2024年中央空調(diào)行業(yè)分析報(bào)告

2024年中央空調(diào)行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、中央空調(diào)行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí) PAGEREFToc372569563\h61、中央空調(diào)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc372569564\h62、工作原理 PAGEREFToc372569565\h73、分類(lèi) PAGEREFToc372569566\h8二、受益于建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進(jìn)，中央空調(diào)需求有望井噴 PAGEREFToc372569567\h101、建筑耗能高，空調(diào)是關(guān)鍵 PAGEREFToc372569568\h102、政策推動(dòng)建筑節(jié)能改造，中央空調(diào)更新需求看漲 PAGEREFToc372569569\h113、城鎮(zhèn)化推進(jìn)，新增需求空間巨大 PAGEREFToc372569570\h134、中央空調(diào)長(zhǎng)期有井噴空間 PAGEREFToc372569571\h145、國(guó)內(nèi)中央空調(diào)需求將進(jìn)入快速釋放期 PAGEREFToc372569572\h15三、逐步打破外資壟斷，內(nèi)資品牌在中央空調(diào)多領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)崛起 PAGEREFToc372569573\h171、中央空調(diào)產(chǎn)品類(lèi)型多樣 PAGEREFToc372569574\h172、冷水機(jī)發(fā)展多元化，內(nèi)資開(kāi)始與美資正面交鋒 PAGEREFToc372569575\h193、多聯(lián)機(jī)潛力巨大，內(nèi)資品牌逆勢(shì)崛起 PAGEREFToc372569576\h244、單元機(jī)市場(chǎng)已為內(nèi)資品牌壟斷 PAGEREFToc372569577\h275、末端產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定 PAGEREFToc372569578\h28四、未來(lái)市場(chǎng)格局展望：內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)將從追趕到領(lǐng)跑 PAGEREFToc372569579\h291、內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的產(chǎn)業(yè)背景：從奢侈到大眾 PAGEREFToc372569580\h292、內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的對(duì)手背景：其實(shí)，它們沒(méi)那么強(qiáng)大 PAGEREFToc372569581\h32（1）盲目堅(jiān)持所謂的高端戰(zhàn)略 PAGEREFToc372569582\h32（2）水土不服：營(yíng)銷(xiāo)靈活性不夠、渠道下沉不足 PAGEREFToc372569583\h33（3）外資中央空調(diào)企業(yè)并沒(méi)有想象的那么可怕 PAGEREFToc372569584\h34（4）成長(zhǎng)乏力，并購(gòu)強(qiáng)撐 PAGEREFToc372569585\h343、內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的政策背景：中央空調(diào)采購(gòu)多為政府項(xiàng)目，扶持內(nèi)企已成為國(guó)家政策 PAGEREFToc372569586\h35（1）內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的自身背景：技術(shù)創(chuàng)新不斷，差距越來(lái)越小 PAGEREFToc372569587\h36（2）內(nèi)資企業(yè)后來(lái)居上 PAGEREFToc372569588\h38（3）內(nèi)資品牌未來(lái)有望主導(dǎo)中央空調(diào)市場(chǎng) PAGEREFToc372569589\h40五、新藍(lán)海：從中央空調(diào)到供暖和制冷全系列 PAGEREFToc372569590\h431、從單純制冷走向供暖、制冷全系列產(chǎn)品 PAGEREFToc372569591\h43（1）熱泵技術(shù)替代傳統(tǒng)燃煤式供暖：冬季供暖模式的革命性變革 PAGEREFToc372569592\h44（2）向其它制冷領(lǐng)域的滲透：順手牽羊 PAGEREFToc372569593\h46（3）軍用空調(diào)市場(chǎng)高增長(zhǎng)可期 PAGEREFToc372569594\h49（4）機(jī)房空調(diào)市場(chǎng) PAGEREFToc372569595\h502、打造新藍(lán)海的可行性分析：成功的概率大，風(fēng)險(xiǎn)小 PAGEREFToc372569596\h52（1）藍(lán)海產(chǎn)品和原產(chǎn)品是相通的：不怕 PAGEREFToc372569597\h52（2）從全球來(lái)看，涉足供暖和制冷全系列產(chǎn)品是一種趨勢(shì) PAGEREFToc372569598\h53（3）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手弱，勝出容易：不難 PAGEREFToc372569599\h54（4）兼做更合算：商業(yè)模式對(duì) PAGEREFToc372569600\h54（5）順手牽羊做：失敗了損失也有限 PAGEREFToc372569601\h55六、中央空調(diào)企業(yè)投資邏輯：盈利和估值雙重提升之階段 PAGEREFToc372569602\h561、盈利和估值雙升 PAGEREFToc372569603\h58（1）收入大幅增長(zhǎng) PAGEREFToc372569604\h58（2）綜合利潤(rùn)率提升 PAGEREFToc372569605\h59（3）估值提升 PAGEREFToc372569606\h612、內(nèi)資企業(yè)中央空調(diào)業(yè)務(wù)特色 PAGEREFToc372569607\h62（1）格力電器中央空調(diào) PAGEREFToc372569608\h62（2）美的中央空調(diào) PAGEREFToc372569609\h64（3）海爾中央空調(diào) PAGEREFToc372569610\h66（4）億利達(dá)：中央空調(diào)用風(fēng)機(jī)配套商 PAGEREFToc372569611\h673、主要上市公司投資要點(diǎn) PAGEREFToc372569612\h68（1）格力電器 PAGEREFToc372569613\h68（2）美的集團(tuán) PAGEREFToc372569614\h69（3）青島海爾 PAGEREFToc372569615\h70（4）億利達(dá) PAGEREFToc372569616\h72（5）三花股份 PAGEREFToc372569617\h73（6）盾安環(huán)境 PAGEREFToc372569618\h74在目前以白電、黑電為主的家電行業(yè)整體逐步轉(zhuǎn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段背景下，行業(yè)子領(lǐng)域是否存在具有爆發(fā)潛力的新增長(zhǎng)點(diǎn)成為資本市場(chǎng)投資各方著力挖掘和思考的重點(diǎn)，我們經(jīng)過(guò)持續(xù)跟蹤研究，認(rèn)為中央空調(diào)行業(yè)將是家電領(lǐng)域新的藍(lán)海市場(chǎng)和掘金點(diǎn)。中央空調(diào)是家電領(lǐng)域一個(gè)冷門(mén)子行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度不高，但它即將成長(zhǎng)為一個(gè)大行業(yè)。國(guó)內(nèi)中央空調(diào)行業(yè)的市場(chǎng)需求將擴(kuò)張4倍，而內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)的市場(chǎng)份額還將擴(kuò)大1倍，不僅如此，中央空調(diào)業(yè)務(wù)還將明顯提升這些家電企業(yè)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率，與此同時(shí)，它們的估值水平還會(huì)因其“高端裝備制造商”的色彩而走高。一、中央空調(diào)行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)1、中央空調(diào)簡(jiǎn)介中央空調(diào)是狹義上的商用空調(diào)，又稱(chēng)集中式空調(diào)，以集中或半集中方式對(duì)建筑物中空氣進(jìn)行凈化、冷卻（或加熱）、加濕（或除濕）等處理、輸送和分配的空調(diào)系統(tǒng)，主要由冷熱源系統(tǒng)和空氣調(diào)節(jié)系統(tǒng)組成。中央空調(diào)可進(jìn)一步細(xì)分為戶用中央空調(diào)和工商用中央空調(diào)，兩者結(jié)構(gòu)類(lèi)似，主要由于功率差距大形成不同的制冷形式。家用中央空調(diào)以一體式轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)、螺桿式壓縮機(jī)等為主，而大型商用中央空調(diào)主要以離心式壓縮機(jī)和大型螺桿壓縮機(jī)為主。中央空調(diào)一般不包括工業(yè)用制冷設(shè)備。2、工作原理中央空調(diào)與家用空調(diào)基本原理類(lèi)似，只是結(jié)構(gòu)上更為復(fù)雜。中央空調(diào)系統(tǒng)從功能上可分為冷熱源系統(tǒng)、空調(diào)調(diào)節(jié)系統(tǒng)，構(gòu)成上可分為主機(jī)、末端系統(tǒng)。由主機(jī)產(chǎn)生所需的冷量（或熱量），以冷媒介質(zhì)（制冷劑、水、空氣）為載體，通過(guò)循環(huán)系統(tǒng)傳送到各樓層或房間的末端風(fēng)機(jī)盤(pán)管處，與周?chē)諝膺M(jìn)行熱量交換，將吸收的熱量（或吸收的冷量）傳送回主機(jī)系統(tǒng)，如此循環(huán)往復(fù)，達(dá)到降低（后提高）樓層或房間溫度、凈化空氣等效果。制冷、制熱效果可通過(guò)制冷劑反向流動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，基本架構(gòu)差別不大。制冷、制熱核心部件主要是壓縮機(jī)、冷凝器、蒸發(fā)器、節(jié)流閥、四通閥。以系統(tǒng)結(jié)構(gòu)最為完整的水冷式冷水機(jī)組中央空調(diào)為例，構(gòu)成系統(tǒng)可細(xì)分為制冷壓縮機(jī)系統(tǒng)、冷媒(冷凍和冷熱)循環(huán)水系統(tǒng)、冷卻循環(huán)水系統(tǒng)、盤(pán)管風(fēng)機(jī)系統(tǒng)、冷卻塔風(fēng)機(jī)系統(tǒng)等組成。制冷壓縮機(jī)組將制冷劑壓縮成液態(tài)送到蒸發(fā)器，冷凍循環(huán)水系統(tǒng)通過(guò)冷凍水泵將常溫水泵入蒸發(fā)器盤(pán)管中與制冷劑進(jìn)行間接熱交換，原來(lái)的常溫水變成低溫冷凍水，冷凍水被送到各風(fēng)機(jī)風(fēng)口的冷卻盤(pán)管中吸收盤(pán)管周?chē)目諝鉄崃?，產(chǎn)生的低溫空氣由盤(pán)管風(fēng)機(jī)吹送到各個(gè)房間，從而達(dá)到降溫的目的。冷媒在蒸發(fā)器中被充分壓縮并伴隨熱量吸收過(guò)程完成后，再被送到冷凝器中去恢復(fù)常壓狀態(tài)，以便冷媒在冷凝器中釋放熱量，其釋放的熱量正是通過(guò)循環(huán)冷卻水系統(tǒng)的冷卻水帶走。冷卻循環(huán)水系統(tǒng)將常溫水通過(guò)冷卻水泵泵入冷凝器熱交換盤(pán)管后，再將這已變熱的冷卻水送到冷卻塔上，由冷卻塔對(duì)其進(jìn)行自然冷卻或通過(guò)冷卻塔風(fēng)機(jī)對(duì)其進(jìn)行噴淋式強(qiáng)迫風(fēng)冷，與大氣之間進(jìn)行充分熱交換，使冷卻水變回常溫，以便再循環(huán)使用。在冬季需要制熱時(shí)，中央空調(diào)系統(tǒng)僅需要通過(guò)冷熱水泵(在夏季稱(chēng)為冷凍水泵)將常溫水泵入蒸汽熱交換器的盤(pán)管，通過(guò)與蒸汽的充分熱交換后再將熱水送到各樓層的風(fēng)機(jī)盤(pán)管中，即可實(shí)現(xiàn)向用戶提供供暖熱風(fēng)。3、分類(lèi)與家用空調(diào)不同，中央空調(diào)個(gè)體差異大，分類(lèi)多樣，按制冷方式，可分為蒸汽壓縮式、吸收式、冰蓄冷三種方式，其中蒸汽壓縮式為主流；根據(jù)負(fù)擔(dān)室內(nèi)熱濕負(fù)荷所用的介質(zhì)分類(lèi)，可分為全空氣、全水、空氣-水、制冷劑四種形式；根據(jù)處理設(shè)備集中程度，可分為集中式、半集中式、分散式三種形式。平時(shí)使用最普遍的是根據(jù)中央空調(diào)主機(jī)使用功能分類(lèi)，主要分為冷水機(jī)組（包含離心機(jī)、風(fēng)冷螺桿機(jī)、水冷螺桿機(jī)、模塊機(jī)、溴化鋰、水地源熱泵）、冷媒變流量機(jī)組（包含變頻多聯(lián)機(jī)組、數(shù)碼渦旋機(jī)組）、單元機(jī)組、末端。從使用對(duì)象看，中央空調(diào)分為戶式中央空調(diào)和商用中央空調(diào)。戶式中央空調(diào)主要適用于別墅、公寓、家庭住宅等民居內(nèi)，與普通家用分體式空調(diào)相比，戶式中央空調(diào)目前以單元機(jī)、小型變頻多聯(lián)機(jī)為主，有多種型號(hào)可供選擇，滿足個(gè)性化需求，外形美觀，高效節(jié)能，舒適度高，清新健康，滿足高品質(zhì)生活需求，局限在于裝修前要為中央空調(diào)預(yù)留位置。商用中央空調(diào)以冷水機(jī)組、多聯(lián)機(jī)組為主，主要用在大型公共建筑，包括酒店、商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)、辦公樓等，制冷量大，整體運(yùn)營(yíng)效率高，個(gè)體差異大。二、受益于建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進(jìn)，中央空調(diào)需求有望井噴由于建筑節(jié)能的需要和城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，我國(guó)中央空調(diào)需求有望井噴，未來(lái)8年（2024-2024年）有望保持年均20%左右的復(fù)合增速，這將從總量上為中央空調(diào)企業(yè)提供萬(wàn)億元左右的需求空間。1、建筑耗能高，空調(diào)是關(guān)鍵我國(guó)能源消耗可以主要分為工業(yè)、交通、建筑能耗三大類(lèi)，其中建筑能耗約占30%，建筑能耗中最主要的部分是暖通空調(diào)和照明，合計(jì)占比80%左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前建筑面積約470億平方米，其中大型公共建筑總面積不足城鎮(zhèn)建筑總面積的5%，但總能耗卻占全國(guó)總耗量的的20%。如果以2024年中國(guó)能源消耗總量36.