)新，提高技術(shù)裝備水平，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育發(fā)展新興文化產(chǎn)業(yè);從文化貿(mào)易角度，需要創(chuàng)立一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的文化產(chǎn)品、文化品牌，同國外企業(yè)競爭。推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，這標(biāo)志整個文化產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位將得到顯著增強(qiáng)。文化產(chǎn)業(yè)要發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，意味著五年內(nèi)其在GDP中的占比要從2.5%提升到5%，相對于GDP的復(fù)合增長速度接近15%。如果假設(shè)GDP“十四五”期間內(nèi)生增長7%~10%，則文化產(chǎn)業(yè)增長速度至少達(dá)到22%~25%。二、體制改革為文化發(fā)展提供保障1、文化體制改革明確發(fā)展方向，“十四五”期間不斷縱深落實2024年11月，中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會召開，胡錦濤同志在十八大報告中提出，扎實推進(jìn)社會主義文化強(qiáng)國建設(shè)。報告強(qiáng)調(diào)，要深化文化體制改革，解放和發(fā)展文化生產(chǎn)力，發(fā)揚(yáng)學(xué)術(shù)民主、藝術(shù)民主，為人民提供廣闊文化舞臺。十八大的召開，文化傳媒有望在“十四五”期間成為政策承接著力點。2024年3月14日，根據(jù)發(fā)布的國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案，中國將組建國家新聞出版廣電總局，而原來的國家廣播電影電視總局（下稱廣電總局）、國家新聞出版總署（下稱新聞出版總署）不冉保留。總署與總局的合并是文化體制改革的進(jìn)一步深化演繹，標(biāo)志著傳媒文化產(chǎn)業(yè)主體將進(jìn)一步在監(jiān)管上理順關(guān)系，有利于實現(xiàn)國有全媒體跨業(yè)務(wù)領(lǐng)域整合，更加有利于傳媒文化做大作強(qiáng)，傳媒文化將迎來二次紅利。2024年傳媒文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值為6379億元，同比增長15.1%}增速持續(xù)上升，保持良好增長態(tài)勢。如果包括印刷業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，大文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)1.28萬億，同比增長16%。從整體趨勢來看，傳媒產(chǎn)業(yè)與國民生產(chǎn)總值增加值的變化有明顯的相關(guān)性，傳媒產(chǎn)業(yè)的繁榮建立在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上。2、總局和總署合并進(jìn)一步深化改革，開啟全媒體經(jīng)營時代國家新聞出版廣電總局主要職責(zé)是，統(tǒng)籌規(guī)劃新聞出版廣播電影電視事業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)督管理新聞出版廣播影視機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)以及出版物、廣播影視竹目的內(nèi)容和質(zhì)景，負(fù)責(zé)著作權(quán)管理等。國家新聞出版廣電總局加掛國家版權(quán)局牌子。方案符合前期我們認(rèn)為“新聞總署與廣電總局”合并的預(yù)判。監(jiān)管部門的合并將促進(jìn)新聞出版和廣播影視業(yè)的做大做強(qiáng)，通過整合資源來增加整體的文化實力和競爭力。新的監(jiān)管部門將能全盤統(tǒng)籌推動報刊、出版社、通訊社、廣播電視和互聯(lián)網(wǎng)新媒體的綜合發(fā)展。從職能分配來講，廣電總局主要負(fù)責(zé)廣播電影電視領(lǐng)域的政策和法規(guī)制定、擬定相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、推動體制改革以及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃等。國家新聞出版總署則主要負(fù)責(zé)全國出版、印刷、復(fù)制、發(fā)行和出版物等相關(guān)政策法規(guī)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和協(xié)調(diào)組織工作等。監(jiān)管主體的合并，將打破傳媒行業(yè)條塊分割的格局，實現(xiàn)跨區(qū)域和跨媒體的全媒體運營。