移卡(9923.HK)2024年聚焦費率而非交易量增長

金融科技:金融科技:超配 授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)報告/業(yè)績點評報告移卡(9923HK,買入,目標(biāo)價:HK$15.90) 2024年聚焦費率而非交易量增長目標(biāo)價:HK$15.90 當(dāng)前股價:HK$12.58股價上行/下行空間 52周最高/最低價(HK$) 市值(US$mn) 646當(dāng)前發(fā)行數(shù)量(百萬股) 402三個月平均日交易額 1(US$mn)

2H23TPV（總支付交易量）25%；1個百分點。2H232024年實現(xiàn)盈虧平衡。此港股通報告之英文版本于2024年3月22日16時15分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的徐浩瀚（證券分析師登記編號：S1680520080002）審核。如果您想進(jìn)一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯(lián)系。15.90港元，對應(yīng)12.5倍2024此港股通報告之英文版本于2024年3月22日16時15分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的徐浩瀚（證券分析師登記編號：S1680520080002）審核。如果您想進(jìn)一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯(lián)系。流通盤占比(%) 49主要股東(%)CreativeBrocade 36YeahTalent 11RecruitHoldings 7按2024年3月21日收市數(shù)據(jù)資料來源:FactSet主要調(diào)整 評級現(xiàn)值買入原值買入變動N/A目標(biāo)價(HK$)15.9021.30-25%2024EEPS(RMB)1.141.39-18%2025EEPS(RMB)1.281.81-29%2026EEPS(RMB)1.44N/AN/A股價表現(xiàn)26.022.018.014.010.0Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24移卡恒生指數(shù)資料來源:FactSet華興證券(香港)對比市場預(yù)測(差幅%) 2024E 2025E營收(RMBmn) 4,974(-1%) 5,831(-6%)EPS(RMB) 1.15(-1%) 1.44(-11%)場預(yù)測。研究團(tuán)隊 王云吟香港證監(jiān)會中央編號：BLZ061

2H23業(yè)績不及預(yù)期。移卡發(fā)布2H23業(yè)績，調(diào)整后EBITDA高增85%至2.6568%3,100萬元人民幣，主要原因是公司因非經(jīng)常性發(fā)卡行服1.82億元人民幣劃入支付網(wǎng)絡(luò)的暫記帳戶。2023年調(diào)整后凈利潤對應(yīng)我們的預(yù)測/61%/82%。2H23219.7%，主要得益于高毛利商戶解決方案業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加。按板塊劃分，2H23支付收入同比增長11%，主要得益于TPV25%）。基于掃碼的TPV30%1.1TPV15%4,120到店電商78%4,300萬元人民幣，這主要是受到總商戶交易量增速放緩（3%）率下降（7.7）的影響。2H231,800民幣，較1H23的2,600萬元元人民幣虧損有所收窄。盡管商戶解決方案1.96（得益于使用其商戶解決方案的商戶數(shù)量回升）2H23板塊毛利率環(huán)比持平在87%。2024年聚焦費率而非交易量增長。112024年TPV2023年的28%有所放緩，但仍高于行業(yè)整體增長率。移卡轉(zhuǎn)而尋求1個基點的目標(biāo)（202313.3個基點），以及支付板塊移卡已在新加坡、香港和印尼開展業(yè)務(wù)。到店電商方面，移卡預(yù)計今年將聚焦于支付費率GMV增長。預(yù)測更新：我們將2024/2524%/34%，以反映：1）我們將10%/18%；2）GMV42%/49%；3）毛利率預(yù)測下調(diào)3.9個百分點（主要系向支付代理提供的返利增加所致），三者來看抵消了我們對運營開支預(yù)測下調(diào)13%/14%的影響。15.90港元。在我們調(diào)整盈利預(yù)測后，我們的目標(biāo)價由21.3015.9012.52024P/E（13.8）。