國企績效分析和職業(yè)經(jīng)理人制度樣本

郎咸平：國企績效分析和職業(yè)經(jīng)理人制度建立

來源：郎咸平中文網(wǎng)

時(shí)間：-9-17

『繁體中文』國企績效分析和職業(yè)經(jīng)理人制度建立郎咸平

09月17日

我所提出職業(yè)經(jīng)理人信托責(zé)任制度究竟可行性如何？我但愿在本文回答各界質(zhì)疑。此前國企效率低因而引起了幾乎長達(dá)二十年國企改革。我產(chǎn)權(quán)改革觀點(diǎn)非常清晰。我反對當(dāng)前所履行“國退民進(jìn)”方式，由于這個(gè)方式產(chǎn)生了兩大問題(1)法律缺位下合法以及(2)買賣雙方自訂價(jià)格，因而導(dǎo)致國有資產(chǎn)大量賤價(jià)流失。

我主張以建立職業(yè)經(jīng)理人制度來改革國企。這個(gè)職業(yè)經(jīng)理人制度不但可以改革國有公司，并且也不導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。

但是職業(yè)經(jīng)理人制度實(shí)證基本為什么呢？依照我最新研究成果顯示，改制上市后國企經(jīng)營效率并不輸民企。這個(gè)現(xiàn)象不但在香港如此，甚至在國內(nèi)A股市場亦然。這些數(shù)據(jù)證明了國有公司經(jīng)營績效在既有不抱負(fù)國有股架構(gòu)下依然可以改進(jìn)?，F(xiàn)行不抱負(fù)國有股架構(gòu)是很難運(yùn)作。舉例而言，以往國企改革政策誤區(qū)在于抓大放小，抓大成果使得行政命令直接介入公司運(yùn)作而制止了公司市場化發(fā)展，而放小成果就是透過國退民進(jìn)方式導(dǎo)致大量國有資產(chǎn)減價(jià)流失。這個(gè)現(xiàn)象必要要透過職業(yè)經(jīng)理人制度做改進(jìn)。

我建議建立一套勉勵機(jī)制與信托責(zé)任并重職業(yè)經(jīng)理人制度。詳細(xì)做法是國企無論大小，政府行政命令一方面應(yīng)當(dāng)退出市場，但是國有股應(yīng)當(dāng)留在市場。成立以專業(yè)人士為主董事會，以市場價(jià)格(也就是符合市場價(jià)格機(jī)制高薪)在二級市場聘任職業(yè)經(jīng)理人，而職業(yè)經(jīng)理人可以涉及過去經(jīng)營卓有績效民營公司家。董事會應(yīng)以每季度硬指標(biāo)公開、透明評估職業(yè)經(jīng)理人，以決定其去留。但職業(yè)經(jīng)理人不能成為股東，她只能透過期權(quán)勉勵機(jī)制以市場價(jià)格用自己錢購買股票。

我舉出兩個(gè)案例，青島啤酒和中旅國際。在老式國有股行政命令干涉架構(gòu)下，這兩件公司依然成功重組。如果國企重組可以在我所建議新職業(yè)經(jīng)理人架構(gòu)下改組，國企改革必能更為順利地履行，而不會導(dǎo)致國有資產(chǎn)賤價(jià)流失。

國企效率低因而激發(fā)了國企改革呼聲

由1995年至每年2萬家中華人民共和國大中型制造業(yè)報(bào)告給記錄局資料匯總于表一。咱們可以看得出來，經(jīng)營績效最佳就是私營公司，其利潤率高達(dá)3.02%，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他類型公司。另一方面是外資和港臺公司，再另一方面是集體公司和混合所有制，其利潤率也大體維持在1%到2%之間。而國營公司經(jīng)營績效是最差，其利潤率只有-1.39%水平。這個(gè)數(shù)據(jù)闡明了國營公司效率問題的確存疑，就是由于這個(gè)數(shù)據(jù)，因而激發(fā)了長達(dá)產(chǎn)權(quán)改革，但愿可以扭轉(zhuǎn)國企經(jīng)營績效低下事實(shí)。但是我提出質(zhì)疑是這種效率改進(jìn)與否一定要透過國退民進(jìn)方式呢？但是這個(gè)數(shù)據(jù)不能解釋改制與國有公司業(yè)績之間與否存在因果關(guān)系。

