證券投資學(xué)第九十章公司分析和組合管理

12三月2024證券投資學(xué)第九十章公司分析和組合管理第一節(jié)公司價值分析一、基于公司收益和現(xiàn)金流的估值方法1、相對估值法，又稱價格乘子法，是指股票價格與上市公司基礎(chǔ)會計數(shù)據(jù)的比例關(guān)系。市盈率（P/E），是指股票理論價值和每股收益的比例。市盈率與股市泡沫一般來說，市場平均市盈率的高低表示股價相對高低，能夠部分說明股市泡沫的大小，但市盈率不是股市泡沫的唯一表現(xiàn)。通常的做法是將市場平均市盈率與某一個可比市盈率比較，如美國股市的歷史平均市盈率或所謂的理論市盈率。市凈率，是指股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率，反映了市場對于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營能力的溢價判斷。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。市凈率的計算方法是：市凈率=（P/B）即：股票市價(P)/每股凈資產(chǎn)(bookvalue）第一節(jié)公司價值分析第一節(jié)公司價值分析2、絕對估值法絕對估值法的核心理念是“股票是未來預(yù)期現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)的現(xiàn)值”。絕對估值法的關(guān)鍵在于對股票未來現(xiàn)金流的預(yù)測和股票合理貼現(xiàn)率的確定?；诠衫墓衫N現(xiàn)模型在股利政策一定的情況下，普通股利會隨著稅后利潤的增長而增加，因而普通股估價應(yīng)考慮未來股利的預(yù)期增長。意義：測算出股票內(nèi)在價值，如股價大于其內(nèi)在價值就是出售股票，反之購買。而對其實用性的評價：不適用于股利發(fā)放政策不明確的上市公司；不適用于股利發(fā)放與企業(yè)業(yè)績不掛鉤的公司；不適用于沒有交易歷史的公司，無法測算必要收益率；不適用于股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司。第一節(jié)公司價值分析基于自由現(xiàn)金流的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流模型認為企業(yè)的價值在于其創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，這里的自由現(xiàn)金流有金融學(xué)意義上的現(xiàn)金流和會計報表中的三種現(xiàn)金流（經(jīng)營、融資、籌資）金融學(xué)意義上的自由現(xiàn)金流：企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。前者對應(yīng)企業(yè)價值，后者對應(yīng)股東價值。第一節(jié)公司價值分析相對估值法的特點在于預(yù)測方法的計算相對簡單。而絕對估值法的特點在于其利用了反映企業(yè)經(jīng)營的相關(guān)參數(shù)。第一節(jié)公司價值分析第二節(jié)企業(yè)價值與股權(quán)價值資本結(jié)構(gòu)是指公司融資時的股權(quán)和債券的比例。1、資本結(jié)構(gòu)決策是否增加公司價值--經(jīng)典MM定理的證明公司財務(wù)理論的核心是選擇增加公司價值的決策。傳統(tǒng)的財務(wù)理論認為：隨著公司提高負債比率，由于債務(wù)成本相對較低，雖然股東因財務(wù)風(fēng)險的增加而提高了股本投資的必要收益率，但加權(quán)平均資本成本開始降低，最終到達一個最低點，此時的公司價值最大化。莫迪利安尼和米勒1958年發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》（AER）評論上的MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代公司財務(wù)理論的誕生。MM理論的假設(shè)條件：資本市場是完善的；投資者對企業(yè)價值的預(yù)期是完全相同的；投資者和企業(yè)以同樣的利率借貸；沒有稅收。第二節(jié)企業(yè)價值與股權(quán)價值2、考慮財務(wù)困境成本的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論當(dāng)債權(quán)人的利益得不到保障時就發(fā)生了財務(wù)困境，并導(dǎo)致了財務(wù)困境成本：直接和間接的破產(chǎn)成本和雖未發(fā)生破產(chǎn)的各種財務(wù)困境成本。①破產(chǎn)成本直接由破產(chǎn)機制的費用：律師費、法院費和咨詢費。間接費用：銷售額下降、供應(yīng)商現(xiàn)金要求、雇員的心理不穩(wěn)定。②未發(fā)生破產(chǎn)時的財務(wù)困境轉(zhuǎn)移風(fēng)險：如選擇高風(fēng)險項目，甚至凈現(xiàn)值為負的項目。拒絕提供資金投資于正凈現(xiàn)值的項目。第二節(jié)企業(yè)價值與股權(quán)價值3、綜合考慮稅收和財務(wù)困境成本的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論杠桿企業(yè)價值=無杠桿企業(yè)價值+稅收優(yōu)惠-財務(wù)困境成本資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論

