固收化債行情下的地方金控平臺

正文目錄地方金控平臺全景梳理 3地方金控平臺 3地方金控平臺信用資質(zhì)特點(diǎn) 6股東背景及層級 6牌照情況 7財(cái)務(wù)表現(xiàn) 9資本結(jié)構(gòu)：省級金控資產(chǎn)質(zhì)量最高，關(guān)注反映外部支持力度的增資進(jìn)展 9杠桿水平：杠桿均呈攀升態(tài)勢，尤需觀察盈利能力是否匹配債務(wù)增長斜率 盈利能力：存在較大分化，關(guān)注項(xiàng)目質(zhì)量與資產(chǎn)與信用減值損失邊際變化 14地方金控平臺債券市場概覽 16一級發(fā)行 17二級跟蹤 18投資策略 21風(fēng)險(xiǎn)提示 21地方金控平臺全景梳理地方金控平臺多由地方政府牽頭設(shè)立，其核心職能為整合地方金融資源，協(xié)同發(fā)展金融體系，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。從對于區(qū)域的重要程度來看，地方金控主體與純城投平臺同為地方政府的左膀右臂，擔(dān)任著地方政府統(tǒng)籌當(dāng)?shù)匕l(fā)展與要素配置的載體。在當(dāng)前“一攬子化債”的背景下，一方面，地方金控平臺對于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化金融資源配置、助力城投轉(zhuǎn)型的作用愈發(fā)突出；另一方面，城投利差持續(xù)收窄，同樣擁有地方政府信用加持的地方金控主體尚有一定挖掘空間。本文主要聚焦于目前尚有存續(xù)債券的地方金控平臺，從股東背景及層級、牌照情況、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力等角度分析平臺信用資質(zhì)特點(diǎn)，并梳理地方金控主體債券一級及二級市場現(xiàn)狀。地方金控平臺20209（202012號授權(quán)央行對金融控股公司開展市場準(zhǔn)入管理并組織實(shí)施監(jiān)管。同日，央行發(fā)布《金融控股（中國人民銀行令〔〕第4號，明確金融控股公司的定義為“依法設(shè)立，控股或?qū)嶋H控制兩個(gè)或兩個(gè)以上不同類型金融機(jī)構(gòu)，自身僅開展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營活動的有限責(zé)任公司或股份有限公司20209202433家金融控股公司正式設(shè)立，真正的持牌金融控股平臺極為有限。2018金融控股平臺，劃分為兩大類別：一類是金融機(jī)構(gòu)在開展本行業(yè)主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，投資或設(shè)立其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，形成綜合化金融集團(tuán)；另一類是非金融企業(yè)投資控股兩種或兩種以上類型金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上形成了金融控股公司。其中，第二類金融控股公司又可根據(jù)股東性質(zhì)，分為央企系、地方系、民營系與互聯(lián)網(wǎng)系金控平臺，本文主要聚焦于地方金控平臺展開。圖表1：金融控股公司定義與分類金融控股公司分類特點(diǎn)類別與代表案例第一類金融控股公司金融機(jī)構(gòu)在開展本行業(yè)主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，投資或設(shè)立其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，形成綜合化金融集團(tuán)如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等大型銀行均已擁有基金、金融租賃、保險(xiǎn)子公司；平安集團(tuán)、中國人壽、中國人保均已投資銀行、基金、信托公司第二類金融控股公司非金融企業(yè)投資控股兩種或兩種以上類型金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上形成金融控股公司央企系國務(wù)院批準(zhǔn)的支持國家對外開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大型企業(yè)集團(tuán)，投資控股不同類型金融機(jī)構(gòu)；或中央企業(yè)集團(tuán)母公司出資設(shè)立、專門管理集團(tuán)內(nèi)金融業(yè)務(wù)的資產(chǎn)運(yùn)營公司中信集團(tuán)、光大集團(tuán)；招商局、國家電網(wǎng)、華能集團(tuán)地方系地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的綜合性資產(chǎn)投資運(yùn)營公司，參控股本地的銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)天津泰達(dá)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)、北京金控集團(tuán)民營系民營企業(yè)和上市公司通過投資、并購等方式逐步控制多家、多類金融機(jī)構(gòu)明天系、海航集團(tuán)、復(fù)星國際、恒大集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)系部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在電子商務(wù)領(lǐng)域取得優(yōu)勢地位后，逐步向金融業(yè)拓展，獲取多個(gè)金融牌照并建立綜合化金融平臺阿里巴巴、騰訊、蘇寧云商、京東資料來源：中國人民銀行金融穩(wěn)定分析小組《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2018》，從定位上看，地方金控平臺通常由地方政府直接或間接控制，作為地方政府持股本地金融企業(yè)的出資人角色，負(fù)責(zé)整合分配、運(yùn)營管理當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源。相較于承擔(dān)地方城建職能的城投平臺，地方金控平臺具備以下特點(diǎn)：層級高，數(shù)量相對較少，總攬區(qū)域金融體系，對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著舉足輕重的作用；業(yè)務(wù)多元，擁有更強(qiáng)的盈利能力與資產(chǎn)變現(xiàn)能力；掌握地方核心金融資源，融資渠道較為通暢。同時(shí)，與城投平臺相似，地方金控平臺政企關(guān)系相對緊密，政府信用背書較強(qiáng)，二者均為地方政府統(tǒng)籌當(dāng)?shù)匕l(fā)展與要素配置的載體。我們梳理了目前尚有存續(xù)債券的共計(jì)99家地方金控平臺，按照層級與業(yè)務(wù)分類為：省級金控平臺30較大，通常牌照布局相對齊全，資產(chǎn)規(guī)模多在千億元以上；地市級金控平臺33家，展業(yè)范圍多在地市內(nèi)部，可整合金融資源相對有限，但部分強(qiáng)地市平臺不輸省級金控平臺（如成都市、廣州市，資產(chǎn)規(guī)模多在百億-區(qū)縣級金控平臺10規(guī)模基本均在百億元級別；類金控平臺26家，一般多持有商租、小貸、擔(dān)保、保理等較低門檻牌照，同時(shí)開展股權(quán)投資，資質(zhì)相對弱于一般金控平臺，設(shè)立目的更多以引導(dǎo)資金配置、推動招商引500億元內(nèi)。從平臺層級分布的角度來看，省級金控平臺數(shù)量有限、資產(chǎn)規(guī)模大，而地市及區(qū)縣級金控?cái)?shù)目較多，但規(guī)模相對較小。從省份分布的角度來看，江蘇省、廣東省、浙江省在地方金控平臺數(shù)目上居于前三，體現(xiàn)強(qiáng)基本面省份的金融資源相對充足；山東省、陜西省、安徽省位列其后。圖表2：地方金控平臺數(shù)目及資產(chǎn)總和按級分布 圖表3：地方金控平臺數(shù)目按省份分布（億元） 資產(chǎn)總和 數(shù)目（右軸）0

