《中小企業(yè)投融資與資本市場揭密》

中小企業(yè)投融資與資本市場揭密上海鼎毅資本董事長郭彧2014年元月18-19日于銅陵目錄資本市場的巨大變革1為什么要對接資本市場2中小企業(yè)融資技巧與策略3股權(quán)融資全新模式4打造企業(yè)資本競爭力51.三中全會核心精神2013年11月15日市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用2.三中全會決議第12條：完善金融市場體系。擴大金融業(yè)對內(nèi)對外開放，在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)。推進(jìn)政策性金融機構(gòu)改革。健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，開展并標(biāo)準(zhǔn)債券市場，提高直接融資比重。完善保險經(jīng)濟補償機制，建立巨災(zāi)保險制度。開展普惠金融。鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品。

3.關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行

體制改革的意見

2013年11月30日中國證監(jiān)會為實行股票發(fā)行注冊制奠定良好根底。改革的總體原那么是：堅持市場化、法制化取向，綜合施策、標(biāo)本兼治，進(jìn)一步理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)的運行機制，發(fā)揮市場決定性作用，加強市場監(jiān)管，維護(hù)市場公平，切實保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。4.什么是股票發(fā)行注冊制？股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須：1.資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報；2.對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查；3.不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實質(zhì)性審核和價值判斷；4.將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。說明：注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏,即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關(guān)也無權(quán)干預(yù)，因為自愿上當(dāng)被認(rèn)為是投資者不可剝奪的權(quán)利。5.國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份

轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定

2013年12月13日一、充分發(fā)揮全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)效勞中小微企業(yè)開展的功能二、建立不同層次市場間的有機聯(lián)系三、簡化行政許可程序四、建立和完善投資者適當(dāng)性管理制度五、加強事中、事后監(jiān)管，保障投資者合法權(quán)益六、加強協(xié)調(diào)配合，為掛牌公司健康開展創(chuàng)造良好環(huán)境6.資本市場全線打通歷史性機遇主板（全國）新三板（全國）第四板（區(qū)域）股權(quán)投資上海、深圳：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板北京：中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)區(qū)域股份轉(zhuǎn)讓市場天使、VC、PE重大利好1、尚未盈利；2、轉(zhuǎn)板機制；3、注冊制；4、中小微企業(yè)7.