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤測(cè)算，暖通空調(diào)等耗能高達(dá)8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，而目前節(jié)能建筑比例不到10%，節(jié)能中央空調(diào)的普及率不到1%，與氣候環(huán)境相近的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)建筑每平方米采暖能耗約是發(fā)達(dá)國(guó)家的3倍。2、政策推動(dòng)建筑節(jié)能改造，中央空調(diào)更新需求看漲我國(guó)2024年首次提出“綠色建筑”概念，綠色建筑是指在建筑的全壽命周期內(nèi)，最大限度地節(jié)約資源(節(jié)能、節(jié)地、節(jié)水、節(jié)材)、保護(hù)環(huán)境和減少污染，為人們提供健康、適用和高效的使用空間，與自然和諧共生的建筑。最近幾年，政府相繼出臺(tái)一系列設(shè)計(jì)到建筑節(jié)能的政策規(guī)劃和指導(dǎo)意見(jiàn)，其中《“十四五”建筑節(jié)能專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》提出到“十四五”期末，建筑節(jié)能形成1.16億噸標(biāo)準(zhǔn)煤節(jié)能能力的總體目標(biāo)，明確提出實(shí)現(xiàn)公共建筑單位面積能耗下降10％，其中大型公共建筑能耗降低15%；公共建筑節(jié)能改造6000萬(wàn)平方米，推動(dòng)節(jié)能改造與運(yùn)行管理。中央空調(diào)更新市場(chǎng)潛力看好。住建部已初步確定全國(guó)近40座城市作為“十四五”期間公共建筑節(jié)能改造重點(diǎn)城市，要求每個(gè)城市未來(lái)兩年內(nèi)完成改造建筑面積不少于400萬(wàn)平方米，以建筑節(jié)能改造成本每平方米約2024元~3000元估算，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模4000億元左右，假定其中30%與中央空調(diào)相關(guān)測(cè)算，中央空調(diào)更新改造需求1000億元以上，如果完全鋪開(kāi)，長(zhǎng)期需求空間將更大，預(yù)計(jì)截止到2024年相關(guān)中央空調(diào)需求將在3000億元以上。3、城鎮(zhèn)化推進(jìn)，新增需求空間巨大中央空調(diào)目前已成為大型辦公樓、商場(chǎng)、酒店等公共建筑的基本配置，目前國(guó)內(nèi)大約5億平米大型公共建筑在使用中央空調(diào)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的居民生活要求提高，商場(chǎng)等新增大型公共建筑面積正處于上升期，2024年辦公樓、商業(yè)營(yíng)業(yè)用房等公共建筑竣工面積1.25億平米，以年建筑面積復(fù)合增速10%測(cè)算，預(yù)計(jì)到2024年新增大型公共建筑面積15-20億立方米。目前每平米中央空調(diào)建造成本約300元，依次估算，2024-2024年大型公共建筑內(nèi)新增中央空調(diào)容量空間4500-6000億元左右。這里還未包括地鐵等軌道交通對(duì)中央空調(diào)的使用。此外，以變頻多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)為主的戶式中央空調(diào)因具有滿足個(gè)性化需求、高效節(jié)能、舒適度高日益受到中高端家庭消費(fèi)者青睞，在目前中央空調(diào)銷(xiāo)售額中占比約20%左右，對(duì)家用普通空調(diào)構(gòu)成一定程度的替代。目前國(guó)內(nèi)家用空調(diào)銷(xiāo)量約6000萬(wàn)臺(tái)，假定飽和銷(xiāo)量8000萬(wàn)臺(tái)、單臺(tái)均價(jià)3500元測(cè)算，家用空調(diào)市場(chǎng)每年空間約2800億元，假設(shè)未來(lái)戶式中央空調(diào)替代率穩(wěn)定在5%左右保守估算，則每年戶式中央空調(diào)銷(xiāo)售規(guī)模在140億元左右，則2024-2024年累計(jì)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)1000億元左右。隨著居民收入水平不斷提高和中央空調(diào)使用便利性進(jìn)一步增強(qiáng)，實(shí)際替代率可能會(huì)更高。4、中央空調(diào)長(zhǎng)期有井噴空間根據(jù)以上估算，2024-2024年中央空調(diào)累計(jì)市場(chǎng)空間在1萬(wàn)億元左右，雖然不及家用空調(diào)規(guī)模，但是與2024年國(guó)內(nèi)中央空調(diào)572億元銷(xiāo)售額相比，存在17.5倍提升空間，粗略估算年復(fù)合增速接近20%，2024年國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)將超過(guò)2024億元，達(dá)到目前市場(chǎng)容量的4倍左右?？紤]到目前國(guó)內(nèi)廠商中央空調(diào)業(yè)務(wù)基本集中在國(guó)內(nèi)，這里將忽略海外市場(chǎng)情況，海外市場(chǎng)需求我們以后會(huì)跟蹤分析。根據(jù)Lucintel對(duì)全球暖通空調(diào)設(shè)備行業(yè)2024-2024年的趨勢(shì)、利潤(rùn)和預(yù)期分析，建筑業(yè)的不斷增長(zhǎng)是暖通空調(diào)行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，全球房屋和新建筑銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)帶動(dòng)了家用和商用暖通空調(diào)設(shè)備的銷(xiāo)售，全球暖通空調(diào)行業(yè)的行業(yè)收入預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到950億美元，其中亞太地區(qū)的需求最大，商用暖通空調(diào)設(shè)備是行業(yè)的最大贏家，其市場(chǎng)份額超過(guò)50%。與我們的預(yù)期判斷類(lèi)似。5、國(guó)內(nèi)中央空調(diào)需求將進(jìn)入快速釋放期國(guó)內(nèi)中央空調(diào)行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，但是與整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及大型政府投資項(xiàng)目的增減有密切關(guān)聯(lián)性。國(guó)內(nèi)中央空調(diào)行業(yè)在2024年、2024年增速達(dá)到32%、28%，市場(chǎng)需求其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入快速釋放期。但是2024年受到房地產(chǎn)調(diào)控、銀行銀根縮緊、國(guó)家控制基建投資等影響，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)收入上半年下滑約10%，全年基本與2024年持平，全年實(shí)現(xiàn)收入572億元。剔除2024、2024年度受全球金融危機(jī)的影響所導(dǎo)致的中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)的增速大幅放緩，全行業(yè)整體增長(zhǎng)幅度平均超過(guò)20%。我們認(rèn)為這種情況是暫時(shí)性的，目前中央空調(diào)用戶主要集中在辦公樓、商業(yè)用房等商用建筑，并不是國(guó)家商品房調(diào)控重點(diǎn)。同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)成為首要目標(biāo)，拉內(nèi)需、促消費(fèi)都離不開(kāi)相關(guān)商業(yè)配套，中高端住宅消費(fèi)受房地產(chǎn)調(diào)控影響不大，發(fā)改委密集新批20多個(gè)地鐵新軌項(xiàng)目，地方投資加碼。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整采用市場(chǎng)手段為主和城鎮(zhèn)化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)需求在短期調(diào)整后，需求快速釋放勢(shì)頭仍將恢復(fù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線報(bào)告，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)收入2024年上半年同比增長(zhǎng)13.2%，顯示出較快的復(fù)蘇勢(shì)頭，我們認(rèn)為未來(lái)3年國(guó)內(nèi)中央空調(diào)收入增速有望達(dá)到30%以上。三、逐步打破外資壟斷，內(nèi)資品牌在中央空調(diào)多領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)崛起過(guò)去，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)一直為外資企業(yè)所壟斷，但現(xiàn)在，從總量上來(lái)看，內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)已占國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)1/3左右的市場(chǎng)份額，開(kāi)始打破外資的壟斷。從結(jié)構(gòu)上看，在單元機(jī)、模塊機(jī)和溴化鋰等產(chǎn)品上已占據(jù)主導(dǎo)地位，在多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)和水冷螺桿機(jī)等核心產(chǎn)品上也開(kāi)始挑戰(zhàn)外資企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位。1、中央空調(diào)產(chǎn)品類(lèi)型多樣正如前面描述，中央空調(diào)產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣，價(jià)格差別明顯，具體可分析為四類(lèi)十種產(chǎn)品，不像家用空調(diào)那樣簡(jiǎn)單。根據(jù)暖通空調(diào)資訊匯總情況，2024年冷水機(jī)組、多聯(lián)機(jī)組、單元機(jī)組、末端分別站38.6%、36.3%、13.2%、10.2%。如果進(jìn)一步細(xì)分，變頻多聯(lián)機(jī)比重最大，達(dá)到34.3%，其次是單元機(jī)、水冷螺桿機(jī)、末端，占比都在10%以上，由于2024年受房地產(chǎn)調(diào)控和大型政府項(xiàng)目投資控制影響，幾個(gè)主要產(chǎn)品基本無(wú)增長(zhǎng)，但是這些狀況在2024年上半年已經(jīng)發(fā)生改變，暖通空調(diào)資訊統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)行業(yè)同比增長(zhǎng)8.1%。隨著行業(yè)發(fā)展重新進(jìn)入快車(chē)道，我們認(rèn)為目前的中央空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍將有大的變化。國(guó)家城鎮(zhèn)化持續(xù)深化推進(jìn)，除一線市場(chǎng)，三四線市場(chǎng)商業(yè)建筑空間需求也將大量出現(xiàn)，持續(xù)利好離心機(jī)、模塊機(jī)、變頻多聯(lián)機(jī)銷(xiāo)售，同時(shí)，別墅、洋房等中高端民用住宅興起也將拉動(dòng)對(duì)多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)的消費(fèi)偏好，溴化鋰、水地源熱泵等受益于對(duì)節(jié)能產(chǎn)品需求，但使用限制條件較多，市占率難以大幅提高，末端作為配套產(chǎn)品，需求相對(duì)穩(wěn)定，金額占比穩(wěn)中趨降。2、冷水機(jī)發(fā)展多元化，內(nèi)資開(kāi)始與美資正面交鋒冷水機(jī)組主要包括離心機(jī)、風(fēng)冷螺桿、水冷螺桿、模塊機(jī)、溴化鋰、水地源熱泵六大類(lèi)產(chǎn)品，最近三年市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定在38%左右，與多聯(lián)機(jī)構(gòu)成國(guó)內(nèi)中央空調(diào)兩大主要品類(lèi)。冷水機(jī)2024年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約220億元，其中水冷螺桿機(jī)規(guī)模最大，風(fēng)冷螺桿機(jī)規(guī)模最小。冷水機(jī)發(fā)展勢(shì)頭相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品系列多，有大量剛需支撐，特別是商業(yè)地產(chǎn)和部分工業(yè)需求持續(xù)釋放將拉動(dòng)冷水機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)幾年符合增速預(yù)計(jì)在20%左右，基本與中央空調(diào)行業(yè)保持同步。五大美資品牌專(zhuān)業(yè)化強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。與日資在多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)類(lèi)似，美資品牌優(yōu)勢(shì)在冷水機(jī)市場(chǎng)，約克、開(kāi)利、特靈、麥克維爾、頓漢布什五大美資品牌都是專(zhuān)業(yè)化冷水機(jī)企業(yè)出身，70%以上收入來(lái)自于冷水機(jī)業(yè)務(wù)，核心技術(shù)雄厚，2024年合計(jì)占中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)份額44.8%，最近三年雖然有下滑趨勢(shì)，但是勢(shì)頭不明顯，不過(guò)隨著這些企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)，冷水機(jī)業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)將逐步下降。內(nèi)資品牌在單元機(jī)市場(chǎng)壟斷、多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)迅速崛起之后，也在向冷水機(jī)市場(chǎng)發(fā)起沖鋒。格力、海爾、美的等家電企業(yè)和盾安、天加等專(zhuān)業(yè)化企業(yè)在核心技術(shù)方面不斷突破，銷(xiāo)售占比大幅攀升，開(kāi)始在正面市場(chǎng)與五大外資正面交鋒，冷水機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局多元化。離心機(jī)市場(chǎng)美資絕對(duì)壟斷，內(nèi)資品牌借助技術(shù)突破持續(xù)挺進(jìn)。離心機(jī)是中央空調(diào)最尖端產(chǎn)品，技術(shù)先進(jìn)，系統(tǒng)復(fù)雜，五大美資品牌合計(jì)市場(chǎng)占有率接近90%仍處于壟斷狀態(tài)，其中約克市場(chǎng)占比超過(guò)30%，開(kāi)利、特靈在20%左右。但是內(nèi)資品牌在技術(shù)突破的基數(shù)上，開(kāi)始沖擊現(xiàn)有格局。