面板行業(yè)復(fù)蘇系列報(bào)告(十)：漲價(jià)有望重回高點(diǎn)屏廠盈利能力顯著增強(qiáng)

LCDTV面板漲價(jià)有望重回高點(diǎn)，OLED結(jié)構(gòu)性缺貨拉動(dòng)漲價(jià) 4TV面板再迎漲價(jià)，有望突破去年高位 4國(guó)產(chǎn)高端手機(jī)拉動(dòng)需求，OLED價(jià)格有望持續(xù)上漲 6持續(xù)漲價(jià)背后是供需關(guān)系的改善 8屏廠經(jīng)營(yíng)情況逐季改善，漲價(jià)帶來業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 11投資建議 13同興達(dá) 13其它受益標(biāo)的 18風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1 32英寸電視面板價(jià)格變化 5圖2 43英寸電視面板價(jià)格變化 5圖3 50英寸電視面板價(jià)格變化 5圖4 55英寸電視面板價(jià)格變化 5圖5 65英寸電視面板價(jià)格變化 5圖6 75英寸電視面板價(jià)格變化 5圖7 大尺寸電視需求仍在快速增長(zhǎng) 6圖8 手機(jī)OLED面板價(jià)格Q4開始反彈 7圖9 供應(yīng)端采用更理性的策略調(diào)控市場(chǎng)供給 9圖10 下游TV整機(jī)廠需求有望連續(xù)兩個(gè)季度增長(zhǎng) 9圖11 主要TV面板廠業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已出現(xiàn) 11圖12 同興達(dá)圍繞顯示模組業(yè)務(wù)進(jìn)行多元化發(fā)展 13圖13 顯示模組為公司核心業(yè)務(wù) 14表12023年2月至今TV面板價(jià)格總體呈持續(xù)上漲趨勢(shì) 4表2國(guó)內(nèi)屏廠利用假期機(jī)會(huì)對(duì)稼動(dòng)率進(jìn)行調(diào)控 8表3國(guó)產(chǎn)手機(jī)需求拉動(dòng)國(guó)內(nèi)OLED屏廠23年出貨量快速增長(zhǎng) 10表4主要屏廠23年業(yè)績(jī)預(yù)告 12表5多數(shù)屏廠23年Q4業(yè)績(jī)顯著改善 12表6公司收入結(jié)構(gòu) 15表7可比公司估值表 16 華西電子面板行業(yè)復(fù)蘇系列報(bào)告：【華西電子深度報(bào)告】大尺寸電視拉動(dòng)需求，面板行業(yè)復(fù)蘇在即【華西電子】行業(yè)點(diǎn)評(píng)：面板行情觸底反彈，價(jià)格需求回升拉動(dòng)復(fù)蘇【華西電子】行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：面板行業(yè)復(fù)盤，中國(guó)大陸企業(yè)將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展【華西電子】行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：利好信息頻出，多家面板企業(yè)迎周漲幅新高【華西電子】面板行業(yè)點(diǎn)評(píng)：IT【華西電子】行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：電視面板價(jià)格連漲五月，行業(yè)走向健康發(fā)展【華西電子】電視出貨量同環(huán)比皆漲，大尺寸需求拉升稼動(dòng)率【華西電子深度報(bào)告】規(guī)律已現(xiàn)，面板第四輪大周期將啟OLED請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明LCDTVOLED漲價(jià)AVCTV3板依然供不應(yīng)求，面板廠商進(jìn)一步推動(dòng)這一波價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)部分尺寸3月面板價(jià)格有望擴(kuò)大。其中主要原因?yàn)橄掠涡枨箢A(yù)期較好與提前備貨：下游需求預(yù)期較好：眾多整機(jī)廠商對(duì)于今年6月份陸續(xù)開始的賽事寄托希望，考慮即將到來的賽事拉動(dòng)，歐美市場(chǎng)的需求有望進(jìn)一步釋放；提前備貨：整機(jī)廠商對(duì)上游面板的備貨需求相較積極，面板采購訂單相較預(yù)期上調(diào)，疊加海運(yùn)周期延長(zhǎng)的影響，備貨節(jié)奏因此前置，為面板價(jià)格的上漲奠定了基礎(chǔ)。TV根據(jù)AVC信息，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格可以看到，通過1-3月的不斷漲價(jià)，3月上旬電視面板價(jià)格已經(jīng)接近去年9月的價(jià)格高位。我們預(yù)計(jì)Q2面板價(jià)格仍會(huì)有所上漲，電視面板價(jià)格有望突破去年高位。