4月份流動性展望：央行再提“資金空轉(zhuǎn)”資金面會收緊嗎

內(nèi)容目錄一、3月流動性回顧 .-3-二、4月份資金缺口和超儲率測算....................................................................-6-圖表目錄1：3月份，7天資金價格中樞變化不大（%）32：333：1Y存單利率和SHIBOR走勢（%）3圖表4：3月央行公開市場操作規(guī)模與政府債融資情況（億元）.......................-4-5：3月央行凈回收流動性（億元）4：大行3月融出融入比率下降53月融出5：大行3月凈融出余額減少（萬億元）53月凈融出余額減少（萬億元）510：3月央行凈回收流動性（億元）6圖表月份附息國債單只發(fā)行量有所增加（億元）...................................-7-124月份發(fā)行計劃及凈融資測算（億元）7圖表13：4月份財政存款環(huán)比增加值通常上行（億元）...................................-7-14：4月份財政收支差額通常上行（億元）815：4通常小幅環(huán)比下行（億元）816：4月對應繳準低點（億元）817：外匯占款環(huán)比變動較?。▋|元）918：20243月、4月資金缺口預測（億元）919：2024、4月份資金缺口預測（億元）10207.2021：41.51%（%）22：20194月份超儲率測算（億元，%）圖表23：6M國股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率處于同期低位（%）...............................-12-24：逆回購整體存量不大（億元）1225：MLF71980億元（億元）123月份以來資金面有哪些變化，4月份流動性水位和缺口有多大？圍繞4口進行測算，供投資者參考。一、3月流動性回顧3月份資金面總體平穩(wěn)，資金價格中樞與上月基本持平，波動幅度較小。326日，DR007和R007（20DMA）1.87%2.04%，3月份DR007（20DMA）0.1bp，R007（20DMA）累計下行3回落，資金面較為平穩(wěn)。1Y股份行存單發(fā)行利率和SHIBOR利率略有下行。1年MLF利率（2.50%）1Y股份行存單發(fā)2.26%（22.3%，1hior2.2%（22.37圖表1：3月份，7天資金價格中樞變化不大（%） 圖表2：3月份資金價格波動率回落2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.00

R007（20DMA） DR007（20DMA）

0

R007（20DSD） DR007（20DSD） 來源：， 來源：，注：波動率使用標準差衡量。圖表3：1Y存單利率和SHIBOR走勢（%）發(fā)行利率(股份制銀行):1年 SHIBOR:1年 MLF:1年3.002.802.602.402.202.001.80來源：，截至3月27日，央行流動性總體回收10010億元。3月央行逆回購資金凈回籠，MLF縮量續(xù)作，國庫定存小額凈投放。逆回購：3月初7D100億元以下，3月下旬以來，央行為保障跨月流動性，逆回購到期速度放緩，投放規(guī)模3275710151809470月15日，MLF48103870億元，凈940國庫現(xiàn)金定存：3500800300327日，公開市場操作（OMO+MLF+國庫定存）合計凈回籠10010億元。結(jié)合我們之前對3月份資金缺口的測算，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，3月份財政存款減少、現(xiàn)金回流通常能較大幅度補充流動性，3月份流動性預計補充億元，疊加信貸需求邊際走弱減少資金需求，這或圖表4：3月央行公開市場操作規(guī)模與政府債融資情況（億元）發(fā)行 到期 發(fā)行減到期31043104-9403001112逆回購MLF央行操作國庫定存國債地方政府債政府債融資-94700來源：，注：政府債發(fā)行與到期日期均為繳款日期。圖表5：3月央行凈回收流動性（億元）OMO+MLF+國庫現(xiàn)金定存凈投放金額30000-500003-0103-0403-0703-1003-1303-1603-1903-2203-2503-28來源：，33股份行融出/（20D6.716.4/（20DM241.3。大行4.594.49出余額由4.56萬億元降至4.13萬億元。圖表大行股份行3月融出融入比率下降 圖表銀行整體3月融出融入下降融出/融入比率(20DMA) 中位數(shù)9876542021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