基于移卡2024-26年利潤C(jī)AGR12.5%1.0倍PEG不僅將受益于其在支付業(yè)務(wù)方面的領(lǐng)先地位，還將交叉銷售其到店電商和增值服務(wù)解決方案，這有望帶來盈利增長。風(fēng)險提示：商戶收單機(jī)構(gòu)之間競爭加劇，商戶獲取率低于預(yù)期，到店電商服務(wù)GMV增長慢于預(yù)期。財務(wù)數(shù)據(jù)摘要 摘要(年結(jié):12月)2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入(RMBmn)3,4183,9514,9145,4646,081息稅前利潤(RMBmn)12235407459519歸母凈利潤(RMBmn)20092427480540市盈率(x)36.67.8市凈率(x)1.21.0股本回報率(%)5.60.410.410.210.0注：歷史估值倍數(shù)以全年平均股價計算。凈利潤和市盈率為調(diào)整后數(shù)據(jù)。2H23業(yè)績回顧2H23業(yè)績，調(diào)整后EBITDA2.65（85%，9%），調(diào)整后凈利潤同/68%/483,1001.82（20233.44）。202361%/82%。 2H2311%16.5TPV2H23TPV25%1.46萬億元人民幣1.411.312.52023年TPV29%290.312.1（13.3同比增長1）TPV30%至1.171.9%，高于1H23的70.5%。傳統(tǒng)支付TPV15%4,1202H239,2002H23支付服務(wù)毛利率同比收窄8個百分點至10%，是因為非經(jīng)常性發(fā)卡行服務(wù)費率調(diào)整影響。剔除非經(jīng)常性影響后，2H23毛利率為19%，同比1 受交易總額減少和費率降低影響，2H2378%4,3003%19億元人民幣，其中來自直營和合作模式的部分各占一半。該板塊費率2.3%（2H2210%）85%（2H2276%）。2H23到店電商虧損1,800萬元人民幣，較1H23的2,600萬元虧損有所收窄。2024實現(xiàn)到店電商的盈虧平衡。 95%至1.96億元人民幣，主要是由于使用該服務(wù)的商戶數(shù)量2H221202H23160萬家，且ARPU（每用戶平均收入）有所增長（2H221682H23245）SaaS87%，環(huán)比相對持平。2H23整體毛利率連續(xù)改善至19.7%，環(huán)比增長2個百分點（2H2228.2%），主要是因為利潤率較高的商戶解決方案貢獻(xiàn)加大。根據(jù)我們的計算，如果剔除非經(jīng)常性影響，毛利率26.8%，3 19%，主要是受益于到店電商成本管控加強(qiáng)。圖表1：移卡—2H23和2023年業(yè)績匯總百萬元人民幣 2H22 1H23 2H23 YoY HoH 2022 2023 YoY 2023E 占華興預(yù)測%總收入 1,7762,0621,8886%-8%3,4183,95116%4,20994%一站式支付服務(wù) 1,4831,8351,65011%-10%2,7543,48527%3,69094%商戶解決方案 10116719695%17%31036317%38395%到店電商 1936043-78%-29%354103-71%13775%銷售成本 (1,275)(1,696)(1,516)19%-11%(2,387)(3,212)35%(3,402)94%一站式支付服務(wù) (1,216)(1,662)(1,485)22%-11%(2,222)(3,147)42%(3,321)95%商戶解決方案 (12)(21)(25)111%20%(49)(46)-7%(50)92%到店電商 (47)(14)(6)-86%-54%(116)(20)-83%(31)64%毛利潤 502366372-26%2% 1,031 738 -28% 807 91%267174165267174165-38%-5%532338-36%36992%8914617192%17%26031722%33395%1464636-75%-21%23882-65%10578%(460)(357)(373)-19%4%(980)(729)-26%(716)102%3635(8)-123%-123%7127-63%3187-9%213556161%61191%經(jīng)營費用其他收入/費用調(diào)整后EBITDA稅前利潤 77 44 (8) -111% -119% 122 35 -71% 122 29%所得稅開支 (3) (14) (12) 345% -13% (26) (25) -4% (18) 138%少數(shù)股東權(quán)益 (4) (3) 1 -132% -146% (58) (2) -97% 0 n.a.