第九章 國(guó)際資本流動(dòng)及貨幣危機(jī)

第九

章

國(guó)際資本流動(dòng)與貨幣危機(jī)2024/3/241重點(diǎn)與難點(diǎn)了解國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；分析發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)原因及對(duì)策；防范投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)；掌握三代貨幣危機(jī)理論。2024/3/242

第九章國(guó)際資本流動(dòng)與貨幣危機(jī)第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述第二節(jié)國(guó)際債務(wù)問(wèn)題第三節(jié)貨幣危機(jī)概述第四節(jié)貨幣危機(jī)理論2024/3/243一、國(guó)際資本流動(dòng)的含義：以使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓為特征，以盈利或平衡國(guó)際收支為目的。國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸出入國(guó)際資本流動(dòng)與對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支國(guó)際資本流動(dòng)與資金流動(dòng)第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述2024/3/244二、國(guó)際資本流動(dòng)類型國(guó)際資本流動(dòng)國(guó)際中長(zhǎng)期信貸長(zhǎng)期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)貿(mào)易資本流動(dòng)銀行資本流動(dòng)避險(xiǎn)性資本流動(dòng)投機(jī)性資本流動(dòng)直接投資證券投資國(guó)際債券國(guó)際股票國(guó)際投資基金2024/3/245一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型長(zhǎng)期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)2024/3/246國(guó)際直接投資：創(chuàng)建新企業(yè)、收購(gòu)（兼并）外國(guó)企業(yè)、利潤(rùn)再投資國(guó)際證券投資：國(guó)際債券、國(guó)際股票、國(guó)際貸款國(guó)際貸款：政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款長(zhǎng)期資本流動(dòng)：2024/3/247短期資本流動(dòng)：貿(mào)易性資本流動(dòng)金融性資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng)投機(jī)性資本流動(dòng)2024/3/248二、國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)一戰(zhàn)前二戰(zhàn)后-90年代90年代以后兩次世界大戰(zhàn)之間不同時(shí)期特點(diǎn)21世紀(jì)新型大國(guó)關(guān)系的特點(diǎn)2024/3/249一戰(zhàn)前國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)資本輸出國(guó)：英國(guó)資本輸入國(guó)：北美洲、拉丁美洲和澳洲輸出方式：私人借貸2024/3/2410兩次世界大戰(zhàn)期間國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)

資本輸出國(guó)：美國(guó)輸出方式：政府借貸規(guī)模不大、地區(qū)流向、部門結(jié)構(gòu)和資金流動(dòng)方式等均較單一。2024/3/2411二戰(zhàn)后-90年代以前國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)◆量：

國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)?？涨芭蛎?增長(zhǎng)速度不僅超過(guò)了世界國(guó)民生產(chǎn)總值和工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度,也超過(guò)了國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)速度?！糍|(zhì)：資本流向由發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)國(guó)家；輸出方式由直接投資取代間接投資（80年代后有證券化的趨勢(shì)）；資本結(jié)構(gòu)制造業(yè)成為主體，金融、保險(xiǎn)、郵電通信等服務(wù)業(yè)投資所占的比重迅速上升。2024/3/241290年代后國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家資金需求上升轉(zhuǎn)軌國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)資金需求旺盛國(guó)際直接投資（FDI）迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化國(guó)際資本證券化趨勢(shì)加強(qiáng)，債券和股票作用明顯國(guó)際資金流動(dòng)的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機(jī)構(gòu)的貸款和國(guó)際援助國(guó)際游資規(guī)模日益膨脹（hotmonery)國(guó)際資本流動(dòng)部門結(jié)構(gòu)的變化2024/3/2413三、國(guó)際資本流動(dòng)飛速增長(zhǎng)的原因外在因素：國(guó)際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。各國(guó)對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)管制的放松內(nèi)在因素：收益率的差異：國(guó)際資金流動(dòng)的流量理論風(fēng)險(xiǎn)的差異：資產(chǎn)組合理論國(guó)際資金流動(dòng)具有自發(fā)增加的傾向：貨幣乘數(shù)效應(yīng)2024/3/2414積極作用帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)利益風(fēng)險(xiǎn)四、國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)2024/3/2415長(zhǎng)期資本流動(dòng)的積極影響東西矛盾對(duì)資本輸出國(guó)對(duì)資本輸入國(guó)2024/3/24161、提高資本的邊際收益;2、有利于占領(lǐng)世界市場(chǎng);3、促進(jìn)商品和勞務(wù)的輸出;4、有助于克服貿(mào)易壁壘;5、有利于提高國(guó)際地位長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)的積極作用：2024/3/2417長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)資本輸入國(guó)的積極作用：1.緩和資金短缺的困難2.提高工業(yè)化水平3.擴(kuò)大產(chǎn)品出口數(shù)量4.提高產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力5.緩解就業(yè)壓力2024/3/2418長(zhǎng)期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)1、對(duì)資本輸出國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)（1）可能在一定程度上妨礙國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（2）增加潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2、對(duì)資本輸入國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)（1）可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。（2）可能危及民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的自主性。2024/3/2419短期資本流動(dòng)的利益能調(diào)節(jié)暫時(shí)性的國(guó)際收支不平衡。有助于外匯匯率恢復(fù)均衡。在一定程度上使貨幣政策更有效。在一定程度上培育和繁榮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。2024/3/2420短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)◆短期投機(jī)資本對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響（1）加劇國(guó)際收支的不平衡。（2）造成匯率超調(diào)（3）影響貨幣政策的有效性（4）造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩◆短期投機(jī)資本對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的消極影響（1）極大地增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。（2）不利于對(duì)資金在國(guó)際間的配置。2024/3/2421第二節(jié)國(guó)際債務(wù)問(wèn)題