重點理解市場將在資源配置中發(fā)揮決定性作用資本將流向最具生產(chǎn)力的企業(yè)或機構(gòu)從根本上扭轉(zhuǎn)企業(yè)熱衷于尋找政策時機和“搞關(guān)系”而不愿創(chuàng)新的狀況大規(guī)模根底設(shè)施建設(shè)時期結(jié)束，更多依靠產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新驅(qū)動的時候，政府就應(yīng)當(dāng)減少對經(jīng)濟活動的直接參與，主要致力于培育有利于創(chuàng)新的制度和政策環(huán)境市場的決定作用—荷蘭花卉市場目錄資本市場的巨大變革1跑步對接資本市場2中小企業(yè)融資技巧與策略3股權(quán)融資全新模式4打造企業(yè)資本競爭力51.跑步對接資本市場的6大理由急需改變?nèi)谫Y方式和拓展融資渠道資本市場全面開放急需改變經(jīng)營理念對接資本倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)業(yè)整合與并購重組的時代逼近資本市場是激發(fā)創(chuàng)新力創(chuàng)造力的內(nèi)生動力資本市場中小企業(yè)實現(xiàn)做強做大夢的路徑三種模式產(chǎn)品經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資本經(jīng)營2.對傳統(tǒng)經(jīng)營模式的挑戰(zhàn)3.資本市場所青睞的模式產(chǎn)品經(jīng)營的輕資產(chǎn)模式：如，海藍(lán)之家重資產(chǎn)企業(yè)的創(chuàng)新模式：如，長隆動物園全網(wǎng)金融P2P模式：如，中科智金融集團全網(wǎng)營銷產(chǎn)品銷售模式：如，小米產(chǎn)業(yè)整合與并購重組模式：如，藍(lán)色光標(biāo)產(chǎn)品〔效勞〕經(jīng)營〔騰訊〕資產(chǎn)經(jīng)營〔新天澤〕資本經(jīng)營提供客戶需求的各種商品和效勞提升企業(yè)所擁有的各類資產(chǎn)的價值〔房產(chǎn)/設(shè)備/品牌/商標(biāo)及知識產(chǎn)權(quán)等等〕經(jīng)營企業(yè)的市場價值營銷客戶需求的產(chǎn)品及效勞盈利使企業(yè)的資產(chǎn)保值增值提高企業(yè)的市場價值1.未能充分表達(dá)企業(yè)的價值2.屬于企業(yè)內(nèi)部資源優(yōu)化(內(nèi)部資源有限)3.企業(yè)資產(chǎn)缺乏流動性，即不能變現(xiàn)。1.充分表達(dá)企業(yè)的市場價值2.資產(chǎn)流動性好,具有公允的市場價格,滿足各利益相關(guān)者的需求,可實現(xiàn)各種交易.3.可以充分利用社會資源來提升企業(yè)的價值〔產(chǎn)業(yè)縱向/橫向整合及收購兼并等〕。經(jīng)營層次經(jīng)營目的價值實現(xiàn)經(jīng)營層次金字塔（百麗）企業(yè)價值金字塔4.經(jīng)營理念的升華5.對接資本的九大價值6.遲疑對接資本的6大原因怕本錢怕交稅怕控制怕披露怕壓力怕失去目錄資本市場的巨大變革1跑步對接資本市場2中小企業(yè)融資技巧與策略3股權(quán)融資全新模式4打造企業(yè)資本競爭力5錢從哪里來？企業(yè)區(qū)域股份轉(zhuǎn)讓風(fēng)險vc政策融資產(chǎn)業(yè)基金私募股權(quán)PE第三方理財信托天使銀貸主板上市金融租賃新三板過橋貸款小代公司工程融資信用融資民間借貸擔(dān)保公司1.什么叫資本？企業(yè)家、貨幣、技術(shù)、人力資源、信息、土地等統(tǒng)稱為生產(chǎn)要素或生產(chǎn)資本。帶來增值的價值叫資本，或帶來更多貨幣的貨幣叫資本。對資本的理解（攜程）融資開展的本質(zhì)市場時機無限人類的需求是永恒的。競爭的強弱取決于企業(yè)的能力。強者無競爭，弱者無時機。誰來幫助資金增值，不是銀行、不是信托、不是影子銀行，而是企業(yè)。能產(chǎn)生超額利潤的企業(yè)是投資人的“皇帝”。自有資金有限好企業(yè)是一塊“磁鐵”，投資人趨之假設(shè)鶩。他們擔(dān)憂的是找不到投資時機。用好社會資本2.融資開展的本質(zhì)內(nèi)源融資債權(quán)融資股權(quán)融資

