華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5

華南理工-財(cái)務(wù)管理MBA課件-01EMBA財(cái)務(wù)52024/3/12華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5

在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前，我對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的理解是空洞的，只認(rèn)為它是一種快速籌資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的方法；現(xiàn)在我明白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此，作為一個(gè)企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化，及時(shí)做出反映，主動(dòng)地利用投融資決策通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收益，或有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

——摘自一位MBA學(xué)員的財(cái)務(wù)管理考試卷華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5一個(gè)有趣的例子

以下三個(gè)公司除負(fù)債率外，其它情況均相同，求：兩公司自有資金稅后利潤(rùn)率

1、當(dāng)資金利潤(rùn)率是15%

2、當(dāng)資金利潤(rùn)率是5%

B公司

負(fù)債50%自有資金：100借入資金：100利率是10%

A公司

沒(méi)有負(fù)債自有資金：200借入資金：0

C公司

負(fù)債75%自有資金：50借入資金：150利率是10%華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5美國(guó)大公司的融資現(xiàn)象：1984年—1990年，發(fā)行大量的新債，得到的資金用于贖回公司的股票；1990年—1994年，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，得到的資金用于償還債務(wù)；而94年以后，各公司一方面發(fā)放股利，另一方面又大量借債，得到的資金用于贖回公司的股票；從賬面價(jià)值看，負(fù)債比率大大上升，但從市場(chǎng)價(jià)值看，負(fù)債比率大大降低。華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5分析：與70年代相比，美國(guó)公司在80年代更傾向提高公司的杠桿比率，而90年代初又呈現(xiàn)出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，改變它們的資本結(jié)構(gòu)，努力降低80年代以來(lái)形成的高的財(cái)務(wù)杠桿。94年后又與80年代相似。美國(guó)經(jīng)濟(jì)1982.11—1990.6處于繁榮時(shí)期；1990.6—1991.3則處于蕭條時(shí)期（而勞動(dòng)力市場(chǎng)直到1994年上半年才完全恢復(fù)）。華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5資本成本資本成本的作用單項(xiàng)資本成本的計(jì)算1債券成本（名義、稅前、稅后）2優(yōu)先股成本3普通股成本4保留盈余成本綜合資本成本（加權(quán)平均的資本成本）加權(quán)邊際資本成本的確定華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5資本成本的作用比較籌資方案、方式評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果投融資決策的關(guān)鍵資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點(diǎn)華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5資本預(yù)算中重要參數(shù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本成本

決定Wi并影響Ki財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響著公司EPS的水平與變動(dòng)影響著公司EBIT的水平與變動(dòng)華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)51債券成本的計(jì)算例如：某公司發(fā)行期限為25年，債券票面利率為12%的債券，總價(jià)值1000萬(wàn)美元，

發(fā)行費(fèi)用率為3%，該公司適用的所得稅率為40%，該債券的成本是多少？名義成本？稅前成本？稅后成本？華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5債券的名義成本——債券持有人得到的收益率如何求債券持有人得到的收益率？思考：債券的名義成本與債券的票面利率哪個(gè)大？1債券成本的計(jì)算華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5債券的稅前成本——名義成本中沒(méi)有考慮到發(fā)行費(fèi)用，

若扣除，得到債券稅前成本，它大于名義成本則稅前成本K應(yīng)滿足：利用試錯(cuò)(插值)法求k1債券成本的計(jì)算華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5債券的稅后成本利息是稅前支付，可以節(jié)稅，即成本還可以降低。債券的稅后成本=債券的稅前成本*（1-T）注：1、公司有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅后成本公司若沒(méi)有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅前成本2、利息的節(jié)稅作用激勵(lì)公司更高地使用債券融資3、債券期限較長(zhǎng)，近似將其看作永續(xù)年金1債券成本的計(jì)算華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5

名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k2優(yōu)先股成本華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5普通股成本Kcs

求出Kcs若現(xiàn)金紅利以固定的年增長(zhǎng)率g遞增，則：（P0為發(fā)行價(jià)）或利用CAPM模型請(qǐng)見(jiàn)后附案例“百事可樂(lè)公司”3普通股成本華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)54保留盈余成本保留盈余，等于股東對(duì)企業(yè)追加投資，因此性質(zhì)同普通股，只是沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用故成本k：思考：長(zhǎng)期借款的成本？華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5綜合資本成本的計(jì)算

首先必須清楚：1、理想的資本結(jié)構(gòu)是什么？目前的資本結(jié)構(gòu)是什么？應(yīng)以什么方式融資？每種方式的融資規(guī)模是多少？2、每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本成本？華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5加權(quán)邊際資本成本的確定計(jì)算每種資本來(lái)源的成本；確定每種資本來(lái)源的融資百分比；計(jì)算資本邊際成本曲線上加權(quán)成本會(huì)上升的點(diǎn)；計(jì)算公司資本加權(quán)成本，當(dāng)融資額上升時(shí)這一結(jié)果會(huì)有所不同；構(gòu)造一個(gè)圖，該圖把未來(lái)投資機(jī)會(huì)的內(nèi)部收益率同資本加權(quán)邊際成本進(jìn)行對(duì)比，它可以指出哪個(gè)投資項(xiàng)目可以接受。華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5融資或投資規(guī)模資本成本或內(nèi)部收益率華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5第十五章杠桿效應(yīng)分析風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義經(jīng)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度、聯(lián)合杠桿度杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)決策、結(jié)構(gòu)、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系如何利用杠桿進(jìn)行預(yù)測(cè)、控制？如何識(shí)別杠桿？如何計(jì)算杠桿？杠桿的兩大作用？杠桿由什么決定？華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收入的波動(dòng)程度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：稅息前收益（EBIT）的波動(dòng)程度取決于兩個(gè)因素：1、銷售收入的波動(dòng)程度2、EBIT對(duì)銷售收入波動(dòng)的敏感度（經(jīng)營(yíng)杠桿的大小）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：每股收益（EPS）的波動(dòng)程度取決于兩個(gè)因素：1、EBIT的波動(dòng)程度2、EPS對(duì)EBIT波動(dòng)的敏感度（財(cái)務(wù)杠桿的大小）華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5討論