一、國(guó)際債務(wù)的定義

★國(guó)際債務(wù)是一國(guó)對(duì)非居民用外國(guó)貨幣或本國(guó)貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。

◆是對(duì)非居民的負(fù)債，即債權(quán)人是非居民。◆

具有契約性償還義務(wù)。2024/3/2422二、國(guó)際債務(wù)的衡量指標(biāo)1.償債率

償債率的警戒線為：20%2024/3/24232.負(fù)債率

負(fù)債率的警戒線為：100%3.外債依賴率

外債依賴率的警戒線為：8%2024/3/24244.短期債務(wù)比率

短期債務(wù)比率的警戒線為：25%2024/3/24255.其它債務(wù)衡量指標(biāo)

一國(guó)當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年GNP的比率

警戒線為：5%

外債余額占本國(guó)黃金外匯儲(chǔ)備額的比率

警戒線為：3倍以內(nèi)

★在衡量一國(guó)外債負(fù)擔(dān)時(shí)，應(yīng)綜合都考慮以上各項(xiàng)指標(biāo)。2024/3/2426三、發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)

國(guó)際債務(wù)危機(jī)（Internationaldebtcrisis）是指?jìng)鶆?wù)國(guó)因經(jīng)濟(jì)困難或其他原因而不能按期如額地償還債務(wù)本息，致使債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)，并影響債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)各自正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及世界經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。歷史上最著名的國(guó)際債務(wù)危機(jī)，是發(fā)生在20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)。

2024/3/2427三、發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)

（一）

20世紀(jì)80年代發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)◆債務(wù)規(guī)模巨大◆債務(wù)高度集中◆債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化利率結(jié)構(gòu)（按浮動(dòng)利率計(jì)息）期限結(jié)構(gòu)（短期比重上升）來(lái)源結(jié)構(gòu)（私人貸款增加）2024/3/2428

發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的原因

（二）發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的原因內(nèi)因盲目舉借大量外債國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤外債使用效率低下外因當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)滯脹當(dāng)時(shí)美元匯率與利率的上升國(guó)際商業(yè)銀行貸款政策的失誤2024/3/2429

◆

重新安排債務(wù)到期日◆增加新的貸款，促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整與增長(zhǎng)◆債務(wù)資本化（債權(quán)—股權(quán)互換）◆債務(wù)證券化（債務(wù)重組、債權(quán)交換）◆債務(wù)回購(gòu)

（三）債務(wù)危機(jī)的解決方案2024/3/2430

◆應(yīng)根據(jù)國(guó)情把握適度的外債規(guī)?！魬?yīng)根據(jù)具體情況合理安排外債結(jié)構(gòu)◆扶植和發(fā)展出口產(chǎn)業(yè)，提高償還外債能力◆建立集中統(tǒng)一的外債管理機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)外債管理