變頻化是離心機(jī)未來(lái)重要發(fā)展方向，格力成功研發(fā)出的高效直流變頻離心機(jī)組國(guó)際領(lǐng)先，省電高達(dá)40%，供不應(yīng)求，海爾推出的磁懸浮變頻離心機(jī)組，差異化切入離心機(jī)高端市場(chǎng)。2024年格力、美的離心機(jī)市場(chǎng)份額均在3%以上，緊隨五大美資品牌之后。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，離心機(jī)銷(xiāo)售主要集中在冷量500T-1300T之間，占銷(xiāo)售總額的65%左右，更低冷量的則采用螺桿機(jī)較多。大型民用和市政項(xiàng)目應(yīng)用較多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比最高的是東北市場(chǎng)，其次是華北和華南，與多聯(lián)機(jī)主要市場(chǎng)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。風(fēng)冷螺桿機(jī)式微，內(nèi)資品牌水冷螺桿機(jī)業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足進(jìn)步。螺桿機(jī)市場(chǎng)占有率12.6%，其中主要是水冷螺桿機(jī)拉動(dòng)。風(fēng)冷螺桿機(jī)由于應(yīng)用領(lǐng)域狹窄、性價(jià)比不高，整體市占率呈下降趨勢(shì)，市場(chǎng)主要集中在華東、華中市場(chǎng)，五大美資品牌占據(jù)60%左右市場(chǎng)份額。水冷螺桿機(jī)市占率持續(xù)提高，是冷水機(jī)產(chǎn)品中份額最大的品類(lèi)，存在變頻化方向發(fā)展趨勢(shì)。從市場(chǎng)分布看，水冷螺桿機(jī)在西北、華南市場(chǎng)占比較高，競(jìng)爭(zhēng)格局看，五大美資品牌市場(chǎng)份額在50%左右，但是內(nèi)資品牌發(fā)揮規(guī)模和渠道優(yōu)勢(shì)，取得較大發(fā)展，2024年格力、美的、天加、海爾、盾安市場(chǎng)份額分別提高到5.8%、5.6%、3.6%、1.9%、1.9%，未來(lái)仍將穩(wěn)步提升。模塊機(jī)市場(chǎng)內(nèi)資品牌領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。模塊機(jī)主要是采用渦旋式壓縮機(jī)的風(fēng)冷冷熱水機(jī)組，在眾多冷水機(jī)產(chǎn)品中占據(jù)約20%份額，2024年18.6%的增速遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。模塊機(jī)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)需求看漲。模塊機(jī)市場(chǎng)基本為內(nèi)資品牌主導(dǎo)，基本成為內(nèi)資企業(yè)進(jìn)入冷水機(jī)市場(chǎng)的基板，格力、美的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，外資品牌只有麥克維爾、約克，主要由于模塊機(jī)以熱泵型機(jī)組為主，門(mén)檻低，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)極為突出，得到中小商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的青睞，市場(chǎng)易于切入，同時(shí)可與內(nèi)資規(guī)模和渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合。所以，市場(chǎng)占比最高的也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不領(lǐng)先的西南、華中地區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)將向中西部地區(qū)進(jìn)一步拓展。溴化鋰機(jī)組需求區(qū)域性強(qiáng)，專(zhuān)業(yè)化內(nèi)資領(lǐng)航。在國(guó)內(nèi)中央空調(diào)中，溴化鋰機(jī)組子行業(yè)約占5.8%，華北、東北地區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目猛增推動(dòng)性能較佳的吸收式熱泵快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)溴化鋰機(jī)組2024年增長(zhǎng)13.4%。華北市場(chǎng)溴化鋰達(dá)占到全國(guó)約一半需求，其中三分之一在山西和內(nèi)蒙，龐大的廢熱和廢氣資源給溴化鋰市場(chǎng)發(fā)展提供肥沃土壤。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，煙臺(tái)荏原、雙良、遠(yuǎn)大傳統(tǒng)溴化鋰企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。溴化鋰機(jī)組將是中央空調(diào)節(jié)能環(huán)保應(yīng)用的重要領(lǐng)域。水地源熱泵市場(chǎng)發(fā)展平穩(wěn)，規(guī)模型、專(zhuān)業(yè)型企業(yè)并存。水地源熱泵以整體式產(chǎn)品為主，節(jié)能環(huán)保，受到相關(guān)政策鼓勵(lì)，但是自身應(yīng)用條件受限，從市場(chǎng)格局看，在華北、東北、華中市場(chǎng)占有率8%-10%，規(guī)模難以持續(xù)快速做大，2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約30億元，同比下滑12.2%，未來(lái)隨著中央空調(diào)市場(chǎng)需求釋放，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。主要企業(yè)包括克萊門(mén)特、美意、富爾達(dá)等專(zhuān)業(yè)型企業(yè)和麥克維爾、開(kāi)利、約克等規(guī)模型企業(yè)，發(fā)展各有千秋?？紤]到應(yīng)用條件限制，市場(chǎng)需求難以爆發(fā)式增長(zhǎng)，但保持穩(wěn)步發(fā)展可期，在中央空調(diào)市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。3、多聯(lián)機(jī)潛力巨大，內(nèi)資品牌逆勢(shì)崛起多聯(lián)機(jī)仍將是中央空調(diào)比重最大產(chǎn)品，未來(lái)依然存在高增長(zhǎng)潛力。多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)不僅有數(shù)碼、變頻等節(jié)能技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還具有與家裝同步、舒適性好、隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)，高消費(fèi)群體已經(jīng)認(rèn)可接受多聯(lián)機(jī)，并成為使用高檔節(jié)能產(chǎn)品的首選。多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)采用冷媒變流量方式制冷，是國(guó)內(nèi)中央空調(diào)份額最大產(chǎn)品，最近3年市占率呈連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年達(dá)到36.3%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到207億元，依托在商業(yè)地產(chǎn)和家用中央空調(diào)領(lǐng)域中的應(yīng)用拓展，2024年上半年多聯(lián)機(jī)實(shí)現(xiàn)約17%增長(zhǎng)，特別是小多聯(lián)（戶式中央空調(diào)）市場(chǎng)的快速崛起。多聯(lián)機(jī)主要側(cè)重民用和市政工程，技術(shù)日趨成熟，市場(chǎng)認(rèn)同度不斷提高，應(yīng)用范圍廣，寫(xiě)字樓還是普通住宅都可使用，隨著城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)幾年多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)規(guī)模增速預(yù)計(jì)將高于行業(yè)整體增速，市場(chǎng)份額未來(lái)3年超過(guò)40%并不難。變頻多聯(lián)機(jī)獨(dú)霸細(xì)分市場(chǎng)。變頻多聯(lián)機(jī)作為日資率先主推的產(chǎn)品，在多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)多年來(lái)占據(jù)90%以上份額。數(shù)碼多聯(lián)機(jī)以韓國(guó)和美國(guó)品牌主導(dǎo)，三星為代表，產(chǎn)品本身具備超低溫制熱，與變頻技術(shù)相比，數(shù)碼渦旋系統(tǒng)控制設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，不產(chǎn)生電磁污染和電磁干擾等優(yōu)勢(shì)，在各方面技術(shù)指標(biāo)上不亞于變頻多聯(lián)機(jī)，但是由于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)間較晚，以及在壓縮機(jī)技術(shù)的壟斷，使得造價(jià)上居高不下，渠道認(rèn)知度和接受程度較低，競(jìng)爭(zhēng)力明顯弱于變頻多聯(lián)機(jī)，發(fā)展舉步維艱。三星、約克、特靈等廠商也開(kāi)始積極布局變頻多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，變頻多聯(lián)機(jī)在華東、華南等國(guó)內(nèi)中央空調(diào)主要市場(chǎng)占比分別高達(dá)約45%、33%，顯示出在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較強(qiáng)的市場(chǎng)認(rèn)知度，2024、2024年規(guī)模增速分別超過(guò)40%、30%，2024年受房地產(chǎn)調(diào)整小幅增長(zhǎng)0.2%。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中心將向中西部等地區(qū)拓展，變頻多聯(lián)機(jī)在這些地區(qū)銷(xiāo)售增速和市占率有望大幅提高。數(shù)碼多聯(lián)機(jī)在各大區(qū)域市占率多在4%以下，其中華北、東北區(qū)域市占率最高，但整體市場(chǎng)容量不容樂(lè)觀，2024年中國(guó)市場(chǎng)收入下滑9.6%。日資壟斷地位受到內(nèi)資品牌挑戰(zhàn)。中央空調(diào)產(chǎn)品中，日資品牌最大優(yōu)勢(shì)就是在變頻多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)，短期內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位難以撼動(dòng)，但是市場(chǎng)份額已受到內(nèi)資蠶食。大金依然一枝獨(dú)秀，2024年變頻多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額36.4%，但是較2024年45%市占率下滑明顯，合資品牌海信日立市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，2024年達(dá)到14.4%，離不開(kāi)在中國(guó)市場(chǎng)精心布局。內(nèi)資品牌逆勢(shì)崛起，格力、美的、海爾2024年合計(jì)市場(chǎng)份額已達(dá)到26.5%，較2024年提高5.3個(gè)百分點(diǎn)，特別是格力2024、2024年市占率分別提高3.6、1.4個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮奧克斯、志高等品牌，內(nèi)資品牌變頻多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)30%以上。格力、美的等內(nèi)資品牌較好零售市場(chǎng)基礎(chǔ)和精心布局銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)使內(nèi)資品牌在終端零售市場(chǎng)具有強(qiáng)大把握力，特別是小多聯(lián)機(jī)（戶式中央空調(diào)）市場(chǎng)的崛起。2024年上半年格力多聯(lián)機(jī)市占率已提高到15.8%；美的2024年中央空調(diào)產(chǎn)品中變頻多聯(lián)機(jī)表現(xiàn)最為突出；海爾2024年變頻多聯(lián)機(jī)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)近2倍增長(zhǎng)，同樣離不開(kāi)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略下全流程開(kāi)放平臺(tái)模式。未來(lái)3年，內(nèi)資龍頭品牌有望像在單元機(jī)市場(chǎng)一樣在變頻多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。4、單元機(jī)市場(chǎng)已為內(nèi)資品牌壟斷相較冷水機(jī)組、多聯(lián)機(jī)，單元機(jī)可以說(shuō)是中央空調(diào)入門(mén)級(jí)產(chǎn)品，技術(shù)含量不高，冷量不大，造價(jià)低，但是性能優(yōu)異，安裝使用靈活，廣泛應(yīng)用在大型住宅、別墅、中小商鋪等，在小冷量空調(diào)市場(chǎng)很受歡迎，特別是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和快速崛起的市場(chǎng)。單元機(jī)未來(lái)需求將持續(xù)收益于住宅市場(chǎng)和小型商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展，在華東、華南、華中等地區(qū)需求旺盛同時(shí)，中西部等地區(qū)需求也有望放量。同時(shí)，家用零售渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)將拉動(dòng)單元機(jī)家庭用戶的快速增長(zhǎng)。2024年單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約76億元，同比增長(zhǎng)1.3%，2024、2024年增速接近40%，高增速預(yù)計(jì)仍將在未來(lái)幾年重現(xiàn)。內(nèi)資寡頭壟斷格局基本成型，重現(xiàn)在家用空調(diào)市場(chǎng)的輝煌。借助強(qiáng)大的規(guī)模、品牌和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)資品牌基本壟斷國(guó)內(nèi)單元機(jī)市場(chǎng)，其中2024年格力市場(chǎng)份額已高達(dá)50%，美的25.2%，海爾7.9%，還有志高、奧克斯、TCL等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已基本成型，技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)水平將成為為后競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。