中國信用債市場發(fā)展的新特征、主要問題及政策建議 2024

中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟金融展望季報》中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟金融展望季報》作者：梁斯中國銀行研究院簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿：王家強李佩珈聯(lián)系人：王靜劉佩忠*對外公開**全轄傳閱***內(nèi)參材料中國信用債市場發(fā)展的新特征、主要問題及政策建議*在經(jīng)過多年發(fā)展后，我國債券市場存量規(guī)模已位居全球第二。作為債券市場的重要組成部分，信用債在滿足企業(yè)資金需求、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮了重要作用。近年來，信用債市場發(fā)展主要特點有：規(guī)模穩(wěn)步擴大、結(jié)構明顯轉(zhuǎn)變，地區(qū)債券融資格局調(diào)整，中部地區(qū)占比上升，融資格局較為集中，長期限債券發(fā)行占比下降，違約金額“先升后降”等。當前信用債市場主要存在對實體企業(yè)支持力度有提升空間、企業(yè)發(fā)行長期債券動力下降、發(fā)行利率波動較大、部分行業(yè)融資缺口持續(xù)擴大及中介機構發(fā)揮作用欠缺等問題。建議如下：加大對企業(yè)發(fā)債支持力度，穩(wěn)步提升市場占比；加強債券品種和服務模式創(chuàng)新，支持重點領域發(fā)展；優(yōu)化買方市場建設，提升信用債市場活躍度；把握流動性及債券供求關系，為信用券發(fā)行提供穩(wěn)定的資金環(huán)1中國信用債市場發(fā)展的新特征、主要問題及政策建議壯大。中央金融工作會議提出，“促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展?！弊鳛橹苯尤谫Y的重要組成部分，信用債市場將在滿足企業(yè)合理融資需求、助力重大戰(zhàn)略落地推進等方面持1同業(yè)存單較為特殊，其本質(zhì)是記賬式定期存款憑證，市場更多將其歸為貨幣市場工具，為此，本文對信用債的分析并未納入同2院頒布實施《企業(yè)債券管理暫行條例》，政府向企業(yè)分配發(fā)行額度并控制發(fā)行總量和布《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》，提出次級債可以計入附屬資本，帶動商業(yè)銀一步推動債券發(fā)行市場化改革，如未上市公司也可以發(fā)債、全面建立債券私募制度等，發(fā)行上市交易程序大幅簡化。這一階段，信用債發(fā)行更加市場化，發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升，改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》發(fā)布，從完善法制、推動發(fā)行交易管理分類趨同、提升信息披露有效性、強化信用評級機構監(jiān)管、加強投資者適當性管理等十方面，對中國證券監(jiān)督管理委員會，由中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一3要到期償還本息、會提升杠桿率等。理論上講，當信貸市場利率較高時，企業(yè)可選擇債券融資，反之選擇信貸融資，通過二者之間的替代效應，可拉平信貸市場和債券市信貸融資獲取門檻較低、審批相對簡便、業(yè)務流程短，能夠在較短時間內(nèi)獲得資勢。例如可獲取較長期限的資金、資金用途沒有明確限制、無需擔保物等。另外，由于企業(yè)債券可以在二級市場交易，且部分數(shù)據(jù)公開，這不僅能倒逼企業(yè)做好經(jīng)營管理，在債券注冊制改革帶動下，債券市場有望迎來較快發(fā)展。近年來，在政策引導帶從絕對規(guī)模和未來發(fā)展看，債券融資仍有提升空間。特別是高信貸投放的可持續(xù)性會比，不僅有利于企業(yè)建立穩(wěn)定的資金來源渠道，也有助于打造更加完善的融資體系。融資市場的關系，繼續(xù)推動公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。在債券市場啟動注冊制改革后，企業(yè)發(fā)債融資門檻降低，發(fā)行程序簡化，科創(chuàng)、綠色行業(yè)等符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策但缺乏抵押物的企業(yè)將獲得更多機會，不僅可通過發(fā)行債券的方式募集長期限4部結(jié)構發(fā)生較大變化。2023年末金融債、公司債占比分別較2010年提高12.8和21.082000年以來，信用債發(fā)行速度開始加快，但整體保持相對平穩(wěn)。2000年發(fā)行與利率債相比，信用債發(fā)行速度相對偏慢，占債券市場比重經(jīng)歷“過山車”。5200020022004200620082010201220142016201820200年末，四大類債券發(fā)行占比分別為21.65%、25.49%、20.3%和15.62%，合計占比83.08%（圖4）。在監(jiān)管考核、流動構發(fā)行債券融資需求較大。由于發(fā)行機制靈活（可協(xié)商確定利率、期限等）、成本更6分點。除山西外，其他五省均出現(xiàn)千億元以上增長。西部地區(qū)信用債占比基本穩(wěn)定。7由2010年的16.2%上升至2020年的35.9%，2023年降至32.78%，發(fā)行規(guī)模減少6383.78第四，期限結(jié)構調(diào)整，長期限債券占比下降。