（四）發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的啟示2024/3/2431第三節(jié)貨幣危機(jī)概述一、相關(guān)概念廣義：一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度（15%-20%）。狹義：固定匯率制度下，市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。2024/3/2432金融危機(jī)（Financialcrisis）：不僅僅表現(xiàn)為匯率變動(dòng)，還包括股票市場(chǎng)、銀行體系等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)困難破產(chǎn)等。貨幣危機(jī)（currencycrisis）與金融危機(jī)的區(qū)別：貨幣危機(jī)主要發(fā)生在外匯市場(chǎng)，體現(xiàn)為匯率的變動(dòng)，而金融危機(jī)范圍更廣。2024/3/2433由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化：

墨西哥1994-1995年經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康，主要由心理預(yù)期作用帶來(lái)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)：1992年歐洲貨幣危機(jī)、英鎊危機(jī)蔓延型貨幣危機(jī)：與危機(jī)國(guó)有密切貿(mào)易聯(lián)系的國(guó)家；與危機(jī)國(guó)有類似經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模型、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，過(guò)分依賴國(guó)外資金流入的國(guó)家。東南亞貨幣危機(jī)二、貨幣危機(jī)的分類2024/3/2434墨西哥貨幣危機(jī)（1994-1995）匯率制度的改革：

由爬行釘住美元匯率制轉(zhuǎn)變?yōu)橐苿?dòng)目標(biāo)區(qū)域匯率制1994年怕怕省發(fā)生暴亂美聯(lián)儲(chǔ)提高利率被迫實(shí)行浮動(dòng)匯率制資金大量外逃股票價(jià)格也下跌2024/3/2435歐洲貨幣危機(jī)：1992年二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。其根本原因就是德國(guó)實(shí)力的增強(qiáng)打破了歐共體內(nèi)部力量的均衡。馬約的實(shí)施，創(chuàng)立歐洲貨幣單位：ECU,實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)匯率東西德統(tǒng)一德國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮,馬克升值,提高利率(貼現(xiàn)率升為8.75%)

，其他國(guó)家貨幣面臨貶值.過(guò)高的德國(guó)利息率引起了外匯市場(chǎng)出現(xiàn)拋售英鎊、里拉而搶購(gòu)馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌-直接原因。英格蘭銀行損失數(shù)十個(gè)億美元。英鎊被迫自由浮動(dòng),退出歐洲貨幣體系。教訓(xùn)：國(guó)際合作與政策協(xié)調(diào)

2024/3/2436東南亞貨幣危機(jī)：1997年?yáng)|南亞經(jīng)濟(jì)奇跡：出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降外債多、房地產(chǎn)泡沫、壞帳多：1996年泰國(guó)外債余額已達(dá)900億美元，短期外債高達(dá)400億美元，超過(guò)1997年的外匯儲(chǔ)備水平。貨幣貶值預(yù)期增強(qiáng)。2024/3/2437對(duì)沖基金拋售泰銖，買入美元實(shí)行浮動(dòng)匯率制策略：先在資金市場(chǎng)上借錢，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上大肆拋售。匯率貶值、危機(jī)蔓延到韓國(guó)、新加坡等東南亞國(guó)家

東南亞貨幣危機(jī)：1997年2024/3/2438貨幣危機(jī)發(fā)生過(guò)程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會(huì)發(fā)生變化：綜合危機(jī)、資金外逃、債務(wù)增加、匯率制度改變政府被迫采取補(bǔ)救性措施三、貨幣危機(jī)的危害2024/3/2439第一代貨幣危機(jī)模型----克魯格曼模型經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來(lái)的投機(jī)沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)第二代貨幣危機(jī)模型----預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型

由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)第三代貨幣危機(jī)模型--------道德風(fēng)險(xiǎn)論第四節(jié)貨幣危機(jī)理論2024/3/2440第一代貨幣危機(jī)理論：“財(cái)政赤字”貨幣危機(jī)理論兩個(gè)假定:政府?dāng)U張性財(cái)政政策中央銀行允許國(guó)內(nèi)資本（信貸）增加，這意味著央行為維持固定匯率制會(huì)無(wú)限制拋出外匯直至消耗殆盡?！鷥?nèi)部均衡與外部均衡的矛盾。2024/3/2441內(nèi)部均衡：政府不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字→過(guò)度擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)信貸→中央銀行購(gòu)入國(guó)內(nèi)資本（信貸），即公共部門的赤字持續(xù)“貨幣化”。外部均衡：貨幣供給增加→利率降低→本幣貶值→中央銀行干涉外匯市場(chǎng)（售出國(guó)外資本）以維持固定匯率→本國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷減少+國(guó)際收支赤字