30333033261050

（個(gè)）18161412108642省 地 區(qū) 級 市 縣 金 級 級 控 金 金控 控

0江廣浙山陜安福四河湖江北河湖云甘廣內(nèi)上天新重貴吉青山上天蘇東江東西徽建川南北西京北南南肅西蒙海津疆慶州林海西海津古注：資產(chǎn)規(guī)模采用2023年6月末數(shù)據(jù)，存在部分平臺未披露的情況資料來源：

資料來源：，圖表4：地方金控平臺全名單梳理注：存續(xù)債余額統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024年3月29日資料來源：，地方金控平臺信用資質(zhì)特點(diǎn)股東背景及層級省級金控平臺的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，控股股東多為地方政府、國資委和財(cái)政部門，且持股比例普遍較高，半數(shù)以上由政府部門全資持股，股東背景較為純粹。此外，部分省級金控平臺的設(shè)立圍繞特定產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，由省級相應(yīng)國企牽頭與出資，如四川金鼎產(chǎn)融最初由四川水電集團(tuán)設(shè)立，是四川省能源產(chǎn)融投資的重要載體。從股權(quán)變動層面來看，近年來省級金控平臺整體股權(quán)結(jié)構(gòu)變動不大，僅存在政府內(nèi)部部門2018本管理的指導(dǎo)意見》明確地方財(cái)政部門履行國有金融資本出資人的背景下，部分地方政府223另一方面，部分地方出于優(yōu)化資源配置、提高地方企業(yè)綜合競爭實(shí)力的考量，將金控平臺納入地方國企內(nèi)部重組范疇21圖表5：省級金控平臺實(shí)控人及大股東持股占比主體 省份行政級別實(shí)控人大股東持股安徽國元金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司 安徽省省級安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司 安徽省省級安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司 北京市省級北京市人民政府北京市人民政府（100）福建省金融投資有限責(zé)任公司 福建省省級福建省財(cái)政廳福建省財(cái)政廳（100）福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司 福建省省級福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）甘肅金融控股集團(tuán)有限公司 甘肅省省級甘肅省財(cái)政廳甘肅省財(cái)政廳（78.53）廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司 廣東省省級廣東省人民政府廣東省人民政府（90）廣東粵財(cái)投資控股有限公司 廣東省省級廣東省人民政府廣東省人民政府（94.6）廣西金融投資集團(tuán)有限公司 廣西壯族自治區(qū)省級廣西壯族自治區(qū)人民政府廣西投資集團(tuán)有限公司（71.16）河北省國有資產(chǎn)控股運(yùn)營有限公司 河北省省級河北省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會河北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）河南省農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)有限公司 河南省省級河南省財(cái)政廳河南省財(cái)政廳（100）河南投資集團(tuán)有限公司 河南省省級河南省人民政府河南省財(cái)政廳（100）湖北宏泰集團(tuán)有限公司 湖北省省級湖北省財(cái)政廳湖北省財(cái)政廳（100）湖南財(cái)信金融控股集團(tuán)有限公司 湖南省省級湖南省人民政府湖南省人民政府（100）吉林省金融控股集團(tuán)股份有限公司 吉林省省級吉林省人民政府吉林省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（82.57）江蘇省國信集團(tuán)有限公司 江蘇省省級江蘇省政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會江蘇省政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）江西省金融控股集團(tuán)有限公司 江西省省級江西省人民政府江西省財(cái)政資產(chǎn)中心（59.24）青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司 青海省省級青海省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會青海省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司 山東省省級山東省人民政府山東省財(cái)政廳（90）山東省魯信投資控股集團(tuán)有限公司 山東省省級山東省人民政府山東省財(cái)政廳（90.75）山西金融投資控股集團(tuán)有限公司 山西省省級山西省財(cái)政廳山西省財(cái)政廳（100）陜西財(cái)金投資管理有限責(zé)任公司 陜西省省級陜西省財(cái)政廳陜西省財(cái)政廳（100）陜西金融控股集團(tuán)有限公司 陜西省省級陜西省財(cái)政廳陜西省財(cái)政廳（100）上海國際集團(tuán)有限公司 上海市省級上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）四川金融控股集團(tuán)有限公司 四川省省級四川省財(cái)政廳四川省財(cái)政廳（66.67）四川能投金鼎產(chǎn)融控股集團(tuán)有限公司 四川省省級四川省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會四川省水電投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司（69.39）天津津融投資服務(wù)集團(tuán)有限公司 天津市省級天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會天津農(nóng)墾宏達(dá)有限公司（45.22）天津泰達(dá)投資控股有限公司 天津市省級天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（100）云南省投資控股集團(tuán)有限公司 云南省省級云南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會云南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（90）浙江東方金融控股集團(tuán)股份有限公司 浙江省省級浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會浙江省國際貿(mào)易集團(tuán)有限公司（41.14）浙江省金融控股有限公司 浙江省省級浙江省財(cái)政廳浙江省財(cái)政廳（100）重慶渝富控股集團(tuán)有限公司 重慶市省級重慶市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會重慶市國資委（100）資料來源：Wind，華泰研究。