表12023年2月至今TV面板價(jià)格總體呈持續(xù)上漲趨勢(shì)2023 2024元）1元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月32英寸價(jià)格292932333537383939393533343637價(jià)格變化0031221100(4)(2)12143英寸價(jià)格494952555961636566656159606163價(jià)格變化003342221(1)(4)(2)11250英寸價(jià)格7475808895100106112114112109106106108110價(jià)格變化015875662(2)(3)(3)02255英寸價(jià)格85869196105112117130133130129126126128131價(jià)格變化0155975133(3)(1)(3)02365英寸價(jià)格109116128139150159167173178174172168168170173價(jià)格變化071211119865(4)(2)(4)02375英寸價(jià)格174177189199211220228237242238236232232234237價(jià)格變化031210129895(4)(2)(4)023資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，華西證券研究所圖1 32英寸電視面板價(jià)格變化 圖2 43英寸電視面板價(jià)格變化資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所 資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所圖3 50英寸電視面板價(jià)格變化 圖4 55英寸電視面板價(jià)格變化資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所 資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所圖5 65英寸電視面板價(jià)格變化 圖6 75英寸電視面板價(jià)格變化資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所 資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所根據(jù)洛圖科技的信息，32500036.2，22.220228.92023；6526009.4，11.520222.173.5；7554031.3，漲幅第一。因?yàn)楦呤来€產(chǎn)能主要集中于國(guó)內(nèi)，因此我們認(rèn)為當(dāng)前的價(jià)格走勢(shì)更利于國(guó)內(nèi)屏廠盈利能力的增強(qiáng)。圖7 大尺寸電視需求仍在快速增長(zhǎng)資料來源：洛圖科技，研究所OLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDQ4圖8 手機(jī)OLED面板價(jià)格Q4開始反彈資料來源：CINNO，研究所注：手機(jī)面板差異化較大，具體價(jià)格可能存在較大差異持續(xù)漲價(jià)背后是供需關(guān)系的改善DISCIEN2323TVTVLGDLGDTV2324TV我們認(rèn)為主流屏廠動(dòng)態(tài)控產(chǎn)有利于行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展，避免過去出現(xiàn)的巨額虧損的情況再出現(xiàn)。隨著中國(guó)大陸地區(qū)屏廠動(dòng)態(tài)調(diào)控讓價(jià)格回歸理性，中國(guó)臺(tái)灣地WitDisplay202312Q1表2國(guó)內(nèi)屏廠利用假期機(jī)會(huì)對(duì)稼動(dòng)率進(jìn)行調(diào)控屏廠 24年春節(jié)放假天數(shù)京東方一般9天，部分工廠放假14天TCL華星T1、T6、T7放假14天惠科H1、H2、H4放假14天維信諾一般9天，部分廠區(qū)值班人數(shù)增加約40深天馬8-11天，部分廠區(qū)春節(jié)鼓勵(lì)留守值班超視界14天群創(chuàng)11天LGD一般3-8天，部分廠區(qū)留守值班友達(dá)一般7天，部分廠區(qū)留守值班三星中國(guó)10-17天資料來源：WitDisplay，研究所345TV20263圖9 供應(yīng)端采用更理性的策略調(diào)控市場(chǎng)供給資料來源：Omdia，研究所2024游接受漲價(jià)。AVCTOP1141M，環(huán)47M，需求恢復(fù)下，整機(jī)廠不得不接受面板廠提出來的漲價(jià)訴求，以確保其自身供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定。圖10 下游TV整機(jī)廠需求有望連續(xù)兩個(gè)季度增長(zhǎng)資料來源：AVC產(chǎn)業(yè)鏈洞察，研究所OLED面板漲價(jià)同樣源于供需關(guān)系的改善。根據(jù)集微網(wǎng)信息，受需求高漲影響，面板產(chǎn)能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，2023年四季度部分產(chǎn)品價(jià)格回暖趨勢(shì)明顯。另一方面因產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，各模組廠產(chǎn)能均出現(xiàn)緊張情況。