歸屬于母公司所有者凈利潤 79 33 (22) -127% -165% 154 12 -92% 104 11%股權(quán)激勵開支 (19) (27) (53) 179% 97% (46) (80) 72% (46) 173%調(diào)整后凈利潤 98 60 31 -68% -48% 200 92 -54% 150 61%稀釋加權(quán)平均股數(shù) 402 376 374 -7% -1% 402 374 -7% 402 187%1,1681,4191,46425%2,2321,1681,4191,46425%2,2322,8832,834總支付交易量（TPV，十億元）3%29%基于應(yīng)用程序的支付 8101,0011,05230%5%1,5602,05332%2,028傳統(tǒng)支付 35941941215%-2%67283024%806總費率(基點) 12.712.911.3-1.4bps-1.7bps12.312.1-0.3bps13.0凈費率(基點) -1.2bps-0.1bps2.41.2-1.2bps1.3凈利潤占TPV比例（基點）--支付 -0.6bps-0.2bps0.90.3-0.6bps0.5毛利率% 28%18%20%-9ppts2ppts30%19%-11ppts19%一站式支付服務(wù) 18%9%10%-8ppts1ppts19%10%-10ppts10%商戶解決方案 88%88%87%-1ppts0ppts84%87%3ppts87%到店電商 76%77%85%9ppts8ppts67%80%13ppts77%調(diào)整后凈利率% 6%3%2%-4ppts-1ppts6%2%-4ppts4%有效稅率% 3%31%-139%-142ppts-170ppts22%71%50ppts15%平均資產(chǎn)收益率（ROAA） 3%2%1%-2ppts-1ppts3%1%-2ppts2%平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE） 7%4%2%-5ppts-2ppts7%3%-3ppts5%調(diào)整后EBITDA利潤率 8%14%14%6ppts0ppts6%14%8ppts15%

0.24

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65%數(shù)據(jù)來源:公司公告，華興證券（香港）預(yù)測預(yù)測調(diào)整我們下調(diào)2024/25年的調(diào)整后凈利潤預(yù)測24%/34%，以反映我們以下的預(yù)測調(diào)整：1）預(yù)計交易量增速下調(diào)10%/18%；2）42%/49%；3）向支付機(jī)構(gòu)的返點提高，因此下調(diào)毛利率預(yù)測3.9個百分點，這三點抵消了4）運營開支預(yù)測下調(diào)13%/14%帶來的影響。我們在本篇報告中引入對2026年的業(yè)績預(yù)測。圖表2：移卡—盈利預(yù)測調(diào)整（2024-26年）百萬元人民幣FY24E現(xiàn)值FY25EFY26E原值FY24EFY25E變動(%)FY24E FY25E總收入4,9145,4646,0815,3546,397-8% -15%同比%24%11%11%27%19%3% 8%一站式支付服務(wù)438348615394465755456% 12%商戶解決方案4134685324515318% 12%到店電商11813515624632052% 58%銷售成本-3,801-4,217-4,682-3,934-4,690-3% -10%一站式支付服務(wù)372641324585381945472% 9%商戶解決方案-52-59-67-59-6911% 15%到店電商-23-27-31-57-7459% 64%毛利潤1,1131,2471,3991,4201,707-22% -27%同比%51%12%12%76%20%25% 8%一站式支付服務(wù)65772980983899822% 27%商戶解決方案3614094653924628% 11%到店電商9510912519024650% 56%經(jīng)營費用-745-829-922-857-95913% 14%其他收入/開支394142252356% 74%調(diào)整后EBIT637711805746953-15% -25%稅前利潤407459519589771-31% -40%所得稅費用-81-92-104-88-1168% 