其中，作為省級平臺子公司的金控平臺通常依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)存在不同定位，但均與集團(tuán)綁定較深，如安徽安誠控股集團(tuán)，由建安集團(tuán)出資整合旗下類金融板塊成立，專注于為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)提供融資服務(wù)。近年來，地市級金控平臺作為優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)持有人，配合地方資產(chǎn)質(zhì)量與信用評級提升進(jìn)程，在區(qū)域內(nèi)國企資產(chǎn)過程中發(fā)生諸多股權(quán)變動：如蘇州相城金控被劃轉(zhuǎn)至蘇州相城國投下，隨后相城國投的信用評級由AA+提升至AAA；濟(jì)南金控等4家平臺依據(jù)市屬國有金融企業(yè)改革整合決策，共同組建了濟(jì)南財(cái)金集團(tuán)，濟(jì)南金控的控股股東也由濟(jì)南市財(cái)政局變動為濟(jì)南財(cái)金集團(tuán)。此外，政府提級管理多發(fā)生于地市級金控平臺，如紹興金控的控股股東由紹興交投提級至紹興市財(cái)政局，深圳資本運(yùn)營集團(tuán)的控股股東由深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)提級至深圳市國資委。對金控平臺的提級上收控制權(quán)，一方面說明地方政府對金融資源管理的重視，另一方面也符合《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》中提出的關(guān)于“扶優(yōu)限劣、龍頭集中”的地方金控發(fā)展主旨。圖表6：地市級、區(qū)縣級及類金控平臺實(shí)控人及大股東持股占比資料來源：，牌照情況區(qū)域重要性、資源傾斜及信用資質(zhì)的重要指標(biāo)。具體來看金融牌照的含金量及其與信用資質(zhì)的掛鉤程度，可分為三個(gè)梯隊(duì)：AMC牌照在區(qū)域內(nèi)稀缺性較高，發(fā)揮著化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要作用，門檻相對較高；擔(dān)保業(yè)務(wù)不乏為地方國企融資提供擔(dān)保，外部資金引入效果有限；小貸與典當(dāng)業(yè)務(wù)更多針對當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)，底層資產(chǎn)質(zhì)量較為下沉，對其信用資質(zhì)的考量更需審慎。309家同時(shí)控股或參股銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等四大金融牌照，底層資產(chǎn)質(zhì)量高，其中福建投資擁有銀行、證（上海國際（北京國資（江蘇國信（浙江金控）等傳統(tǒng)強(qiáng)省市金融牌照資源相對更為豐富，吉林（吉林金控）等省份的金融牌照資源則相對匱乏。圖表7：省級金控平臺牌照總覽注：括號內(nèi)的百分?jǐn)?shù)為金控平臺對該業(yè)務(wù)子機(jī)構(gòu)的持股比例資料來源：，地市級、區(qū)縣級與類金控平臺方面，地市級金控平臺與省級金控較為相似，展業(yè)范圍相對較廣；而區(qū)縣類與類金控平臺的職能更多落腳于低門檻、招商引資相關(guān)的金融資源配置，如擔(dān)保、小額貸款、租賃等，發(fā)揮助力城投平臺融資、覆蓋下沉市場金融需求、扶持地方招商引資的作用。此外，許多地市級、區(qū)縣級與類金控平臺同時(shí)具有產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的職能，投向當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)產(chǎn)業(yè)，以撬動資本、招商引資；或投向政信領(lǐng)域，支持基建項(xiàng)目。典型案例如山東財(cái)信，兼顧基金管理與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資業(yè)務(wù)，先后承擔(dān)農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)專項(xiàng)資金、文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金、地方鐵路建設(shè)專項(xiàng)資金、新舊動能轉(zhuǎn)換引導(dǎo)基金等項(xiàng)目。類別主體銀行證券類別主體銀行證券保險(xiǎn)信托不良資產(chǎn)公募基金期貨租賃、保擔(dān)保小貸、典管理理當(dāng)?shù)厥屑壗鹂仄脚_成都交子金融控股集團(tuán)有限公司√√√√地市級金控平臺東莞金融控股集團(tuán)有限公司√√√√地市級金控平臺福州市金融控股集團(tuán)有限公司√√√地市級金控平臺廣州金融控股集團(tuán)有限公司√√√√√√地市級金控平臺廣州越秀資本控股集團(tuán)股份有限公司√√√√√地市級金控平臺杭州市金融投資集團(tuán)有限公司√√√√√√地市級金控平臺合肥興泰金融控股(集團(tuán))有限公司√√√√√地市級金控平臺河南中原金控有限公司√√地市級金控平臺湖南財(cái)鑫投資控股集團(tuán)有限公司√√√地市級金控平臺濟(jì)南金投控股集團(tuán)有限公司√√√√√地市級金控平臺江蘇黃海金融控股集團(tuán)有限公司√√√√√地市級金控平臺連云港市金融控股集團(tuán)有限公司√√√√地市級金控平臺南京紫金投資集團(tuán)有限責