表3國(guó)產(chǎn)手機(jī)需求拉動(dòng)國(guó)內(nèi)OLED屏廠23年出貨量快速增長(zhǎng)出貨量(百萬片) 市場(chǎng)份額廠商2023年 2022年 同期變化 2023年 2022年 同期變化三星334370-3649.363.2-14京東方112773516.413.13維信諾6538279.56.43LG5051-17.48.7-1深天馬4914107.32.35其它68363210.06.24總計(jì)67858692100100資料來源：群智咨詢，研究所OLEDOLEDOLEDOLED2.971.743.3，142023幅度的增長(zhǎng)。除了京東方、維信諾、深天馬有明顯增長(zhǎng)，TCL4100屏廠經(jīng)營(yíng)情況逐季改善，漲價(jià)帶來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)隨著面板價(jià)格的上漲，面板廠盈利能力已有明顯善。圖11 主要TV面板廠業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已出現(xiàn)資料來源：DISCIEN迪顯，研究所LCD：2TVQ2TCL科技?xì)w母凈利環(huán)比增長(zhǎng)超200，京東方歸母凈利環(huán)比增長(zhǎng)接近100。Q2、Q3OLED：OLEDQ4Q4Q4OLED2024LCD202423面紅利。我們認(rèn)為屏廠業(yè)績(jī)的改善還會(huì)使產(chǎn)業(yè)鏈上下游有所受益，一方面屏廠需求的改善會(huì)增厚上下游營(yíng)收表現(xiàn)，另一方面屏廠利潤(rùn)的增加也有望會(huì)給上下游釋放更多的利潤(rùn)空間。歸母凈利潤(rùn)22年同期同比TCL科技盈利：21-25盈利：2.61增加：704-857京東方A盈利：23-25歸母凈利潤(rùn)22年同期同比TCL科技盈利：21-25盈利：2.61增加：704-857京東方A盈利：23-25盈利：75.51下降：67-70深天馬虧損：20.7-21.3盈利：1.12下降：1948.21-2001.79維信諾虧損：35.8-39.8虧損：20.70下降：72.94-92.64和輝光電虧損：32.45虧損：16.02下降：102.56華映科技虧損：15.81-16.51虧損：12.23下降：29.27-34.99彩虹股份盈利：5.6-6.8虧損：26.62增加：121.04-125.54龍騰光電虧損：2.5-2.9盈利：2.52下降：199.21-215.08資料來源：WIND，華西證券研究所

2023年 相較全年業(yè)績(jī)而言，多數(shù)屏廠23年Q4業(yè)績(jī)已實(shí)現(xiàn)同比或環(huán)比正增長(zhǎng)，其余部分屏廠也出現(xiàn)了降幅收窄的趨勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)環(huán)比同比TCL科技盈利：4.89-8.89下降*：30.06-61.53增長(zhǎng)：2545-4545京東方A歸母凈利潤(rùn)環(huán)比同比TCL科技盈利：4.89-8.89下降*：30.06-61.53增長(zhǎng)：2545-4545京東方A盈利：12.78-14.78增長(zhǎng)：346.85-416.78下降：34.60-43.45深天馬虧損：2.8-3.4減虧：7.10-23.50下降：12.45-36.55維信諾虧損：10.41-14.41下降：15.15-59.40下降：829.46-1186.61和輝光電虧損：8.55減虧：21.85下降：37.24華映科技虧損：4.85-5.55下降：31.44-50.41下降：6.36-21.71彩虹股份盈利：2.54-3.74下降：0.53-32.45增長(zhǎng)：146.69-168.75龍騰光電虧損：0.15-0.55增長(zhǎng)：-19.57-67.39下降：66.67-511.11

2023年Q4單季度 資料來源：WIND，研究所注：TCL科技受TCL中環(huán)Q4業(yè)績(jī)虧損影響較大投資建議同興達(dá)公司主要從事LCD、OLED顯示模組、光學(xué)攝像頭模組及半導(dǎo)體先進(jìn)封測(cè)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。圖12 同興達(dá)圍繞顯示模組業(yè)務(wù)進(jìn)行多元化發(fā)展資料來源：公司官網(wǎng)，研究所公司形成以顯示模組業(yè)務(wù)為主，光學(xué)攝像頭模組為輔，先進(jìn)封測(cè)業(yè)務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線的基本盤。