基差壓力下焦炭1409、焦煤1409易跌難漲

大商所優(yōu)秀分析師評(píng)選PAGE1XINHUREPORT 基差壓力下焦炭1409、焦煤1409易跌難漲要點(diǎn)要點(diǎn)歷史基差走勢(shì)規(guī)律：焦炭：主力交割9次，8次貼水交割，貼水50-100為正常區(qū)間。焦煤：交割4次均為貼水交割，貼水幅度20-50.現(xiàn)貨走弱，盤面高升水，倉(cāng)單壓力大：4月底焦炭1409一度升水100多點(diǎn)，6月一度升水30-50，6月底現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，盤面維持升水；焦煤方面進(jìn)口煤持續(xù)回落，jm1409一度升水達(dá)60點(diǎn)?；久妫┬枳呷?，現(xiàn)貨承壓：5-7月煉焦煤主產(chǎn)省相繼下降相關(guān)行政收費(fèi)，煤炭成本下移，部分礦復(fù)產(chǎn)，供給壓力增大，而進(jìn)口煤維持在相對(duì)偏高位置，下游需求穩(wěn)定，導(dǎo)致煤礦及港口庫(kù)存積壓，被動(dòng)降價(jià)；焦化廠開工率回升，庫(kù)存被動(dòng)累計(jì)，港口庫(kù)存創(chuàng)新高，下游需求平穩(wěn)，補(bǔ)庫(kù)意愿差。操作建議：當(dāng)前焦炭港口現(xiàn)貨價(jià)在1060-1080元/噸，倉(cāng)單價(jià)1090-1110元/噸，截止7月2日j1409升水30-50元/噸，加上貼水價(jià)格因素，做空j1409風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。普氏焦煤折算到盤面在750元/噸左右，港口最低報(bào)價(jià)折算到盤面770元/噸左右，倉(cāng)單成本在770左右，截止7月2日jm1409升水40-60元/噸，加上貼水交割因素，做空jm1409風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。j1409：入場(chǎng)：1120-1160元/噸目標(biāo)：1050-1080元/噸止損：1150-1180元/噸jm1409：入場(chǎng)：800-820元/噸目標(biāo)：750-770元/噸止損：810-840元/噸撰寫：付得玲執(zhí)業(yè)資格號(hào)：F0237882

電話-mail:fudeling@撰寫時(shí)間：2014年7月2日 基差壓力下焦炭1409易跌難漲一、歷史基差走勢(shì)規(guī)律：臨近交割近月快速貼水現(xiàn)貨1、焦炭貼水交割情況焦炭上市以來，主力合約共交割過9次，基差歷史走勢(shì)可以為我們提供直觀近月合約在臨近交割時(shí)的走勢(shì)規(guī)律。筆者選取了2011年以來基差數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，9次交割中8次出現(xiàn)貼水交割，1次升水交割。如下圖所示：圖表1:焦炭9月基差走勢(shì)圖（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：新湖期貨研究所圖表2：焦炭1月基差走勢(shì)圖（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：新湖期貨研究所圖表3：焦炭5月基差走勢(shì)圖（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：新湖期貨研究所圖表12：焦煤基差走勢(shì)圖（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：新湖期貨研究所三、供需走弱，庫(kù)存回升1、焦炭基本面（1）利潤(rùn)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致供給增加6月份，煤價(jià)先跌，焦化利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，焦炭開工明顯回升，供給端庫(kù)存增加。