家電行業(yè)深度報(bào)告：Mini LED電視放量前夕市場空間幾何

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1相關(guān)研究相關(guān)研究舉行，石頭科技發(fā)布掃地機(jī)新品-2024/01/159家電行業(yè)深度報(bào)告MiniLED電視放量前夕，市場空間幾何？MiniLED是傳統(tǒng)LCD顯示的升級(jí)，23年出貨表現(xiàn)亮眼。在地產(chǎn)低迷、新顯示產(chǎn)品沖擊及短視頻興起等諸多因素影響下，盡管電視市場總出貨量仍在探底過程中，但高端化引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)變化持續(xù)演繹，2023年MiniLED電視表現(xiàn)亮眼，據(jù)奧維云網(wǎng)，2023年全年我國MiniLED電視滲透率達(dá)到2.9%，對應(yīng)出貨量91萬臺(tái)，較2022年出貨量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。出貨高增的背后是產(chǎn)業(yè)鏈降本與品牌降價(jià)意愿的共振，有望形成良好的正反饋機(jī)制。對于終端品牌商而言，MiniLED模組的應(yīng)用攤低了面板在電視中的價(jià)值占比，同時(shí)MiniLED電視毛利率明顯高于傳統(tǒng)LCD電視，背光模組成本仍有較充足的下降空間，終端有較強(qiáng)的意愿推新；對于產(chǎn)業(yè)鏈而言，MiniLED背光模組的價(jià)值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)背光模組，終端的景氣可以充分的傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，因此我們判斷MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈降本與終端降價(jià)有望形成良好的正反饋機(jī)制，帶來滲透率提升的持續(xù)動(dòng)力。Mini背光成本主要由芯片、封裝、驅(qū)動(dòng)、PCB等環(huán)節(jié)構(gòu)成，具備充足降本空間。MiniLED降本目前主要通過加大單個(gè)芯片使用效率、加大出光角度、減少材料的直接使用面積、生產(chǎn)方案標(biāo)準(zhǔn)化及核心器件國產(chǎn)化等方式實(shí)現(xiàn)，據(jù)我們測算，2025年65寸千分區(qū)Mini電視出廠價(jià)有望下探至2100-2200元左右，較2023年約有25%的降幅空間。價(jià)格是MiniLED電視滲透率提升最敏感的因子，中期視角下我國MiniLED電視銷量存在兩倍以上成長空間。我們認(rèn)為MiniLED電視滲透率提升主要?jiǎng)恿碜杂冢?）消費(fèi)者對于優(yōu)質(zhì)顯示效果的粘性，2）供給端持續(xù)推動(dòng)MiniLED產(chǎn)品進(jìn)入放量的價(jià)格帶，其中價(jià)格是Mini電視滲透率最敏感的因子。根據(jù)我們的測算，23-25年Mini電視終端價(jià)格或存在24.8%的降幅空間，對應(yīng)55、65、75+滲透率有望升至5.4%、9.1%、18.1%，即使25年我國電視銷量下滑至3200萬臺(tái)，對應(yīng)Mini電視總銷量仍有望達(dá)到276萬臺(tái)，較23年存在兩倍以上的成投資建議：MiniLED技術(shù)在TV場景的適配性較強(qiáng)，有望成為電視顯示技術(shù)升級(jí)的優(yōu)選方案，2023年在我國終端廠與上游產(chǎn)業(yè)鏈的共同推動(dòng)下，Mini電視出貨量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，考慮到Mini產(chǎn)業(yè)鏈的降本潛力仍有充分挖掘空間，在我國電視出貨量不斷磨底的背景下，終端廠亦有較強(qiáng)意愿借助MiniLED概念“推新賣高”，有望共同帶動(dòng)MiniLED電視產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣，品牌端推薦海信視像、建議關(guān)注TCL電子，產(chǎn)業(yè)鏈端建議關(guān)注兆馳股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)，降本進(jìn)程不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)//海信視像//海信視像行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21現(xiàn)象：我國電視出貨總量持續(xù)磨底，MiniLED電視滲透率逆勢提升 31.1MiniLED：LCD顯示的升級(jí)，核心是背光模組由傳統(tǒng)燈帶向Mini背光模組的轉(zhuǎn)換 