XX航運(yùn)再融資方案的選擇

XX航運(yùn)再融資方案的選擇2024/3/24XX航運(yùn)再融資方案的選擇上市公司再融資的市場環(huán)境證券發(fā)行市場概況證券發(fā)行市場動態(tài)再融資市場前景展望XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場概況-1我國證券市場日漸成熟，規(guī)模不斷擴(kuò)大億元我國證券市場的發(fā)展（1992－2002/6）圖1資料來源：中國證監(jiān)會家數(shù)XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場概況-2融資能力持續(xù)增強(qiáng)資料來源：中國證監(jiān)會圖2我國證券市場融資總量（1992－2002/6）億元XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場概況-3再融資持續(xù)發(fā)展近年來上市公司再融資家數(shù)及融資總額（1999－2001）圖3資料來源：中國證監(jiān)會1999年2000年2001年配股增發(fā)可轉(zhuǎn)債億元XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-1增發(fā)：門檻提高、走向規(guī)范《上市公司新股發(fā)行管理辦法》推出以前，上市公司再融資主要以配股為主，增發(fā)及可轉(zhuǎn)債只是少數(shù)的試點(diǎn)，再融資的門檻較高。2001年3月28日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，標(biāo)志著增發(fā)正式推向市場，配股條件都較為寬松，籌資量沒有明確的約束，增發(fā)熱潮出現(xiàn)。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-2增發(fā)：門檻提高、走向規(guī)范市場認(rèn)為許多增發(fā)實(shí)際上是上市公司的“圈錢”行為對增發(fā)并不完全認(rèn)同，擬增發(fā)公司的股價因此而走低，并且回升乏力。在大市不斷惡化、市場對增發(fā)極為抵觸的情況下，中國證監(jiān)會在5~7月份暫停了增發(fā)，增發(fā)項目出現(xiàn)了大量的積壓，眾多增發(fā)項目的壓力進(jìn)一步構(gòu)成了市場對發(fā)行市場的悲觀預(yù)期。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-3增發(fā)：門檻提高、走向規(guī)范2001年11月，證監(jiān)會開始直接約束上市公司的增發(fā)行為。2002年4-5月，伴隨著“湘計算機(jī)”、“中信國安”、“友誼股份”增發(fā)價格的放開再次激起市場對增發(fā)的抵觸態(tài)度。2002年6月初，證監(jiān)會決定停止增發(fā)。2002年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，提高了增發(fā)的門檻。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-4增發(fā)：門檻提高、走向規(guī)范隨著增發(fā)門檻的提高，增發(fā)將成為一項“貴族運(yùn)動”。增發(fā)將會在更為規(guī)范的環(huán)境中運(yùn)行，符合增發(fā)條件的上市公司通過增發(fā)將可以以較快的速度完成再融資。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-5可轉(zhuǎn)債發(fā)行有序推進(jìn)2001年4月29日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》及一系列指導(dǎo)性法規(guī)，標(biāo)志著可轉(zhuǎn)債試點(diǎn)后推廣的開始。2002年1月25日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于2002年受理公開發(fā)行證券申請材料的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2002]14號），可轉(zhuǎn)債開始占用主承銷商推薦通道。2002年1月28日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2001]115號）對可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步規(guī)范。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-6可轉(zhuǎn)債發(fā)行有序推進(jìn)截至2002年5月底，共有60家公司提出發(fā)行可轉(zhuǎn)債的議案，有30家左右報至證監(jiān)會，但只有7家公司通過發(fā)審會，其中江蘇陽光、深萬科與南京水運(yùn)已相繼發(fā)行。因可轉(zhuǎn)債對企業(yè)要求較高及證監(jiān)會對可轉(zhuǎn)債的審核較嚴(yán)，可轉(zhuǎn)債并沒有積壓大量過會但未發(fā)行的項目。預(yù)計許多擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司難以成功通過發(fā)審會，今后可轉(zhuǎn)債會繼續(xù)有序的推進(jìn)。