香港上市國企績效不輸民企

我曾經(jīng)舉過香港國企例子來闡明改制上市后國企依然能創(chuàng)造出高于私營和大眾持股公司績效。以我和香港中文大學(xué)蘇偉文專家對香港上市公司研究成果顯示(見圖二)，國內(nèi)在香港上市國營公司資產(chǎn)回報(bào)率(4.3%)和香港私營公司資產(chǎn)回報(bào)率(4.1%)相比，幾乎毫不遜色，差距不到5%。但是國營公司每單位資產(chǎn)所能創(chuàng)造出市值(1.13)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于私營公司(0.965)，其差距高達(dá)17%。此外，國營公司每單位資產(chǎn)所能創(chuàng)造出市值雖然和大眾持股公司(1.14)類似，但是國營公司資產(chǎn)回報(bào)率(4.3%)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大眾持股公司0.5%。這個(gè)數(shù)據(jù)清晰地闡明了國營公司雖然績效低于私營公司，但通過改制與重組，國營公司依然能創(chuàng)造出不低于民營公司績效。這個(gè)簡樸數(shù)據(jù)闡明了國有產(chǎn)權(quán)民營化并沒有其合理性，國營公司依然可以透過國企改革而改進(jìn)經(jīng)營績效。

圖二：香港上市公司資產(chǎn)回報(bào)率與每單位資產(chǎn)市值

許多學(xué)者批評樣本選取有問題，由于香港國企重要是壟斷行業(yè)，不具代表性等等。固然，我不能否認(rèn)來香港上市國營公司都是較好公司，并且例如中海油等國企屬于自然資源壟斷公司，其賺錢自然較高，但這并沒有變化通過改革后國營公司績效提高事實(shí)。并且我從來主張基本建設(shè)和自然資源壟斷行業(yè)就應(yīng)當(dāng)國有化，否則由民營公司控制這些行業(yè)，將來必呈現(xiàn)大型公司控制國家政策現(xiàn)狀，例如菲律賓、印度尼西亞等亞洲國家。

國內(nèi)A股市場國有股績效不輸民企

第一種研究

為了強(qiáng)化我觀點(diǎn)，咱們選取底滬深改制后上市公司為樣本進(jìn)行分析。CSMAR(中華人民共和國證券市場財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(年報(bào)))記錄了底A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。咱們按照國家股比重由低到高順序把公司平均分為五組,見表二和圖三。

從平均數(shù)看，國家股比重最低第一組凈資產(chǎn)收益率為2.26%，但隨著國家股比重上升，凈資產(chǎn)收益率下降，成為負(fù)數(shù)。隨著國家股比重進(jìn)一步上升，凈資產(chǎn)收益率卻又反彈，但國家股最多第五組資產(chǎn)收益率為5.05%，高于國家股至少第一組。咱們基本可以判斷國家股與業(yè)績之間呈現(xiàn)了U字形關(guān)系。這個(gè)結(jié)論和前面所談香港股市結(jié)論類同，國營公司依然能創(chuàng)造出不低于民營公司績效。

