原油瀝青3月月報(bào)：原油：油價(jià)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)關(guān)注宏觀和需求端負(fù)反饋 瀝青：供需雙增區(qū)間格局或難以打破

2024年3月3日原油瀝青3月月報(bào)廣發(fā)期貨APP

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破王慧娟從業(yè)資格：F03090246投資咨詢資格：Z0019725聯(lián)系方式：020-8881803318813049220品種觀點(diǎn)品種 主要觀點(diǎn) 3月策略原油市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已修正至6月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一定韌性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中性樂觀。美國(guó)成品油消費(fèi)仍有季節(jié)性轉(zhuǎn)好預(yù)期，供應(yīng)端OPEC+繼續(xù)推行減產(chǎn)策略的情況下，原油供需平衡表仍然偏緊，3月份油價(jià)預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)，油價(jià)上方壓力在于油價(jià)上漲后的通脹壓力以及需求端對(duì)高油價(jià)的負(fù)反饋。警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫帶來油價(jià)的回調(diào)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注回調(diào)后低位做多機(jī)會(huì)，布油運(yùn)行區(qū)間參考78-87美元/桶瀝青3月瀝青排產(chǎn)增加，但煉廠利潤(rùn)受成本擠壓維持低位，3月瀝青產(chǎn)量難有大幅提升空間。需求端，隨著天氣的逐漸好轉(zhuǎn)以及剛需的啟動(dòng)，瀝青市場(chǎng)需求有望穩(wěn)中增加。3月瀝青供需預(yù)計(jì)維持雙增格局，瀝青庫(kù)存去化需等待下游超預(yù)期表現(xiàn)，否則瀝青基本面將延續(xù)弱勢(shì)。3月成本端重心或有上行，但預(yù)計(jì)瀝青跟漲仍顯乏力，低利潤(rùn)情況下瀝青下方空間亦有限，瀝青或繼續(xù)跟隨成本區(qū)間震蕩為主。區(qū)間操作，06合約參考3630-3770元/噸2原油31、行情回顧4原油行情回顧2月油價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。一方面，紅海局勢(shì)未有緩解，紅海航線改道好望角造成運(yùn)輸成本抬升；另一方面，OPEC+減產(chǎn)帶來供應(yīng)緊張，成品油裂解價(jià)差同樣偏強(qiáng)表現(xiàn)，原油供需結(jié)構(gòu)偏緊，對(duì)油價(jià)帶來支撐。5沙特下調(diào)2024年2月至歐洲、美國(guó)和亞洲OSP官價(jià)沙特至亞洲OSP沙特至美國(guó)OSP沙特至歐洲OSP83-2-72012/2/12012/9/113/4/111/1/1沙特至亞洲OSP61-4-9-142012/2/12012/9/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1沙特至歐洲OSP輕質(zhì)中質(zhì)重質(zhì)2月份沙特OSP官價(jià)$/b

