電力設(shè)備及新能源行業(yè)光伏系列報(bào)告(80)：下游需求向好光伏玻璃有望漲價(jià)

正文目錄一、伏璃望價(jià) 3二、求預(yù)是璃格上的礎(chǔ) 6投資議 10風(fēng)險(xiǎn)示 圖表目錄圖1：行產(chǎn)與比速（t/d）、部額 3圖2：玻價(jià)走（元平方） 3圖3：玻相公單度綜毛率含他務(wù)，浮玻等） 4圖4：當(dāng)?shù)仉娬辛颗c年面站機(jī)應(yīng) 7圖5：前季分式比較，季地電成為機(jī)力 7圖6：組價(jià)走觸（元/w） 7圖7：國(guó)10年國(guó)益率 8圖8：分區(qū)件口（GW）（有節(jié)動(dòng)，出維高） 8圖9：分區(qū)件口比（構(gòu)加康單市場(chǎng)比低） 8表1：光玻批項(xiàng)一覽 4表2：全裝需有預(yù)期力 6表3：2022Q1部光標(biāo)目TOPCon滲率 9表4：2023Q2部光標(biāo)目TOPCon滲率 9表5：2023Q4部光標(biāo)目TOPCon滲率 9表6：重公主財(cái)指標(biāo)部照wind預(yù)期） 10一、光伏玻璃有望漲價(jià) 20206年產(chǎn)能增速分別為39%、67%，而此前三年產(chǎn)能增速均不到20%2023盈利。2021目前光伏玻璃行業(yè)日熔量約10萬(wàn)噸，若通過(guò)聽證會(huì)的產(chǎn)能均能如期釋放，預(yù)計(jì)2024年年底行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)近30%，與行業(yè)需求增速也比較匹配。32預(yù)計(jì)24年4月份光伏組件單月排產(chǎn)可能接近55GW。根據(jù)當(dāng)前玻璃供給情況，我們分析組件月排產(chǎn)達(dá)55-60GW，玻璃供需可能趨緊，價(jià)格有上漲可能。圖1：行業(yè)產(chǎn)能與同比增速、頭部份額