第二個(gè)研究

北大田利輝專家在倫敦商學(xué)院博士論文(“GovernmentShareholdingandtheValueofChina’sModernFirms”)也得出了類似結(jié)論。她發(fā)現(xiàn)了國有股股權(quán)大小和每單位資產(chǎn)所能創(chuàng)造價(jià)值也呈現(xiàn)U字形關(guān)系。她研究列舉在圖四。當(dāng)國有股股權(quán)比例為0時(shí)，每單位資產(chǎn)可以創(chuàng)造2.6元市場價(jià)值。當(dāng)國有股權(quán)比例從0開始增長后，市場價(jià)值隨后下降。國有股股權(quán)比例到40%時(shí)候，每單位資產(chǎn)可以創(chuàng)造出2.2元最低市場價(jià)值。但是，當(dāng)國有股股權(quán)比例超過40%后來，價(jià)值隨后上升。國有股股權(quán)比例增長到80%時(shí)候，每單位資產(chǎn)可以創(chuàng)造出2.55元市場價(jià)值。這個(gè)研究也表白了國企經(jīng)營績效依然可以提高接近民企水平，這個(gè)現(xiàn)象是值得咱們關(guān)注。

圖四：國內(nèi)A股市場國有股股權(quán)比例和每單位資產(chǎn)市場價(jià)值圖

建立職業(yè)經(jīng)理人制度變化國退民進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革

前面數(shù)據(jù)證明了國有公司經(jīng)營績效在既有國有股架構(gòu)下依然可以改進(jìn)。因而我產(chǎn)權(quán)改革觀點(diǎn)非常清晰。我反對國退民進(jìn)方式改革產(chǎn)權(quán)構(gòu)造，我主張以建立職業(yè)經(jīng)理人制度來改革國企。這個(gè)職業(yè)經(jīng)理人制度不但可以改革國有公司，并且也不導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。

但是這個(gè)制度必要勉勵機(jī)制與信托責(zé)任并重職業(yè)經(jīng)理人制度。詳細(xì)做法是政府行政命令一方面應(yīng)當(dāng)退出市場，而國有股留在市場，成立以專業(yè)人士為主董事會，以市場價(jià)格(也就是符合市場價(jià)格機(jī)制高薪)在二級市場聘任職業(yè)經(jīng)理人，而職業(yè)經(jīng)理人可以涉及過去經(jīng)營卓有績效民營公司家。董事會應(yīng)以每季度硬指標(biāo)公開、透明評估職業(yè)經(jīng)理人，以決定其去留。但職業(yè)經(jīng)理人不能成為股東，她只能透過期權(quán)勉勵機(jī)制以市場價(jià)格用自己錢購買股票。

青島啤酒職業(yè)經(jīng)理人改革

職業(yè)經(jīng)理人制度在某些案例中運(yùn)營得挺好。案例一，我想談一下青島啤酒。在現(xiàn)行制度下，青啤金志國卻以職業(yè)經(jīng)理人身份成功地完畢了青啤改革，她做法值得咱們注重。

青啤1993—錯誤發(fā)展

青啤于1993年7月15日在香港上市，成為首家在香港上市中華人民共和國H股，同年8月27日在上海證交所上市。從1993年開始，青啤總經(jīng)理彭作義但愿借著收購本地啤酒品牌來打入不同省市市場。青啤以”做大做強(qiáng)”及“低成本收購”作為整個(gè)收購方略藍(lán)圖及核心，并以增長產(chǎn)量到300萬噸及增長市場占有率到10%以上為目的。彭作義所謂”做大做強(qiáng)”理念就是透過購并把市場向下延伸，以高中檔市場補(bǔ)貼大眾市場，進(jìn)而打入始終被忽視大眾市場。