21%少數(shù)股東權(quán)益-2-2-200NA NA歸屬于母公司所有者凈利潤327369417500655-35% -44%股權(quán)激勵開支-99-111-123-59-7069% 57%調(diào)整后凈利潤427480540559726-24% -34%同比%366%12%13%273%30%94% 17%稀釋加權(quán)平均股數(shù)3743743744024027% 7%稀釋每股利潤（元）1.141.281.441.391.81-18% -29%關(guān)鍵運營指標(biāo)總支付交易量（TPV，十億元）3,1053,3733,6663,4624,108-10% -18%基于應(yīng)用程序的支付2258248427322535304211% 18%傳統(tǒng)支付84788993492710669% 17%總費率（基點）14.114.414.713.513.50.7bps 0.9bps基于應(yīng)用程序的支付15916216515015009s 12s傳統(tǒng)支付949494939301s 01s凈費率（基點）2.42.4-0.3bps-0.3bps凈利潤占TPV比例（基點）--支付141415161802s 03sGMV--到店電商（百萬元）4,7525,4656,2858,20610,668-42% -49%毛利率%23%23%23%27%27%39s39s一站式支付服務(wù)15%15%15%18%18%30s30s商戶解決方案87%87%87%87%87%04s 04s到店電商80%80%80%77%77%33s 33s調(diào)整后凈利率9%9%9%10%11%18s26s有效稅率%20%20%20%15%15%50s 50sROAA（平均資產(chǎn)回報率）5%5%6%7%9%23s34sROAE（平均凈資產(chǎn)回報率）15%15%14%18%19%-2.7ppts-4.6ppts總資產(chǎn)8852933798828009874011% 7%總權(quán)益3044352440643391411610% 14%凈負(fù)債4570426539082694219870% 94%凈負(fù)債（除去客戶應(yīng)付賬款）18881583122612-484NA 427%資本與負(fù)債比率-凈負(fù)債/(凈負(fù)債+權(quán)益)凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金NA NA調(diào)整后資本與負(fù)債比率(剔除客戶應(yīng)付賬款凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金NA NA數(shù)據(jù)來源：華興證券（香港）預(yù)測估值維持“買入”評級；下調(diào)目標(biāo)價至15.90港元21.3015.904Q2312.52024年P(guān)/E（13.82024年P(guān)/E），12個月動態(tài)P/E（11.6）12024-26CAGR（12.5%）1.0PEG，我們認(rèn)為要實現(xiàn)并不難。202432112.5826%的上行空間。我們認(rèn)為相比同2024-26年的盈利前景仍然更勝一籌，并且公司不僅將受益于在商戶收單業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，也將受益于到店電商和增值業(yè)務(wù)方案的交叉銷售。我們重申我們的“買入”評級。圖表3：移卡—估值摘要2024財年每股收益（人民幣元）1.142024財年每股收益（港元）1.272024-26財年調(diào)整后凈利潤C(jī)AGR12.5%當(dāng)前P/E(x)9.9當(dāng)前PEG(x)0.79目標(biāo)P/E(x)12.5隱含PEG(x)1.0目標(biāo)價（港元）15.90當(dāng)前股價（港元）12.58上行空間26%FY21FY22FY23EFY24EFY25EFY26E調(diào)整后凈利潤（百萬元）47220092427480540總收入（百萬元）3,0593,4183,9514,9145,4646,081股份數(shù)（百萬）436402374374374374每股銷售額（人民幣）7911131516每股銷售額（港元）8912151618每股收益（人民幣）1.080.5081.44每股收益（港元）1.200.550.271.271.431.61企業(yè)價值倍數(shù)現(xiàn)值(x)27.318.58.0P/E現(xiàn)值(x)10.422.77.8P/S現(xiàn)值(x)隱含企業(yè)價值倍數(shù)現(xiàn)值(x)隱含P/E(x)13.228.758.412.511.29.9隱含P/S(x)2.01.00.920243210.90數(shù)據(jù)來源：公司公告，華興證券（香港）預(yù)測圖表4:移卡—12個月動態(tài)P/E 圖表5：移卡—12個月動態(tài)EV/EBITDA35302535302520151050+2SD+1SD均值-1SD-2std