企業(yè)價值

無杠桿企業(yè)價值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)比率第二節(jié)企業(yè)價值與股權(quán)價值第三節(jié)股權(quán)分置改革股權(quán)分置：我國上市公司人為的被分為流通股和非流通股。因而產(chǎn)生不同的定價模式和不同的權(quán)利，違背了公司的同股同權(quán)，同股同利的基本要求。1、股權(quán)分置的危害①股權(quán)分置把上市公司變成股東之間的利益沖突體而不是利益共同體。②股權(quán)分置損害了資本市場的定價功能。③股權(quán)分置使得中國的資本市場不可能形成有助于企業(yè)長期發(fā)展的科學(xué)考核標(biāo)準(zhǔn)和激勵機制。2、股權(quán)分置改革第一階段：股權(quán)分置問題的形成。中國證券市場在設(shè)立之初，對國有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實股權(quán)分置改革上形成了股權(quán)分置的格局。第二階段：通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。1998年下半年到1999年上半年國有股減持的探索性嘗試；2001年6月12日，《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，均失敗。第三階段：作為推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項制度性變革，解決股權(quán)分置問題正式被提上日程。2004年1月31日，《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。第三節(jié)股權(quán)分置改革股權(quán)分置改革完成后中國資本市場正在發(fā)生的變化資本市場的資產(chǎn)估值功能的完善；資本市場的有效性有所提高，政策市將會淡出；資本市場的功能從“貨幣池”轉(zhuǎn)為“資產(chǎn)池”；股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向高度分散化和公司治理趨向“內(nèi)部人控制”；股東行為的理性化；考核的動態(tài)化，激勵的長期化；資本市場的規(guī)則體系的國際化；投資理念的變化:從投機變?yōu)槔硇酝顿Y。第三節(jié)股權(quán)分置改革第十章證券組合管理一、證券組合管理二、證券組合的基本類型三、風(fēng)險資產(chǎn)定價四、資本資產(chǎn)定價模型第一節(jié)證券組合管理一、證券組合管理證券組合是指個人或機構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票及衍生金融工具等。組合管理是以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說以擁有整個資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標(biāo)所進行的管理，而資產(chǎn)個體的風(fēng)險和收益特征并不是組合管理所關(guān)注的焦點。組合管理的重點應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險收益特征，即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。二、證券組合管理的必要性在經(jīng)典經(jīng)濟理論中，厭惡風(fēng)險和追求收益最大化是理性投資者最基本的行為特征。對證券投資進行組合管理，可以在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險的同時，實現(xiàn)收益最大化。1、降低風(fēng)險--不要把所有雞蛋放在同一個籃子里。2、實現(xiàn)收益最大化。理性投資者厭惡風(fēng)險，同時又追求收益最大化。就單個資產(chǎn)而言，風(fēng)險與收益是成正相關(guān)的。各種資產(chǎn)不同比例的組合，可以使證券組合整體的收益-風(fēng)險特征達到在同等風(fēng)險水平上收益最高和風(fēng)險最小的理想狀態(tài)。第一節(jié)證券組合管理第一節(jié)證券組合管理三、證券投資風(fēng)險1、按證券投資風(fēng)險的來源分類。不同的投資方式會帶來不同的投資風(fēng)險，風(fēng)險產(chǎn)生的原因和程度也不盡相同，按風(fēng)險產(chǎn)生的原因可分為：市場風(fēng)險；偶然事件風(fēng)險；貶值風(fēng)險；破產(chǎn)風(fēng)險；流通風(fēng)險；違約風(fēng)險；利率風(fēng)險；匯率風(fēng)險；政治風(fēng)險。第一節(jié)證券組合管理①市場風(fēng)險是金融投資中最普遍、最常見的風(fēng)險，無論投資于股票、債券、期貨、票據(jù)、外幣、基金等有價證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴重金屬、國際貿(mào)易等有形資產(chǎn)，或是其他實體項目，幾乎所有投資者都必須承受這種風(fēng)險。