2024年新型城鎮(zhèn)化與醫(yī)藥行業(yè)分析報(bào)告

2024年新型城鎮(zhèn)化與醫(yī)藥行業(yè)分析報(bào)告目錄一、新型城鎮(zhèn)化重點(diǎn)在縣市級(jí)中小城市 PAGEREFToc354832586\h3二、城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)基層醫(yī)藥市場擴(kuò)容 PAGEREFToc354832587\h6三、診療能力提升利好上游醫(yī)療器械行業(yè) PAGEREFToc354832588\h8四、醫(yī)藥企業(yè)渠道下沉才能贏得市場 PAGEREFToc354832589\h11五、富貴逼人引發(fā)基層醫(yī)療市場需求變化 PAGEREFToc354832590\h15六、投資建議 PAGEREFToc354832591\h18一、新型城鎮(zhèn)化重點(diǎn)在縣市級(jí)中小城市城鎮(zhèn)化指的是農(nóng)村人口和非農(nóng)產(chǎn)業(yè)不斷由農(nóng)村向城鎮(zhèn)地區(qū)集中的社會(huì)經(jīng)濟(jì)過程，其核心在于人口就業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化過程和城鄉(xiāng)空間社區(qū)結(jié)構(gòu)的變遷過程，本質(zhì)特征主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是農(nóng)村人口在空間上的轉(zhuǎn)換；二是非農(nóng)產(chǎn)業(yè)向城鎮(zhèn)聚集；三是農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力向非農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移。城鎮(zhèn)化是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的必然趨勢，同時(shí)也是擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)增長的持久動(dòng)力。在國際經(jīng)濟(jì)整體增速放緩、我國經(jīng)濟(jì)增長形勢面臨較大的壓力的大背景下，2024年，我國新政府重點(diǎn)啟動(dòng)以新型城鎮(zhèn)化為代表的發(fā)展策略，推動(dòng)國內(nèi)保持投資力度并擴(kuò)大內(nèi)需，以實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我們理解，新型城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵在于人口的城鎮(zhèn)化，未來我國人口轉(zhuǎn)移的重點(diǎn)將更多在于“融入”而非“進(jìn)入”。過去30年，伴隨我國改革開放進(jìn)程，我國城市的繁榮吸納了大量勞動(dòng)力，早期農(nóng)民工紛紛涌入城市，在消化了農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的同時(shí)，也以低成本支持了工業(yè)化生產(chǎn)和城市化建設(shè)。但是，長期以來，進(jìn)城農(nóng)民工很少能夠通過落戶方式徹底轉(zhuǎn)為市民，其在勞動(dòng)報(bào)酬、子女就學(xué)、公共衛(wèi)生、住房租購以及醫(yī)療、失業(yè)、養(yǎng)老等社會(huì)保障方面難以與城鎮(zhèn)居民享有同等待遇。三十多年過去了，我國農(nóng)民工群體的代際更替發(fā)生根本性的變化，80年之后出生的新生代農(nóng)民工逐漸成為外出農(nóng)民工的主體。同早期農(nóng)民工相比，新生代農(nóng)民工文化素質(zhì)整體較高，而且，大多數(shù)人不再“亦工亦農(nóng)”，而是純粹從事二、三產(chǎn)業(yè)，就業(yè)主要集中在制造業(yè)，客觀上已無法回歸農(nóng)村，同時(shí)，基于自身閱歷和切身體驗(yàn)，他們對子女受教育的期望較高，進(jìn)城意愿強(qiáng)烈，是現(xiàn)階段我國城鎮(zhèn)化人口轉(zhuǎn)移的主力軍。從地域角度來看，首先，我國一、二線城市嚴(yán)格的戶籍、社保、入學(xué)管理制度在一定程度上限制了新生代農(nóng)民工群體的融入；其次，一、二線城市居高不下的房價(jià)以及巨大的生活成本壓力也增加了他們?nèi)谌氲碾y度。近幾年，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國中西部及三、四線城市的制造業(yè)正在快速興起，提供了更多的勞動(dòng)就業(yè)機(jī)會(huì)，吸引城市務(wù)工人員逐步回流。我們認(rèn)為，同大城市相比較，以縣、市級(jí)為代表的基層中小城市人口壓力較小，在戶籍制度、醫(yī)保制度改革、土地制度等方面的回旋余地較大，因此，在經(jīng)濟(jì)條件、打工地點(diǎn)、子女教育、父母養(yǎng)老等因素的影響下，中小城市對新生代農(nóng)民工的吸引力正在逐步增大，未來將會(huì)是我國新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展重心。