31.2終端推動(dòng)MiniLED電視降價(jià)、提質(zhì)，帶動(dòng)滲透率顯著提升 42探本：產(chǎn)業(yè)鏈降本與終端降價(jià)形成良好的正反饋機(jī)制，催動(dòng)Mini電視實(shí)現(xiàn)放量 72.1MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈拆解 72.2MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈降本測算 143機(jī)遇：看好MiniLED催化LCD升級(jí)替換需求，MiniLED電視或已步入放量前夕 184產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的梳理 205投資建議 226風(fēng)險(xiǎn)提示 23插圖目錄 24表格目錄 24行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3視滲透率逆勢提升在地產(chǎn)低迷、新顯示產(chǎn)品沖擊及短視頻興起等諸多因素影響下，盡管電視市場總出貨量仍在探底過程中，但高端化引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)變化持續(xù)演繹，2023年MiniLED電視表現(xiàn)亮眼，據(jù)奧維云網(wǎng)預(yù)測，2023年全年我國MiniLED電視滲透率為2.9%，對應(yīng)出貨量91萬臺(tái)，較2022年出貨量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。我們認(rèn)為Mini電視出貨量高增背后的原因是“產(chǎn)業(yè)鏈降本潛力不斷釋放”與“終端有意將MiniLED電視產(chǎn)品推廣至走量的價(jià)位帶”雙重因素共振，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)中對MiniLED的放量潛力也較為認(rèn)可，本文旨在MiniLED電視放量前夕，通過對Mini背光產(chǎn)業(yè)鏈中核心環(huán)節(jié)的研究，探究MiniLED電視行業(yè)成長空間及投資機(jī)會(huì)。MiniLED打開了傳統(tǒng)LCD的顯示天花板，是電視顯示技術(shù)升級(jí)的優(yōu)選方案。MiniLED又稱“次毫米發(fā)光二極體”，指的是芯片尺寸在50-200微米之間的LED器件，搭載MiniLED能夠產(chǎn)生0.5-1.2毫米像素顆粒的顯示效果，主要存在“直接顯示方案”及“背光顯示方案”兩種。目前在LCD電視產(chǎn)品中應(yīng)用的主要是MiniLED背光方案，即將傳統(tǒng)LCD電視中的LED背光模組替換為MiniLED背光模組，通過更加精準(zhǔn)的控光技術(shù)提高亮度、對比度的同時(shí)也降低了功耗。從顯示技術(shù)的關(guān)鍵要素評(píng)估來看，MiniLED在功耗、成本、壽命、點(diǎn)間距、亮度、對比度上均具備優(yōu)勢，是電視顯示技術(shù)升級(jí)的優(yōu)選方案。圖1：普通LED背光、MiniLED背光及小間距直顯產(chǎn)品應(yīng)用對比OLED產(chǎn)業(yè)鏈成熟度及出貨量高于MiniLED，但兩者差距正在迅速縮小。LCD電視顯示效果的升級(jí)方案中，目前主要存在MiniLED、OLED及Micro-LED三大主流技術(shù)路線，其中Mini與Micro的顯示方案的實(shí)現(xiàn)邏輯類似，可將Mini行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4成本低、無頻閃、產(chǎn)業(yè)成熟耗、壽命長、色域廣成本低、無頻閃、產(chǎn)業(yè)成熟耗、壽命長、色域廣視為Micro的過渡形態(tài)。Mini與OLED方案均有效的提升了終端產(chǎn)品的顯示效果，早期主要在筆電、平板及手機(jī)等場景應(yīng)用，其中OLED屏幕已經(jīng)在手機(jī)應(yīng)用多年，產(chǎn)業(yè)鏈成熟度高，因此TV場景中OLED目前占有率高于MiniLED，但是OLED像素級(jí)自發(fā)光的特性使得大尺寸OLED電視相較于MiniLED電視成本降幅空間有限，二者出貨量差距正在迅速縮小。表1：主流屏幕顯示技術(shù)對比外界電場影響液晶分子排將LED背光模組替換為更技術(shù)原理列+背光源顯色發(fā)光小的miniLED 背光模組 光源來源背光模組（LED） 對比度CCFL低于LED接近無限色域值 響應(yīng)速度毫秒（ms）納秒（ns）微秒(μm）納秒（ns） 低高低高彩效果好、自發(fā)光、可輕薄彎曲彩效果好、壽命長、自發(fā)光、可輕薄彎曲慢成本較高、光暈問題易燒屏、壽命較短成本高、技術(shù)不夠成熟成熟度偏低成熟度偏低高初步量產(chǎn)產(chǎn)業(yè)成熟度高M(jìn)iniLED電視參數(shù)不斷突破，終端定價(jià)中值持續(xù)下降。