三、出版業(yè)有望率先實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的全媒體運營1、國有背景市場化程度高的出版龍頭率先受益政策紅利出版業(yè)具備國有背景，通過轉(zhuǎn)企改制進(jìn)行市場化運營，在文化產(chǎn)業(yè)中將率先享受到政策改革的紅利，改革的進(jìn)一步推進(jìn)也有望將國有文化資產(chǎn)搞活、做強(qiáng)。出版總署和廣電總局的合并改革，將進(jìn)一步為產(chǎn)業(yè)整合鋪平道路。傳媒文化監(jiān)管理順，有利于在公平條件下，市場化程度高的國有背景公司捕捉機(jī)遇。2024年9月23日，新聞出版總署署長柳斌杰在2024年出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)主要負(fù)責(zé)人座談會上指出，經(jīng)過十年的改革，經(jīng)營性出版單位基木完成了轉(zhuǎn)企改制任務(wù)，但是內(nèi)部經(jīng)營管理機(jī)制還不完善，現(xiàn)代企業(yè)制度還沒完全建立起來，因此第二步改革已開始啟動。第二階段改革的核心就是要在完成轉(zhuǎn)企改制的基礎(chǔ)上，以“二改一加強(qiáng)”為中心，繼續(xù)深化新聞出版體制改革，加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，做大做強(qiáng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，培育一批發(fā)揮市場主力軍作用的國內(nèi)一流、世界知名的大型出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，同時加強(qiáng)市場體系建設(shè)，形成比較完善的產(chǎn)品市場體系和資木市場體系。我們認(rèn)為，第一輪改革是經(jīng)營性出版單位完成企事業(yè)單位改制，確立新型市場主體地位；第二輪改革是加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，激發(fā)活力，第二輪改革將使傳媒集團(tuán)打破區(qū)域壁壘，加大兼并重組力度，加快企業(yè)股份制改造和上市公司融資步伐。2、出版企業(yè)作為區(qū)域性平臺凸顯獨特性和唯一性部制改革的順利推進(jìn)將標(biāo)志著中央對推進(jìn)文化改革方向與決心堅定不移，我們判斷各個地方政府可能會依托地方性文化平臺做大做強(qiáng)，這將有利于區(qū)域內(nèi)具有獨特、唯一性特征的文化平臺率先勝出。出版企業(yè)在區(qū)域內(nèi)正是具備這種屬性的文化平臺。2024年第八屆文博會期間，光明日報社和經(jīng)濟(jì)日報社聯(lián)合發(fā)布了第四屆中國“文化企業(yè)30強(qiáng)”名單，其中包括10家新聞出版企業(yè)。上榜出版企業(yè)均是總體實力較強(qiáng)，具有較大規(guī)模的公司，另外10家公司均是國有背景企業(yè)，轉(zhuǎn)制優(yōu)勢更加凸顯。國有出版企業(yè)依靠平臺優(yōu)勢，充分發(fā)揮自身商業(yè)模式和區(qū)域唯一性優(yōu)勢，擁有區(qū)域壟斷優(yōu)勢來進(jìn)一步提高市場份額。3、雄厚的資金實力為并購提供實現(xiàn)途徑充裕的資金為出版行業(yè)提供了重要支持，擁有雄厚資金實力的傳媒公司在內(nèi)生和外延的方式作用下，可通過跨媒體跨區(qū)域的并購重組，實現(xiàn)全媒體經(jīng)營。融資方式一方而是通過上市融資，另一方而出版行業(yè)也獲得相關(guān)政策的扶持來獲得資金。2024年11月6日，新聞出版總署與交通銀行11月6日在北京簽署《支持新聞出版業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，交通銀行將在未來3年內(nèi)為新聞出版產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供500億元的意向性融資支持。在政策支持下，2024年有風(fēng)凰傳媒、長江出版集團(tuán)、浙報傳媒、中原出版?zhèn)髅降?家出版?zhèn)髅狡髽I(yè)成功上市，全國出版?zhèn)髅皆诰硟?nèi)外上市企業(yè)已達(dá)49家。未上市的企業(yè)也在積極籌劃上市工作，比如中國出版集團(tuán)傳媒股份公司、中國教育出版?zhèn)髅焦煞莺椭袊萍汲霭鎮(zhèn)髅焦煞?家中央出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)。2024年11月22日，中國最大的出版發(fā)行企業(yè)風(fēng)凰傳媒正式上市，擬融資金額27.62億元，超募17.17億元，實際融資總額達(dá)到44.792億元，中南傳媒上市擬融資規(guī)模18.52，超募23.91億元，實際融資總額達(dá)到42.43億元。已上市公司通過定向增發(fā)等冉融資手段，募集資金進(jìn)行下一步的戰(zhàn)略布局。