基于現(xiàn)金流量表的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

基于現(xiàn)金流量表的企業(yè)價(jià)值評(píng)估摘要：本文綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)等學(xué)科的理論知識(shí)，對(duì)自由現(xiàn)金流量在企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用開展相應(yīng)的研究。通過運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)寧波富邦精業(yè)集團(tuán)股份有限公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。本文最后也提出了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的不足之處，并提出研究展望。關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量；折現(xiàn)率；企業(yè)價(jià)值；價(jià)值評(píng)估一、引言現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和產(chǎn)權(quán)市場的不斷發(fā)展，使企業(yè)逐步成為交易的對(duì)象。在研究了基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可以解決企業(yè)的兼并與收購、投資分析等其他問題。另外，運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可以讓我們了解企業(yè)的過去和現(xiàn)在、預(yù)測企業(yè)的未來，挖掘企業(yè)潛在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，幫助企業(yè)指明前進(jìn)的方向，有利于管理者科學(xué)合理地管理，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法要對(duì)企業(yè)開展具體的價(jià)值評(píng)估，必須要研究出具有操作性的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。目前使用比較多的評(píng)估方法主要有資產(chǎn)價(jià)值基數(shù)法、相對(duì)估價(jià)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、期權(quán)定價(jià)法和經(jīng)濟(jì)附加值法。每種方法都有其自身的適用范圍和適用條件，在具體的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐中應(yīng)該要注意選擇適當(dāng)?shù)姆椒?。目前國際上應(yīng)用最為廣泛的方法之一就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，該方法在理論上較為成熟，且與本文對(duì)企業(yè)價(jià)值的定義也非常吻合?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法的算法就是企業(yè)的價(jià)值在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下為各個(gè)時(shí)期現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率所折現(xiàn)后的現(xiàn)值之和。使用該方法時(shí)要注意兩個(gè)點(diǎn)：一是要明確各期間現(xiàn)金流量總額以及現(xiàn)金流量的時(shí)間分布；二是折現(xiàn)率的選擇，折現(xiàn)率取值的恰當(dāng)與否會(huì)對(duì)評(píng)估的結(jié)果產(chǎn)生很大的差異。在實(shí)際應(yīng)用中，不同企業(yè)有不同的情況，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有三種變化形式，分別為：企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法。后兩種方法適用于發(fā)展?fàn)顩r較好的股份有限公司，為了體現(xiàn)一般意義上的研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，本文研究的對(duì)象是企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，就是把企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)所有的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出同時(shí)加以考慮，相應(yīng)的，評(píng)估模型即為企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。在實(shí)際中評(píng)估企業(yè)的價(jià)值時(shí)計(jì)算公式為：，其中，V表示被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，CFt表示第t期的現(xiàn)金流量值，n表示進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)的預(yù)測期，TV表示可預(yù)測期之后的企業(yè)的終值，i表示折現(xiàn)率，也稱資本化率。在運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)的價(jià)值時(shí)，要對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響因素及產(chǎn)生過程有比較全面的了解，這樣才能值=[-6025.74×（1-2.6%）]/（6.47%+2.6%）=-64708.61（萬元）5.企業(yè)價(jià)值估算。寧波富邦整體價(jià)值的估算：根據(jù)前面計(jì)算結(jié)果，把明確預(yù)測期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量和明確預(yù)測期后的連續(xù)價(jià)值相加，即可算出寧波富邦的總價(jià)值。企業(yè)價(jià)值=明確預(yù)測期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值=-66030.25+（-4186.65）=-70216.9（萬元）估算寧波富邦整體的價(jià)值要加上非營業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，在預(yù)測未來現(xiàn)金流量時(shí)這些資產(chǎn)雖然沒有包括在投資資本的計(jì)算中，但這些資產(chǎn)確實(shí)是公司具備變現(xiàn)價(jià)值的資產(chǎn)，因此也應(yīng)該要納入到企業(yè)的總價(jià)值里。寧波富邦的非營業(yè)資產(chǎn)主要包括長期待攤費(fèi)用、長期投資凈額等共計(jì)2.94億元。再加上公司非營業(yè)資產(chǎn)后，公司整體價(jià)值為-4.08億元。6.關(guān)于估算結(jié)果的說明。以上對(duì)寧波富邦的企業(yè)價(jià)值做出了估算，有一點(diǎn)要指出，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果對(duì)某些參數(shù)是很敏感的，微小變化都會(huì)帶來很大的變動(dòng)。不同的學(xué)者得到信息的客觀性和準(zhǔn)確性都不一樣，也會(huì)使評(píng)估的結(jié)果不相同。本文中在允許一定的評(píng)估誤差范圍內(nèi)，小量差異的評(píng)估結(jié)果這是合理的，但對(duì)于差異性很大的評(píng)估結(jié)果，就需要從評(píng)估方法的選擇和評(píng)估數(shù)據(jù)的收集兩個(gè)方面來改進(jìn)了。四、結(jié)論與展望企業(yè)價(jià)值的評(píng)估理論越來越受到學(xué)術(shù)領(lǐng)域的重視，各種各樣評(píng)估方法也源源不斷。本文利用了實(shí)證研究與理論研究相互結(jié)合的手段，以寧波富邦為例，在企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中對(duì)自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用做了完整的案例分析，既對(duì)這一種評(píng)估方法的可行性進(jìn)行了直接的驗(yàn)證，通過分析還指出了寧波富邦的價(jià)值正在貶值?；谄髽I(yè)的自由現(xiàn)金流量的評(píng)估方法既要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，又要關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。相信基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估這一方法是可以得到廣泛的應(yīng)用的。運(yùn)用自由現(xiàn)金流量的評(píng)估這一方法就是一種靜態(tài)的評(píng)估方法。但其實(shí)企業(yè)的價(jià)值無時(shí)無刻不在發(fā)生著變化，不單單在選擇的時(shí)候要體現(xiàn)出動(dòng)態(tài)性，對(duì)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測也要考慮到其動(dòng)態(tài)性，更何況企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，所以有必要建立一種能體現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平的動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估方法。根據(jù)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型這兩個(gè)基于市場有效性的假設(shè)前提下再運(yùn)用自由現(xiàn)金流量來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的。我國的證券市場在價(jià)格確立和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)以及有效利用價(jià)格信號(hào)去引導(dǎo)資源的配置合理方面確實(shí)存在一定的偏差，且效率比較低。所以需要進(jìn)一步地提高我國證券市場的有效性。參考文獻(xiàn)：[1]蘇曉東.建立現(xiàn)金流量為核心的企?K價(jià)值評(píng)估體系[J].北京市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，1999（3）.[2]IrvingFisher.TheNatureofCapitalandIncome[M].NewYork：