2021以來，以三星、索尼、海信、TCL等為代表的傳統(tǒng)背光電視廠商紛紛入局MiniLED技術(shù)。各品牌持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，MiniLED電視尺寸呈現(xiàn)穩(wěn)步增大的趨勢，大屏MiniLED電視成為行業(yè)主流，百寸級(jí)電視陸續(xù)上市。在MiniLED顯示技術(shù)的加持下，分區(qū)數(shù)量倍增實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)控光，最高分區(qū)電視分區(qū)數(shù)量實(shí)現(xiàn)4萬級(jí)突破，峰值亮度得到LED電視終端銷售降價(jià)起量，大尺寸、高端電視的旺盛需求助力其滲透率加速提行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖2：TCL23年MiniLED電視新品價(jià)格區(qū)間顯著下探表2：近三年各品牌推出MiniLED電視參數(shù)及價(jià)格整理480/576/720/896/1344QN85A// Q10G4499/6499/8499 X11G19999/27999/449 T7H3199/4399/5999/7999/創(chuàng)維A7D創(chuàng)維A7DPRO6399行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告62021-2023年MiniLED電視滲透率大幅提升。2021年全球初步引入MiniLED電視概念，年出貨量約210萬臺(tái)，滲透率不足1%；2022年全球出貨量310萬臺(tái)，滲透率突破1.5%，期間我國銷量占比約10%+；2023年，伴隨終端推新降價(jià)，國內(nèi)市場MiniLED電視銷量大幅增長，2023年銷量達(dá)到約91萬臺(tái)，占全球總出貨量比例超過20%，全年出貨量滲透率提升至接近3%，超過全球水平。圖3：2023年我國Mini電視滲透率有望達(dá)3%0圖4：2023年全球Mini滲透率有望達(dá)2%00行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告72探本：產(chǎn)業(yè)鏈降本與終端降價(jià)形成良好的正反饋機(jī)制，催動(dòng)Mini電視實(shí)現(xiàn)放量MiniLED電視終端新品定價(jià)下降的背后是終端意愿與產(chǎn)業(yè)鏈降本潛力的支撐。對于終端電視廠而言，MiniLED背光模組的應(yīng)用攤低了面板在電視中的價(jià)值占比，降低了單一因素對終端價(jià)格的影響程度，同時(shí)MiniLED電視毛利率明顯高于傳統(tǒng)LCD電視，且背光模組產(chǎn)業(yè)鏈成熟度仍在快速上升期，成本仍有較充足的下降空間，終端有較強(qiáng)的意愿推新；對于產(chǎn)業(yè)鏈而言，MiniLED背光模組的價(jià)值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)背光模組，終端的景氣可以充分的傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，因此我們傾向于認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈及終端廠均有意愿推進(jìn)這個(gè)“雙贏局面”。圖5：MiniLED背光模組價(jià)值量占比遠(yuǎn)超普通LCD電視MiniLED背光生產(chǎn)設(shè)備復(fù)用比例較高，現(xiàn)階段核心是尋找成本與性能的平衡點(diǎn)。MiniLED本質(zhì)為LED的微縮化，與傳統(tǒng)LED生產(chǎn)制造流程基本一致，產(chǎn)線復(fù)用率高，但由于芯片尺寸及點(diǎn)間距更小，制造商需要在工藝及設(shè)備方面進(jìn)行改進(jìn)優(yōu)化。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)方面來看，同樣可劃分為上游芯片、中游封裝&模組、下游應(yīng)用三個(gè)環(huán)節(jié)，以65寸COBMini背光模組為例，芯片、驅(qū)動(dòng)、基板成本占模組分別為27%、20%、38%。目前MiniLED背光性能已經(jīng)能夠與如OLED等方案匹敵，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)要解決的核心問題是找到一個(gè)成本與性能的平衡點(diǎn)，而探究這個(gè)問題，則需要將產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)逐個(gè)拆解。