如何理解

決策、結(jié)構(gòu)、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)是什么？風(fēng)險(xiǎn)大小與哪些因素有關(guān)？哪些是可控的？杠桿大小與什么有關(guān)？F、I、D大小取決于什么？資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)取決于什么？投資決策，融資決策

華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5兩個(gè)案例的比較1、馬紹爾工業(yè)公司

——一個(gè)低負(fù)債的案例2、南加州愛(ài)迪生公司

——一個(gè)高負(fù)債的案例華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5試比較兩個(gè)案例中以下方面：在籌資、股利政策方面有何不同？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？資產(chǎn)的構(gòu)成？（有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所占比例？）領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)性？華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5資本結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo)——最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)2規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)3規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的決策方法華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)58.1融資組合設(shè)計(jì)要解決的問(wèn)題期限結(jié)構(gòu)各方式的比例結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)-流動(dòng)負(fù)債=資本結(jié)構(gòu)華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之一

——公司需交納所得稅并且存在破產(chǎn)的可能性

公司需交納所得稅——利息稅盾會(huì)影響公司的資本加權(quán)成本；并且增加公司的市場(chǎng)價(jià)值是否可以無(wú)限制地提高財(cái)務(wù)杠桿來(lái)增加公司的價(jià)值和降低資本成本呢？公司存在破產(chǎn)的可能性——輕：債權(quán)人的限制，借貸的困難，好項(xiàng)目的放棄。重：資產(chǎn)低價(jià)出售；清算成本。華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之二

——公司價(jià)值、代理成本、經(jīng)營(yíng)效率代理成本包括：1、激勵(lì)成本——基本工資、額外津貼、免費(fèi)使用公司的交通工具等2、（股東、債權(quán)人）監(jiān)控成本——審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、津貼的調(diào)整決策等對(duì)管理層的約束措施；債權(quán)人確保保護(hù)性條款得以遵守而導(dǎo)致的監(jiān)控成本。債務(wù)的顯性成本（稅盾）代理成本財(cái)務(wù)拮據(jù)成本

（包括一部分經(jīng)營(yíng)效率的犧牲）

華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之三

——代理成本、自由現(xiàn)金流公司管理層更愿意持有并控制公司的自由現(xiàn)金流；大量的自由現(xiàn)金流會(huì)導(dǎo)致公司管理層進(jìn)行不明智行動(dòng)。通過(guò)債券人還本付息的要求來(lái)減少管理層所控制的自由現(xiàn)金流；通過(guò)債權(quán)人的限制條款監(jiān)控公司管理層的行為；管理層在財(cái)務(wù)拮據(jù)和破產(chǎn)威脅下工作時(shí)，效率會(huì)提高。華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之四

——選擇順序理論

根據(jù)投資機(jī)會(huì)來(lái)調(diào)整紅利政策內(nèi)部融資外部融資債券可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股普通股有何不足？華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的決策方法EBIT—EPS分析比較杠桿比率

——如何尋找適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿范圍？比較資本成本法比較公司價(jià)值法唐納森方法在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理性估計(jì)的基礎(chǔ)上，設(shè)立目標(biāo)財(cái)務(wù)比率！華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5西方股利理論股利無(wú)關(guān)論股利相關(guān)論完善中的理論股利剩余理論MM理論假設(shè)排除論一鳥(niǎo)在手論稅賦差異論客戶效應(yīng)信息效應(yīng)代理費(fèi)用預(yù)期理論股利政策影響股利政策的因素法律限制資產(chǎn)流動(dòng)性盈利的可預(yù)測(cè)性所有權(quán)控制通貨膨脹傳播信息論現(xiàn)金股利股票分割及股票股利股票回購(gòu)股利政策的影響華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5完整市場(chǎng)論（MM理論）追隨者理論（客戶效應(yīng)）一鳥(niǎo)在手論傳播信息論稅賦差異論二、西方股利理論股利無(wú)關(guān)理論股利相關(guān)理論完善中的理論股利剩余論預(yù)期理論假設(shè)排除論華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5三、股利政策的分類按股利支付比率的高低分類按每股股利是否穩(wěn)定分類按股利支付方式分類華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5按股利支付比率的高低分類全部發(fā)放股利的政策高股利政策低股利政策不支付股利的政策華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5按每股股利是否穩(wěn)定分類穩(wěn)定的股利政策變動(dòng)的股利政策（定比例變動(dòng)）階梯式的股利政策穩(wěn)定加額外的股利政策華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5按股利支付方式分類純現(xiàn)金股利純股票股利現(xiàn)金加股票的股利（股票回購(gòu)）華南理工財(cái)務(wù)管理MBA課件01EMBA財(cái)務(wù)5影響股利政策的因素法律限制國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境通貨膨脹企業(yè)的融資環(huán)境市場(chǎng)的成熟程度企業(yè)所在的行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性企業(yè)的生命周期企業(yè)的投資機(jī)會(huì)盈利的可預(yù)測(cè)性所有權(quán)控制外部因素