面板行業(yè)復蘇系列報告(十)：漲價有望重回高點屏廠盈利能力顯著增強

LCDTV面板漲價有望重回高點，OLED結構性缺貨拉動漲價 4TV面板再迎漲價，有望突破去年高位 4國產高端手機拉動需求，OLED價格有望持續(xù)上漲 6持續(xù)漲價背后是供需關系的改善 8屏廠經營情況逐季改善，漲價帶來業(yè)績拐點 11投資建議 13同興達 13其它受益標的 18風險提示 18圖表目錄圖1 32英寸電視面板價格變化 5圖2 43英寸電視面板價格變化 5圖3 50英寸電視面板價格變化 5圖4 55英寸電視面板價格變化 5圖5 65英寸電視面板價格變化 5圖6 75英寸電視面板價格變化 5圖7 大尺寸電視需求仍在快速增長 6圖8 手機OLED面板價格Q4開始反彈 7圖9 供應端采用更理性的策略調控市場供給 9圖10 下游TV整機廠需求有望連續(xù)兩個季度增長 9圖11 主要TV面板廠業(yè)績拐點已出現 11圖12 同興達圍繞顯示模組業(yè)務進行多元化發(fā)展 13圖13 顯示模組為公司核心業(yè)務 14表12023年2月至今TV面板價格總體呈持續(xù)上漲趨勢 4表2國內屏廠利用假期機會對稼動率進行調控 8表3國產手機需求拉動國內OLED屏廠23年出貨量快速增長 10表4主要屏廠23年業(yè)績預告 12表5多數屏廠23年Q4業(yè)績顯著改善 12表6公司收入結構 15表7可比公司估值表 16 華西電子面板行業(yè)復蘇系列報告：【華西電子深度報告】大尺寸電視拉動需求，面板行業(yè)復蘇在即【華西電子】行業(yè)點評：面板行情觸底反彈，價格需求回升拉動復蘇【華西電子】行業(yè)動態(tài)報告：面板行業(yè)復盤，中國大陸企業(yè)將引領行業(yè)發(fā)展【華西電子】行業(yè)動態(tài)報告：利好信息頻出，多家面板企業(yè)迎周漲幅新高【華西電子】面板行業(yè)點評：IT【華西電子】行業(yè)動態(tài)報告：電視面板價格連漲五月，行業(yè)走向健康發(fā)展【華西電子】電視出貨量同環(huán)比皆漲，大尺寸需求拉升稼動率【華西電子深度報告】規(guī)律已現，面板第四輪大周期將啟OLED請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明LCDTVOLED漲價AVCTV3板依然供不應求，面板廠商進一步推動這一波價格的上漲，預計部分尺寸3月面板價格有望擴大。其中主要原因為下游需求預期較好與提前備貨：下游需求預期較好：眾多整機廠商對于今年6月份陸續(xù)開始的賽事寄托希望，考慮即將到來的賽事拉動，歐美市場的需求有望進一步釋放；提前備貨：整機廠商對上游面板的備貨需求相較積極，面板采購訂單相較預期上調，疊加海運周期延長的影響，備貨節(jié)奏因此前置，為面板價格的上漲奠定了基礎。TV根據AVC信息，對市場價格可以看到，通過1-3月的不斷漲價，3月上旬電視面板價格已經接近去年9月的價格高位。我們預計Q2面板價格仍會有所上漲，電視面板價格有望突破去年高位。表12023年2月至今TV面板價格總體呈持續(xù)上漲趨勢2023 2024元）1元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月32英寸價格292932333537383939393533343637價格變化0031221100(4)(2)12143英寸價格494952555961636566656159606163價格變化003342221(1)(4)(2)11250英寸價格7475808895100106112114112109106106108110價格變化015875662(2)(3)(3)02255英寸價格85869196105112117130133130129126126128131價格變化0155975133(3)(1)(3)02365英寸價格109116128139150159167173178174172168168170173價格變化071211119865(4)(2)(4)02375英寸價格174177189199211220228237242238236232232234237價格變化031210129895(4)(2)(4)023資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，華西證券研究所圖1 32英寸電視面板價格變化 圖2 43英寸電視面板價格變化資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所 資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所圖3 