到，青啤已完畢了四十多項(xiàng)收并活動，廠房遍及十七個(gè)省市。生產(chǎn)量由96年35萬噸升至251萬噸，而市場占有率也由96年3%升至11%，達(dá)到彭作義所講“增長生產(chǎn)量到300萬噸”及“增長市場占有率到10%”目的，成為全國最大啤酒廠。，雖然青島己占有市場11%，但單單這一年，青島在低檔大眾市場虧損己達(dá)到7千多萬元，青島需要以高中檔市場合賺利潤去補(bǔ)貼低檔市場。并且債務(wù)資產(chǎn)比率達(dá)到89%，子公司營業(yè)及管理費(fèi)用從1998年至，勁升14.5倍，廠房空置率更高達(dá)百分之三十，嚴(yán)重?fù)]霍生產(chǎn)力及資源。成果是青啤凈邊際利潤體當(dāng)前三大啤酒廠(眼睛、學(xué)華)中明顯最差，可見過往急速收購活動對青啤害多于利。香港H股股價(jià)從93年開始就持續(xù)下跌，而到了左右跌倒了谷底，而此時(shí)彭作義過世。

青啤以職業(yè)經(jīng)理人為本改革

依照國退民進(jìn)想法，是不是在青島啤酒最危險(xiǎn)時(shí)候，以賤價(jià)或MBO方式賣給青啤下一任CEO金志國或者其他民營公司家呢？還好青島國資局沒有做成這樣錯誤決定。在原先國企架構(gòu)下，以及地方政府指指點(diǎn)點(diǎn)下，職業(yè)經(jīng)理人金志國開始了她困難改革。

7月，金志國明確地調(diào)節(jié)青啤營運(yùn)戰(zhàn)略，由“做大做強(qiáng)”變化為“做強(qiáng)做大”，著力履行改革，提高公司內(nèi)部核心競爭力。青啤改革辦法有(1)架構(gòu)重組、(2)品牌重組、(3)增減子公司股權(quán)、(4)減慢收購速度。我以為這些重組做法對于國企改革而言具備相稱參照性，因而咱們將作進(jìn)一步詳細(xì)分析。

由此前青啤股價(jià)走勢看來，大部份時(shí)間青啤H股股價(jià)會在并購消息發(fā)放后下跌，反映香港機(jī)構(gòu)投資者對青島啤酒并購消息抱負(fù)面反映。但改革后股價(jià)卻不斷上升，顯然是機(jī)構(gòu)投資人必定青啤改革方略。

咱們觀測青啤改革先后息稅前凈利和毛利變化，我么發(fā)現(xiàn)息稅前凈利和毛利變化和青啤股價(jià)變化類似。也是在改革后來息稅前凈利和毛利形成穩(wěn)定上升趨勢。咱們可以推論，香港H股股價(jià)更能反映基本面。

中旅國際職業(yè)經(jīng)理人重組戰(zhàn)略(本文是在郎咸平指引下由陳麗薏、陳美恩、袁添濠、溫達(dá)明和馮浩麟所完畢)。

第二個(gè)案例是中旅國際職業(yè)經(jīng)理人重組戰(zhàn)略。在現(xiàn)行國有體制架構(gòu)下，中旅國際由專業(yè)化改為多元化經(jīng)營，使得中旅經(jīng)營績效大幅下滑。這個(gè)業(yè)績下滑因素純粹是由于公司戰(zhàn)略錯誤，和產(chǎn)權(quán)構(gòu)造完全無關(guān)。那么按照現(xiàn)行國退民進(jìn)思維，是不是應(yīng)當(dāng)把中旅賤價(jià)賣給民營公司家或是中旅車書劍呢？還好中旅當(dāng)時(shí)沒有做成這種錯誤決策。在現(xiàn)行國有產(chǎn)權(quán)架構(gòu)下，中旅職業(yè)經(jīng)理人自行重組中旅，并且績效卓著。

中旅國際投資初期發(fā)展以專業(yè)化核心業(yè)務(wù)為主

香港中旅國際投資有限公司于1992年七月廿一日成立?？墒?，旅游業(yè)務(wù)收益受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響相稱大，因而導(dǎo)致中旅賺錢隨經(jīng)濟(jì)周期起跌而波動。1997年發(fā)生亞洲金融風(fēng)暴，對香港旅游及酒店業(yè)均作出沉重打擊。97及98年為香港酒店業(yè)罕見困難期。受到金融風(fēng)暴沖擊，97年本港所有酒店平均入住率只達(dá)76%，比96年下跌12%，其中以中價(jià)酒店跌幅最大。為維持入住率，各酒店紛紛大幅調(diào)低價(jià)格以作招徠，令同業(yè)競爭更為激烈。