第一代貨幣危機(jī)理論：2024/3/2442投機(jī)沖擊:匯率預(yù)期貶值增加→投資者出于規(guī)避資本損失(或是獲得資本收益)的考慮,會(huì)向該國(guó)貨幣發(fā)起投機(jī)沖擊（購(gòu)入國(guó)外資本,出售國(guó)內(nèi)資本）。

例：固定匯率=8元/美元，國(guó)外資本=800元=100美元，匯率貶值=10元/美元。貶值前：購(gòu)入國(guó)外資本=800元=100美元貶值后：售出國(guó)外資本=100美元=1000元套利=200元第一代貨幣危機(jī)理論：2024/3/2443央行自衛(wèi):中央銀行售出國(guó)外資本→導(dǎo)致本國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷減少,利率上升。危機(jī)爆發(fā):外匯儲(chǔ)備耗盡,政府被迫放棄固定匯率制。資本外逃：由于匯率預(yù)期貶值增加而導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備耗盡，國(guó)外資本流出。2024/3/2444投機(jī)者的沖擊迫使政府放棄固定匯率制的時(shí)間將早于政府主動(dòng)放棄的時(shí)間，因此，社會(huì)成本會(huì)更大。第一代貨幣危機(jī)理論也叫國(guó)際收支平衡危機(jī)理論。2024/3/2445投機(jī)沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(ration

attack

model)。

2024/3/2446克魯格曼模型特點(diǎn)結(jié)論：外匯儲(chǔ)備隨著國(guó)內(nèi)信貸的增長(zhǎng)而持續(xù)流失，流失速度與信貸擴(kuò)張速度間保持一定比例。起因：政府不合理的宏觀政策：政府過(guò)度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對(duì)固定匯率制的投機(jī)攻擊并最終引爆危機(jī)的根本原因?；乇菊?024/3/2447發(fā)生機(jī)制：儲(chǔ)備急劇下降為零防范機(jī)制：緊縮的財(cái)政政策：緊縮型財(cái)政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。2024/3/2448第一代貨幣危機(jī)理論政策主張通過(guò)監(jiān)測(cè)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況可以對(duì)貨幣危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，避免貨幣危機(jī)的爆發(fā)或減輕其沖擊強(qiáng)度。避免貨幣危機(jī)的有效方法是實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)政、貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)基本面健康運(yùn)行，從而維持民眾對(duì)固定匯率制的信心。2024/3/2449第二代貨幣危機(jī)理論假定：1.政府是主動(dòng)的行為主體，最大優(yōu)化其目標(biāo)函數(shù)，固定匯率制度的放棄是央行在“維持”和“放棄”之間權(quán)衡之后作出的選擇，不一定是儲(chǔ)備耗盡之后的結(jié)果。政府出于一定的原因需要保衛(wèi)固定匯率制，也會(huì)因某種原因棄守固定匯率制。當(dāng)公眾預(yù)期或懷疑政府將棄守固定匯率制時(shí)，保衛(wèi)固定匯率制的成本將會(huì)大大增加。2024/3/2450第二代貨幣危機(jī)理論的假定2.引入博弈。

央行和市場(chǎng)投資者的收益函數(shù)相互飽和，雙方均根據(jù)對(duì)方的行為或有關(guān)對(duì)方的信息不斷修正自己的行為選擇，而自身的這種修正又將影響對(duì)方的行為，因此經(jīng)濟(jì)可能存在一個(gè)循環(huán)過(guò)程，出現(xiàn)“多重均衡”。

