第四章企業(yè)籌資

12三月2024第四章企業(yè)籌資第一節(jié)企業(yè)籌資的基本原理一、企業(yè)籌資的基本類型二、企業(yè)籌資的報(bào)表表現(xiàn)三、企業(yè)籌資的匹配原則四、企業(yè)籌資的管理目標(biāo)企業(yè)籌資的基本原理一、企業(yè)籌資的分類

任何企業(yè)都需要籌集資金，資金籌集的問題伴隨著企業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展的整個(gè)過程。從企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)所需營運(yùn)資金到為開發(fā)新產(chǎn)品、投資新項(xiàng)目或發(fā)展新業(yè)務(wù)；改造和更新固定資產(chǎn)；收購和兼并其他的企業(yè)；甚至在企業(yè)遭遇生產(chǎn)經(jīng)營困難時(shí)，都會(huì)進(jìn)行資金的籌集。企業(yè)籌資的基本原理從資金的性質(zhì)看，企業(yè)的資金來源分成權(quán)益資金和債務(wù)資金。企業(yè)的籌資按照范圍來分，可以分成外部籌資和內(nèi)部籌資。

按照資金的使用時(shí)間，分成長期籌資與短期籌資資金的性質(zhì)與特征資金按性質(zhì)分類使用特征具體分類使用的限制權(quán)益資金權(quán)益資金是企業(yè)的投資者投入企業(yè)的資金，它具有不需償還，企業(yè)可以永續(xù)使用的特點(diǎn)權(quán)益資金又可以分成初始投入和后續(xù)投入。前者是企業(yè)在創(chuàng)立時(shí)股東的投入。而后者投入又可以分成為原有股東的追加投資、企業(yè)新股東的投資和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤中股東再投入的部分，即：留存收益。無論是那種權(quán)益投資的增加，都會(huì)引起企業(yè)的實(shí)收資本的變化，從而引起股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化；所以，企業(yè)利用權(quán)益資金必須考慮其股東權(quán)益的影響。債務(wù)資金債務(wù)資金是由債權(quán)人提供的資金，它有確定的償還期，并要求企業(yè)按使用時(shí)期的長短支付利息。債務(wù)資金按償還時(shí)間的長短可分成短期負(fù)債（流動(dòng)負(fù)債）、中期債務(wù)和長期債務(wù)。保證債務(wù)的償還和利息的支付是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資的主要要求。債權(quán)人對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營無權(quán)干涉；而對(duì)于企業(yè)的還本付息具有剛性。這是債務(wù)資金的主要特點(diǎn)。企業(yè)籌資的基本原理企業(yè)的籌資按照范圍的分類：外部籌資就是通過發(fā)行股票、債券，取得銀行貸款等方式，從企業(yè)以外的地方取得資金；而內(nèi)部籌資就是將企業(yè)的利潤（無論是當(dāng)期還是累計(jì)的利潤）在分配給股東和留存于企業(yè)之間進(jìn)行劃分，也就是留存利潤的分配。在某種程度上說，內(nèi)部籌資就是利潤的分配活動(dòng)。企業(yè)籌資的原理按照籌資的資金占用時(shí)間的長短：

短期籌資方式銀行短期貸款、短期融資債券、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款

長期籌資方式普通股、優(yōu)先股、公司債券、長期借款企業(yè)籌資的基本原理三、

企業(yè)籌資的匹配原則企業(yè)籌集的資金的選擇必須要滿足匹配原則，既：企業(yè)所籌集的資金的償還期必須與其相應(yīng)資產(chǎn)的變現(xiàn)期相適應(yīng)短期籌資方式取得的資金（如：短期借款，各種商業(yè)票據(jù)及貼現(xiàn)等資金）只能用于流動(dòng)資產(chǎn)。

企業(yè)籌資的基本原理中期和長期取得的債務(wù)資金，（如銀行基建借款、長期債券、融資租賃等）由于償還期限較長，可以用于長期投資或變現(xiàn)期較長的固定資產(chǎn)（如：一般的機(jī)器、設(shè)備、大型的工具、器具以及運(yùn)輸工具等）的購建。權(quán)益籌資取得的資金（如：實(shí)收資本，優(yōu)先股等）則最好用于變現(xiàn)期很長的大型固定資產(chǎn)（如：房屋、建筑物，大型運(yùn)輸工具，大型生產(chǎn)線等）的投資。

企業(yè)籌資的基本原理企業(yè)之所以要遵循這個(gè)原則，是因?yàn)楦鞣N資金的償還要求是不同的，將所籌資金的償還期與資產(chǎn)的變現(xiàn)期相結(jié)合，可以既利于各種不同的資金高效利用，又能保證企業(yè)按期償還資金，是企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)能夠正常進(jìn)行。