這種風(fēng)險來自于市場買賣雙方供求不平衡引起的價格波動，這種波動使得投資者在投資到期時可能得不到投資決策時所預(yù)期的收益。第一節(jié)證券組合管理②偶然事件風(fēng)險這種突發(fā)性風(fēng)險是絕大多數(shù)投資者必須承擔(dān)的，且其劇烈程度和時效性因事而異。例如，自然災(zāi)害、異常氣候、戰(zhàn)爭危險的出現(xiàn)可能影響期貨的價格；貨幣政策和外貿(mào)政策的變化可能導(dǎo)致匯率的波動和外匯投資的損失；法律訴訟、專利申請、高層改組、兼并談判、信用等級下降等意外事件的發(fā)生可能引起股票、債券價格的急劇變化，這些都是投資者在進行投資決策時無法預(yù)料的。第一節(jié)證券組合管理③貶值風(fēng)險投資收益可以分為名義收益和實際收益。由于投資者所期望的是實際收益，因而名義收益和實際收益的差別至關(guān)重要，這種差別可以用通貨膨脹來反應(yīng)。短期債券和具有浮動利率的中長期債券由于考慮了通貨膨脹，因而可以降低期望性貶值風(fēng)險；股票、期權(quán)和票據(jù)以及固定利率的長期債券的投資者則同時承受這兩種風(fēng)險，期限越長，貶值風(fēng)險越大。第一節(jié)證券組合管理④破產(chǎn)風(fēng)險這是股票、債券特別是中小型或者新創(chuàng)公司的投資者必須面對的風(fēng)險。當(dāng)有限公司經(jīng)營管理不善、操作運轉(zhuǎn)不良，或者其他原因?qū)е仑搨劾蹠r，可能申請破產(chǎn)法的保護，策劃公司的重組，甚至宣布倒閉。破產(chǎn)風(fēng)險變現(xiàn)為當(dāng)公司宣布破產(chǎn)時，投資者可能血本無歸。第一節(jié)證券組合管理⑤流通風(fēng)險是股票、債券所必須面對的另一種風(fēng)險，它通常與偶然事件風(fēng)險緊密相連。當(dāng)有關(guān)公司的不幸消息進入市場時，有時會立刻引起軒然大波，投資者爭先恐后的拋售股票，致使私人投資者無法及時脫手手中的股票。第一節(jié)證券組合管理⑥違約風(fēng)險這是投資于“固定收入有價證券”的投資者所面臨的風(fēng)險，這類證券在發(fā)行時向投資者明文保證，他們可以在未來一段時間內(nèi)得到確定金額的收入，這筆金額可能是在證券到期時一次性發(fā)放，也可能是在有效期內(nèi)多次發(fā)放。當(dāng)然，當(dāng)公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈、財務(wù)出現(xiàn)危險時，這種事先的承諾可能無法兌現(xiàn)。第一節(jié)證券組合管理⑦利率風(fēng)險利率提高，債券的機會成本增加，因而債券的價格與利率呈現(xiàn)反向變動-利率提高，債券價格便下降。利率風(fēng)險比違約風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險涉及面更廣、輻射度更強、影響力更大、時效更長。利率風(fēng)險、違約風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險是債券和債券基金投資人尤其應(yīng)該提高警覺并加以防范的。通常來說，債券的期限越長，這些風(fēng)險（包括貶值風(fēng)險）也會相應(yīng)越大。第一節(jié)證券組合管理⑧匯率風(fēng)險任何從事于國際投資、對外貿(mào)易或外匯交易的投資者都會承擔(dān)這種風(fēng)險。外匯匯率由于受制于各國政府貨幣政策、財政政策、外貿(mào)政策以及國際市場上供給與需求平衡而頻繁變動，因此當(dāng)投資者投資于以外幣為面值發(fā)行的有價證券時，他們除了要承擔(dān)與其他證券相同的風(fēng)險外，還要承擔(dān)貨幣兌換的額外風(fēng)險。第一節(jié)證券組合管理⑨政治風(fēng)險各國的金融市場都與其國家的政治局面、經(jīng)濟運行、財政狀況、外貿(mào)交往等息息相關(guān)，因此投資于外國有價證券時，投資者除了要承擔(dān)匯率風(fēng)險外，還要面臨這種宏觀風(fēng)險。2、按證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類按風(fēng)險的性質(zhì)以及應(yīng)付的措施不同，可將投資的總風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。在數(shù)量上，風(fēng)險等于著兩者之和。第一節(jié)證券組合管理①系統(tǒng)風(fēng)險與市場的整體運動相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個領(lǐng)域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化。它涉及面廣，往往使整個一類或一組證券產(chǎn)生價格波動。這類風(fēng)險因其來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，因此也稱為“宏觀風(fēng)險”。