受531影響，產(chǎn)能擴(kuò)張速度下降，產(chǎn)能

2020年年中開始，行業(yè)高景

供給逐漸有序

74%

增速不到20%

氣，產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快

80%70%

31%

36%

40%

41% 27%22%

46%

44%

47%

67%49%

46% 26%

60%50%40%30%4000020000

15%8%4%

16%13% 13%

20%10%0 0%福萊特 信義光能 其他 CR2 總產(chǎn)能增速2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E福萊特 信義光能 其他 CR2 總產(chǎn)能增速資料來(lái)源：、圖2：玻璃價(jià)格走勢(shì)（元/平方米）454239363330272421183.2mm均價(jià) 2.0mm3.2mm均價(jià) 2.0mm均價(jià)資料來(lái)源：PVinfo、圖3：玻璃相關(guān)公司單季度綜合毛利率（含其他業(yè)務(wù)，如浮法玻璃等）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q324Q4福萊特 南玻福萊特 南玻A 旗濱集團(tuán) 凱盛新能 亞瑪頓 安彩高科資料來(lái)源：、地區(qū) 公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能地區(qū) 公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能批復(fù)時(shí)間計(jì)劃點(diǎn)火投產(chǎn)時(shí)間福萊特（南通）4800t/d2022年10月2023年12月凱盛新材料1200t/d2022年10月2023年12月2022年6月江蘇信義光伏（蘇州）4000t/d2023年7月2022年9月2022年12月2023年3月凱盛新材料1200t/d2023年7月2024年5月寧夏金晶科技2*1200t/d2022年10月2023年12月黔玻永太1250t/d2023年9月2024年8月康貴能源1200t/d2024年3月2025年6月玉晶科技2*1200t/d2023年1月中玻投資2*1200t/d2023年8月2025年底內(nèi)蒙古2024年12月格索蘭新能源3*800t/d2024年2月2025年12月2026年12月陜西省彩虹新能源1000t/d1000t/d2023年2月公示中2024年12月2025年12月江西彩虹光伏3000t/d2023年8月2023年8月2023年12月江西信義光伏玻璃3*1200t/d2024年2月2024年12月贛悅新材料1200t/d2024年2月2024年12月山東省國(guó)華金泰（山東）4*1200t/d2022年10月2024年6月甘肅省泰合源新能源4800t/d2024年1月2026年4月新疆中部合盛硅業(yè)2*1000t/d+2*1200t/d2023年2月2023年5月秦皇島北方玻璃2*1200t/d2023年8月2025年9月河北石家莊玉晶玻璃1000t/d2023年8月2024年5月唐山飛遠(yuǎn)科技2*1000t/d2024年2月2024年8月吉林白山凱瑞2*1200t/d2023年11月2025年4月2026年4月貴州江西省信義光伏（曲靖）2*1200t/d信義光伏（曲靖）2*1200t/d2023年9月2024年11月昭通旗濱4800t/d2024年2月2024年5月福州新福興玻璃2*1200t/d2023年8月2025年12月福建凱盛（漳州）1200t/d2023年8月2024年12月漳州旗濱光伏2*1200t/d已聽證未批復(fù)凱盛（自貢）2*1200t/d2023年8月2024年12月海生新材料2*1200t/d2024年1月2026年10月四川資料來(lái)源：發(fā)改委、工信部、二、需求超預(yù)期是玻璃價(jià)格上漲的基礎(chǔ) 2023220，占比55%+54%51%7%20242022202387GW36GW120GW50%的跌幅，疊加效率提升后BOSSLOCE20232022EPC+招標(biāo)量-集采量）為104GW，這一數(shù)據(jù)與次年地面電站裝機(jī)量相呼應(yīng)?？紤]到2023300GW2024海外也在醞釀超預(yù)期。光伏發(fā)展初期，利率環(huán)境比較友好（下降趨勢(shì)），20209IRR此外，從月度數(shù)據(jù)看，海外需求也具備超預(yù)期的基礎(chǔ)：1）2）（51123%），TOPCon2022TOPCon當(dāng)年一季度TPon3203年二季度納入統(tǒng)計(jì)的39WTOPCon31%202374%20242024TOPCon6成。TOPConTOPCon玻璃需求有望進(jìn)一步提升，根據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，目前2.0mm玻璃滲透率已提升至70-80%。2202220232024E2025E2026E2027E全球裝機(jī)規(guī)模（GW）230390500615738886增速70%28%23%20%20%國(guó)內(nèi)裝機(jī)（GW）85216300375450540增速155%39%25%20%20%國(guó)內(nèi)工商業(yè)+戶用（GW）5196100139167200國(guó)內(nèi)集中式（GW）36120200236284340海外裝機(jī)（GW）145165200240288345增速14%21%20%20%20%海外分布式（GW）8799110127150176海外集中式（GW）586690113138169資料來(lái)源：國(guó)家能源局、CPIA、圖4：當(dāng)年地面電站招標(biāo)量與次年地面電站裝機(jī)呼應(yīng)350295200295200120104342333182636250200150100500地面電站裝機(jī)（GW） EPC+組件招標(biāo)量-集采（GW）2017年 2018年 2019年 2020年 