銅月報：現(xiàn)貨需求恢復(fù)緩慢銅價高位壓力仍存

研究員：張杰夫投資咨詢號:Z0016959Email：zhangjf@Tel信期貨銅月報202402研究員：王艷紅投資咨詢號：Z0010675Email：wangyh@Tel容要點

宏觀層面：2月銅價高位震蕩走勢，價格重心抬升，圍繞69000一線窄幅運行，國內(nèi)政策預(yù)期仍支撐價格，但現(xiàn)貨需求恢復(fù)偏慢，季節(jié)性累庫仍在延續(xù)。從宏觀層面來看，國內(nèi)兩會即將召開，政策預(yù)期即將落地，需求預(yù)期差的交易或有抬頭；海外一端，歐美制造業(yè)表現(xiàn)分化，美強歐弱格局加劇，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI下滑0.5個百分點至46.1%，德國制造業(yè)PMI創(chuàng)4個月新低，而美國Markit制造業(yè)PMI延續(xù)擴張區(qū)間，就業(yè)數(shù)據(jù)韌性，整體美國經(jīng)濟仍較為強勁，同時通脹回落速度放緩，因此美聯(lián)儲連續(xù)打壓市場降息預(yù)期，美元指數(shù)有支撐震蕩，給予銅價估值壓力。產(chǎn)業(yè)基本面：從產(chǎn)業(yè)一端來看，進口銅精礦TC低位略有回升，但仍偏低位，1-2月銅冶煉量繼續(xù)增加，未受明顯影響，關(guān)注二季度銅礦實際到港量變化。國內(nèi)目前進入季節(jié)性累庫階段，累庫速度與高度是需要持續(xù)關(guān)注的，春節(jié)期間銅社會庫存累增11.74萬噸，速度超過歷史往年同期，節(jié)后第二周繼續(xù)累庫三萬多噸，接近去年同期水平，社會總庫存接近30萬噸，春節(jié)后三周消費平淡，供給放量，庫存仍有繼續(xù)累增空間，預(yù)期累庫量若達到20-25萬噸，將超過去年，全年升水重心將繼續(xù)下移，全年供需格局也將得到進一步改善，目前現(xiàn)貨貼水交易，期限結(jié)構(gòu)近端C結(jié)構(gòu)，難以支撐銅價持續(xù)上行。策略：綜合來看，下周宏觀事件落地影響或?qū)ι唐穾硪欢ǔ潭葍r格驅(qū)動，需求預(yù)期差交易與現(xiàn)實層面的需求恢復(fù)偏慢可能形成一定程度共振，銅價高位壓力持續(xù)，主要區(qū)間67500-69500，價格運行至高位區(qū)間，繼續(xù)持有CU2404C70000空單。

目 錄 4宏觀面產(chǎn)業(yè)基本面其它要素行情展望123宏觀面

三大經(jīng)濟體PMI三大經(jīng)濟體CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中國PMI美國PMI歐元區(qū)PMILME銅4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)024681012中國CPI美國CPI歐元區(qū)CPILME銅歐洲制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)間，且程度加劇，美國制造業(yè)也出現(xiàn)一定程度回落。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值錄得46.5%，較上月下降0.1個百分點；英國制造業(yè)PMI錄得47.5%，環(huán)比上行0.2個百分點，美國ISM制造業(yè)PMI錄得47.8%，環(huán)比下行1.3個百分點，歐洲國家PMI數(shù)據(jù)均處收縮區(qū)間且程度加劇，德國制造業(yè)創(chuàng)4個月新低，美國官方制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑。2024年2月中國制造業(yè)PMI錄得49.1%，下行0.1個百分點。供需兩端均有所回落，需求收縮程度進一步加深，新出口訂單下滑0.9%至46.3%，需求現(xiàn)實偏弱情況未得改善。宏觀面

三大經(jīng)濟體GDP美元指數(shù)403020100(10)(20)(30)(40)2008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09中國GDP美國GDP歐元區(qū)GDP11,000.0LME銅10,000.09,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.08590951001051101151204,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-182023-10-182023-11-182023-12-182024-01-182024-02-18LME3個月銅（左軸）美元指數(shù)（右軸）國內(nèi)兩會即將召開，政策預(yù)期即將落地，需求預(yù)期差的交易或有抬頭；海外一端，歐美制造業(yè)表現(xiàn)分化，美強歐弱格局加劇，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI下滑0.5個百分點至46.1%，德國制造業(yè)PMI創(chuàng)4個月新低，而美國Markit制造業(yè)PMI延續(xù)擴張區(qū)間，就業(yè)數(shù)據(jù)韌性，整體美國經(jīng)濟仍較為強勁，同時通脹回落速度放緩，因此美聯(lián)儲連續(xù)打壓市場降息預(yù)期，美元指數(shù)有支撐震蕩，給予銅價估值壓力。產(chǎn)業(yè)基本面全球礦山產(chǎn)量礦山產(chǎn)能利用率76543210(1)(2)0501001502002502022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12ICSG:全球礦山產(chǎn)量:當(dāng)月值