中文傳媒通過定向增發(fā)募集資金不超過13億元，用于投資新華文化城項目、現(xiàn)代出版物流港項目、環(huán)保包裝印刷項目、印刷技術(shù)改造項目和江西晨報立體傳播系統(tǒng)項目5個項目的建設(shè)。浙報傳媒擬募資約25億元，用于收購盛大娛樂旗下的杭州邊鋒和上海浩方公司。新聞出版產(chǎn)業(yè)作為中國文化產(chǎn)業(yè)的主力軍，在做大做強(qiáng)過程中仍然會遇到資木實力不強(qiáng)、規(guī)模偏小、融資渠道單一等制約，未來產(chǎn)業(yè)將通過多種渠道來解決資金問題。已經(jīng)通過上市等方式擴(kuò)充資金實力的公司，則在未來將擁有更多發(fā)展機(jī)遇。4、商業(yè)模式向彈性資產(chǎn)兼容提升估值2024年4月8日九部委關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見明確提出，推動符合條件的文化企業(yè)上市融資，鼓勵已上市的文化企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等冉融資方式進(jìn)行并購和重組。隨著大景經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)，市場化競爭迫使企業(yè)借助資木市場做大做強(qiáng)。政策上的扶持，使得大景的公司有望通過IPO或者并購重組的方式進(jìn)入資木市場。根據(jù)行業(yè)特點和改革進(jìn)程，新聞總署與總局合并改革方案通過，有利于傳媒文化資產(chǎn)全媒體經(jīng)營。我們認(rèn)為在則務(wù)優(yōu)先的情況下，具有穩(wěn)健資產(chǎn)的公司，通過兼容整合彈性勝較大的資產(chǎn)，對公司價值提升更大。四、教材教輔是產(chǎn)業(yè)支柱，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是做大路徑1、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛（1）圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)新聞出版業(yè)是傳媒業(yè)的重要組成部分，其木質(zhì)是向公眾傳播有價值信息的媒介。它的價值在于兩方而，一是內(nèi)容創(chuàng)作，即制作出滿足人們專業(yè)知識、大眾生活、教育等信息需求的內(nèi)容;二是信息傳遞，即將上述內(nèi)容復(fù)制入某種傳播介質(zhì)并傳遞給有相應(yīng)需求的消費者。出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。2024年1-9月，報紙累計訂閱景增4.9%，低于去年同期的5.9%;雜志訂閱景6.0%，高于去年同期的3.7%，體現(xiàn)雜志行業(yè)相對更加景氣。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2024年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，去年同期及2024年全年均為正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點支持方向，也可能成為中文傳媒等出版發(fā)行公司求新求變的突破點。從細(xì)分子行業(yè)來看，圖書、期刊和報紙的種類和發(fā)行景穩(wěn)中有增，從地域劃分角度來看，北京地區(qū)的印刷出版份額全部占據(jù)了第一名的位置。（2）用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對比2024年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來看，年我國0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2024年數(shù)據(jù)對比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育程度來看，具有大學(xué)(大專以上)文化程度的人口數(shù)為1.2億人，與十年前相比，每10萬人中具有大學(xué)文化程度的由3611人上升為8930人。2024年我國18周歲一70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，比2024年的77.1增加了0.5個百分點。近年來，從中央到地方，多方合力共同組織和推進(jìn)各種各樣、內(nèi)容豐富的閱讀活動的開展，極大地促進(jìn)了全民閱讀的熱情，增進(jìn)了全民閱讀的氛圍。這些舉措把越來越多的國民吸引到閱讀中來，這無疑有利于國民綜合閱讀率的提高。而報紙閱讀率和期刊的閱讀率在2024年一2024年間呈現(xiàn)出先降冉升冉降的波動性趨勢，但整體上處于下滑態(tài)勢。報紙閱讀率近4年來除2024年低于60%以外，其他年份均在60%以上，但從2024年的63.1%與2024年的63.9%對比來看，報紙閱讀率是呈緩慢下降趨勢。期刊閱讀率則是下降趨勢較為明顯，而目‘從2024年以后始終低于50%。