固定收益證券

2債券市場與債券交易

2.1貨幣市場和資本市場

貨幣市場：是短期債務(wù)工具（期限為1年以下）交易的金融市場。銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場和票據(jù)市場構(gòu)成了我國貨幣市場的主體。我國其他的貨幣市場還包括：國債回購市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場以及期限在一年以內(nèi)的債券市場。

資本市場：1年和1年以上的長期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場。

貨幣市場工具的基本特征通常交易數(shù)額巨大違約風(fēng)險低到期期限少于一年美國貨幣市場工具的比較名稱期限發(fā)行人特點(diǎn)短期國庫券(treasurybills)3個月，6個月，9個月和1年由一國財政部發(fā)行、由該國政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具買賣價差小，交易成本低，流動性與變現(xiàn)性非常好，無信用風(fēng)險商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)通常是30天到50天，期限一般少于270天資金雄厚、財政健全、信譽(yù)卓著的大公司籌集短期資金的工具期限較短，幾乎沒有二級市場大額可轉(zhuǎn)讓存單一般為14天到一年，平均期限在2-4個月不等銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)利率比同期銀行存款高，二級市場相對發(fā)達(dá)，但仍比不上國庫券市場銀行承兌匯票以3個月期限為多經(jīng)銀行承兌的遠(yuǎn)期商業(yè)匯票以銀行信用代替商業(yè)信用回購協(xié)議1年以內(nèi)證券的賣者與買者約定在指定日期以約定價格購回證券為證券交易商、商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)籌措短期資金

聯(lián)邦基金以1-2日最為常見，一般不超過1個月，極少數(shù)長達(dá)1年原來是商業(yè)銀行在聯(lián)儲賬戶上的超額儲備和不足儲備之間的余額借貸，現(xiàn)在已成為商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、聯(lián)儲、外國銀行的分支機(jī)構(gòu)之間拆借短期資金的市場手續(xù)簡便,一般無須擔(dān)保貨幣市場共同基金申購、贖回十分便利，可直接簽發(fā)支票積少成多，屬持有人共同所有費(fèi)用低、風(fēng)險低、流動性高，投資于貨幣市場工具同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生（一）同業(yè)拆借市場最早出現(xiàn)于美國，其形成的根本原因在于法定存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施。世界上美國最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。按照美國1913年通過的“聯(lián)邦儲備法”的規(guī)定，加入聯(lián)邦儲備銀行的會員銀行，必須按存款數(shù)額的一定比率向聯(lián)邦儲備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金。而由于清算業(yè)務(wù)活動和日常收付數(shù)額的變化，總會出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況。同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生（二）存款準(zhǔn)備金多余的銀行需要把多余部分運(yùn)用，以獲得利息收入，而存款準(zhǔn)備金不足的銀行又必須設(shè)法借入資金以彌補(bǔ)準(zhǔn)備金缺口，否則就會因延繳或少繳準(zhǔn)備金而受到央行的經(jīng)濟(jì)處罰。在這種情況下，存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀行，在客觀上需要互相調(diào)劑。于是，1921年在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦基金市場。

美國聯(lián)邦基金市場即美國銀行間同業(yè)拆借市場，原先是商業(yè)銀行在聯(lián)儲賬戶上的超額儲備和不足儲備之間的余額借貸，現(xiàn)在已不限于聯(lián)邦基金的借貸，而成為商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、聯(lián)儲、外國銀行的分支機(jī)構(gòu)相互之間拆借短期資金的市場。同業(yè)拆借市場的特征同業(yè)拆借市場是各類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動形成的市場。主體是以銀行為核心的各類銀行機(jī)構(gòu)和非銀行性金融機(jī)構(gòu)；期限較短，多數(shù)為隔夜或一星期，極少數(shù)也有3個月、6個月、9個月甚至12個月；拆借的金額較大，具有批發(fā)性質(zhì)；基本上是信用拆借，無須擔(dān)保和抵押；手續(xù)簡便。同業(yè)拆放中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR,LondonInterbankOfferedRate）指在倫敦的第一流銀行接受倫敦的另一家第一流銀行存款的利率。Ｃｈｉｂｏｒ回購協(xié)議(RepurchaseAgreement)回購協(xié)議是指在出售證券的同時和證券購買者約定在一定期限后以約定價格購回所售證券的合約．逆回購協(xié)議(ReverseRepurchaseAgreement)與回購協(xié)議是一個問題的兩個方面,所不同的是從資金供應(yīng)方的角度出發(fā),買入證券方承諾按約定期限和約定價格出售其所買入的證券.回購協(xié)議本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款,質(zhì)押物即為交易的證券.回購協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)對于資金借入方來說，回購協(xié)議既解決了資金問題，又可以免受購回金融資產(chǎn)時市場價格上升引起的損失；對于資金借出方來說，既減少了債務(wù)人無法按期還款的信用風(fēng)險，也免受出售金融資產(chǎn)時市場價格下降引起的損失；對商業(yè)銀行而言，加大了資金運(yùn)用的靈活性以及擴(kuò)張業(yè)務(wù)的積極性；對中央銀行而言，可以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的微調(diào)，同時也降低了操作成本。質(zhì)押式回購(MortgageRepo)買斷式回購(OutrightRepo)兩者最大的區(qū)別在于：質(zhì)押式回購不改變債券的所有權(quán)，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，而買斷式回購可以看成是兩次現(xiàn)券買賣，在回購過程中債券的所有權(quán)發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)移即在回購開始正回購方將債券賣給逆回購方，在回購到期日，正回購方又從逆回購方買入相同數(shù)量及品種的債券。