萬噸當(dāng)月同比

%727476788082848605001,0001,5002,0002,5003,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12全球礦山產(chǎn)量

千噸全球礦山產(chǎn)能

千噸礦山產(chǎn)能利用率銅精礦供給2022年12月全球銅礦產(chǎn)量198萬噸，同比增長5.54%，1-12月累計銅礦產(chǎn)量2189萬噸，同比增長3.53%。國際銅業(yè)研究小組(ICSG)在最新月度報告中稱，2022年全球精煉銅市場供應(yīng)短缺37.60萬噸，之前一年供應(yīng)短缺45.50萬噸。2023年12月全球銅礦產(chǎn)量196.2萬噸，同比下滑1.46%，1-12月累計產(chǎn)量2220萬噸，同比增加1.38%。國際銅業(yè)研究小組(ICSG)在最新發(fā)布的月報中稱，2023年12月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩2萬公噸。產(chǎn)業(yè)基本面銅精礦進口數(shù)量當(dāng)月值銅精礦進口數(shù)量累計值銅精礦供給2022年累計進口2527.06萬噸，累計同比增長8%，2022年銅精礦進口量續(xù)創(chuàng)新高。2023年12月份中國銅礦砂及其精礦進口量為248.1萬噸，當(dāng)月同比增加17.97%，1-12月進口量為

2,754.91萬噸，同比增長9.1%.產(chǎn)業(yè)基本面銅精礦加工費TC地板價10090807060504030202020-02-072021-02-072022-02-072023-02-072024-02-國內(nèi)銅冶煉廠現(xiàn)貨TC（

美元/干噸）TC2月SMM進口銅精礦指數(shù)均價20.78美元/噸，較上月TC均價下降18.77美元，現(xiàn)貨銅精礦加工費進一步下滑。礦端擾動增多，銅精礦加工費大幅回落，港口庫存維持中性水平，主要受制于海外礦山擾動，預(yù)期影響價格回落，關(guān)注一季度到港量實際變化。12月1日，中國銅冶煉廠代表江銅、銅陵、中銅與Freeport敲定2024年銅精礦長協(xié)TC/RC為80.0

美元每干噸/

8.0美分每磅。2023年銅精礦長協(xié)Benchmark

為

88美元每干噸/8.8美分每磅。較年長單TC下滑8美元/噸，在近期礦端擾動頻發(fā)背景下，冶煉需求仍較為旺盛，TC連續(xù)下滑。9080869587789090

92735566

67535853

5570

7080

8093

939095

958050403020100607080901002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1CSPTTCFloor

Price產(chǎn)業(yè)基本面精煉銅產(chǎn)量當(dāng)月值精煉銅產(chǎn)量累計值(10)(5)0510152025020406080100120140精煉銅產(chǎn)量

