ETF套利原理與方法

ETF套利原理研究

目錄幾個(gè)概念ETF套利的特點(diǎn)和優(yōu)勢ETF套利適合哪些投資者？ETF套利原理ETF套利的前提條件ETF套利的方法和策略ETF套利的機(jī)會展示ETF套利的注意事項(xiàng)概念之一：ETFETF是指交易型開放式指數(shù)基金（exchangetradefund)。ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(shù)(如上證50指數(shù))包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致。目前我國有五種ETF品種，分別是50ETF、180ETF、紅利ETF、深證100ETF、中小板ETF。（我們以上證50ETF基金為例）

上證50ETF上證50ETF是華夏基金公司于2004年12月推出買賣上證50ETF和買賣一般的股票、封閉式基金沒有區(qū)別。交易時(shí)間是9:30至11:30;13:00至15:00,同樣實(shí)行10%的漲跌幅限制。上證50ETF的二級市場交易簡稱為50ETF,交易代碼為510050,買賣申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍,申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元,不用交印花稅。按規(guī)定傭金不超過成交金額的0.3%,具體需咨詢開戶交易的證券公司。

上證50ETF基金單位凈值實(shí)時(shí)公布上海證券交易所根據(jù)華夏基金管理公司每日提供的申購贖回清單,按照清單內(nèi)一籃子股票的最新成交價(jià)格和預(yù)估現(xiàn)金,每15秒計(jì)算一次ETF的參考基金單位凈值,作為對ETF基金單位凈值的估計(jì)。上證50ETF的市場價(jià)格是由基金單位凈值決定的,并圍繞著基金單位凈值在一個(gè)極窄的幅度內(nèi)上下波動(dòng)。在行情軟件中,輸入代510051,顯示出的最新價(jià)就是上證50ETF的參考基金單位凈值。

概念之二：一級、二級市場一級市場是指一攬子股票與ETF申購贖回的市場；二級市場是指直接買賣ETF或者股票的市場。以50ETF為例，申購就是用一個(gè)籃子股票組合向基金公司“交換”得到100萬份ETF，贖回就是拿100萬份ETF向基金公司“交換”得到一籃子股票組合。

概念之三：ETF的凈值和市價(jià)ETF都對應(yīng)于一個(gè)指數(shù)樣本股所組成的“一籃子股票組合”。由一籃子股票組合得到的實(shí)時(shí)市值，除以100萬就得到50ETF的實(shí)時(shí)凈值；而上證50ETF作為一個(gè)交易所交易的品種，最新成交價(jià)即為實(shí)時(shí)市值。概念之四：ETF套利由于ETF同時(shí)在兩個(gè)市場上交易，ETF具有實(shí)際交易價(jià)格和資產(chǎn)凈值雙重屬性，這兩者按道理來說應(yīng)該是相等的，但在實(shí)際交易過程中，由于供求關(guān)系等因素，兩者有可能會出現(xiàn)較大偏差，投資者可以借此實(shí)現(xiàn)ETF的套利。二、為什么要進(jìn)行ETF套利？（特點(diǎn)優(yōu)勢）有四大優(yōu)勢1、與直接股票單邊交易相比，ETF套利風(fēng)險(xiǎn)比較小

首先，瞬時(shí)套利與市場上漲還是下跌沒有任何關(guān)系，如果設(shè)定處理的好，可以說基本無風(fēng)險(xiǎn)。即使做延時(shí)套利，也因?yàn)橛蠺+0途徑，可通過迅速止損控制風(fēng)險(xiǎn)尤其是在2008年這種行情中，進(jìn)行單邊的買入操作虧損的概率是很大，但ETF套利可以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。2、雖然ETF套利每次收益不多，但通過滾動(dòng)操作，可以積少成多

ETF凈值與市價(jià)一般來說差別不大，如果以天來計(jì)算，套利交易的利潤或許只有百分之零點(diǎn)幾；但是如果按照年來計(jì)算，那么收益率就比較客觀，甚至可以高達(dá)50%以上。尤其是在弱市的時(shí)候，參與ETF套利交易更加有優(yōu)勢。3、ETF可以實(shí)現(xiàn)變相T+0單個(gè)市場的交易不能T+0，但ETF可以通過一、二級市場之間的雙邊交易，實(shí)現(xiàn)T+0，即：在ETF折價(jià)的時(shí)候買入ETF，這時(shí)當(dāng)天再賣出ETF是不允許的。但是可以通過把ETF通過一級市場贖回成一攬子股票，然后當(dāng)天把股票拋出，實(shí)現(xiàn)變相T+0交易。這對于短線操作高手非常有用，提供了一種可以進(jìn)行T+0交易獲利的途徑。