融出/融入比率(20DMA) 中位數(shù)來源：CFETS，注：數(shù)據(jù)截至3月22日，下同。

來源：CFETS，圖表大行股份行3月凈融出余額減（萬億元） 圖表銀行整體3月凈融出余額減少（萬億元） 20212022202320247 202120222023202466554 43 32 21 101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月來源：CFETS， 來源：CFETS，月份總體杠桿率1108.8%108.5%（48%2011084。104.1%104.0%209.7%204.1%，保險公司杠桿率由123.7%降至122.8%，廣義基金杠桿率由116.1%降至115.3%。1杠桿率=債券托管量/（債券托管量-質(zhì)押式回購余額）*100%，具體測度方法詳見報告《如何日度跟蹤債市杠桿率》。圖表10：3月央行凈回收流動性（億元）111111110110109109108108107107106來源：，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月22日。二、4月份資金缺口和超儲率測算不考慮央行操作，從影響流動性缺口的常規(guī)因素來看，42882億元資金缺口。月份政府債凈融資預計環(huán)比縮減4674億元。國債方面，4月份3月平均值（28，儲蓄國債（電子式）2021-2023Q24國債凈融資約為-194331412億元凈融資（3月27日）環(huán)比回落。地方債方面，44418億元（截至327日152932848億元環(huán)比下行。4月份財政存款季節(jié)性20193加12720、10019、10860、4436、12645億元，規(guī)模多在萬億以上。綜合來看，4月份財政存款可能仍將環(huán)比增加，取近5年平均值3645億元。圖表11：3月份附息國債單只發(fā)行量有所增加（億元）2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-0301Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y >10Y來源：，圖表12：國債4月份發(fā)行計劃及凈融資測算（億元）時間 國債類型招標數(shù)量發(fā)行規(guī)模 凈融資附息國債6+18070.0貼現(xiàn)國債時間 國債類型招標數(shù)量發(fā)行規(guī)模 凈融資附息國債6+18070.0貼現(xiàn)國債51441.2儲蓄國債（電子式）2-1942.86380.0合計149891.2來源：，注：2024年4月份國債招標數(shù)量、發(fā)行規(guī)模和凈融資均為預測值。圖表13：4月份財政存款環(huán)比增加值通常上行（億元）2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年150001000050000-5000-10000-15000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月來源：，圖表14：4月份財政收支差額通常上行（億元）2019年 2020年 2021年 2022年 2023年0-300003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月來源：，月份M05年均值水平-491億元；45年均值水平-3075年均值水平-35億元。圖表15：4月份M0通常小幅環(huán)比下行（億元）0

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月來源：WIND，圖表16：4月對應繳準低點（億元）01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月來源：WIND，圖表17：外匯占款環(huán)比變動較?。▋|元）2000

2019年 2020年 2022年 2023年 150010005000-500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月來源：WIND，圖表18：2024年3月、4月資金缺口預測（億元）月份年份財政存款M0繳準外匯占款資金缺口R001中樞R007中樞2018年-6121.16788.0-920.440.5-294.02.623.072019年3405.8-7986.0729.4-3.3-3892020年378.7-5062.0554.0-125.3-4004.01.722.362月2021年-11123.82299.0-437.0234.8-9496.61.952.432022年4878.1-8961.0977.561.9-3167.32.062.222023年3563.8-6999.02661.0-67.1-707.12.092.382024年-5643.1-388.0-138.2848.5-7017.71.802.032018年-5649.1-8732.02883.878.4-11575.82.703.292019年-7109.5-4581.03283.1-4.6-8402.82.412.792020年-6391.7-5205.05873.5-170.1-5553.21.382.043月2021年-5686.4-5380.03760.1-81.6-7224.61.962.202022年-12656.7-2122.04353.7232.4-10657.42.012.342023年-9982.2-2011.04188.91711.5-9515.91.782.502024年E-8365.3-3859.83210.7337.5-9351.91.842.002018年7059.5-1216.0242.874.26012.12.903.662019年4653.4-976.0-20.6-8.63665.42.402.752020年1540.7-1537.0412.9-164.2580.81.061.574月2021年7035.5-740.0-1189.4173.84932.31.932.142022年1326.8485.0-479.1-176.31509.01.541.952023年3666.5313.0-582.91.43395.21.712.302024年E3644.6-491.0-306.6-34.82881.8--來源：，1月2月3月4月財政存款9372-5643.11月2月3月4月財政存款9372-5643.1-8365.33644.6M07954-388.0-3859.8-491.0繳準3696-138.23210.7-306.6外匯占款878848.5337.5-34.8資金缺口合計20144-7017.7-9351.92881.8央行投放-1490-1320.0-5450.0-超額準備金變動-216345697.73901.9-來源：，注：2月份央行投放處含降準釋放的約1萬億元流動性。假設3月末7D逆回購每日投放2500億元。因此，從常規(guī)因素考慮，4月份相比3月份資金缺口預計增加2882億元，主要受到財政存款和M0季節(jié)性增加的影響。2023年四季度末超儲率為2.10%，結(jié)合資金缺口、央行投放和一般性存款季節(jié)性變動預測，1-3月份超儲率分別為1.30%、1.50%、1.61%。從央行態(tài)度來看，一方面，央行防范資金空轉(zhuǎn)的重點有所轉(zhuǎn)移，從銀行321新辦發(fā)布會上表示，關(guān)于資金空轉(zhuǎn)問題，我們也在加強監(jiān)測，我們將繼續(xù)密切關(guān)注企業(yè)轉(zhuǎn)貸、轉(zhuǎn)存，企業(yè)貸款轉(zhuǎn)存和轉(zhuǎn)借等情況，配合相關(guān)部2這意味著央行將視角從但另一方面，美元兌人民幣匯率自3月22日向上突破7.20，匯率壓力下央行操作可能會受到一定的掣肘。因此央行調(diào)降政策利率、引導資金價格中樞下降的可能性也不大。2資料來源：/articles/2024-03-21/3289415.html

美元兌人民幣 美元指數(shù)（右

1201151101051009590852021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03來源：WIND，但從央行實際的操作空間來看，4月份MLF1700MLF0.11.51%，2019-20234月份超1.15%1.87%1.31%1.34%5年內(nèi)僅低于2020年同期。圖表21：4月份超儲率預計為1.51%（%）2.402.202.001.801.601.401.201.00來源：WIND，圖表22：2019年以來4月份超儲率測算（億元，%）2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月一般性存款20682370232829831