中旅貨運(yùn)業(yè)務(wù)97年利潤較96年下降40%。在客運(yùn)業(yè)方面，97及98年直通巴士及過境租車業(yè)務(wù)均不斷下跌，令中旅客運(yùn)業(yè)務(wù)浮現(xiàn)虧損。

中旅國際投資中期業(yè)務(wù)但愿以多元化戰(zhàn)略改進(jìn)專業(yè)化業(yè)務(wù)衰退

面臨這些核心業(yè)務(wù)困境，中旅國際試圖透過一連串集資及進(jìn)行多元化收購活動來提供穩(wěn)定鈔票收益及賺錢貢獻(xiàn)以彌補(bǔ)核心業(yè)務(wù)業(yè)績下降。收購目的涉及收費(fèi)公路、電廠和物業(yè)發(fā)展。于1997年1月，當(dāng)時(shí)中旅集團(tuán)董事長朱悅寧表達(dá)，中旅在96年配股集資33億元目，除了發(fā)展“主業(yè)”和“祖業(yè)”外，并會從事基建業(yè)務(wù)。她形容中旅是“一只盛滿油飛機(jī)，只等待機(jī)長一聲令下，立即起飛”。

朱悅寧以為投資基建業(yè)務(wù)并無不當(dāng)，由于基建業(yè)務(wù)回報(bào)率高，可達(dá)兩成或更多，甚至不似旅游業(yè)般有季節(jié)性局限。她又指出中旅會積極收購酒店和物業(yè)，涉及位于香港和內(nèi)地。日后完畢若干收購后，在恰當(dāng)時(shí)就會分拆上市。

咱們可以把中旅國際收購活動歸納為“核心業(yè)務(wù)”和“非核心業(yè)務(wù)”兩大類別。核心業(yè)務(wù)涉及旅游及旅游配套服務(wù)如主題公園和酒店等。非核心業(yè)務(wù)則指和旅游業(yè)務(wù)無宜接關(guān)系之行業(yè)如物業(yè)發(fā)展和基建項(xiàng)目等。依照中旅國際歷史股價(jià)顯示，每當(dāng)中旅宣布和核心業(yè)務(wù)關(guān)于之收購或投資時(shí)，它股價(jià)都會上升，表達(dá)市場對該類型活動加以認(rèn)同。相反，當(dāng)中旅宣布作出對非核心業(yè)務(wù)收購時(shí)，中旅股價(jià)大都下降，反映出市場緊張這些非核心業(yè)務(wù)對中旅賺錢有負(fù)面影響。

在97年上半年，中旅作出多項(xiàng)非核心業(yè)務(wù)投資。二月時(shí)投資北京和上海收費(fèi)公路，同月也宣布發(fā)展貨運(yùn)。兩項(xiàng)也是非核心業(yè)務(wù)，消息發(fā)布后令股價(jià)(本文股價(jià)計(jì)算是股票回報(bào)率減去大市回報(bào)率以除去大市影響)下跌(見圖一)。三月時(shí)宣布收購巴士營運(yùn)上市公司城巴集團(tuán)有限公司之20%股權(quán)，與核心業(yè)務(wù)關(guān)于連。收購城巴消息使股價(jià)上升。在97年5月，中旅收購另一非核心業(yè)務(wù)-渭河電廠15.3%股權(quán)，股價(jià)下降。6月收購物業(yè)發(fā)展上市公司新福港有限公司之43.7%股權(quán)(之后改名為與港)，股價(jià)同樣下跌。