50(x)+2SDx)+2SD+1SD均值-1SD4035302520151050一年期動態(tài)EV/EBITDA 均值一年期動態(tài)P/E 均值 均值+1SD 均值-1SD均值+1SD -1SD均值+2SD -2SD注：2023年每股收益的P/E計算剔除了非經(jīng)常性發(fā)卡行服務(wù)費率調(diào)整的影響。數(shù)據(jù)來源:公司公告，彭博，華興證券（香港）預(yù)測

均值+2SD數(shù)據(jù)來源:公司公告，彭博，華興證券（香港）預(yù)測風(fēng)險提示影響我們目標(biāo)價的下行風(fēng)險包括：收單機(jī)構(gòu)之間的競爭加劇。這可能會導(dǎo)致支付費率下降以及銷售和營銷費用增加，從而影響利潤率和收益。商戶獲取率低于預(yù)期。我們認(rèn)為商戶數(shù)量是移卡TPV的主要驅(qū)動因素之一，如果獲取的商戶少于我們的預(yù)期，可能將導(dǎo)致二維碼支付的市場份額增速低于預(yù)期，讓整體支付收入增長受到負(fù)面影響。到店電商GMV的增長低于預(yù)期。移卡的到店電商業(yè)務(wù)仍處于擴(kuò)張階段，GMVGMV支付與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域監(jiān)管更加嚴(yán)格。中國第三方支付行業(yè)在商戶費率上限、客戶儲備資金限制、反壟斷措施等方面受到監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也面臨著影響金融科技和互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)的監(jiān)管阻力。進(jìn)一步監(jiān)管政策的實施將負(fù)面影響移卡的支付業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)，波及收入與盈利。獨立銷售組織/獨立軟件開發(fā)商議價能力增強(qiáng)。移卡主要通過獨立銷售組織（ISOs）/獨立軟件開發(fā)商（ISVs）ISOs/ISVs收入分成，進(jìn)而負(fù)面影響移卡的利潤。附：財務(wù)報表年結(jié):12月(RMBmn) 2023A 2024E 2025E 2026E利潤表(RMBmn) 2023A 2024E 2025E 2026E一站式支付業(yè)務(wù) 3,485 4,383 4,861 5,394科技賦能業(yè)務(wù) 363 413 468 532到店電商業(yè)務(wù) 103 135 156營業(yè)收入 3,951 4,914 5,464 6,081營業(yè)成本 (3,212) (3,801) (4,217) (4,682)毛利潤 738 1,113 1,247 1,399管理及銷售費用 (729) (745) (829) (922)其中：研發(fā)支出 (266) (266) (296) (330)其中：市場營銷支出 (125) (131) (146) (162)其中：管理支出 (339) (348) (387) (430)息稅前利潤 35 407 459 519息稅折舊及攤銷前利潤 276 682 745 827利息收入 0 0 0 0利息支出 0 0 0 0稅前利潤 35 407 459 519所得稅 (25) (81) (92) (104)凈利潤 12 327 369 417調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤 556 637 805調(diào)整后凈利潤 92 427 480 540基本每股收益(RMB) 0.24 1.14 1.28 1.44稀釋每股調(diào)整收益(RMB) 0.24 1.14 1.28 1.44(RMBmn) 2023A 2024E 2025E 2026E資產(chǎn)負(fù)債表(RMBmn) 2023A 2024E 2025E 2026E流動資產(chǎn) 6,627 7,217 7,879 8,629貨幣資金 3,066 3,335 3,645 