二、城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)基層醫(yī)藥市場擴(kuò)容按照發(fā)達(dá)國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，城鎮(zhèn)化率在30-70%期間是加速發(fā)展時(shí)期，我國現(xiàn)階段正處于城鎮(zhèn)化加速發(fā)展時(shí)期，2024-2024年國內(nèi)城鎮(zhèn)化率由39.1%提高至52.6%，城鎮(zhèn)人口年均增長約2024萬。今年3月7日，廣東省率先公布了《廣東省城鎮(zhèn)化發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，依據(jù)規(guī)劃要求，“十四五”期間，全省城鎮(zhèn)化率每年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)左右，2024年達(dá)70%。我們參照廣東省每年城鎮(zhèn)化率計(jì)算，預(yù)計(jì)未來幾年的時(shí)間里，全國每年新增城鎮(zhèn)人口將保持在1000萬人以上，城鎮(zhèn)人口的提升勢必將會(huì)帶動(dòng)我國醫(yī)療市場擴(kuò)容。目前，由于我國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的存在，使得城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民在收入上存在有較大的差距，并反映在其醫(yī)療保健費(fèi)用支出方面，2024年我國城鎮(zhèn)居民人均衛(wèi)生保健支出為968.98元，而同期農(nóng)村居民人均支出僅為436.75元，不足同期城鎮(zhèn)居民的一半?？紤]到個(gè)人支付部分的杠桿撬動(dòng)作用，城鄉(xiāng)居民實(shí)際衛(wèi)生費(fèi)用差距更為明顯，衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2024年我國城市和農(nóng)村居民的人均衛(wèi)生費(fèi)用分別為2315.5和666.3元。差距即為增長潛力，預(yù)計(jì)隨著農(nóng)村居民向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，其醫(yī)療需求有望呈現(xiàn)大規(guī)模增長，我們保守估計(jì)新型城鎮(zhèn)將會(huì)為我國醫(yī)療市場每年新增近200億需求，且主要集中釋放在以縣、市級(jí)為首的基層中小城市。此外，受經(jīng)濟(jì)、文化和法律等多種因素的影響，傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老仍然在我國農(nóng)村養(yǎng)老保障模式中處于主導(dǎo)地位，在目前我國農(nóng)村家庭結(jié)構(gòu)“2+2”甚至“2+1”特征明顯情況下，城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推動(dòng)了農(nóng)村勞動(dòng)力人口持續(xù)向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，部分老年人口也將隨之定居城鎮(zhèn)，這也是未來長期驅(qū)動(dòng)我國基層中小城市醫(yī)療市場擴(kuò)容的重要因素。三、診療能力提升利好上游醫(yī)療器械行業(yè)城鎮(zhèn)化進(jìn)程驅(qū)動(dòng)我國基層醫(yī)療市場需求持續(xù)釋放，為了適應(yīng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的需要，政府將會(huì)推動(dòng)醫(yī)療供給擴(kuò)容。從目前來看，政府推動(dòng)醫(yī)療擴(kuò)容的途徑主要有兩種，一是提高公立醫(yī)院的供給能力及診療能力，二是鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)增加供給，但我們認(rèn)為，受就醫(yī)觀念、消費(fèi)能力的影響，短期內(nèi)，基層公立醫(yī)院仍將會(huì)是居民診療的首要選擇，縣級(jí)醫(yī)院面臨歷史性的發(fā)展機(jī)遇。縣級(jí)醫(yī)院是我國農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生三級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（縣、鄉(xiāng)、村）的龍頭，同時(shí)也是聯(lián)系農(nóng)村和城市之間的樞紐，覆蓋服務(wù)人口超過9億，在我國基層醫(yī)療衛(wèi)生體系中具有舉足輕重的地位。衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全國2024個(gè)縣（縣級(jí)市）共設(shè)有縣級(jí)醫(yī)院10337所，擁有床位數(shù)148.5萬張，在全國醫(yī)院總數(shù)和床位總數(shù)中所占的比重分別為47%和40%，2024年縣級(jí)（含縣級(jí)市）醫(yī)院全年診療7.6億人次，入院治療4995.3萬人，分別占當(dāng)年醫(yī)院總診療人次、入院人數(shù)的34%和46%。事實(shí)上，近幾年在基本醫(yī)保體系尤其是新農(nóng)合覆蓋面不斷擴(kuò)大的推動(dòng)下，我國縣級(jí)基層醫(yī)院紛紛通過擴(kuò)建提高醫(yī)療供給能力，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國一、二級(jí)醫(yī)院的病床利用率尚未達(dá)到飽和狀態(tài)。但是整體上來看，當(dāng)前我國衛(wèi)生事業(yè)“基層不強(qiáng)、小病大看”的狀況并未得到根本性的改變，因此多項(xiàng)醫(yī)改政策直指要提高基層醫(yī)療服務(wù)水平，2024年《關(guān)于縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的意見》中明確提出要“力爭使縣內(nèi)就診率提高到90%左右，基本上實(shí)現(xiàn)大病不出縣”。一方面，在我國“?；?、強(qiáng)基層、建機(jī)制”的新醫(yī)改背景下，各級(jí)財(cái)政勢必加大針對基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的投資扶持力度；另一方面，公立醫(yī)院改革取消了縣級(jí)醫(yī)院藥品加成收入，管理層通過擴(kuò)大供給、提高診療水平吸引患者以實(shí)現(xiàn)增收的動(dòng)力十足，預(yù)計(jì)未來幾年借助于城鎮(zhèn)化的契機(jī)，我國縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力有望得到大幅提升?；鶎俞t(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力的提升離不開醫(yī)療器械的升級(jí)，無疑將對上游器械行業(yè)形成重大利好。目前，我國相當(dāng)一部分基層醫(yī)院存在有醫(yī)療器械配置檔次偏低、裝備水平老化的現(xiàn)象，全國工商聯(lián)醫(yī)藥業(yè)商會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，全國17.5萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)擁有的醫(yī)療儀器和設(shè)備中，有15%左右為上世紀(jì)70年代前后的產(chǎn)品，而另外60%也是80年代中期以前的產(chǎn)品，整體上面臨更新?lián)Q代的需求。近期有媒體報(bào)道，財(cái)政部在地方調(diào)研時(shí)指出，要進(jìn)一步加大財(cái)政投入，落實(shí)政府對醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的基本建設(shè)、設(shè)備購置等硬件投入，這將會(huì)對基層醫(yī)院醫(yī)療器械的升級(jí)換代起到積極的推動(dòng)作用。我們認(rèn)為，未來隨著我國城鎮(zhèn)化程度的深入，縣級(jí)醫(yī)院將面臨更為廣泛的醫(yī)療需求，對設(shè)備配置的全面性也將會(huì)有更高的要求，目前，我國縣級(jí)醫(yī)院的醫(yī)療器械配置主要偏向于體外診斷，對于治療性設(shè)備普及水平較低，未來圍繞重大疾病防治和臨床診療需要，該領(lǐng)域?qū)?huì)是行業(yè)增長的重點(diǎn)。四、醫(yī)藥企業(yè)渠道下沉才能贏得市場自2024年新醫(yī)改實(shí)施以來，我國基本醫(yī)療保障覆蓋面不斷擴(kuò)大，保障水平持續(xù)提高，以新農(nóng)合為例，2024年，全國新農(nóng)合的參合人口達(dá)到8.05億人，參合率為98%，人均籌資水平由2024年的96.3元提高到300元左右，政策內(nèi)住院費(fèi)用報(bào)銷比例在75%左右。基本醫(yī)保體系的建立和完善有效的促使了我國基層居民的醫(yī)療需求的釋放，是當(dāng)前推動(dòng)我國醫(yī)藥行業(yè)快速增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。我們以為未來我國醫(yī)藥市場的增量主要來源于以縣市級(jí)中小城市為首的基層市場，對于生產(chǎn)企業(yè)來說，只有將營銷渠道下沉，加大基層市場開拓力度才能分享行業(yè)的政策紅利，在這種情況下，入選國家基藥目錄或地方增補(bǔ)目錄，將有助于企業(yè)進(jìn)入基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購體系，實(shí)現(xiàn)對全國91萬多家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的廣覆蓋，進(jìn)而敲開基層市場的大門。