(zé)任公司√√√√√√√√地市級金控平臺青島城投城金控股集團(tuán)有限公司√√√地市級金控平臺廈門金圓投資集團(tuán)有限公司√√√√√√√√地市級金控平臺廈門象嶼金象控股集團(tuán)有限公司√√√√地市級金控平臺紹興市金融控股有限公司√√√地市級金控平臺深圳市龍崗金融投資控股有限公司√√√地市級金控平臺深圳市投資控股有限公司√√√√√地市級金控平臺深圳市資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司√√√√地市級金控平臺蘇州國發(fā)創(chuàng)業(yè)投資控股有限公司√√地市級金控平臺蘇州國際發(fā)展集團(tuán)有限公司√√√√√√√√√地市級金控平臺蘇州市農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司√√√√√地市級金控平臺臺州市國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司√地市級金控平臺濰坊市政金控股集團(tuán)有限公司√√地市級金控平臺溫州市國有資本投資運(yùn)營有限公司√√地市級金控平臺無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司√√√√√√√√√地市級金控平臺武漢金融控股(集團(tuán))有限公司√√√√地市級金控平臺西安投資控股有限公司√√√√√√√√地市級金控平臺咸陽金融控股集團(tuán)有限公司√√√地市級金控平臺徐州市國盛控股集團(tuán)有限公司√√√√地市級金控平臺張家口產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司√√√地市級金控平臺珠海華發(fā)投資控股集團(tuán)有限公司√√√√√√√區(qū)縣級金控平臺成都天府資本投資有限公司√√√區(qū)縣級金控平臺青島西海岸金融發(fā)展有限公司√√√區(qū)縣級金控平臺陜西西咸金融控股集團(tuán)有限公司√√√√√區(qū)縣級金控平臺蘇州金合盛控股有限公司√√√區(qū)縣級金控平臺廣州南沙科金控股集團(tuán)有限公司√√區(qū)縣級金控平臺常高新金隆控股(集團(tuán))有限公司√√區(qū)縣級金控平臺蘇州市相城金融控股(集團(tuán))有限公司√√區(qū)縣級金控平臺廣州白云金融控股集團(tuán)有限公司√√區(qū)縣級金控平臺杭州臨安金融控股有限公司√區(qū)縣級金控平臺杭州余杭國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司√√類金控平臺安徽安誠控股集團(tuán)有限公司√√√√類金控平臺安徽交控資本投資管理有限公司√√√類金控平臺江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司√√類金控平臺江西省財(cái)政投資集團(tuán)有限公司√√√√類金控平臺山東通匯資本投資集團(tuán)有限公司√√√類金控平臺廣東粵海資本集團(tuán)有限公司√類金控平臺云南能投資本投資有限公司√類金控平臺長安匯通集團(tuán)有限責(zé)任公司√√類金控平臺湖北聯(lián)投資本投資發(fā)展有限公司√√√√類金控平臺深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司√類金控平臺安徽江東產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司√√√類金控平臺東莞科技創(chuàng)新金融集團(tuán)有限公司√類金控平臺上饒市數(shù)字和金融產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司√√√類金控平臺無錫市國發(fā)資本運(yùn)營有限公司√√√√√√√類金控平臺無錫產(chǎn)發(fā)金服集團(tuán)有限公司√√類金控平臺青島財(cái)通集團(tuán)有限公司√√類金控平臺山東高速投資控股有限公司√√類金控平臺西安財(cái)金投資管理有限公司√√√類金控平臺杭州高新金投控股集團(tuán)有限公司√類金控平臺無錫市高新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司√√√類金控平臺濟(jì)南高新財(cái)金投資有限公司√√√類金控平臺北京中關(guān)村科技創(chuàng)業(yè)金融服務(wù)集團(tuán)有限公司√√√類金控平臺上海徐匯資本投資有限公司√類金控平臺杭州蕭山國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司√√資料來源：，財(cái)務(wù)表現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)：省級金控資產(chǎn)質(zhì)量最高，關(guān)注反映外部支持力度的增資進(jìn)展從資產(chǎn)與實(shí)收資本的規(guī)模、邊際增速來看，省級金控平臺實(shí)力較強(qiáng)，但隨區(qū)域不同，也存2023640007500億元。30家省級金控平臺中，實(shí)收資本在100億以上共計(jì)19家，福建金投、粵財(cái)控股、山東魯信、江蘇國信、上海國際實(shí)收資本均達(dá)300億元以上。在地方政府的多重支持下，多家平臺實(shí)收資本得到補(bǔ)充。20216月末-20236月末，3013家主體實(shí)收資本增加，其中廣西金投、山東魯信集團(tuán)實(shí)收資本2、64.7%142年實(shí)收資本未出現(xiàn)增長。主體省份企業(yè)簡稱資產(chǎn)規(guī)模（億元）實(shí)收資本（億元）資產(chǎn)近2年年復(fù)合實(shí)收資本近2年年圖表9：省級金控平臺2023年6主體省份企業(yè)簡稱資產(chǎn)規(guī)模（億元）實(shí)收資本（億元）資產(chǎn)近2年年復(fù)合實(shí)收資本近2年年增速復(fù)合增速湖南財(cái)信金融控股集團(tuán)有限公司湖南省財(cái)信金控6,591140--云南省投資控股集團(tuán)有限公司云南省云投集團(tuán)5,7482627.60.0天津泰達(dá)投資控股有限公司天津市天津泰達(dá)4,6931113.10.0廣東粵財(cái)投資控股有限公司廣東省粵財(cái)控股3,78435988.72.9四川金融控股集團(tuán)有限公司四川省四川金控3,24016834.87.3河南投資集團(tuán)有限公司河南省河南投資3,10812022.20.0浙江省金融控股有限公司浙江省浙江金控2,7521209.90.0重慶渝富控股集團(tuán)有限公司重慶市渝富控股2,6181687.50.