2010年以來，信用債發(fā)行期限呈用債發(fā)行占比均出現(xiàn)下降，由2010年的21.6%、12.41%及22.39%降至2023年的90筑裝飾、交通運輸?shù)刃袠I(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力較大，違約風險上升。特別是近年來房地產(chǎn)市從違約主體看，民營企業(yè)債券違約占比最高，超過70%。“永煤事件”后，國有企業(yè)27596865676476242461291945936第一，對部分行業(yè)支持力度有提升空間。20投債融資占比上升，其他行業(yè)融資規(guī)模占比下降的特點。城投債發(fā)行規(guī)模及占比由0策重點支持領域債券發(fā)行規(guī)模小、占比低。如科技創(chuàng)新公司債、三農(nóng)金融專項債、創(chuàng)00%%500 %201020122014201620182020 近年來，實體企業(yè)債券融資規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)下降。一是在經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)弱，特別是在三年疫情影響下，部分企業(yè)經(jīng)營困難、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)難度加大，導致發(fā)債動力不足。加之在房住不炒、綠色轉(zhuǎn)型等政策導向下，相關行業(yè)發(fā)債難度上升。部分企業(yè)也擔心剛兌來影響。二是部分行業(yè)，如科創(chuàng)、普惠、養(yǎng)老等行業(yè)債券品種相對較少，加之激勵機制欠缺（例如發(fā)債成本與普通債券相比無明顯優(yōu)勢，在稅收減免等方面也缺少支持性3536等利率債發(fā)行期限拉長的趨勢相反。從內(nèi)部結(jié)構看，一半以上的行業(yè)債券發(fā)行加權平均期限呈下行態(tài)勢，其中包括環(huán)保、計算機等重點發(fā)展行業(yè)。這些行業(yè)大都具有創(chuàng)新資源密集、產(chǎn)出期限較長等特征，且部分行業(yè)轉(zhuǎn)型升級、技術改造等也需要長期限資利率下行背景下，企業(yè)偏好發(fā)行短期債券存在合理性，但債券發(fā)行期限持續(xù)縮短會導致資金來源和生產(chǎn)投資的不匹配。尤其對生產(chǎn)經(jīng)營期限較長的行業(yè)，循環(huán)發(fā)行短期債場出現(xiàn)長期甚至持續(xù)性波動，會增大企業(yè)流動性風險，影響正8765432性供求、引導債券市場利率走勢的重要手段。近年來，隨著貨幣政策逆周期持續(xù)發(fā)力，逆周期力度明顯超過正常年份，市場流動性供過于求，信用債發(fā)行利率明顯下行，甚建筑裝潢、通信、家用電器、環(huán)保等行業(yè)的債券凈融資額保持在較高水平，部分行業(yè)0傳媒電力設備電子房地產(chǎn)紡織服飾鋼鐵公用事業(yè)環(huán)保機械設備計算機家用電器建筑材料建筑裝飾交通運輸煤炭美容護理農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售社會服務石油石化食品飲料通信醫(yī)藥生物有色金屬綜合行業(yè)凈融資變化與宏觀經(jīng)濟復蘇及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素有關。一方面，國家對通購買力釋放以及針對地產(chǎn)等行業(yè)支持政策加碼，相關行業(yè)景氣度和融資需求回升并帶缺口，這不利于新興產(chǎn)業(yè)的加快成長，也不利于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)及行業(yè)優(yōu)-1.95-19.72-10.20-10.61-17.64導致評級結(jié)果可比性受到質(zhì)疑，降低了信用債評級可信度，不利于提升投資者認購意愿。例如，不同評級機構評級標準不同，導致針對同一企業(yè)出現(xiàn)不同評級結(jié)果，或者評級結(jié)果無法互認，這增大了企業(yè)的發(fā)債成本；作為債券市場“守門人”，部分中介機構并未做到勤勉盡責，在債券發(fā)行階段和存續(xù)階段存在信息披露不及時、不準確、內(nèi)部控制不完善、違約事件處置機制不完善等問題，放大了債券市場風險。例如，部第一，合理拓展信用債發(fā)行規(guī)模，穩(wěn)步提升市場占比。從市場容量或是企業(yè)需求看，信用債融資均有拓展空間。人民銀行《2023年第出，合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，繼續(xù)推動公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。加快鼓勵市場機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創(chuàng)設信存量，為更多符合條件的實體企業(yè)參與債券市場融資提供增信支持，穩(wěn)步、合理擴大實體企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。政府部門和交易所等可發(fā)揮牽線搭橋作用，通過提供平臺和等債券品種。未來，聚焦“五篇大文章”等重點領域，繼續(xù)加大對科創(chuàng)、環(huán)保、生物持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、科技創(chuàng)新債、養(yǎng)老債券等。同時，在發(fā)行便利度、發(fā)行利率、發(fā)度，提高債券發(fā)行成功率，可進一步推動銀行間和交易所市場開展產(chǎn)業(yè)債做市業(yè)務，養(yǎng)老等領域債券的利息收入適當減稅或階段性免稅，提升投資者購買意愿，吸引更多用公開市場操作等工具維持流動性合理充裕，鼓勵引導一級交易商等大型金融機構在市場利率波動時主動拆出資金穩(wěn)定市場