4、ETF套利交易稅負(fù)及傭金等成本極低買賣ETF不需交納印花稅。投資ETF獲得的基金分紅和差價(jià)收入均不需交納所得稅。另外，由于ETF每次交易量較大，因此券商給套利者的傭金費(fèi)率也非常低，因此每次套利的成本可以控制在０.４％左右。三、ETF套利適合哪些投資者？ETF的套利交易投資者首先要資金量大，另外心態(tài)要好。因此適合心態(tài)平穩(wěn)的大資金擁有者。（1）ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，即設(shè)定了申購贖回的門檻，如50ETF交易單位必須為100萬份，目前來說至少在２００萬以上。（2）在套利交易中，套利者的所有交易都是有交易成本的，大資金投資者由于其交易量較大也會較一般投資者的交易成本低。（3）套利交易相對來說較為復(fù)雜，需要一定的專業(yè)知識和交易策略。大資金投資者，才有能力和時(shí)間去研究和分析。（4）ETF套利需要投資者具有良好的心態(tài)，適合于穩(wěn)健的厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者。尤其是在牛市的時(shí)候，進(jìn)行ETF套利交易需要心態(tài)的平穩(wěn)。（5）在做延時(shí)套利時(shí)，需要投資者對指數(shù)短線趨勢有一定的判斷能力。而這往往是散戶所做不到的。

四、ETF套利原理

1、套利本質(zhì)是利用ETF市價(jià)與凈值的差異來套利

2、ETF市價(jià)與凈值差異產(chǎn)生的原因3、ETF套利的兩種類型：溢價(jià)套利和折價(jià)套利4、投資者利用ETF套利造成的后果現(xiàn)金替代制度介紹現(xiàn)金替代是為了在相關(guān)成份股停牌等情況下便利投資者的申購、提高基金運(yùn)作的效率，在申購ETF時(shí)可用現(xiàn)金來代替股票的一種制度。分為禁止、必須、允許3種類型。禁止：申購和贖回都必須使用股票；（目前已無）必須：申購和贖回都必須使用現(xiàn)金；允許：申購時(shí)用現(xiàn)金替代，待其復(fù)牌后基金管理公司代其購買，購買價(jià)和替代對價(jià)之間的差價(jià)多退少補(bǔ)！清算制度一般的是Ｔ＋２日清算涉及到現(xiàn)金替代的清算沒有停牌的是Ｔ＋２停牌在２０日以內(nèi)的是Ｎ＋２停牌在２０日以外的是付牌日后清算

信息披漏制度每日開市前基金管理人向交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提供交易型指數(shù)基金的申購、贖回清單1、套利的本質(zhì)ETF套利原理來源于一價(jià)原則,即同一個(gè)金融產(chǎn)品，雖然在兩個(gè)不同的市場進(jìn)行交易,但其價(jià)格應(yīng)該相等。ETF既可以在一級市場進(jìn)行申購和贖回，又可以在二級市場進(jìn)行買賣交易，這樣同一個(gè)物質(zhì)具有兩種價(jià)格：一是一級市場上凈值，二是二級市場上的市價(jià)。根據(jù)一價(jià)原則，ETF的兩個(gè)價(jià)格應(yīng)該相等。但在實(shí)際交易中,ETF的凈值和市價(jià)往往并不一致,這就給ETF投資者在一、二級市場套利提供了機(jī)會。2、ETF市價(jià)與凈值差異產(chǎn)生的原因ETF市價(jià)與凈值差異產(chǎn)生的根本原因在于ETF交易市場的供求關(guān)系與一攬子股票的供求關(guān)系不對等造成的，當(dāng)市場明顯看好ETF時(shí)，買方的數(shù)量超過了賣方的數(shù)量，因此不得不報(bào)出稍高于標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格。這種情況下，ETF的價(jià)格可能明顯高于凈值。尤其是由于套利交易的存在，由于要收集100萬份的ETF份額，導(dǎo)致了對于ETF的需求增加，更進(jìn)一步加劇了市價(jià)與凈值之間的差異。另外有成份股重大事件停牌等因素的影響，也使得市價(jià)與凈值之間出現(xiàn)較大差異。