5、末端產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定末端產(chǎn)品主要包括風(fēng)機(jī)盤(pán)管、新風(fēng)機(jī)組、組合式空調(diào)（空調(diào)箱）、風(fēng)量調(diào)節(jié)閥等，是作為中央空調(diào)主機(jī)的重要配套存在，產(chǎn)品成熟，技術(shù)差異小，同質(zhì)化明顯，市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻較低，生產(chǎn)廠家眾多，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)較為普遍。這些特征決定末端產(chǎn)品難以單獨(dú)取得較高增長(zhǎng)，更多是跟隨中央空調(diào)整體市場(chǎng)的發(fā)展。目前在中央空調(diào)市場(chǎng)份額占10%，未來(lái)預(yù)計(jì)占有率穩(wěn)中略降。因末端產(chǎn)品主要是中央空調(diào)配套，主要品牌也是主機(jī)廠商老面孔，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，天加、麥克維爾、開(kāi)利、約克品牌市場(chǎng)占比多在9%-12%左右，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度而言，價(jià)格合理、技術(shù)創(chuàng)新、質(zhì)量過(guò)硬將成為未來(lái)末端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵因素。各區(qū)域市場(chǎng)占有率差別不明顯，最高的是東北、華南、西南，與當(dāng)時(shí)城市建設(shè)力度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平直接相關(guān)。四、未來(lái)市場(chǎng)格局展望：內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)將從追趕到領(lǐng)跑通過(guò)對(duì)中央空調(diào)產(chǎn)業(yè)演變趨勢(shì)、外資中央空調(diào)企業(yè)的不足、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的方向和內(nèi)資企業(yè)自身的跟蹤分析，我們預(yù)計(jì)內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)將從追趕者成長(zhǎng)為該產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑，在中央空調(diào)市場(chǎng)重現(xiàn)家用空調(diào)市場(chǎng)曾經(jīng)的輝煌到2024年，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)需求空間有望達(dá)到2024年的4倍，而“內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)將從追趕到領(lǐng)跑”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局之演變又從結(jié)構(gòu)上為內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)提供一倍以上的成長(zhǎng)空間，兩者相加，優(yōu)秀的內(nèi)資企業(yè)將獲得8倍的成長(zhǎng)可能。1、內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的產(chǎn)業(yè)背景：從奢侈到大眾中央空調(diào)曾是一種奢侈品，只有高檔、重要的建筑上才會(huì)配套中央空調(diào)，可隨著中國(guó)人生活水平的提高，它正逐漸成為普通建筑的標(biāo)配，甚至家庭消費(fèi)者也開(kāi)始安裝中央空調(diào)。中央空調(diào)行業(yè)這一從奢侈到大眾的演變趨勢(shì)非常有利于內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)的崛起。這一變化首先會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)主體多元化、差異化。當(dāng)家庭和街頭商鋪也成為中央空調(diào)的消費(fèi)者時(shí)，內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)就派上用場(chǎng)了，因?yàn)檫@兩類(lèi)人群原本就是它們的消費(fèi)者，且它們要求的產(chǎn)品制冷面積小，技術(shù)要求沒(méi)那么高，因此，具有成本優(yōu)勢(shì)和較高性價(jià)比的內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品很對(duì)它們胃口，目前，內(nèi)資已占據(jù)了這個(gè)市場(chǎng)三分之二左右的份額。另外，中央空調(diào)大眾化以后，消費(fèi)主體差異比較大，各自又有個(gè)性化的要求，這就要求廠家能提供多樣化的產(chǎn)品。而這也正是內(nèi)資企業(yè)的長(zhǎng)處，它們不像外資企業(yè)那么強(qiáng)調(diào)高端產(chǎn)品而死守個(gè)別產(chǎn)品線，而是以各式各樣的產(chǎn)品組合滿足各類(lèi)消費(fèi)者的需求，它們的產(chǎn)品線非常廣泛，因而能贏得消費(fèi)者的認(rèn)可。最后，中央空調(diào)大眾化以后，三四級(jí)市場(chǎng)將興起，并逐漸成為市場(chǎng)重心，而這也是內(nèi)資企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)，我們認(rèn)為三四線市場(chǎng)需求將被內(nèi)資企業(yè)所主導(dǎo)。商用中央空調(diào)價(jià)格從幾百萬(wàn)元到上億元不等，目前消費(fèi)市場(chǎng)仍集中在京津、長(zhǎng)三角、珠三角等東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，江蘇、上海、浙江、廣東、北京2024年中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約296億元，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額50%左右，這些發(fā)達(dá)地區(qū)也是大金、約克、開(kāi)利等外資品牌主要優(yōu)勢(shì)集中地。格力、美的等內(nèi)資除了在發(fā)達(dá)地區(qū)快速拓展業(yè)務(wù)外，在三四線市場(chǎng)更具壟斷性優(yōu)勢(shì)，背后是較強(qiáng)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的渠道覆蓋和人際關(guān)系。隨著城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，中西部地區(qū)和發(fā)達(dá)省份的落后市縣等三四線市場(chǎng)將是未來(lái)商業(yè)建筑和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主戰(zhàn)場(chǎng)，對(duì)中央空調(diào)使用需求將逐步釋放，空間巨大。伊萊克斯等外資品牌在國(guó)內(nèi)白電市場(chǎng)由主導(dǎo)到節(jié)節(jié)敗退，很大程度上是由于缺乏渠道覆蓋，難以滲透到三四線市場(chǎng)和農(nóng)村市場(chǎng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也明顯弱于內(nèi)資企業(yè)。從2024年格力中央空調(diào)中標(biāo)的部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也可以看出，濰坊、綿陽(yáng)、駐馬店等中西部地區(qū)或三四線市場(chǎng)銷(xiāo)售需求已經(jīng)占據(jù)不小比重。其實(shí)，格力、美的、海爾等國(guó)內(nèi)渠道網(wǎng)絡(luò)布局已滲透到各個(gè)角落，可以預(yù)判，一旦中西部地區(qū)等三四線市場(chǎng)需求爆炸式增長(zhǎng)，內(nèi)資品牌將是絕對(duì)、最大受益者，也將一舉改變目前市場(chǎng)格局。2、內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的對(duì)手背景：其實(shí)，它們沒(méi)那么強(qiáng)大作為中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)曾經(jīng)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者、產(chǎn)業(yè)啟蒙者、拓荒者與先行者，外資品牌曾經(jīng)有過(guò)叱咤風(fēng)云的歷史，它們剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，中國(guó)沒(méi)有一家本土企業(yè)能制造出哪怕是最簡(jiǎn)單的中央空調(diào)，換句話說(shuō)，那是，外資企業(yè)的市場(chǎng)份額是百分之百，可如今，它們的市場(chǎng)份額下降到64%，雖然仍占據(jù)較大部分市場(chǎng)份額，但被內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)步步緊逼是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)我們對(duì)外資中央空調(diào)企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的跟蹤，其市場(chǎng)份額上的退卻有其必然性，它們的本土化是不成功的。（1）盲目堅(jiān)持所謂的高端戰(zhàn)略外資空調(diào)挾高端策略剛進(jìn)入中國(guó)時(shí)得到一部分客戶的響應(yīng)，主要是那個(gè)時(shí)候，中央空調(diào)是個(gè)奢侈品。隨著中國(guó)人生活水平的不斷提高，中央空調(diào)開(kāi)始屬于建筑標(biāo)配的商品，并不是奢侈品，最高性價(jià)比的產(chǎn)品更容易占領(lǐng)市場(chǎng)。外資企業(yè)普遍愿意將其品牌定位為高端，很多產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格往往比國(guó)產(chǎn)品牌高出50%以上。當(dāng)越來(lái)越多的客戶開(kāi)始發(fā)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)品牌在技術(shù)和質(zhì)量上的差距越來(lái)越小的時(shí)候，外資的高價(jià)格就成為其劣勢(shì)。而且，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)新興發(fā)展市場(chǎng)，普及型的消費(fèi)需求使得低端產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)大部分份額，加上中國(guó)企業(yè)能夠有更低的成本控制能力，像外資這樣的以高端產(chǎn)品為主的品牌，很難在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利。之前外資中央空調(diào)品牌之所以在中國(guó)市場(chǎng)上能夠占有優(yōu)勢(shì)，主要是由于其技術(shù)比較領(lǐng)先，有創(chuàng)新性的技術(shù)成果。但近年來(lái)，這種革命性的技術(shù)進(jìn)步少了，中外品牌技術(shù)上的差異已經(jīng)不大。（2）水土不服：營(yíng)銷(xiāo)靈活性不夠、渠道下沉不足中國(guó)是一個(gè)新興市場(chǎng)，與外資中央空調(diào)企業(yè)在本國(guó)以及全球其它市場(chǎng)不同，有著獨(dú)特的特點(diǎn)。這不僅表現(xiàn)在消費(fèi)需求層面，也體現(xiàn)在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)層面：消費(fèi)喜好、營(yíng)銷(xiāo)特征、區(qū)域文化，無(wú)不體現(xiàn)出中國(guó)獨(dú)特的文化在這一市場(chǎng)上的深深烙印。為數(shù)不少的外資中央空調(diào)企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)水土不服。比如，內(nèi)資中央空調(diào)品牌在市場(chǎng)開(kāi)拓中，會(huì)經(jīng)常利用靈活的市場(chǎng)策略刺激消費(fèi)，而外資品牌則是墨守成規(guī)、年年難變。再者，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道相對(duì)復(fù)雜，一些外資品牌為圖操作簡(jiǎn)便，只采取單一渠道模式，甚至還會(huì)采用全國(guó)代理、省級(jí)代理的方式，甚至有時(shí)全交給代理商操作，不直接面向市場(chǎng)。這種排他性的渠道策略雖然簡(jiǎn)單，但輻射的市場(chǎng)層面狹窄。另外，目前外資品牌主要集中在沿海與一二線城市，在內(nèi)陸省份與邊緣區(qū)域的滲透力很差。面對(duì)這種狀況，多數(shù)外資品牌甘于現(xiàn)狀，或無(wú)奈地接受這一現(xiàn)實(shí)，進(jìn)取意識(shí)不足。（3）外資中央空調(diào)企業(yè)并沒(méi)有想象的那么可怕一直以來(lái)，我們對(duì)日資、美資的中央空調(diào)企業(yè)都是仰望的，認(rèn)為國(guó)內(nèi)的中央空調(diào)企業(yè)和它們的差距太大，從沒(méi)想過(guò)內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)有朝一日會(huì)超過(guò)它們，可仔細(xì)梳理它們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，其實(shí)，它們并沒(méi)有我們想象的那么強(qiáng)大。以內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)目前最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手—大金工業(yè)（也是全球最大的中央空調(diào)制造商）為例，收入和格力電器相當(dāng)，但在盈利能力、現(xiàn)金流的健康狀況、研發(fā)的投入上，都被格力電器遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面，依次來(lái)看，后者更是世界一流企業(yè)。雖然不能僅憑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下結(jié)論，但如果還要說(shuō)外資巨頭是不可戰(zhàn)勝的，未免太固執(zhí)。（4）成長(zhǎng)乏力，并購(gòu)強(qiáng)撐我們追蹤分析全球主流中央空調(diào)企業(yè)的成長(zhǎng)歷史，發(fā)現(xiàn)外資中央空調(diào)企業(yè)早就增長(zhǎng)乏力，近幾年的發(fā)展主要是借助外延式的收購(gòu)獲得的，以大金工業(yè)為例，近七年，就在全球收購(gòu)四家同行，才有如今和內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)類(lèi)似的收入規(guī)模。