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8圖6：65寸COBMiniLED背光模組成本結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)IC其他圖7：MiniLED電視產(chǎn)業(yè)鏈流程圖8：MiniLED對生產(chǎn)設(shè)備提出了更高要求上游芯片環(huán)節(jié)：MiniLED芯片對切割和轉(zhuǎn)移的精度要求低于Micro-LED，可以通過優(yōu)化傳統(tǒng)LED芯片的生產(chǎn)工藝流程實(shí)現(xiàn)，其生產(chǎn)流程可以簡要總結(jié)為在藍(lán)寶石、SiC或者硅片制造GaN基/GaAs基外延片，再經(jīng)過刻蝕、清洗等環(huán)節(jié)得到不同類別的LED芯片。相比于傳統(tǒng)LED，MiniLED芯片制造環(huán)節(jié)中的外延及檢測步驟難度提升，需要設(shè)備優(yōu)化與工藝改進(jìn)同步配合。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9表3：Mini芯片部分環(huán)節(jié)對設(shè)備提出更高要求有設(shè)備效率。要求減少顆粒生成，可通過：①減少預(yù)反應(yīng)；入新的傳輸模式；③控制維護(hù)過程中顆粒物對外延車間限返修設(shè)備為保證最終產(chǎn)成品質(zhì)量，需開發(fā)返修設(shè)備，對焊接不良或芯片不良的元件進(jìn)行剔除和替換2022年MiniLED芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模約為40億元。LED芯片產(chǎn)業(yè)較為成熟，據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2017-2022年產(chǎn)業(yè)規(guī)模基本在200-230億元區(qū)間波動(dòng)，2023年規(guī)模有望達(dá)到240.8億元。MiniLED芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比較小，仍有較強(qiáng)成行家說Research，2022年MiniLED芯片產(chǎn)值規(guī)模約6億美元，折合人民幣約40億元，其中TV應(yīng)用場景約占MiniLED芯片的8%，約合人民幣3.2億元。圖9：我國LED芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)定圖10：2022年TV場景約占MiniLED芯片市場的8%LED芯片制造環(huán)節(jié)集中度較高，2021年CR6超過88%。我國LED芯片制造行業(yè)出貨集中在頭部企業(yè)6家企業(yè)，分別是三安光電、華燦光電、兆馳股份、乾照光電、蔚藍(lán)鋰芯和聚燦光電，2021年合計(jì)占比超過88%。MiniLED芯片方面，行業(yè)龍頭憑借設(shè)備、資金、技術(shù)、行業(yè)話語權(quán)等先發(fā)優(yōu)勢，在MiniLED領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大布局，據(jù)高工LED統(tǒng)計(jì)，2022年Mini/MicroLED芯片端項(xiàng)目資金流入超過200億元。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10圖11：2022年至今LED芯片龍頭企業(yè)持續(xù)在Mini/MicroLED領(lǐng)域投資MiniLED芯片成本已大幅降低，未來仍有優(yōu)化空間。以65寸1024分區(qū)的COBMiniLED燈板為例，芯片約占成本的27%，近年來隨著生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度、方案成熟度及產(chǎn)品良率的提升，MiniRBG芯片價(jià)格持續(xù)優(yōu)化，價(jià)格由2019年的約43元/千組降低至23Q1的10元/千組，總降幅約75%，期間年均降幅達(dá)到了30%。行業(yè)仍在探索可能的降本路線，當(dāng)前主要集中在“增加單個(gè)芯片使用效率，提升芯片工藝水平”的方向，具體方案包括采用高壓芯片、配合封裝環(huán)節(jié)增加DBR結(jié)構(gòu)/點(diǎn)lens透鏡以減少芯片數(shù)量、采用新一代MOCVD機(jī)器等?？偨Y(jié)來看，MiniLED芯片成本占比隨分區(qū)數(shù)增加而快速上升，芯片價(jià)格的進(jìn)一步下探有望對背光模組的降本帶來可觀的貢獻(xiàn)。