2021地面電站裝機(jī)（GW） EPC+組件招標(biāo)量-集采（GW）資料來(lái)源：國(guó)家能源局、蓋錫咨詢、注：EPC+組件招標(biāo)量-集采量中，包含部分分布式招標(biāo)，考慮到分布式以議標(biāo)為主，預(yù)計(jì)對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果影響相對(duì)有限100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%68%30%63%67%59%53%47%49%48%20%42%46%10%0%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4地面電站占比 分布式占比地面電站占比 分布式占比資料來(lái)源：國(guó)家能源局、圖6：組件價(jià)格走勢(shì)觸底（元/w）2.502.001.501.000.502019-01-042019-03-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-04多晶硅組件多晶硅組件單晶硅組件210單晶硅組件（330-340w，400-410）單晶硅組件182（雙面）單晶硅組件182單晶硅組件210（雙面）1982-01-041983-01-041984-01-041985-01-041986-01-041987-01-041988-01-041982-01-041983-01-041984-01-041985-01-041986-01-041987-01-041988-01-041989-01-041990-01-041991-01-041992-01-041993-01-041994-01-041995-01-041996-01-041997-01-041998-01-041999-01-042000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-04資料來(lái)源：PVinfo、招商證券圖7：美國(guó)10年期國(guó)債收益率16.014.012.010.08.06.04.02.00.0資料來(lái)源：Wind、招商證券圖8：分地區(qū)組件出口量（GW）（雖有季節(jié)性波動(dòng)，但出口維持高位）20.0資料來(lái)源：PVinfo、招商證券圖7：美國(guó)10年期國(guó)債收益率16.014.012.010.08.06.04.02.00.0資料來(lái)源：Wind、招商證券圖8：分地區(qū)組件出口量（GW）（雖有季節(jié)性波動(dòng)，但出口維持高位）20.015.010.05.00.0資料來(lái)源：海關(guān)總署、PVinfo、招商證券圖9：分地區(qū)組件出口占比（結(jié)構(gòu)更加健康，單一市場(chǎng)占比較低）資料來(lái)源：海關(guān)總署、PVinfo、招商證券敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2月3月4月5月6月7月8月9月10月歐洲11月歐洲12月1月印度2月印度3月4月5月巴西6月巴西7月8月中東4國(guó)中東4國(guó)10月11月12月澳洲1月澳洲2月3月4月巴基斯坦5月巴基斯坦6月7月8月9月日本月日本11月12月智利1月智利2月3月南非4月南非5月6月7月美國(guó)8月美國(guó)9月10月其他11月其他12月1月2月3月4月行業(yè)深度報(bào)告5月行業(yè)深度報(bào)告6月7月8月9月10月811月8表3：2022Q1部分光伏招標(biāo)項(xiàng)目TOPCon滲透率規(guī)模（GW）N型P型N型占比中核匯能6-7.5GW4.513.522%華電15GW151.513.510%國(guó)電投4.5GW1.20.2117%中廣核杭錦旗N型、城口二期P型0.290.020.277%合計(jì)20.992.7218.2713%資料來(lái)源：智匯光伏、招商證券表4：2023Q2部分光伏招標(biāo)項(xiàng)目TOPCon滲透率時(shí)間規(guī)模（GW）N型P型N型占比中煤能源2023年度第一批光伏組件框架3月31日6.502.004.5031%中石油8GW光伏組件集采4月6日80.707.509%華電集團(tuán)2023年第二批光伏組件集采5月11日4.081.22.8829%華能集團(tuán)2023年度光伏組件（第二批）5月11日4.080.933.1023%華能集團(tuán)2023年度光伏組件（第一批）5月12日63350%大唐集團(tuán)2023年度光伏組件集中采購(gòu)招標(biāo)5月21日84450%三峽集團(tuán)2023年二季度光伏組件集中采購(gòu)6月1日2.730.522.2019%合計(jì)39.3912.3627.1831%資料來(lái)源：智匯光伏、招商證券表5：2023Q4部分光伏招標(biāo)項(xiàng)目TOPCon滲透率時(shí)間規(guī)模（GW）N型P型N型占比華電集團(tuán)2023年第三批集采10月18日97.51.583%國(guó)家能源集團(tuán)2023年集采10月30日10.017.01370%中國(guó)能建2023-2024年集采11月6日1510.64.471%大唐集團(tuán)2023-2024年度N型第一批集采11月7日550100%中國(guó)電建集團(tuán)2024年度光伏組件框架集采12月13日42301271%中核匯能2023-2024年度第二次光伏組件集采12月15日107370%合計(jì)91.0167.1123.974%資料來(lái)源：智匯光伏、投資建議 24年350GW455GW港股A（等。股價(jià)22EPS23EPS24EPS23PE24PE股價(jià)22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB評(píng)級(jí)福萊特28.51.01.21.624183.1強(qiáng)烈推薦信義光能6.10.40.40.514111.7未有評(píng)級(jí)旗濱集團(tuán)7.40.50.70.91181.6未有評(píng)級(jí)南玻A5.50.70.60.6991.2未有評(píng)級(jí)亞瑪頓21.80.40.61.036231.3未有評(píng)級(jí)安彩高科5.10.10.0--253-1.7未有評(píng)級(jí)彩虹新能 3.10.5-1.3--2-0.3未有評(píng)級(jí)源資料來(lái)源：公司公告、、（部分參考一致預(yù)期）注：信義光能、彩虹新能源為港股風(fēng)險(xiǎn)提示 