最后，根據(jù)觀察，外資中央空調(diào)企業(yè)作為全球化的企業(yè)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)重視不夠，且持有相對(duì)保守的風(fēng)格，也是其在中國(guó)市場(chǎng)被步步緊逼的原因。當(dāng)然，我們的看法只是一家之言。對(duì)于外資中央空調(diào)企業(yè)退卻的更深層次的原因，我們覺(jué)得其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的話可能更值得品味，格力電器董事長(zhǎng)董明珠曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：有的時(shí)候我看到日本的企業(yè)，看起來(lái)很優(yōu)秀，但是我講句不客氣的話，他們還沉浸在過(guò)去的管理模式。我認(rèn)為好的企業(yè)不僅要有誠(chéng)信和共贏的思想，更重要的是與時(shí)俱進(jìn)。3、內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的政策背景：中央空調(diào)采購(gòu)多為政府項(xiàng)目，扶持內(nèi)企已成為國(guó)家政策由于中央空調(diào)主要用在大型公共建筑，包括酒店、商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)、辦公樓等場(chǎng)所，而這些場(chǎng)所的采購(gòu)主體多為政府采購(gòu)。而2024年5月23日，我國(guó)財(cái)政部出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)中央預(yù)算單位政府采購(gòu)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確指要嚴(yán)格執(zhí)行政府采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品管理規(guī)定，原則上國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成熟的產(chǎn)品不得采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品，而中央空調(diào)產(chǎn)品就屬于典型的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成熟的產(chǎn)品。這一明確的政策規(guī)定無(wú)疑為內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)蠶食外資的市場(chǎng)份額又提供一塊砝碼。（1）內(nèi)資企業(yè)從追趕到領(lǐng)跑的自身背景：技術(shù)創(chuàng)新不斷，差距越來(lái)越小和外資中央空調(diào)企業(yè)比，內(nèi)資企業(yè)在多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)和水冷螺桿機(jī)等產(chǎn)品還存在明顯的差距。但這種差距已越來(lái)越小了。以格力電器來(lái)說(shuō)，在以上三大產(chǎn)品上都出現(xiàn)較大的突破（見(jiàn)表），在諸多產(chǎn)品上的技術(shù)都已開(kāi)始超越外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。外資企業(yè)相較于內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)，其目前唯一的優(yōu)勢(shì)就是在技術(shù)上，一旦內(nèi)資企業(yè)在技術(shù)上趕上外資企業(yè)，那么，在市場(chǎng)份額上也一定會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位。目前，差距主要是內(nèi)資企業(yè)突破多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)和水冷螺桿機(jī)技術(shù)壁壘的時(shí)間短，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性尚需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。（2）內(nèi)資企業(yè)后來(lái)居上首現(xiàn)三足鼎立格局。同家用空調(diào)類(lèi)似，中央空調(diào)應(yīng)用也是從國(guó)外引入，在前期必然是外資壟斷局面，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)業(yè)務(wù)作為增長(zhǎng)空間廣闊的“藍(lán)海市場(chǎng)”，也是各方爭(zhēng)搶的香餑餑。以格力、美的等為代表國(guó)內(nèi)企業(yè)依靠引進(jìn)、消化、吸收和自主創(chuàng)新，快速崛起，由易到難，從低端到高端，逐步拓展市場(chǎng)空間，已與日系、美系形成三大并列格局：日系陣營(yíng)以大金、日立為核心，美系以約克、開(kāi)利、特靈和麥克維爾為核心，內(nèi)資品牌則是美的、格力、海爾領(lǐng)銜。根據(jù)艾肯制冷網(wǎng)和暖通空調(diào)資訊統(tǒng)計(jì)，內(nèi)資三大品牌合計(jì)國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)份額不斷提高，2024年達(dá)到27.40%，已分別高于日系、美系主要品牌。其中，格力在國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模上2024年首次超越大金，市場(chǎng)份額達(dá)到14.3%，大金市場(chǎng)份額下降到14.1%。雖然內(nèi)資企業(yè)整體市場(chǎng)份額占1/3左右，但是格力、美的、海爾等內(nèi)資品牌已具有與外資品牌同臺(tái)競(jìng)技實(shí)力。（3）內(nèi)資品牌未來(lái)有望主導(dǎo)中央空調(diào)市場(chǎng)雖然國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)目前2/3以上市場(chǎng)份額被日美企業(yè)占據(jù)，但內(nèi)資企業(yè)在核心技術(shù)方面取得突破，追趕態(tài)勢(shì)明顯，內(nèi)資廠商在家用空調(diào)市場(chǎng)的輝煌路徑有望在中央空調(diào)市場(chǎng)重現(xiàn)，經(jīng)過(guò)3至5年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步占據(jù)主導(dǎo)地位（國(guó)內(nèi)家用空調(diào)市場(chǎng)80%以上份額為內(nèi)資壟斷）。與日美龍頭公司相比，格力、美的、海爾等內(nèi)資品牌趕超潛力巨大：關(guān)鍵核心技術(shù)方面逐步取得突破，包括格力的高效直流變頻離心機(jī)組、海爾的磁懸浮變頻離心機(jī)等在業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先水平。無(wú)法避免的隱形政策扶持：本土化市場(chǎng)、強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)、政府背景關(guān)系等優(yōu)勢(shì)是外資品牌難以克服的障礙。持續(xù)性投入：格力、美的、海爾等企業(yè)較強(qiáng)的盈利能力和雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力保障高端技術(shù)方面持續(xù)投入，例如格力研發(fā)投入已高于中央空調(diào)龍頭企業(yè)大金。多領(lǐng)域發(fā)力：與日資集中在多聯(lián)機(jī)、美資集中在冷水機(jī)組不同，內(nèi)資品牌多領(lǐng)域全面開(kāi)花，綜合性實(shí)力更強(qiáng)，且滿足客戶多樣化需求。內(nèi)資企業(yè)整體市場(chǎng)份額2024年已提高到36%，較2024年提高約8.7個(gè)百分點(diǎn)，增幅呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，今年上半年格力、美的等內(nèi)資品牌持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)表現(xiàn)，未來(lái)幾年內(nèi)資品牌在核心技術(shù)產(chǎn)品、渠道等多方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，未來(lái)幾年內(nèi)資市場(chǎng)份額提高幅度預(yù)計(jì)在5%左右，2024年有望達(dá)到57%，占據(jù)市場(chǎng)過(guò)半空間，2024年有望實(shí)現(xiàn)在家用空調(diào)市場(chǎng)的壟斷地位（80%以上市場(chǎng)份額）。五、新藍(lán)海：從中央空調(diào)到供暖和制冷全系列僅靠現(xiàn)有的產(chǎn)品打天下是不夠的，所以，一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)在產(chǎn)品上通常是“吃著碗里的，望著鍋里的”。那么，內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)的“鍋里”又有些什么呢？利用自身在中央空調(diào)和家用領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)，向供暖設(shè)備、冷鏈設(shè)備、軍用制冷設(shè)備、機(jī)房制冷設(shè)備等高成長(zhǎng)的新興領(lǐng)域滲透、拓展，既抓住新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，也能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)。1、從單純制冷走向供暖、制冷全系列產(chǎn)品中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，人們生活水平質(zhì)的飛躍，制冷、制熱需求日益凸顯，空調(diào)類(lèi)制冷設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域，從傳統(tǒng)單純室內(nèi)降溫，廣泛延伸至各行各業(yè)，這為中央空調(diào)企業(yè)打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。（1）熱泵技術(shù)替代傳統(tǒng)燃煤式供暖：冬季供暖模式的革命性變革國(guó)內(nèi)中央空調(diào)企業(yè)一直在致力于制冷、制熱技術(shù)的跨行業(yè)應(yīng)用，這種努力在最近幾年開(kāi)始取得明顯突破，其中，尤其以將空調(diào)技術(shù)應(yīng)用于供暖領(lǐng)域?yàn)榇?。?guó)內(nèi)目前采暖方式不僅帶來(lái)巨大的環(huán)境污染，同時(shí)造成巨大能源浪費(fèi)。北方城鎮(zhèn)及農(nóng)村建筑主要依靠燃煤采暖，煤的燃燒產(chǎn)生大量污染物排放到空氣中，成為首屈一指的大氣污染來(lái)源。據(jù)北京環(huán)保部門(mén)監(jiān)測(cè)，今年一月霧霾天氣中，燃煤式集中供暖帶來(lái)的PM2.5污染，占到總量50%以上，甚至超過(guò)汽車(chē)尾氣的污染。依靠燃煤采暖，能耗達(dá)到每平方米每年20公斤標(biāo)準(zhǔn)煤，僅城鎮(zhèn)集中供暖產(chǎn)生能耗已高達(dá)1.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。如果未來(lái)南方地區(qū)采暖需求持續(xù)增加，能源浪費(fèi)問(wèn)題將更觸目驚心。供暖技術(shù)創(chuàng)新突破，有望破解該難題。以格力雙級(jí)壓縮變頻熱泵技術(shù)為代表的高效熱泵技術(shù)突破，為國(guó)內(nèi)集中供暖提供新的路徑。直接燃煤供暖利用效率不高，雙級(jí)變頻壓縮技術(shù)將過(guò)去壓縮機(jī)一次壓縮升級(jí)為具有兩次壓縮過(guò)程的空氣源熱泵系統(tǒng)，通過(guò)補(bǔ)氣增焓的助跑力，使壓縮機(jī)本身負(fù)擔(dān)大大減輕，每次壓縮效率大幅升高，解決傳統(tǒng)空調(diào)技術(shù)高溫制冷差低溫制熱差難題，制冷制熱范圍大幅擴(kuò)大為-30℃~54℃，低碳、節(jié)能、環(huán)保意義重大：創(chuàng)造性改善我國(guó)冬季燃煤污染：在保證舒適性、經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)上徹底解決該問(wèn)題，以每戶采暖用2.1噸標(biāo)準(zhǔn)煤，北方未納入集中采暖1億戶估算，每年冬季可減少排放3.32億噸二氧化碳（相當(dāng)于1.5個(gè)大興安嶺年吸收的二氧化碳量）、1.43億噸煙塵、1575萬(wàn)噸二氧化硫。高效節(jié)能，大幅降低用戶供暖費(fèi)用：根據(jù)國(guó)家節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心在河北、黑龍江等地的試點(diǎn)數(shù)據(jù)顯示，采用該技術(shù)后，不僅居民取暖效果能夠有效保證，而且對(duì)比集中供暖，一次能源消耗可降低40%。能耗明顯降低，是供暖模式實(shí)現(xiàn)“綠色與經(jīng)濟(jì)”的保證。按采暖面積100平米測(cè)算，非集中采暖用戶和集中采用用戶冬季采暖費(fèi)用2100元、2400元，雙級(jí)壓縮變頻熱泵技術(shù)推廣后均可降為1254元，降幅分別達(dá)40.3%、47.8%；如果可回收的工業(yè)廢熱、城市污水等作為熱源，采用雙級(jí)壓縮離心機(jī)組，可在上述基礎(chǔ)上再節(jié)能12%，經(jīng)濟(jì)效益更顯著。*按10萬(wàn)平米供暖面積計(jì)算，離心機(jī)熱泵利用工業(yè)余熱資料來(lái)源：暖通空調(diào)在線，華泰證券研究所*按北方城鎮(zhèn)98億平米供暖面積計(jì)算突破溫度極限，實(shí)現(xiàn)南北方地區(qū)全覆蓋：雙級(jí)變頻熱泵技術(shù)突破傳統(tǒng)熱泵技術(shù)超低溫制熱的限制，雙級(jí)增焓變頻熱泵空調(diào)解決普通熱泵空調(diào)低溫制熱衰減大、能效低等技術(shù)難題，可實(shí)現(xiàn)零下30度高效制熱，大幅提升低溫制熱量，能夠適應(yīng)我國(guó)絕大部分寒冷地區(qū)的供暖需求。雙級(jí)壓縮變頻熱泵空調(diào)技術(shù)用于集中供暖，能更有效解決當(dāng)前集中供暖帶來(lái)的碳排放、顆粒物污染排放等問(wèn)題，高效節(jié)能，既是對(duì)供暖領(lǐng)域進(jìn)行的重大技術(shù)創(chuàng)新與突破，也為中央空調(diào)行業(yè)開(kāi)辟新的藍(lán)海，特別是有助于內(nèi)資企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面超越。（2）向其它制冷領(lǐng)域的滲透：順手牽羊除將中央空調(diào)應(yīng)用領(lǐng)域拓展到取暖領(lǐng)域外，中央空調(diào)企業(yè)進(jìn)一步向制冷全產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，做食品加工行業(yè)冷鏈設(shè)備，給遠(yuǎn)洋輪船、軍艦提供制冷設(shè)備，涉足機(jī)房空調(diào)的制造等。