籌資活動(dòng)與資產(chǎn)負(fù)債表企業(yè)籌資活動(dòng)，在報(bào)表上表現(xiàn)為體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表兩邊同增，即：企業(yè)的資產(chǎn)總額增加,相應(yīng)的，負(fù)債或所有者權(quán)益也同時(shí)增加。具體地說，對(duì)于負(fù)債籌資，表現(xiàn)為貨幣資金增加，流動(dòng)負(fù)債或長期負(fù)債增加。對(duì)于融資租賃，則是固定資產(chǎn)增加和長期負(fù)債增加。而對(duì)于權(quán)益籌資來說，表現(xiàn)為資產(chǎn)增加和權(quán)益增加。這種增加的直接后果是會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，如流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比例，負(fù)債總額和權(quán)益總額的比例等?；I資活動(dòng)與資產(chǎn)負(fù)債表

+流動(dòng)資產(chǎn)(貨幣資金、應(yīng)收帳款、存貨等）流動(dòng)負(fù)債+（短期借款、應(yīng)付帳款等）長期資產(chǎn)(長期投資\固定資產(chǎn)\無形資產(chǎn))長期負(fù)債

股東權(quán)益

(實(shí)收資本未分配利潤)資產(chǎn)方（+）負(fù)債權(quán)益方（+）籌資活動(dòng)與資產(chǎn)負(fù)債表

+流動(dòng)資產(chǎn)(貨幣資金、應(yīng)收帳款、存貨等）流動(dòng)負(fù)債（短期借款、應(yīng)付帳款等）+長期資產(chǎn)(長期投資\固定資產(chǎn)\無形資產(chǎn))長期負(fù)債+股東權(quán)益+(實(shí)收資本未分配利潤)資產(chǎn)方（+）負(fù)債權(quán)益方（+）第二節(jié)企業(yè)籌資的基本形式一、企業(yè)長期籌資方式（P61-71）1、普通股籌資4、長期借款籌資2、優(yōu)先股籌資5、租賃籌資3、公司債券籌資二、企業(yè)短期籌資方式（P72-P77)1、銀行短期貸款2、短期融資債券3、商業(yè)信用應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款企業(yè)籌資的基本方式企業(yè)籌資基本方式舉債權(quán)益銀行貸款債券租賃利潤投入發(fā)行股票普通股優(yōu)先股配股發(fā)新股第三節(jié)資本成本一、資本成本的意義二、資本成本的估算三、邊際資本成本第三節(jié)資本成本

一、企業(yè)籌資成本的意義（P78-79)1、資本成本的概念：企業(yè)資本成本是企業(yè)為取得和使用資本所必須支付的代價(jià)。它由籌資費(fèi)和資金占用費(fèi)構(gòu)成?；I資費(fèi)是指企業(yè)為取得資金而支付給中介者（如：銀行、證券商等）的費(fèi)用，簡稱發(fā)行費(fèi)用（申請(qǐng)、登記、印刷、發(fā)行）；而資金占用費(fèi)則主要是支付給資金供應(yīng)者的費(fèi)用。如債券的利率,股票的股息等。

資本成本的構(gòu)成資金所有者資金中介資金使用者資金占用費(fèi)籌資費(fèi)資本成本2、資本成本的數(shù)學(xué)含義：資本成本補(bǔ)充說明：1、資本成本表現(xiàn)為一個(gè)相對(duì)數(shù)：10000（萬元）×1%=100（萬元）500（萬元）×10%=50（萬元）2、資本成本是籌資費(fèi)和占用費(fèi)的總和。采用了不同的計(jì)入方式。資本成本的構(gòu)成與計(jì)入方式資金所有者資金中介資金使用者10000（萬元）利率8%發(fā)行費(fèi)率2.5%10000-250=9750資本成本3、資本成本的作用：

（1）、進(jìn)行籌資決策的基本依據(jù)（2）、進(jìn)行投資決策的基本依據(jù)

常見籌資工具的成本二、資本成本的計(jì)算1、負(fù)債成本的計(jì)算：（1）、長期借款的資金成本資本成本

例，某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利率為8%，期限為5年，假定籌資費(fèi)率為0.2%，所得稅率為33%，則這筆資金的成本為：

KL=8%×（1-33%）=5.4%資本成本如果在考慮銀行貸款需要保留一定的余額的情況下資本成本（2）、企業(yè)債券資本成本

某企業(yè)發(fā)行總面額為1000萬元的債券，票面利率為10%，期限5年，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格總額的4%，企業(yè)所得稅率為33%。債券平價(jià)發(fā)行：

債券溢價(jià)為1200萬元發(fā)行：

債券按800萬元折價(jià)發(fā)行：2、權(quán)益資金成本的計(jì)算

（1）、優(yōu)先股成本：資本成本

例，某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價(jià)為340萬元，籌資費(fèi)率為5%，預(yù)定年股利率為12%，其資金成本率計(jì)算為：資本成本（2）、普通股資金成本資本成本例，某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價(jià)為2600萬元，籌資費(fèi)用為4%，預(yù)計(jì)第一年股利為14%，以后每年按3%遞增，其資金成本率計(jì)算如下：資本成本（3）、留用利潤資金成本資本成本