全球裝機(jī)不及預(yù)期：55-60GW光伏玻璃盈利擴(kuò)張不及預(yù)期：參考報(bào)告：光伏系列報(bào)告之（9：國(guó)內(nèi)需求有超預(yù)期潛力，關(guān)注N型電池及核心輔材2024-03-12光伏系列報(bào)告之（8：需求恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)在即，N型電池盈利修復(fù)空間較大2024-03-04光伏系列報(bào)告之（7：美國(guó)光伏市場(chǎng)分析22--13（62023-09-27光伏系列報(bào)告之（5：綠證全覆蓋及203年電力消納責(zé)任權(quán)重政策分析2023-08-08光伏系列報(bào)告之（4：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速觸底，靜待后續(xù)的需求表現(xiàn)20-0-光伏系列報(bào)告之（3：領(lǐng)先企業(yè)兌現(xiàn)紅利，OCon壁壘被低估202--17光伏系列報(bào)告之（72：歐盟發(fā)展新能源決心堅(jiān)定，中國(guó)企業(yè)機(jī)會(huì)大于危機(jī)2023-04-04光伏系列報(bào)告之（71：靶材作為核心材料，有望在鈣鈦礦未來(lái)的發(fā)展中壯大2023-02-14光伏系列報(bào)告之（0：鈣鈦礦與疊層電池產(chǎn)業(yè)化論壇點(diǎn)評(píng)223--30光伏系列報(bào)告之（69：產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)一步到位并企穩(wěn)，排產(chǎn)裝機(jī)將不斷上行2023-01-30光伏系列報(bào)告之（8：高純石英砂供需緊張可能超預(yù)期-1-光伏系列報(bào)告之（67：鈣鈦礦的產(chǎn)業(yè)探索加速，幾大核心問(wèn)題仍有待突破2023-01-05光伏系列報(bào)告之（6：光伏背板差異化發(fā)展，PET基膜用量與價(jià)值得到提升2023-01-03光伏系列報(bào)告之（65：硅料降價(jià)帶動(dòng)制造業(yè)價(jià)格大調(diào)整，板塊迎來(lái)布局契機(jī)2022-12-26光伏系列報(bào)告之（4：OCon加速推廣，漿料龍頭顯著受益20--光伏系列報(bào)告之（3：三季度主產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肱c業(yè)績(jī)雙增，輔材環(huán)節(jié)盈利有待改善2022-12-06光伏系列報(bào)告之（2：N型發(fā)展推動(dòng)OE膠膜應(yīng)用，OE產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入紅利期2022-11-23光伏系列報(bào)告之（61：歐盟光伏審批有望簡(jiǎn)化，集中式項(xiàng)目大規(guī)模放量在即2022-11-17（020--16光伏系列報(bào)告之（9：受天然氣供需變化與極端天氣影響，歐洲電價(jià)波動(dòng)較大2022-10-16（5OPCon產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)OE膠膜滲透率加速提升20--26光伏系列報(bào)告之（7：歐盟電價(jià)限制影響有限，發(fā)展新能源決心堅(jiān)定20--19光伏系列報(bào)告之（6：OCon正在進(jìn)入新技術(shù)推廣的紅利期20--光伏系列報(bào)告之（5：逆變器需求強(qiáng)勁，IGT供給寬松后出貨增長(zhǎng)或超預(yù)期2022-07-13光伏系列報(bào)告之（54：CD有望規(guī)模應(yīng)用，相關(guān)供應(yīng)商可能會(huì)顯著受益2022-07-04（3202--（22022-06-14光伏系列報(bào)告之（51：OCon規(guī)模推廣加快，有望帶來(lái)新一輪電池裝備需求2022-06-12光伏系列報(bào)告之（0：政策頻出，繼續(xù)大力支持新能源發(fā)展202-0-（9202--光伏系列報(bào)告之（48）Topcon溢價(jià)未充分反應(yīng)，規(guī)模化應(yīng)用進(jìn)度可能顯著超預(yù)期2022-04-06光伏系列報(bào)告之（47）三部委聯(lián)手推進(jìn)解決可再生能源補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題2022-03-29光伏系列報(bào)告之（46）歐洲將進(jìn)一步加強(qiáng)清潔能源投入2022-03-11光伏系列報(bào)告之（45）新能源運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)有望迎來(lái)價(jià)值重估2022-03-10光伏系列報(bào)告之（44）TOPCon開始規(guī)模應(yīng)用，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可能提前開始收獲2022-03-07光伏系列報(bào)告之（43）組件是光伏行業(yè)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)2022-02-28光伏系列報(bào)告之（42）整縣推進(jìn)模式有望激活分布式市場(chǎng)2021-08-10光伏系列報(bào)告之（41）BIPV醞釀突破，將是光伏領(lǐng)域的下一個(gè)重要應(yīng)用2021-04-09光伏系列報(bào)告之（40）構(gòu)建新型電力系統(tǒng)將深刻影響行業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)展2021-03-22光伏系列報(bào)告之（39）業(yè)內(nèi)再提解決補(bǔ)貼欠款，價(jià)格普漲頭部企業(yè)可能再超預(yù)期2020-08-02光伏系列報(bào)告之（38）行業(yè)價(jià)格有望提前迎來(lái)普漲2020-07-26光伏系列報(bào)告之（37）硅片有望通過(guò)提價(jià)有效傳導(dǎo)硅料漲價(jià)2020-07-23光伏系列報(bào)告之（36）2020-07-22光伏系列報(bào)告之（35）硅料漲價(jià)的力度與持續(xù)性或超預(yù)期，頭部企業(yè)有彈性2020-07-21光伏系列報(bào)告之（34：高功率組件迎來(lái)爆發(fā)，Q4大尺寸電池片供應(yīng)偏緊—2020-07-16