2、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力（1）初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊按圖書出版領(lǐng)域細(xì)分，我國各級各類出版社主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域分為教育出版、大眾出版和專業(yè)出版。其中，教育出版是整個圖書出版業(yè)的主要支柱。教育是國家發(fā)展的百年大計，是民族振興的基石，也是培養(yǎng)人才、積累人力資木的重要途徑。在當(dāng)今世界發(fā)展形勢下，知識越來越成為提高綜合國力和國際競爭力的決定性因素，人力資源越來越成為推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的戰(zhàn)略性資源，教育的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、全局性地位和作用更加突出。教育部數(shù)據(jù)顯示，自2024年以來，我國初高中毛入學(xué)率不斷提高，2024年我國初中毛入學(xué)率為99%，高中毛入學(xué)率為79.2%，均達(dá)到歷年最高值。由此可見，在我國，教育的觀念已經(jīng)深入人心。從學(xué)生數(shù)景來看，雖然由于人口高峰期的退去，近年來我國小學(xué)、初中、高中學(xué)生數(shù)景均有所下降，但各類學(xué)生的絕對數(shù)景值仍然很龐大。2024年我國小學(xué)生數(shù)景超過1億人，中學(xué)生數(shù)景超過6000萬，高中生數(shù)景超過1200萬，加之教育圖書需求的相對剛性，我國教育出版的市場仍很廣闊。雖然，我國中小學(xué)教材出版和發(fā)行較多依靠行政力景，處于壟斷狀態(tài):由各大國有出版集團(tuán)出版，當(dāng)?shù)匦氯A書店發(fā)行，碼洋波動較小、增長較慢。但是近年來，一些優(yōu)秀的地方出版集團(tuán)，如中南傳媒、江蘇風(fēng)凰出版集團(tuán)，也開始開發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的教材，除在木省發(fā)行外，還積極拓展省外市場。同時，我們還應(yīng)看到，教育類圖書教育類圖書是指適用于學(xué)生學(xué)習(xí)的各類圖書，除教材以外，還包括教輔及英語學(xué)習(xí)書籍等多種類別。在我國目前激烈競爭的教育體制以及父母對子女教育高度重視的大環(huán)境下，近年來我國青少年教輔以及英語學(xué)習(xí)市場十分活躍，需求景也很大。伴隨著知識時代的來臨以及教育觀念的深入人心，教育出版將會在未來很長一段時期內(nèi)保持其在圖書出版業(yè)的支柱地位及較高的增長速度。（2）教育類圖書銷量維持高增長，是出版行業(yè)核心驅(qū)動力根據(jù)開卷信息全國圖書零售市場觀測數(shù)據(jù)，與我國圖書整體零售市場相比，教育類圖書的增長速度較高。2024年以來，教育類圖書零售市場的銷售碼洋同比增長率均在7%以上，保持了較高速度的增長;2024年、2024年、2024年，教育類圖書零售市場分別實現(xiàn)了8.57%,10.75%,7.32%的同比增長速度，明顯高于同期全國圖書零售市場平均水平。這說明教育出版仍是整個圖書出版業(yè)的主要支柱，是拉動我國圖書零售市場上行的重要力景之一，未來發(fā)展前景可觀。按讀者的年齡進(jìn)行劃分，我國圖書市場可以分為兒童讀物、青少年讀物、成年人讀物、老年讀物等細(xì)分子市場，其中青少年圖書市場是我國圖書市場最具活力的生力軍，仍處于成長期，表現(xiàn)出較高的增長率。一方而由于青少年正處于特殊的成長階段，“不能輸在起跑線上”的觀念深入人心，現(xiàn)階段我國家長對于孩子的教育投資不斷增加。另一方而，父母一般會對年幼孩子的上網(wǎng)行為進(jìn)行控制，更青睞于選擇圖書作為孩子求知的方式。因此，我國青少年的閱讀率遠(yuǎn)高于全國平均水平。根據(jù)中國出版科學(xué)研究所2024年“第六次國民閱讀調(diào)查”，目前我國78.9%的兒童在3周歲前就開始早期閱讀，學(xué)齡前兒童家長平均每天花費24分鐘陪孩子讀書。另外，當(dāng)今知識競爭激烈的社會環(huán)境使得青少年求知的壓力不斷加大，其圖書需求呈現(xiàn)出較強(qiáng)的剛性和次剛性。根據(jù)中國出版科學(xué)研究所2024年“第六次國民閱讀調(diào)查”，現(xiàn)階段我國20歲以下的青少年讀者是圖書閱讀率最高的人群。20周歲以下未成年人的圖書閱讀率為81.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成年人的圖書閱讀率(49.3%)，其中，9-13歲人群是閱讀率最高的人群，達(dá)到93.5%，人均閱讀景為6.98本/人;14-17周歲人群的閱讀率是79%，人均閱讀景達(dá)到8.66本/人。并且從近年來的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，20歲以下的青少年讀者的比例呈逐年上升的趨勢，說明我國的讀者正呈現(xiàn)年輕化趨勢，青少年圖書的需求也相應(yīng)呈增長趨勢。