圖12：2019年以來MiniRGB芯片價(jià)格大幅下降圖13：芯片成本優(yōu)化可選方案中游芯片封裝環(huán)節(jié)：封裝指的是把LED芯片及其他元件組裝在一起形成一個(gè)完整的LED燈的過程，主要起到對芯片機(jī)械保護(hù)、加強(qiáng)散熱、優(yōu)化光束分布、提高出光效率等作用，封裝工藝會(huì)對芯片的散熱、壽命、可排布密度等產(chǎn)生影響，是本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11MiniLED顯示面板制造技術(shù)中最重要底層技術(shù)之一。目前MiniLED的主流封裝方案有POB、COB、COG三種。1）POB：PackageonBoard，傳統(tǒng)封裝方案。優(yōu)勢是方案成熟度高，設(shè)備可2）COB/COG：ChiponBoard/Glass，芯片級(jí)封裝方案。優(yōu)勢是可實(shí)現(xiàn)~0OD，模組更輕?。涣觿轂榉桨赋墒於扔写嵘?，需要新設(shè)備投入，成本偏高，中長期COB方案有望成為主流。圖14：MiniLED芯片封裝方案對比參考CSAReasearch、億渡數(shù)據(jù)對我國LED芯片及封裝市場規(guī)模的測算，我國LED封裝市場規(guī)模約為LED芯片市場的3-4倍。參考上文行家說Research預(yù)測2022年MiniLED芯片規(guī)模有望達(dá)到40億元，據(jù)此推算2022年MiniLED封裝市場規(guī)模則有望達(dá)到120-160億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12圖15：我國LED封裝市場規(guī)模0圖16：2020年LED封裝市場格局（按營收計(jì)算）木林森木林森鴻利智匯聚飛光電瑞豐光電其他尋找成本與性能參數(shù)的平衡是當(dāng)前階段的重心，封裝環(huán)節(jié)主要通過配合優(yōu)化出光角實(shí)現(xiàn)降本。封裝并非本輪降本的核心環(huán)節(jié)，對當(dāng)前的MiniLED電視來說，在不同價(jià)位帶尋找成本與性能的平衡是終端廠選擇封裝方案上的主要考慮，COB的工藝流程、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為精簡，可以憑借低OD值做到輕薄化，但良率、產(chǎn)業(yè)鏈配套程度及成本方面較POB仍有差距。從降本的角度看，目前主流的方案是通過透鏡、點(diǎn)膠等方案提高單個(gè)LED的出光角度，配合優(yōu)化光學(xué)方案，來達(dá)到減少LED燈珠/芯片的整體使用數(shù)量。圖17：COB和POB技術(shù)在顯示產(chǎn)品中均有一定市場中游模組環(huán)節(jié)：MiniLED背光模組的設(shè)計(jì)中包括PCB板材的選擇、驅(qū)動(dòng)IC方案的選擇等，在上文對65寸MiniLED電視的背光板拆解中，PCB板+驅(qū)動(dòng)IC的成本占比接近60%，是背光模組降本應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的環(huán)節(jié)。驅(qū)動(dòng)IC通過電信號(hào)的形式向顯示面板發(fā)送驅(qū)動(dòng)信號(hào)和數(shù)據(jù)，是成像系統(tǒng)的重要組成部分。驅(qū)動(dòng)IC由柵極、源極驅(qū)動(dòng)器構(gòu)成，通過模擬數(shù)字/算法處理形成再通過控制電壓的方式將主板信息傳遞至每個(gè)像素，進(jìn)而形成畫面。對MiniLED背光來說，LED芯片串聯(lián)數(shù)量增多導(dǎo)致單顆芯片提供的壓降不足，因此所需的驅(qū)動(dòng)IC數(shù)量大幅增加，拉高了驅(qū)動(dòng)IC的成本占比。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13圖18：顯示模組及驅(qū)動(dòng)芯片結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)IC主要由中國大陸廠商、中國臺(tái)灣廠商及韓系廠商供應(yīng)，整體看中國大陸廠商的份額尚有較大提升空間。據(jù)DISCIEN，2022年TV驅(qū)動(dòng)IC市場頭部企業(yè)為中國臺(tái)灣的聯(lián)詠科技（20.9%）、韓系的LXSemicon（19.9%中國大陸頭部廠商份額基本在6%-8%，合計(jì)份額達(dá)到19.3%。圖19：2022年TV驅(qū)動(dòng)IC各公司市場份額情況注：標(biāo)“*”為中國大陸企業(yè)驅(qū)動(dòng)IC環(huán)節(jié)主要通過中國大陸生產(chǎn)替代配合由PM向AM驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)換完成降本。