圖一：

1997年6月當(dāng)中旅宣布投資福建收費(fèi)公路，股價(jià)再度下跌。相反，當(dāng)中旅分別于7月和11月宣布投資公司“祖業(yè)”-主題公園及高爾夫球會時(shí)，股價(jià)則上升。在97年11月及12月間，公司宣布收購銅鑼灣酒店地皮及投資北京住宅。此非核心業(yè)務(wù)投資令股價(jià)大幅下瀉(見圖二)。

圖二

98年9月中旅宣布投資收費(fèi)公路，這是眾多非核心業(yè)務(wù)投資中，唯一一次錄得股價(jià)有所上升，也許只是承辦之前數(shù)天升勢關(guān)于。98年11月增持渭河電廠股權(quán)至51%及，股價(jià)一如以住投資非核心業(yè)務(wù)同樣下跌。98年12月成立中外合資公司深圳聚豪會高爾夫球會，股價(jià)不變。99年2月出售城巴集團(tuán)有限公司所有股權(quán)時(shí)，股價(jià)下降，理由是市場以為中旅不應(yīng)出售和核心業(yè)務(wù)關(guān)于東西(圖三)。

圖三

由1999年到總共只收購了兩筆業(yè)務(wù)。99年11月中旅宣布發(fā)展亞洲物流運(yùn)送，與重要業(yè)務(wù)關(guān)連不大，股價(jià)下調(diào)。到了一月科網(wǎng)熱潮時(shí)，中旅投資網(wǎng)上旅游，股價(jià)大幅上升，再驗(yàn)證了每當(dāng)中旅作出和核心業(yè)務(wù)有關(guān)之投資，股價(jià)都會增長(圖四)。

圖四

雖然通過1997及1998年多元化收購?fù)顿Y后，公司資產(chǎn)及營業(yè)額均大幅上升，可是中旅并未能透過被收購之業(yè)務(wù)來提高回報(bào)率和賺錢穩(wěn)定性。反之，被中旅接受后，渭河電廠1998年稅前賺錢較1997年下跌48%。另一家被中旅于1997年收購物業(yè)發(fā)展公司-興港集團(tuán)–在1998年更錄得嚴(yán)重虧損，中旅需為此作出大幅撥備二億港元。

多元化收購使中旅于98年邊際利潤和每股賺錢明顯下降。在98年間，中旅之未計(jì)特殊項(xiàng)目之經(jīng)營溢利為3.29億港元，較97年下跌18%。中旅于97年收購物業(yè)發(fā)展公司興港在出售物業(yè)方面浮現(xiàn)虧損。此外，中旅屬下酒店須作重估、新收購城巴集團(tuán)有限公司業(yè)績也錄得虧損4.11億港元。

1999年訪港之國內(nèi)旅客增幅強(qiáng)勁，達(dá)18.7%。中旅于99年接待港澳游之國內(nèi)游客人數(shù)亦較98年同期增長28.6%，源于旅游業(yè)務(wù)利潤亦有40%增長。中旅又于同年把持有城巴23.13%股權(quán)以每股1.95港元代價(jià)出售，錄得利潤約六千多萬港元。集團(tuán)在99年開始再無作任何多元化收購，也無需再為聯(lián)營公司作出大幅撥備。中旅99年所獲得賺錢為2.50億港元，較98年同期虧損有大幅改進(jìn)。

中旅國際投資后期業(yè)務(wù)希重新確立以旅游為核心方略

中旅國際主席朱悅寧被調(diào)回北京。原國務(wù)院稽查特派員車書劍被中央委任入主中旅。車書劍指出，中旅集團(tuán)有不良資產(chǎn)要重組和解決，以提高集團(tuán)資產(chǎn)素質(zhì)及使資產(chǎn)構(gòu)造變得更合理。她考慮出售非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為中旅進(jìn)行減債。并強(qiáng)化中旅旅游核心業(yè)務(wù)，使旅游概念更清晰。1月，以鈔票代價(jià)港幣1.8億元向香港中旅集團(tuán)收購中旅網(wǎng)絡(luò)有限公司18%權(quán)益。收購中旅網(wǎng)絡(luò)令合計(jì)超額收益率明顯上升，證明市場對中旅水平整合方略看好。