4,008應(yīng)收賬款 3,530 3,847 4,196 4,580存貨 2 2 2 2其他流動資產(chǎn) 29 32 35 39非流動資產(chǎn) 1,793 1,635 1,458 1,252固定資產(chǎn) 67 45 30 20無形資產(chǎn) 479 343 180 (16)商譽 0 0 0 0其他 1,013 1,013 1,013 1,013資產(chǎn) 8,420 8,852 9,337 9,882流動負(fù)債 5,696 5,696 5,696 5,696短期借款 1,186 1,186 1,186 1,186預(yù)收賬款 0 0 0 0應(yīng)付賬款 4,322 4,322 4,322 4,322長期借款 0 0 0 0非流動負(fù)債 29 34 39 44負(fù)債 5,803 5,808 5,813 5,818股份 0 0 0 0資本公積 0 0 0 0未分配利潤 0 0 0 0歸屬于母公司所有者權(quán)益 2,708 3,135 3,614 4,154少數(shù)股東權(quán)益 (90) (90) (90) (90)負(fù)債及所有者權(quán)益 8,420 8,852 9,337 9,882注：歷史估值倍數(shù)以全年平均股價計算。資料來源：公司公告，華興證券(香港)預(yù)測

現(xiàn)金流量表(RMBmn) 2023A 2024E 2025E 2026E凈利潤 12 327 369 417(RMBmn) 2023A 2024E 2025E 2026E折舊攤銷 151 185 196 218利息（收入）/支出 0 0 0 0其他非現(xiàn)金科目 227 234 244 255其他 (91) (91) (91) (91)營運資本變動 (398) (315) (347) (383)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 (101) 339 370 415資本支出 (20) (27) (18) (12)收購及投資 0 0 0 0處置固定資產(chǎn)及投資 (57) (45) (43) (42)其他 (27) 0 0 0投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 (104) (72) (62) (54)股利支出 0 0 0 0債務(wù)籌集（償還） (419) 0 0 0發(fā)行（回購）股份 0 0 0 0其他 2 2 2 2籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 (417) 2 2 2現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 (623) 269 310 363自由現(xiàn)金流 (121) 312 352 4032023A 2024E 2025E 2026E關(guān)鍵假設(shè)2023A 2024E 2025E 2026E交易總額（十億人民幣） 2,883 3,105 3,373 3,666毛抽傭率（基點） 12.1 14.1 14.4 14.72023A 2024E 2025E 2026E財務(wù)比率2023A 2024E 2025E 2026EYoY(%)營業(yè)收入 15.6 24.4 毛利潤 (28.4) 50.8 12.1 12.2息稅折舊及攤銷前利潤 (3.6) 146.8 9.3 調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤 160.6 14.5 13.2凈利潤 (92.4) 2,715.8 12.7 13.0調(diào)整后凈利潤 (54.3) 366.2 12.4 12.6稀釋每股調(diào)整收益 (50.9) 366.2 12.4 12.6調(diào)整后稀釋每股調(diào)整收益 (50.9) 366.2 12.4 12.6盈利率(%)毛利率 18.7 22.6 22.8 23.0息稅折舊攤銷前利潤率 7.0 13.9 13.6 13.6調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤率 14.1 13.0 13.0 13.2息稅前利潤率 0.9 8.3 8.4 8.5凈利率 0.3 6.7 6.8 6.9調(diào)整后凈利率 2.3 8.7 8.8 8.9凈資產(chǎn)收益率 0.4 10.4 10.2 10.0總資產(chǎn)收益率 0.1 3.7 4.0 4.2流動資產(chǎn)比率(x)流動比率 1.2 1.3 1.4 1.5速動比率 1.2 1.3 1.4 1.5估值比率(x)市盈率 71.9 9.9 8.8 7.8市凈率 2.4 1.3 1.2 1.0市銷率 1.2 0.9 0.8 0.7企業(yè)價值倍數(shù) 9.3 6.6 5.5 4.5調(diào)整后企業(yè)價值倍數(shù) 9.3 6.6 5.5 4.5附錄分析師聲明本人王云吟茲此證明，本報告所表述的任何觀點均準(zhǔn)確地反映了本人個人對本報告所提及證券或發(fā)行人的觀點。