市場風(fēng)險、貶值風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和政治風(fēng)險均屬于系統(tǒng)風(fēng)險。第一節(jié)證券組合管理②非系統(tǒng)風(fēng)險基本上只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價證券無關(guān)，也就同整個市場無關(guān)。這種風(fēng)險來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而也稱為“微觀風(fēng)險”。事件風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險、流通風(fēng)險、違約風(fēng)險等均屬于非系統(tǒng)風(fēng)險。第一節(jié)證券組合管理一、以組合的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)進行分類，證券投資組合可以分為：避稅型、收入型、增長型、收入-增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。第二節(jié)證券組合的基本類型1、避稅型證券組合該種證券組合以避稅為首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的富人。通常投資于政府債券，這種債券在大多數(shù)國家都是免稅的。在西方國家，投資管理要考慮一個重要因素就是投資者的稅收地位。第二節(jié)證券組合的基本類型2、收入型證券組合該種證券組合追求的是低風(fēng)險和基本收益（即利息、股息收益）的穩(wěn)定。一般而言，年紀(jì)較大的投資者、需要負擔(dān)家庭生活及教育費用的投資者及有定期支出的機構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金）會偏好這種組合。第二節(jié)證券組合的基本類型3、增長型證券組合該種證券組合以資本升值（即未來價格上升帶來的價差收益）為目標(biāo)，投資者往往愿意通過延遲獲得基本收益來求得未來收益的增長，投資風(fēng)險較大。一般而言，年輕人及高稅率階層往往偏好這種組合，年輕人希望通過延遲眼前的收益來獲得未來收益的增長，富人們則是看重長期資本收入的所得稅率低于基本收入所得稅率。第二節(jié)證券組合的基本類型4、收入-增長型證券組合該種證券組合試圖在基本收入與資本增長之間、收益于風(fēng)險之間達到某種均衡，因此也成為均衡組合。二者的均衡可以通過兩種組合方式獲得：一種是使組合中的收入型證券和增長型證券達到均衡；另一種是選擇那些既能帶來基本收益，又具有增長潛力的證券進行組合。第二節(jié)證券組合的基本類型5、貨幣市場型證券組合該種證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、高信用等級的商業(yè)票據(jù)等。貨幣市場交易具有規(guī)模大、價差波動小的特點，不適宜小額投資，這種組合使中小投資者得以參與貨幣市場投資。第二節(jié)證券組合的基本類型6、國際型證券組合該種證券組合投資于海外的不同國家，是組合管理的時代潮流，是經(jīng)濟、金融全球化和國際資本流動的必然結(jié)果。這種證券組合的業(yè)績總體上強于只在本土投資的組合，因為它可以減弱國家或地區(qū)的風(fēng)險，在世界范圍內(nèi)追求收益最大化。第二節(jié)證券組合的基本類型7、指數(shù)化證券組合該種證券組合模擬某種市場指數(shù)，以求獲得市場平均的收益水平，因此也常被稱為追蹤基金或被動基金。根據(jù)模擬指數(shù)的不同，指數(shù)化證券組合可以分為兩類：一類模擬內(nèi)涵廣大的市場指數(shù)，這屬于常說的被動投資管理；另一類模擬某種專業(yè)化的指數(shù)，如道瓊斯公共事業(yè)指數(shù)，這種組合不屬于被動管理之列，因為它對指數(shù)是有選擇的。第一只指數(shù)基金產(chǎn)生于1971年。第二節(jié)證券組合的基本類型指數(shù)化基金的業(yè)績之所以好于進取型基金：①指數(shù)基金是非常分散化的投資，可以有效降低少數(shù)股票損失對整個基金業(yè)績的損害。②指數(shù)基金總是處于滿倉的狀態(tài)，這在股市處于下跌狀態(tài)時相對于進取型基金較為不利，但在股市處于上升狀態(tài)時卻是大有益處的。③指數(shù)基金的交易成本低。除非指數(shù)構(gòu)成發(fā)生變化或有資金加入或撤出，指數(shù)基金是不需要交易的，固其相對于進取型基金運營成本要低得多。第二節(jié)證券組合的基本類型二、證券組合管理的基本步驟1、確定組合管理目標(biāo)2、制定組合管理政策3、構(gòu)建證券組合4、修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5、證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估第二節(jié)證券組合的基本類型1、確定組合管理目標(biāo)所謂組合管理目標(biāo)，從大的方面講，可以收入、增長或均衡為目標(biāo)；從小的方面講，可以是在大目標(biāo)下具體設(shè)定收益率水平等。組合管理目標(biāo)對外是證券組合及其管理者特征的反映，在組合營銷（如基金營銷）時為組合管理者吸引特定的投資者群體；反之，則是便利投資者根據(jù)自身的需要和情況選擇基金。