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-7企業(yè)債券日趨活躍目前，企業(yè)債券的發(fā)行管理仍然沿用1993年國務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)債券管理條例》。新修訂的《企業(yè)債券管理條例》有望于今年下半年推出，修訂的條例可能在三個方面有所突破。發(fā)行債券有利于充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高公司價值，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。“鋼聯(lián)股份”發(fā)債成功更是大大提高了其信譽(yù)度，建立了良好的市場形象與信用度。企業(yè)債券的審批程序相對簡單，可以在較短時間內(nèi)募集到所需資金，收益者如“東北高速”。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-8再融資漸趨冷靜2001年一級市場的波折使上市公司認(rèn)識到成功的再融資絕非易事，上市公司開始慎重考慮再融資計劃。2002年上半年，先后有65家公司公告調(diào)整再融資方案，提出配股融資計劃的公司有8家，提出增發(fā)再融資計劃的有24家，提出發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資計劃的有2家，相對于2001年，均有大幅度的下降。2002年6月增發(fā)的暫停，門檻的提高。上市公司冷靜的對待再融資，有利于緩解證券發(fā)行市場的壓力，恢復(fù)市場秩序，恢復(fù)投資者對再融資的信心和投資熱情。XX航運(yùn)再融資方案的選擇證券發(fā)行市場動態(tài)-9證券發(fā)行市場形勢可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)國務(wù)院停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股，證監(jiān)會提高增發(fā)門檻。增發(fā)門檻的提高使上市公司再融資的整體條件大幅度提高，再融資的需求將不會超過市場容量，供求不均的局面將得到扭轉(zhuǎn)。新政策使得積壓的增發(fā)項目得到清理，所剩的增發(fā)項目將為數(shù)不多。大市的企穩(wěn)、融資需求的下降、積壓項目的清理決定了整個發(fā)行市場的形勢將會好轉(zhuǎn)。XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資市場前景展望可轉(zhuǎn)債：積極有序的推廣適合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司總量有限可轉(zhuǎn)債的發(fā)行正有序推進(jìn)增發(fā)：積壓項目清理后會平穩(wěn)的推進(jìn)，市場接受程度會提高，項目周期加快可增發(fā)公司的總量有限積壓項目得到清理配股：依然是主要的再融資方式門檻最低，市場接受程度較高企業(yè)債券：潛力巨大的再融資方式成本較低，市場潛力巨大XX航運(yùn)再融資方案的選擇上市公司再融資方式的比較再融資方式的條件比較再融資方式的優(yōu)劣勢比較XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的條件比較-1募集資金量發(fā)行價格凈資產(chǎn)收益率時間間隔發(fā)行當(dāng)年的盈利要求業(yè)績攤薄效應(yīng)特別要求XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的條件比較-2XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的優(yōu)劣勢比較-1XX航運(yùn)再融資方案的選擇中遠(yuǎn)航運(yùn)再融資方式的選擇判斷再融資方式的可行性比較結(jié)論：公司宜優(yōu)先考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債或企業(yè)債券XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的可行性比較-1配股盈利要求公司2000~2001年平均凈資產(chǎn)收益率為24.5%，遠(yuǎn)高于證監(jiān)會規(guī)定的6％，因此只要公司2002年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不出現(xiàn)大幅滑坡，配股的盈利要求一般可以達(dá)到。配股時機(jī)公司2002年4月完成發(fā)行，根據(jù)間隔一個完整會計年度的要求，公司最早在2004年初方能提出配股申請。配股可能的障礙根據(jù)《上市公司新股管理辦法》，如果公司資產(chǎn)負(fù)債率過低，通過股本融資會導(dǎo)致公司財務(wù)結(jié)構(gòu)更加不合理，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注，并在盡職調(diào)查報告中予以說明。公司2002年4月募集資金到位后，資產(chǎn)負(fù)債率約10％，已經(jīng)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，配股申請可能會存在障礙。XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的可行性比較-2增發(fā)盈利要求公司2000~2001年平均凈資產(chǎn)收益率為24.5%，遠(yuǎn)高于規(guī)定的10％，因此關(guān)鍵是2002年扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)當(dāng)達(dá)到10%。按照目前公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，2002年應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.5億元才能達(dá)到目標(biāo)。增發(fā)時機(jī)公司2002年4月完成發(fā)行，根據(jù)增發(fā)距前次發(fā)行間隔12個月的要求，公司最早在2003年4月方能提出增發(fā)申請。增發(fā)可能的障礙按照規(guī)定，擬增發(fā)公司最近一期財務(wù)報表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。公司2002年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率12%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，增發(fā)申請可能會存在障礙。XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的可行性比較-3可轉(zhuǎn)債盈利要求公司2000~2001年平均凈資產(chǎn)收益率為24.5%，按照最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上，扣除非經(jīng)常性損益后不低于6%的要求，只要公司2002年凈利潤不出現(xiàn)大幅滑坡，可轉(zhuǎn)債的盈利要求一般可以達(dá)到。發(fā)行時機(jī)發(fā)行可轉(zhuǎn)債距前次發(fā)行的時間間隔無明確的時間要求，因此理論上公司2002年年報公布后就可以提出可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請；提高資產(chǎn)負(fù)債率公司2002年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率12%，如果公司發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)債，則公司的資產(chǎn)負(fù)債率可以得到提高。隨著可轉(zhuǎn)債開始逐步轉(zhuǎn)股，公司的資產(chǎn)負(fù)債率才相應(yīng)下降，因此發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以在一個較長的時間內(nèi)使公司保持一個相對合理的資產(chǎn)負(fù)債率。發(fā)行數(shù)量按照規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，累計債券余額不得高于公司凈資產(chǎn)額的80%，因此理論上公司最多可申請發(fā)行11億元左右的可轉(zhuǎn)債。XX航運(yùn)再融資方案的選擇再融資方式的可行性比較-4企業(yè)債券盈利要求根據(jù)企業(yè)債券的盈利要求，只要發(fā)行前三年連續(xù)盈利，最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息即可。因此，公司的盈利水平完全可以符合企業(yè)債券的要求。發(fā)行時機(jī)發(fā)行企業(yè)債券距前次發(fā)行的時間間隔無明確的時間要求，因此理論上公司目前就可以提出企業(yè)債券發(fā)行申請。提高資產(chǎn)負(fù)債率公司2002年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率12%，如果公司發(fā)行一定數(shù)量的企業(yè)債券，則公司的資產(chǎn)負(fù)債率可以得到提高。從而改善公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)。發(fā)行數(shù)量按照規(guī)定，企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值，因此理論上公司最多可申請發(fā)行15億元左右的企業(yè)債券。XX航運(yùn)再融資方案的選擇結(jié)論公司宜優(yōu)先考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債或企業(yè)債券配股增發(fā)可轉(zhuǎn)債企業(yè)債券優(yōu)點(diǎn)1、市場認(rèn)同度高，政策上不存在障礙；2、操作簡單；3、股權(quán)融資，無需還本付息；4、配股時除權(quán)，有利于股價的穩(wěn)定。1、募集資金量大；2、股權(quán)融資，無還本付息壓力；3、增發(fā)門檻提高，積壓項目將得到清理，增發(fā)的進(jìn)度會較快。1、募集資金量較大；2、能調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；3、業(yè)績攤薄壓力小，有利于公司業(yè)績指標(biāo)的穩(wěn)定；4、市場上積壓的轉(zhuǎn)債項目最少，有利于較快完成融資。1、債券利息費(fèi)用可以稅前抵扣；2、對經(jīng)營業(yè)績沒有攤薄壓力；3、審批程序相對簡單。缺點(diǎn)1、2004年方能申請；2、募集資金量偏?。?、資產(chǎn)負(fù)