當(dāng)前主要有PM（PassiveMatrix）和AM（ActiveMatrix）兩種驅(qū)動(dòng)模式，現(xiàn)階段采用較多的是PM方案，但隨著分區(qū)增多會(huì)出現(xiàn)布線困難、IC數(shù)量過多等問題，難以在成本與性能間取得平衡，AM驅(qū)動(dòng)方案采用燈驅(qū)合一架構(gòu)，可將驅(qū)動(dòng)IC和LED芯片貼在同一側(cè)，搭配單層基板，可以配合減少PCB板的用料，實(shí)現(xiàn)降本。此外，上文已提及TV驅(qū)動(dòng)IC大陸企業(yè)占有率約在20%左右，中國大陸企業(yè)生產(chǎn)替代仍有充足空間，近年如華源智信、顯芯科技等優(yōu)秀的大陸企業(yè)突破了AM芯片的生產(chǎn)，為MiniLED產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供保障。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14表4：AM、PM驅(qū)動(dòng)方案優(yōu)劣對比劣勢基板的材料、面積、層數(shù)影響其性能表現(xiàn)，目前MiniLED背光主流方案仍是PCB板。PCB板全稱PrintedCircuitBoard，主要用于搭建電子電路，TV中使用的主要有PCB板及玻璃基板。PCB板產(chǎn)業(yè)全流程體系成熟，是目前主流的背板方案。玻璃基板憑借平整度高、線寬線距、耐熱性好等優(yōu)勢有望成為替代方案，但由于玻璃易碎裂的性質(zhì)，受制于生產(chǎn)良率較低，成本偏高的緣故尚未大規(guī)模應(yīng)用。PCB材料成本降低空間有限，基板環(huán)節(jié)降本思路集中在減少材料用量及轉(zhuǎn)向玻璃基板等角度。PCB板市場參與者眾多，全球供應(yīng)格局分散，MiniLED電視對PCB板的要求顯著高于普通電視，進(jìn)口比例依然較高。從成本上看，PCB板價(jià)格已經(jīng)基本逼近材料成本，PCB上游降本空間有限，主流的降本思路包括：1）采用如魚骨狀、燈條狀的PCB板，減少材料的直接用量。2）玻璃基板的綜合性能及理論成本要低于PCB，由PCB轉(zhuǎn)向玻璃基板方案。3）進(jìn)一步提升國產(chǎn)比率。圖20：異形PCB板示意背光模組成本顯著高于普通LCD電視，以65寸120HzUHDMini電視為例，其行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15背光模組總成本約為240美金，約占整個(gè)面板成本的54%，是MiniLED電視降本的重點(diǎn)。圖21：65寸Mini電視背光模組約占面板總成本的54%上文我們已對芯片、封裝、模組等環(huán)節(jié)降本路線及降本邏輯進(jìn)行探討，基于以上提及的降本路徑，我們以65寸Mini背光電視為例，對其背光模組降本進(jìn)行詳為方便計(jì)算，本測算以1000分區(qū)的65寸Mini電視為樣本。兩顆燈珠，滲透率70%。假設(shè)通用方案下優(yōu)化30%芯片使用數(shù)量。年降約40%，拉長周期看4年年化降幅為30%，考慮到芯片成本近些年已大幅降低，我們保守假設(shè)至25年期間年降10%。片，芯片價(jià)格8元/k組，考慮封裝/固晶后芯片環(huán)節(jié)總成本約為10020%。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16.近三年驅(qū)動(dòng)IC價(jià)格出現(xiàn)了大幅下降，我們認(rèn)為其主要受供需關(guān)系影響，如2021年“缺芯潮”造成了驅(qū)動(dòng)IC價(jià)格大幅提升。整體看驅(qū)動(dòng)IC行業(yè)較為成熟，PM驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)比例較高，其BOM成本下降空間有限。目前AM方案驅(qū)動(dòng)IC價(jià)格高于PM方案，但成本隨方案成熟度提升持續(xù)下降，考慮到AM滲透率在不斷升高，綜合考量下我們假設(shè)兩方案平均價(jià)格維持在2022年水平不變。對應(yīng)驅(qū)動(dòng)IC成本約為100元。3）基板環(huán)節(jié)：據(jù)行家說，當(dāng)前基板環(huán)節(jié)占65寸MiniLED電視成本的38%。元曾提出的方案，用料降至原本的60%。假設(shè)500以下低分區(qū)方案的MiniLED產(chǎn)品采用成本較低的鋁基板占比達(dá)到30%，玻璃基板方案尚處于應(yīng)用初期，暫不計(jì)占比。.PCB板行業(yè)成熟度高，價(jià)格已經(jīng)接近用料成本，我們假定FR4及鋁基PCB板價(jià)格保持在2023年水平不變。板價(jià)格120元/㎡，滲透率70%，對應(yīng)65寸Mini背光模組成本為4）Mini背光模組總成本：我們假設(shè)其他材料環(huán)節(jié)占比穩(wěn)在10%。綜上，根據(jù)我們的假設(shè)及測算，2025年65寸MiniLED電視背光模組平均總成本有望下探至358元左右，考慮到LED廠20%-30%的毛利空間，平均出廠價(jià)格有望下探至約430-465元。