0上海國際集團(tuán)有限公司上海市上海國際2,371300-3.90.0江蘇省國信集團(tuán)有限公司江蘇省江蘇國信2,2623095.70.5湖北宏泰集團(tuán)有限公司湖北省湖北宏泰2,1208084.50.0北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司北京市北京國資1,9841008.50.0山東省魯信投資控股集團(tuán)有限公司山東省魯信集團(tuán)1,941312-0.164.7安徽國元金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司安徽省安徽國元1,7946016.30.0福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司福建省福建投資1,5791008.60.0青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司青海省青海國投1,24578-6.014.9廣西金融投資集團(tuán)有限公司廣西壯族自治區(qū)廣西金投1,1821292.1114.6福建省金融投資有限責(zé)任公司福建省福建金投1,1681,000--山西金融投資控股集團(tuán)有限公司山西省山西金控1,1641480.13.9安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司安徽省安徽國控1,0912516.02.5江西省金融控股集團(tuán)有限公司江西省江西金控7218026.963.3河南省農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)有限公司河南省河南農(nóng)開5859114.519.2天津津融投資服務(wù)集團(tuán)有限公司天津市天津津融5725363.635.1廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司廣東省粵科集團(tuán)3981061.60.0甘肅金融控股集團(tuán)有限公司甘肅省甘肅金控38610611.40.0浙江東方金融控股集團(tuán)股份有限公司浙江省浙江東方3683413.98.6陜西財(cái)金投資管理有限責(zé)任公司陜西省陜西財(cái)投362136--陜西金融控股集團(tuán)有限公司陜西省陜西金控308374.712.7河北省國有資產(chǎn)控股運(yùn)營有限公司河北省河北國控226210.50.0吉林省金融控股集團(tuán)股份有限公司吉林省吉林金控112293.50.0注：近2年指2021年6月末-2023年6月末，下同；存在部分平臺未披露中報(bào)數(shù)據(jù)情況資料來源：，地市級、區(qū)縣級及類金控平臺方面，69142年年復(fù)合增速20%，但實(shí)收資本規(guī)模體量均相對不及省級主體。其中，濟(jì)南高新財(cái)金、江西財(cái)投、西安財(cái)投100%。地市級與區(qū)縣級金控平臺的外部支持力度與所處區(qū)域的重要度、平臺承擔(dān)的政策意義緊密掛鉤，如濟(jì)南高新財(cái)金是濟(jì)南高新區(qū)內(nèi)的財(cái)政性股權(quán)投資平臺，圍繞高新區(qū)招商引資開展業(yè)務(wù)；西安財(cái)投作為區(qū)域內(nèi)政策性金融資本的運(yùn)營主體，運(yùn)營管理創(chuàng)新基金、城市更新基金等項(xiàng)目。1類金控平臺濟(jì)南高新財(cái)金投資有限公司山東省濟(jì)南市地市級開發(fā)區(qū)216.212.5301類金控平臺濟(jì)南高新財(cái)金投資有限公司山東省濟(jì)南市地市級開發(fā)區(qū)216.212.5301412類金控平臺江西省財(cái)政投資集團(tuán)有限公司江西省省級188.721.2501,2973類金控平臺西安財(cái)金投資管理有限公司陜西省西安市地市級102.2184.51232634類金控平臺山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司山東省省級82.65.31003,0975類金控平臺山東高速投資控股有限公司山東省濟(jì)南市地市級81.043.0362486區(qū)縣級金控平臺廣州南沙科金控股集團(tuán)有限公司廣東省廣州市地市級開發(fā)區(qū)79.021.656807類金控平臺青島財(cái)通集團(tuán)有限公司山東省青島市地市級44.518.6453878類金控平臺安徽江東產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司安徽省馬鞍山市地市級41.4-4.7201099地市級金控平臺廣州越秀資本控股集團(tuán)股份有限公司廣東省廣州市地市級35.012.6501,79710地市級金控平臺南京紫金投資集團(tuán)有限責(zé)任公司江蘇省南京市地市級26.58.8801,250合增速 合增速 （億元） （億元）年復(fù)合增速省份 城市 行政級別主體序號 類別實(shí)收資本近2年資產(chǎn)近2年年復(fù) 實(shí)收資本 資產(chǎn)規(guī)模2023620212021年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行近似替代以計(jì)算復(fù)合增速資料來源：，此外，各層級金控平臺均存在“子強(qiáng)母弱”的風(fēng)險(xiǎn)。由于金控主體通常采用控股形式開展金融業(yè)務(wù)，基本不開展實(shí)體經(jīng)營業(yè)務(wù)，當(dāng)并表銀行、券商等大規(guī)模業(yè)務(wù)牌照時(shí)，易出現(xiàn)母公司經(jīng)營財(cái)務(wù)表現(xiàn)、流動性均遠(yuǎn)弱于核心子公司的風(fēng)險(xiǎn)。30%的主體區(qū)縣級及類金控平臺。其中，成都交子金控并表成都銀行，四川金控并表四川銀行等，均導(dǎo)致母公司口徑資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)小于合并口徑。對于該類主體，需要注意同時(shí)關(guān)注合并口徑與母公司口徑的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)，觀察母公司治理情況及對子公司的實(shí)際控制能力。圖表1120236）合并口徑資產(chǎn)規(guī)模）合并口徑資產(chǎn)規(guī)模 母公司口徑資產(chǎn)規(guī)模占比合并口徑資產(chǎn)規(guī)模（右軸）母公司口徑資產(chǎn)規(guī)模12,00010,000