冷鏈設(shè)備行業(yè)前景廣闊中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界第一，但冷鏈物流起步晚，發(fā)展落后，至今仍未形成完整體系。農(nóng)產(chǎn)品在運(yùn)輸、加工、儲(chǔ)藏等環(huán)節(jié)沒(méi)有得到較好冷藏保鮮，僅僅蔬菜腐爛每年就有近千萬(wàn)億元損失。出口方面，雖然中國(guó)蔬菜、肉類(lèi)、水產(chǎn)品的產(chǎn)量豐盛，優(yōu)勢(shì)明顯，但是發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)格的食品冷凍冷藏標(biāo)準(zhǔn)，阻礙國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品走出國(guó)門(mén)步伐。中國(guó)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)的發(fā)展目標(biāo)是到2024年，建成一批效率高、規(guī)模大、技術(shù)新的跨區(qū)域冷鏈物流配送中心，冷鏈物流核心技術(shù)得到廣泛推廣，形成一批具有較強(qiáng)資源整合能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的核心冷鏈物流企業(yè)，初步建成布局合理、設(shè)施先進(jìn)、上下游銜接、功能完善、管理規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)健全的農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流服務(wù)體系。果蔬、肉類(lèi)、水產(chǎn)品冷鏈流通率分別提高到20%、30%、36%以上，冷藏運(yùn)輸率分別提高到30%、50%、65%左右，流通環(huán)節(jié)產(chǎn)品腐損率分別降至15%、8%、10%以下。冷鏈裝備是冷鏈行業(yè)的基礎(chǔ)。冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)大發(fā)展，對(duì)冷凍冷藏設(shè)備制造企業(yè)來(lái)講孕育巨大商機(jī)，已吸引多家外資巨頭注意。英格索蘭及開(kāi)利已進(jìn)入中國(guó)多年，澳大利亞最大的冷鏈物流提供商太古已進(jìn)入華南市場(chǎng)，美國(guó)的冷庫(kù)物流運(yùn)營(yíng)商普菲斯在上海冷鏈倉(cāng)庫(kù)已奠基，全球最大的冷鏈企業(yè)美冷公司成立合資企業(yè)收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)強(qiáng)勢(shì)入駐冷鏈產(chǎn)業(yè)，日本的雅瑪多、伊藤忠也緊跟美冷的步伐進(jìn)入中國(guó)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)，中國(guó)冷鏈產(chǎn)業(yè)儼然成為外企的天下。工業(yè)用戶市場(chǎng)的冷凍設(shè)備制造企業(yè)格局是一個(gè)涇渭分明的小眾市場(chǎng)。市場(chǎng)80%的份額都被約克、大冷、煙冷等傳統(tǒng)冷凍機(jī)制造企業(yè)占據(jù)，掌握壓縮機(jī)核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和歷史、品牌沉淀等，都其在工業(yè)冷凍市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先，尤其是在開(kāi)啟式壓縮機(jī)領(lǐng)域令其他企業(yè)望其項(xiàng)背，在石油化工領(lǐng)域幾乎是處于壟斷地位。但是，隨著近些年工業(yè)發(fā)展格局的調(diào)整，采用氟制冷的半封閉式壓縮機(jī)的用戶漸漸增多，在工業(yè)冷凍市場(chǎng)涌現(xiàn)出瀚藝、天加等一批中小型企業(yè)。盡管用戶分散，訂單偏小，但超過(guò)20%的凈利回報(bào)給這些企業(yè)提供生存和發(fā)展的沃土。對(duì)于在制冷領(lǐng)域深耕的格力等家電企業(yè)而言，即使是這樣的小眾市場(chǎng)，附加值帶來(lái)的利潤(rùn)回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)空調(diào)市場(chǎng)，這也成為傳統(tǒng)空調(diào)企業(yè)有意進(jìn)軍該領(lǐng)域的重要原因。因此，在行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和制冷相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，冷凍冷藏設(shè)備市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)空調(diào)企業(yè)是一塊充滿誘惑力的奶酪，格力、美的、盾安、天加等不少企業(yè)已經(jīng)涉足到此領(lǐng)域。不論是產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，還是企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃部署，冷凍冷藏設(shè)備制造都可以為其提供可供自身發(fā)展的新切入點(diǎn)，形成有限多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)看，無(wú)論是冷鏈，還是冷凍市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不充分，市場(chǎng)壁壘一旦被越過(guò)，將能夠成為傳統(tǒng)中央空調(diào)制造企業(yè)的一個(gè)新的規(guī)模和利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。（3）軍用空調(diào)市場(chǎng)高增長(zhǎng)可期軍用空調(diào)分為：軍用航空機(jī)載制冷設(shè)備、軍用方艙空調(diào)、裝甲車(chē)空調(diào)、軍用船用空調(diào)等，和民用空調(diào)最大的區(qū)別主要在于：a）軍用空調(diào)機(jī)適應(yīng)環(huán)境溫度范圍較大,可在-5℃～55℃正常工作；b）軍用空調(diào)機(jī)可承受載車(chē)的振動(dòng)、沖擊，而民用空調(diào)機(jī)則不能；c）軍用空調(diào)機(jī)元器件經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，其可靠性、可維修性要求遠(yuǎn)高于民用空調(diào)機(jī)；d）軍用空調(diào)機(jī)“三防”性能遠(yuǎn)高于民用空調(diào)機(jī)。軍用空調(diào)產(chǎn)品覆蓋陸海空天等國(guó)防領(lǐng)域，主要為總參、總裝、總后，空軍、海軍、二炮等軍兵種武器系統(tǒng)配套，廣泛應(yīng)用于紅旗、紅箭系列，東風(fēng)系列，各型地對(duì)地、地對(duì)空武器系統(tǒng)，各系列雷達(dá)，通信指揮車(chē)，后勤保障車(chē)，各類(lèi)軍艦，軍機(jī)吊艙溫控領(lǐng)域，民用飛機(jī)環(huán)控領(lǐng)域，多項(xiàng)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)艙內(nèi)環(huán)控、艙內(nèi)電子設(shè)備冷卻等領(lǐng)域。在國(guó)際政治緊張局勢(shì)不斷升溫的背景下，我國(guó)國(guó)防戰(zhàn)略由維護(hù)生存安全擴(kuò)展到發(fā)展安全，國(guó)防預(yù)算主要用于支持推進(jìn)中國(guó)特色軍事變革，提高軍隊(duì)?wèi)?yīng)對(duì)多種安全威脅，完成多樣化軍事任務(wù)的能力，保證軍隊(duì)各項(xiàng)改革需要，即我國(guó)國(guó)防開(kāi)支重心向提高軍隊(duì)能力和裝備水平提升傾斜，因此，我們預(yù)計(jì)我國(guó)裝備費(fèi)用支出在國(guó)防費(fèi)用中的比重將保持上升的趨勢(shì)。國(guó)防支出的高速增長(zhǎng)無(wú)疑將帶動(dòng)軍事裝備費(fèi)用的增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)軍工行業(yè)的大發(fā)展。由于軍用空調(diào)涉及的我國(guó)的軍事安全，所以，這一領(lǐng)域?qū)⒅饕晌覈?guó)的中央空調(diào)企業(yè)所主導(dǎo)，而國(guó)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的中央空調(diào)企業(yè)已開(kāi)始涉足這個(gè)領(lǐng)域，盾安已成為核電領(lǐng)域暖通設(shè)備承包商。（4）機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)機(jī)房空調(diào)，作為專(zhuān)供機(jī)房使用高精度空調(diào)，可同時(shí)控制機(jī)房溫度、濕度，被成為叫恒溫恒濕空調(diào)機(jī)房專(zhuān)用空調(diào)機(jī)，或機(jī)房精密空調(diào)，廣泛用于通信、金融行業(yè)，以及交通、能源、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、災(zāi)備中心等新領(lǐng)域。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)信息化建設(shè)速度加快，企業(yè)、行業(yè)用戶對(duì)于機(jī)房依賴(lài)越來(lái)越大；伴隨著通訊3G時(shí)代到來(lái)，為提供更多內(nèi)容服務(wù)，大量相應(yīng)基站增加，都為機(jī)房空調(diào)提供廣闊市場(chǎng)。電信、金融以前是機(jī)房空調(diào)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，但伴隨信息技術(shù)快速發(fā)展，政府、交通、教育等行業(yè)對(duì)信息的需要日漸增長(zhǎng)，使得機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)全面開(kāi)花狀態(tài)。尤其是近些年來(lái)電信運(yùn)營(yíng)商們?yōu)樵?G時(shí)代奪取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行硬件方面的大力投入，例如IDC機(jī)房、基站的建設(shè)等等這些因素，使得中國(guó)機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模整體持續(xù)快速擴(kuò)大，各大生產(chǎn)商迎來(lái)了一個(gè)前所未有的市場(chǎng)機(jī)遇。節(jié)能、綠色成為機(jī)房空調(diào)廠商強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)，大功率正在成為機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)的趨勢(shì)。國(guó)家在節(jié)能減排方面的需求變化，對(duì)機(jī)房空調(diào)建設(shè)項(xiàng)目提出了更加節(jié)能、低碳、環(huán)保方面的需求，包括《計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)處理機(jī)房用單元式空氣調(diào)節(jié)機(jī)》2024年實(shí)施，以及《數(shù)據(jù)中心機(jī)房空調(diào)系統(tǒng)技術(shù)白皮書(shū)》的發(fā)布。機(jī)房空調(diào)將強(qiáng)調(diào)節(jié)能為王，并逐步向大功率市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。根據(jù)ICTResearch調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)機(jī)房行業(yè)大于30KW的機(jī)房空調(diào)整體比重近70%，同時(shí)隨著冷凍水式空調(diào)的逐步發(fā)展，大于100KW的產(chǎn)品比例也在逐年上升。這些都是國(guó)內(nèi)中央空調(diào)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。格力、美的、盾安和依米康等國(guó)內(nèi)的中央空調(diào)企業(yè)都已進(jìn)入這一領(lǐng)域。根據(jù)ICTResearch調(diào)研報(bào)告，預(yù)計(jì)到2024年國(guó)內(nèi)精密機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)需求約為50.28億元。金融和通信是精密機(jī)房空調(diào)最大的應(yīng)用領(lǐng)域，其市場(chǎng)占比分別為22.6%和20.41%。因此，中國(guó)的機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)受到了越來(lái)越多的傳統(tǒng)的中央空調(diào)制造企業(yè)的關(guān)注。2、打造新藍(lán)海的可行性分析：成功的概率大，風(fēng)險(xiǎn)小對(duì)任何一個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，打造新藍(lán)海都不是件容易的事。那么中央空調(diào)企業(yè)打造新藍(lán)海的努力可行嗎？基于我們對(duì)這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期的跟蹤分析，我們認(rèn)為中央空調(diào)企業(yè)打造新藍(lán)海的努力成功的概率大，失敗的風(fēng)險(xiǎn)小。具體的邏輯如下：（1）藍(lán)海產(chǎn)品和原產(chǎn)品是相通的：不怕對(duì)于我國(guó)的中央空調(diào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然涉足供暖和制冷全系列產(chǎn)品領(lǐng)域是個(gè)新領(lǐng)域，但這些領(lǐng)域和其原先所從事的中央空調(diào)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是相通的。無(wú)論是在產(chǎn)品技術(shù)上，主要的零部件上、生產(chǎn)工藝上、生產(chǎn)材料上、客戶和銷(xiāo)售體系上，都非常類(lèi)似（見(jiàn)表）。這種相通性提高成功的概率。（2）從全球來(lái)看，涉足供暖和制冷全系列產(chǎn)品是一種趨勢(shì)當(dāng)我們還在為國(guó)內(nèi)中央空調(diào)企業(yè)涉足供暖和制冷全系列產(chǎn)品領(lǐng)域是否理性而擔(dān)憂的時(shí)候，我們忽略了外資中央空調(diào)企業(yè)早就涉足該領(lǐng)域的事實(shí)，它本就是全球性趨勢(shì)，表列示了全球五大老牌中央空調(diào)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍。（3）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手弱，勝出容易：不難進(jìn)入新的領(lǐng)域，勢(shì)必會(huì)激起該領(lǐng)域原有企業(yè)的強(qiáng)烈抵制，中央空調(diào)企業(yè)能否經(jīng)得起這些老牌企業(yè)的反撲呢？