如下圖所示：圖表13：焦化利潤(rùn)走勢(shì)圖（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：新湖期貨研究所圖表14：焦化廠開工率走勢(shì)圖（單位：%）資料來源：mysteel，新湖期貨研究所（2）需求平穩(wěn)，下游供需無改善，關(guān)注7-8月份鋼廠補(bǔ)庫(kù)2014年粗鋼與生鐵產(chǎn)量增速分析，分析原因，主要是在長(zhǎng)流程煉鋼過程中，廢鋼用量增加，鐵水用量占比回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)1-5月份生鐵同比增速僅0.26%，焦炭的實(shí)際消費(fèi)量增幅有限。圖表15：生鐵及粗鋼產(chǎn)量及同比（單位：萬噸；%）數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，新湖期貨研究所下游鋼材市場(chǎng)強(qiáng)弱對(duì)焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)影響較大。從目前看，鋼廠的利潤(rùn)較好，淡季減產(chǎn)的動(dòng)力不足，據(jù)調(diào)研顯示，樣本大型鋼廠7月份無減產(chǎn)計(jì)劃。圖表16：全國(guó)粗鋼產(chǎn)量與高爐開工率（單位：萬噸；%）數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，mysteel，新湖期貨研究所（3）庫(kù)存回升，港口庫(kù)存創(chuàng)歷史高位據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，目前天津港焦炭庫(kù)存270萬噸，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，天津港焦炭庫(kù)存296萬噸，兩者均處于歷史高位。港口發(fā)貨量明顯下降，焦炭庫(kù)存明顯向上游貿(mào)易商和焦化廠轉(zhuǎn)移，下游保持低庫(kù)存策略以維持正常生產(chǎn)。大中型鋼廠焦炭可用天數(shù)13天小幅回落。而焦化廠庫(kù)存則隨著開工率擴(kuò)大而增加。從季節(jié)性考慮，7-8月下游會(huì)集中補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存有望回落。大型鋼廠補(bǔ)庫(kù)空間大不大，但小型鋼廠當(dāng)前庫(kù)存偏低，后期補(bǔ)庫(kù)空間相對(duì)大。圖表17：焦化廠及鋼廠庫(kù)存（單位：萬噸，天）圖表18：港口焦炭庫(kù)存（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：mysteel,新湖期貨研究所數(shù)據(jù)來源：wind新湖期貨研究所2、焦煤基本面（1）主產(chǎn)省減少行政稅收，煤礦成本下行，增產(chǎn)明顯5月下旬開始，山西率先出臺(tái)“煤炭20條”，其后內(nèi)蒙及陜西紛紛加入減負(fù)行列，山西原煤成本下降17-20元/噸，陜西降幅較大，接近40元/噸，原煤產(chǎn)量明顯上升。按照統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-5月份全國(guó)原煤產(chǎn)量14.41億噸，同比回落0.96%，其中5月份原煤產(chǎn)量30000萬噸，同比回升1.69%，環(huán)比小幅回落。煉焦煤主產(chǎn)省山西1-5月份原煤產(chǎn)量累計(jì)3.87億噸，同比1.75%，其中5月份產(chǎn)量8865.5萬噸，同比6.03%，增幅較明顯。7月初，山西繼續(xù)調(diào)整相關(guān)行政收費(fèi)，據(jù)消息稱7月1日開始停止高硫煤出省費(fèi)，低硫煤出省費(fèi)降低10-15元至30元/噸，煤礦成本下移，產(chǎn)量繼續(xù)回升。圖表19：全國(guó)原煤產(chǎn)量（單位：萬噸，%）圖表20：三西原煤產(chǎn)量環(huán)比（單位：%）資料來源：wind新湖期貨研究所資料來源：wind新湖期貨研究所圖表21：山西焦煤集團(tuán)產(chǎn)量（單位：萬噸）圖表22：全國(guó)煉焦煤產(chǎn)量（單位：萬噸）資料來源：wind,新湖期貨研究所資料來源：wind,新湖期貨研究所（2）進(jìn)口煤利潤(rùn)開始回落，但6-7月份進(jìn)口量環(huán)比難下2014年1-5月份中國(guó)進(jìn)口煉焦煤累計(jì)值2532萬噸，同比回落17.32%，降幅有所收窄。