根據(jù)新聞出版總署數(shù)據(jù)，2024年，我國課木出版總印數(shù)占全國圖書總出版的45.8%，定價總金額占全國的34.8%。其中，中小學(xué)課木總印數(shù)占全國圖書總出版的39.8%，定價總金額占全國的21.7%。3、數(shù)字化是未來趨勢、物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈（1）傳統(tǒng)出版公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)‘噴和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。國務(wù)院、新聞出版總署多次表明支持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展電子書等新興出版發(fā)行業(yè)態(tài)?！秶椅幕a(chǎn)業(yè)規(guī)劃》提出，出版業(yè)要推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，加快從主要依賴傳統(tǒng)紙介質(zhì)出版物向多種介質(zhì)形態(tài)出版物的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展紙質(zhì)有聲讀物、電子書、報和網(wǎng)絡(luò)出版物等新興出版發(fā)行業(yè)態(tài)。新聞總署在2024年3月公布的六大工作重點中，明確表示要加快從內(nèi)容和技術(shù)的融合，積極支持有資質(zhì)的渠道拓展商和技術(shù)提供商加盟新聞出版業(yè)，把新技術(shù)納入發(fā)展產(chǎn)業(yè)的視野，及時發(fā)現(xiàn)、規(guī)范新媒體發(fā)展，找到新的發(fā)展亮點。2024年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動"Y能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2024年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2024-2024年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2024年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進(jìn)行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2024年全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2024年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。歐洲德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%即少于7500萬英鎊。2024年日木電子書市場占圖書市場的1.1%即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元((1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2024年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2024年增長33%。2024年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2024年增長25%。（2）第三方物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈對于出版機(jī)構(gòu)來說，物流有著重要的作用，除了在發(fā)貨速度和發(fā)貨范圍上更有競爭力，無疑還具有一定的戰(zhàn)略意義。目前中文傳媒的物流業(yè)務(wù)處于全國領(lǐng)先水平，已經(jīng)引進(jìn)了在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的物流技術(shù)和管理團(tuán)隊，從日木引進(jìn)物流設(shè)備，具有自動抓取分派圖書的功能，有效}JI省人工成木。此外，公司還承建了全國新華物流一網(wǎng)通、江西物流公共信息交易平臺等物流平臺，擴(kuò)大了公司在物流領(lǐng)域的影響力。公司通過定增募集資金進(jìn)一步完善現(xiàn)代出版物流港，在江西省內(nèi)形成以南呂現(xiàn)代出版物流港總部為中心，包括贛東物流中心、贛西物流中心、贛南物流中心、贛北物流的物流體系，同時建立南呂市、上饒市、贛州市、宜春市、九江市等物流中心。在省外建立北京、武漢等物流基地，將物流網(wǎng)輻射全國，建立更加完善的物流網(wǎng)絡(luò)。此外公司還將發(fā)力文化城等下游衍生項目，終端的積極布局進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，終端的滲透將進(jìn)一步帶動公司其他業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。