3、ETF套利的兩種類型當(dāng)ETF市場價(jià)格高于基金凈值時(shí)，出現(xiàn)溢價(jià)套利機(jī)會，這時(shí)可以采用申購策略，在二級市場上買入一籃子股票，于一級市場申購ETF后再在二級市場上賣出ETF份額；當(dāng)ETF市場價(jià)格低于基金凈值時(shí)，則出現(xiàn)折價(jià)套利機(jī)會，這時(shí)可以采用贖回策略，在二級市場上買入ETF，于一級市場贖回ETF后并在二級市場上賣出一籃子股票。具體操作可見下面的ETF套利示意圖：五、ETF套利的前提條件首先，需要有良好的市場流動(dòng)性。如果市場缺乏流動(dòng)性，投資者買賣ETF及一籃子股票的交易成本將提高，甚至造成套利活動(dòng)無法順利進(jìn)行。其次，清算交收的及時(shí)性。套利交易必須可以及時(shí)進(jìn)行才能夠保證投資者無套利風(fēng)險(xiǎn)，套利交易中兩個(gè)反向交易間隔的時(shí)間越長，投資者所面臨的套利風(fēng)險(xiǎn)也就越大。最后，較低的ETF套利成本是投資者進(jìn)行套利交易的重要條件，如果這些交易費(fèi)用過高，投資者則只有在套利收益非常大的情況下才能進(jìn)行套利交易，這樣會使套利機(jī)會減少。套利成本的考慮交易成本是決定套利區(qū)間的重要因素。只要價(jià)格差超過成本，就能進(jìn)行套利。交易成本包括申購贖回費(fèi)、基金交易費(fèi)用、證券交易費(fèi)用。據(jù)測算，這些費(fèi)用約12BP～20BP。但對于資金大的機(jī)構(gòu)而言，大額的股票交易帶來的股票價(jià)格變動(dòng)是要考慮的重要因素。也就是沖擊成本也需要重點(diǎn)考慮，但這個(gè)很難定量去判斷。一般在30BP以上六、ETF套利方法和策略1、瞬間套利2、延時(shí)套利（“T＋0”交易）3、事件套利1、瞬間套利瞬間套利是一旦發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會，立馬完成套利過程。而不像延時(shí)套利那樣，建好倉后并不立馬平倉獲利，而是等待趨勢的進(jìn)一步擴(kuò)大之后，再行平倉。瞬間套利操作幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，而且由于瞬間套利的資金使用效率非常高，機(jī)會一旦出現(xiàn)，收益率會非常驚人。瞬間套利目標(biāo)是“同時(shí)”或“盡可能同時(shí)”買賣ETF和籃子股票；一般來說，上市首日機(jī)會密集；日常時(shí)常有套利機(jī)會，但盈利空間有限；市場大漲大跌時(shí)更容易出現(xiàn)套利機(jī)會。比如上證50ETF上市當(dāng)天，套利機(jī)會多達(dá)上百次，套利收益率超過10%。又如：2005年的8月18日，當(dāng)天市場大跌：套利機(jī)會也非常多，套利收益率可接近20%。上證50ETF某日走勢機(jī)會機(jī)會機(jī)會瞬間套利舉例2、延時(shí)套利（“T＋0”交易）延時(shí)套利是買入ETF或一籃子股票后，立即贖回或申購，但不立即拋出，隨后等待上漲后延時(shí)賣出股票組合或ETF，以取得T+0的效果。這也是目前唯一可實(shí)現(xiàn)T+0交易的股票類工具。也是目前ETF最重要的盈利方式。延時(shí)套利為T+0高手提供了一種很好的賺錢途徑。與瞬間套利不同，這里增加了人的判斷。如投資者能對指數(shù)的低點(diǎn)判斷比較準(zhǔn)確，則可利用此策略賺錢。延時(shí)套利機(jī)會較多，即使在價(jià)差較小的情況下也可以操作。以上述05年8月18日的數(shù)據(jù)為例，ETF市值與凈值存在差距，在贖回一籃子股票后不立即拋出，等待股價(jià)漲到一定高點(diǎn)的時(shí)候再拋出股票。15分鐘后，上證50指數(shù)出現(xiàn)了當(dāng)天的一個(gè)小高點(diǎn)，這時(shí)可以將一籃子股票全部賣出。由于股價(jià)上漲，收入也相應(yīng)增加。（見下圖）