35%30%

5%0成四財(cái)安都川信徽交金金國子控控元金控

江安臺蘇山西徽州州西財(cái)國國國金投控運(yùn)發(fā)控

無 深 中錫 投 關(guān)國 控 村聯(lián) 金服

越山合武秀東肥漢資財(cái)興金本金泰控

0%浙 山 常江 東 金金 通 控控匯資本資料來源：，杠桿水平：杠桿均呈攀升態(tài)勢，尤需觀察盈利能力是否匹配債務(wù)增長斜率2年各省級金控平臺合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率多呈上升趨勢，其中粵財(cái)控3家杠桿水平增幅最大2年資產(chǎn)負(fù)債率累計(jì)增幅分別為30.97個(gè)百分點(diǎn)、17.3012.20217.472023650%~70%89.3%83.5%、%資產(chǎn)負(fù)債率僅有4.94%，上海國際集團(tuán)、青海國投、陜西財(cái)投、粵科集團(tuán)、吉林金控等杠40%。圖表12：2023年6月末省級金控平臺資產(chǎn)負(fù)債率及近2年資產(chǎn)負(fù)債率變化（%） 資產(chǎn)負(fù)債率 近2年資產(chǎn)負(fù)債率變化（右軸

0.02財(cái)四粵山安天云河廣安天北江河河渝湖魯浙陜福甘浙江吉粵陜青上福信川財(cái)西徽津投南西徽津京西北南富北信江西建肅江蘇林科西海海建金金控金國泰集農(nóng)金國津國金國投控宏集金金投金東國金集財(cái)國國金控控股控元達(dá)團(tuán)開投控融資控控資股泰團(tuán)控控資控方信控團(tuán)投投際投2注：由于津融集團(tuán)未披露2022年半年報(bào)，采用2022年末資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)；由于湖南財(cái)信金股未披露2021年半年報(bào)，采用2021年末資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)資料來源：，以近2年有息債務(wù)與利潤總額年復(fù)合增速分別為橫軸與縱軸，比較省級金控平臺的利潤增長是否匹配其債務(wù)抬升，發(fā)現(xiàn)較多省級金控平臺受宏觀環(huán)境變化、行業(yè)周期、市場波動等影響，債務(wù)利用效率有待提升。其中，陜西金控、云投集團(tuán)、江西金控、吉林金控、青海國投等債務(wù)利用效率相對較高，主要系股權(quán)投資項(xiàng)目業(yè)績向好、旗下平臺經(jīng)營效益較好、出表部分存在拖累的子公司等原因。圖表13：省級金控平臺近2年利潤與有息債務(wù)年復(fù)合增速氣泡圖90陜西金控90陜西金控70青海國投50云投集團(tuán)江西金控（近年利潤年30吉林金控四川金控上海國際10渝富控股粵財(cái)控股福建投資安徽國元安徽國控魯信集團(tuán)廣西金投合增速）-20-10浙江金控金控江蘇國信20河南農(nóng)開40湖北宏泰復(fù)-406080100浙江京國資-30甘肅金控河南投資河北國控粵科集團(tuán)-50天津泰達(dá)-70注：氣泡大小代表2023年6月末有息債務(wù)規(guī)模；剔除缺失數(shù)據(jù)的福建金投、湖南財(cái)信金控、陜西財(cái)投資料來源：，我們進(jìn)一步用現(xiàn)金短債比指標(biāo)觀察省級金控平臺的短期償債能力，比較合并口徑與母公司2年邊際變化情況，發(fā)現(xiàn)平臺內(nèi)部短期償債能力分化明顯性較好的四川金控等平臺，體現(xiàn)母子公司均有較好的資金儲備與獨(dú)立通暢的融資渠道。同121，但考慮到平臺授信額度相對充足，資金平衡性整體尚可。此外，絕大多數(shù)平臺合并口徑現(xiàn)金短債比均強(qiáng)于母公司口徑，反映子公司資金較為充足，但母公司賬戶自有資金相對較少，對短期債務(wù)的覆蓋相比合并口徑略顯不足，則該類主體母公司內(nèi)部資金協(xié)調(diào)能力主要取決于對子公司的實(shí)際控制能力，需要關(guān)注母公司對子公司資金的歸集情況與財(cái)務(wù)管理制度。2年邊際變化情況來看，改善2年合并口徑與母公司口徑現(xiàn)金短債比均邊際向好，體現(xiàn)平臺對于加強(qiáng)母公司償債能力的重視與支持。圖表14：2023年6月末省級金控平臺合并口徑與母公司口徑現(xiàn)金短債比及近2年現(xiàn)金短債比變化現(xiàn)金短債比（合并口徑） 現(xiàn)金短債比（母公司）合并口徑近2年現(xiàn)金短債比變化（右軸） 母公司口徑近2年現(xiàn)金短債比變化（右軸35

