A股市場2024年3月投資策略報(bào)告：市場脫離底部區(qū)域靜待增量因素催化-

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目已，年基面待朗 4春效拖累2造業(yè)PMI 4年經(jīng)目已確 5流動性環(huán)境接過程 7海貨緊環(huán)一步長 7國貨政延松，政空仍在 7A股政策境流性環(huán)境 9偏型募金進(jìn)一放緩 9融規(guī)止回融券模幅底 10北資呈大入 10一市發(fā)大低，業(yè)本增規(guī)擴(kuò)張 場略 12市判斷 13指風(fēng)判斷 13行業(yè)配置 15AI多重化的TMT15新生力”來科技塊投機(jī)會 17更需獲策所帶的資會 18圖目錄圖1：2024年2月制造業(yè)PMI為49.1% 4圖2：制造業(yè)生產(chǎn)新單指數(shù) 4圖3：非制造業(yè)PMI指數(shù) 5圖4：非制造業(yè)新單數(shù) 5圖5：歷年政府工報(bào)對比 6圖6：芝商所點(diǎn)陣（至2024年3月5日） 7圖7：美聯(lián)儲3月降息率大幅回落 7圖8：5年期LPR調(diào)降25BP 8圖9：貨幣市場資利情況（日頻） 8圖10：偏股型公募基金行只數(shù) 9圖偏股型公募基金行份額 9圖12：股票型ETF份額變動情況 9圖13：融資規(guī)模變動情況 10圖14：融券規(guī)模變動情況 10圖15：陸股通累計(jì)凈買額 圖16：人民幣離岸和在價(jià)格變動情況 圖17：一級市場IPO及定增募資情況 圖18：二級市場增減持況 圖19：上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌走勢 12圖20：A股兩市成交情況 12圖21：A股主要板塊PE、PB歷史分位數(shù)（至2024年3月5日） 12圖22：A股大勢邏輯框架 13圖23：滬深300與創(chuàng)業(yè)指、科創(chuàng)板動態(tài)市率值（截至2024年3月5日） 14圖24：2月市場見底后申萬一級行業(yè)的反力度 15圖25：英偉達(dá)FY24Q4收增速維持高增 16圖26：Sora大模型的技及應(yīng)用 16圖27：新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)策引導(dǎo) 18圖28：新質(zhì)生產(chǎn)力涉及域 182月制造業(yè)PMI月PMI5%20233%”。春節(jié)效應(yīng)拖累2月制造業(yè)PMI2月制造業(yè)PMI249.1%0.12017PMI2023PMI2017-2022年制造業(yè)PMI0.422PMI，21.549.8%，生產(chǎn)49.0%0.946.3%價(jià)格方面1.148.1%0.350.1%，圖1：2024年2月制造業(yè)PMI為49.1% 圖2：制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)%60.055.050.045.040.035.030.025.02019-022019-052019-082019-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

制造業(yè)PMI 中國綜合PMI:產(chǎn)出指數(shù)

%60.055.050.045.040.035.030.025.020.0

PMI：生產(chǎn) PMI：新訂單 PMI：在手訂單資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所0.751.4%0.453.5%0.951.0%。2PMI50.9%PMI圖3：非制造業(yè)PMI指數(shù) 圖4：非制造業(yè)新訂單指數(shù)%70.065.060.055.050.045.040.035.030.025.02018-102019-012019-042019-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動 非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)