1、顯示模組公司液晶顯示模組主要產(chǎn)品包括智能手機(jī)類、平板及筆記本電腦類、智能穿戴類及專業(yè)顯示類，子公司贛州同興達(dá)作為公司液晶顯示模組業(yè)務(wù)的載體，自2017年起不斷投入優(yōu)質(zhì)資源，著力打造高端制造平臺(tái)，現(xiàn)擁有智能手機(jī)類、智能穿戴類和平板電腦/402、光學(xué)攝像頭模組公司光學(xué)攝像頭模組業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括手機(jī)攝像頭、平板及筆記本電腦攝像頭、智能產(chǎn)品類（智能手表、視訊通話等）攝像頭、感知類（掃地機(jī)器人等）攝像頭、識(shí)別類（智能門鎖、人臉識(shí)別等）攝像頭，子公司南昌精密作為公司光學(xué)攝像頭模組業(yè)務(wù)的載體，自201798M104M3、半導(dǎo)體先進(jìn)封測(cè)2023晶圓測(cè)試（CP）+玻璃覆晶封裝（COG）及薄膜覆晶封裝（COF）（一期）GoldBump（金凸塊）212GoldBump（金凸塊）生產(chǎn)工廠，主要應(yīng)用于顯示驅(qū)動(dòng)IC（含DDIC和TDDI）。圖13 顯示模組為公司核心業(yè)務(wù)資料來源：WIND，研究所顯示模組產(chǎn)能已成為市場(chǎng)緊缺資源。CINNOResearch242023111620231-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比上漲，主要原因是本年度公司產(chǎn)品毛利率及出貨量增加所致。2023：4,000—5,500顯示芯片封測(cè)業(yè)務(wù)擁有廣闊市場(chǎng)，有望隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢(shì)持續(xù)受益。根據(jù)DISCIEN的影響，大陸OSAT（外包半導(dǎo)體產(chǎn)品封裝和測(cè)試）2021DDICOSAT26.7，DISCIEN2023，DDIC30.7。我們認(rèn)為基于國(guó)內(nèi)屏廠在全球的高市場(chǎng)份額來看，國(guó)內(nèi)封測(cè)業(yè)務(wù)體量仍不能充分滿足需求，中國(guó)大DDIC投資建議：顯示模組：顯示模組作為公司核心業(yè)務(wù)，隨著面板行業(yè)的復(fù)蘇，需求快速增長(zhǎng)，已出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，我們預(yù)計(jì)未來面板產(chǎn)業(yè)下游需求仍將繼續(xù)向好，公司訂單依舊會(huì)保持較為飽滿狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)23-25年，顯示模組業(yè)務(wù)增速4.15/39.86/12.13，對(duì)應(yīng)毛利率為8.60/10.50/10.50。攝像頭模組：攝像頭模組作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，在消費(fèi)電子需求向好的趨勢(shì)下，需求已出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，我們預(yù)計(jì)未來攝像頭模組業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)23-25年，攝像頭模組業(yè)務(wù)增速-8.15/11.11/6.252.18/3.00/3.00。先進(jìn)封測(cè)：先進(jìn)封測(cè)作為公司未來業(yè)務(wù)的主要增量，在顯示產(chǎn)業(yè)鏈全面向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)下，未來需求與成長(zhǎng)空間都十分充足，公司有望發(fā)揮顯示產(chǎn)業(yè)鏈的資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著面板行業(yè)的全面復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都將有所受益，同興達(dá)的模組產(chǎn)能當(dāng)前在市場(chǎng)中屬于較為緊缺的資源，有望充分享受到市場(chǎng)復(fù)蘇的紅利。公司的封測(cè)業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)第二曲線，隨著產(chǎn)能爬坡與市場(chǎng)開拓，未來有望實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為86.48/116.56/130.920.43/2.11/315億元，EPS0.13/0.64/0.962024年3月1514.49PE110.40/22.55/15.0倍，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。