買斷式回購交易

(Outrightrepotrading)

作為一種新型的市場工具，買斷式回購具有質(zhì)押式回購?fù)瑯拥娜谫Y功能。同時，回購期間債券所有權(quán)會發(fā)生轉(zhuǎn)移，在實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)的同時也具備了一定的融券功能。買斷式回購的推出，將會大大改觀質(zhì)押債券被大量凍結(jié)的格局，從而有效地盤活債券存量、活躍現(xiàn)券交易；將為市場參與者提供新的有效規(guī)避風(fēng)險、增加收益的工具。我國于2004年推出。

中央銀行公開市場業(yè)務(wù)人民銀行1998年建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，目前一級交易商包括40家商業(yè)銀行。公開市場業(yè)務(wù)包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。一方面商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以利用回購協(xié)議的形式向中央銀行申請貸款；另一方面也可以主動在公開市場業(yè)務(wù)中以回購協(xié)議的形式調(diào)控貨幣供應(yīng)量。正回購：收回流動性；正回購到期：投放流動性。公開市場業(yè)務(wù)交易公告2006年第72號

人民銀行于本周二（9月19日）以價格招標(biāo)方式發(fā)行了2006年第七十期央行票據(jù),并以利率招標(biāo)方式開展了正回購操作。具體情況如下：

央行票據(jù)發(fā)行情況名稱發(fā)行量期限價格參考收益率2006年第七十期央行票據(jù)800億元1年97.28元2.7961%

正回購操作情況期限交易量中標(biāo)利率7天950億元2.01%公開市場業(yè)務(wù)交易公告2006年第6號

人民銀行于本周二（1月24日）以數(shù)量招標(biāo)方式開展了逆回購操作。具體情況如下：

逆回購操作情況期限交易量招標(biāo)利率14天1183億元3.15%

中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室二ΟΟ六年一月二十四日大額可轉(zhuǎn)讓存單（Large-denominationNegotiableCertificateofDeposit)：

商業(yè)銀行發(fā)行的大面額的可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款單據(jù)。

大額可轉(zhuǎn)讓存單與普通定期存單的不同：

第一，它有規(guī)定的面額，面額一般很大。而普通的定期存款數(shù)額由存款人決定。

第二，它可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓，具有較高流動性。而普通定期存款只能在到期后提款，提前支取要支付一定的罰息。