延時(shí)套利舉例3、事件套利ETF成分股有可能因重大事項(xiàng)、股改、分紅、配股、增發(fā)等事項(xiàng)而停牌，如果預(yù)估它的價(jià)格在復(fù)牌后有暴漲暴跌的可能性，則可通過ETF獲取套利的收益。如果一只股票屬于大的利好，但已處于停牌期，怎么辦？先在二級市場買入ETF，然后在一級市場把它贖回，把其余成份股賣掉，就留下你那只就可以了。另外，漲停股也是這樣，如果有一只股票老是漲停，但是你想買買不到，可以通過ETF實(shí)現(xiàn)。如果成分股出現(xiàn)了重大的利空消息，可以利用ETF放空停牌的股票，具體的操作方法是在二級市場上買入其它成分股組合和利用”允許現(xiàn)金替代”的標(biāo)志，用現(xiàn)金來替代停牌的股票，然后申購成ETF份額，之后賣出。4、利用現(xiàn)金替代實(shí)現(xiàn)做空ETF的現(xiàn)金替代機(jī)制使得申購者以現(xiàn)價(jià)做空股票成為可能。在申購時(shí)，用現(xiàn)金替代，待其復(fù)牌后基金公司代為購買，購買價(jià)和替代對價(jià)之間的差價(jià)多退少補(bǔ)，根據(jù)買入價(jià)結(jié)算盈利。2005年4月19日，寶鋼發(fā)布增發(fā)公告，20日－26日停牌，19日的收盤價(jià)為6.02元，可以估算出增發(fā)后除權(quán)價(jià)區(qū)間為5.70－5.79元。存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。通過現(xiàn)金替代，相當(dāng)于申購者以現(xiàn)價(jià)6.02元放空寶鋼的股票，復(fù)牌最少能獲得0.23元的差價(jià)收入。短短一周內(nèi)完成40％的套利收益。

寶鋼增發(fā)前后走勢七、ETF套利機(jī)會展示1、在ETF上市初期套利的機(jī)會比較密集

2、在市場發(fā)生突變情況下套利機(jī)會容易出現(xiàn)3、延時(shí)套利實(shí)現(xiàn)T+0交易

4、利用重大事件停牌等機(jī)會套利：浦發(fā)銀行一月獲利20％1、在ETF上市初期套利的機(jī)會

根據(jù)臺灣的經(jīng)驗(yàn)顯示，臺灣ＥＴＦ剛上市階段，開始交易的６４０６筆成交資料中，有１６次套利機(jī)會。在剛開始上市時(shí),上證50ETF的折價(jià)最高達(dá)到1.13%左右,并且折價(jià)在0.5%以上保持了將近20分鐘,為套利機(jī)構(gòu)提供了良好的套利機(jī)會。2、在市場發(fā)生突變情況下套利機(jī)會容易出現(xiàn)

由于國內(nèi)股票市場政策性較強(qiáng)，常常出現(xiàn)急劇上漲或者急劇下跌的日子，在這種情況下，投資者為了捕捉主要的市場變化，常常傾向于“成交優(yōu)先”，從而導(dǎo)致ETF的套利機(jī)會。2005年6月20日，在股市超跌后出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，全天市價(jià)與凈值的價(jià)差非常的明顯，截止到收盤，其價(jià)差達(dá)到了1.77％，出現(xiàn)了較好的套利機(jī)會。

05年8月18日，大盤遭遇寒流，滬指暴挫3.76%。當(dāng)日上證50ETF和它的凈值持續(xù)出現(xiàn)了很大的折價(jià)偏差，長時(shí)間持續(xù)在15到50基點(diǎn)之間，最大時(shí)居然超過了109基點(diǎn)。當(dāng)日很多ETF套利者參與了ETF的折價(jià)套利，平均每筆套利盈利額約為3200元左右。3、延時(shí)套利實(shí)現(xiàn)T+0交易若做T+0交易，要想好哪里買？哪里賣？買賣時(shí)機(jī)判斷是“T+0”交易的關(guān)鍵；主要的原則是1天內(nèi)低吸高拋，判斷何處是階段性低點(diǎn)。同時(shí)要注意止損。例：借50ETF做“T+0”交易買入ETF賣出股票4、利用重大事件停牌等機(jī)會套利