50英寸電視面板價格變化 圖4 55英寸電視面板價格變化資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所 資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所圖5 65英寸電視面板價格變化 圖6 75英寸電視面板價格變化資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所 資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所根據洛圖科技的信息，32500036.2，22.220228.92023；6526009.4，11.520222.173.5；7554031.3，漲幅第一。因為高世代線產能主要集中于國內，因此我們認為當前的價格走勢更利于國內屏廠盈利能力的增強。圖7 大尺寸電視需求仍在快速增長資料來源：洛圖科技，研究所OLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDQ4圖8 手機OLED面板價格Q4開始反彈資料來源：CINNO，研究所注：手機面板差異化較大，具體價格可能存在較大差異持續(xù)漲價背后是供需關系的改善DISCIEN2323TVTVLGDLGDTV2324TV我們認為主流屏廠動態(tài)控產有利于行業(yè)長期的發(fā)展，避免過去出現的巨額虧損的情況再出現。隨著中國大陸地區(qū)屏廠動態(tài)調控讓價格回歸理性，中國臺灣地WitDisplay202312Q1表2國內屏廠利用假期機會對稼動率進行調控屏廠 24年春節(jié)放假天數京東方一般9天，部分工廠放假14天TCL華星T1、T6、T7放假14天惠科H1、H2、H4放假14天維信諾一般9天，部分廠區(qū)值班人數增加約40深天馬8-11天，部分廠區(qū)春節(jié)鼓勵留守值班超視界14天群創(chuàng)11天LGD一般3-8天，部分廠區(qū)留守值班友達一般7天，部分廠區(qū)留守值班三星中國10-17天資料來源：WitDisplay，研究所345TV20263圖9 供應端采用更理性的策略調控市場供給資料來源：Omdia，研究所2024游接受漲價。AVCTOP1141M，環(huán)47M，需求恢復下，整機廠不得不接受面板廠提出來的漲價訴求，以確保其自身供應鏈的安全和穩(wěn)定。圖10 下游TV整機廠需求有望連續(xù)兩個季度增長資料來源：AVC產業(yè)鏈洞察，研究所OLED面板漲價同樣源于供需關系的改善。根據集微網信息，受需求高漲影響，面板產能出現結構性緊缺，2023年四季度部分產品價格回暖趨勢明顯。另一方面因產能結構的不斷優(yōu)化，供需關系好轉，各模組廠產能均出現緊張情況。表3國產手機需求拉動國內OLED屏廠23年出貨量快速增長出貨量(百萬片) 市場份額廠商2023年 2022年 同期變化 2023年 2022年 同期變化三星334370-3649.363.2-14京東方112773516.413.13維信諾6538279.56.43LG5051-17.48.7-1深天馬4914107.32.35其它68363210.06.24總計67858692100100資料來源：群智咨詢，研究所OLEDOLEDOLEDOLED2.971.743.3，142023幅度的增長。除了京東方、維信諾、深天馬有明顯增長，TCL4100屏廠經營情況逐季改善，漲價帶來業(yè)績拐點隨著面板價格的上漲，面板廠盈利能力已有明顯善。圖11 主要TV面板廠業(yè)績拐點已出現資料來源：DISCIEN迪顯，研究所LCD：2TVQ2TCL科技歸母凈利環(huán)比增長超200，京東方歸母凈利環(huán)比增長接近100。Q2、Q3OLED：OLEDQ4Q4Q4OLED2024LCD202423面紅利。我們認為屏廠業(yè)績的改善還會使產業(yè)鏈上下游有所受益，一方面屏廠需求的改善會增厚上下游營收表現，另一方面屏廠利潤的增加也有望會給上下游釋放更多的利潤空間。歸母凈利潤22年同期同比TCL科技盈利：21-25盈利：2.61增加：704-857京東方A盈利：23-25歸母凈利潤22年同期同比TCL科技盈利：21-25盈利：2.61增加：704-857京東方A盈利：23-25盈利：75.51下降：67-70深天馬虧損：20.7-21.3盈利：1.12下降：1948.21-2001.79維信諾虧損：35.8-39.8虧損：20.70下降：72.94-92.64和輝光電虧損：32.45虧損：16.02下降：102.56華映科技虧損：15.81-16.51虧損：12.23下降：29.27-34.99彩虹股份盈利：5.6-6.8虧損：26.62增加：121.04-125.54龍騰光電虧損：2.5-2.9盈利：2.52下降：199.21-215.08資料來源：WIND，華西證券研究所