此外，本人報酬的任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均未及不會與本報告中所表述的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)。重要信息披露香港分發(fā)的法律實體披露華興證券（香港）有限公司（“華興證券（香港）”）獲證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會發(fā)牌從事證券交易、就證券提供意見及就機(jī)構(gòu)融資提供意見的受規(guī)管活動。華興證券（香港）1818107-08興證券（香港）負(fù)責(zé)分發(fā)。在香港分發(fā)：本報告僅為業(yè)務(wù)涉及以主事人或代理人身份購買、出售或持有證券的專業(yè)投資者（定義見《香港證券及期貨條例》（香571章））及疑問，香港的專業(yè)投資者請直接聯(lián)系華興證券（香港）。以下內(nèi)容由華興證券（香港）根據(jù)《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則》（“證監(jiān)會操守準(zhǔn)則”）第16段的規(guī)定披露，下文以粗體字顯示的術(shù)語與證監(jiān)會操守準(zhǔn)則第16段所定義者具有相同含義。您可登陸www.sfc.hk查閱證監(jiān)會操守準(zhǔn)則全文：https://www.sfc.hk/en/。分析師利益沖突就撰寫本報告的分析師而言，其報酬受多種因素影響，包括分析的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、內(nèi)部/客戶反饋及公司的整體收入（包括投資銀行業(yè)務(wù)的收入）。本報告的分析師不會從特定投資銀行交易的收入中獲取報酬。公司特定監(jiān)管披露在未來3個月，華興資本預(yù)計因提供投資銀行服務(wù)而從下列公司收取或有意向從該等公司收取報酬：移卡（9923HK）華興資本將其股票評級分為“買入”、“持有”及“賣出”。詳情請見下文“股票評級和釋義”及“行業(yè)評級及釋義”。股票評級和釋義：公司評級:“買入”、“持有”和“賣出”評級的時間跨度為刊發(fā)初次覆蓋評級或后續(xù)評級/標(biāo)的公司發(fā)布目標(biāo)價變動報告起的12-18個月。以下為2019年12月31日更新的評級釋義：買入--標(biāo)的公司股價的預(yù)期回報有望在初次覆蓋評級或后續(xù)評級變動報告刊發(fā)日期起的上述指定期限內(nèi)優(yōu)于標(biāo)的公司主要上市交易所代表性的基準(zhǔn)市場指數(shù)（如美國上市股票的標(biāo)普500指數(shù)）。持有--標(biāo)的公司的股價預(yù)期不會在上述指定期限較標(biāo)的公司主要上市交易所代表性的基準(zhǔn)市場指數(shù)（如美國上市股票的標(biāo)普500指數(shù)）出現(xiàn)較大增幅或降幅。賣出--標(biāo)公司股價的預(yù)期回報可能在初次覆蓋評級或后續(xù)評級變動報告刊發(fā)日期起的上述指定期限遜于標(biāo)的公司主要上市交易所代表性的基準(zhǔn)市場指數(shù)（如美國上市股票的標(biāo)普500指數(shù)）。暫未評級--華興資本由于缺乏足夠的基本面支撐或由于法律、監(jiān)管或政策原因已暫停標(biāo)的公司股票的評級及目標(biāo)價（如適用）。過往評級及目標(biāo)價（如適用）不應(yīng)再加以依賴?！拔丛u級”不代表推薦意見或評級。未覆蓋--華興資本尚未就其刊發(fā)研究報告的公司。板塊評級和釋義：根據(jù)情況給予所覆蓋板塊“增持”、“中性”或“減持”評級，評級期間為報告刊發(fā)日期起12-18個月。截至2019年1月19日，各類評級的含義如下：增持--預(yù)期板塊表現(xiàn)將優(yōu)于相關(guān)市場。中性--預(yù)期板塊表現(xiàn)將持平相關(guān)市場。減持--預(yù)期板塊表現(xiàn)將遜于相關(guān)市場。