其中5月份進(jìn)口588萬噸，同比下滑9%，環(huán)比下滑9%。從進(jìn)口利潤(rùn)看，隨著6月份國(guó)內(nèi)煤價(jià)的下跌，利潤(rùn)從6月初明顯收窄。按照40天左右船期計(jì)算，預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口量環(huán)比回升，7月進(jìn)口量受利潤(rùn)收窄影響回落。圖表23：煉焦煤進(jìn)口月度（單位：萬噸）圖表24：焦煤進(jìn)口利潤(rùn)估算（單位：元/噸）資料來源：wind新湖期貨研究所資料來源：wind新湖期貨研究所（3）煤礦復(fù)產(chǎn)后庫(kù)存壓力增大，下游維持低庫(kù)存策略6月份中小礦復(fù)產(chǎn)明顯，供給量上升，煤礦庫(kù)存壓力增大。按統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至5月底，山西煤炭庫(kù)存合計(jì)1679.2萬噸，同比28.2%，國(guó)有重點(diǎn)礦庫(kù)存9500萬噸，環(huán)比增加290.7萬噸，同比23.4%。分省份看，山西庫(kù)存增加非常明顯，煤礦在高庫(kù)存壓力下被動(dòng)降價(jià)促銷。6月份港口進(jìn)口煤庫(kù)存增幅較大，截止6月20日四大港進(jìn)口煤庫(kù)存下降至741萬噸，6月份到港量增加導(dǎo)致港口煤庫(kù)存積壓。下游鋼廠及焦化廠則維持低庫(kù)存，特別是鋼廠煉焦煤庫(kù)存偏低，焦化廠6月份受利潤(rùn)驅(qū)使庫(kù)存量有所增加，9月份需求小旺季來臨，從季節(jié)性考慮鋼廠會(huì)在7-8月提前補(bǔ)充庫(kù)存，預(yù)計(jì)7-8月份下游補(bǔ)庫(kù)的力度會(huì)有所增強(qiáng)。圖表25：煤礦庫(kù)存（單位：萬噸）圖表26：山西焦煤庫(kù)存（單位：萬噸）資料來源：wind新湖期貨研究所資料來源：wind新湖期貨研究所圖表27：樣本鋼廠及焦化廠煉焦煤庫(kù)存（單位：萬噸）圖表28：港口進(jìn)口煤庫(kù)存（單位：萬噸）資料來源：wind新湖期貨研究所資料來源：wind新湖期貨研究所（4）6-7月供需走弱，7-8月關(guān)注下游提前補(bǔ)庫(kù)行情今年1-5月份，焦炭產(chǎn)量小幅回落，按照中國(guó)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，煉焦煤產(chǎn)量同比增幅持穩(wěn)，煉焦煤整體供需偏弱，4月份過剩量隨著進(jìn)口量的增大維持在500萬噸左右，預(yù)計(jì)6-7月份過剩量增加，供需走弱。從煤炭供應(yīng)的季節(jié)性看，6月份是高峰期，7月份環(huán)比回落，從當(dāng)前實(shí)際情況看，5月底地方開始減少稅費(fèi)，原煤成本下降是的一些中小礦復(fù)產(chǎn)，6月份供應(yīng)量回升，預(yù)計(jì)7月國(guó)產(chǎn)量居高難下，進(jìn)口量回落有限。而需求方面，7-8月份下游會(huì)集中補(bǔ)庫(kù)，另外在政策利好刺激下預(yù)計(jì)7月份煉焦煤價(jià)格企穩(wěn)，但受制于供給端高庫(kù)存以及下游資金情況，漲幅有限。近月受交割因素影響依然較大。圖表29：煉焦煤及焦炭表觀消費(fèi)量同比圖表30：煉焦煤供需結(jié)構(gòu)資料來源：wind新湖期貨研究所資料來源：wind新湖期貨研究所四、操作建議當(dāng)前焦炭港口現(xiàn)貨價(jià)在1060-1080元/噸，倉(cāng)單價(jià)1090-1110元/噸，截止7月2日j1409升水30-50元/噸，加上貼水價(jià)格因素，做空j1409風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。普氏焦煤折算到盤面在750元/噸左右，港口最低報(bào)價(jià)折算到盤面770元/噸左右，倉(cāng)單成本在770左右，截止7月2日jm1409升水40-60元/噸，加上貼水交割因素，做空jm1409風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。操作合約賣j1409入場(chǎng)點(diǎn)位1120-1160目標(biāo)點(diǎn)位1050-1080止損點(diǎn)位1150-1180操作合約賣