3月15日，我國2024年版基本藥物目錄公布，新目錄包含化學(xué)藥品和生物制品317種，中成藥203種，合計(jì)520種藥品，涉及劑型850余個(gè)、規(guī)格1400余個(gè)。新目錄將于5月1日正式實(shí)施，與2024年版本相比較，新目錄增加223個(gè)品種，并將抗腫瘤用藥、血液病用藥、兒科用藥等增列其中。根據(jù)配套文件要求，2024年基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)將全部配備使用基本藥物；二級(jí)醫(yī)院基本藥物使用量和銷售額都應(yīng)達(dá)到40%-50%，其中縣級(jí)醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)縣的二級(jí)醫(yī)院應(yīng)達(dá)到50%左右；三級(jí)醫(yī)院基本藥物銷售額要達(dá)到25%-30%。我國縣級(jí)醫(yī)院多數(shù)為二級(jí)醫(yī)院，此前各地基藥配備比例基本上在30-35%左右，基藥配備比例的提高無疑將進(jìn)一步侵蝕基層醫(yī)療市場上非基藥品種的市場空間，從而帶動(dòng)基藥市場的快速擴(kuò)容，對上游生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的利好。但是，進(jìn)入基藥目錄并不意味著萬事大吉，我國政府實(shí)施基本藥物制度以緩解看病貴的意圖明顯，從2024年的經(jīng)驗(yàn)來看，進(jìn)入基藥目錄首先意味著降價(jià)，2024版基藥目錄發(fā)布后，總計(jì)2349個(gè)規(guī)格的基藥中有45%被調(diào)低價(jià)格，平均降價(jià)幅度為12%，終端市場上基本藥物的價(jià)格平均下降30%以上。在當(dāng)前基藥數(shù)量擴(kuò)增、醫(yī)?；饓毫υ龃蟮那闆r下，未來基本藥物價(jià)格持續(xù)下降將會(huì)是必然的趨勢；其次，政府集中采購導(dǎo)致市場競爭力度加大，尤其是生產(chǎn)廠家眾多的基藥品種，在國內(nèi)基藥招標(biāo)制度沒有發(fā)生根本性改變的前提下，藥品價(jià)格依舊是決定企業(yè)能否中標(biāo)的關(guān)鍵因素之一，生產(chǎn)企業(yè)為了搶取更多的市場份額，競爭將會(huì)更為激烈。相對而言，獨(dú)家品種的經(jīng)營往往具有市場壟斷性，競爭優(yōu)勢明顯，雖然存在有一定的降價(jià)預(yù)期，但由于市場上缺乏可比標(biāo)準(zhǔn)，因此企業(yè)對政府議價(jià)能力較強(qiáng)，可以通過“以量補(bǔ)價(jià)”的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，有望成為基藥市場擴(kuò)容的最大受益者。新版國家基本藥物目錄對入選藥物劑型規(guī)格進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化，在不考慮劑型規(guī)格差異化的前提下，12年版本的基藥目錄中合計(jì)擁有138個(gè)獨(dú)家品種（劑型），在保留09版的52個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，新增80多個(gè)獨(dú)家品種（劑型），且主要集中在中成藥領(lǐng)域，涉及廣州藥業(yè)、中新藥業(yè)、康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、桂林三金、天士力等多家上市公司。我們認(rèn)為，隨著我國城鎮(zhèn)化深入，以縣市級(jí)醫(yī)院為首的基層將成為我國醫(yī)療市場持續(xù)增長的主要推動(dòng)力，因此加大基層市場的開拓力度將成為生產(chǎn)企業(yè)未來幾年發(fā)展的關(guān)鍵。相比較而言，獨(dú)家品種（劑型）的經(jīng)營具有市場壟斷性，放量增長預(yù)期明確，天士力、廣州藥業(yè)、中新藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、同仁堂、華潤三九等上市公司在09版目錄中就有獨(dú)家產(chǎn)品進(jìn)入，經(jīng)過三年的市場推廣實(shí)踐，擁有較為健全的基藥營銷團(tuán)隊(duì)，較為熟悉基藥獨(dú)家品種的游戲規(guī)則，有望推動(dòng)新進(jìn)品種的快速放量，而眾生藥業(yè)、沃華醫(yī)藥、桂林三金等新近企業(yè)，市場增長空間更為廣闊，入選產(chǎn)品在公司營業(yè)收入中占比較高，業(yè)績彈性較大。五、富貴逼人引發(fā)基層醫(yī)療市場需求變化富貴病又稱“現(xiàn)代文明病”，是人們進(jìn)入現(xiàn)代文明社會(huì)，生活富裕后，吃得好、吃得精，營養(yǎng)過剩，活動(dòng)量減少，從而產(chǎn)生的一些非傳染性的流行病學(xué)，如：糖尿病、肥胖、腸道癌、高血脂、動(dòng)脈粥樣硬化、冠心病、腦中風(fēng)、痛風(fēng)等。