由于多元化經(jīng)營失敗，中旅國際決定再次轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化經(jīng)營，而采行了下面幾種環(huán)節(jié)。

出售非核心業(yè)務(wù)-興港股份----中旅國際致力出售非核心業(yè)務(wù)，購并優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，使集團(tuán)旅游主業(yè)更為清晰。

出售非核心業(yè)務(wù)-中旅路橋合伙投資有限公司40%-----3月21日中旅國際發(fā)布重組籌劃，以總代價(jià)19.1億港元收購香港中旅社，海外分社，中旅網(wǎng)和位于澳門四星級酒店京澳酒店。

8月中旅國際于北京注冊成立了中旅國際旅行社有限公司，經(jīng)營入境旅游,內(nèi)地旅游和出境旅游業(yè)務(wù)，中旅正式躋身于內(nèi)地旅游市場。此外，中旅集團(tuán)將10.7億港元之可換股債券兌換為中旅國際股份，減輕資金壓力，擴(kuò)大了資本基本。股價(jià)有較大上升，顯示投資者對重組支持。出售了地產(chǎn)股權(quán)和路橋項(xiàng)目等非核心業(yè)務(wù)同步令股價(jià)增長，反映投資者對中旅新業(yè)務(wù)方略之認(rèn)同。

出售非核心業(yè)務(wù)-中旅國際空運(yùn)有限公司70%股權(quán)。4月23日宣布出售非核心業(yè)務(wù)中旅國際空運(yùn)有限公司70%股權(quán)。中旅積極發(fā)展內(nèi)地旅游網(wǎng)絡(luò)，采用收購或合資形式在全國范疇內(nèi)購并旅行社，推動核心業(yè)務(wù)發(fā)展。中旅集團(tuán)收購了中遠(yuǎn)國際旅行社有限公司70%股權(quán)和以機(jī)票為主營業(yè)務(wù)北京商泰航空服務(wù)有限公司100%股權(quán)。又以合資形式成立了由集團(tuán)控股中旅國際(成都)旅行社有限公司及中旅國際(新強(qiáng))旅行社有限公司。6月17日發(fā)布向小股東購回深圳聚豪會高爾夫球會有限公司20%股權(quán),收購代價(jià)為約港幣28,269,235元。此外，11月5日宣布以港幣8千萬收購中旅網(wǎng)絡(luò)有限公司20%股權(quán),成為100%控股公司。4月18日與珠海市政府訂立了在珠海市平沙鎮(zhèn)開發(fā)建設(shè)綜合性海洋溫泉度假村項(xiàng)目合同書。集團(tuán)董事總經(jīng)理沈主英表達(dá)香港中旅集團(tuán)將投入18億港元開發(fā)珠海溫泉，針對逐漸轉(zhuǎn)向休閑度假發(fā)展趨勢，旅游概念更清晰。中旅投資核心業(yè)務(wù)消息宣布后，該兩筆投資于核心業(yè)務(wù)以及出售非核心中華人民共和國國際空運(yùn)業(yè)務(wù)股價(jià)回升。

重組前

圖五顯示，由于中旅在1997年和1998年大量收購非核心業(yè)務(wù),總資產(chǎn)在兩年間迅速膨漲,由1996年大概70億港元升至1998年高峰100億港元,是中旅初次總資產(chǎn)超過一百億港元,但是從總資產(chǎn)回報(bào)率來分析,大量非核心業(yè)務(wù)收購令到回報(bào)率大幅下降,由1996年5%迅速下降到1998年終局限性1%。

股東回報(bào)率在重組前明顯下跌。從1995年到1997年，由于股票市場興旺和市場資金充裕，中旅國際成功透過配股集資，