亞洲變動(dòng)美國(guó)變動(dòng)歐洲變動(dòng)輕質(zhì)中質(zhì)重質(zhì)1.50-2.005.15-2.000.90-2.000.75-2.005.85-2.000.20-1.50-0.30-2.005.40-2.00-2.50-1.50內(nèi)外盤價(jià)差（RMB/b）境外跨市價(jià)差（$/b）2月份內(nèi)外盤價(jià)差震蕩為主，B-W價(jià)差和EFS價(jià)差同呈震蕩走勢(shì)7322110-1-1-2-220151050-5-10原油跨區(qū)價(jià)差(美元/桶)B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）(右)-100-50050100原油內(nèi)外盤價(jià)差滬油-布油(元/桶）滬油-美油(元/桶）2024/2/23最新值最新均值上周均值均值變動(dòng)滬油-布油8.670.75--滬油-美油51.1440.41--B-W5.134.775.28-0.51EFS0.500.390.47-0.082月份原油月差呈走強(qiáng)趨勢(shì)WTI月差結(jié)構(gòu)（$/b）BRENT月差結(jié)構(gòu)（$/b）SC月差結(jié)構(gòu)（￥/b）Dubai月差結(jié)構(gòu)（$/b）543210-1-2-41611WTI月差結(jié)構(gòu)M1-M6（左）M1-M12（左）M1-M2M1-M3-2024681014121086420Brent月差結(jié)構(gòu)M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6-4-202462023/11/62023/12/62024/1/62024/2/6Dubai月差結(jié)構(gòu)M1-M2M1-M3M1-M6-20-10010203040-10-50510152023/11/7SC月差結(jié)構(gòu)2023/12/7M1-M22024/1/7M1-M32024/2/7M1-M6(左)截至2月27日布油管理資金凈持倉(cāng)環(huán)比上月減少，美油管理資金凈持倉(cāng)環(huán)比上月增加美油管理資金頭寸布油管理資金頭寸最新資金多頭持倉(cāng)環(huán)比資金空頭持倉(cāng)環(huán)比管理資金凈持倉(cāng)環(huán)比WTI217,2153,81550,677-25,208166,53829,023Brent329,640-7,08977,3191,430252,321-8,51960000050000040000030000020000010000002019/8/132020/8/132021/8/13BRENT期貨資金持倉(cāng)資金多頭資金空頭2022/8/13

2023/8/13BRENT資金凈持倉(cāng)5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000002019/8/132020/8/132021/8/13WTI期貨資金持倉(cāng)資金多頭資金空頭2022/8/13

2023/8/13WTI資金凈持倉(cāng)92、供應(yīng)分析102024年2月OPEC產(chǎn)量環(huán)比增加11萬桶/日市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐佩克+近期或宣布延長(zhǎng)二季度減產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)彭博，2024年2月OPEC組織（除去安哥拉）原油產(chǎn)量為2668萬桶/日，環(huán)比2024年1月（除去安哥拉）增加11萬桶/日，主因利比亞產(chǎn)量恢復(fù)，2月利比亞產(chǎn)量環(huán)比增加12萬桶/日。020004000600080001000012000200002012/4/12012/11/12013/6/12014/1/12014/8/12015/3/12015/10/12016/5/12016/12/12017/7/12018/2/12018/9/12019/4/12019/11/12020/6/12021/1/12021/8/12022/3/12022/10/12023/5/12023/12/1千桶/天40000380003600034000320003000028000260002400022000OPEC原油產(chǎn)能與產(chǎn)量過剩產(chǎn)能（右軸）OPEC產(chǎn)量OPEC產(chǎn)能0500100015002000250030003500千桶/天OPEC各國(guó)過剩產(chǎn)能千桶/

天 沙特 伊拉克 伊朗 利比亞 加蓬 委內(nèi)瑞拉 安哥拉 尼日利亞

赤道幾內(nèi)亞 科威特 阿爾及利亞 阿聯(lián)酋 剛果 OPEC產(chǎn)量2024/2/298950416030701140200850-15206024309103140250266802024/1/318940420031201020200820-14907024409003130240265702023/12/319000433031601140220810110014906025509503110240281602023/11/309000429031601120220810114014405025209503150240280902023/10/319010434031101090220800113014907025609603150260281902023/9/309000430031101110200770111014306025809603150250280302023/8/318980426031001140220800113013409025609403120240279202023/7/319110425029801100200780115012608025509703090260277802023/6/309960418029501150210780111013907025709603100260286902023/5/319960414028901120200740111013805025509703130250284902023/4/30104704130268011001907301050120070268010103180270287602023/3/3110400438025801130200720990144050268010203250270291102023/2/28103704460256011402007001100144060269010103230280292402023/1/3110380447026001100190670114013606026901010319026029120OPEC部分成員國(guó)原油產(chǎn)量2012/9/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1千桶/天1200011500110001050010000950090008500800075007000沙特產(chǎn)量1900240029003400390044002012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/1千桶/天伊朗原油產(chǎn)量0500100015002000250030002012/1/12012/8/12013/3/12013/10/12014/5/12014/12/12015/7/12016/2/12016/9/12017/4/12017/11/12018/6/12019/1/12019/8/12020/3/12020/10/12021/5/12021/12/12022/7/12023/2/12023/9/1千桶/天委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量-1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/1千桶/天利比亞產(chǎn)量2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0002012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/1千桶/天尼日利亞產(chǎn)量尼日利亞4500400035003000250020002012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/1千桶/