表6公司收入結(jié)構(gòu)2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）12860.428418.768648.2911655.9413092.15液晶顯示屏及模塊9,769.506,551.066,822.699,541.9410,699.15攝像頭2,198.311,552.091,425.601,584.001,683.00封測(cè)業(yè)務(wù)180.00360.00其他業(yè)務(wù)892.61315.61400.00350.00350.00營(yíng)業(yè)成本（百萬元）11614.457901.817998.4610643.5111775.25液晶顯示屏及模塊8931.676079.566235.948540.039575.74攝像頭1980.271538.811394.521536.481632.51封測(cè)業(yè)務(wù)252.00252.00其他業(yè)務(wù)702.51283.44368.00315.00315.00毛利率43.0743.0442.6343.2643.61液晶顯示屏及模塊8.67.28.610.510.5攝像頭9.90.92.23.03.0封測(cè)業(yè)務(wù)-40.030.0其他業(yè)務(wù)21.310.28.010.010.0資料來源：WIND，研究所表7可比公司估值表股票代碼股票簡(jiǎn)稱EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002217.SZ合力泰-1.11-2.29002456.SZ歐菲光-1.590.000.290.61-2.96-16066.6732.8915.77002217.SZ同興達(dá)-0.150.130.640.96-96.60110.4022.5515.08資料來源：WIND，華西證券研究所注：可比公司盈利預(yù)測(cè)均來自wind一致預(yù)期，PE按照03月15日股價(jià)計(jì)算。風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期公司產(chǎn)品下游主要為消費(fèi)電子領(lǐng)域，消費(fèi)電子復(fù)蘇程度如不及預(yù)期，可能對(duì)公司營(yíng)收及利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。公司技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)開拓不及預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要取決于封測(cè)業(yè)務(wù)。如技術(shù)研發(fā)未達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)，可能會(huì)影響未來公司營(yíng)收及利潤(rùn)的增長(zhǎng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇公司顯示模組同體量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)份額和盈利能力有所影響。202212財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率利潤(rùn)表（百萬元）2022A2023E2024E2025E現(xiàn)金流量表（百萬元）2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)總收入8,4198,64811,65613,092凈利潤(rùn)-5154281450YoY()-34.52.734.812.3折舊和攤銷252251275297營(yíng)業(yè)成本7,9027,99810,64411,775營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)627-18-174-120營(yíng)業(yè)稅金及附加32202731經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流904313379624銷售費(fèi)用57466169資本開支-461-429-261-261管理費(fèi)用244205276310投資50000財(cái)務(wù)費(fèi)用22000投資活動(dòng)現(xiàn)金流-411-418-261-261研發(fā)費(fèi)用410313421473股權(quán)募資0-1000資產(chǎn)減值損失-78-10500債務(wù)募資-22-9200投資收益0000籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-464-10600營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-12767370595現(xiàn)金凈流量43-207118363營(yíng)業(yè)外收支8444主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E利潤(rùn)總額-12072374599成長(zhǎng)能力所得稅-691893150營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-34.52.734.812.3凈利潤(rùn)-5154281450凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-111.1207.0389.649.6歸屬于母公司凈利潤(rùn)-4043211315盈利能力YoY()-111.1207.0389.649.6毛利率6.17.58.710.1每股收益-0.150.130.640.96凈利潤(rùn)率-0.50.51.82.4資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E總資產(chǎn)收益率ROA-0.50.62