一般來說，富貴病的發(fā)病率主要同人們的生活方式密切相關(guān)，長期以來，我國城鄉(xiāng)居民的生活水平存在較大差異，其健康狀況、患病類型同樣也存在明顯區(qū)別，衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，城市居民在富貴病等非傳染慢性疾病方面的發(fā)病率要遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民，以糖尿病為例，2024年我國城市居民糖尿病平均患病率為10.7‰，而同期農(nóng)村居民的平均患病率則為4.8‰。在衛(wèi)生部2024年公布的《慢性病防治中國專家共識(shí)》明確指出，我國現(xiàn)有超過2億高血壓患者、1.2億肥胖患者、9700萬糖尿病患者、3300萬高膽固醇血癥患者，其中65%以上為18-59歲的勞動(dòng)力人口，由慢性病造成的疾病負(fù)擔(dān)占我國總疾病負(fù)擔(dān)的70%。未來隨著我國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，越來越多的農(nóng)村人口將被轉(zhuǎn)移到城市，其生活方式、生活習(xí)慣也將逐步向原城市居民看齊，再加上受城市水質(zhì)污染、食品污染、空氣污染等不良環(huán)境因素的影響，預(yù)計(jì)在原城市居民中所高發(fā)的富貴病將會(huì)迅速向新增人群蔓延，從而帶動(dòng)基層醫(yī)療市場需求變化。截止到2024年，我國已經(jīng)初步建立了覆蓋全國城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療保障體系，提高保障水平將成為下一步醫(yī)改工作的重點(diǎn)。12年8月，國家發(fā)展改革委、衛(wèi)生部、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、民政部、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于開展城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)工作的指導(dǎo)意見》，明確只要基本醫(yī)保報(bào)銷后自付部分超過當(dāng)?shù)厝司杖?，參保（合）人可再次?bào)銷，實(shí)際報(bào)銷比例不低于50%，旨在通過建立多層次醫(yī)療保障機(jī)制，進(jìn)一步緩解我國居民“看病貴”及“因病返貧”的現(xiàn)實(shí)社會(huì)現(xiàn)狀。目前，青海、山東、安徽、浙江、廣西、遼寧等多個(gè)省份已出臺(tái)方案，落實(shí)指導(dǎo)意見，以青海省為例，實(shí)施細(xì)則要求：全省參保參合的城鄉(xiāng)居民住院費(fèi)用按現(xiàn)行醫(yī)保政策規(guī)定報(bào)銷后，個(gè)人自負(fù)部分達(dá)到起伏線5000元的，納入大病醫(yī)療保險(xiǎn)，按實(shí)際發(fā)生的醫(yī)療費(fèi)用進(jìn)行報(bào)銷。按照“基本醫(yī)保+大病醫(yī)療保險(xiǎn)+醫(yī)療救助”方式，使城鄉(xiāng)居民住院費(fèi)實(shí)際支付比例達(dá)到80%；民政救助對象住院費(fèi)用實(shí)際支付比例達(dá)到90%，由民政部門按相關(guān)醫(yī)療救助政策兌現(xiàn)。與此同時(shí)，衛(wèi)生部發(fā)布消息，13年我國農(nóng)村醫(yī)療保障的重點(diǎn)將向大病轉(zhuǎn)移，肺癌、胃癌、Ⅰ型糖尿病等20種疾病全部納入大病保障范疇，大病患者住院費(fèi)用實(shí)際報(bào)銷比例不低于70%，最高可達(dá)到90%。我們認(rèn)為，隨著農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，生活方式的轉(zhuǎn)變將推動(dòng)富貴病為首的慢性病呈現(xiàn)高發(fā)趨勢，再加上城鎮(zhèn)醫(yī)療體系較農(nóng)村相對完善，慢性疾病的檢出率也有望得到明顯提升，在我國大病醫(yī)保政策逐步落實(shí)消除城鄉(xiāng)居民后顧之憂的情況下，圍繞慢性病領(lǐng)域的醫(yī)療需求釋放將是我國未來基層醫(yī)療市場發(fā)展的重要趨勢。六、投資建議新型城鎮(zhèn)化是我國新一屆政府的重要施政方針，隨著其深入推進(jìn)，越來越多的農(nóng)村人口將會(huì)被集中在以縣市級(jí)為代表的基層中小城市，在此基礎(chǔ)上帶來的醫(yī)療市場擴(kuò)容將會(huì)是我國未來幾年醫(yī)藥市場增長的關(guān)鍵因素，我們基于對新型城鎮(zhèn)化的理解和判斷，重點(diǎn)推薦三類公司：1、受益于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療能力提升，如：和佳股份、迪安診斷、榮尚醫(yī)療；2、受益于基層基藥市場擴(kuò)容，如：天士力、中新藥業(yè)、眾生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、華潤三九、恒瑞醫(yī)藥；3、受益于富貴病等慢性病發(fā)病率上升，如：通化東寶、昆明制藥、利德曼。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會(huì)影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