600%30 500%400%25300%20200%15100%100%5 -100%0

-200%注：現(xiàn)金短債比=貨幣資金/（短期借款+應(yīng)付票據(jù)+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）；其中浙江金控、山西金控母公司無短期債務(wù)，存在部分平臺未披露數(shù)據(jù)資料來源：，近2年資產(chǎn)負(fù)債率同樣多呈上升態(tài)勢9個(gè)平臺中的平臺資產(chǎn)負(fù)債率存在抬升。由于該類主體更需要履行地方政策性職能，利潤水平的增長相對難以匹配債務(wù)增速，相較于投資回報(bào)更注重支持政信融資、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)落地，信用資質(zhì)需根據(jù)個(gè)體業(yè)務(wù)情況及區(qū)域財(cái)力評判。2年債務(wù)利用效率相對較高的主體，包括無錫新投、杭州高新金投、金鼎集團(tuán)等平臺，但該類主體利潤多由投資收益、擔(dān)保業(yè)務(wù)等貢獻(xiàn)，利潤規(guī)模小，且受市場行情影響較大，因此盈利能力穩(wěn)定性相對偏弱，需要個(gè)體甄別。圖表15：近2年債務(wù)利用效率較高的地市級、區(qū)縣級及類金控平臺類金控平臺 無錫市高新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公類金控平臺 無錫市高新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司江蘇省無錫新投381.051.3類金控平臺 四川能投金鼎產(chǎn)融控股集團(tuán)有限公司 四川省金鼎集團(tuán)1741.3-1.288.3.6地市級金控平臺成都交子金融控股集團(tuán)有限公司 四川省成都金控 97 73.8 31.4 120.7地市級金控平臺溫州市國有資本投資運(yùn)營有限公司 浙江省溫州國投 26 1.6 21.4 87.5 5區(qū)縣級金控平臺青島西海岸金融發(fā)展有限公司山東省青島西海岸金融412.226.369.549.1地市級金控平臺福州市金融控股集團(tuán)有限公司 福建省福州金控 137 2.2 7.9 49.3 7類金控平臺 深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司 廣東省深創(chuàng)投 160 24.7 -2.7 17.0 44.6類金控平臺 山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司 山東省山東財(cái)金 77 8.1 4.1 23.82,12,0271.54.64.91.465515.985.5地市級金控平臺蘇州國發(fā)創(chuàng)業(yè)投資控股有限公司 江蘇省蘇州國發(fā)創(chuàng)投 39 1.7 -14.4 37.9 41.9類金控平臺 杭州高新金投控股集團(tuán)有限公司 浙江省杭州高新金投 48 2.8 51.6 334.8 33.2()（億元）（億元）務(wù)年復(fù)合增速 合增速省份 企業(yè)簡稱省份 企業(yè)簡稱有息債務(wù)利潤總額 近2年有息債近2年利潤年復(fù)資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：，盈利能力：存在較大分化，關(guān)注項(xiàng)目質(zhì)量與資產(chǎn)與信用減值損失邊際變化2022年，地方金控營收規(guī)模存在較大分化500億元，如深投控、云投集團(tuán)、天津泰達(dá)、武漢金控、江蘇國信等大型金控集團(tuán)；其余金控1002510ROE27%、40%的2022ROE3-5%、0-3%5ROE10%，分別是常金控、杭金投、山東通匯資本、陜西金控、深創(chuàng)投。一方面，受益于部分區(qū)域的產(chǎn)業(yè)稟賦、平臺自身較高的市場化程度，股權(quán)項(xiàng)目貢獻(xiàn)較高投資收益，但需關(guān)注所投項(xiàng)目退出計(jì)劃不及預(yù)期對公司盈利造成的影響；另一方面，部分平臺子公司受自身行業(yè)原因業(yè)績向好，如陜西金控旗下的曹家灘礦業(yè)，在近年煤炭行業(yè)景氣度攀升的背景下，盈利持續(xù)增長。圖表16：地方金控平臺2022年末營業(yè)收入規(guī)模分布 圖表17：地方金控平臺2022年末ROE分布（家） >=1000 500-1000 100-500 <10030

（家） >=10%5-10%3-5%0-3%<=0%1425 12102081561045 20省級金控 地市級金控 區(qū)縣級金控 類金控

0

地市級金控 區(qū)縣級金控

類金控資料來源： 注：ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)資料來源：，此外，資產(chǎn)與信用減值損失也可以反映金控平臺的投資能力與業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀，或?qū)麧櫺纬奢^大侵蝕。2022年，48%易性金融資產(chǎn)、無效股權(quán)投資、期貨存貨跌價(jià)損失等原因計(jì)提減值損失；75%的平臺存在信用減值損失，主因債權(quán)投資減值損失、委托貸款減值損失等。從邊際變化來看，2020年-2022年末絕大多數(shù)金控平臺資產(chǎn)減值損失有所減少，反映平臺對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力有所提升，但多數(shù)金控平臺的信用減值損失進(jìn)一步擴(kuò)大，主要由于部分資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑、平臺加大貸款減值準(zhǔn)備計(jì)提力度等原因。圖表18：地方金控平臺2022年末資產(chǎn)減值損失與信用減值損失分布家）資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失占比（右軸）信用減值損失家）資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失占比（右軸）信用減值損失信用減值損失占比（右軸）302520151050省級金控 地市級金控 區(qū)縣級金控 類金

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：，具體到金控平臺內(nèi)部業(yè)務(wù)層面，正常運(yùn)營階段的銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等業(yè)務(wù)，通常作不良資產(chǎn)管理AMC平保理、擔(dān)保、小貸與典當(dāng)?shù)瓤蛻粝鄬ο鲁恋慕鹑跇I(yè)務(wù)，需要更加謹(jǐn)慎評估業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金流向，如參考擔(dān)保業(yè)務(wù)中的在保余額、擔(dān)保客戶企業(yè)性質(zhì)、代償率等指標(biāo)進(jìn)行判斷。此外，部分低層級金控平臺、類金控平臺股權(quán)與債權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模相對較大，需要結(jié)合投資對象的業(yè)務(wù)情況與財(cái)務(wù)指標(biāo)、當(dāng)前投資階段、過往退出業(yè)績等因素綜合考量。對于投資政策導(dǎo)向性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，如產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等，該類業(yè)務(wù)的外部支持力度較大，存在一定保障；對于區(qū)域稟賦較好、投資效率高的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量通常相對較高。地方金控平臺債券市場概覽20243296958億元，多集中在省級（4006億元）與地市級（2710億元）平臺層面。從省份分布來看，廣東、江蘇、廣東三省存量債規(guī)模較大、、67885%AAA級金控主體存量。20100其中，存量債規(guī)模排名前五的地方金控平臺分別為云南投控（450億元、福建投開（403億元、深投控（357億元、江蘇國信（347億元、山東財(cái)金（240億元。圖表19：地方金控平臺存量債券按層級分布 圖表20：地方金控平臺存量債券按省份分布（億元）4,0062,7104,0062,71013073400省級

地 地 區(qū) 國市 市 縣 家級 級 級 級開 新發(fā) 區(qū)區(qū)

（億元）1,4001,2001,0008006004002000廣江山福浙云湖河北陜四天江重安湖廣上青甘河山吉東蘇東建江南北南京西川津西慶徽南西海海肅北西林注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年3月29日資料來源：，