第三，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率通常高于同期限的定期存款利率，并且有的大額可轉(zhuǎn)讓存單按照浮動利率計(jì)息。大額可轉(zhuǎn)讓存單的產(chǎn)生1961年，美國花旗銀行為了逃避美國銀行法對活期存款禁止支付利息和對定期存款規(guī)定利率上限的規(guī)定，在市場利率上漲的情況下，扭轉(zhuǎn)銀行存款來源減少的趨勢，發(fā)行了第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓存單在中國1989年5月22日《關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》的頒發(fā)，一些大額存單在中國銀行等國有商業(yè)銀行出現(xiàn)。1996年11月11日，央行修改了《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》，不過業(yè)務(wù)卻無疾而終。央行在2005年初發(fā)布的《2004年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中曾明確提出，將“發(fā)展長期負(fù)債工具，推動金融機(jī)構(gòu)發(fā)行大額長期存單，開展對大額可轉(zhuǎn)讓定期存單及企業(yè)融資券等短期債務(wù)工具的研究工作，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債調(diào)節(jié)能力”。發(fā)行者：不愁資金來源投資者：缺乏二級市場貸款下限和存款上限金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，貸款利率下限仍為基準(zhǔn)利率的0.9倍。商業(yè)性個人住房貸款利率的下限由貸款基準(zhǔn)利率的0．9倍擴(kuò)大為0．85倍。允許存款利率下浮，即所有存款類金融機(jī)構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動。存款利率不能上浮。在目前人民幣利率管制主要剩下存款上限和貸款下限的情況下，選取存款上限作突破更有利。突破口美國和日本都曾在不同階段選取了可轉(zhuǎn)讓大額存單，作為利率市場化的一個突破口。1973年，美聯(lián)儲準(zhǔn)許所有大額CD不受“Q條例”(美國在1929年至1933年大蕭條之后開始實(shí)施的對利率的管制條例，上世紀(jì)80年代才得以逐步取消)的利率上限限制；日本在貨幣市場發(fā)育程度較低、交易品種不豐富的情況下，也是允許CD利率不受臨時利率調(diào)整法限制，使其迅速成為貨幣市場的主要交易工具，為利率市場化找到了最佳途徑。TypesofFixedIncomeSecuritiesTheMoneyMarketTreasuryBills（國庫券）CommercialPaper（商業(yè)票據(jù)）CertificatesofDeposit（定期大額存單）Banker’sAcceptances（銀行承兌匯票）RepurchaseAgreements（回購協(xié)議）TypesofFixedIncomeSecurities(continued…)TreasuryNotesandBondsInflationindexedSTRIPS（SeparateTradingRegisteredInterestandPrincipalSecurities）本息分離債券U.S.SavingsBonds（儲蓄債券）FederalAgencySecurities（聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券）MunicipalBonds（市政公債、地方政府債券）CorporateBonds（公司債）ConvertibleBonds（可轉(zhuǎn)換債券）STRIPS:本息分離債券，其指債券發(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券。例如，一張10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000元的國債，可以看作21張零息票債券的組合（20張面值30元的零息票債券和1張面值1000元的零息票債券）。

規(guī)避了再投資風(fēng)險債券經(jīng)本息分離能夠滿足不同投資者期限結(jié)構(gòu)多樣化的需求，增加了流動性。稅收優(yōu)惠，一些國家對資本利得和利息收入的稅率設(shè)置不同。一級市場和二級市場一級市場也稱發(fā)行市場，是組織新證券發(fā)行業(yè)務(wù)的市場。一級市場是政府或企業(yè)發(fā)行固定收益證券以籌集資金的場所。二級市場也稱流通市場，是買賣已發(fā)行的證券的市場。當(dāng)固定收益證券持有人想將未到期的固定收益證券提前變現(xiàn)時，需要在二級市場上尋找買主將證券銷售出去。債券一經(jīng)認(rèn)購，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過債券流通市場，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)。

交易所和場外交易市場

證券交易所是證券市場交易的固定場所，證券的買賣雙方（或他們的代理人和經(jīng)紀(jì)人）在交易所的一個中心地點(diǎn)見面并進(jìn)行交易。

場外交易市場（OTC)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場。我國債券場外交易市場主要包括金融機(jī)構(gòu)柜臺市場和銀行間債券市場。

01中移動120101債券名稱01中移動期限10年當(dāng)前年限年面值100元發(fā)行量50億利率3.73%發(fā)債種類發(fā)債主體廣東移動通信有限責(zé)任公司主承銷商中國國際金融有限公司信用評級:AAA國債付息方式按年付息上市日2001-10-23開始發(fā)行日2001-06-18發(fā)行截至日摘牌日到期日2011-06-17到期本息和97國債⑴009701掛牌代碼009701掛牌名稱97國債⑴國債全稱九七年記帳式(一期)國債實(shí)際發(fā)行量259.54發(fā)行價格82.39發(fā)行方式記帳式期限2到期日1999-01-22票面利率10.69國債付息方式到期一次付息計(jì)息日期1997-01-22上市日期1997-02-18到期本息和為100。82.39*(1+10.687%*2)=10096國債⑹000696

(上海證券交易所）掛牌代碼000696掛牌名稱96國債⑹國債全稱九六年記帳式(五期)國債實(shí)際發(fā)行量255.3發(fā)行價格100發(fā)行方式記帳式期限10到期日2006-06-14票面利率11.83國債付息方式按年付息計(jì)息日期1996-06-14上市日期1996-07-1296國債⑹