天5000伊拉克產(chǎn)量OPEC部分成員國(guó)原油產(chǎn)量0200400600800100012001月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量千桶/天19001700150013001100900尼日利亞原油產(chǎn)量1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024千桶/天70008000900010000110001月沙特原油產(chǎn)量千桶/天1200015002000250030001月伊朗原油產(chǎn)量千桶/天3500-100130011009007005003001001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

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10月

11月

12月利比亞原油產(chǎn)量2020

2021

2022

2023

2024千桶/天1500主產(chǎn)國(guó)原油出口供應(yīng)情況6000500040003000200010000美國(guó)原油出口量1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1

11/112/12020 2021

2022 2023

2024千桶/天伊朗原油出口量1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月 2020 2021 2022 2023 2024千桶/天200018001600140012001000800600400200040003500300025002000150010005000俄羅斯海運(yùn)原油出口量Baltic

SeaArctic

SeaBlack

SeaPacific總計(jì)千桶/天4300380033002800230018001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/1俄羅斯海運(yùn)原油出口量 202220232024千桶/天美國(guó)原油產(chǎn)量恢復(fù)至1330萬桶/日美國(guó)原油產(chǎn)量美國(guó)油井?dāng)?shù)量8美國(guó)活躍原油鉆井?dāng)?shù)美國(guó)原油活躍鉆井?dāng)?shù)100090080070060050040030020010001/12/1 3/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/120202021 2022 2023 2024千桶/日 美國(guó)原油產(chǎn)量1400013000120001100010000900080001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)與原油產(chǎn)量美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)與原油產(chǎn)量14000 180012000 160014001000012008000 10006000 80060040004002000 2000 0原油產(chǎn)量（kbd） 原油鉆井?dāng)?shù)（右）30002000100009000800015007000600010005000400010000050020002016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/1美國(guó)油井?dāng)?shù)量庫(kù)存井（右）新鉆井?dāng)?shù)完工井?dāng)?shù)美國(guó)能源部緩慢回補(bǔ)SPR美國(guó)SPR購(gòu)買記錄：2024年3月300萬桶，2月210萬桶，1月273萬桶+120萬桶，美國(guó)政府4月購(gòu)買320萬桶石油以補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。美國(guó)尋求購(gòu)買約300萬桶美國(guó)生產(chǎn)的含硫原油，將于6月交付，用于補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）。截至2月23日當(dāng)周，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存增加至360.25百萬桶。美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存6906405905404904403903401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021

2022

2023

2024百萬桶4、需求分析17美國(guó)1月通脹略超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或6月開啟降息404550556065702019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國(guó)PMI走勢(shì)ISM制造業(yè)PMIISM非制造業(yè)PMI美國(guó)1月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲3.1%，預(yù)期上漲2.9%，前值為3.4%。此前，勞工統(tǒng)計(jì)局將季節(jié)性波動(dòng)從數(shù)據(jù)模型中剔除。美國(guó)1月份PPI漲幅超過預(yù)期，突顯出通脹的粘性。數(shù)據(jù)顯示，最終需求的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）較去年12月上升0.3%，同比上漲0.9%，也超出預(yù)期。美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終公布

76.9，前值79.6，預(yù)期79.6美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI公布47.8，前值49.1，預(yù)期