我們認(rèn)為，不必?fù)?dān)心，因?yàn)橹醒肟照{(diào)企業(yè)實(shí)力遠(yuǎn)超過(guò)這些領(lǐng)域的老牌企業(yè)，國(guó)內(nèi)中央空調(diào)企業(yè)如格力依托原有家用空調(diào)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，年收入規(guī)模千億級(jí)別，每年投入研發(fā)費(fèi)用能達(dá)到30-40億元，這些領(lǐng)域的老牌企業(yè)連收入規(guī)模都達(dá)不到格力研發(fā)費(fèi)用的規(guī)模，凈利潤(rùn)更不用提，以這些老牌企業(yè)實(shí)力不足以抵擋中央空調(diào)企業(yè)進(jìn)入這些領(lǐng)域。（4）兼做更合算：商業(yè)模式對(duì)我們認(rèn)為，中央空調(diào)企業(yè)進(jìn)軍供暖和制冷全系列產(chǎn)品領(lǐng)域符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，是個(gè)正確的商業(yè)模式，其成功的概率更大。傳統(tǒng)的供暖行業(yè)由于其具有耗能、污染的“先天性硬傷”，本身就需要被顛覆，中央空調(diào)企業(yè)提供新的供暖方式正好解決這些問(wèn)題，不僅經(jīng)濟(jì)上可行，且社會(huì)效益可觀（見(jiàn)前述），因而供暖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)站在中央空調(diào)企業(yè)這一邊。至于制冷行業(yè)的其它領(lǐng)域，有一個(gè)特點(diǎn)，就是各細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)分散，每個(gè)子領(lǐng)域的規(guī)模有限，單一個(gè)子領(lǐng)域養(yǎng)不起“大魚(yú)”，導(dǎo)致這些子行業(yè)老牌企業(yè)普遍規(guī)模小，研發(fā)投入不足。我們認(rèn)為只有已經(jīng)做大的“大魚(yú)”順便把這些小市場(chǎng)給做了，才更經(jīng)濟(jì)合算。就以我們?cè)谏厦嬲劦降睦滏溤O(shè)備子行業(yè)、軍用制冷子行業(yè)和機(jī)房空調(diào)子行業(yè)來(lái)說(shuō)，每個(gè)子行業(yè)的全部收入規(guī)模通常不足100億的規(guī)模，做的好的企業(yè)收入規(guī)模也就在20個(gè)億左右，但規(guī)模如此之小的企業(yè)，研發(fā)投入不可能大到哪去，通常不足收入的百分之五，也就是說(shuō)研發(fā)投入通常不過(guò)億。但這些特殊子行業(yè)的技術(shù)要求往往比較高，往往需要較大的研發(fā)投入，但研發(fā)投入有限又限制了這些企業(yè)的技術(shù)提升，反而越來(lái)越跟不上技術(shù)進(jìn)步的要求。而規(guī)模和體系都比較龐大的中央空調(diào)企業(yè)兼做這些領(lǐng)域，有順手牽羊之便，可以其龐大的規(guī)模和體系優(yōu)勢(shì)以低成本滿足這些領(lǐng)域的產(chǎn)品需求，又能發(fā)揮其大研發(fā)的優(yōu)勢(shì)，解決這些領(lǐng)域研發(fā)投入要求高的問(wèn)題。（5）順手牽羊做：失敗了損失也有限新藍(lán)海產(chǎn)品和中央空調(diào)企業(yè)原有產(chǎn)品在技術(shù)、主要的零部件、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)材料、客戶和銷(xiāo)售體系上都是相通的，中央空調(diào)企業(yè)進(jìn)入新藍(lán)海領(lǐng)域無(wú)須“另起爐灶”，而只是原有系統(tǒng)的自然延伸，因此投入并不大，即使失敗了，損失也有限，不足以對(duì)中央空調(diào)企業(yè)造成致命的打擊。以中央空調(diào)企業(yè)介入供暖領(lǐng)域?yàn)槔?，其新產(chǎn)品“雙級(jí)壓縮變頻熱泵技術(shù)”為代表的高效熱泵技術(shù)產(chǎn)品本質(zhì)上仍屬于中央空調(diào)產(chǎn)品，其本身就屬于中央空調(diào)產(chǎn)品的升級(jí)產(chǎn)品，因此，其原先的研發(fā)投入、原材料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)制造、產(chǎn)品的銷(xiāo)售和售后服務(wù)體系等都是兼容和共用的，中央空調(diào)企業(yè)根本不需要為介入供暖領(lǐng)域而大規(guī)模地“另起爐灶”，因此，即使其介入供暖領(lǐng)域不成功，其風(fēng)險(xiǎn)也不大。同樣，在介入制冷全系列產(chǎn)品上，中央空調(diào)企業(yè)同樣是風(fēng)六、中央空調(diào)企業(yè)投資邏輯：盈利和估值雙重提升之階段國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的中央空調(diào)企業(yè)是格力電器、美的集團(tuán)和青島海爾，市場(chǎng)份額位列內(nèi)資前三，與外資優(yōu)秀公司規(guī)模差距不大，是投資中央空調(diào)行業(yè)最值得配置的公司。但由于這些企業(yè)都是從家用空調(diào)做到中央空調(diào)領(lǐng)域的，且其目前的收入和利潤(rùn)也是主要來(lái)自于家電業(yè)務(wù)，所以，其投資邏輯和完全的中央空調(diào)企業(yè)有所不同。正如前面，中央空調(diào)需求的大幅增長(zhǎng)和內(nèi)資企業(yè)市場(chǎng)份額的提升將大幅提升內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)的中央空調(diào)業(yè)務(wù)收入，而新藍(lán)海的打造又將為這一高增長(zhǎng)的勢(shì)頭“添柴加薪”，使得這一增長(zhǎng)勢(shì)頭得以滾動(dòng)、持續(xù)地發(fā)展。相對(duì)于傳統(tǒng)的家電業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，在家電企業(yè)中，中央空調(diào)業(yè)務(wù)、取暖業(yè)務(wù)、軍用制冷設(shè)備業(yè)務(wù)、冷鏈設(shè)備等業(yè)務(wù)屬于新業(yè)務(wù)（我們把它稱(chēng)為“非家電業(yè)務(wù)”），由于非家電業(yè)務(wù)的收入是在依托原先家電業(yè)務(wù)龐大的規(guī)模和體系的基礎(chǔ)上展開(kāi)的，所以，其利潤(rùn)率要遠(yuǎn)比原先的家電業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率要高，也就是說(shuō)，新增收入的邊際利潤(rùn)率要高，這將使得家電企業(yè)的綜合利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升。非家電業(yè)務(wù)收人的持續(xù)增長(zhǎng)和綜合利潤(rùn)率的繼續(xù)提升將從“量”和“利”兩個(gè)緯度提升家電公司的盈利水平，由此，我們不難想象家電企業(yè)EPS會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。不僅家電企業(yè)的盈利會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為隨著中央空調(diào)業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)和新藍(lán)海產(chǎn)品的成功打造，市場(chǎng)給與家電股的估值也有望提升：（1）中央空調(diào)屬于成套機(jī)電設(shè)備，是建筑節(jié)能的關(guān)鍵設(shè)備，家電企業(yè)也是以產(chǎn)品的節(jié)能優(yōu)勢(shì)擠占外資市場(chǎng)份額的，所以，從這個(gè)角度看，說(shuō)家電企業(yè)是節(jié)能設(shè)備提供商應(yīng)該一點(diǎn)也不為過(guò)；（2）家電企業(yè)用熱泵技術(shù)替代傳統(tǒng)燃煤式供暖，是冬季供暖模式的革命性變革，不僅減少了污染，而且節(jié)能，從這個(gè)意義上說(shuō)，家電企業(yè)是環(huán)保設(shè)備提供商應(yīng)該也成立；（3）軍工制冷設(shè)備、冷鏈設(shè)備等行業(yè)同樣具有高技術(shù)含量、高增長(zhǎng)的特點(diǎn)。當(dāng)來(lái)自以上三方面的收入和利潤(rùn)占公司收入和利潤(rùn)的比重越來(lái)越大時(shí)，這些企業(yè)在投資者心目中的定位會(huì)發(fā)生變化：傳統(tǒng)的家電制造商的形象會(huì)越來(lái)越淡，“高端裝備制造商”的形象會(huì)越來(lái)越清晰。由于家電股的估值水平遠(yuǎn)低于高端裝備制造商的估值水平，所以，這個(gè)估值提升的空間也非常值得期待。結(jié)論：我們認(rèn)為，家電股正處于盈利水平和估值水平雙重提升之歷史關(guān)鍵階段，在當(dāng)下，家電股可謂正逢投資良機(jī)！建議關(guān)注格力、美的、海爾、盾安、雙良等中央空調(diào)整機(jī)廠商，以及億利達(dá)、三花股份等中央空調(diào)部件供應(yīng)商。1、盈利和估值雙升（1）收入大幅增長(zhǎng)根據(jù)本報(bào)告第一部分的闡述，中央空調(diào)行業(yè)在未來(lái)8年有望保持20%的復(fù)合高速增長(zhǎng)，且最近幾年增速有望突破30%，整個(gè)行業(yè)在2024年內(nèi)有望達(dá)到2024億元的規(guī)模。而按照我們?cè)趫?bào)告第二部分闡述，內(nèi)資企業(yè)在國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率有望持續(xù)大幅提升幅度，市場(chǎng)收入規(guī)模迅速增長(zhǎng)，在公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上成為新的業(yè)績(jī)重要拉動(dòng)點(diǎn)。以龍頭企業(yè)格力電器為例估算，至2024年，其中央空調(diào)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模將達(dá)到255億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到38億元，分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)的比重達(dá)到16.56%和28%。（2）綜合利潤(rùn)率提升中央空調(diào)產(chǎn)品的利潤(rùn)率要遠(yuǎn)大于家用空調(diào)，主要因?yàn)橹醒肟照{(diào)屬于成套機(jī)電設(shè)備，而不像家用空調(diào)只是個(gè)普通的家用消費(fèi)品，它們的差別有以下兩點(diǎn)：個(gè)性化需求差異大：中央空調(diào)類(lèi)型和應(yīng)用范圍非常分散，從辦公場(chǎng)所使用的多聯(lián)機(jī)到機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓使用大型冷水主機(jī)，從石油鉆井平臺(tái)上的海水冷卻的螺桿機(jī)到核電站反應(yīng)堆設(shè)備冷卻用大型離心機(jī)，從通訊基站使用的基站空調(diào)到數(shù)據(jù)中心機(jī)房使用的機(jī)房空調(diào)，商用空調(diào)的應(yīng)用無(wú)處不在。相對(duì)于家用空調(diào)，中央空調(diào)客戶定制化和個(gè)性化需求大，不同產(chǎn)品類(lèi)別間的工作原理、組件和能源的個(gè)體化差異也較大，生產(chǎn)企業(yè)議價(jià)能力更強(qiáng)。高技術(shù)門(mén)檻和系統(tǒng)復(fù)雜性：中央空調(diào)一般用于商業(yè)或工業(yè)場(chǎng)所，當(dāng)主機(jī)出現(xiàn)故障會(huì)對(duì)整個(gè)使用帶來(lái)非常嚴(yán)重的后果，因此對(duì)于商用空調(diào)的質(zhì)量和可靠性要求更高；同時(shí)中央空調(diào)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)功能多，系統(tǒng)組成的元器件多，因此系統(tǒng)復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)家用產(chǎn)品，技術(shù)開(kāi)發(fā)的難度也更大，客戶轉(zhuǎn)換成本高。運(yùn)營(yíng)成本高，高效節(jié)能：中央空調(diào)一般制冷量都比較大，而且全年運(yùn)行，能耗占建筑能耗50%以上，節(jié)能對(duì)于機(jī)組的運(yùn)行費(fèi)用至關(guān)重要，因此中央空調(diào)能效的要求相對(duì)家用空調(diào)更高，有節(jié)能優(yōu)勢(shì)的中央空調(diào)企業(yè)可以通過(guò)給客戶提供更省電的產(chǎn)品來(lái)提升利潤(rùn)率，相當(dāng)于生產(chǎn)企業(yè)部分共享后端節(jié)能空間。以上三點(diǎn)差異天然地使中央空調(diào)的利潤(rùn)率要高于家用空調(diào)，除此之外，我們所推薦的國(guó)內(nèi)的中央空調(diào)企業(yè)都是依托其原有的龐大家電產(chǎn)品規(guī)模和千億級(jí)企業(yè)的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售體系來(lái)開(kāi)展中央空調(diào)業(yè)務(wù)的，核心技術(shù)原理相通，且渠道網(wǎng)絡(luò)完善，因此本要比純粹的中央空調(diào)企業(yè)的成本低得多。根據(jù)我們了解到的情況，國(guó)內(nèi)有多家做得不錯(cuò)的家電企業(yè)的中央空調(diào)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)可以超過(guò)15%，是家用空調(diào)利潤(rùn)率的兩倍還多。總之，非家電業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)不僅提升了家電企業(yè)的收入，還會(huì)提升這些企業(yè)的綜合利潤(rùn)率。（3）估值提升無(wú)論是大幅節(jié)能的中央空調(diào)裝備，還是能替代傳統(tǒng)供暖方式的熱泵設(shè)備，抑或是軍用制冷設(shè)備，在當(dāng)今的中國(guó)，都屬于高端裝備、環(huán)保節(jié)能新興產(chǎn)業(yè)，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)發(fā)展方向，也是資本市場(chǎng)追捧的重點(diǎn)板塊，享有明顯高于市場(chǎng)平均水平的估值。隨著家電企業(yè)逐步涉足這些領(lǐng)域，并有望在該領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，成為領(lǐng)軍企業(yè)，理應(yīng)享有與這些板塊相近的估值溢價(jià)。目前主要由于市場(chǎng)普遍仍把相關(guān)家電企業(yè)作為傳統(tǒng)企業(yè)看點(diǎn)，估值明顯較低。當(dāng)來(lái)自以上高端制造業(yè)的收入和利潤(rùn)占其收入和利潤(rùn)比重越來(lái)越大時(shí)，這些企業(yè)在投資者心目中的定位就會(huì)發(fā)生變化：傳統(tǒng)的家電制造商的形象會(huì)越來(lái)越淡，“高端裝備制造商”、“節(jié)能服務(wù)商”的形象會(huì)越來(lái)越清晰。由于家電股的估值水平遠(yuǎn)低于高端裝備制造商、節(jié)能設(shè)備供應(yīng)商的估值水平，所以這個(gè)估值提升的空間很大，非常值得期待。