2023年 相較全年業(yè)績而言，多數屏廠23年Q4業(yè)績已實現同比或環(huán)比正增長，其余部分屏廠也出現了降幅收窄的趨勢。歸母凈利潤環(huán)比同比TCL科技盈利：4.89-8.89下降*：30.06-61.53增長：2545-4545京東方A歸母凈利潤環(huán)比同比TCL科技盈利：4.89-8.89下降*：30.06-61.53增長：2545-4545京東方A盈利：12.78-14.78增長：346.85-416.78下降：34.60-43.45深天馬虧損：2.8-3.4減虧：7.10-23.50下降：12.45-36.55維信諾虧損：10.41-14.41下降：15.15-59.40下降：829.46-1186.61和輝光電虧損：8.55減虧：21.85下降：37.24華映科技虧損：4.85-5.55下降：31.44-50.41下降：6.36-21.71彩虹股份盈利：2.54-3.74下降：0.53-32.45增長：146.69-168.75龍騰光電虧損：0.15-0.55增長：-19.57-67.39下降：66.67-511.11

2023年Q4單季度 資料來源：WIND，研究所注：TCL科技受TCL中環(huán)Q4業(yè)績虧損影響較大投資建議同興達公司主要從事LCD、OLED顯示模組、光學攝像頭模組及半導體先進封測的研發(fā)、設計、生產和銷售。圖12 同興達圍繞顯示模組業(yè)務進行多元化發(fā)展資料來源：公司官網，研究所公司形成以顯示模組業(yè)務為主，光學攝像頭模組為輔，先進封測業(yè)務開啟第二增長曲線的基本盤。1、顯示模組公司液晶顯示模組主要產品包括智能手機類、平板及筆記本電腦類、智能穿戴類及專業(yè)顯示類，子公司贛州同興達作為公司液晶顯示模組業(yè)務的載體，自2017年起不斷投入優(yōu)質資源，著力打造高端制造平臺，現擁有智能手機類、智能穿戴類和平板電腦/402、光學攝像頭模組公司光學攝像頭模組業(yè)務主要產品包括手機攝像頭、平板及筆記本電腦攝像頭、智能產品類（智能手表、視訊通話等）攝像頭、感知類（掃地機器人等）攝像頭、識別類（智能門鎖、人臉識別等）攝像頭，子公司南昌精密作為公司光學攝像頭模組業(yè)務的載體，自201798M104M3、半導體先進封測2023晶圓測試（CP）+玻璃覆晶封裝（COG）及薄膜覆晶封裝（COF）（一期）GoldBump（金凸塊）212GoldBump（金凸塊）生產工廠，主要應用于顯示驅動IC（含DDIC和TDDI）。圖13 顯示模組為公司核心業(yè)務資料來源：WIND，研究所顯示模組產能已成為市場緊缺資源。CINNOResearch242023111620231-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上漲，主要原因是本年度公司產品毛利率及出貨量增加所致。2023：4,000—5,500顯示芯片封測業(yè)務擁有廣闊市場，有望隨產業(yè)鏈轉移趨勢持續(xù)受益。根據DISCIEN的影響，大陸OSAT（外包半導體產品封裝和測試）2021DDICOSAT26.7，DISCIEN2023，DDIC30.7。我們認為基于國內屏廠在全球的高市場份額來看，國內封測業(yè)務體量仍不能充分滿足需求，中國大DDIC投資建議：顯示模組：顯示模組作為公司核心業(yè)務，隨著面板行業(yè)的復蘇，需求快速增長，已出現供不應求的情況，我們預計未來面板產業(yè)下游需求仍將繼續(xù)向好，公司訂單依舊會保持較為飽滿狀態(tài)。我們預計23-25年，顯示模組業(yè)務增速4.15/39.86/12.13，對應毛利率為8.60/10.50/10.50。攝像頭模組：攝像頭模組作為公司主營業(yè)務之一，在消費電子需求向好的趨勢下，需求已出現轉好跡象，我們預計未來攝像頭模組業(yè)務有望逐步復蘇。我們預計23-25年，攝像頭模組業(yè)務增速-8.15/11.11/6.252.18/3.00/3.00。先進封測：先進封測作為公司未來業(yè)務的主要增量，在顯示產業(yè)鏈全面向國內轉移的大趨勢下，未來需求與成長空間都十分充足，公司有望發(fā)揮顯示產業(yè)鏈的資源優(yōu)勢實現快速增長。我們認為隨著面板行業(yè)的全面復蘇，產業(yè)鏈上下游都將有所受益，同興達的模組產能當前在市場中屬于較為緊缺的資源，有望充分享受到市場復蘇的紅利。公司的封測業(yè)務作為業(yè)務增長第二曲線，隨著產能爬坡與市場開拓，未來有望實現更好的業(yè)績表現。