49.5

。美聯(lián)儲(chǔ)周五公布了半年度貨幣政策報(bào)告。報(bào)告顯示，由于勞動(dòng)力需求旺盛，性別、種族、民族和教育程度方面的就業(yè)差距和收入差距縮小了，但不同群體之間仍然存在巨大差異。美聯(lián)儲(chǔ)表示，通脹“明顯”放緩，但仍高于目標(biāo)水平2%。雖然勞動(dòng)力需求緩和了，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然“相對(duì)緊張”。美聯(lián)儲(chǔ)還表示，銀行體系是健全、有韌性的，但去年的銀行倒閉事件帶來急劇壓力，仍應(yīng)監(jiān)測(cè)若干風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。121086420-2-42019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02美國(guó)通脹走勢(shì)CPI當(dāng)月同比核心CPI當(dāng)月同比PPI同比-1.0-0.8-0.6

-0.4-0.20.00.265544332美債收益率10年-2年(右)美國(guó):國(guó)債收益率:2年美國(guó):國(guó)債收益率:10年50403020100-10-20-30-40-5050608070901101002010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):Sentix投資信心指數(shù)18歐元區(qū)2月通脹繼續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)102030405060702019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01歐元區(qū)PMI走勢(shì)歐元區(qū):制造業(yè)PMI 歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI12011010090807060-60-40-20020402015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10歐元區(qū)信心指數(shù)歐元區(qū):Sentix投資信心指數(shù)歐元區(qū)20國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào)歐元區(qū)20國(guó):經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù):季調(diào)

20100-10-20502019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02%1210

408 306420-2歐洲通脹走勢(shì)HCPI同比核心HCPI同比PPI當(dāng)月同比19歐元區(qū)2月核心CPI年率初值3.3%，前值

3.6%歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI終值公布

46.5

，前值

46.1，預(yù)期

46.1

。歐元區(qū)2月服務(wù)業(yè)PMI初值錄得50，為7個(gè)月以來新高。歐元區(qū)2月綜合PMI初值錄得48.9，為8個(gè)月以來新高。英國(guó)2月制造業(yè)PMI公布47.5，前值

47.1，預(yù)期

47.1歐洲央行管委Simkus表示，雖然3月降息為時(shí)過早，但在下周會(huì)議上開始討論貨幣政策寬松并非不合適。他表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)上季度停滯不前，增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)?？傮w通脹率和核心通脹率都有所下降，而且有跡象表明，薪資增長(zhǎng)現(xiàn)在也有所放緩。因此，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境與討論降息并不矛盾。不僅討論降息的概率越來越高，實(shí)際降息的概率也越來越高。Simkus稱，6月確實(shí)是考慮降息的月份，是否降息取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，首次降息25個(gè)基點(diǎn)“肯定”是他的首選。不需要在每次會(huì)議上都降息，可以采取更緩慢的行動(dòng)。但這些是以后要討論的策略。美國(guó)汽油、航空煤油和精煉油去庫(kù)，燃料油累庫(kù)為主美國(guó)汽油庫(kù)存百萬桶2701902601801702501602401502301402202102001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/12020 2021 20221301201101008/1 9/110/111/1

12/12023 20241/1

2/美國(guó)精煉油庫(kù)存百萬桶2025303540美國(guó)燃料油庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1

2020

2021

2022

2023

2024百萬桶4644424038363432美國(guó)航空煤油庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1

2020

2021

2022

2023

2024百萬桶8歐洲ARA油品庫(kù)存整體呈現(xiàn)累庫(kù)千噸ARA油品庫(kù)存千噸ARA汽油庫(kù)存75001500700014001300650012006000110010005500900500080070045006001/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/1

12/120202021 20222023202420202021 202220232024千噸ARA柴油庫(kù)存千噸ARA燃料油庫(kù)存19003100170026001500130021001100160090070011005001/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/1

12/11/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/1

12/120202021 20222023202420202021 202220232024歐美柴油和航煤裂解價(jià)差走弱，汽油裂解價(jià)差偏強(qiáng)震蕩-8122