5）終端出廠總成本：據(jù)DSCC，65寸Mini面板opencell成本為205美元，面板環(huán)節(jié)較為成熟，假設(shè)規(guī)模效應(yīng)下面板（opencell）成本同方向降低10%，則含背光模組的千分區(qū)Mini面板25年總成本有望降至1860-1900元左右。近五年TCL及海信視像整體毛利率在15%-20%左右，考慮到MiniLED電視定位偏高端，我們估計(jì)終端廠MiniLED電視毛利率或在20%-25%區(qū)間，據(jù)此估算65寸千分區(qū)MiniLED電視2025年出廠價(jià)有望下探至2100-2200元左右。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17背光模組環(huán)節(jié)本占比背光模組環(huán)節(jié)本占比核心價(jià)格總成本表5：65寸MiniLED電視背光模組降本測算價(jià)格40%分區(qū)數(shù)：1000/k組-/通道/通道/通道動(dòng)-基板40%/㎡--合計(jì)行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告184504503機(jī)遇：看好MiniLED催化LCD升級(jí)替換需求，MiniLED電視或已步入放量前夕價(jià)格是MiniLED電視滲透率提升最敏感的因子，MiniLED電視或已步入放量前夕。我們認(rèn)為MiniLED電視滲透率提升的動(dòng)力來自于：1）換機(jī)需求成為我國TV市場銷量主要構(gòu)成的背景下，消費(fèi)者體驗(yàn)過更優(yōu)秀的畫質(zhì)及觀看體驗(yàn)后大概率會(huì)保持甚至提升對顯示效果的追求。2）供應(yīng)鏈及終端均表現(xiàn)出將MiniLED電視產(chǎn)品推廣至走量價(jià)位帶的意愿，或從供給側(cè)帶動(dòng)本次升級(jí)。MiniLED電視滲透率對價(jià)格敏感度測算邏輯：不同尺寸的MiniLED電視消費(fèi)者對價(jià)格敏感度不同，由于我國MiniLED電視市場缺乏分尺寸權(quán)威銷量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，此處我們采用全球維度數(shù)據(jù)代替。近幾年全球電視出貨量基本穩(wěn)在2億臺(tái)左右，我們以各尺寸全球TV面板出貨量為基數(shù)計(jì)算Mini電視滲透率；價(jià)格方面，以我國市場價(jià)格降幅類比全球MiniLED電視成本降幅，以22Q3、23Q3均價(jià)為例計(jì)算各尺寸22-23年MiniLED電視均價(jià)降幅，結(jié)合期間滲透率提升的幅度，得到55、65、75+尺寸對價(jià)格的敏感系數(shù)。MiniLED電視銷量預(yù)測：基于2.2章節(jié)我們對Mini背光模組及整機(jī)成本的降本測算，規(guī)模效應(yīng)及方案成熟度提高的趨勢下，假設(shè)價(jià)格同方向略降10%，測算得23-25年MiniLED電視終端價(jià)格或存在24.8%的降幅空間，對應(yīng)55、65、75+滲透率有望升至5.4%、9.1%、18.1%。我國TV銷量仍在探底過程中，出于審慎性考慮，即使在中性偏悲觀假設(shè)下，我國電視25年銷量下滑至3200萬臺(tái)，對應(yīng)Mini電視總銷量仍有望達(dá)到276萬臺(tái)，相較于2023年出貨量存在2倍以上的成長空間。表6：MiniLED電視價(jià)格敏感度及銷量測算加權(quán)均加權(quán)均價(jià)降幅價(jià)格敏價(jià)格敏感度滲透率滲透率滲透率均價(jià)滲透率變化銷量穩(wěn)態(tài)穩(wěn)態(tài)出貨量Mini滲國Mini銷量預(yù)測4800-----245424.7%4.0%4533848-------總計(jì)行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告192025-2027年全球MiniLED電視背光模組市場規(guī)模有望達(dá)到78、101、126億元，期間CAGR有望達(dá)到28.3%。假設(shè)26、27年Mini電視滲透率同方向、同幅度增長，則2025、2026、2027年全球MiniLED電視滲透率達(dá)到8.6%、11.9%、15.2%，以出貨量最大的65寸產(chǎn)品出廠價(jià)格為均價(jià)假設(shè)，在2.2環(huán)節(jié)降本測算基礎(chǔ)上若26、27年受益于規(guī)模效應(yīng)成本分別下降5%、2%，對應(yīng)MiniLED電視市場規(guī)模有望達(dá)到366、481、602億元，其中背光模組市場規(guī)模有望達(dá)到77、101、126億元，25-27年期間CAGR達(dá)28.3表7：MiniLED背光電視產(chǎn)業(yè)規(guī)模測算778）（行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20封裝/模封裝/模組4產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的梳理我國企業(yè)基本覆蓋了MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈的全鏈條、全環(huán)節(jié)。