一般披露本報告僅供機(jī)構(gòu)投資者及認(rèn)可投資者使用。如您并非本報告的預(yù)期接收者，務(wù)請即刻通知并將本報告直接交還華興資本。除了與華興資本有關(guān)的披露，本報告的內(nèi)容基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，但我們概不保證本報告所含信息的準(zhǔn)確性、完整性或新近度，華興資本亦沒有責(zé)任更新本報告所含觀點或其它信息。本報告中的信息、觀點、估算或預(yù)測均截至本報告的發(fā)表日期，且可能在未經(jīng)事先通知的情況下而予以調(diào)整。我們會適時地更新我們刊發(fā)的研究報告，但各種監(jiān)管規(guī)定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報告之外，大部分文件將視情況不定期刊發(fā)。我們已與研究范圍內(nèi)相當(dāng)多的公司建立起投資銀行及其他業(yè)務(wù)關(guān)系。我們的銷售人員、交易員及其他專業(yè)人員可能會向我們的客戶及自營交易部提供與本報告中的觀點截然相反的口頭或書面的市場評論或交易策略。我們的資產(chǎn)管理部門和投資業(yè)務(wù)部門可能會作出與本報告中的建議或表達(dá)的觀點不一致的投資決策。本報告中署名的分析師可能已與包括華興資本銷售人員及交易員在內(nèi)的我們的客戶不時地展開討論，或在本報告中討論交易策略，其中提及可能會對本報告討論的股權(quán)證券的市場價格產(chǎn)生短期影響的推動因素或事件，該影響在方向上可能與分析師已發(fā)布的股票目標(biāo)價預(yù)期相反。任何此類交易策略都區(qū)別于且不影響分析師對于該股的基本評級，此類評級反映了某只股票相對于本報告描述的覆蓋范圍內(nèi)股票的回報潛力。我們及我們的聯(lián)屬機(jī)構(gòu)、高級職員、董事和雇員，不包括本報告中署名的分析師，可能不時地在本報告所提及的證券或衍生工具（如有）中持有多頭或空頭頭寸，擔(dān)任上述證券或衍生工具的主事人，或買賣上述證券或衍生工具。第三方演講嘉賓（包括華興資本的其它部門人員）在華興資本組織的會議上所闡述的觀點不一定反映研究團(tuán)隊的觀點，也并非華興資本的正式觀點。本報告提及的任何第三方（包括銷售人員、交易員及其他專業(yè)人員或彼等的家庭成員）可能會在報告提及的產(chǎn)品中持有頭寸，與本報告署名分析師的觀點不一致。本報告不構(gòu)成任何證券或相關(guān)金融工具的出售要約或購買要約邀請。本報告中所討論的證券及相關(guān)金融工具可能不具備在所有司法管轄權(quán)區(qū)及/或面向所有類型的投資者分發(fā)或出售的資格。本報告僅供參考，不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）尋求專家的意見，包括稅務(wù)意見。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會出現(xiàn)波動。過往業(yè)績對未來表現(xiàn)不具指導(dǎo)意義，無法保證未來回報，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或這些投資帶來的收入產(chǎn)生不良影響。某些交易，包括牽涉期貨、期權(quán)和其它衍生工具的交易，有很大的風(fēng)險，因此并不適合所有投資者。投資者應(yīng)當(dāng)參閱從華興資本銷售/about/publications/character-risks.jsp獲取的當(dāng)前期權(quán)披露文件。對于包含多重期權(quán)買賣的期權(quán)策略結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，例如，期權(quán)差價結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，其交易成本可能較高。與交易相關(guān)的文件將根據(jù)要求提供。所有研究報告均以電子出版物的形式刊登在我們的內(nèi)部客戶網(wǎng)站上并向所有客戶同步提供。華興資本不會將所有研究內(nèi)容再次分發(fā)至客戶或第三方整合者，也不會對第三方整合者再次分發(fā)我方研究報告的行為負(fù)責(zé)。有關(guān)某特定證券的研究報告、模型或其它數(shù)據(jù)，請聯(lián)絡(luò)您在華興資本的銷售代表。未經(jīng)華興資本書面同意，不得重印或以任何形式再次分發(fā)本報告的任何部分。華興資本明確禁止通過