2024/3/2451第二代貨幣危機(jī)理論的特點(diǎn)1、其特點(diǎn)在于自我實(shí)現(xiàn)(self-fulfilling)的危機(jī)存在的可能性；2、即一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面可能比較好，但是其中某些經(jīng)濟(jì)變量并不是很理想，由于種種原因，公眾發(fā)生觀點(diǎn)、理念、信心上的偏差；3、公眾信心不足通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制擴(kuò)散，導(dǎo)致市場(chǎng)共振，危機(jī)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。2024/3/2452第二代模型的主要特點(diǎn)成因在于預(yù)期。惡性循環(huán)的發(fā)生機(jī)制：政府為抵御投機(jī)沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率制。隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中有多重均衡存在。防范措施是提高政府政策的可信性。2024/3/2453第二代貨幣危機(jī)理論模型仍然注重經(jīng)濟(jì)均衡問(wèn)題，在其理論論述中勾勒出基本經(jīng)濟(jì)變量的中間地帶。認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)未進(jìn)入該地帶時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面決定了危機(jī)爆發(fā)的可能性，此時(shí)，危機(jī)完全不可能發(fā)生或必然發(fā)生；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于這一中間地帶時(shí)，主導(dǎo)因素就變成投資者的主觀預(yù)期，危機(jī)是否爆發(fā)就不是經(jīng)濟(jì)基本面的變化所能解釋的。2024/3/2454問(wèn)題主要在于內(nèi)外均衡的矛盾，政府維持固定匯率制是有可能的，但是成本可能會(huì)很高。當(dāng)公眾產(chǎn)生不利于政府的預(yù)期時(shí)，投機(jī)者的行為將導(dǎo)致公眾喪失信心從而使政府對(duì)固定匯率制的保衛(wèi)失敗，危機(jī)將提前到來(lái)。投機(jī)者的行為是不公正的，特別是對(duì)東道國(guó)的公眾來(lái)說(shuō),是不公正的,不道德的。

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除了這類主流理論外，另有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣危機(jī)可能根本不受經(jīng)濟(jì)基本面的影響，受沖擊國(guó)家所出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)的種種問(wèn)題是投機(jī)行為帶來(lái)的結(jié)果而非投機(jī)行為的原因。2024/3/2456其它理論1.羊群行為(herding

behavior)：市場(chǎng)參與者在信息不對(duì)稱下行為的非理性而使金融市場(chǎng)不完全有效.羊群效應(yīng)的出現(xiàn)一般在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)上，而且這個(gè)行業(yè)上有一個(gè)領(lǐng)先者（領(lǐng)頭羊）占據(jù)了主要的注意力，那么整個(gè)羊群就會(huì)不斷摹仿這個(gè)領(lǐng)頭羊的一舉一動(dòng)，領(lǐng)頭羊到哪里去吃草，其它的羊也去哪里淘金。羊群效應(yīng)2024/3/24571、羊群效應(yīng)“羊群效應(yīng)”是指管理學(xué)上一些企業(yè)的市場(chǎng)行為的一種常見(jiàn)現(xiàn)象。例如一個(gè)羊群（集體）是一個(gè)很散亂的組織，平時(shí)大家在一起盲目地左沖右撞。如果一頭羊發(fā)現(xiàn)了一片肥沃的綠草地，并在那里吃到了新鮮的青草，后來(lái)的羊群就會(huì)一哄而上，爭(zhēng)搶那里的青草，全然不顧旁邊虎視眈眈的狼，或者看不到其它還有更好的青草。2024/3/2458羊群行為由于存在信息成本，投資者的行為建立在有限的信息基礎(chǔ)上。投資者各有其信息優(yōu)勢(shì)，投資者對(duì)市場(chǎng)上的各種信息(包括謠言)的敏感度極高，任何一個(gè)信號(hào)的出現(xiàn)都可能改變投資者的預(yù)期。會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒(méi)有問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)遭受突然的貨幣沖擊。

2024/3/2459市場(chǎng)操縱(market

manipulation):

大投機(jī)者操縱市場(chǎng)從而獲利的可能大，投機(jī)者利用羊群行為使熱錢劇增，加速了危機(jī)的爆發(fā)，加劇了危機(jī)的深度與危害。2024/3/2460