芯片環(huán)節(jié)集中度較高，Mini芯片對設(shè)備精度、制程要求更高，現(xiàn)金流充裕、產(chǎn)線投入早及產(chǎn)能儲(chǔ)備充足的龍頭企業(yè)或更易取得先發(fā)優(yōu)勢。封裝/模組環(huán)節(jié)資金、技術(shù)門檻低于芯片環(huán)節(jié)，格局相對分散，COB封裝目前毛利較高，憑借低OD值有望成為中高端MiniLED電視首選，COB封裝直通率、良率更高的企業(yè)或有望提前鎖定終端客戶，建立護(hù)城河。終端廠商方面，MiniLED電視是傳統(tǒng)LCD電視的升級(jí)，采用了較前端的新顯示技術(shù)，消費(fèi)者或更傾向于選擇品牌影響力強(qiáng)、產(chǎn)品性能穩(wěn)定及供應(yīng)鏈可靠的終端品牌，具備相對完善的MiniLED產(chǎn)品矩陣及顯示技術(shù)支撐的龍頭品牌或更易提前占領(lǐng)消費(fèi)者心智。表8：MiniLED電視產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的梳理歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）相關(guān)業(yè)務(wù)2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E戶營收（億元）標(biāo)的名稱量出貨能力----------聚燦光電聚飛光電---------聚飛光電---------兆馳股份9本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21裝生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將繼續(xù)提升。海信視像海信視像8行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告225投資建議MiniLED技術(shù)在TV場景的適配性較強(qiáng)，有望成為電視顯示技術(shù)升級(jí)的優(yōu)選方案，2023年在我國終端廠與上游產(chǎn)業(yè)鏈的共同推動(dòng)下，Mini電視出貨量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，考慮到Mini產(chǎn)業(yè)鏈的降本潛力仍有充分挖掘空間，在我國電視出貨量不斷磨底的背景下，終端廠亦有較強(qiáng)意愿借助MiniLED概念“推新賣高”，有望共同帶動(dòng)MiniLED電視產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣，品牌端推薦海信視像、建議關(guān)注TCL電子，產(chǎn)業(yè)鏈端建議重點(diǎn)關(guān)注兆馳股份。行業(yè)專題研究/家電本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告236風(fēng)險(xiǎn)提示1）面板價(jià)格波動(dòng)。面板仍是電視主要成本構(gòu)成因素之一，面板價(jià)格的超預(yù)期波動(dòng)可能會(huì)對電視產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)造成較大影響。2）降本進(jìn)程不及預(yù)期。MiniLED背光模組涉及芯片、封裝、驅(qū)動(dòng)IC等多個(gè)環(huán)節(jié)，本文測算中以MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈參與者提出的降本方案落地進(jìn)程及節(jié)奏符合預(yù)期為前提，若降本節(jié)奏延緩可能會(huì)對終端出貨量造成一定負(fù)面影響。3）行業(yè)競爭加劇。MiniLED電視產(chǎn)業(yè)目前處于行業(yè)發(fā)展早期，若市場對新技術(shù)及新產(chǎn)品接受度較高，可能會(huì)吸引品牌方加快布局，競爭加劇下或壓制MiniLED電視單品的盈利能力。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24插圖目錄圖1：普通LED背光、MiniLED背光及小間距直顯產(chǎn)品應(yīng)用對比 3圖2：TCL23年MiniLED電視新品價(jià)格區(qū)間顯著下探 5圖3：2023年我國M