223242521/1美國(guó)汽油裂解（$/b）-812325272921121/1美國(guó)柴油裂解（$/b）-8122

223242526272821/1美國(guó)航煤裂解（$/b）0102030405060701/12/1

3/1歐洲柴油裂解20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021

2022

2023

2024（$/b）80726252423222122-8歐洲航煤裂解1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021

2022

2023

2024（$/b）-8212223242521/12/1

3/1歐洲汽油裂解20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021

2022

2023

2024（$/b）美國(guó)煉廠季節(jié)性檢修，煉廠開工下降，成品油消費(fèi)略顯疲弱，但有季節(jié)性向好預(yù)期100959085807570656055501/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

202422000210002000019000180001700016000150001400013000120001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

20241100010000900080007000600050001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

2024美國(guó)煉廠開工率 千桶/天 美國(guó)原油表觀消費(fèi)量 千桶/天 美國(guó)汽油表觀消費(fèi)量60005500500045004000350030001/1

2/1美國(guó)餾分油表觀消費(fèi)量20203/14/15/16/17/18/19/110/1

11/112/12021 2022 2023

2024千桶/天千桶/天美國(guó)航煤表觀消費(fèi)量千桶/日美國(guó)原油進(jìn)口量25009000850020008000750015007000650010006000550050050004500040001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/11/12/1

3/14/15/16/17/1

8/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 202420202021 20222023 2024新加坡油品庫(kù)存有所增加600005500050000450004000035000新加坡油品庫(kù)存千桶1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

2024新加坡中質(zhì)餾分油庫(kù)存170001500013000110009000700050001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶千桶新加坡輕質(zhì)餾分油庫(kù)存180001600014000120001000080001/12/13/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/120202021 2022 20232024千桶新加坡燃料油庫(kù)存30000280002600024000220002000018000160001/12/13/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/1 11/1

12/120202021 2022 20232024亞洲成品油裂解價(jià)差震蕩偏弱403020100-101/11/141/272/92/223/63/194/14/144/275/105/236/56/187/17/147/278/98/229/49/179/3010/1310/2611/811/2112/412/1712/30亞洲汽油裂解20202021202220232024（$/b）50-8122

223242521/11/14/27/9亞洲航煤裂解（$/b）01020304050601/11/14/27/9亞洲柴油裂解（$/b）702月主營(yíng)煉廠開工持穩(wěn)，地?zé)掗_工下行-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/1

8/1山東地?zé)捑C合裝置煉油利潤(rùn)2020202120229/110/111/1

12/12023 2024元/噸1/12/1

3/1山東地?zé)挸p壓裝置煉油利潤(rùn)20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024元/噸2000150010005000-500-1000-1500-20006570758085901/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1中國(guó)原油主營(yíng)煉廠開工率3040506070801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1中國(guó)原油獨(dú)立煉廠開工率45505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1山東獨(dú)立煉廠開工率-1000-5000500100015002000中國(guó)主營(yíng)煉廠綜合煉油利潤(rùn)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 20242020202120222023202420202021202220232024202020212022202320242月國(guó)內(nèi)汽油產(chǎn)量持穩(wěn)，柴油產(chǎn)量減少270290310330350370中國(guó)汽油產(chǎn)量9/110/111/1

12/12023 2024萬噸290270250230210190170中國(guó)主營(yíng)汽油產(chǎn)量1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024萬噸萬噸 中國(guó)主營(yíng)柴油產(chǎn)量萬噸 中國(guó)地?zé)挷裼彤a(chǎn)量萬噸 中國(guó)柴油產(chǎn)量3002204902802004704502601804302401604102201403902001203703501801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/11001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 202480901001101201/12/1

3/1中國(guó)地?zé)捚彤a(chǎn)量20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024202020212022202320242020202120222024202420202021202220232024萬噸1302501/12/13/14/15/16/17/1

8/1

2020 2021 2022節(jié)后國(guó)內(nèi)地?zé)捚弯N量表現(xiàn)平平，柴油銷量有所恢復(fù)5070901101301501/12/1

3/1中國(guó)地?zé)捚弯N量20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸1001201401601802002201/12/1