2、內(nèi)資企業(yè)中央空調(diào)業(yè)務(wù)特色（1）格力電器中央空調(diào)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最高、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)據(jù)權(quán)威雜志《暖通空調(diào)資訊》發(fā)布的“2024年度中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)發(fā)展報(bào)告”顯示，格力中央空調(diào)以14.3%的市場(chǎng)占有率，奪得中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)行業(yè)冠軍。目前格力中央空調(diào)已經(jīng)為全球30000多個(gè)大型項(xiàng)目提供系統(tǒng)的中央空調(diào)服務(wù)，成為民族中央空調(diào)品牌的杰出代表。從目前綜合來(lái)看，格力電器的中央空調(diào)技術(shù)水平是內(nèi)資企業(yè)中最強(qiáng)的。1991年成立中央空調(diào)研發(fā)機(jī)構(gòu)以來(lái)，長(zhǎng)期專(zhuān)注于中央空調(diào)關(guān)鍵領(lǐng)域及核心部件的研發(fā)，目前已擁有中央空調(diào)技術(shù)專(zhuān)利近3000項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利300多項(xiàng)，自主研發(fā)的超低溫?cái)?shù)碼多聯(lián)中央空調(diào)、新型高效離心式大型中央空調(diào)、G10低頻控制技術(shù)、超高效定速壓縮機(jī)等一系列國(guó)際領(lǐng)先成果填補(bǔ)行業(yè)空白。例如，離心式中央空調(diào)是中央空調(diào)產(chǎn)品系列中制冷量最大、技術(shù)含量最高的產(chǎn)品，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，都被美國(guó)的幾個(gè)中央空調(diào)企業(yè)壟斷。格力電器通過(guò)自主創(chuàng)新，逐漸攻克離心機(jī)的關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)，在2024年，格力就成功研制出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的離心式冷水機(jī)組，并在2024年成功向市場(chǎng)推出此款產(chǎn)品。此后經(jīng)過(guò)潛心研究，格力電器再次成功攻破多個(gè)行業(yè)技術(shù)壁壘，2024年成功推出“世界首臺(tái)”高效離心式冷水機(jī)組，并成為“十一五”國(guó)家科技支撐計(jì)劃重大項(xiàng)目——降低大型公共建筑空調(diào)系統(tǒng)能耗的關(guān)鍵技術(shù)之一。2024年，格力電器創(chuàng)造性地將“大功率高速永磁同步變頻調(diào)速技術(shù)”應(yīng)用于離心機(jī)組，開(kāi)創(chuàng)了大型中央空調(diào)直流變頻時(shí)代，并被列為國(guó)家重點(diǎn)節(jié)能推廣技術(shù)。格力電器在市場(chǎng)上能夠后來(lái)者居上，主要得益于格力電器率先掌握了大型中央空調(diào)的核心技術(shù)并將其大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。開(kāi)拓新藍(lán)海的急先鋒在開(kāi)拓新藍(lán)海方面，格力電器走在同行的前列。石家莊循環(huán)化工基地周邊工業(yè)余熱熱泵供熱是建設(shè)部市政公用工程科技示范項(xiàng)目，項(xiàng)目采用熱泵等先進(jìn)技術(shù)，收集石家莊循環(huán)化工基地周邊石煉化等工業(yè)企業(yè)的工藝循環(huán)水中的廢熱，以解決高新區(qū)南部2115萬(wàn)平方米建筑采暖，項(xiàng)目總投資13.07億元，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)余熱利用供暖項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目用的就是格力電器的直流變頻離心熱泵機(jī)組作為余熱供暖設(shè)備，該項(xiàng)目規(guī)劃供熱規(guī)模與建設(shè)4×30萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目供熱規(guī)模相當(dāng)。但與熱電聯(lián)產(chǎn)方案相比，節(jié)約用地630畝，年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤54.9萬(wàn)噸，年節(jié)水495.4萬(wàn)噸，減排CO2氣體143.8萬(wàn)噸、減排SO2氣體4668噸，減排NO2氣體4064噸。此外，格力電器早已涉足冷鏈設(shè)備制造、軍用制冷設(shè)備制造和列車(chē)用制冷設(shè)備制造等諸多制冷領(lǐng)域。（2）美的中央空調(diào)第二大內(nèi)資中央空調(diào)企業(yè)，最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案提供商2024年市場(chǎng)份額為9.5％，業(yè)內(nèi)第三，內(nèi)資第二。美的強(qiáng)調(diào)為客戶提供的不僅僅是產(chǎn)品，而是能為客戶提供最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案，以客戶需求為導(dǎo)向，以全面的解決方案去實(shí)現(xiàn)客戶的需求。美的針對(duì)不同行業(yè)、不同的使用場(chǎng)所，提出中央空調(diào)和中央熱水系統(tǒng)的配套和組合方案，并以此為契機(jī)，從而推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美的產(chǎn)品整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可，促進(jìn)各線產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)能力的提升。引進(jìn)、合作到自創(chuàng)的技術(shù)發(fā)展路徑自2024年進(jìn)入行業(yè)以來(lái)，美的集團(tuán)走出一條從引進(jìn)世界先進(jìn)技術(shù)，到與國(guó)際化公司合作，再技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展路徑。（3）海爾中央空調(diào)內(nèi)資第三大中央空調(diào)企業(yè)，在地鐵和通信市場(chǎng)明顯占優(yōu)2024年市場(chǎng)份額為3.6％，較2024年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。自1996年進(jìn)入中央空調(diào)市場(chǎng)至今，在地鐵和通訊領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先。海爾空調(diào)累計(jì)服務(wù)全國(guó)各地地鐵線路二十多條，占全國(guó)已投入運(yùn)營(yíng)或者在建地鐵線路三分之一多，作為國(guó)內(nèi)軌道交通領(lǐng)域最具專(zhuān)業(yè)領(lǐng)先性的中央空調(diào)生產(chǎn)廠家之一，受到了包括北京地鐵、上海地鐵、深圳地鐵等城市地鐵、重慶地鐵、海南地鐵和成都地鐵等建設(shè)方的認(rèn)可。此外，海爾中央空調(diào)在通信領(lǐng)域也遙遙領(lǐng)先，連續(xù)7年與中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等簽訂超過(guò)5億元的工程項(xiàng)目，與各大通信系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商建立了友好的長(zhǎng)期合作關(guān)系。整合全球研發(fā)力量，主推磁懸浮等節(jié)能產(chǎn)品2024年，海爾開(kāi)始布局全球研發(fā)中心，在亞洲、美洲、歐洲設(shè)立3個(gè)中央空調(diào)研發(fā)中心，到2024年已開(kāi)發(fā)出相對(duì)成熟的產(chǎn)品并在工程上應(yīng)用，2024年研發(fā)出全球第一臺(tái)可以使用海水、中水、江河水的水源熱泵磁懸浮中央空調(diào)機(jī)組，形成水冷、風(fēng)冷、熱泵3大系列幾十個(gè)型號(hào)的磁懸浮中央空調(diào)，完成專(zhuān)利申報(bào)13項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利8項(xiàng)，成為全球磁懸浮中央空調(diào)技術(shù)力量最強(qiáng)、產(chǎn)品系列最全的企業(yè)。磁懸浮中央空調(diào)是繼螺桿式、離心式中央空調(diào)之后的新一代大型中央空調(diào)技術(shù)，相對(duì)于前兩種技術(shù)，磁懸浮中央空調(diào)節(jié)能可達(dá)到50%，維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)用可降低近70%（傳統(tǒng)中央空調(diào)的國(guó)家規(guī)定的使用年限為15年，在主要配件正常使用的情況下，一般都會(huì)在使用5年左右后出現(xiàn)故障高峰期，整個(gè)生命周期的維護(hù)費(fèi)用接近40萬(wàn)元；在以磁懸浮中央空調(diào)為代表的節(jié)能產(chǎn)品中，因?yàn)檩S承之間運(yùn)轉(zhuǎn)無(wú)摩擦，使用壽命可達(dá)25年，而其無(wú)油路系統(tǒng)也減少中途更換設(shè)備、維修等費(fèi)用，節(jié)省了大量經(jīng)費(fèi)開(kāi)支），安裝費(fèi)用降低30%以上，同時(shí)具有可靠性高、啟動(dòng)電流低、噪聲低、運(yùn)行范圍寬、通用性強(qiáng)、系統(tǒng)設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單以及可以精確控溫、舒適性高等優(yōu)點(diǎn)。（4）億利達(dá)：中央空調(diào)用風(fēng)機(jī)配套商中央空調(diào)風(fēng)機(jī)的主要提供商中央空調(diào)風(fēng)機(jī)是指應(yīng)用于系列氣節(jié)設(shè)備和處理的配套風(fēng)機(jī)，是中央空調(diào)上游的核心零部件之一。其優(yōu)劣對(duì)中央空調(diào)起著關(guān)鍵作用。億利達(dá)是Ａ股中唯一的中央空調(diào)零部件制造商，且是該子行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的客戶包括國(guó)內(nèi)外主要中央空調(diào)企業(yè)，如約克、麥克維爾、特靈、格力、美的、天加、頓漢布什、大金、艾默生、新晃、盾安等。與下游主流供應(yīng)商的長(zhǎng)期合作關(guān)系是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。其他相關(guān)上市公司：三花股份、盾安環(huán)境、大洋電機(jī)三花股份：家用空調(diào)制冷配件龍頭，募投的商用空調(diào)制冷配件投產(chǎn)后有望逐步放量；盾安環(huán)境：家用空調(diào)制冷配件龍頭和工業(yè)余熱利用領(lǐng)導(dǎo)者，多年布局中央空調(diào)整機(jī)市場(chǎng)；大洋電機(jī)：微特電機(jī)供應(yīng)商，產(chǎn)品包括中央空調(diào)用風(fēng)機(jī)負(fù)載類(lèi)電機(jī)。3、主要上市公司投資要點(diǎn)至此，我們從中央空調(diào)行業(yè)的視角審視家電股投資價(jià)值的努力即告一段落，至于這些企業(yè)家電業(yè)務(wù)的情況請(qǐng)參見(jiàn)我們過(guò)去的報(bào)告，后附近期對(duì)公司投資點(diǎn)評(píng)。（1）格力電器引領(lǐng)空調(diào)制冷行業(yè)發(fā)展。公司專(zhuān)注空調(diào)制冷業(yè)務(wù)，依靠核心技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，鑄就單品業(yè)績(jī)傳奇，多年來(lái)穿越行業(yè)周期穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，較為完善的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)凝聚多方合力，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成較強(qiáng)把控能力，優(yōu)良業(yè)績(jī)備受矚目。空調(diào)行業(yè)仍有年12%復(fù)合增長(zhǎng)空間，中央空調(diào)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。普惠制補(bǔ)貼不再，行業(yè)將回歸到依靠技術(shù)、品牌、服務(wù)的正常發(fā)展軌道。國(guó)內(nèi)空調(diào)保有量較低，未來(lái)有年增速12%左右持續(xù)成長(zhǎng)空間，海外市場(chǎng)空間依然廣闊。建筑節(jié)能降耗和商業(yè)應(yīng)用普及，中央空調(diào)開(kāi)始步入成長(zhǎng)期，“藍(lán)海市場(chǎng)”潛力巨大，未來(lái)增速預(yù)期30%以上。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度仍有約20%提升空間，格力家用空調(diào)仍可保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。與美日韓等國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌集中度仍然較低，隨著行業(yè)重回正常發(fā)展軌道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰步伐加快，技術(shù)、品牌和規(guī)模硬指標(biāo)將淘汰眾多中小企業(yè)，外資品牌退出，格力將受益最大。品牌溢價(jià)能力明顯高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，淡季不淡，下半年仍是公司業(yè)績(jī)高點(diǎn)。多年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，預(yù)期未來(lái)持續(xù)增速仍在15%左右。中央空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)力。公司2024年首奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半程冠軍。公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展動(dòng)力充足，核心技術(shù)是制勝法寶，研制成功全球最節(jié)能大型中央空調(diào)，渠道、戰(zhàn)略定位和產(chǎn)能齊備，步入快速高增長(zhǎng)期，增速將明顯高于行業(yè)，有望重現(xiàn)在家用空調(diào)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下移影響居民收入增速和消費(fèi)需求。（2）美的集團(tuán)白電行業(yè)陣痛調(diào)整中謀轉(zhuǎn)型，小家電市場(chǎng)空間廣闊。白電行業(yè)市場(chǎng)化程度高，經(jīng)過(guò)一年深