浦發(fā)銀行是上證50ETF的成分股，浦發(fā)銀行股改停牌期間，大盤漲勢很猛，由于預(yù)測浦發(fā)銀行在開盤時(shí)要上漲，但是此時(shí)浦發(fā)銀行卻因?yàn)楣筛亩Ｅ?。利用ETF進(jìn)行折價(jià)操作，即通過二級市場買入上證50ETF，在一級市場贖回成一籃子股票，之后在二級市場賣出其它49只股票，僅剩下浦發(fā)銀行的股票。這樣就相當(dāng)于以10.86元/股的價(jià)格買入了股票。

到5月12日浦發(fā)銀行復(fù)牌，其股價(jià)迅速填權(quán)，股價(jià)一度上漲，以10.56元/股的價(jià)格成交，從而我們獲得的收益率達(dá)到20％，僅用了一個(gè)月的時(shí)間。八、ETF套利操作步驟（折價(jià)交易）a)

T日，投資者通過套利系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)ETF折價(jià)幅度已超過所需的交易費(fèi)用b)

在二級市場買入100萬份ETF份額；c)

通過代辦證券公司提交贖回申請（如當(dāng)日申購贖回清單中預(yù)估現(xiàn)金差額為負(fù)數(shù)，則提交贖回時(shí)還需同時(shí)備足相應(yīng)資金）；d)贖回申請獲得證券交易所確認(rèn)后，實(shí)時(shí)得到當(dāng)日申購贖回清單所列的組合證券；e)

將贖回得到的組合證券立即在二級市場賣出；f)

T+1日獲得T日的現(xiàn)金差額信息：如T日現(xiàn)金差額為正數(shù)，則投資者將得到相應(yīng)金額；如T日現(xiàn)金差額為負(fù)數(shù)，則投資者應(yīng)補(bǔ)交相應(yīng)金額；g)套利收益=賣出組合證券的收入+T日現(xiàn)金差額-買入100萬份ETF的成本-相關(guān)交易費(fèi)用套利操作步驟舉例以2005年8月18日的大跌為例來看一下瞬間套利的過程。當(dāng)日上證50ETF的市值曾經(jīng)達(dá)到0.846元，而交易所的實(shí)時(shí)凈值揭示系統(tǒng)顯示的凈值為0.849元。于是操作開始——第一，先在二級市場買入100萬份ETF，成本為0.846×100萬=84.6萬元；第二，用這100萬份ETF在一級市場上贖回相應(yīng)的一籃子股票；第三，把這些股票通過二級市場賣出去。賣一籃子股票的收入為84.9萬元。不考慮費(fèi)用的話，一筆套利交易可賺0.3萬元，收益率為0.3546％。

九、套利注意事項(xiàng)在明白了套利的原理以及方法步驟后，就可以進(jìn)行交易了。但在交易的時(shí)候，還需要對一些細(xì)節(jié)方面的事情加以注意，否則仍達(dá)不到套利的目標(biāo)和效果。1、套利的閥值的設(shè)置

當(dāng)折溢價(jià)超過套利成本和鎖定收益之和時(shí)，才可進(jìn)行套利。只要“ETF市值和ETF凈值之差的絕對值”大于套利費(fèi)用，套利者即可盈利。因此設(shè)定套利的閥值非常重要。在套利者考慮是否入市套利時(shí)刻，ETF市值和凈值都是確定的，唯一不確定的是套利費(fèi)用，為了保證套利收益，套利者必須準(zhǔn)確估計(jì)套利費(fèi)用。目前摩旗設(shè)定的是18個(gè)基點(diǎn)，投資者可以根據(jù)自己實(shí)際情況調(diào)整2、交易費(fèi)用大小決定套利是否成功由于買賣ETF沒有印花稅，大部分成本都集中在傭金上。因此ETF套利取決于券商所提供的傭金水平。齊魯證