2005-9-1314:59:58

(上海證券交易所）開盤價108.140最高價108.160最低價108.060當(dāng)前價:108.130前日收盤價:108.150漲跌幅:-0.02成交量:227630成交金額(元)24615003.000*

上海證券交易所企業(yè)債券行情

資料來源：《中國證券報》2005年6月22日2005年6月21日

名稱凈價漲跌(％)全價收益率(％)剩余年限票面利率(％)98中信(7)102.910.031032.440.9865.48云化轉(zhuǎn)債137.523.77139-21.36471.221.6002中移(5)100.2970.05102.573.362.3533.50民生轉(zhuǎn)債109.75-2.31110.22-1.99652.681.50豐原轉(zhuǎn)債102.970.32103.333.14272.841.80山鷹轉(zhuǎn)債104.66-0.27104.71.74112.981.50復(fù)星轉(zhuǎn)債108.33-0.55109.550.67053.051.60首鋼轉(zhuǎn)債98.31-0.2699.083.53343.481.5003浦發(fā)債100.119-0.021024.277.5644.2904通用債99.08-0.0399.994.128.773R+1.7503滬軌道98.680.1100.24.6512.6634.5103中電投102.8040.77105.54.7313.4635.0203三峽債98.7830.79103.114.9428.114.86美國債券的報價方式：1.百分比的形式：101.19面值1000美元，價格1011.9美元；面值5000美元，價格5059.5美元2.企業(yè)債券，以1美元的八分之一表示：991/8th，價格是面值的99.125%面值1000美元，實(shí)際價格991.25美元。3.政府債券，一般用1/32nds表示：99-20(99:20)面值1000美元，實(shí)際價格99+20/32=99.625美元。

December18,1997BondsCurYld.Vol.CloseNetChg.AON67/8996.851001/2……ATT51/8015.353967/8

+1/4ATT71/2067.012107

……ATT81/8247.6251061/2

+3/8Masco51/412cv91195/8

-23/8資料來源：TheWallStreetJournal,December19,1997債券發(fā)行方式

私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行。是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。公募又稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過金融機(jī)構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售債券。采用私募方式，交易雙方的權(quán)利與義務(wù)通常以所簽合同作為法律依據(jù)；但公募面向社會公眾公開募集，而且通常募集金額巨大，國家為了保護(hù)投資者的利益，要對實(shí)施公募資金的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的管理與監(jiān)控———除了實(shí)行資格管理，還有更嚴(yán)格的強(qiáng)制性信息披露制度。債券發(fā)行過程中的承銷證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽(yù)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。根據(jù)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險的不同，承銷又可分為代銷和包銷兩種形式。代銷是指債券發(fā)行人委托承銷業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（又稱為承銷機(jī)構(gòu)或承銷商）代為向投資者銷售債券。

包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽定合同，由承銷機(jī)構(gòu)按一定價格買下全部債券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次性付給發(fā)行人，然后承銷機(jī)構(gòu)按照略高的價格向公眾投資者銷售。

代銷

代銷是指證券發(fā)行人委托承擔(dān)承銷業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)（又稱為承銷機(jī)構(gòu)或承銷商）代為向投資者銷售證券。承銷商按照規(guī)定的發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)盡力推銷，到銷售截止日期，證券如果沒有全部售出，那么未售出部分退還給發(fā)行人，承銷商不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險。在代銷過程中，承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間是委托代理關(guān)系，承銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)銷售風(fēng)險，因此代銷傭金很低，代銷發(fā)行比較適合于那些信譽(yù)好、知名度高的大中型企業(yè)，它們的證券容易被社會公眾所接受，用代銷方式可以降低發(fā)行成本。包銷