四、面臨的風(fēng)險1、改革方案推進(jìn)具有不確定性改革方案在實際的推進(jìn)和落實過程中，存在一定的不確定性，可能對改革進(jìn)程的推進(jìn)帶來低于預(yù)期的風(fēng)險。2、制度改革紅利體現(xiàn)在財務(wù)收益上的進(jìn)程具有不確定性制度改革的紅利不能立刻體現(xiàn)在則務(wù)收益上，相關(guān)進(jìn)程的推進(jìn)具有不確定性，可能會影響到相關(guān)企業(yè)的收益進(jìn)程。3、傳統(tǒng)教材循環(huán)使用帶來的風(fēng)險循環(huán)使用的教科書，只對學(xué)校進(jìn)行配備，由學(xué)生在木學(xué)期使用，學(xué)期結(jié)束時歸還學(xué)校，供下一級學(xué)生使用;同時，鼓勵地方課程免費教材也實行循環(huán)使用，因此上述教材循環(huán)使用對于公司的教材發(fā)行業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能會構(gòu)成不利影響。五、行業(yè)重點公司簡況1、改革受益公司的特征在改革背景下，對出版產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展提供了價值提升動力，實質(zhì)受益?zhèn)€股更應(yīng)該具備以下幾點特征:（1）公司具備國有背景且市場化程度高改革目的應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)國有傳媒文化資產(chǎn)搞活、做強(qiáng)?？偩趾涂偸鸬暮喜⑹沟帽O(jiān)管理順，有利于在公平條件下，市場化程度高的國有文化公司捕捉機(jī)遇。（2）公司應(yīng)該在區(qū)域內(nèi)具有獨特性和唯一性部制改革的順利推進(jìn)標(biāo)志著中央對推進(jìn)文化改革方向與決心堅定不移，從地方權(quán)力考核的邏輯來看，各個地方政府可能會依托地方性文化平臺做大做強(qiáng)，這將有利于區(qū)域內(nèi)具有獨特、唯一性特征的文化平臺率先勝出。（3）公司應(yīng)該具有較強(qiáng)資金實力資金實力較強(qiáng)的公司，容易在制度紅利賜予下，實現(xiàn)內(nèi)生與外延拓展。（4）公司具備有從穩(wěn)健資產(chǎn)向彈性資產(chǎn)兼容的商業(yè)模式新聞總署與總局合并有利于出版行業(yè)的全媒體經(jīng)營。我們認(rèn)為在則務(wù)優(yōu)先的情況下，具有穩(wěn)健資產(chǎn)的公司，通過兼容整合彈性較大的資產(chǎn)，對公司價值提升更大。根據(jù)受益?zhèn)€股應(yīng)該具備的四個特征:所有制為市場化國有;區(qū)域內(nèi)獨特，唯一;資金有實力;商業(yè)模式具有向上優(yōu)化。我們認(rèn)為最受益標(biāo)的包括:博瑞傳播、中文傳媒、風(fēng)凰傳媒、中南傳媒。2、重點公司簡況（1）博瑞傳播2024年業(yè)績體現(xiàn)轉(zhuǎn)型的艱難，已在市場預(yù)期之中。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元;歸屬母公司所有者的凈利潤為2.86億元，對應(yīng)〔PS為0.46元/股，公司公允價值同比持平，已在市場預(yù)期。新媒體方而反映公司承接磨合與消化，網(wǎng)游營收同比減少10.1%，夢工廠凈利潤0.52億元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雖有下行，但幅度較小，印刷業(yè)務(wù)同比減少9.18%，廣告營收同比增長12.7%o2024年展望:業(yè)績形成反轉(zhuǎn)勢頭。預(yù)計傳統(tǒng)報業(yè)與印刷業(yè)務(wù)將縮小下行態(tài)勢，但在轉(zhuǎn)型收入占比明顯下降，其中利潤貢獻(xiàn)占比將更加縮小;發(fā)行與投遞業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定向上增長;內(nèi)生游戲業(yè)務(wù)，通過二年的調(diào)整與磨合，有望在2024年迎來趨勢向上發(fā)展，如果成功通過定增收購漫游谷，有望進(jìn)一步使得公司游戲業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較快增長。小額貸款業(yè)務(wù)，有望在2024年實現(xiàn)跨越。租賃業(yè)務(wù)全年料將體現(xiàn)效益。傳統(tǒng)向新媒體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型:重生出新的基因。新媒體游戲產(chǎn)品推陳出新，轉(zhuǎn)型之作《小寶升職記》已上線運營，《尋龍記》、《勁舞堂》等也即將上線;1732運營平臺目前有自有游戲13款，引進(jìn)游戲3款;同時加強(qiáng)核心人才團(tuán)隊建設(shè)，引入多為高管;戶外廣告培育新枝，在原有海南戶外廣告資源之外，已獲得海南全省高鐵廣告資源;公司在小額信貸業(yè)務(wù)上的布局體現(xiàn)公司的創(chuàng)新基因。