萬噸當(dāng)月同比

%201816141210864201,4001,2001,0008006004002000精煉銅產(chǎn)量累計同比精煉銅產(chǎn)量1月SMM中國電解銅產(chǎn)量為96.98萬噸，環(huán)比下降2.96萬噸，降幅為2.96%，同比增加13.65%，增量為11.65萬噸；且較預(yù)期的95.36萬噸增加1.62萬噸。進入2月，有兩家冶煉廠有檢修計劃其中一家是小檢修，為了應(yīng)對超低的加工費，據(jù)我們了解個別冶煉廠提前了檢修時間，也有2家冶煉廠計劃減少銅精礦投爐品位和投爐量，在保證正常生產(chǎn)不停爐的情況下，把銅精礦投爐品位壓到最低。但由于存在時間差（從投料到產(chǎn)出需要一段時間），這些減少投爐量的冶煉廠在2月的產(chǎn)量并未受到影響，預(yù)計3月才會出現(xiàn)減量。產(chǎn)業(yè)基本面精煉銅進口量當(dāng)月值精煉銅進口量累計值精煉銅進口量根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2023年12月份國內(nèi)未鍛造銅及銅材進口量為45.93萬噸，環(huán)比減少16.57%，同比減少10.64%；2023年1-12月份國內(nèi)未鍛造銅及銅材進口總量為550.17萬噸，累計同比減少6.3%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國2023年12月精煉銅進口33.87萬噸，同比下滑7%；1-12月累計進口373.72萬噸，同比減3.79%。產(chǎn)業(yè)基本面廢銅進口當(dāng)月值廢銅進口量累計值廢銅供給中國12月廢銅進口量為20萬噸，同比增加43.66%，創(chuàng)下多年高位。12月份國內(nèi)廢銅供應(yīng)整體仍然偏緊，對進口貨源采購意愿增加。產(chǎn)業(yè)基本面精廢價差精廢價差（含稅）(100)4009001,4001,9002,4002,90058,00062,00060,00064,00066,00068,00070,00072,000廢銅價格精銅價格含稅價差據(jù)SMM了解，本周臨沂金屬城再生銅貿(mào)易商已恢復(fù)至正常貿(mào)易狀態(tài)，但據(jù)其反映，其上游供應(yīng)量同比往年大幅減少，而節(jié)后再生銅桿廠積極補充原料庫存，導(dǎo)致臨沂金屬城再生銅貿(mào)易商在消耗完自身庫存后，出現(xiàn)缺貨情況，再生銅報價因而較為堅挺。整體來看，春節(jié)后復(fù)工第二周，華東有色金屬城再生銅吞吐量將顯著回升，但市場整體處于供應(yīng)緊缺狀態(tài)。

展望下周，再生銅桿廠經(jīng)歷兩周的采購后，原料庫存得到一定的補充，在面對價格偏高的再生銅，其接貨積極性有所回落，預(yù)計將使得再生銅價格承壓。此外，據(jù)SMM了解，由于供應(yīng)緊缺，目前臨沂金屬城許多再生銅貿(mào)易商手中庫存僅剩100噸至200噸，預(yù)計下周再生銅供應(yīng)增量有限，市場供應(yīng)將持續(xù)處于緊張狀態(tài)。需求方面，由于大部分再生銅桿廠已于本周啟動生產(chǎn)，再生銅需求將維持平穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)基本面-消費端電源基本建設(shè)投資電網(wǎng)基本建設(shè)投資電線電纜140120100806040200(20)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000電源基本建設(shè)投資完成額累計同比(60)(40)(20)608001,0002,000404,000203,00005,0006,0002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07電網(wǎng)基建投資完成額累計同比2022年1-12月電源累計投資7208億元，同比增長22.8%，電網(wǎng)累計投資5012億元，同比增長2%。電源投資超前發(fā)力，穩(wěn)增長調(diào)控預(yù)期明顯，電網(wǎng)投資額度不及預(yù)期。2023年12月電源累計投資總額9675億元，同比增長30%，電網(wǎng)累計投資5275億元，同比增長5.4%。產(chǎn)業(yè)基本面-消費端空調(diào)當(dāng)月產(chǎn)量空調(diào)累計產(chǎn)量空調(diào)(30)(20)(10)01020304005001,0001,5002,0002,5003,0003,500空調(diào)產(chǎn)量

萬臺同比

%(60)(40)(20)608005,00010,0004020,0002015,000025,00030,0002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12產(chǎn)量:

空調(diào):累計值

萬臺產(chǎn)量:

空調(diào):累計同比

%2022年空調(diào)累計產(chǎn)量為22220萬臺，同比增長1.8%，12月單月產(chǎn)量1770.5萬臺，同比下滑9.83%。2023年12月單月空調(diào)生產(chǎn)2152萬臺，同比增長26.9%，1-12月空調(diào)累計產(chǎn)量24487萬臺，同比增長13.5%。產(chǎn)業(yè)基本面-消費端汽車產(chǎn)量新能源汽車產(chǎn)量汽車0%50%100%150%200%250%0402060801001201402021-072022-012022-072023-012023-07-50%2024-01新能源汽車產(chǎn)量：當(dāng)月值

萬輛同比(60)(40)(20)8010005001,0002,500 60402,000201,50003,0003,500產(chǎn)量:

汽車:累計值

萬輛產(chǎn)量:

汽車:累計值:同比

%中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國汽車產(chǎn)銷量分別完成3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%，產(chǎn)量增速同比提升8.2個百分點，銷量增速同比提升9.9個百分點，產(chǎn)銷量首次雙雙突破3000萬輛，創(chuàng)歷史新高。2023年，我國新能源汽車延續(xù)高速增長態(tài)勢，取得亮眼成績。在政策和市場的雙重作用下，2023年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，市場占有率達到31.6%，高于上年同期5.9個百分點。產(chǎn)業(yè)基本面-消費端房屋數(shù)據(jù)對比房屋竣工面積累計值房地產(chǎn)40200(20)(40)(60)6080房屋施工面積：累計同比房屋新開工面積：累計同比房屋竣工面積：累計同比(30)(20)0(10)1020403050024681012房屋竣工面積

億平方米累計同比

%2022年1-12月房屋竣工面積累計值為8.62億平方米，累計同比減少15%，新開工面積累計同比下滑39%。2023年1-12月竣工面積9.98億平方米，同比增長17%，新開工面積同比下滑20%，地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，不過新開工與竣工面積劈叉情況略有改善，新開工環(huán)比有所企穩(wěn)，但地產(chǎn)資金壓力仍存，銷售端依然疲弱。其他要素

保稅區(qū)庫存三大交易所庫存50454035302520151050LME

SHFE

COMEX2017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062023-04-06上海保稅區(qū)銅庫存

萬噸80706050403020100庫存截至3月1日，三大交易所總庫存36.47萬噸，月度庫存增加12.52萬噸，以國內(nèi)季節(jié)性累庫居多。LME銅庫存減少2.5萬噸至12.14萬噸；上期所庫存增加14.57萬噸至21.45萬噸，COMEX銅庫存增加4610噸至2.89萬噸。據(jù)SMM調(diào)研了解，截至3月1日國內(nèi)保稅區(qū)庫存為4.32萬噸，較上周增加0.52萬噸。其中上海保稅庫環(huán)比增加0.56萬噸至3.98萬噸；廣東保稅區(qū)減少0.04萬噸至0.34萬噸，進口窗口關(guān)閉，春節(jié)下游消費轉(zhuǎn)淡，保稅區(qū)庫存累增。其他要素

CFTC非商業(yè)凈持倉（短期）CFTC非商業(yè)凈持倉（長期）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,00010,000100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)非商業(yè)凈持倉LME銅價9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,50020,00010,0000(10,000)(20,000)(30,000)(40,000)非商業(yè)凈持倉LME銅價CFTC非商業(yè)凈持倉截至2月27日CFTC非商業(yè)多頭凈持倉-1,603手，月度增加6,995手，凈空頭狀態(tài)有所削弱。其中非商業(yè)多頭持倉69,673手，周度環(huán)比減少1,427手，非商業(yè)空頭持倉71,276手，月度環(huán)比減少8,422手。銅價區(qū)間反復(fù)，多空雙方均有減倉，空頭減倉程度更大。其他要素

國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水LME0-3升貼水(100)(80)(60)(40)0(20)207,0007,5008,0008,5009,0009,500期貨官方價:LME3個月銅

日

美元/噸LME銅升貼水(0-3)

日

美元/噸1150650150-350165075,00070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,0002022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-052023-09-052023-10-052023-11-052023-12-052024-01-052024-02-05期貨結(jié)算價(活躍合約):陰極銅

日

元/噸平均升貼水

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元/噸2150升貼水截至3月1日LME銅現(xiàn)貨貼水-87.5美元/噸，LME

銅現(xiàn)貨持續(xù)大幅貼水狀態(tài)有所改善；得益于LME銅庫存連續(xù)下滑，注銷倉單出庫，但實際現(xiàn)貨需求萎靡。國內(nèi)節(jié)后快速累庫，持貨商調(diào)價出貨意愿增強，現(xiàn)貨貼水百元附近交易，需注意在高銅價下下游企業(yè)對新增訂單量目前的預(yù)計仍不樂觀，現(xiàn)貨采購意愿受阻。持貨商目前讓價情緒較低，若銅價高企不下，預(yù)計3月升水重心仍難明顯上抬。其他要素

基差季節(jié)性變化基差走勢圖1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,50080000750007000065000600005500050000450004000035000300002021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-082023-03-082023-05-082023-07-082023-09-082023-11-082024-01-08銅主力收盤價

元/噸基差3500300025002000150010005000-500-1000-15001月2日1月17日2月1日2月16日3月2日3月17日4月1日4月17日5月5日5月20日6月4日6月19日7月4日7月19日8月3日8月18日9月2日9月17日10月9日10月24日11月8日11月23日12月8日12月23日2019年2020年2021年2022年2023年2024年基差截至2024年3月1日，銅1#上海有色均價與連三合約基差-130元/噸。行情展望

宏觀層面：2月銅價高位震蕩走勢，價格