包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽訂合同，由承銷機(jī)構(gòu)買下全部或銷售剩余部分的證券，承擔(dān)全部銷售風(fēng)險。對發(fā)行人來說，包銷不必承擔(dān)證券銷售不出去的風(fēng)險，而且可以迅速籌集資金，因而適用于那些資金需求量大、社會知名度低而且缺乏證券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。與代銷相比，包銷的成本也相應(yīng)較高。包銷在實(shí)際操作中有全額包銷和余額包銷之分。全額包銷全額包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽訂承購合同，由承銷機(jī)構(gòu)按一定價格買下全部證券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次付給發(fā)行公司，然后承銷機(jī)構(gòu)以略高的價格向社會公眾出售。在全額包銷過程中，承銷機(jī)構(gòu)與證券發(fā)行人并非委托代理關(guān)系，而是買賣關(guān)系，即承銷機(jī)構(gòu)將證券低價買進(jìn)然后高價賣出，賺取中間的差額。對發(fā)行人來說，采用全額包銷方式既能保證如期得到所需要的資金，又無須承擔(dān)發(fā)行過程中價格變動的風(fēng)險，因此全額包銷是西方成熟證券市場中最常見、使用最廣泛的方式。余額包銷余額包銷是指發(fā)行人委托承銷機(jī)構(gòu)在約定期限內(nèi)發(fā)行證券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷商按協(xié)議價格認(rèn)購。余額包銷實(shí)際上是先代理發(fā)行，后全額包銷，是代銷和全額包銷的結(jié)合。我國國債的發(fā)行方式

定向發(fā)售承購包銷公開招標(biāo)承購包銷承購包銷方式目前主要應(yīng)用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。它是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，并由其負(fù)責(zé)在市場上轉(zhuǎn)售，未能售出的余額均由承銷團(tuán)認(rèn)購，因此是帶有一定市場因素的國債發(fā)行方式。承購包銷方式實(shí)質(zhì)上是以承購包銷協(xié)議確定承銷人包銷數(shù)額與承銷條件的發(fā)行方式。

公開招標(biāo)發(fā)行通過招標(biāo)的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。承銷商按照財政部確定的當(dāng)期國債招標(biāo)規(guī)則，以競標(biāo)方式確定各自承銷的國債份額及承銷成本，財政部則按規(guī)定取得發(fā)債資金。根據(jù)發(fā)行對象的不同，招標(biāo)發(fā)行可分為價格招標(biāo)、收益率招標(biāo)、繳款期招標(biāo)等。

價格招標(biāo)主要是在貼現(xiàn)國債的發(fā)行中使用，按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。如果中標(biāo)規(guī)則是“荷蘭式”，那么所有中標(biāo)價格中的最低價格為當(dāng)期國債的承銷價格，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以相同的該承銷價格來認(rèn)購中標(biāo)的國債數(shù)額；如果中標(biāo)規(guī)則是“美國式”，那么承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。

投標(biāo)人ABCD投標(biāo)價（元）90858075投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價（元）808080

“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價（元）908580

當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國債招標(biāo)發(fā)行時，若有A、B、C、D四個投標(biāo)人，各自的出價和申報額如下表所示。

收益率招標(biāo)收益率招標(biāo)方式多適用于附息國債的發(fā)行，此時國債發(fā)行的標(biāo)的是收益率。按照投標(biāo)人所報收益率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。收益率招標(biāo)同樣可分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國式”招標(biāo)兩種形式，原理與上述價格招標(biāo)類似。如果是荷蘭式招標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的為利率時，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率；當(dāng)標(biāo)的為利差時，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差。如果是美國式招標(biāo)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。

投標(biāo)人ABCD投標(biāo)收益率（％）99.51010.5投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價（%）101010

“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價（%）99.510

當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國債招標(biāo)發(fā)行時，若有A、B、C、D四個投標(biāo)人，各自的出價和申報額如下表所示。

我國國債發(fā)行曾經(jīng)采用過的招標(biāo)模式國債招標(biāo)模式通過各個招標(biāo)要素的不同組合，呈現(xiàn)多樣化，至今我國共采用過六種招標(biāo)模式發(fā)行國債。（1）以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后中標(biāo)價格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價格是單一的。（2）以價格為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價格上的中標(biāo)價作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價，各中標(biāo)商的認(rèn)購價格是不同的。（3）以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。（4）以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。（5）以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的。（6）以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個價位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個中標(biāo)商的收益率是不同的。一般來說，對利率（或發(fā)行價格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)；對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價格的荷蘭式招標(biāo)；對長期零息和附息國債，多采用多種收益率的美國式招標(biāo)。集合競價是指在每個交易日上午9：25，交易所電腦主機(jī)對9：15至9：25接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理的過程。集合競價確定成交價的原則(1)在有效價格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價位。(2)高于決定價格的買進(jìn)申報與低于決定價格的賣出申報須全部滿足；(3)與決定價格相同的一方（買方或賣方）須全部成交。集合競價中未能成交的委托，自動進(jìn)入連續(xù)競價。序號委托買入價數(shù)量（手）序號委托賣出價數(shù)量（手）

13.80213.52523.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.70