自有資金

利潤留成

信用融資

其它自有資金銀行貸款民間借款金融租賃其它債權(quán)融資股份轉(zhuǎn)讓增資擴股可轉(zhuǎn)債其它股權(quán)融資方式3.融資啄序理論經(jīng)典融資理念不僅要盯著-貨幣資本更能帶來貨幣資本還有-人才資本、技術(shù)資本、管理資本。不缺錢的企業(yè)只有一種可能：停止開展。謀求開展的企業(yè)根本都缺錢。越開展越需要錢越有錢越開展自己的錢只能是滾雪球式開展。社會的錢可以是擴張式開展。4.經(jīng)典融資理念5.17種高效融資方法〔一〕5.17種高效融資方法〔二〕

自有資本自有資本是用來開創(chuàng)事業(yè)的。這個時候是100%的自有資本。這時要千方百計證明自己。

債權(quán)資本

股權(quán)資本模式成功和風(fēng)險測算清楚后，可發(fā)揮自有資金的杠桿作用。通過銀行借款撬動更大的市場。

當(dāng)未來的成長性成為可能，公司股權(quán)價值越來越大時，可實施股權(quán)融資。增加資本金盤子。6.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目錄資本市場的巨大變革1跑步對接資本市場2中小企業(yè)融資技巧與策略3股權(quán)融資全新模式4打造企業(yè)資本競爭力51.如何識別投資機構(gòu)股權(quán)融資的原理從四個角度解析股權(quán)投資股權(quán)融資原理公司創(chuàng)始股東出讓一定比例的股權(quán)換取資金的方式叫股權(quán)融資。投資基金受讓股權(quán)的比例一般10-40%之間。投資基金一般不控股被投公司，也不參與日常管理。在合作過程中，在投資合同中規(guī)定監(jiān)督管理的權(quán)力和義務(wù)。主要是做一些輔助性增值效勞。100%公司股權(quán)10~40%公司股權(quán)識別投資機構(gòu)的四個維度時間維度性質(zhì)維度專業(yè)化維度效勞能力維度〔1〕時間維度成長期成熟期早期，也叫天使（AN）。主要特征：一是投資自由，數(shù)量少；二是風(fēng)險大、成功率很低；三是一旦成功回報率非常高。成長期，也叫風(fēng)險投資（VC）。主要特征：一是企業(yè)開始摸到了路，訂單不斷出現(xiàn)；二是成長速度很快；三是管理基礎(chǔ)很差，因為精力多用于開單去了；四是有很大潛力，風(fēng)險大。成熟期，也叫私募股權(quán)基金（PE）.主要特征：一是企業(yè)規(guī)模較大，達(dá)到上市的財務(wù)數(shù)據(jù)條件；二是管理比較成熟；三是投資回收期短；四是風(fēng)險較小?？v軸：收入的增加橫軸：創(chuàng)業(yè)行軍的時間延伸世界上最著名的反映投資過程風(fēng)險程度的示圖〔2〕性質(zhì)維度主要特征：1、投資對象與產(chǎn)業(yè)鏈；2、長期持有股權(quán)；3、參與經(jīng)營管理；4、推動成為行業(yè)老大。主要特征：1、追求短期回報；2、有限合伙基金制；3、不參與管理經(jīng)營；4、退出方式的多樣性；5、對企業(yè)要求多。退出方式研究IPO并購重組MBO〔大股東回購〕清算這是最理想的退出方式：主要特征：1、退出渠道稀缺；2、能獲得較高的回報；3、擠“獨木橋”未來資本市場上最主要的退出渠道,主要特征：1、退出渠道廣泛；2、靈活；3、可獲得高回報；4、并購后整合難度大。在投投協(xié)議內(nèi)規(guī)定退而求其次時大股東回購。主要特征：1、在投資協(xié)議內(nèi)約定清楚；2、在前兩條無法實現(xiàn)時，實施這一條；3、執(zhí)行有難度。待企業(yè)經(jīng)營不下去時，在清算剩余資產(chǎn)時，除法律規(guī)定先付情況以外，投資人可優(yōu)先于創(chuàng)始股東獲得剩余資產(chǎn)局部?！?〕專業(yè)化維度〔4〕效勞能力維度只給錢錢加一定效勞錢加專業(yè)對口的綜合效勞投資人只有錢，其它能力缺失。主要特征：1、多數(shù)是突破原始積累有錢的人；2、多數(shù)是私人投資者；3、沒有增值效勞能力。這類投資機構(gòu)的主要特征：1、非常重視工程的選擇；2、更多是依靠企業(yè)自身的能力開展；3、有一定的與被投對象相關(guān)的資源。提供一些淺層的效勞。這類投資機構(gòu)的主要特征：1、資金實力雄厚，各方面的資源豐富，成功案例多，效勞行業(yè)多經(jīng)驗豐富。2、對被投企業(yè)提供深層次增值效勞。如，打通上游供給商、引進(jìn)高端專業(yè)人才、職能板塊的管理咨詢效勞等。3、把企業(yè)的事來當(dāng)自己的事來做。全身投入地幫助企業(yè)上臺階。未來投資機構(gòu)的變革趨勢哲學(xué)觀點：窄是寬，寬是窄。這類投資機構(gòu)追求是，寬度一厘米，深度一公里的理念。在一個或少數(shù)幾個領(lǐng)域精心耕耘，積累的經(jīng)驗越來越豐富。形成品牌效應(yīng)。成功率反而越高。這類投資機構(gòu)歷史久人才高而多，在業(yè)界已經(jīng)形成品牌與口碑。內(nèi)部專業(yè)分工非常明確。每個行業(yè)都有領(lǐng)軍人物。這類人才對行業(yè)有一種穿透力，審核工程能力非常強。這是他們成功關(guān)鍵。這類投資機構(gòu)多數(shù)是企業(yè)家出身，對企業(yè)的經(jīng)營管理非常熟。深知企業(yè)成功的根底是人才、是管理。他們除了投資業(yè)務(wù)非常精明之外，在對企業(yè)的增值效勞方面設(shè)立專業(yè)化效勞團隊。2.股權(quán)融資的一般程序投資率：平均每收到100份商業(yè)方案書，5-10份會受到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1-3個工程可能投資。工作量分布：20%在挑工程，判斷價值；50%對工程進(jìn)行盡職調(diào)查；10%在談判和設(shè)計投資方案；20%在投資后管理。BP、工程接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價值審慎調(diào)查商務(wù)談判交易設(shè)計與投資報告投資決策增值效勞與管理1財務(wù)、2法律、3業(yè)務(wù)報告