3/1中國(guó)地?zé)挷裼弯N量20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸7080901001101201301/12/1

3/1中國(guó)地?zé)捚彤a(chǎn)銷比20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 20247080901001101201301/12/1

3/1中國(guó)地?zé)挷裼彤a(chǎn)銷比20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，2024年3月國(guó)內(nèi)成品油出口計(jì)劃量為420萬噸（不排除后期根據(jù)國(guó)內(nèi)供需及出口套利走勢(shì)變化，有調(diào)整出口計(jì)劃量的可能性），環(huán)比增長(zhǎng)58萬噸，增幅16.02%。國(guó)內(nèi)汽油節(jié)后需求下滑，各業(yè)者對(duì)柴油需求回暖持樂觀預(yù)期。中國(guó)汽油商業(yè)庫(kù)存降至低位，柴油商業(yè)庫(kù)存增加為主28002600240022002000180016001400120010001/12/1

3/1中國(guó)柴油商業(yè)庫(kù)存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸20018016014012010080601/12/1

3/1中國(guó)柴油地?zé)拵?kù)存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸4060801001201401601/12/1

3/1中國(guó)柴油社會(huì)庫(kù)存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸28002600240022002000180016001400120010001/12/1

3/1中國(guó)汽油商業(yè)庫(kù)存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸7016015014013012011010090801/12/1

3/1中國(guó)汽油社會(huì)庫(kù)存4/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸60801001201401601/12/1

3/1中國(guó)汽油地?zé)拵?kù)存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024萬噸

20201印度石油產(chǎn)品消費(fèi)21000190001700015000130001100090007000印度石油產(chǎn)品消費(fèi)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024千噸33002800230018001300800印度汽油消費(fèi)1月2月3月4月5月6月7月8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024千噸千噸印度航煤消費(fèi)千噸印度石腦油消費(fèi)100015009001400800130070012006005004001100100030090020080010070006001月2月3月4月

5月6月7月8月9月

10月

11月

12月1月2月3月4月5月

6月7月8月9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 2024印度原油進(jìn)口量5300480043003800330028001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月

2020

2021

2022 2023 2024千桶/日其他地區(qū)原油加工情況歐洲煉廠開工率歐洲煉廠開工率95908580757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024日本原油加工量百萬 日本原油加工量升3800340030002600220018001/1

2/185、供需展望32原油估值中性11100001160000121000012600001310000136000014100001030507090110130-102020/1/1414600002024/1/14美元/桶千桶WTI油價(jià)與美國(guó)原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存2021/1/14

2022/1/14美油均價(jià)2023/1/14美國(guó)油品庫(kù)存(右)全球原油浮倉(cāng)庫(kù)存有所去化200000150000100000500000全球浮倉(cāng)庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶160000140000120000100000800006000040000200000亞洲浮倉(cāng)庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶1600014000120001000080006000400020000美灣浮倉(cāng)庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶1600014000120001000080006000400020000中東浮倉(cāng)庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶美國(guó)、歐洲原油庫(kù)存增加，整體庫(kù)存水平仍偏低日本原油庫(kù)存160001500014000130001200011000100009000800070001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020

2021

2022

2023

2024百萬升600550500450400350美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021

2022 2023 2024百萬桶70605040302010美國(guó)庫(kù)欣原油庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022

2023

2024百萬桶650006000055000500004500040000ARA原油庫(kù)存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶中國(guó)INE期貨注冊(cè)倉(cāng)單維持低位4500400035003000250020001500100050001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1INE注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量202020212022