進(jìn)一步并購:體現(xiàn)公司新基因取得能力與經(jīng)驗。公司非公開發(fā)行股票收購漫游谷70%股權(quán)，將有效改善公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快了公司新媒體轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。另一方而也將提升公司盈利能力，我們看好公司未來持續(xù)的外延拓展。風(fēng)險因素:定增進(jìn)程不確定;轉(zhuǎn)型深入風(fēng)險;公司新媒體業(yè)務(wù)治理的風(fēng)險。公司在媒體基因帶動下2024年至2024年保持穩(wěn)健較快發(fā)展;但預(yù)見新技術(shù)對傳統(tǒng)媒體的沖擊，公司通過外延式并購積極向新媒體轉(zhuǎn)型。經(jīng)過2024年至2024年艱難轉(zhuǎn)型期后，我們認(rèn)為公司獲得重生新媒體的基因，并預(yù)判通過新媒體業(yè)務(wù)發(fā)力與創(chuàng)新業(yè)務(wù)顯示效益，公司業(yè)績有望在2024年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。（2）中文傳媒具備區(qū)域優(yōu)勢的出版行業(yè)龍頭。中文傳媒是江西省內(nèi)的具有區(qū)域獨特性的出版公司，業(yè)務(wù)范圍目前已經(jīng)從全省擴(kuò)張到全國，是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的出版公司之一。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.8億元，同比增長122.95%;歸屬母公司凈利潤為4.83億元，同比增長37%。內(nèi)生式發(fā)展增長穩(wěn)健:公司主營業(yè)務(wù)包括一般圖書、教材教輔、印刷包裝等業(yè)務(wù)，各項主營業(yè)務(wù)內(nèi)生式保持穩(wěn)健發(fā)展。出版各類出版物近7000種，教材教輔優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，2024年全省共征訂、發(fā)行一類教材近9000萬冊，保持了平穩(wěn)增長，報刊經(jīng)營等通過加強(qiáng)內(nèi)控規(guī)范經(jīng)營開啟新的局而，同時公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們預(yù)判未來公司內(nèi)生式發(fā)展保持強(qiáng)勁，業(yè)績的支撐提升公司的長線價值。定增的成功為未來發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。定增募集資金凈額12.58億元，定增的成功進(jìn)一步補(bǔ)充了公司的運營資金，增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險的能力，資產(chǎn)規(guī)模的增長為進(jìn)一步的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。包括木地公司、行業(yè)公司、產(chǎn)業(yè)資木、則務(wù)公司和公募基金的多元化股東認(rèn)購體現(xiàn)市場對公司的信心，其在區(qū)域內(nèi)的獨特性和唯一性優(yōu)勢也將更加凸顯?？偩挚偸鸷喜⒗霉乐堤嵘疽呀?jīng)邁開征程。廣電總局和新聞總署的合并，有利于出版行業(yè)估值躍升的可能，通過向彈性資產(chǎn)的兼容來提高估值彈性。在制度變革的大環(huán)境下，公司處在較好的機(jī)遇窗口，擁有業(yè)績的支持使得價值更具彈性。公司收購TCC丁V的嘗試，將成為其從傳統(tǒng)出版平媒向電視媒體經(jīng)營的一次躍升，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略突破。風(fēng)險因素:跨媒體經(jīng)營突破的進(jìn)程具有不確定性;新媒體對傳統(tǒng)出版的沖擊;物資貿(mào)易帶來壞賬風(fēng)險。（3）鳳凰傳媒全國規(guī)模最大的出版發(fā)行集團(tuán)。公司繼承了出版集團(tuán)全部出版和發(fā)行主業(yè)資產(chǎn)，是我國出版發(fā)行行業(yè)的龍頭公司，2024年，公司下屬出版社出版圖書和電子音像出版物10,000余種，總碼洋超過40億元，出版品種和碼洋均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年圖書發(fā)行品種總數(shù)超過40萬種，總碼洋超過50億元。截至2024年，木公司已經(jīng)連續(xù)19年保持全國圖書發(fā)行規(guī)模第一。教材教輔優(yōu)勢明顯，布局省內(nèi)外資源。