例，某企業(yè)留用利潤120萬元，第一年股利為12%，以后每年遞增3%，則留用利潤成本率為：資本成本

3、加權(quán)平均資本成本企業(yè)的資金從總體上說,是由各個(gè)不同來源的資金所構(gòu)成的混合體。既有權(quán)益資金,又有債務(wù)資金,既有長期資金又有短期資金，不同性質(zhì)資金的成本也顯然是不同的，因此，企業(yè)的資金成本是這些各個(gè)不同資金成本的綜合而成的

企業(yè)綜合資金成本的計(jì)算公式如下：

資本成本例企業(yè)普通股成本、優(yōu)先股成本、債務(wù)成本分別為17%、13.5%、6.17%，相對(duì)應(yīng)的資金比例為50%，10%和40%,則加權(quán)平均資本成本為：Kw=17%×0.5+13.5%×0.1+6.17%×0.4=12.318%資本成本例6，某企業(yè)的各個(gè)資金來源如下表所示：籌資方式金額（萬元）比重%個(gè)別資金成本綜合資金成本率%銀行借款160018.208%1.46長期債券180020.5010%2.05優(yōu)先股6006.8012%0.82普通股290033.0014%4.62留用利潤190021.5013%2.79

合計(jì)8800100.00------11.74資本成本三、邊際資本成本1、邊際成本的概念邊際成本是企業(yè)新增籌資的資本成本，也就是新增資本增加時(shí)，每獲得一元資本所花費(fèi)的代價(jià)稱為邊際資本成本。2、邊際資本成本的基本原理公司無法以同一資本成本取得無限量的資本。因此需要計(jì)算新增資金的邊際成本?；I集資金達(dá)到一定的規(guī)模后，由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股東和債權(quán)人會(huì)改變公司的預(yù)期從而改變公司的加權(quán)平均資金成本。

資金成本債務(wù)成本權(quán)益成本資本成本籌資規(guī)模資本成本資本成本3、邊際資本成本的計(jì)算資本成本

例教材案例中，假設(shè)企業(yè)從500萬元后再融資至1200萬元，各類資本成本為資本類別資本成本資本權(quán)重加權(quán)成本債務(wù)7.05%40%2.82%優(yōu)先股14.8%10%1.48%普通股18%50%9%合計(jì)---100%K=13.3%第四節(jié)長期籌資方式?jīng)Q策一、長期籌資方式?jīng)Q策的含義：所謂長期籌資方式的決策就是尋找合適的資本結(jié)構(gòu)的決策。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例，主要指長期資金的結(jié)構(gòu)。長期籌資方式?jīng)Q策二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素：1、各個(gè)籌資方式的資金成本2、企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)程度3、企業(yè)所有者的態(tài)度4、貸款銀行和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的態(tài)度5、企業(yè)銷售的穩(wěn)定性和獲利能力6、企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況7、企業(yè)的行業(yè)差別8、稅收因素第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)的確定三、資本結(jié)構(gòu)的決定1、最佳資本結(jié)構(gòu)的含義：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)使其綜合資金成本最低,同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。衡量標(biāo)準(zhǔn)：綜合資金成本最低股價(jià)上升,股東財(cái)富最大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小,籌集資金充足第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)的確定2、資本結(jié)構(gòu)決策的方法：（1）、定性分析法----籌資因素的分析（2）、定量分析法：EPS-EBIT分析法企業(yè)籌資的邊際成本分析加權(quán)資本成本分析例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：普通股每股面值為200元，今年希望股息為20元，預(yù)計(jì)今后股息率增加7%，所得稅率為33%，假定發(fā)行各個(gè)有價(jià)證券無籌資費(fèi)用資金來源（負(fù)債+所有者權(quán)益）金額（萬元）長期債券年利率10%1000優(yōu)先股年利率7%300普通股60000股1200合計(jì)2500

該企業(yè)準(zhǔn)備增加投資500萬元，有甲乙兩個(gè)方案供選擇：

甲方案:發(fā)行長期債券500萬元，年利率為11%，今年普通股息增加到30元，以后每年增長7%，但是由于增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，普通股市場價(jià)格將下降為每股170元。乙方案:發(fā)行長期債券250萬元，年利率11%，另外發(fā)行普通股250萬元，普通股每股股息增加到30元，而且以后每年可以增加7%，由于信譽(yù)提高，普通股每股價(jià)格上升到每股400元。計(jì)劃年初的綜合資金成本各種來源資金比重%各種來源資金的資金成本債券：1000÷2500=40%優(yōu)先