投資及法律手續(xù)商業(yè)方案書〔中豪〕核心內(nèi)容盡職調(diào)查的一般原那么盡職調(diào)查的性質(zhì)真相是什么，請不要對我說謊盡職調(diào)查目的風(fēng)險在哪里，是否可以承擔(dān)或控制盡職調(diào)查的要求清楚地知道公司的情況盡職調(diào)查責(zé)任實事求是，實話實說利用專家工作會計師、律師等別讓風(fēng)險在眼皮底下溜走盡職調(diào)查的關(guān)鍵點風(fēng)險發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實價值未來可能價值以資產(chǎn)價值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價值評判未來開展前景調(diào)查資本市場喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實性和流動性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查專業(yè)的事讓專業(yè)的人去做！盡職調(diào)查盡職調(diào)查的要決987654321見過90%以上股東和管理層堅持8點鐘到公司到過至少7個部門在企業(yè)連續(xù)呆過6天對企業(yè)的團隊、管理、技術(shù)、市場、財務(wù)5個要素進(jìn)行過詳細(xì)調(diào)查與至少公司的4客戶面談過調(diào)查3個以上的同類企業(yè)或競爭對手有不少于20個關(guān)鍵問題至少與公司的普通員吃過1次飯魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處清算優(yōu)先權(quán)防稀釋條款董事會〔對賭〕保護(hù)性條款〔29〕股份兌現(xiàn)條款股份回購領(lǐng)售權(quán)競業(yè)禁止協(xié)議股利條款融資額登記權(quán)3.投資條款〔termsheet〕目錄資本市場的巨大變革1跑步對接資本市場2中小企業(yè)融資技巧與策略3股權(quán)融資全新模式4打造企業(yè)資本競爭力5中小企業(yè)的生命線激烈競爭的外部環(huán)境要求我們！專業(yè)化聚焦專業(yè)化聚焦專業(yè)化聚焦專業(yè)化聚焦1.中小企業(yè)的生命線市場環(huán)境發(fā)生深刻變化前瞻性戰(zhàn)略思維比實干重要！4.時機比金錢重要（時間窗口）！3.無形資產(chǎn)（品牌等）比有形資產(chǎn)重要！2.經(jīng)營管理職業(yè)化比靈活變通重要！1.趨勢與環(huán)境敏感度比關(guān)系重要！5.2.企業(yè)轉(zhuǎn)型九陽真經(jīng)理性務(wù)實比攀比虛榮重要！9.團隊領(lǐng)導(dǎo)比個人英雄重要(一定規(guī)模)！8.管理創(chuàng)新(商模)比自命不凡重要！7.及時剎車比沖動擴張重要！（萬科）6.企業(yè)轉(zhuǎn)型九陽真經(jīng)(續(xù)〕兩代企業(yè)家的經(jīng)營理念投資六大關(guān)鍵要素4.獨特的商模5.企業(yè)之根6.基礎(chǔ)管理1.投資就是投人2.行業(yè)選擇與空間3.戰(zhàn)略思維與執(zhí)行團隊3.投資六大關(guān)鍵要素投資就是投人〔核心人物〕(動漫)如何評判管理團隊我們說經(jīng)驗是非常重要的Google的LarryPage、SergeyBrin和Baidu的李彥宏笑了我們說背景是相當(dāng)重要的Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑了我們說技術(shù)是很重要的分眾傳媒的江南春和蒙牛股份的牛根生也笑了

我更傾向于一個一流的創(chuàng)業(yè)家團隊有一個二流的想法，而不是一個二流的創(chuàng)業(yè)家團隊有一流的想法。