%65.060.055.050.045.040.035.030.025.020.0

非制造業(yè)PMI:新訂單非制造業(yè)PMI:建筑業(yè):新訂單非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè):新訂單資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所月制造業(yè)PMIPMI31.2 年內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)已明確5經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)5%20232022年中國經(jīng)歷了疫情的影響，2023年實(shí)現(xiàn)5%左右的目標(biāo)阻力是有限的。但20242023““基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的目標(biāo)相銜接”“5%”今年3%安排，4.061800億元“系統(tǒng)解決強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)”，并且會議還強(qiáng)調(diào)超長期特別國債是“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行”，這意味著該項(xiàng)增量財(cái)政1“并不已經(jīng)定格在1萬億，將視政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況適時(shí)調(diào)整發(fā)行規(guī)模。圖5：歷年政府工作報(bào)告對比資料來源：中國政府網(wǎng)，研究所流動性環(huán)境迎接寬松過程1“2%362LPR海外貨幣緊縮環(huán)境進(jìn)一步延長21美聯(lián)儲1”，且“在更加確信通脹會持續(xù)回落至2%前，降息是不合適的”。受此言論影響，市場對降息的預(yù)期推遲至6月。芝商所點(diǎn)陣圖顯示，市場對于3月進(jìn)行降息的預(yù)期顯著回落，近期已逐步降低至3.0%的水平。而降息周期的開啟預(yù)計(jì)還需等待至6月，海外貨幣環(huán)境緊縮時(shí)間進(jìn)一步延長。圖6：芝商所點(diǎn)陣圖（截至2024年3月5日） 圖7：美聯(lián)儲3月降息概率大幅回落3月5日3月4日2月27日2月5日120.0100.080.060.040.020.00.0500-520 525-550資料來源：CME，研究所 資料來源：CME，研究所國內(nèi)貨幣政策延續(xù)寬松，且政策空間仍在”及6““而2月5年期LPR2201LPR3.45%，5LPR25BP4.2%3.95%LPR考慮到寬信用效果仍需時(shí)間觀察，以及本次非對稱降息隱含著未來一年期LPR單獨(dú)調(diào)降的可能，預(yù)計(jì)貨幣政策將延續(xù)寬松態(tài)勢，且政策利率調(diào)降的空間仍然存在。圖8：5年期LPR調(diào)降25BP 圖9：貨幣市場資金利率情況（日頻）%6.05.0

貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR):1年 貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR):5年

%3.02.5

DR001 DR0074.0 2.03.02.01.02019-08-202019-11-202020-02-202019-08-202019-11-202020-02-202020-05-202020-08-202020-11-202021-02-202021-05-202021-08-202021-11-202022-02-202022-05-202022-08-202022-11-202023-02-202023-05-202023-08-202023-11-202024-02-20

1.51.00.52023-03-082023-03-242023-04-092023-03-082023-03-242023-04-092023-04-252023-05-112023-05-272023-06-122023-06-282023-07-142023-07-302023-08-152023-08-312023-09-162023-10-022023-10-182023-11-032023-11-192023-12-052023-12-212024-01-062024-01-222024-02-072024-02-23資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所A股政策環(huán)境及流動性環(huán)境偏股型公募基金發(fā)行進(jìn)一步放緩2A（）58.42圖10：偏股型公募基金發(fā)行只數(shù) 圖偏股型公募基金發(fā)行份額股票基金只數(shù)（只） 混合型基金只數(shù)（只）9080706050403020100

0

股票基金發(fā)行份額(億份) 混合型基金發(fā)行份額(億份) 資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所圖12：股票型ETF份額變動情況股票型ETF份額變動(億份)6005004003002001000資料來源：iFinD，研究所ETF6AETFETF融資規(guī)模止跌回升，融券規(guī)模大幅探底對于兩融資金而言，2月份以來伴隨市場的觸底回升，融資資金也出現(xiàn)了大幅回落后的反彈，融資情況總體企穩(wěn)。對于融券而言，證監(jiān)會積極調(diào)整相關(guān)政策，對加強(qiáng)融券監(jiān)管提出了三方面有力措施：“T+0”證監(jiān)會的舉措，也推動了融券數(shù)據(jù)的大幅下行，這使得市場的空方力量進(jìn)一步減弱。圖13：融資規(guī)模變動情況 圖14：融券規(guī)模變動情況18,00017,00016,00015,00014,00013,0002022-03-162022-04-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-162023-03-162023-04-162023-05-162023-06-162023-07-162023-08-162023-09-162023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-16

滬深兩市:融資余額 上證綜合指數(shù)

3,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,500

億元1,0009001,000900800700600500400

滬深兩市:融券余額資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所北向資金呈現(xiàn)大幅流入12554A國內(nèi)基本面能否具有更好的預(yù)期。無論哪一個(gè)因素出現(xiàn)向好過程，都將有利于北向資金流入進(jìn)程的持續(xù)。圖15：陸股通累計(jì)凈買入額 圖16：人民幣離岸和在岸價(jià)格變動情況億元210002000019000

陸股通累計(jì)凈買入額

離岸和在岸中間價(jià)價(jià)差（右軸） 中間價(jià):美元兌人民幣人民幣即期匯率:離岸價(jià)7.6 0.207.41800017000160001500014000130001200011000