第二節(jié)證券組合的基本類型2、制定組合管理目標(biāo)組合管理政策是為實現(xiàn)組合管理目標(biāo)、指導(dǎo)投資活動而設(shè)立的原則和方針。證券組合管理政策首先要規(guī)定投資范圍，即確定證券組合所包含的證券種類。更具體一些，還要決定投資于哪些行業(yè)或板塊的股票、哪些種類的債券；確定投資政策還要考慮客戶要求、市場監(jiān)管機構(gòu)限制以及稅收因素等；此外，投資政策的制定還會受到來自于信息公開制度的壓力，這有時導(dǎo)致組合管理者被迫公布于己不利的政策。第二節(jié)證券組合的基本類型3、構(gòu)建證券組合證券組合的構(gòu)建首先取決于組合管理者的投資策略。投資策略大致可分為積極進取型投資策略、消極保守型投資策略和混合型投資策略。傳統(tǒng)投資管理和組合管理的組合形成過程是不同的。現(xiàn)代組合管理構(gòu)建證券組合的程序是：確定整體收益和風(fēng)險目標(biāo)→進行資源配置→確定個別證券投資比例；傳統(tǒng)證券投資管理構(gòu)建證券組合的程序是：證券分析→資產(chǎn)選擇→自發(fā)形成一種組合。選擇證券分析可選擇的方法主要是基本分析方法和技術(shù)分析方法。第二節(jié)證券組合的基本類型→4、修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)證券組合的目標(biāo)是相對穩(wěn)定的，但個別證券的價格及收益風(fēng)險特征是可變的。當(dāng)某種證券收益和風(fēng)險特征的變化足以影響到組合整體發(fā)生不利的變動時，就應(yīng)當(dāng)對證券組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行修訂，或剔除該證券，或增加有抵消作用的證券。第二節(jié)證券組合的基本類型5、證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估對證券組合資產(chǎn)的經(jīng)濟效果進行評價，既涉及對過去一個時期組合管理業(yè)績的評價，也關(guān)系到下一個時期組合管理的方向。評價經(jīng)濟效果并不是僅僅比較一下收益率就可以，還要看資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險，在同一風(fēng)險水平上的收益率數(shù)值才具有可比性。而資產(chǎn)組合風(fēng)險水平的高低應(yīng)取決于投資者的風(fēng)險承受能力，超過投資者的風(fēng)險承受力進行投資，即使獲得高收益也是不可取的。第二節(jié)證券組合的基本類型第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法馬科維茨的資產(chǎn)組合方法：馬科維茨以理性投資者及其基本行為特征為基本假設(shè)，論述了建立有效資產(chǎn)組合邊界（即在一定風(fēng)險水平上收益水平最高的資產(chǎn)組合的集合）的思想和方法。馬科維茨考慮的問題是單期投資問題，投資者擁有一筆資金，從現(xiàn)在開始投資于一特定長的時間（持有期），在期初投資者需要做出決定購買哪些證券及其數(shù)量，并持有到期末。1、馬科維茨的假設(shè)：①每一種投資都可由一種預(yù)期收益的可能分布來代表；②投資者都利用預(yù)期收益的波動來估計風(fēng)險；③投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險為依據(jù)決策，在同一風(fēng)險水平上，投資者偏好風(fēng)險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；④投資者在一定時期內(nèi)總是追求收益最大化。第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法2、理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟行為有兩個規(guī)律特征，其一為追求收益最大化，其二為厭惡風(fēng)險，二者的綜合反映為追求效用最大化。資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險最小的條件，還滿足同等風(fēng)險水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益構(gòu)成的組合。第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法①追求收益最大化的規(guī)律特征當(dāng)風(fēng)險水平相當(dāng)時，理性投資者都偏好預(yù)期收益較高的交易。在可能的范圍內(nèi)，投資者總是選擇收益最高的資產(chǎn)投資；另一方面，與之相對立的市場資金需求者為了自身收益最大化的要求則要選擇成本最低的融資方式，資金供求雙方對立的經(jīng)濟利益、一致的利益沖動制約著市場均衡價格的形成。第三節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法②厭惡風(fēng)險的規(guī)律特征當(dāng)預(yù)期收益相當(dāng)時，理性投資者總是偏好