2.傳染效應(yīng)(contagion

effect):一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)會(huì)給出一定的市場(chǎng)信號(hào)。改變投資者對(duì)與其經(jīng)濟(jì)依存度高或者與其經(jīng)濟(jì)特征相類似國(guó)家的貨幣的信心。加大這些國(guó)家貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性。甚至導(dǎo)致完全意義上的自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)的發(fā)生。2024/3/2461國(guó)際貿(mào)易和金融傳染渠道同時(shí)影響有類似問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)面健康的國(guó)家一國(guó)維持固定匯率失敗→另國(guó)貨幣相對(duì)升值→出口減少→國(guó)際儲(chǔ)備減少→維持固定匯率能力減少。一國(guó)維持固定匯率失敗影響該國(guó)的貿(mào)易伙伴在本國(guó)市場(chǎng)或他們共同的第三市場(chǎng)。2024/3/2462第三代貨幣危機(jī)理論：道德風(fēng)險(xiǎn)

第三代貨幣危機(jī)理論強(qiáng)調(diào)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)其原因:-金融中介機(jī)構(gòu)(銀行)道德風(fēng)險(xiǎn)

(moralhazard)→過(guò)度投資-金融體制的脆弱性-企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題2024/3/2463道德風(fēng)險(xiǎn)(moralhazard)理論政府對(duì)銀行、企業(yè)提供各種隱性擔(dān)保，減輕風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，使投資者傾向于高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn)投資項(xiàng)目。

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道德風(fēng)險(xiǎn)和金融過(guò)度在金融中介機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，過(guò)度的投資需求并不導(dǎo)致大規(guī)模的過(guò)度投資，而是市場(chǎng)利率的升高。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)出國(guó)際金融市場(chǎng)（資本項(xiàng)目開(kāi)放），國(guó)內(nèi)外金融中介機(jī)構(gòu)在世界資本市場(chǎng)自由融資，那么由政府保險(xiǎn)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過(guò)度投資，過(guò)度金融積累。

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道德風(fēng)險(xiǎn)和金融過(guò)度危機(jī)發(fā)生前不一定要存在著高額的財(cái)政赤字。由于政府對(duì)銀行、企業(yè)隱性擔(dān)保；金融中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)的不良資產(chǎn)就反映政府的隱性財(cái)政赤字。2024/3/2466道德風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)在好的經(jīng)濟(jì)條件下，得到政府隱性擔(dān)保的金融中介機(jī)構(gòu)過(guò)度貸款，投資到風(fēng)險(xiǎn)高的股票市場(chǎng)，房產(chǎn)業(yè)等，提高該產(chǎn)業(yè)的價(jià)格上升，得到高利潤(rùn)。在壞的經(jīng)濟(jì)條件下，泡沫破裂，價(jià)格下跌，金融中介機(jī)構(gòu)缺少資金，停止項(xiàng)目，房產(chǎn)業(yè)蕭條，金融中介機(jī)構(gòu)陷入困境。2024/3/2467道德風(fēng)險(xiǎn)和貨幣危機(jī)由道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的金融危機(jī)中，國(guó)外貸款人拒絕再為其國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)債務(wù)提供資金的可能性，就可能迫使政府介入，為其國(guó)內(nèi)部門的未償外債提供擔(dān)保。由此可能使政府不得不求助于鑄幣收益，預(yù)期的通貨膨脹就可能引發(fā)貨幣危機(jī)。2024/3/2468銀行經(jīng)營(yíng)★危機(jī)是在金融體制的脆弱性下銀行經(jīng)營(yíng)的副產(chǎn)品。銀行失去信心，過(guò)早中止投資項(xiàng)目，企業(yè)的長(zhǎng)期投資被迫中止。-直接成本過(guò)高-間接成本過(guò)高（潛在的出口能力消失，導(dǎo)致好項(xiàng)目倒閉）→產(chǎn)出減少2024/3/2469

金融體制的脆弱性銀行面臨兩種選擇：短期投資低回報(bào)率，長(zhǎng)期投資高回報(bào)率。長(zhǎng)期投資高回報(bào)率=0假定項(xiàng)目被中斷金融機(jī)構(gòu)偏好集中投資者資金來(lái)長(zhǎng)期投資。脆弱的金融機(jī)構(gòu)最害怕的就是投資者要求立即還錢，被迫中斷長(zhǎng)期投資。央行國(guó)際儲(chǔ)備不夠保護(hù)他們。2024/3/2470企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題企業(yè)獲得國(guó)外貸款（融資）的能力→影響本期的投資水平→