7.27.06.86.66.46.26.05.85.6

0.150.100.050.00-0.05-0.10資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所一級市場發(fā)行大幅走低，產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模擴(kuò)張2IPO5家，654.427.2131.2則達(dá)到79.5億元，凈增持特征明顯。圖17：一級市場IPO及定增募資情況 圖18：二級市場增減持情況3,000

募集資金(億元) 定增募集資金(億元)

億元350

減持增持3005003005000資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所AETFAA市場策略2APB估值5圖19：上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅走勢 圖20：A股兩市成交情況上證綜指 滬深300指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指 億元

兩市成交金額10%5%0%-5%-10%-15%-20%

16,000 14,000 12,00010,0008,0006,0004,0002,00002023-09-132023-10-132023-11-132023-12-132024-01-132024-02-13資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所圖21：A股主要板塊PE、PB歷史分位數(shù)（截至2024年3月5日）

17%

PE歷史分位數(shù) 歷史分位19%13%

37%27%10.0% 9%5.0% 0.0%

4% 2%4%2%

4%

10%7% 2%4% 2%資料來源：iFinD，研究所市場判斷對于APMIA股流圖22：A股大勢邏輯框架資料來源：研究所指數(shù)風(fēng)格判斷A圖23：滬深300與創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板動態(tài)市凈率比值（截至2024年3月5日）65432A圖23：滬深300與創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板動態(tài)市凈率比值（截至2024年3月5日）6543210資料來源：iFinD，渤海證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的聲明2019-12-202020-02-142020-04-032020-05-222020-07-102020-08-282020-10-16創(chuàng)業(yè)板指/創(chuàng)業(yè)板指/滬深3002021-01-222021-03-122021-04-302021-06-182021-08-062021-09-242021-11-122021-12-312022-02-252022-04-15科創(chuàng)板/科創(chuàng)板/滬深3002022-07-222022-09-092022-11-042022-12-232023-02-172023-04-072023-05-262023-07-1414of212023-09-0114of212023-10-272023-12-15行業(yè)配置2月受匯金擴(kuò)大維穩(wěn)范圍、證監(jiān)會限制部分資金做空并召開座談會提振市場信心26AI“新”圖24：2月市場見底后，申萬一級行業(yè)的反彈力度區(qū)間漲跌幅35 [統(tǒng)計(jì)區(qū)間] 2月6日-2月29日252015105計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)紡家非石農(nóng)銀行資料來源：iFinD，研究所展望而言，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好伴隨指數(shù)的觸底反彈已經(jīng)獲得了顯著修復(fù)，考慮到市場情緒的回升，以及兩會召開為市場提供熱點(diǎn)，主題性機(jī)會有望繼續(xù)活躍。多重催化下的TMT板塊英偉達(dá)季報(bào)印證算力高景氣。2月22日，英偉達(dá)發(fā)布2024財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y24Q4221240AI“超過供應(yīng)”，短期“AIAI，AI圖25：英偉達(dá)FY24Q4營收增速維持高增% 總收入同比 凈利潤同1412864202015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3資料來源：iFinD，研究所Sora大模型對軟硬兩端形成催化。春節(jié)期間，OpenAI公司發(fā)布文生視頻大模型160圖26：Sora大模型的技術(shù)及應(yīng)用資料來源：《Sora：大視覺模型的背景、技術(shù)、局限性和機(jī)遇回顧》，研究所國資委開展219“AI”AI+AI綜合而言，AI產(chǎn)業(yè)趨勢下，后續(xù)仍有望出現(xiàn)增量催化因素，可關(guān)注TMT板塊的投資機(jī)會?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”帶來泛科技板塊的投資機(jī)會“新質(zhì)生產(chǎn)力202393日發(fā)202420242024調(diào)“。新質(zhì)“”。2024（、國防軍工（商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、新材料）行業(yè)的主題性投資機(jī)會。圖27：新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策引導(dǎo) 圖28：新質(zhì)生產(chǎn)力涉及領(lǐng)域時(shí)間會議&官媒內(nèi)容2023年9月新時(shí)代推動?xùn)|北全面振興座談會2023年9月18日新華述評堅(jiān)持科技創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展——加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力系列述評之一2023年9月19日新華述評2023年9月20日新華述評積極構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系——加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力系列述評之三2023年12月11-12日中央經(jīng)濟(jì)工作會議2024年1月29日經(jīng)濟(jì)日報(bào)2024年1月31日中央政