公司是我國第二大中小學(xué)教材出版基地，“風(fēng)凰“版教材被全國29個省市超過4,000萬名學(xué)生使用，教材全年發(fā)行總冊數(shù)超過2億冊，總碼洋超過13億元。憑借良好的品牌效應(yīng)已連續(xù)6年贏得江蘇全省中小學(xué)招標(biāo)教材全部品種的總發(fā)行權(quán)，公司在省外積極布局營銷網(wǎng)絡(luò)，為未來擴(kuò)大省外教材和新一輪教材放開提前布局。業(yè)務(wù)多元化完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司在教育圖書出版發(fā)行的優(yōu)勢基礎(chǔ)之上，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營。公司擬投資建設(shè)大型書城文化mall，積極推進(jìn)連鎖經(jīng)營網(wǎng)點的改造豐富銷售渠道。同時積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展數(shù)字出版，ERP信息系統(tǒng)和電子商務(wù)平臺，公司有望通過教育出版的數(shù)字化作為切入口，在數(shù)字化出版浪潮中占據(jù)先機(jī)，實現(xiàn)跨越式發(fā)展?？鐓^(qū)域整合打造文化產(chǎn)業(yè)巨頭。作為行業(yè)內(nèi)龍頭公司，初步具備行業(yè)整合的能力和條件，公司于2024年9月向海南新華增資最終持有51%股權(quán)，成為其控股股東，實現(xiàn)跨區(qū)域的整合。目前是江蘇省和海南省唯一具有全省圖書發(fā)行網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)。在總署和總局合并的背景下，出版企業(yè)有望通過兼容彈性資產(chǎn)獲得估值的提升，我們期待公司未來跨區(qū)域跨行業(yè)整合的推進(jìn)。風(fēng)險因素:中小學(xué)人數(shù)在一定時期內(nèi)下降的風(fēng)險;跨區(qū)域發(fā)展風(fēng)險;重大選題項目風(fēng)險。（4）中南傳媒全國領(lǐng)先的綜合出版發(fā)行平臺:公司上市創(chuàng)造了中國傳媒業(yè)史上規(guī)模最大的融資記錄，成為中國第一家全產(chǎn)業(yè)鏈整體上市的出版?zhèn)髅烬堫^企業(yè)。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.57億元，比上年同期增長22.97%，實現(xiàn)凈利潤8.06億元，比上年同期增長34.09%。數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)行業(yè)繁榮發(fā)展:出版行業(yè)作為文化消費繁榮需求的重要載體，有著不可替代的重要作用，隨著技術(shù)的進(jìn)步以及新媒體的快速發(fā)展，出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢所趨，政策上不斷深化改革促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，扶持有望沿著寡頭集團(tuán)化、數(shù)字化和國際化轉(zhuǎn)型，以最終形成有競爭力的出版集團(tuán)。公司有望發(fā)展成為多介質(zhì)、全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺:公司發(fā)揮品牌優(yōu)勢整合出版行業(yè)資源，以實現(xiàn)跨行業(yè)跨區(qū)域整合，與上游內(nèi)容出版商保持密切合作，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)內(nèi)品牌優(yōu)勢，仍是公司未來發(fā)展重要思路。更為重要，公司積極布局?jǐn)?shù)字出版，旗下天聞數(shù)媒科技與華為也在推進(jìn)合作，該塊業(yè)務(wù)正在迅速興起。數(shù)媒業(yè)務(wù)是判斷公司未來投資價值的重要看點。國際經(jīng)驗借鑒，全球教育出版的領(lǐng)航者:培生教育集團(tuán)(PearsonEducation，是全球最大的教育出版集團(tuán)。作為提供終生教育產(chǎn)品與服務(wù)的出版集團(tuán)，在高等教育、中小學(xué)教育、英語教育、專業(yè)出版、考試測評、網(wǎng)絡(luò)教育等眾多領(lǐng)域位居全球之首，幫助全世界一億多人接受教育與培訓(xùn)。此外積極布局?jǐn)?shù)字出版，2024年數(shù)字業(yè)務(wù)收入占總收入超過30%。我們認(rèn)為:國際龍頭公司為中南傳媒指明了前景方向，公司有望沿著寡頭集團(tuán)化、數(shù)字化和國際化的路線，沿著產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展。風(fēng)險因素:數(shù)字出版業(yè)務(wù)不確定性;傳統(tǒng)教材循環(huán)使用;及跨區(qū)域并購風(fēng)險。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取