20232024萬桶0500100015002019-10-萬桶2000中國(guó)原油期貨庫(kù)存萬桶2500中國(guó)原油期貨庫(kù)存20001500100050002019-05-10 2020-05-10 2021-05-10 2022-05-10 2023-05-10巴士拉輕油(I級(jí)) 巴士拉輕油 阿曼原油上扎庫(kù)姆原油 卡塔爾海洋油 迪拜原油中國(guó)原油期貨庫(kù)存（萬桶）巴士拉輕油巴士拉中質(zhì)原油阿曼原油上扎庫(kù)姆原油卡塔爾海洋油迪拜原油穆爾班原油圖皮原油合計(jì)洋山石油1919中化弘潤(rùn)濰坊132.72134.7中油大連保稅146.6038.1184.7中油大連國(guó)際87.622.5110.1中國(guó)石化日照00中油廣西國(guó)際2323中油湛江0中國(guó)石化海南0中國(guó)石化冊(cè)子島0.30.3中國(guó)石化湛江00合計(jì)151.70234.5250038.122.5471.82月EIA供需平衡表22110-1-1-2-2-392949698100102EIA全球供需平衡百萬桶/天Balance供給需求E

I

A

(

百萬桶/

天)1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25202320242025總產(chǎn)量101.

18102.

27102.

88102.

87103.

42104.

01104.

54104.

69101.

75102.

30104.

17OPEC產(chǎn)量31.

5132.

0332.

2432.

1332.

5332.

7032.

7832.

5032.

1931.

9832.

63原油產(chǎn)量26.1226.7626.9526.7927.2527.4227.5027.2226.8926.6627.35NGL產(chǎn)量5.405.275.305.335.285.285.285.285.295.325.28非OPEC產(chǎn)量69.

6670.

2470.

6370.

7470.

8971.

3071.

7672.

1969.

5670.

3271.

54OECD產(chǎn)量34.6434.4734.5535.0635.4035.2635.3635.8734.2634.6835.47非OECD產(chǎn)量35.0235.7736.0835.6835.4936.0436.4036.3235.3035.6436.07總需求101.

98102.

12102.

77102.

79103.

25103.

43104.

05104.

10101.

00102.

42103.

71OECD需求45.9145.5646.2546.3145.9445.5846.2746.3545.8546.0146.04非OECD需求56.0756.5756.5256.4857.3157.8557.7857.7555.1556.4157.68Callon

OPEC

26.

9226.

6126.

8426.

7227.

0826.

8427.

0226.

6326.

1526.

7826.

89Balance

-0.

800.

150.

110.

080.

170.

580.

490.

590.

75-0.

120.

462月IEA供需平衡表I

E

A

(

百萬桶/

天)1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24202220232024總產(chǎn)量101.80101.80101.90102.80101.90103.80104.60104.80100.10102.10103.80OPEC產(chǎn)量33.8033.2032.4032.5032.2033.2033.7033.7033.4033.0033.20原油產(chǎn)量28.3027.8026.9027.0026.7027.7028.1028.1027.9027.5027.60NGL產(chǎn)量5.505.505.505.505.505.505.605.605.405.505.60非OPEC產(chǎn)量68.0068.5069.5070.3069.7070.6070.9071.1066.7069.1070.60OECD產(chǎn)量30.4030.5031.2032.0031.6031.8032.0032.5029.3031.1032.00非OECD產(chǎn)量32.7032.4032.4032.8032.9033.0032.9032.9032.2032.6032.90總需求100.20101.80102.90102.10101.70102.80103.80103.7099.50101.80103.00OECD需求45.4045.7046.0046.0045.4045.6045.7045.9045.7045.8045.70非OECD需求54.9056.2056.9056.1056.3057.2058.0057.8053.8056.0057.30Callon

OPEC

26.7027.8027.9026.3026.5026.7027.3027.0027.4027.2026.80Balance

1.600.00-1.000.700.201.000.801.100.600.300.80重要邏輯梳理宏觀層面。1月美國(guó)通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)傾向于夏季開啟降息。需求層面受天氣因素和煉廠季節(jié)性檢修等因素影響，美國(guó)原油消費(fèi)短期疲弱，但美國(guó)出口高位緩解原油累庫(kù)壓力。美國(guó)柴油消費(fèi)較為疲弱，柴油和航煤表現(xiàn)平平，后期隨著天氣轉(zhuǎn)好，美國(guó)成品油消費(fèi)有季節(jié)性轉(zhuǎn)好預(yù)期。國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)仍較疲弱，節(jié)后汽油消費(fèi)平平，柴油消費(fèi)好轉(zhuǎn)可持續(xù)性還需關(guān)注。國(guó)內(nèi)煉廠開工仍待修復(fù)，短期國(guó)內(nèi)原油消費(fèi)承壓。?