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入為86.48/116.56/130.920.43/2.11/315億元，EPS0.13/0.64/0.962024年3月1514.49PE110.40/22.55/15.0倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。表6公司收入結構2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）12860.428418.768648.2911655.9413092.15液晶顯示屏及模塊9,769.506,551.066,822.699,541.9410,699.15攝像頭2,198.311,552.091,425.601,584.001,683.00封測業(yè)務180.00360.00其他業(yè)務892.61315.61400.00350.00350.00營業(yè)成本（百萬元）11614.457901.817998.4610643.5111775.25液晶顯示屏及模塊8931.676079.566235.948540.039575.74攝像頭1980.271538.811394.521536.481632.51封測業(yè)務252.00252.00其他業(yè)務702.51283.44368.00315.00315.00毛利率43.0743.0442.6343.2643.61液晶顯示屏及模塊8.67.28.610.510.5攝像頭9.90.92.23.03.0封測業(yè)務-40.030.0其他業(yè)務21.310.28.010.010.0資料來源：WIND，研究所表7可比公司估值表股票代碼股票簡稱EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002217.SZ合力泰-1.11-2.29002456.SZ歐菲光-1.590.000.290.61-2.96-16066.6732.8915.77002217.SZ同興達-0.150.130.640.96-96.60110.4022.5515.08資料來源：WIND，華西證券研究所注：可比公司盈利預測均來自wind一致預期，PE按照03月15日股價計算。風險提示:下游需求不及預期公司產品下游主要為消費電子領域，消費電子復蘇程度如不及預期，可能對公司營收及利潤產生一定影響。公司技術研發(fā)與市場開拓不及預期公司未來業(yè)績增長主要取決于封測業(yè)務。如技術研發(fā)未達到預期水準，可能會影響未來公司營收及利潤的增長。行業(yè)競爭加劇公司顯示模組同體量競爭對手較少，如行業(yè)競爭加劇，可能會對公司的市場份額和盈利能力有所影響。202212財務報表和主要財務比率利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E現金流量表（百萬元）2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入8,4198,64811,65613,092凈利潤-5154281450YoY()-34.52.734.812.3折舊和攤銷252251275297營業(yè)成本7,9027,99810,64411,775營運資金變動627-18-174-120營業(yè)稅金及附加32202731經營活動現金流904313379624銷售費用57466169資本開支-461-429-261-261管理費用244205276310投資50000財務費用22000投資活動現金流-411-418-261-261研發(fā)費用410313421473股權募資0-1000資產減值損失-78-10500債務募資-22-9200投資收益0000籌資活動現金流-464-10600營業(yè)利潤-12767370595現金凈流量43-207118363營業(yè)外收支8444主要財務指標2022A2023E2024E2025E利潤總額-12072374599成長能力所得稅-691893150營業(yè)收入增長率-34.52.734.812.3凈利潤-5154281450凈利潤增長率-111.1207.0389.649.6歸屬于母公司凈利潤-4043211315盈利能力YoY()-111.1207.0389.649.6毛利率6.17.58.710.1每股收益-0.150.130.640.96凈利潤率-0.50.51.82.4資產負債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E總資產收益率ROA-0.50.62