注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年3月29日資料來源：，圖表21：地方金控平臺存續(xù)債余額前20名1 金控平臺 省級金控平臺云南省投資控股集團(tuán)有限公司 云南省1 金控平臺 省級金控平臺云南省投資控股集團(tuán)有限公司 云南省省級4503 金控平臺 地市級金控平臺深圳市投資控股有限公司廣東省深圳市 地市級3575 金控平臺 省級金控平臺山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司 山東省省級2407 金控平臺 地市級金控平臺 無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司 江蘇省無錫市 地市級2129 金控平臺 省級金控平臺河南投資集團(tuán)有限公司河南省省級17711 金控平臺 省級金控平臺重慶渝富控股集團(tuán)有限公司重慶市省級17113 金控平臺 地市級金控平臺 廣州越秀資本控股集團(tuán)股份有限公司廣東省廣州市 地市級16415 金控平臺 地市級金控平臺武漢金融控股(集團(tuán))有限公司 湖北省武漢市 地市級15317 金控平臺 省級金控平臺江西省金融控股集團(tuán)有限公司 江西省省級14619 金控平臺 地市級金控平臺 成都交子金融控股集團(tuán)有限公司 四川省成都市 地市級12220 金控平臺 類金控平臺 深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司 廣東省 省級 10818 金控平臺 省級金控平臺 湖北宏泰集團(tuán)有限公司 湖北省 省級 13016 金控平臺 地市級金控平臺 蘇州國際發(fā)展集團(tuán)有限公司 江蘇省蘇州市 地市級 16514 金控平臺 地市級金控平臺 廣州金融控股集團(tuán)有限公司 廣東省廣州市 地市級 16012 金控平臺 省級金控平臺 天津泰達(dá)投資控股有限公司 天津市 省級 17410 金控平臺 省級金控平臺 山東省魯信投資控股集團(tuán)有限公司 山東省 省級 1908 金控平臺 地市級金控平臺 杭州市金融投資集團(tuán)有限公司 浙江省杭州市 地市級 1926 金控平臺 省級金控平臺 北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司 北京市 省級 2264 金控平臺 省級金控平臺 江蘇省國信集團(tuán)有限公司 江蘇省 省級 3472 金控平臺 省級金控平臺 福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司 福建省 省級 403元）行政級別存續(xù)債余額（億省份 城市主體類別排名 平臺定位注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年3月29日資料來源：，一級發(fā)行200-400億元區(qū)間，其中50%以上均為省級金控平臺，15-40%1年內(nèi)為主50%；1年內(nèi)、1-3年期37%、41%。圖表22：地方金控平臺23年1月-24年3月一級發(fā)行債券月度分布 圖表23：地方金控平臺23年1月-24年3月一級發(fā)行債券期限分布發(fā)行規(guī)模（億元）（億元）

（億元） 1年內(nèi) 1-3年 3-5年 5年以上600

省級金控平臺發(fā)行占比（右軸）

90%

3,000500

80%70%

2,500400

60%

2,000300

50%40%

1,500200

30%

1,000100

20%10%

500023-01

地市級金控平臺發(fā)行占比（右軸）23-03地市級金控平臺發(fā)行占比（右軸）

23-05

23-07

23-09

23-11

24-01

0%24-03

0省級金控 地市級金控 區(qū)縣級金控 類金控資料來源：， 資料來源：，1-83-5%區(qū)間為主省級金控平臺（如河北國控、天津津融、AA級地市級金控平臺（如咸陽金控）票面利率93-4%區(qū)間AA+AA3.5%認(rèn)購倍數(shù)方面，AA+省級與地市級金控平臺的市場認(rèn)可度有所提升，239月-243月AA+5.93AA+AA3%應(yīng)結(jié)合個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域基本面、期限等因素綜合考量性價(jià)比。圖表24：地方金控平臺平均一級發(fā)行票面利率及認(rèn)購倍數(shù)平均一級發(fā)行票面利率（）平均認(rèn)購倍數(shù)（倍）類別2023年1月-2023年8月2023年9月-2024年3月2023年1月-2023年8月2023年9月-2024年3月AAA AA+ AAAAA AA+ AAAAA AA+ AAAAA AA+ AA省級金控平臺3.585.29-3.174.07-1.181.04-1.175.93-地市級金控平臺2.994.515.052.893.753.840.981.110.810.831.041.11區(qū)縣級金控平臺3.274.243.67-3.263.50--1.04--0.98類金控平臺3.073.534.282.903.053.290.561.04-0.170.91-資料來源：，二級跟蹤從靜態(tài)估值角度來看，當(dāng)前地方金控債券估值收益率處于相對低位，但仍存在挖掘空間。2024年3月293%以上的債券余額占比4%2%。（中債行權(quán)估值收益率-對應(yīng)期限國開債收益率100BP，山東、四川、陜西等區(qū)域地市級、區(qū)縣級及類金控平臺均存在較大利差空間，但應(yīng)結(jié)合個(gè)體信用資質(zhì)與區(qū)域地位有所甄別，可重點(diǎn)考慮省級及地市級外部支持力度較大的主體。圖表25：各類型金控平臺中債行權(quán)估值收益率分布3%以內(nèi)債券余額 3-4%債券余額 4%以上債券余額（億元） 3%以內(nèi)債券數(shù)目（右軸） 3-4%債券數(shù)目（右軸） 4%以上債券數(shù)目（右軸）

（只）3,500 3503,000 3002,500 2502,000 2001,500 1501,000 100500 500省級金控平臺 地市級金控平臺 區(qū)縣級金控平

0類金控平臺注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024年3月29日資料來源：，圖表26：各省金控平臺整體與分平臺類型利差分布吉林省吉林省青海省廣西壯族自治區(qū)湖南省天津市陜西省云南省山東省山西省湖北省四川省甘肅省浙江省江西省安徽省江蘇省河南省重慶市廣東省福建省北京市--------------10154--39353938----7736509867-49----100575551469181594856556157154169-67666562-73-70---7070666666242117585277---83858619661329--111-7682178180-758420868989289837876-174174200