供應(yīng)層面近期加沙?；鹫勁羞€在進(jìn)行，后期謹(jǐn)防地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫后油價(jià)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)層面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)OPEC+二季度延續(xù)減產(chǎn)策略不變。原油觀點(diǎn)總結(jié)觀點(diǎn)?

市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已修正至6月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一定韌性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中性樂觀。美國(guó)成品油消費(fèi)仍有季節(jié)性轉(zhuǎn)好預(yù)期，供應(yīng)端OPEC+繼續(xù)推行減產(chǎn)策略的情況下，原油供需平衡表仍然偏緊，3月份油價(jià)預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)，油價(jià)上方壓力在于油價(jià)上漲后的通脹壓力以及需求端對(duì)高油價(jià)的負(fù)反饋。警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫帶來油價(jià)的回調(diào)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。策略?

關(guān)注回調(diào)后低位做多機(jī)會(huì)，布油運(yùn)行區(qū)間參考78-87美元/桶原油觀點(diǎn)總結(jié)瀝青411、行情回顧42瀝青主力合約走勢(shì)2月瀝青盤面震蕩走弱，春節(jié)后跳空高開，之后又向下回補(bǔ)缺口。2月份整體供需雙弱，供應(yīng)降至低位，但需求端受寒冷天氣和春節(jié)假期影響，需求走弱更為明顯，煉廠和社庫(kù)均有增加。受瀝青疲弱的基本面拖累，瀝青走勢(shì)明顯弱于成本，瀝青裂解價(jià)差同步走弱。432、價(jià)差分析442月瀝青現(xiàn)貨價(jià)格小幅推漲各地瀝青現(xiàn)貨價(jià)格瀝青期貨主力合約價(jià)格瀝青期貨03-04月差瀝青期貨03-06月差4400420040003800360034003200各地瀝青現(xiàn)貨價(jià)格山東西南華南華東東北期貨元/噸8030-20-70-120-170瀝青期貨03-04月差1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/52020

2021

2022

2023

2024元/噸2401901409040-10-60-110-160瀝青期貨03-06月差1/1

1/8

1/15

1/22

1/29

2/5

2/12

2/19

2/26

3/52020

2021

2022

2023

2024元/噸50004500400035003000250020001500期貨主力合約價(jià)格1/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/12019 2020 2021元/噸2月瀝青期現(xiàn)基差震蕩為主46120010008006004002000-200-400華東地區(qū)瀝青基差1/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/12019 2020 2021

2022

2023

2024元/噸10008006004002000-200-400-600山東地區(qū)瀝青基差1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12019 2020 2021

2022

2023

2024元/噸120010008006004002000-200-400華南地區(qū)瀝青基差1/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/12019 2020 2021 2022

2023

2024元/噸150013001100900700500300100-100西南地區(qū)瀝青基差1/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/12019

2020

2021

2022

2023

2024元/噸300100-100-300-5001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/24/94/164/234/305/75/145/215/286/46/1106月合約山東瀝青基差2019202020212022

20232024元/噸4003002001000-100-200-300-4001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/24/94/164/234/305/75/145/215/286/46/1106月合約華東瀝青基差2019202020212022

20232024元/噸2月瀝青裂解價(jià)差有所走弱瀝青與原油價(jià)格瀝青與原油價(jià)格BU主力對(duì)SC裂解價(jià)差40003900380037003600350041009590858075706560瀝青與原油價(jià)格布油美油瀝青（右）美元/桶元/噸750700650600550500450400國(guó)內(nèi)瀝青與原油期貨價(jià)格元/桶元/噸-20015010